INFORME DIARIO - 04 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Hoy: "Esta semana digestión de Merck y empleo americano. Suave."

Son demasiadas cosas como para esperar que las bolsas no se vean afectadas. Solo el anuncio de Merck sobre su medicamento para enfermos de CV-19 juega a favor del mercado. Esta semana deberíamos disponer de más información sobre esto y medir su consistencia. Pero lo que es casi seguro es que el empleo americano volverá a mejorar, reduciéndose la Tasa de Paro el viernes hasta tal vez incluso 5,0%. Ya no estaría lejos del 3,5% friccional o pleno empleo. Una cifra buena o incluso tan solo continuista hará que la Fed siga adelante con el inicio del “tapering” en noviembre, que está a la vuelta de la esquina. Lo importante es ver cómo

reacciona el mercado. Si lo aguanta, la Fed seguirá reduciendo más bien rápidamente. En caso contrario, se adaptará a un ritmo más lento. Esto último no es en absoluto descartable. La posibilidad de este desenlace y el hecho de que el siguiente factor dinamizador del mercado (dejando Merck aparte) no llegará hasta mediados de octubre, con la temporada de resultados empresariales americanos, hace muy probable que las bolsas se bloqueen durante un par de semanas e incluso sigan tomando algunos beneficios preventivos, como la semana pasada. No sería grave, pero exigirá paciencia y sangre fría para evitar equivocaciones porque nada lleva a pensar que el fondo del mercado haya cambiado a peor. Los asuntos pendientes de resolución pueden hacer algo de daño a corto plazo pero, por ahora, debemos interpretarlo como una oportunidad para incrementar posiciones a precios mejores y/o reordenar cartera. Nada más. Porque las finanzas americanas se resolverán sin dramas, China quedará cada vez más aislada del resto del mercado, la inflación elevada perdurará más de lo que generalmente se cree pero terminará remitiendo lentamente, el ciclo expansivo sobrevivirá sin problemas y los resultados empresariales continuarán proporcionando soporte a las bolsas. Son 15 días regulares o malos, en el peor de los casos.

Bonos: “Cuidado con el Empleo americano ”.
El Sell-off en bolsas reduce “temporalmente” la presión sobre los bonos. Los planes de los bancos centrales para reducir las compras de bonos/tapering y la Inflación (+4,3% el PCE de EEUU, +3,4% el IPC de la UEM…) presionan las TIRES al alza. La TIR del T-Note a 10A americano ronda el nivel psicológico de 1,50% y el Bund alemán se acerca a máximos de tres meses (-0,22%; +16,0 pb/mes). La energía y los cuellos de botella dibujan un escenario de precios altos en invierno y el IPC estimado a largo plazo alcanza máximos históricos (+2,5% en EEUU y +1,8% en la UEM). Esta semana, el Empleo Americano (ADP el miércoles y Payrolls el viernes) marca el rumbo alcista en TIRES. El aumento esperado en la Creación de Empleo No Agrícola en Sept. (470 k estimado vs 235K ant.) es un argumento de peso a favor de la Fed para empezar el tapering ¿noviembre? Rango (semanal) estimado T-Note: 1,44%/1,54%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,15%/-0,25%.

Divisas: “Los datos de empleo clave para el rumbo del dólar”.

Eurodólar (€/USD). – La principal referencia de la semana son los datos de empleo del miércoles (ADP) y del viernes (informe mensual del mercado laboral). Con la inflación superando transitoriamente el objetivo de la Fed, el banco central pone el foco en la creación de empleo para la retirada de estímulos. Un buen dato el viernes (470k est.) permitirá confirmar el comienzo del tapering en noviembre y dará soporte al dólar. Rango estimado (semana) 1,152/1,165

Euroyen (€/JPY).- La macro pasa a segundo plano y se impone la incertidumbre en torno a importantes frentes: elecciones generales el próximo 31, techo de deuda y aprobación de nuevos estímulos en EE.UU, disrupciones en la cadena de suministros, etc. Con ello gana atractivo el rol como divisa refugio del yen. Rango estimado (semana): 128,2/129,7.

Eurolibra (€/GBP). –La volatilidad de la libra ha aumentado desde la reunión del BoE de hace dos semanas pero sin cambiar la tendencia lateral. No esperamos que a corto plazo cambie esta tendencia y prevemos que la libra siga cotizando en un rango lateral frente al euro. Rango estimado (semana): 0,850/0,865.

Eurosuizo (€/CHF). – La volatilidad y el buen momento económico de Suiza soportan la cotización del Franco. Esta semana la atención se centra en el cuadro macro del Instituto KOF (miércoles). Rango estimado (semana): 1,077/1,082

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00h). - El número de parados desciende en -76,11 mil en septiembre y los ERTE en -29 mil trabajadores. Total parados + ERTE+ Autónomos 3,7M. El número de parados se redujo en -76,11mil personas en septiembre, desde -82,6 mil en agosto, hasta un total parados de 3,26 M de personas (-2,28% a/a). Los ERTE suponen 239,2 mil trabajadores (vs -29 mil revisado a cierre de agosto) y los Autónomos con prestación especial 226,4 mil. La cifra de afiliados a la Seguridad Social (datos ajustados) pasan a 19,56 M de personas, +82,2 mil en el mes (+0,42%). Link a la publicación del Ministerio de Trabajo. Link a la publicación del Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones. OPINIÓN: Se reduce el número de parados en -76,1 personas, en un mes que tradicionalmente suele suponer aumento del desempleo al finalizar la temporada de verano (con la excepción del año pasado). El número de parados se sitúa en +3,2M, lo que supondría una Tasa de Paro implícita estaría en torno al 14,3%, si bien, si incluimos parados más los ERTE y los autónomos en prestación extraordinaria se sitúa en 3,7M de personas, lo que supondría una Tasa de Paro implícita de en torno al 16,3%.

EE.UU. (viernes)- (i) El Deflactor del Consumo Privado (PCE) de agosto subió una décima al +4,3% a/a, máximo desde 1991. La Subyacente +3,6% a/a se mantuvo estable por tercer mes consecutivo. Los Ingresos Personales +0,2% m/m, en línea con lo esperado. La moderación en los Ingresos era esperada tras la finalización de los programas extraordinarios de ayuda al desempleo por la pandemia a partir del 6 de septiembre. Los Gastos Personales +0,8% m/m, una décima más de la esperada, tras revisar a la baja -0,1% el dato de julio (vs +0,3% anunciado anteriormente). OPINIÓN: La estabilidad en el PCE Subyacente en el +3,6% por tercer mes consecutivo (aunque se esperaba una ligera mejora de una décima), sigue apoyando el mensaje de transitoriedad de la presión en precios de la Fed, que utiliza esta medida de precios. La Fed revisó al alza sus objetivos de inflación en su última reunión de sept-21 (+4,2% en 2021e y 2,0% a largo plazo; mientras la proyección subyacente apuntaba +3,7% en 2021e). Link a la nota (ii) Confianza de la Universidad de Michigan (dato final) mejoró a 72,8 en septiembre vs 71 preliminar y esperado y 70,3 ant. Las perspectivas de inflación a 1 Año se moderaron al +4,6% desde 4,7% preliminar y frente a una expectativa de aumento en una décima. Finalmente, las expectativas de inflación entre 5y 10 Años pasan al 3% vs 2,9% preliminar. OPINIÓN: revisión alza, si bien, el indicador de Confianza de los consumidores de la U. de Michigan sigue en niveles bajos respecto a los previos a la pandemia. (iii) ISM de Manufacturas sorprendió al alza, 61,1 en septiembre (+1,2 puntos vs ligera moderación esperada) y se situó en máximo de cuatro meses. Los Precios Pagados también repuntaron a 81,2, pero por debajo de los niveles entre enero-julio. Entre otros componentes, destacaríamos: (1) los Nuevos Pedidos se mantienen estables (66,7); (2) el de Empleo vuelve a entrar en zona de Expansión; (3) los Inventarios aumentan (55,6 desde 54,2) lo que debería reducir la incertidumbre sobre disrupciones en la cadena de suministros; (4) los Inventarios de Clientes continúan en niveles bajos, (31,7 +1,5 pp). Por otro lado, el PMI Manufacturero de septiembre (final) también se revisó ligeramente al alza 60,7 vs 60,5 preliminar y estimado. Supone una moderación algo menor desde 61,1 de agosto. Finalmente, el Gasto de Construcción se mantuvo estable en el mes. OPINIÓN: los datos de septiembre sorprendieron al alza, lo que refleja la fortaleza de la demanda. Es cierto que los Precios Pagados volvieron a aumentar, aunque por debajo de los máximos de la primera mitad de año, pero siguen mostrando que la mayor parte de las industrias analizadas vieron aumento de los costes de las materias primas. Link a la nota.

UEM (viernes).- (i) PMI de Manufacturas (dato final) se moderó hasta 58,6 (-0,1 vs preliminar y -2,8 desde agosto). En las principales geografías: (1) España se moderó hasta 58,1 en septiembre (-0,1 vs est.; -1,4 vs ant.), en línea con lo esperado; (2) Italia se moderó, menos de lo esperado, hasta 59,7 (+0,2 vs esp. y -1,2 vs ant.); (3) Francia (dato final) 55,0 (-0,2 vs preliminar y esperado; y -2,5 vs agosto); (4) Alemania (dato final) 58,4 (-0,1 vs preliminar y esperado; y -4,2 vs agosto). OPINIÓN: tercer mes consecutivo de moderación, desde los máximos de junio (63,4), quedándose en niveles superiores a febrero 2021. Señalaríamos dos aspectos: (1) A pesar de la moderación todavía ampliamente en la zona de Expansión (>50); (2) Por geografías, los principales descensos en el mes se producen en Alemania, seguida de Francia. Consideramos que ponen de manifiesto el entorno por el lado de la oferta, ante cuellos de botella en suministros (especialmente en sectores como el automóvil); (ii) IPC preliminar de septiembre en +3,4% a/a (vs +3,3% esperado y +3% ant.). Tasa Subyacente +1,9% a/a (vs +1,9% esperado y +1,6% ant.). Por componentes, la Energía acelera su efecto sobre la inflación +17,4% a/a (vs 15,4% ant.), seguida de los Bienes Industriales (+2,1% a/a, aunque se modera vs +2,6% a/a en agosto) y Servicios (+1,7% a/a vs +1,1% en agosto). OPINIÓN: sin impacto en su lectura preliminar de septiembre, pero sigue siendo la variable que monitorizar en los próximos meses. La evolución se debe a efectos parcialmente transitorios, tal y como siguen señalando las autoridades monetarias, que deben moderarse: (1) por un lado, por la dilución del efecto base y sobre todo, (2) a medida que se reduzcan los cuellos de botella en algunos suministros. El principal riesgo provendría de una persistencia en el tiempo de este último, que pudiera conducir a un cambio de las expectativas en las políticas monetarias. Link a la nota

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2.- Bolsa europea

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 68,30€; Cierre 55,30€, Var. Día -2,12%; Var. 2021: +45,9%): La investigación de Moderna sobre los fallecimientos en Japón concluye con resultados favorables para Rovi. Según el informe que presenta las conclusiones de la investigación llevada a cabo por Moderna, la presencia de partículas de acero inoxidable en el lote defectuoso de la vacuna COVID-19 de Moderna fabricada por Rovi y administrada en Japón a dos personas que posteriormente fallecieron, no supuso riesgo para su salud. Las partículas metálicas de este tamaño inyectadas en un músculo pueden dar lugar a una reacción local, pero es poco probable que den lugar a otras reacciones adversas más allá del lugar de la inyección. El acero inoxidable se utiliza habitualmente en válvulas cardíacas, prótesis articulares y suturas y grapas metálicas y no supone un riesgo médico. Según las autoridades japonesas, no hay evidencia de que los dos fallecimientos estén relacionados con la administración de la vacuna y se está llevando a cabo otra investigación para conocer el motivo de los fallecimientos. Opinión de Bankinter: Estos resultados confirman los provisionales que conocimos hace unas semanas y suponen una noticia positiva para Rovi. Nuestro precio objetivo se mantiene en los 68,30 €/acción anteriores a los fallecimientos al igual que nuestra recomendación en Comprar.

S.FERROVIARIO: La CNMC multa a 8 empresas con 128M€, por un cártel en el AVE. La Comisión Nacional de Mercados y la Competencia (CNMC) ha anunciado la multa a ocho empresas vinculadas al sector ferroviario con 128M€ € (30M€ Cobra, 24M€ Nokia, 22M€ Alstom, 18,9M€ Siemens Rail, 10M€ Siemens, 17 Thales, 3,7M€ Bombardier y 1,7M€ CAF), así como además e multas entre 28.000 y 60.000 Euros a diez directivos, al considerar que durante 15 años las empresas se repartieron las licitaciones convocadas por Adif por importe de 4.100M. La CNMC considera que el hecho de que fueran en UTE constituía un “cártel dañino”. Según fuentes de prensa, la decisión de la CNMC choca con el informe de la dirección de Transportes de la CNMC que consideraba que “la complejidad técnica de los sistemas de señalización y comunicación ha provocado que las empresas deban cooperar para su desarrollo”. Opinión de Bankinter: Habrá que esperar al posible recurso de las compañías, lo que seguramente volverá a dar noticias sobre este asunto en los próximos meses, especialmente ante la mencionada diferencia de criterio entre la multa y el informe de la dirección de transporte.

AUDAX (Comprar; Precio Objetivo: 1,90€; Cierre 1,418€, Var. Día -5,66%; Var. 2021: -27,1%): Tras los resultados 1S 201 recortamos nuestro Pr. Obj. a 1,90 €/acc. y seguimos recomendando Comprar después de la corrección en bolsa. El viernes publicamos un informe sobre los resultados de Audax. Link a nuestro informe. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: El retroceso en los resultados 2T 2021 refleja principalmente el fuerte incremento de los precios en los mercados mayoristas de electricidad y gas donde Audax adquiere la mayoría de la energía que distribuye. La subida de precios ha perjudicado sus márgenes, aunque estos difieren poco de nuestras estimaciones y prevemos una recuperación en 2S 2021 gracias a los mecanismos de ajustes de precios. Las medidas para contener el precio de la luz y concretamente la posibilidad de liquidaciones negativas en los contratos de derivados podrían afectar a las compañías de este sector. Por prudencia elevamos las tasas de descuento que utilizamos para valorar las compañías renovables. Como consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo de Audax a 1,90 €/acc. desde 2,45€/acc. La acción ha caído c. -20% tras la publicación de resultados, en nuestra opinión la corrección es excesiva, vemos valor a estos precios y no modificamos nuestra recomendación de Comprar.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía -3,28%; Financieras +1,74%; Tecnología +1,55%

Los peores: Utilities -0,03%; Salud +0,1%; Consumo no cíclico +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) MERCK (81,4$; +8,37%); tras concerse que la compañía va a pedir aprobación a la FDA para un nuevo medicamento que reduce las hospitalizaciones y muertes por Covid-19 en un 50% (ver comentario detallado más abajo). (ii) LIVE NATION (98,73$; +8,34%); El gigante de los eventos de entretenimiento, ha recibido autorización para la compra de activos de la mexicana Televisa y será el mayor operador de eventos del país. La operación fue realizada en 2019 si bien el proceso se había paralizado por la pandemia. (iii) UNITED AIRLINES (51,34$; +7,93%); La compañía subió en la sesión del viernes tras concerse que se reabren las rutas aéreas con Brasil debido a la reducción de los casos de Covid-19 en el país.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) MODERNA (341,09$; -11,37%); Las compañías farmacéuticas fabricantes de vacunas contra el Covid-19 se vieron afectadas negativamente por el anuncio del nuevo medicamento de Merck, ya que potencialmente la reducción de las hospitalizaciones en las primeras fases de la enfermedad afectaría también a la venta de vacunas. (ii) REGENERON PHARMA (570,79$; -5,68%); Las acciones de la compañía cayeron por el mimo motivo que las de Moderna, en un entorno donde además el rápido avance en las vacunaciones podría significar una reducción más rápida de lo esperado en el ritmo de venta de vacunas. (iii) ILLUMINA (394,8$; -2,66%); Las acciones de la compañía biotecnológica siguen afectadas por el anuncio de la UE de una investigación antimonopolio relacionada con la compra del fabricante de pruebas de cáncer Grail. La UE ha advertido además a la compañía que tiene que esperar la autorización de la Comisión Europea antes de implementar acuerdos que están sujetos a su revisión.

MERCK (Cierre 81,40€, Var. Día +8,37%; Var. 2021: +4,4%). Evolución positiva del fármaco oral anti COVID-19, solicitará la autorización de comercialización. Merck anuncia resultados positivos del ensayo fase III de su fármaco oral para combatir el COVID-19. Reduce el riesgo de hospitalización o fallecimiento en un 50%. La compañía prosigue con los trámites necesarios para solicitar la licencia de comercialización en EE.UU. y, suponemos que en breve lo hará en Europa y otras geografías. OPINIÓN: Lectura positiva tanto para Merck como para los sectores beneficiados del retroceso de la pandemia, especialmente turismo y aerolíneas.

TESLA (Neutral; Cierre: 775,2$; Var. Día: -0,03%; Var. 2021: +9,9%). Las entregas de vehículos baten estimaciones en el 3T.- Alcanzan 241.300 vs. 222.070 estimado, lo que supone un avance interanual de +73,2% y de +20% respecto al 2T 2021. OPINIÓN: Buenas noticias que deberían impulsar hoy al valor. La escasez de chips y los problemas en la cadena de suministro no impiden que la producción y entrega de vehículos aceleren con mucha fuerza en el trimestre. En el acumulado anual las entregas se sitúan en 627.300. La Compañía no ha ofrecido un objetivo específico de producción para el ejercicio, pero según sus indicaciones podría alcanzar al menos los 750.000 vehículos. El consenso anticipa una cifra superior a los 860.000, que parece alcanzable tras estas cifras.

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