INFORME DIARIO - 08 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Impera el buen tono en bolsas, pero todavía hay demasiados frentes abiertos."

Subidas generalizadas en bolsa gracias al acuerdo entre demócratas y republicanos en EEUU para subir temporalmente (principios de diciembre) el techo de gasto. Es una buena noticia, pero hay que ser prudentes porque los frentes que atenazan al mercado siguen vivos (Inflación, energía, China/Evergrande, tipos de interés…).
Las bolsas se mueven en zig-zag dentro de un movimiento lateral hasta que aparezca un nuevo catalizador (¿resultados de la banca americana la próxima semana?). Mientras tanto, impera la rotación sectorial. Ayer el Consumo Discrecional lideraba las subidas en EEUU y las Utilities hacían lo propio en Europa (+7,0% Iberdrola, +2,6% Enel…).
En bonos, la TIR del T-Note a 10A americano se acerca al nivel psicológico de 1,60% (+21,7 pb/semana) con el Bund alemán en -0,18% (+2,3 pb/semana). Los bonos son vulnerables porque los planes de los bancos centrales para reducir las compras/tapering y la Inflación, presionan las TIRES al alza.

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Hoy: "China viene con subidas, pero… manda el Empleo americano. Bolsas expectantes y tensión en bonos."

El CSI chino viene con subidas tras haber estado cerrado desde el 30/Sept. (Semana Dorada) pero a efectos prácticos, la sesión empieza a las 14:30h con el Empleo en EEUU (Creación de Empleo no Agrícola/Payrolls…). El mercado laboral americano va bien - Tasa de Paro a la baja, Salarios al alza & Demanda/JOLTS>Oferta/Nº Parados -, por eso la Fed es proclive a reducir las compras de bonos/tapering pronto ¿noviembre?

No es mal síntoma que los bancos centrales reduzcan estímulos si la economía va bien, pero es inevitable que las bolsas se paren a pensar: (i) hay cierto mal de altura tras el buen comportamiento en 2021 (+17,1% el S&P 500, +15,3% en el EuroStoxx-50, …), (ii) surgen dudas sobre la capacidad de resistencia de los márgenes empresariales por el aumento en los costes de producción (materias primas, salarios y tipos) y (iii) los indicadores de actividad (PMI¿s) anticipan un impasse en el ritmo de crecimiento para 4T 2021.

Hoy, lo normal es que (i) los Payrolls cumplan o superen expectativas, al menos eso invita a pensar el ADP publicado el miércoles, (ii) los bonos sientan algo más de presión (subidas de TIR) y (iii) las bolsas duden hasta las 14:30h (volatilidad) para terminar cerrando ligeramente al alza.

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1. Entorno económico

INDIA (06:30h).- El Banco Central de India (RBI) mantiene su política monetaria sin cambios. Tipo de referencia en 4,00%, en línea con lo estimado y el anterior. La decisión es tomada por unanimidad. Mantendrán las políticas monetarias acomodaticias y plan de compra de activos el tiempo que sea necesario para recuperar un crecimiento económico sostenible. OPINIÓN: Prevemos tipos sin cambios en 2021, con Inflación ya moderándose algo (hasta 5,3% en agosto desde +6,3% en mayo) y recuperación económica todavía en fase inicial. La primera subida de tipos podría producirse en 2T 2022.

CHINA (03:45h).- El PMI de Servicios (Caixin) vuelve a zona de expansión (53,4 en septiembre vs 49,2 estimado y 46,7 anterior), al igual que el Compuesto (51,4 vs 47,2 anterior). Recordemos que la semana pasada conocimos el PMI de Manufacturas, que retrocedía hasta 50,0 en septiembre desde 49,2. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. Los Servicios mejoran con fuerza apoyados en la reapertura económica. La bolsa china reabre con subidas del +1,3% (CSI300) tras una semana cerrada por festividad.

ESPAÑA (ayer).- El Consejo de Ministros aprueba el Proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado 2022 (PGE22). El Gasto total asciende 458.970M€ (+0,6% a/a o +2.897M€). El Gasto Social asciende a 248.391M€ (+3,6% a/a). Los Presupuestos contemplan 27.633M€ de Fondos Europeos, de los cuales cerca del 85% se destinarán a inversiones. Entre las principales políticas de Gasto señalaríamos: (i) revalorización de las pensiones contributivas se producirá en función del IPC medio de noviembre (y las pensiones no contributivas+3%); (ii) los gastos de personal aumentan +3,4%; que incorpora la revalorización del sueldo de los empleados públicos +2% a/a y el aumento de la oferta de empleo público (+8,5% a/a) que supone una tasa de reposición del 110%; (iii) foco en el gasto en juventud al que se destinan 12.550M€ (+84,4%), que incluye becas por 2.199M€. Por el lado de los Ingresos no financieros se contempla un incremento del +10,8% a 279.316M€. De ellos, los ingresos tributarios (232.352M€ +8,1% a/a); con la principal novedad del establecimiento de un tipo mínimo del 15% en el Impuesto de Sociedades (+11,8% a/a). Estiman un impacto recaudatorio de 400M€ en el 2023. Por último, se reduce la aportación a Planes de Pensiones individuales desgravable a 1.500€/año (vs 2.000€/año) y suben desde 8.000 a 8.500€ las aportaciones desgravables de los planes de empleo. Link a la presentación de los PGE22. OPINIÓN: Tras la aprobación por parte de Consejo de Ministros, se inicia el proceso para su aprobación que suele contar con dos meses en el Congreso y uno en el Senado. El Gasto Total aumenta en +0,6% a/a (+20,1% a/a en 2020). El Cuadro Macro en el que se basan los PGE 22 fue presentado el pasado 22 de septiembre, con un crecimiento estimado del PIB del 6,5% para el año en curso y 7% 2022e y un Déficit público del -8,4% en 2021e y -5% en 2022e y una deuda Pública/PIB al 119,5% en 2021e y 115,1% en 2022e (desde 120% en 2020), similar a las cifras presentadas en julio. Nuestras previsiones (link Informe Estrategia 4T2021) apuntan a un crecimiento del +6% para 2021e y 2022e.

EE.UU. (ayer).- (i) El Senado aprueba el aumento del techo de deuda a 28.900B$ hasta diciembre. Tras el acuerdo entre Demócratas y Republicanos, el senado aprobó por 50 – 48 votos la legislación para elevar el techo de deuda en 480.000M$ desde los actuales 28.400B$ a 28.900B$ (+1,8%). OPINIÖN: Noticia positiva, el tesoro había avisado que de no elevarse este límite, a partir del 18-oct no habría fondos para atender la deuda. El foco se va a desplazar a la posibilidad que el Congreso intente alargar el horizonte temporal de esta medida o implementar otras para apoyar el plan del presidente Biden que incluye reformas sociales e inversiones en infraestructuras por c. 1.000B$. (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo mejores de lo esperado. Las Peticiones Semanales de Desempleo caen a 326k desde 348k (y vs 364, anterior revisado desde 362k). El Paro de Larga Duración asciende a 2.714k vs 2.766k esperado y 2.811k anterior (revisado desde 2.802k). Por otra parte, (iii) según la Encuesta de Empleo Challenger, en septiembre la previsión de recortes de empleo es -84,9% a/a vs -86,4% anterior, y la previsión de contrataciones está en máximos desde 2004. Mejora en parte por el apoyo de la próxima temporada de compras navideñas, y además las empresas prevén contatar a más de 1,6M de trabajadores de los que 768k corresponden a campañas navideñas. Las intenciones de contratación anunciadas aumentan a 939.790 empleos en septiembre (+1% a/a) Las empresas de EE.UU. anunciaron 17.895 recortes de empleos en septiembre, un 85% menos que en el mismo período del año pasado. OPINIÓN: El mercado laboral mejora progresivamente, aunque las Peticiones Semanales todavía se mantienen alejadas de la media de 218k del año 2019. El 11 de septiembre finalizaron las ayudas extraordinarias al desempleo y aunque los primeros datos mostraban un aumento en el número de parados por el efecto de un cambio de programa de ayuda, los últimos registros muestran una mejoría superor a lo esperado. En todo caso, la referencia más relevante a nivel de empleo la conoceremos hoy con las cifras de Creación de Empleo No Agrícola de septiembre (donde se esperan 500k vs 235k anterior).

IRLANDA (ayer).- Se suma al acuerdo para fijar un impuesto global del 15% sobre las multinacionales. Dublín ha anunciado su adhesión al acuerdo fiscal internacional acordado en la OCDE, con el objetivo de aplicar un gravamen global del 15% sobre los beneficios de las multinacionales. OPINIÓN: Esta medida supondría incrementar los impuestos a las multinacionales en torno a +2,5p.p. hasta el 15% desde el 12,5% de promedio actual. Pondrá a prueba la economía irlandesa, que se ha visto beneficiada en los últimos años por una menor tasa impositiva que el resto de países de su entorno y que le ha hecho altamente dependiente de las multinacionales. No obstante, cuenta con un entorno favorable para las empresas: marco jurídico estable, digitalización y mano de obra cualificada. Además, de adoptar el 15% propuesto por la OCDE (vs 12,5% actual), seguiría por debajo de la mayor parte de países de su entorno.UEM/BCE (ayer).- Sin novedades en las Actas del BCE (reunión 8/9 de septiembre). OPINIÓN: Lo único que resaltamos es que el BCE ve un aumento de la inflación en el corto plazo y espera que a medio plazo se sitúe por debajo de su objetivo simétrico de +2%. Reitera que reducirá el ritmo de compras de bonos del Programa de Emergencia (PEPP) en 4T 2021 pero sin dar indicaciones de cuánto. Mantiene el importe total del programa (1,85 Bn€) y la duración hasta marzo 2022 (al menos). El programa de Compras APP (vigente desde 2014) continúa intacto (20.000 M€/mes) y los tipos de interés sin cambios: Depósito -0,50%; Referencia/MRO: 0,0% y Crédito: +0,25%. El BCE está cómodo con la política actual, aboga por la flexibilidad - reduce las compras del PEPP en 4T 2021 pero mantiene la puerta abierta a un ajuste de la política - y resta importancia al repunte de la Inflación (primera estimación septiembre +3,4% y subyacente +1,9%). Link a las actas del BCE

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2.- Bolsa europea

ENI (Neutral; Pº Objetivo 11,8€/acc.; Cierre 11,6€; Var. Día: -0,7%; YTD +35,6). Anuncia una escisión de su segmento de renovables y distribución de gas y electricidad.- Mantendrá una participación mayoritaria. Espera que la operación se cierre en 2022 y proporcionará más información en su Día del Inversor el 22 de noviembre.OPINIÓN: Es una noticia positiva porque le permite: (i) cristalizar valor en un negocio que cotiza a múltiplos más elevados que su actividad tradicional, los hidrocarburos. El mercado probablemente cotizará a ratios más elevados esta área por separado. (ii) Retendrá un porcentaje mayoritario, por lo que continuará creciendo en un área estratégica. (iii) La nueva compañía tendrá independencia y accederá a los mercados de capitales sin la matriz, lo que evitará un incremento de endeudamiento. (iv) Al fusionar las áreas de distribución de Gas y Electricidad con Renovables, obtendrá sinergias y generación de flujos de caja más estables. Hemos calculado un valor del segmento provisional, puesto que no disponemos todavía de información suficiente. La compañía estima en su Plan Estratégico un Ebitda en 2021 de 600M€ y 1.200M€ en 2025. Incorporando el crecimiento anual esperado para el periodo por ENI (+19%) y la ratio EV/Ebitda de Acciona Energía 10,0x, obtendríamos un valor de la compañía de 7.135M€ (17% de la capitalización bursátil). Un escenario central de colocación del 20% supondría 1.427M€, el 3,4% de su capitalización. Link al comunicado de ENI.

DEUTSCHE POST (Comprar; Pº Objetivo 56,50€/acc.; Cierre 53,85€; Var. Día: +1,3%; YTD +39,3%). Resultados preliminares 3T 2021 en línea con lo esperado. Anuncia una próxima mejora del guidance.- Las principales cifras son las siguientes: EBIT 1.765M€ (vs. 1.377M€ en 3T 2020 y 1.767M€ esperado por el consenso) y el cash flow libre acumulado aumenta a 3.100M€ en 9M 2021 (vs. 1.460M€ en 9M 2020). Además, anuncia una revisión del guidance de 2021 y 2023 en la próxima publicación de resultados definitivos del 3T 2021 el 4 de noviembre. Actualmente esperan que en 2021 el EBIT alcance los 7.000M€ (vs. 7.627M€ esperado por el consenso) y el cash flow libre los 3.200M€ (vs. 3.223M€ esperado por el consenso). En 2023, proyectan que el EBIT alcance los 7.400M€ (vs. 7.865M€ esperado por el consenso). OPINIÓN.- Los resultados preliminares se mantienen en línea con lo esperado por el consenso. Todas las divisiones crecen respecto al 3T 2020, excepto la de paquetería y correos en Alemania que ya se encontraba en niveles altos. El segmento B2B (Business-To-Business) sigue recuperándose con fuerza, mientras que el e-commerce sigue al alza. Sin embargo, aunque la mejora de las perspectivas para 2021 y 2023 es una buena noticia, nos mostramos cautelosos ya que podría no cumplir con lo esperado por el consenso. A pesar de esto, mantenemos la recomendación de Comprar por el buen momento del sector y la posición de liderazgo de la compañía. Deutsche Post es uno de los cuatro valores recomendados en el Informe del Sector Logístico publicado en febrero junto a Maersk, DSV y Logista, acumulando en 2021 rentabilidades de +28,5%, +49,4% y+16,7% respectivamente.

SACYR (Comprar; Pº Objetivo 2,17€/acc.; Cierre 2,72€; Var. Día: +3,5%; YTD +11,9%). La compañía celebra el Día del Inversor y revisa al alza la valoración de su cartera de concesiones.- Sacyr celebró ayer su día del inversor en el que anunció una revisión al alza de sus cifras para el negocio de concesiones (principal actividad de la compañía). En concreto, Sacyr valora sus activos concesionales en 2.800M€ usando el método del DCF, y señala que esta cifra superará los 3.700M€ en 2025. En su anterior valoración de 2019, la compañía apuntaba a una valoración de 1.800M€. Además, Sacyr espera triplicar el EBITDA de Concesiones de aquí a 2025 donde espera alcanzar los 1.000M€ y duplicar su cifra de Ingresos. Por último, la compañía ha señalado que bajará a final de año del 8% al 3% su participación en Repsol por el vencimiento de derivados. OPINIÓN.- Buenas noticia para Sacyr, que de hecho ya reflejó la cotización con subidas del +3,5%. El negocio de Concesiones aporta estabilidad al tener el 96% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda. Al precio actual de mercado, consideramos que hay valor en el negocio de concesiones que no se está reflejando por parte de la cotización. Las cifras presentadas ayer corroboran nuestra visión positiva en el valor y nuestra recomendación de Comprar (potencial: +25%). El valor lleva acumulada en el año una subida del +12%.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +1,5%; Materiales +1,4%; Salud +1,2%.

Los peores: Utilities -0,5%; Inmobiliarias +0,2%, Comunicaciones +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FREEPORT MCMORAN (34,32$; +8,2%) tras una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión; (ii) FORD (14,89; +5,5%) subió al conocerse que podría vender su fábrica en Chennai a Tata Motores; (iii) PENN NATIONAL GAMING (75,10$; +4,9%) al ser autorizado por el regulador canadiense a adquirir Score Media and Gaming.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PINNACLE WEST (68,19$; -8,1%) que sufre por la decisión del regulador de Arizona de recortar su retorno sobre la inversión al 8,7% desde 10% tras ser criticado por la baja calidad del servicio que proporciona a sus clientes. (ii) LAMB WESTON (58,20$; -6,6%) anunció unos resultados 1T por debajo de lo esperado, con unas ventas de 984M$ vs 996M$ esperado y EBITDA 123M$ vs 147M$ esperado. (iii) NORWEGIAN CRUISE (26,98$; -2,2%) anunció que no tendrá toda su flota operativa hasta el próximo mes de abril y el 75% en enero.

PFIZER (Cierre 42,74$, Var. Día +1,71%; Var. 2021: +16,1%). Pide autorización en EE.UU. para vacunar contra el COVID-19 a niños entre 5 y 11 años. La compañía ha solicitado a la FDA estadounidense la autorización comercial para administrar su vacuna el COVID-19 a niños entre 5 y 11 años. OPINIÓN: Noticia positiva, supone ampliar el espectro de edades y por tanto aumentar el número de clientes potenciales para Pfizer. De lograr la autorización, prevemos que las demás compañías con vacunas contra el COVID-19 en el mercado también solicitarán esta autorización.

MODERNA (Cierre 309,36$, Var. Día +2,29%; Var. 2021: +196,1%). Europa autoriza la tercera dosis de la vacuna contra el COVID-19 para personas mayores de 12 años con deficiencias inmunitarias. La EMA europea autoriza el uso de la tercera dosis de la vacuna contra el COVID-19 de Moderna en personas mayores de 12 años con deficiencias inmunitarias a partir de los 28 días de recibir la segunda dosis. OPINIÓN: Noticia positiva, esperamos que los demás fabricantes de vacunas COVID-19 soliciten esta autorización.

SAUDÍ ARAMCO (37,5SAR; Var. -0,4%. YTD +6,1%). Se plantea la venta de una participación de su negocio de hidrocarburos e incluso una salida a bolsa. De confirmarse, la operación se haría con el objetivo de obtener fondos para financiar el pago de dividendos, 75B$, y fuertes inversiones previstas. OPINIÓN: Saudí Aramco cotiza desde diciembre de 2019 y el 98,2% del capital está en manos del Gobierno Saudí. En el momento de la salida a bolsa Saudí Aramco fue valorada en 1,7B$.

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