INFORME DIARIO - 06 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Risk on liderado por Tecnología y Financieras."

Jornada de risk on en los mercados, con subidas generalizadas en las principales bolsas (EuroStoxx-50 +1,7%; S&P500 +1,1% y Nasdaq-100 +1,4%) liderados por dos de nuestros sectores preferidos: Tecnología +1,5% y Financiero +1,8%. En concreto, los valores tecnológicos que reforzábamos ayer reaccionaban Nvidia +3,6%, Intuitive Surgical +2%, Facebook +2,1% y Lam Research +1,0%. Las rentabilidades de los bonos continuaron la senda al alza, el T-Note +4,7p.b. ayer (1,527%) que se aceleraba hasta 1,57% esta madrugada. El Bund (-0,189%) +2,6 p.b., con un ligero descenso en el diferencial del bono español que se sitúa en 64,7pb. (-0,3 p.b.).

En el lado empresarial, Pepsi publicaba los resultados del 3T 2021 que no solo sorprendieron al alza, sino que revisaba sus perspectivas de ingresos para el año, a pesar de las limitaciones en la cadena de suministro. El ISM de Servicios sorprendía también al alza en EE.UU. (61,9) en septiembre, mientras los PMIs en Europa se revisaban ligeramente al alza pero mostraban una ligera moderación en el mes. El dólar se apreciaba muy ligeramente vs Euro hasta 1,1590 desde 1,1621.

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Hoy: "TIRes al alza, a la espera del ADP de empleo privado."

Esta madrugada el T-Note americano ampliaba la subida de su rentabilidad (de +4,7pb en la tarde de ayer a +9 p.b.), hasta situarse en el 1,57%. Por otra parte, el Banco Central de Nueva Zelanda subía tipos en 25 p.b. (al 0,5%), por primera vez en 7 años. Aunque era un movimiento esperado, no deja de ser un signo más del cambio en la política monetaria.

La atención vuelve ahora a la evolución del mercado laboral americano, una de las principales referencias para la Fed. Hoy conoceremos la encuesta de empleo privado americano (ADP de septiembre), que sirve de anticipo al dato de empleo del mes de septiembre el próximo viernes. En el ADP se estima una aceleración en la creación de empleo hasta 430mil empleos, desde los 374mil anteriores. Esto supondría un nivel todavía por debajo del promedio del año (481,9mil) debido a la fortaleza del 2T 2021. La aceleración en la creación de empleo sería consistente con el componente de empleo del ISM de Manufacturas (viernes pasado), que mostró una vuelta a la expansión (50,2 desde 49,0) y la fortaleza en el ISM de Servicios (61,9 desde 61,7 vs 59,9 esperado). Además, el pasado 6 de septiembre finalizaron algunos programas extraordinarios de ayuda al desempleo.

Esperamos una jornada de toma de beneficios moderada tras las subidas de ayer. En nuestra opinión, la evolución de las rentabilidades de los bonos es un proceso de ajuste en una fase de aceleración del crecimiento y las señales sobre la velocidad de este crecimiento procederán hoy del mercado laboral. Lo importantes es que el fondo de mercado sigue siendo positivo, aunque el camino no estará exento de volatilidad (ante la variedad de expectativas sobre el timing y ritmo del tapering y otras incertidumbres pendientes como los cuellos de botella en el sector manufacturero o los problemas en inmobiliarias chinas).

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- Producción Industrial (agosto;a/a) +1,8% vs +3,5% esperado y +3,4% anterior. OPINIÓN: Dato flojo. No cumple las expectativas.

ALEMANIA (08:00h).- Pedidos a Fábrica (agosto;a/a) +11,7% vs +16,4% esperado y +26,1% anterior (revisado desde +24,4%). En términos intermensuales retrocede -7,7% vs -2,2% esperado. OPINIÓN: El registro no cumple las expectativas. La demanda exterior afloja (+9,1% a/a en agosto vs +27,4% a/a en julio) y el efecto base está suavizándose (-1,7% agosto de 2020 vs -6,9% julio 2020). Además, por categorías destaca la menor demanda de bienes de capital (+9,7% a/a vs +29,4% en julio). En definitiva, este descenso se produce en un entorno de escasez de materiales, problemas en la cadena suministro y logísticos. El PMI Manufacturero alemán de septiembre muestra una caída de los inventorios y las carteras de pedidos permanecen en niveles elevados debido a retrasos en la producción. Por tanto, es normal que en este contexto aflojen los nuevos pedidos.

N. ZELANDA (03:00h).- El Banco Central (RBNZ) sube su tipo director hasta 0,50% desde 0,25%. OPINIÓN: Cumple las expectativas. Es la primera subida de tipos en 7 años y anticipa que se aproximan más. La subida de tipos estaba prevista para agosto, pero se retrasó por la expansión de la variante delta y nuevas restricciones en el país. El Banco Central afirma que la inflación aumentará por encima del 4% en el corto plazo (3,3% en el 2T 2021) y que retrocederá hasta el 2% en el medio plazo. Afirman que las recientes restricciones no cambian las perspectivas ni para la inflación ni para el empleo. En consecuencia, la rentabilidad del bono a 10 años repunta ligeramente hasta 2,087% (+1,2 p.b.). La próxima reunión será el 24 de noviembre.

UEM (AYER).- (i) PMI Servicios (Septiembre Final):56,4 vs 56,3 preliminar vs 59,0 anterior. PMI Compuesto 56,2 vs 56,1 preliminar vs 59,0 anterior. OPINIÓN: Se revisan ligeramente al alza las lecturas preliminares de septiembre que muestran un retroceso en línea con el PMI Manufacturero (58,6 desde 61,4 anterior). Con todo, mantienen lecturas ampliamente superiores a los niveles pre-pandemia (PMI Servicios febrero 2020: 52,6) y elevados con perspectiva histórica. Por países: ESPAÑA: PMI Servicios: 56,9 vs 58,2 esperado vs 60,1 anterior. PMI Compuesto 57 vs 58,3 esperado vs 60,6 anterior. Retroceso mayor de lo esperado alcanzando mínimos desde abril 2021. Con todo, se mantiene por sexto mes consecutivo en zona de expansión (>50) y por encima de los niveles pre-pandemia (52,1 en febrero 2020). PMI Manufacturero 58,1 vs 59,5 anterior (nivel febrero 2020 50,4). ITALIA: PMI Servicios: 55,5 vs 56,5 esperado vs 58,0 anterior. PMI Compuesto 56,6 vs 57,5 esperado vs 59,1 anterior. FRANCIA: PMI Servicios (Final): 56,2 vs 56,0 preliminar vs 56,3 anterior. PMI Compuesto 55,3 vs 55,1 preliminar vs 55,9 esperado. ALEMANIA: PMI Servicios (Final): 56,2 vs 56,0 preliminar vs 60,8 anterior. PMI Compuesto 55,5 vs 55,3 preliminar vs 60,0 anterior.R. UNIDO: PMI Servicios (Final): 55,4 vs 54,6 preliminar vs 59,0 anterior. PMI Compuesto 54,9 vs 54,1 preliminar vs 54,8 anterior. (ii) Precios Industriales (agosto): +13,4% (a/a) vs +13,5% esperado vs +12,1% anterior. En el mes +1,1% vs +1,3% esperado vs +2,3% anterior. Repunte menor al esperado, aunque la tasa anual alcanza máximos históricos, impulsada por los precios de la Energía (+32,0% a/a). Sin Energía el PPI aumenta +7,4% (a/a), +0,7% (m/m).

EE.UU. (ayer).- (i) El Déficit Comercial de EE.UU alcanza un nuevo récord histórico en agosto. Aumenta +4,2% en agosto hasta -73.300M$, superando -70.800M$ esperado y ampliándose desde los -70.300M$ registrados en julio (revisado desde -70.100M$). Las Importaciones aumentan +1,4% y las Exportaciones +0,5%. En términos acumulados, en el año el déficit alcanza -687,784 M$ (+20% vs mismo periodo de 2020). OPINIÓN: Una robusta demanda interior, impulsada tanto por el consumo de las familias como por la necesidad de equipamientos por parte de las empresas en un entorno de niveles bajos de inventarios, resulta en un crecimiento de las Importaciones superior al de las Exportaciones. El crecimiento de ambas partidas sigue afectado por los cuellos de botella logísticos y la disrupción de las cadenas de suministro que resulta en escasez de algunos productos y materiales y crecientes costes de los fletes. El aumento del déficit comercial permite anticipar que el Sector Exterior seguirá contribuyendo negativamente al crecimiento del PIB en 2021. Link al Informe (ii) PMI Servicios (Septiembre Final): 54,9 vs 54,4 preliminar vs 55,1 anterior. PMI Compuesto: 55,0 vs 54,5 preliminar vs 55,4 anterior. (iii) ISM Servicios (septiembre):61,9 vs 59,9 esperado vs 61,7 anterior. OPINIÓN: Tanto ISM como PMI de Servicios baten las expectativas en septiembre reflejando un repunte en la actividad empresarial y nuevos pedidos. El indicador refleja menor temor a la variante Delta y mayor apetito por el gasto en servicios como restauración y viajes. Con tasas elevadas de ahorro familiar y mejora del mercado laboral, las perspectivas de gasto para la crítica campaña de Navidad son favorables.

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2.- Bolsa europea

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 11,6€; Cierre 11,6€, Var. Día +0,2%; Var. 2021: 41,0%). Actualiza su Plan Estratégico 2025 en el “Low Carbon Day” y acelera la transición energética. Aumenta inversiones en renovables en 1.000M€ (+20%).- Principales aspectos: (i) Eleva el objetivo de generación eléctrica renovable que pasará a 6,0GW desde 5,2GW anterior en 2025 y 20GW desde 12,7GW anterior en 2030. Por otra parte, reitera su objetivo de ser líder en hidrógeno verde en producción en España y uno de los principales en Europa. Espera alcanzar en 2025 la generación de 552MW y 1,9GW en 2030 (400MW y 1,2GW estimado previamente). (ii) Descarbonización de sus procesos productivos: establece como objetivo la reducción del Indicador de Intensidad de Carbono de -15% en 2025, -28% en 2030 y -55% en 2040 (vs -12%, -15% y -50% estimado previamente), hasta llegar a ser cero emisiones en 2050. También reducirá -75% las emisiones en Upstream en 2021/2025. (iii) Contará con 1.000 puntos carga rápida en España en 2022 (uno cada 50Km). (iv) Para conseguir sus objetivos, elevará inversiones en el periodo 2021-2025 hasta un total de 19.300M€ desde 18.300M€ estimado anterior, de los cuales 6.500M€ irán destinados a proyectos bajos en carbono (desde 5.500M€ anterior; +20%). La inversión en renovables supondrá el 35% en el periodo 2021/2025 y 45% en 2030, lo que supone un 5% adicional al Plan presentado previamente. Estas medidas deben ser votadas en la próxima Junta General de Accionistas. Opinión: Repsol reitera su estrategia de convertirse en una empresa multienergética y elevar su presencia en el ámbito de las energías renovables. Esto, bajo nuestro punto de vista, es positivo porque le permite reducir su dependencia del petróleo y eleva su atractivo de cara a una posible salida futura a bolsa de su área de renovables, o la entrada de un socio en su accionariado. En nuestra opinión, Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, la rentabilidad por dividendo es atractiva (5,1%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Además, se ve beneficiada por el alza del precio del petróleo (Brent YTD +57%). Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación en Comprar. Es un valor recomendado solo para perfiles dinámicos. Link al documento.

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 750€; Cierre: 632,5€; Var.: +1,84%; Var. Año: +23,8%).- Compra la empresa de cosmética y perfumes francesa Officine Universelle Buly 1803. LVMH ya tenía una participación minoritaria en la compañía que produce perfumes, velas aromáticas y otros productos. No se han aportado detalles de la transacción. El objetivo es internacionalizar la nueva marca. Opinión: Aunque probablemente se trata de una adquisición pequeña y sin impacto relevante en las cuentas del grupo, la operación muestra la capacidad de crecimiento inorgánico de LVMH en base a su fuerte capacidad de generación de caja. LVMH es el grupo más activo en operaciones corporativas en el sector copando el 30% de las operaciones y el 85% del valor de las mismas desde 2018.

SECTOR INMOBILIARIO. Acuerdo de gobierno para regular el alquiler de vivienda. El gobierno ha llegado a un acuerdo para aprobar una ley de vivienda que incluye varias medidas para tratar de controlar el precio de los alquileres: (i) Las Comunidades Autónomas tendrán a su disposición un mecanismo para limitar por ley el precio en zonas de “alquiler tensionado”. Sólo afectará a grandes propietarios (persona jurídica con más de 10 viviendas en propiedad) y se basará en el índice de precios de referencia del Ministerio de Transportes; (ii) Podrán aplicar incentivos fiscales para bajar el precio de los alquileres. Es decir, los pequeños propietarios podrían tener algunas ventajas en el IRPF si deciden bajar sus alquileres de forma voluntaria. (iii) Los Ayuntamientos podrán aplicar un recargo del IBI a la vivienda vacía de hasta el 150%. Opinión: Malas noticias para el mercado de vivienda, ya que la medida genera inseguridad jurídica y reduce el atractivo de la vivienda como inversión. Si bien, consideramos que su impacto será muy moderado, ya que: (i) será decisión de cada Ayuntamiento o Comunidad Autónoma aplicar la medida; (ii) el mercado de la vivienda en alquiler está muy atomizado y la cantidad de pisos en manos de personas jurídicas con más de 10 pisos es reducida (cercana al 5%); y (iii) el índice de precios de referencia del Ministerio de Transporte es una herramienta insuficiente para controlar los alquileres. Para empezar, habría que actualizarlo, ya que en estos momentos refleja precios de entre 2015 y 2018. El impacto es nulo sobre las principales SOCIMIs, que no tienen viviendas en alquiler, y entre las promotoras, la principal perjudicada sería Neinor Homes, que además de la actividad promotora tiene una cartera de vivienda en alquiler (unas 400 unidades actualmente en explotación y 2.000 en desarrollo).

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre 21,45€, Var. Día -1,29%; Var. 2021: -10,2%).- Cierra la emisión de bonos por 2.000M€ para financiar la adquisición de Biotest. Son bonos sénior no garantizados por un importe equivalente a 2.000M€ La emisión se divide en dos tramos: el primero en euros por 1.400M€ y cupón del 3,875% y, el segundo en dólares equivalente a 600M€ y cupón del 4,750%. Ambos tramos tienen vencimiento a 7 años (octubre de 2028). Los fondos procedentes de la emisión se utilizarán para financiar la compra de la alemana Biotest. Opinión: Noticia de impacto neutral. La novedad es el tipo al que se emiten los bonos tras la rebaja de la calificación de la deuda de Grifols en un escalón a BB- con perspectiva negativa (S&P) y B1 con perspectiva negativa (Moody¿s). Fitch ha iniciado cobertura con un rating BB- y perspectiva estable. Las emisiones anteriores se colocaron a tipos entre 1,625% y 3,200%.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,78%; Telecomunicaciones +1,59%; Tecnología +1,46%.

Los peores: Inmobiliaria -0,86%; Utilites -0,19%, Consumo Básico +0,48%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ABIOMED (332,47$; +5,93%) al conocerse la buena acogida entre la comunidad médica de la bomba cardiaca expandible más pequeña del mercado producida por el grupo (Impella). Una encuesta a 50 cardiólogos (Jefferies Survey) muestra que Impella es capaz de reducir los efectos adversos y mejorar los resultados tras su colocación; (ii) INVESCO (25,37; +5,27%) con los rumores de una posible fusión de las divisiones de gestión de activos con State Street . State Steet ha mantenido conversaciones con otras compañías, incluyendo UBS , que estaría interesada en la compra del negocio. State Street prefiere una fusión o una joint-venture antes que una venta directa; (iii) NETFLIX (634,81$; +5,21%) tras conocerse los buenos resultados para el grupo de la encuesta Cowen. En esta encuesta, en la que participan 2.500 consumidores, Netflix es percibida como la plataforma con mejor contenido. La encuesta adelanta un total de 3,63 mn de nuevos subscriptores en el 3T 2021, superando las estimaciones de grupo de 3,5mn. La serie coreana “El Juego del calamar” está teniendo muy buena acogida en el mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VENTAS (54,20$; -3,71%) tras conocerse que traspasaba la gestión de un total de 90 residencias de la tercera edad propiedad del grupo, que habían sido negativamente afectadas por el Covid, a ocho gestores con experiencia en el sector. Los nuevos gestores tendrán un conocimiento más local del mercado y monitorizarán con más cercanía las residencias; (ii) EQUINIX (760,07$; -3,25%). Las acciones del grupo especializado en conexión a internet y centros de datos reaccionaron con caídas ante el cambio de recomendación de un bróker a Neutral desde Comprar y el recorte en su precio Objetivo. La compañía lidera la cuota de mercado global de centros de datos de colocación, con 200 centros de datos en 24 países en los cinco continentes. El bróker ponía de manifiesto el impacto negativo sobre las actividades del grupo de los problemas de cuellos de botella en las cadenas de suministro; (iii) CAESARS ENTERTAINMENT (114,46$, -2,84%) tras las declaraciones de su consejero delegado, Tom Reeg, sobre las cancelaciones de conferencias. En declaraciones a la CNBC, Tom Reeg señalo que el ratio de cancelaciones de este año es superior a la media histórica y que ello tendrá un impacto negativo sobre sus operaciones en Las Vegas.

PEPSICO (151,09$; +0,6%): Ayer publicó resultados y batieron expectativas (BPA 1,79$/acc. vs 1,74$/acc. esperado). Pero esto no fue lo más positivo. Lo que destacamos es la mejora de guidance para 2021 completo gracias al aumento de la demanda de refrescos y alimentación ligada al ocio, y a pesar de los cuellos de botella generalizados en distintos sectores (en el caso de Pepsi problemas de producción, transporte y aumento de márgenes por mayores costes). Aunque no tuvo excesivo impacto en su cotización, sí que pensamos que es una noticia positiva con la que el S. Alimentación americano arranca su temporada de resultados. Además, demuestra que las compañías podrán hacer frente (en mayor o menor medida) a estos “atascos” productivos durante el último trimestre del año. Es decir, la presión en materias primas y logística será eventual y, quizás, con menor impacto del previsto en los resultados 2021.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PEPSICO (1,79$ vs 1,741 est).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CONSTELLATION BRANDS (antes apertura , 2,826$).

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