jueves, 28 de octubre de 2021

INFORME DIARIO - 28 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Respiro tras máximos en bolsa y compras de bonos"

Ayer tuvimos una sesión de transición y con pocas referencias macro. El EuroStoxx-50 plano en -0,1% con un ojo puesto en el BCE de hoy, y el S&P500 se tomó un respiro (-0,5%) desde máximos históricos. Las únicas referencias macro fueron unos Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. moderándose (-0,4% m/m) aunque menos de lo esperado, el Banco Central de Brasil aumentó +150 p.b. la Tasa Selic como “efecto choque” contra su inflación (+10% a/a), y el Banco Central de Canadá sin cambios en su Tipo Director (0,25%) pero terminando su programa de compras y adelantando una posible subida de tipos en abril. En China seguimos teniendo ruido por tres frentes: (i) el veto de EE.UU. a China Telecom para operar en el país, (ii) el Gobierno chino pidió al máximo accionista de Evergrande que respalde con su propio patrimonio la solvencia de la Compañía y (iii) tensión geopolítica con EE.UU. por el desarrollo de un arma hipersónica en China. En cualquier caso, gran parte de lo que pasa en China se queda en China, y estos factores no suponen un riesgo global. En renta fija, destacaron las compras del T-Note (TIR -7 p.b.) y Bund (TIR -6 p.b.) por la demanda elevada en la subasta americana y expectativas dovish en el mensaje del BCE esta tarde.

Fecha del comentario

Hoy: "Lagarde más contundente a pesar de la inflación."



Hoy es la clave de la semana porque tendremos la reunión mensual del BCE y estimamos que la sesión cerrará con rebotes en bolsas. Durante la primera mitad del día solo veremos tímidos avances: hemos amanecido con el Banco Central de Japón sin sorpresas (T. Director -0,10%) y una nueva avalancha de resultados empresariales batiendo expectativas (Nokia, Volkswagen, Sabadell, …). Y, a lo largo de la mañana, conoceremos la Tasa de Paro alemana (9:55h) mejorando y la Confianza Económica de la UEM (11h) normalizándose, pero muy por encima de su media histórica. Todo suficientemente bueno para aguantar el tipo hasta las 14:30h con la clave de la semana: la reunión mensual del BCE. Lo más probable es que no haya cambios en los tipos de referencia. Tampoco reducirán el ritmo de compras de bonos porque ya lo hicieron en septiembre y repetirlo sería lanzar una señal de alarma. Pero la inflación esperada por el mercado (swaps a 5 años) ya supera el objetivo del 2% del BCE y pone “en jaque” su flexibilidad cuantitativa y temporal sobre el aumento de precios. Pensamos que Lagarde aprovechará este momento para (i) aumentar la contundencia del mensaje ultra laxo, (ii) aplicar el nuevo objetivo flexible de IPC y (iii) respaldar las propias estimaciones de precios del BCE publicadas el mes pasado (+1,7% a/a en 2022 y +1,5% en 2023). Si la realidad se ajusta a este guión, será el detonante para que las bolsas aceleren por la tarde. A la misma hora (14:30h) tendremos el PIB 3T21 americano pero irrelevante porque la recuperación de EE.UU. es un hecho y ahora la guía de las bolsas son el IPC, bancos centrales y resultados empresariales (hoy Apple, Amazon, …).

.


1. ENTORNO ECONÓMICO PORTUGAL.- El Parlamento portugués rechaza los Presupuestos del Estado para 2022 presentados por el Gobierno socialista. En los últimos años, BE (Bloco de Esqueda) y PCP (Partido Comunista Português) han permitido sacar adelante los presupuestos de los socialistas (que gobiernan sin mayoría), pero las exigencias planteadas en esta ocasión no han permitido llegar a un acuerdo. Con 108 votos a favor (todos del Partido Socialista) y 117 en contra (de todas las otras fuerzas políticas excepto de dos diputadas no adscritas y del PAN, que se abstuvieron) los presupuestos han sido rechazados y el futuro político del país está ahora en manos del Presidente conservador Marcelo Rebelo de Sousa. Todo apunta a un adelanto electoral y el propio Presidente ya ha expresado varias veces en los últimos días que disolvería el Parlamento si los presupuestos eran rechazados. En caso de elecciones, de momento, las encuestas apuntan a una nueva victoria del partido socialista (con el 39% de la intención de voto vs 36,3% en 2019) que seguiría necesitando el apoyo de otras fuerzas políticas para gobernar. OPINIÓN: Noticia con poco impacto en la bolsa portuguesa y en la TIR del bono a 10 años porque ambos se ven más afectados por el entorno europeo que por la política interna del país y en el escenario más probable (adelanto electoral con nueva victoria de los socialistas) lo previsible es que se termine llegando a un acuerdo con las otras formaciones de izquierda.

ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC de octubre repunta inesperadamente hasta +5,5% vs +4,5% esperado vs +4,0% sept. Con criterios armonizados europeos (Eurostat/HICP) igualmente +5,5% vs +4,8% esperado vs +4,0% sept. OPINIÓN: Impacto negativo sobre la apertura de la bolsa española hoy a 1ª hora. La primera consecuencia directa es que una inflación ampliamente superior a la esperada producirá desviaciones al alza en el Déficit Fiscal 2022 por la vinculación al IPC del gasto en pensiones y en las retribuciones de los empleados públicos. Nosotros estimamos un Déficit Fiscal/PIB 2022 de -5,5% en un escenario central, que se elevaría a -7,0% en un escenario adverso… y que ahora, tras este dato, parece más probable. Link directo a la nota del INE. (ii) La Tasa de Paro del 3T21 14,57% vs 14,10% esperado, aunque se modera ligeramente desde 15,26% en el 2T 2021. OPINIÓN: La Tasa de Paro no considera los 239 mil empleados en ERTE y 226 mil autónomos con prestación especial, que supondrían un 1,99% adicional.

BRASIL (ayer 23.00h).- El b.c subió +150 p.b. su tipo director (Selic), hasta 7,75%. OPINIÓN: Subida superior a lo esperado (+150 p.b. vs +100 p.b. esperados), apreciándose el real brasileño (BRL) desde 5,587BRL/$ ayer a las 15h hasta 5,536BRL/$ esta mañana. El BRL ya venía apreciándose estos últimos días (5,727BRL/$ el viernes 22 Oct.) a medida que se daba por descontada una subida relevante del Selic, pero esta noche ha disfrutado de un movimiento apreciatorio final en lugar de la habitual toma de beneficios al aplicarse la subida precisamente porque ésta ha sido superior a la esperada. El 31 Dic. 2020 el BRL estaba en 5,1937BRL/$ y el Selic en 2,00%. Desde entonces, a lo largo de 2021, el b.c ha aplicado 6 subidas de tipos consecutivas para tratar de controlar una inflación excesiva que, a pesar de este endurecimiento monetario, no se suaviza: +10,3% Sept., +9,7% Agosto, +9,0% Julio… Sin embargo, sí está siendo útil para proteger el BRL de una depreciación que, de no haber aplicado este endureciemiento monetario, habría sido agresiva, disuadiendo el flujo internacional de capitales (la inversión, en definitiva). Pero creemos que, una vez alcanzado el Selic el entorno del 8% y aunque el b.c seguramente subirá algo más (¿hasta 9%?), las siguientes subidas ya tendrán escaso impacto en la divisa y seguirán sin ser útiles para reducir una inflación que, globalmente, responde más a razones de oferta (encarecimiento de energía y materias primas) que de demanda final.

EE.UU. (ayer).- Pedidos de Bienes Duraderos (septiembre; m/m) –0,4% vs -1,1% esperado y +1,8% anterior. Ex Transporte +0,4% vs +0,4% esperado y +0,3% anterior. Ex Defensa -2,0% vs +1,7% anterior OPINIÓN: Refleja una ralentización de la inversión de manera coyuntural debido a los cuellos de botella y a la escasez de trabajadores. La demanda sigue siendo sólida y los pedidos sin completar se encuentran en máximos históricos ya que los fabricantes no disponen de recursos para afrontar nuevos pedidos. En consecuencia, veremos una desaceleración de los PIBs en el segundo semestre del año. Link al informe

CANADÁ (ayer).- El Banco Central mantiene el tipo de interés en 0,25%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: No se esperaban cambios en este sentido. La novedad viene por el lado del QE (programa de compra de bonos). Finaliza sus compras, de manera que solo reinvertirá los vencimientos. Sitúa la inflación en el +4,8% en el 4T 2021. Proyecta un crecimiento para 2021 en torno a 5%, +4,25% en 2022 y +3,5% en 2023. Link al comunicadoPORTUGAL.- El Parlamento portugués rechaza los Presupuestos del Estado para 2022 presentados por el Gobierno socialista. En los últimos años, BE (Bloco de Esqueda) y PCP (Partido Comunista Português) han permitido sacar adelante los presupuestos de los socialistas (que gobiernan sin mayoría), pero las exigencias planteadas en esta ocasión no han permitido llegar a un acuerdo. Con 108 votos a favor (todos del Partido Socialista) y 117 en contra (de todas las otras fuerzas políticas excepto de dos diputadas no adscritas y del PAN, que se abstuvieron) los presupuestos han sido rechazados y el futuro político del país está ahora en manos del Presidente conservador Marcelo Rebelo de Sousa. Todo apunta a un adelanto electoral y el propio Presidente ya ha expresado varias veces en los últimos días que disolvería el Parlamento si los presupuestos eran rechazados. En caso de elecciones, de momento, las encuestas apuntan a una nueva victoria del partido socialista (con el 39% de la intención de voto vs 36,3% en 2019) que seguiría necesitando el apoyo de otras fuerzas políticas para gobernar. OPINIÓN: Noticia con poco impacto en la bolsa portuguesa y en la TIR del bono a 10 años porque ambos se ven más afectados por el entorno europeo que por la política interna del país y en el escenario más probable (adelanto electoral con nueva victoria de los socialistas) lo previsible es que se termine llegando a un acuerdo con las otras formaciones de izquierda.

ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC de octubre repunta inesperadamente hasta +5,5% vs +4,5% esperado vs +4,0% sept. Con criterios armonizados europeos (Eurostat/HICP) igualmente +5,5% vs +4,8% esperado vs +4,0% sept. OPINIÓN: Impacto negativo sobre la apertura de la bolsa española hoy a 1ª hora. La primera consecuencia directa es que una inflación ampliamente superior a la esperada producirá desviaciones al alza en el Déficit Fiscal 2022 por la vinculación al IPC del gasto en pensiones y en las retribuciones de los empleados públicos. Nosotros estimamos un Déficit Fiscal/PIB 2022 de -5,5% en un escenario central, que se elevaría a -7,0% en un escenario adverso… y que ahora, tras este dato, parece más probable. Link directo a la nota del INE. (ii) La Tasa de Paro del 3T21 14,57% vs 14,10% esperado, aunque se modera ligeramente desde 15,26% en el 2T 2021. OPINIÓN: La Tasa de Paro no considera los 239 mil empleados en ERTE y 226 mil autónomos con prestación especial, que supondrían un 1,99% adicional.

BRASIL (ayer 23.00h).- El b.c subió +150 p.b. su tipo director (Selic), hasta 7,75%. OPINIÓN: Subida superior a lo esperado (+150 p.b. vs +100 p.b. esperados), apreciándose el real brasileño (BRL) desde 5,587BRL/$ ayer a las 15h hasta 5,536BRL/$ esta mañana. El BRL ya venía apreciándose estos últimos días (5,727BRL/$ el viernes 22 Oct.) a medida que se daba por descontada una subida relevante del Selic, pero esta noche ha disfrutado de un movimiento apreciatorio final en lugar de la habitual toma de beneficios al aplicarse la subida precisamente porque ésta ha sido superior a la esperada. El 31 Dic. 2020 el BRL estaba en 5,1937BRL/$ y el Selic en 2,00%. Desde entonces, a lo largo de 2021, el b.c ha aplicado 6 subidas de tipos consecutivas para tratar de controlar una inflación excesiva que, a pesar de este endurecimiento monetario, no se suaviza: +10,3% Sept., +9,7% Agosto, +9,0% Julio… Sin embargo, sí está siendo útil para proteger el BRL de una depreciación que, de no haber aplicado este endureciemiento monetario, habría sido agresiva, disuadiendo el flujo internacional de capitales (la inversión, en definitiva). Pero creemos que, una vez alcanzado el Selic el entorno del 8% y aunque el b.c seguramente subirá algo más (¿hasta 9%?), las siguientes subidas ya tendrán escaso impacto en la divisa y seguirán sin ser útiles para reducir una inflación que, globalmente, responde más a razones de oferta (encarecimiento de energía y materias primas) que de demanda final.

EE.UU. (ayer).- Pedidos de Bienes Duraderos (septiembre; m/m) –0,4% vs -1,1% esperado y +1,8% anterior. Ex Transporte +0,4% vs +0,4% esperado y +0,3% anterior. Ex Defensa -2,0% vs +1,7% anterior OPINIÓN: Refleja una ralentización de la inversión de manera coyuntural debido a los cuellos de botella y a la escasez de trabajadores. La demanda sigue siendo sólida y los pedidos sin completar se encuentran en máximos históricos ya que los fabricantes no disponen de recursos para afrontar nuevos pedidos. En consecuencia, veremos una desaceleración de los PIBs en el segundo semestre del año. Link al informe

CANADÁ (ayer).- El Banco Central mantiene el tipo de interés en 0,25%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: No se esperaban cambios en este sentido. La novedad viene por el lado del QE (programa de compra de bonos). Finaliza sus compras, de manera que solo reinvertirá los vencimientos. Sitúa la inflación en el +4,8% en el 4T 2021. Proyecta un crecimiento para 2021 en torno a 5%, +4,25% en 2022 y +3,5% en 2023. Link al comunicado

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,70€; Cierre: 0,65€, Var día: -1,8%, Var.2021: +85,0%). El BNA sube +82,4% en 9M 2021 (mejor de lo de esperado) gracias a la mejora de ingresos y el descenso en provisiones (-41,6%). Cifras principales 9M 2021 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 2.563 M€ (+0,7% vs -1,1% en 1S 2021 vs 2.542 M€ e); Margen Bruto: 3.908 M€ (+7,5% vs -4,2% en 1S 2021 vs 3.839 M€ e); Margen de Explotación: 1.359 M€ (+8,8% vs -6,0% en 1S 2021 vs 1.318 M€ e); BNA: 370 M€ (+82,4% vs +51,5% en 1S 2021 vs 341 M€ e). En el 3T 2021 (estanco), el BNA alcanza 149 M€ (+161%; +1,4% t/t) vs 121 M€ e. Opinión de Bankinter
Impacto positivo en la cotización porque: (1) se confirma el cambio a mejor en la cuenta de P&G. Lo peor para el Margen de Intereses - principal fuente de ingresos – ha quedado atrás (877 M€ en 3T 2021 vs 852 M€ en 2T 2021) gracias a la actividad comercial (hipotecas, seguros y fondos) y la gestión de márgenes (2,24% vs 2,25% en 2T 2021), (2) la línea de costes refleja un impacto extraordinario de 331 M€ en 3T 2021 por la reestructuración de la red, aunque se compensa con plusvalías en la cartera de bonos /ROFs (320 M€ vs 5 M€ en 2T 2021). Lo más importante es que los costes recurrentes descienden -3,7% en 9M 2021 y el ahorro de costes estimado tras esta última reestructuración asciende a 130 M€/año (vs 100 M€/año anterior), (3) el coste del riesgo/CoR baja a 51 pb (vs 53 pb en 2T 2021 vs 69 pb en 1T 2021) sin que se aprecien síntomas de deterioro importante en los indicadores de calidad crediticia. La morosidad se mantiene estable en 3,59% (vs 3,58% en 2T 2021 vs 3,71% en 1T 2021), la cobertura sube a 58% (vs 56,0% en 2T 2021) y el saldo neto de entradas netas en mora se sitúa en 9M€ (vs -133 M€ en 2T 2021 vs +319 M€ en 1T 2021), (4) la ratio de capital CET-I FL – foco de atención del mercado por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,12% (vs 12,0% en 2T 2021 vs 11,96% en 1T 2021) tras reservar el 30,0% del BNA para el pago de dividendos y (5) la franquicia en Reino Unido alcanza un BNA de 97 MGB (vs 50 M GBP en 1S 2021) gracias al descenso en provisiones (-88,2%), los esfuerzos realizados en costes (-12,4%) y el foco en comisiones (+20,9%). Link a los resultados del banco.

INDRA (Neutral; Cierre: 9,55€; Pr. Objetivo: 9,90€; Var. Día: 0,21%; Var. Año: +36,8%). Resultados 3T 2021 mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Mejoran las guías para el cierre de 2021. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 745M€ (+11% a/a) vs. 737,2M€ esp.; EBIT 88M€ vs 51,5M€ esp.; BNA 59M€ vs. 25,1M€ esp. La cartera de pedidos se coloca en 5.362M€ (la cifra más elevada de su historia) y crece en 9M 2021 un +4,1% vs el mismo periodo del año anterior, apoyada principalmente por los contratos de Defensa y Seguridad. La deuda de la compañía se sitúa en 503M€ (vs 546M€ el trimestre anterior) que implica una Deuda Neta/EBITDA de 1,7x. De cara a 2021, la compañía mejora su guidance facilitado el trimestre anterior: Ingresos: >3.300M€ vs >3.200€ anterior; EBIT de >230M€ vs >220M€ anterior y FCF >140M€ vs >130M€ anterior (excluyendo impacto ajustes plantilla). Además, Indra anuncia la vuelta al pago de dividendo en 2022, proponiendo un pago de 0,15€/acc. (Rentabilidad por dividendo: +1,57%). Opinión de Bankinter: Resultados y guías positivos que deberían ser bien acogidos en la sesión de hoy por el mercado. Las nuevas guías de EBIT para el año 2021 se encuentran ligeramente por encima del consenso del mercado (230M€ vs 226M€ est consenso). Link a los resultados.

IBERDROLA (Comprar; Precio Objetivo 11,90€; Cierre: 10,05€; Var. Día:+-1,66%; Var. 2021: -11,43%). Renovables y redes impulsan los resultados. El atractivo inversor mejora tras una mayor claridad regulatoria y el ajuste en precio. Cambiamos recomendación a Comprar. La buena evolución de la división de renovables, las inversiones y la subida de tarifas en redes y las mejoras en eficiencia impulsan el crecimiento del BNA ajustado en 9M 2021(+5,2%). Estos factores positivos compensan el impacto negativo de menores márgenes en comercialización, recorte en el retorno regulado en redes de distribución en España y la depreciación del real brasileño y el dólar en el periodo. La cartera de renovables sigue en aumento (+10% vs diciembre 2020) y alcanza 81,8GW (más que duplicando la capacidad instalada. El equipo gestor confirma el dividendo de 2021 (0,44€/acción) y reitera las guías de BNA para 2022 (entre 4.000 y 4.200M€). Tras un buen año 2020 -la acción subió un +28% vs -5% del ES-50-, 2021 está siendo más desfavorable para el grupo (-12% en el año vs +19% del ES-50) debido a la incertidumbre regulatoria, la incertidumbre reputacional y la rotación sectorial hacia sectores más ligados al ciclo. Tras la caída en el precio de la acción en el año y la mayor claridad frente a alguna de estas incertidumbres, el atractivo de la acción mejora. Cambiamos la recomendación a Comprar desde Neutral. El valor que nos gusta con una perspectiva de medio/largo plazo. El grupo es un ganador en el proceso de mayor electrificación y rápida descarbonización al que se enfrenta el nuevo modelo energético. Su posicionamiento en renovables y en redes, la diversificación geográfica y una sólida estructura financiera le permite capturar las oportunidades en el nuevo escenario de transición energética. Además, Iberdrola mantiene el foco en la retribución al accionista con un crecimiento en DPA en el periodo 2021-25 superior al 5%. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales es 4,4%. Link a nota

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 11,6€; Cierre: 11,46€; Var. Día: -0,6%; Var. 2021: +39,0%). Presenta resultados 3T 2021 muy buenos, impulsados por el alza del precio del petróleo y gas. Además, anuncia un plan de recompra de acciones por el 4,91% del capital. Esperamos impacto positivo en su cotización.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 13.931M€ (+64%) vs 14.235M€ estimado; Ebitda 1.760M€ vs 1.781M€ estimado; BNA 704M€ vs 610,1M€ estimado y -94M€ en 3T 2020. La Producción Total se reduce hasta 530kbep, desde 561kbep del trimestre anterior, pero en línea con el informe publicado preliminarmente el 7 de octubre (530 kbep). El BNA se sitúa por encima del consenso de analistas: (582M€). Por áreas de negocio, la evolución es positiva en todas las áreas, si bien se sitúa por debajo de expectativas en Industrial: (i) El área de Upstream: 385M€ vs 370M€ estimado. (ii) El área Industrial: BNA 100M€ vs 173M€ estimado. (iii) Comercial y Renovables: BNA 169M€ vs 162M€ estimado. La deuda se sitúa en 6.136M€ vs 6.386M€ del trimestre previo, lo que supone una reducción de -9% con respecto a cierre 2020. En paralelo, anuncia una recompra de acciones (link al comunicado) por el 4,9% del capital, que se une a la retribución por accionista en efectivo, que también mejora +5% hasta 0,63€/acc. Por tanto, buena noticia para los accionistas. Esta recompra de acciones debe ser aprobada en la próxima Junta General de Accionistas. Opinión de Bankinter: Repsol presenta unos resultados muy buenos y que baten ampliamente expectativas. Se ve directamente beneficiada del fuerte ascenso tanto de los precios del gas como del petróleo. Además el programa de recompra de acciones será acogido positivamente por el mercado. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de Comprar el valor. Es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (5,3%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación en Comprar. Enlace a los resultados.

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 6,2€; Cierre: 4,54€; Var. Día: -0,7%%; Var. 2021: +6,6%). Resultados 3T 2021 defraudan estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 180,3M€ (+5,1%) vs. 179,3M€ estimado; EBITDA 39,6M€ (-21,6%) vs. 42,5M€ estimado; margen EBITDA 22,0% (vs. 29,4% anterior); EBIT 35,8M€ (-18,7%) vs. 37,4M€ estimado; margen EBIT 19,8% (vs. 25,6% anterior); BNA 28,8M€ (-13,3%) vs. 31,3M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que quedan por debajo de lo estimado y muestran caídas importantes en términos interanuales. De hecho, los márgenes se contraen significativamente en el trimestre. La parte positiva es que la Compañía continúa liderando en audiencias (28,5% de share en total día hasta septiembre vs. 27,3% Atresmedia) y en publicidad (43,2% vs. 40,7% Atresmedia). Link a la nota publicada por la Compañía.

SOLARPACK (Acudir a la OPA; Cierre 26,45€, Var. Día +0,00%; Var. 2021: -8,2%).
La CNMV aprueba la OPA de Fondo EQT sobre Solarpack. El precio de la oferta son 26,50 euros por acción a pagar en efectivo. La OPA se anunció el 16 de junio. Opinión de Bankinter: La aprobación es un paso más hacia la consecución de la oferta de compra. Los tres principales accionistas de Solapack que controlan el 51% del capital se han comprometido a aceptar la oferta, motivo por el cual no esperamos una OPA competitiva. Recomendamos acudir a la OPA.

AIRBUS (Neutral, P. Obj: 123,9€/acc. Cierre 110,0€; Var.día +0,1%; Var. Año +22,5%):
Resultados en línea. Guidance ligeramente al alza: Las principales cifras de los resultados de 3T 2021 vs estimación de consenso Bloomberg: Ventas 10.518M€ (-6,2% a/a) vs 10.574M€ estimado, EBIT ajustado de 666M€ (-18,8% a/a) vs 669M€ est. y BNA de 404M€ (desde -767M€ del 2T20) vs 392,6M€ estimados. La posición de Caja neta se situó en 6.733M€ desde 6.485M€ jun-21, lo que supone un +20% desde dic-2020. El FCL (antes de M&A y financiación de clientes) fue de 209M€ en el trimestre (2.260M€ en los 9M21). Las contrataciones netas de aviones comerciales en 3T 2021 ascendieron a +34 unidades de aviones comerciales (vs +99 en 2T 2021, trimestre en el que volvió a positivo), mientras las entregas se elevaron a 252 unidades vs 172 unidades el trimestre anterior. La Cartera de Pedidos se mantiene en 6.894 unidades (-7,4% a/a). En Helicópteros, se entregaron 118 unidades en 3T 2021 vs 76 unidades el trimestre anterior (vs 65 en 3T20) y las contrataciones netas alcanzaron 102 unidades (vs 83 en 2T21). La Cartera de Pedidos se sitúa en 654 unidades (-2,2% a/a). En los resultados de mitad de ejercicio, la compañía elevó el guidance para el año 2021 con entregas de aviones de 600 unidades (vs similar a las de 2020, unas 566 unidades) obtener un EBIT ajustado de 4.500M€ (vs 4.000M€ ant.) y un flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes de 2.500M€ (vs 2.000 anterior). Link a los resultados publicados por la compañía. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo esperado en el 3T 2021, en el que la compañía mantiene una contratación neta positiva de aviones comerciales, por segundo trimestre consecutivo aunque a menor ritmo (tras cancelaciones netas hasta el 1T 2021), además de acelerar en nivel de entregas. La compañía ha mantenido la generación de Flujo de caja positivo (antes de M&A y financiación de clientes) positivo, pero débil (209M€ en el 3T 2021 vs 849M€ en 2T y +1.202M€ en el 1T). Airbus ha mejorado ligeramente los objetivos para el año (en unos +500M€ en EBIT ajustado y Flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes). Aunque el mensajes es positivo, especialmente en un entorno complejo de costes, supondría una generación de FCL ajustada de nuevo moderada (en torno a 240M€ en el 4T 2021).

VIVENDI (Mantener; Pr. Objetivo: 11,4€; Cierre: 11,05€; Var. Día: -0,5%; Var. 2021: +47%). Tras los resultados del 3T 2021, recortamos recomendación a Mantener desde comprar. Pr. Objetivo 11,4€. El 3T demuestra que Vivendi es capaz de crecer sin el negocio de música. Los principales negocios del grupo logran un buen comportamiento. Tras el spin-off de UMG actualizamos nuestro modelo. Estimamos unas cuentas proforma excluyendo la mencionada filial y nuestro precio objetivo cae hasta 11,4€ (desde 34,5€) e implica un potencial escaso frente a la cotización actual del valor. En concreto, +3%. Por ello, nuestra recomendación pasa a Neutral desde Comprar. A futuro estimamos un crecimiento de ingresos medio de +2,0% en el periodo 2021/2026. Sin embargo, pensamos que esta evolución está ya descontada y vemos pocos catalizadores adicionales para el valor. Link a la nota en el Bróker.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre: 85,77€, Var. Día: +0,14%; Var. 2021: +8,9%). Resultados 9M 2021: el beneficio por acción del negocio aumenta +14% bate lo esperado. En el 3T 2021 las ventas alcanzan 10.432M€ (+10,1% a tipo de cambio constante), total ingresos 10.829M€ (+9,6%, consenso 10.337M€), beneficio bruto 7.591M€ (+13,0%), margen bruto 72,8% vs. 70,9%, beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 3.558M€ (+17,5%, consenso 3.230M€), beneficio neto del negocio (beneficio neto sin extraordinarios) 2.736M€ (+19,0%, consenso 2.493M€). EBIT 3.042M€ (+20,5%), BAI 2.957M€ (+20,8%), BNA 2.317M€ (+18,7%). Cash flow libre 2.202M€ (+16,9%). En 9M 2021 las ventas alcanzan 27.767M€ (+4,2% y +8,2% a tipo de cambio constante), total ingresos 28.760M€ (+4,1%), beneficio bruto 19.981M€ (+5,3%), margen bruto 72,0% vs. 71,1%, beneficio operativo del negocio 8.461M€ (+9,7%), beneficio neto del negocio 6.484M€ (+11,4%). Los restantes resultados están distorsionados por la venta de Regeneron en 2020: EBIT 6.655M€ (-47,3%), BNA 5.093M€ (-54,7%). Cash flow libre 5.555M€ (+1,9%), DFN 10.427M€ (+18,6% desde 4T20, 1,1x EBIT). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de estos resultados que baten al consenso es positiva. Están impulsados por el crecimiento de ventas, donde destacan Dupixent (+55% a tipo constante, supone el 13,5% de las ventas), vacunas y consumo. Las eficiencias operativas impulsan el margen bruto. Desaparece el impacto adverso del tipo de cambio que ha penalizado a los crecimientos en los últimos trimestres. El endeudamiento aumenta principalmente a causa de las adquisiciones de Transalate Bio, Kymab, Kiadis, Tidal Therapeutics y otras inversiones. La compañía eleva sus guías 2021, ahora espera que el BPA del negocio aumente +14% a tipo de cambio constante y que retroceda -3,5%/-4,5% con los tipos de cambio actuales (anterior +12% y -4%/-5%, respectivamente). Reiteramos nuestro precio objetivo de 103,00 €/acción y seguimos recomendando Comprar.

NOKIA (Cierre: 5,034€; Var. Día: +2,04%; Var. 2021: +59,76%). Resultados 3T21 mejores de lo esperado. Principales cifras comparadas con el consenso Bloomberg: Ventas 5.399M€ vs 5.392M€ esperado; EBIT 502M€ vs 487,68M€ esperado; BNA 351M€ vs 193,19M€ esperado; BPA 0,06€ en línea con lo esperado. Respecto al conjunto del año, la compañía mantiene su guidance de ingresos entre 21.700M€ y 22.700M€ (vs consenso de 22.344M€) y de margen EBIT entre 10% y 12%, pero espera ahora situarse en la parte superior de estos rangos. Opinión de Bankinter: Datos positivos que demuestran capacidad de crecimiento a pesar de los problemas en las cadenas de suministro que seguirán afectando la compañía en el 4T21. NOKIA se beneficia principalmente de una fuerte demanda a nivel mundial por sus servicios de Cloud y de 5G. Link a los resultados.

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 303,7€; Cierre: 288,4€; Var. Día: -2,5%; Var. 2021: +69,6%). Resultados 3T 2021 afectados por la escasez de semis, pero por encima de lo estimado. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 1,973M de unidades (-24,4% a/a), ingresos 56.931M€ (-4,1%) vs. 54.033M€ estimados por el consenso, EBIT 2.595M€ (-18,5% a/a) frente 2.490M€ estimado, BNA 2.903M€ (vs. +5,6% a/a) vs. 1.622M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que acusan la escasez de semiconductores y muestran caídas en la comparación interanual. Sin embargo, baten ampliamente las estimaciones del consenso. Sufren más las marcas de volumen que las premium (Porsche o Audi). Algo lógico. En este contexto los fabricantes priorizan la producción de vehículos con mayores márgenes. Se trata de un problema de oferta y no de demanda, como reitera Volkswagen en estos resultados. La Compañía confirma su objetivo de margen EBIT para el conjunto del año (6,0%/7,5%) pese a recortar sus estimaciones de ventas de vehículos. En el año estima que las entregas quedarán en línea con el año pasado en lugar de superarlas, como estimaban previamente. En conjunto nos parecen buenas noticias. La reducción de la estimación de producción era previsible a la luz de los reiterados recortes de previsiones para el mercado global, las cifras baten estimaciones y, además, reiteran objetivos de rentabilidad para el año. Link a la nota publicada por la Compañía.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Precio Objetivo 19,20€; Cierre: 18,07€; Var. Día:+2,35%; Var. 2021: +7,69%). la diversificación y un menor coste de la deuda compensan la reducción en ingresos regulados en 2021. Menores resultados a partir de 2022. Buenos resultados de Red Eléctrica en 9M 2021 (BNA +9%), batiendo ligeramente las estimaciones del consenso. El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España se ve más que compensado por una serie de factores positivos: (i) Mayor contribución del negocio de telecomunicaciones (satélites y fibra óptica); (ii) Mejoras en eficiencia; (iii) Menor coste de la deuda y menor deuda neta. Pero tras esta mejora en BNA en 2021, viene un periodo menos favorable para el grupo. Los activos anteriores a 1998 dejarán de percibir remuneración, lo que supone una menor base de activos regulados y menores resultados para el grupo. Nuestra estimación asume una caída media anual en BNA de -9% en el periodo 2021-25. En cuanto a la remuneración al accionista, REE propone un dividendo por acción de 1,00€/acción hasta 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80€/acción. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 4,5% en 2023 (vs 5,6% actual). Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral. Los motivos: (i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) La actividad de telecomunicaciones necesita un socio financiero para impulsar su desarrollo a futuro; (iii) El apetitivo inversor por compañías reguladas y con alto pay-out alto se reduce en un contexto de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos. Link a nota.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –


2

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecom +1,0%; Consumo Discrecional +0,2%; Tecnología -0,2%.

Los peores: Energía -2,9%; Financieras -1,7%; Materiales -1,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALPHABET (2.924,35$; +5,0%) tras publicar resultados 3T 2021 mejores de lo esperado (BNA 18.936M$ vs 15.896M$ esperado) apoyados por los fuertes ingresos por publicidad. (ii) MICROSOFT (323,17$; +4,2%) tras publicar resultados mejores de lo esperado (BNA +48% hasta 20.500M$ en 3T 2021 vs 15.687M$ esp). (iii) MCDONALD’S (242,73$; +2,7%) tras publicar resultados del 3T 2021 mejores de lo estimado (BPA 2,86$ vs 2,35$ esp).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (54,81$; -10,8%) tras decepcionar sus resultados del 3T 2021 con BPA negativo (BPA -0,67$ vs. 0,15$ estimado). Los usuarios activos también se sitúan por debajo de lo estimado (211M vs 213M est). (ii) VISA (215,78$; -6,9%) Aunque los resultados baten estimaciones en 3T 2021 (BPA ajustado 5,91$ vs 5,819$ esperado), sus previsiones quedan por debajo de las estimaciones (ingresos +20% vs +22% estimado para el 4T y +16% vs +20% estimado para 2022). Los viajes transfronterizos recuperan más lentos y no alcanzarán los niveles previos a la pandemia hasta el verano de 2023. (iii) MASTERCARD (335,72$; -6,1%) penalizada por las peores perspectivas de su competidor VISA. (iv) GENERAL MOTORS(54,26$; -5,4%) Los resultados del 3T 2021 baten estimaciones, pero por extraordinarios. Además, el guidance defrauda. Batió en las cifras del 3T: ingresos 26.780M$ vs. 26.440M$ estimado y BPA 1,52$ vs. 0,97$ estimado. Aunque gran parte de la mejora en beneficio se debe a un extraordinario ligado a una indemnización recibida de LG Chem, que rembolsará prácticamente todo el coste asumido por la Compañía cuando tuvo que llamar a revisión su modelo Bolt. En concreto, LG cubrirá 1.900M$ de los 2.000M$ que tuvo que pagar GM por este asunto. Además, decepcionó con el guidance. Lo mejoró para el conjunto del año: BPA estimado de 5,70$/6,70$ vs. 5,40$/6,40$ anterior. Sin embargo, el consenso anticipaba un rango superior, de 5,45$/7,03$. Finalmente, ajustó su estimación de generación de flujo de caja a la baja, hasta 1.000M$ vs. 1.000M$/2.000M$ anterior.

FORD (Cierre: 15,5$; Var. Día: -2,7%; Var. 2021: +76,5%).- Resultados del 3T 2021 baten estimaciones y mejoran de nuevo guidance. Sube +9,5% en el aftermarket.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: los ingresos alcanzan 35.700M$ vs. 31.600M$ estimados y el BPA +0,51$ vs. +0,27$ estimado. Además, estima ahora que su EBIT acabará el año en el rango de 10.500M$/11.500M$ vs. 9.000M$/10.000M$ previsto en el 2T. OPINIÓN: Segundo trimestre consecutivo con subida de guías para el año. Son muy buenas noticias en un contexto realmente complicado para el sector auto (escasez de semiconductores, disrupciones en la cadena de suministro, encarecimiento de materias primas, etc). Además, anunció que retomará el pago de dividendo (0,10$ por acción) que suspendió en marzo de 2020 con la expansión del COVID. En definitiva, muy buenas noticias que provocan una subida del valor de +9,5% en el aftermarket.

BOEING (206,6$; Var. Día: -1,5%; Var Año: -3,5%): Resultados 3T 2021 peores de lo estimado. Regisra perdidas más abultadas en 3T 2021 (BPA -0,60$ vs -0,170$) por los problemas de producción y retrasos del 787. Esto supone un impacto total de 1.000M$ (183M$ en el trimestre). Excluyendo extraordinarios, el BNA fue positivo (52M$ en 3T 2021) por la recuperación del tráfico aéreo.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MCDONALD’S (2,86$ vs 2,35$); HILTON (0,780$ vs 0,781$); BOEING (-0,60$ vs -0,170$); GENERAL MOTORS (1,52$ vs 0,970$), FORD (0,51$ vs 0,274$), EBAY (1,62$ vs 1,543$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MERK (a la apertura; 1,547$); MASTERCARD (al cierre; 2,181$); GILEAD (al cierre; 1,766$); APPLE (al cierre; 1,237$); AMAZON (al cierre; 8,955$).

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 211 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +35,9% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,5%, el 4,7% en línea y el restante 12,8% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

INFORMACIÓN IMPORTANTE. -

NOTAS DE COMPAÑÍAS RECIENTEMENTE PUBLICADAS. -

Todas nuestras notas de compañías se encuentran disponibles en: Link a informes de compañías.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

Ramón Forcada – Director Rafael Alonso – Bancos Pedro Echeguren – Farma & Salud Juan Tuesta – Construcción & Tecnología

Eduardo Cabero – Seguros Aránzazu Bueno – Eléctricas AGR Pilar Aranda – Petróleo & Aerolíneas Luis Piñas – Alimentac./Distribuc.&Otros

Juan Moreno – Inmobiliarias Aránzazu Cortina – Industriales Esther Gutiérrez de la Torre – Autos Elena Fdez.–Trapiella – Consumo/Lujo

Jorge Pradilla – Logística Filipe Aires Lopes – Químicas & Papel Mariana Queirós Ferro – Telecoms Susana André – Portugal, Assistant

Tel.: 912759421

Temáticas y activos de responsabilidad compartida por todo el equipo:


    Macroeconomía

    Estrategia de Inversión

    Bonos

    Divisas

    Fondos de Inversión

    ETFs

    Carteras Modelo de Fondos de Inversión y de Renta Variable.


.



Acceda al informe completo.

Publicado por Txema en 10:49
Etiquetas:

No hay comentarios:

Publicar un comentario

Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.

Suscribirse a: Enviar comentarios (Atom)