INFORME DIARIO - 15 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los resultados empresariales animan la sesión."

Día positivo en bolsas (S&P500 +1,7% y EuroStoxx-50 +1,6%), en un rally liderado por Materiales y Tecnología. Una vez descontado un nivel de inflación más alto en EE.UU. (+5,4%), los resultados empresariales y los datos de empleo impulsan la sesión.

En el frente macro, destacan: (i) las Peticiones Semanales de Desempleo que se sitúan por debajo de 300k por primera vez desde el inicio de la pandemia

y (ii) los Precios de Producción que rebotan hasta +8,6% vs +8,3% ant., pero su crecimiento se modera. Los datos apoyan la dirección que la Fed quiere dar a su política monetaria: de acuerdo con las Actas de su última reunión, el tapering deberá empezar en noviembre/diciembre.

Los resultados empresariales sorprenden positivamente y la temporada parece cada vez más favorable. Ayer, BoA (+4,5%), Wells Fargo (-1,5%), Morgan Stanley (+2,5%) y Citigroup (+0,8%) superaron estimaciones.

Las TIR de los bonos descienden en Europa (Bund -0,19%; -6pb) y en EE.UU. (T-Note 1,51%; -3pb). Nuevo rebote del petróleo (WTI +1,0%, Brent +1,1%) tras decir la AIE que en 2022 la demanda será superior a 2019.

Fecha del comentario

Hoy: "Día de macro intensa y resultados. Inercia alcista."

Se mantendrá la inercia alcista, tal y como se ha visto en la sesión asiática esta madrugada (Nikkei +1,5%, CSI-300 +1,3%). Como expusimos en el Informe de Estrategia 4T 2021, el fondo de mercado es bueno, y por eso las bolsas quieren seguir subiendo, aunque sea más lentamente. Se mantienen muchas de las incertidumbres, pero el inicio de la publicación de los resultados confirma la inercia positiva. Hoy es el turno de Goldman Sachs y PNC Financial.

Por el lado macro, la jornada será intensa en EE.UU. Destacan las Ventas Minoristas y el Empire Manufacturing (previsiblemente afectados por los cuellos de botella) y la Confianza de la U. Michigan (se espera una ligera mejora). Además, destacan las intervenciones de Williams, Bullard y Harker. Los dos últimos se cuentan entre los miembros más hawkish de la Fed y, probablemente, pertenezcan al sector que defendió un tapering más acelerado según las últimas Actas. Por lo tanto, sus discursos deberían ir en este sentido, aunque esto es algo ya descontado por el mercado.

En definitiva, cierre de una semana alcista en bolsas, soportado por los resultados empresariales. Éstos opacarán el tono mediocre de la macro americana y las declaraciones con tono hawkish de algunos miembros de la Fed.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (8:00h).- Las ventas de vehículos caen -23,1% en septiembre. Con ello, el acumulado anual se debilita hasta +6,6% (vs. +11,2% hasta agosto). OPINIÓN: Tras cuatro meses con crecimientos elevados (entre marzo y junio) las matriculaciones aflojan a partir de verano. El comportamiento es generalizado en los principales mercados europeos. Son datos débiles, pero que se explican en gran medida por factores exógenos que afectan a la oferta de vehículos. La escasez de semiconductores, los problemas en las cadenas de suministros y los rebrotes del COVID especialmente en Asia penalizan la producción de vehículos. Todo ello ha provocado una rebaja en las estimaciones de fabricación global de -6,2% este año, -9,1% el próximo y -1,1% en 2023, momento en que debería normalizarse el suministro de chips.

SECTOR PETROLEO.- La Agencia Internacional de la Energía estima que la demanda en 2022 será superior a 2019.- Alcanzará 99,5Mb/d. Además, estima un aumento de producción a partir de octubre, por una fuerte recuperación tras el huracán IDA y el repunte de producción de la OPEP, incluso si sus niveles de producción se sitúan por debajo de los niveles habituales de extracción. Recordemos que la OPEP, de los 10Mb/d que redujo en los peores momentos de la pandemia, en diciembre 2021 habrá solo recuperado 5,9Mb/d. Link al Informe. OPINIÓN.- Noticia positiva que permitió un repunte del petróleo en torno a +1,0% y que refleja la fuerte recuperación que está viviendo el sector. En nuestra opinión, el precio del petróleo se mantendrá en niveles elevados en los próximos meses por varios motivos: (i) Aumento de la demanda por reactivación económica global, que además aumentará de cara a invierno. (ii) Desajuste en términos de oferta. Escasez de producción porque el temporal IDA ha afectado a la mayor zona de producción de crudo en EE.UU. y los inventarios se sitúan en mínimos de tres años. La OPEP eleva la producción, pero no es suficiente para compensar el alza de la demanda. (iii) Fuerte alza del precio del gas natural este año, lo que ha provocado que se utilice el petróleo como alternativa. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar el sector. Nuestros valores favoritos son: Repsol y Total.

EE.UU. (ayer).- (i) Las Peticiones Semanales de Desempleo caen hasta 293k vs 320k estimado vs 329k anterior (revisado desde 326k). El Paro de larga duración asciende a 2.593k vs 2.670k esperado y 2727k anterior (revisado desde 2714k). OPINIÓN: Las Peticiones Semanales de Desempleo se mantienen por encima de la media de 2019 (218k) pero alcanzan el valor más bajo desde el inicio de la pandemia. El mercado laboral avanza de forma progresiva. Este dato cobra especial importancia tras conocerse el dato de inflación de septiembre el miércoles (+5,4% vs +5,3% anterior) porque la inflación y el empleo son las principales variables consideradas por la Fed a la hora de definir su estrategia de salida. En estos momentos, aunque la Tasa de Paro (4,8%) sigue alejada del valor de pleno empleo (~3,5%), el progreso visto en los últimos meses da fuerza a la Fed para empezar el tapering este año y hay acuerdo entre los miembros para empezarlo a mediados de noviembre o de diciembre, como se pudo observar en las Actas de la Fed divulgadas el miércoles referentes a la reunión de 21/22 de septiembre. (ii) Precios Industriales en nuevo máximo, pero inferiores a lo esperado: +8,6% vs +8,7% vs +8,3% anterior. OPINIÓN: Los efectos de la subida de los precios de las materias primas y de la energía, los cuellos de botella en las cadenas de suministros y la dificultad para contratar siguen pesando sobre los Precios de Industriales, que son precios de productos intermedios. No obstante, el avance mensual se modera hasta +0,5% vs +0,7% anterior.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

NATURGY (Vender; Precio Objetivo: 23,80€; Cierre: 24,01€; Var. Día:+4,62%; Var. 2021:+26,64%)

Aránzazu Bueno

IFM logra el 10,83% del capital en la OPA. La Compañía reduce su peso en el Ibex-35.

La oferta del fondo australiano era sobre el 22,7% del capital social a un precio de 22,07€/acción. La OPA estaba condicionada al 17%, pero en el folleto IFM se reservó el derecho a bajarlo hasta el 10%. IFM renuncia a la condición de aceptación mínima y mantiene la operación. De esta manera se convierte en el cuarto mayor accionista del grupo tras Criteria Caixa (27%), GIP (21%) y CVC y CF Alba (21%). Sonatrach se mantiene con un 4% del capital, la autocartera llega al 1% y el free float se reduce al 16% . La participación del 10,8% le da derecho a un puesto en el Consejo. Por otro lado, el valor reduce su peso en el Ibex-35 como resultado de la OPA. El Comité Asesor Técnico (CAT) del índice decidió ayer que tomará como referencia para el cálculo de su ponderación el 20% del capital de la Compañía en lugar del 40% actual. Naturgy acabó ayer la sesión en el puesto número 14 del Ibex, con un peso del 1,90%, según el informe de Bolsas y Mercados Españoles (BME). Si se limitara al 20%, la ponderación estaría más cerca del 1%.

Opinión de Bankinter

Nuestra recomendación es Vender las acciones. Los motivos: (i) No vemos potencial de revalorización desde los precios actuales. La acción cotiza a 24,01€/acción superando nuestro Precio Objetivo de 23,80€/acción para diciembre 2022; (ii) Menor liquidez tras la OPA, dado que el free-float se reduce desde el 27% actual hasta el 16%. Su peso en el Ibex se reducirá desde 1,9% actual hasta aproximadamente 1%; (iii). La rentabilidad por dividendo a los precios actuales se queda por debajo del 5%. Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo (Enagas, REE…).

REPSOL (Comprar; P. Objetivo: 11,6€; Cierre: 11,5€; Var. día: +1,2%; Var. Año: +39,7%).

Pilar Aranda

Invertirá 2.500M€ en Hidrógeno Verde.-

Como ya anticipó en el Low Carbon Day (5 de octubre), acelera la transición energética: elevó el objetivo de generación eléctrica renovable que pasará a 6GW desde 5,2GW anterior en 2025 y 20GW desde 12,7GW anterior en 2030 y reitera su objetivo de ser líder en hidrógeno verde en producción en España y uno de los principales en Europa. Espera alcanzar en 2025 la generación de 552MW y 1,9GW en 2030 (400MW y 1,2GW estimado previamente). Para lograr su objetivo en hidrógeno verde, invertirá 2.500M€ hasta 2030. Ubicará plantas electrolizadoras en sus complejos industriales.

Opinión de Bankinter

Esta noticia es coherente con la información proporcionada en su Low Carbon Day, por tanto esperamos un impacto muy moderado en mercado. Lo más importante es que cuantifica las inversiones previstas en hidrógeno verde: 2.500M€. Recordemos que en el horizonte temporal 2021/2025 Repsol invertirá en total 19.300M€ (desde 18.300M€ estimado en el Plan Estratégico previo), de los cuales 6.500M€ irán destinados a proyectos bajos en carbono (desde 5.500M€ anterior; +20%). La inversión en renovables supondrá el 35% en el periodo 2021/2025 y 45% en 2030. Repsol reitera su estrategia de convertirse en una empresa multienergética y elevar su presencia en el ámbito de las energías renovables. Esto, bajo nuestro punto de vista, es positivo porque le permite reducir su dependencia del petróleo y eleva su atractivo de cara a una posible salida futura a bolsa de su área de renovables, o la entrada de un socio e su accionariado. En nuestra opinión, Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, la rentabilidad por dividendo es atractiva (5,1%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Además, se ve beneficiada por el alza del precio del petróleo y gas. Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación en Comprar. Es un valor recomendado solo para perfiles dinámicos.

SECTOR INMOBILIARIO

Juan Moreno

Los precios de vivienda seguirán subiendo, al menos al ritmo de la inflación

Revisamos al alza nuestras previsiones de Precios de Vivienda hasta +4% en 2021e vs -1% anterior. Continuarán soportados en 2022 y 2023, con revalorizaciones próximas a la inflación +2% y +1% respectivamente. Principales soportes: (i) La Renta Disponible de los Hogares recupera ya en 2021 niveles previos al virus; (ii) Bajos costes de financiación, que mantienen la tasa de esfuerzo por debajo de la media histórica (30% vs 34% histórico); y (iii) Permanece el elevado atractivo de la vivienda como inversión. Consideramos que los cambios legislativos relacionados con la actividad de alquiler tendrán una aplicación práctica geográficamente limitada que no alterará sustancialmente el “status quo” actual, salvo tal vez en ubicaciones muy concretas.

Nuestra preferencia es hacia activos logísticos y vinculados a nuevas tecnologías, sobre todo 5G y almacenamiento en la nube. Su demanda es creciente y las rentas deberían incrementarse por encima de la inflación. Los hoteles ofrecen una buena oportunidad de compra, con caídas de precio y valoraciones de hasta -15% en 2021e, que deberían recuperar con fuerza a partir de 2022. Evitamos oficinas y centros comerciales, donde la incertidumbre es todavía muy elevada.

Subimos recomendación sobre Aedas Homes y Neinor Homes a Comprar desde Neutral. Mantenemos la prudencia sobre las principales SOCIMIs. Aunque cotizan con importantes descuentos sobre valoración de activos, su exposición es muy elevada a oficinas y centros comerciales. Link al Informe Completo.

ADIDAS (Comprar; P. Objetivo: 342€; Cierre: 267,0€; Var. día: +1,58%; Var. Año: -10,4%).

Elena Fernández-Trapiella

Anuncia un nuevo programa de recompra de acciones por 450 M€.

El programa se extenderá desde el 18 de octubre hasta final de año. Sumado al programa que finalizó a finales de septiembre, Adidas recomprará acciones por importe de 1.000 M€ en 2021. El objetivo es amortizar dichas acciones

Opinión de Bankinter

En comparación con la capitalización bursátil del grupo (53.500 M€), la operación es relutiva y representa una rentabilidad del 0,8%. Estos programas se encuadran en su plan estratégico “Own the Game”, que prevé una generación de flujo de caja libre de 8.000/9.000 M€ hasta 2025, que será mayoritariamente distribuido entre sus accionistas. Incluyendo el dividendo por importe de 585 M€ pagado en mayo, la remuneración total a los accionistas asciende a 1.585 M€ en 2021, una rentabilidad del 1,9%. El valor acusa en el año varios impactos adversos: el boicot chino a algunas marcas textiles occidentales a finales de marzo tras las denuncias de éstas sobre las condiciones de trabajo en la región algodonera de Xinjiang, el alza del algodón (+28% en el año) y las disrupciones en el sudeste asiático por CV-19 donde se localizan gran parte de las fábricas textiles del sector. Con todo, los resultados 2T21 superaron las expectativas y la compañía anticipa una recuperación en 2021 en todas las geografías. Elevó las previsiones de ingresos para el año hasta un crecimiento de doble dígito alto vs doble dígito medio anteriormente. Prevemos una recuperación de los márgenes hasta niveles pre-pandemia debido a un mejor mix de ventas (mayor crecimiento de las ventas directas a clientes vs ventas a mayoristas y lanzamiento de nuevos modelos premium), un buen control de costes operativos, excluyendo marketing y publicidad, y a pesar de que el grupo incurrirá en gastos extraordinarios para la segregación de Reebok (60 M€ ya en el 1T20 y 250 M€ en el año) y una buena situación de partida de inventarios (-8%). La tendencia hacia productos premium y con innovación en el segmento del “athleisure” seguirá impulsando la captura de cuota de mercado de Adidas.

ALQUIBER (Neutral; Pr. Obj: 5,9€; Cierre: 4,9€; Var. Día: -1,6%; Var. 2021: +0,4%).

Esther Gutiérrez de la Torre, CFA

El fuerte crecimiento durante el primer semestre del año permite que los márgenes se expandan

El primer semestre del año viene marcado por un fuerte ritmo de crecimiento. Los ingresos avanzan gracias a la aceleración de las dos líneas de negocio de la Compañía: el renting flexible (+31% a/a) y las ventas de coches usados (+54%). Esta evolución se consigue gracias al fuerte crecimiento de la flota de vehículos (+22,8%), la apertura de una nueva sede y la mejora de la tasa media de ocupación (+1,8% hasta 90,2%). Todo ello permite una importante recuperación de márgenes y la contrapartida es el aumento de la deuda (+32%). Tras estas cifras revisamos nuestras estimaciones y rolamos nuestro horizonte de valoración a 2022/2026. Nuestro precio objetivo avanza hasta 5,9€ desde 5,8€ anterior. El potencial alcanza +20% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Neutral. Link al informe publicado en el Bróker.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.-

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Materiales +2,4%; Tecnología de la Información +2,3%; Industriales +1,9%.

Los peores: Consumo Discrecional +1,0%; Consumo Básico +1,1%, Utilities +1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WALGREENS (50,77$; +7,4%) tras publicar resultados que superaron las estimaciones ya que la pandemia de Covid-19 y la campaña de inmunización de EEUU siguieron teniendo un fuerte efecto en las ventas de sus farmacias. (ii) BANK OF AMERICA (867,81; +3,8%) bate las expectativas de los analistas gracias al aumento de las comisiones de la unidad de M&A, impulsado por un periodo récord de fusiones y adquisiciones.(iii) UNITED HEALTH (94,16$; +3,5%) tras presentar beneficios en el tercer trimestre que superaron las estimaciones y mejorar su guidance para el conjunto del año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) US BANCORP (60,08$; -2,3%) , las acciones cayeron con la reducción de su resultado neto en comparación con el año anterior. (ii) BOEING (217,44$; -1,96%) al encontrar piezas de titanio defectuosas utilizadas en su 787 Dreamliner, aunque según el comunicado de la compañía esto no presenta un problema inmediato de seguridad. (iii) FORD (15,45$; -0,4%) tras anunciar la suspensión de la producción en una de sus plantas en México debido a la escasez de materiales.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BANK OF AMERICA (0,85$ vs 0,710$) , CITIGROUP (2,15$ vs 1,788$); MORGAN STANLEY (2,04$ vs 0,690$); WELLS FARGO (1,17$ vs 0,968$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): GOLDMAN SACHS (14:30h; 9,920$)

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 35 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +29,6% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 80,0%, el 2,9% en línea y el restante 17,1% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

BANK OF AMERICA (Cierre:45,07$; Var.Día +4,5%; Var. Año: +48,7%): Bate ampliamente las expectativas gracias la reversión de provisiones, la gestión de márgenes y el trading (acciones y bonos). Principales cifras 3T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 22.766M$ (+11,9% vs 21.260 M$ e); Provisiones Netas: (-624 M$ vs -175,2 M$ e); BNA: 7.260 M$ (+63,5%) – equivalente a un BPA de 0,85$/acc vs 0,71$ e - .OPINIÓN: BoA es una de nuestras entidades favoritas en EEUU porque: (i) las cifras del 3T 2021 confirman el cambio a mejor en las principales partidas de la cuenta de P&G (Margen de Intereses y Coste del Riesgo), (ii) la demanda de crédito todavía no refleja la recuperación macro (-5,4% en inversión crediticia) debido al exceso de liquidez de empresas y familias, pero se aprecia un cambio a mejor en volúmenes (+1,4% t/t en inversión) y márgenes (1,93% vs 1,83% en 2T 2021), (iii) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta 63,0% (vs 71,0% en 3T 2020) y la rentabilidad/ROTCE es atractiva (15,8% vs 10,2% en 3T 2020). Link a los resultados del banco.

MORGAN STANLEY (Cierre: 101,01$; Var.Día +2,5%; Var. Año: +47,4%): MS disfruta de un buen momento en resultados y rentabilidad. Las cifras del 3T 2021 baten las expectativas en las partidas más importantes de la cuenta de P&G (banca de inversión, trading de acciones, etc…). Así, el BNA alcanza 3.707M$ en el 3T 2021 (+36,0%) – equivalente a un BPA de 1,98$ vs 1,69$ esperado -. OPINIÓN: Las cifras del 3T 2021 son buenas y una vez más ponen el listón alto para los próximos trimestres. Los fundamentales de MS son sólidos y las perspectivas para 4T 2021/2022 son buenas: (1) La rentabilidad/ROTCE mejora hasta 19,6% (vs 15,0% en 3T 2020) y (2) la solvencia (capital CET1) continúa en un nivel superior a la media (17,6% vs 16,6% en 2T 2021). Link a los resultados del banco.

CITIGROUP (Cierre: 70,8$; Var.Día +0,7%; Var.Año: +14,8%): Bate expectativas en 3T 2021 pero el mercado reacciona con frialdad -. Principales cifras 3T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 17.154 M$ (-2,0% vs 16.930 M$ e); Provisiones: 961 M$ (vs 1.919 M$ en 3T 2020); BNA: 4.644 M$ (+48,0%) – equivalente a un BPA de 2,15$/acc vs 1,79$ esperado - OPINIÓN: Las cifras del 3T 2021 baten las expectativas, pero: (i) la presión en márgenes se generaliza (EEUU, Asia y Latinoamérica) y (ii) la rentabilidad/ROTCE avanza en la buena dirección (RoTCE ~11,0% vs 7,6% en 3T 2020) pero se sitúa en el rango bajo del sector (>15,0% en banca americana). Link a los resultados del banco.

BOEING (Cierre:217,44$, Var. día: -1,96% Var. Año: +1,58%). Nuevos problemas en el 787 Dreamliner. Según el Wall Street Journal, habrían detectado un fallo en algunas piezas de titanio fabricadas de modo incorrecto. Estas son más débiles de lo que deberían, según le habría comunicado un proveedor. Según Boeing “no representa una preocupación inmediata en vuelo de la flota activa en servicio”. OPINIÓN: de nuevo problemas técnicos en uno de sus modelos. Tras los problemas que mantuvieron en tierra los 737MAX casi dos años, el 787 Dreamliner ya había sufrido paradas en las entregas este año (hasta que la FAA estableciese su el método de inspección propuesto por Boeing cumplía con los requisitos federales).

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