INFORME DIARIO - 14 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Inflación EE.UU. al alza, tapering próximo ¿Nov./Dic.?."

Sesión alcista, a pesar del IPC americano de septiembre: el índice general fue peor de lo esperado (+5,4% a/a vs +5,3% esp. y anterior) por los cuellos de botella en las cadenas de suministro y el alza de los precios de las materias primas. Este dato allana el camino para que la Fed inicie el tapering (retirada de estímulos) en noviembre/diciembre, algo que probablemente anunciará en su reunión del 3 de noviembre. De hecho, las Actas de la Fed de la reunión del 22/09 apuntan en esta misma dirección e incluso discuten el ritmo de retirada (15.000M$/mes), proceso que finalizaría a mediados de 2022. No obstante, el ritmo será flexible, en función de la economía.

Por otra parte, comienza la temporada de resultados en EE.UU.: JP Morgan bate expectativas (3,74$ vs 2,97$ e.) impulsado por banca de inversión y trading, aunque decepciona la concesión de préstamos y por ello corrige (-2,6%). Finalmente, en materias primas, moderación de los precios del gas y petróleo después de que Rusia esté dispuesto a enviar más gas a Europa y por la menor demanda esperada por parte de la OPEP. A pesar del dato de inflación, buen día para bonos (TIR T-Note 1,547%), lo que impulsa a la tecnología (Nasdaq-100 +0,7%). El dólar pierde algo de fuerza (1,1594) y el yen (131,30).

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Hoy: "Resultados bancos americanos. Sesión alcista."

La madrugada asiática deja un tono positivo, impulsada por el cierre americano de ayer y a pesar de los datos macro. En Japón la Producción Industrial decepciona y en China el IPC se sitúa en +0,7% vs +0,8% anterior, pero los Precios de Producción alcanzan un máximo de 26 años: +10,7% vs +9,5%.

Las referencias macro son escasas. Lo más relevante serán las Peticiones Semanales de Desempleo (14:30h), probablemente ya rozando 300K (319k esperado), nivel casi de pre-pandemia. A pesar de ser un dato semanal, cobra importancia porque la Fed presta mucha atención al empleo para futuros movimientos de política monetaria (se reúne el 3 nov. y podría decidir el inicio del tapering). El último dato de Creación de Empleo No Agrícola (septiembre) decepcionó hasta 194K vs 500K estimado y 366k anterior, pero se produjo una mejora de la Tasa de Paro (4,8%). También se publicarán Precios de Producción y probablemente reflejarán una aceleración: se espera (a/a) +8,7% vs +8,3% anterior. Además, es un día clave en términos de resultados empresariales.

Hoy es el turno de grandes bancos americanos: BoA, Wells Fargo, Morgan Stanley y Citigroup. Probablemente sorprendan al alza impulsados por la banca corporativa. El sector es una de nuestras principales recomendaciones de inversión. Nuestros favoritos son: JP Morgan, Bank of America, Morgan Stanley y Citigroup. Como referencia, para el conjunto de temporada de resultados 3T 2021 en EE.UU., el consenso de mercado (Bloomberg) estima un aumento de BPA de +28,4%. Por tanto, buenas cifras a pesar de que la base comparable es algo menos ventajosa. La inercia positiva procedente de EE.UU. y Asia y unos resultados positivos probablemente permitan una sesión ligeramente alcista.

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1. Entorno Económico

ESPAÑA (09:00h).- IPC de septiembre (dato final) +4% a/a confirma el dato preliminar y la subida respecto al +3,3% anterior. La tasa subyacente también confirma el +1,0% a/a (vs +0,7% a/a anterior). Link al documento. OPINIÓN: El dato final confirma las cifras anunciadas preliminarmente y con ello la aceleración en los precios en septiembre, con un +0,8% m/m vs +0,5% del mes anterior. Destaca la subida de los precios de la electricidad, transporte y el efecto comparativo de la bajada de los paquetes turísticos en 2020.

JAPÓN (01:50h).- (i) La Producción Industrial desacelera en agosto, +8,3% a/a. El dato compara con +9,3% en julio. OPINIÓN: Noticia negativa, la Producción Industrial sigue afectada por los rebrotes asociados a la variante Delta y por los cuellos de botella en las cadenas de suministros.

CHINA (3:30h).- La Inflación en septiembre por debajo de lo esperado (+0,7% a/a vs +0,8% esperado vs +0,8% anterior). Los Precios de Producción sorprenden al alza con un aumento de +10,7% a/a (vs +10,5% esperado vs +9,5% anterior). OPINIÓN: La Tasa de Inflación sigue lejos del objetivo del PBOC/banco central chino (+3,0%) porque las empresas siguen sin pasar los costes más elevados a los consumidores debido a una demanda débil. Los Precios de Producción en cambio, siguen avanzando y registran un nuevo máximo de 26 años. Esto se debe, en gran medida, a los efectos de los cuellos de botella en las cadenas de suministro y al alza de los precios de las materias primas.

EE.UU. (ayer). - (i) Las Actas de La Fed apuntan a una reducción de sus compras de activos de 15.000M$/mes y a preocupación por el impacto más persistente de las presiones inflacionistas. OPINIÓN: Como ya había sido anunciado en el comunicado posterior a la reunión, la Fed mantiene el tipo de interés de referencia en el rango 0,00%/0,25%, el ritmo de compras en al menos 80.000M$ en bonos y 40.000M$ en MBS y disminuye las estimaciones de crecimiento y empleo mientras que sube las de inflación. Estas son, en definitiva, las Actas que presentan un tono más duro desde el inicio de la pandemia. Los miembros del FOMC están de acuerdo en que la inflación es elevada pero algunos siguen sosteniendo que las cifras actuales son justificadas por factores relacionados con el desajuste entre oferta y demanda causado por la pandemia, por lo que se irán corrigiendo, mientras que otros ven los niveles actuales como indicativos de presiones sobre los precios de carácter más generalizado. El “progreso substancial” hacia los objetivos de inflación y empleo requerido para el comienzo del tapering se ha producido, sobre todo en términos de inflación. No se toma una decisión en relación con los plazos pero hay cierto acuerdo en que, dadas las condiciones actuales, lo razonable será que el tapering empiece este año y termine a mediados de 2022. Si se toma una decisión en la próxima reunión (a principios de noviembre), la reducción de las compras de activos podría empezar a mediados de noviembre o a mediados de diciembre. Tampoco hubo una decisión con respecto a la cantidad a reducir, pero la discusión se centró en un escenario en el que la disminución de las compras seria de 15.000M$/mes (bonos -10.000M$/mes y MBS -5.000M$/mes), aunque algunos participantes preferirían una reducción más rápida. En cualquier caso, los miembros señalaron que el ritmo de reducción debería de ser flexible para poder acelerarse o frenarse en función de la evolución de la economía. El Comité insistió en que el inicio de la reducción de las compras de activos no es indicativo de un inicio del aumento de las tasas de interés ya que los criterios para subir tasas son distintos (más exigentes). Algunos miembros expresaron que, teniendo en cuenta las condiciones económicas, estaría justificado mantener las tasas de interés en los niveles actuales durante algunos años, mientras que otros defendieron que las subidas deberían empezar a finales del próximo año porque para entonces se habría atingido el objetivo de pleno empleo. Link a las Actas de la Fed. (ii) El IPC de septiembre repunta y supera ligeramente las expectativas: +5,4% vs +5,3% est. y ant. La Tasa Subyacente cumple con las expectativas +4,0% (+4.0% ant.). OPINÓN: Los cuellos de botella en las cadenas de suministro y el alza de los precios de las materias primas explican la subida en IPC. Estas rigideces por el lado de la oferta se mantienen más de lo estimado y el impacto transitorio en IPC es más prolongado. Las expectativas de inflación también evolucionan al alza (2A +2,76%; 5A +2,67%). La creación de empleo evoluciona a un ritmo más lento, pero las perspectivas son buenas. En este contexto, la Fed prepara la retirada de estímulos: comienzo del tapering en noviembre/diciembre y subida de tipos en 4T 2022. Los detalles sobre el tapering los podría dar a conocer en la reunión del 3 de noviembre. Dato positivo para el dólar y negativo para el precio de los bonos. Link a nota.

UEM (ayer)-. La Producción Industrial desacelera con fuerza en agosto. En tasa internanual el crecimiento se sitúa en +5,1%, desacelerando desde +8,0% ant. En el mes de agosto regista una caída de -1,6% (m/m). OPINIÓN: La combinación de cuellos de botella en las cadenas de suministro y la subida del precio de la energía están detrás de este data negativo en Producción Industrial en agosto.

PETRÓLEO (ayer)-. Publica su informe mensual y se muestra cauto en cuanto a la recuperación de la demanda, a pesar de que el barril de petróleo haya superado los 80$ y se vea impulsado por el alza de los precios del gas. Revisa a la baja la demanda de crudo global este año hasta 99,8 mbd, este nivel implica un aumento de 5,82mbd desde 5,96mbd previo. Mantiene su estimación para 2022 en +4,2Mbd. OPINIÓN.- Noticia con reducido impacto (Brent 83,2$ (-0,3%) y West Texas 80,4$ (-0,25%)) en mercado porque el ajuste es muy reducido. La realidad es que la OPEP está adoptando una actitud de cautela. De hecho, a pesar del alza de los precios del petróleo, en su última reunión decidió mantener su producción (+400.000bd). En diciembre 2021, el cartel espera haber recuperado 5,8 MBarr./día, casi el 60% del volumen recortado, si las condiciones económicas lo permiten (la OPEP + Rusia llegó a recortar 9,7MBarr./día en los peores momentos de la pandemia). La OPEP prefiere mantener la cautela y monitorizar la situación, puesto que la demanda generalmente se reduce en el cuarto trimestre. La próxima reunión la celebrará el 4 de noviembre. [En%20diciembre%202021,%20el%20cartel%20espera%20haber%20recuperado%205,8%20MBarr./d%C3%9Da,%20casi%20el%2060%25%20del%20volumen%20recortado,%20si%20las%20condiciones%20econ%C2%BEmicas%20lo%20permiten%20(la%20OPEP%20+%20Rusia%20lleg%C2%BE%20a%20recortar%209,7MBarr./d%C3%9Da%20en%20los%20peores%20momentos%20de%20la%20pandemia).%20El%20c%C3%9Frtel%20expone%20que%20prefiere%20mantener%20la%20cautela%20y%20monitorizar%20la%20situaci%C2%BEn,%20puesto%20que%20la%20demanda%20generalmente%20se%20reduce%20en%20el%20cuarto%20trimestre.%20La%20pr%C2%BExima%20reuni%C2%BEn%20la%20celebrar%C3%9F%20el%204%20de%20noviembre]Link al informe.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa Europea

AENA (Comprar; P. Objetivo: 150,8€; Cierre 142,70€; Var. Día -1,2%; Var. Año: +0,4%). El tráfico de pasajeros alcanza 16,3M en septiembre (-40% vs septiembre 2019).- Pierde relevancia la comparativa interanual (+199% vs 2020). Si lo comparamos con septiembre de 2019, son un -40% inferiores (en línea con el mes anterior). Cierra 3T 2021 con 49,4M de pasajeros, que implica -48% vs 3T 2019. OPINIÓN: Buenas noticias. El tráfico aeroportuario va cogiendo tracción, ya se sitúa en el 60% con respecto a niveles precios al virus y prevemos que siga mejorando en los próximos meses. Mantenemos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda recuperará con fuerza y la compañía presenta una sólida posición financiera.

GRIFOLS (Neutral; P. Objetivo: 20,00€; Cierre: 20,15€; Var.: +2,34%; Var. Año: -15,6%). Anuncia un análisis prometedor de los datos de un ensayo clínico para pacientes graves de COVID-19.- Se trata de un programa con Trimodulin, medicamento plasmático desarrollado por Biotest, compañía alemana en fase de ser adquirida por Grifols. Según la compañía, en un subgrupo de 96 pacientes con COVID-19, Trimodulin redujo notablemente la severidad de la enfermedad y la mortalidad en comparación con los pacientes tratados con placebo. OPINIÓN: Nuestra valoración de la noticia es neutral a falta de conocer más datos sobre este ensayo, su evolución y si se va a presenta el estudio clínico en alguno de los foros habituales. Grifols retoma la búsqueda de una terapia contra el COVID-19 tras no obtener resultados positivos en la investigación con una inmunoglobulina hiperinmune desarrollada por la compañía.

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender; Precio Objetivo: 8,30€. Cierre 8,375€; Var. Día -0,9%; Var. 2021: -22,6%). Se adjudica la construcción de planta en Turquía por 550M€ (6% de la Cartera de Pedidos).- Técnicas Reunidas ha anunciado un contrato de ingeniería, construcción y puesta en marcha de una planta petroquímica para Ceyhan Polipropilen (JV de Ronesans y Sonatrach) en Turquía. El proyecto cuenta con una inversión de 1.000M€, de los que unos 550M€ corresponden a Técnicas Reunidas. Este contrato se produce tras las pérdidas de 163,7M€ en el 1S 2021 y la solicitud de un rescate a la SEPI por 290M€ (a través de un préstamo participativo de 150M€ y otro préstamo ordinario de 140M€). OPINIÓN: Noticia positiva ya que el contrato supone un 6% de la Cartera de Pedidos del Grupo al cierre del 1S 2021 (situada en 9.030M€, -9,9% vs el cierre de 2019). A pesar de la bondad de la noticia mantenemos la cautela y nuestra recomendación de Vender ante: (i) Incertidumbre en cuanto a la evolución de márgenes y ejecución de sus contratos; (ii) la reducida diversificación de su negocio, con escasa presencia en energías renovables, lo que puede suponer su exclusión de determinados universos de inversión con enfoque sostenible; (iii) la caída de su caja neta, lo que impacta a la hora de acceder a determinados contratos.(94M€ en 2T 2021 vs 371M€ en 4T 2019); y (iv) la concesión del préstamo supone la entrada de la SEPI (ente público) como observador.

SAP (Comprar. Pr. Obj,: 138€; Cierre: 121,50€; Var. Día: +3,89%; Var. Año: +13,3%). La compañía revisa al alza sus guías para 2021.- Ha mejorado la previsión anual de ingresos por tercera vez en los últimos meses, gracias al impulso de los servicios en la nube. La compañía espera que los ingresos de sus productos en la nube crezcan entre un 16% y 19% en el ejercicio (vs +16% anterior), de modo que la facturación total de SAP aumente entre un 2% y un 4% (vs +3% anterior). La buena acogida de este segmento entre los clientes empresariales permitirá a la filial de cloud facturar entre 9.400M€ y 9.600M€ (vs rango anterior 9.300M€ y 9.500M€), con unos ingresos totales que rondarán los 24.000M€. Además, la compañía mejoró su pronóstico de ganancias anuales, con un beneficio operativo de hasta 8.300M€, frente a una estimación previa de 8.250M€. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía ya que es la tercera vez que SAP revisa sus estimaciones al alza este año, demostrando que ha superado el bache del pasado ejercicio donde tuvo que revisar sus estimaciones a la baja afectada por el impacto de la pandemia. Creemos que SAP mantiene intacto su potencial a medio plazo y reiteramos nuestra recomendación de compra y nuestro precio objetivo de 138€/acc.

SALIDA A BOLSA: AUTOSTORE. La compañía noruega de automatización logística ultima su salida a Bolsa mediante una OPV el 20 de octubre.-Supondrá la mayor salida a Bolsa en Noruega en los últimos 20 años. El rango de precios de salida de las acciones será 27/31 KR, lo que supondrá una valoración del conjunto de la compañía entre 90.000M KR (10.600M$) y 103.000M KR (12.150M$). El free-float aumentará del 15% al 17,25% con la opción de sobreasignación, lo que supondrá un rango entre 15.500M KR (1.800M$) y 17.800M KR (2.100M$) aproximadamente. En la salida a Bolsa cotizarán las nuevas acciones emitidas junto a las que pongan en venta los principales accionistas: el fondo Thomas H. Lee (50,7%), SoftBank (40%) y EQT (5,5%). OPINIÓN: La operación ha tenido muy buena acogida en el mercado al desarrollarse en un momento idóneo para el sector logístico con el fuerte impulso del ecommerce. Además, sólo un 10/15% de los almacenes a nivel mundial están totalmente automatizados, por lo que tiene un gran potencial de crecimiento en esta área. La compañía opera en 35 países incluyendo EE.UU., Reino Unido, España, Alemania, Francia, Corea del Sur o Japón y cuenta entre sus clientes con Gucci o Lufthansa. Como referencia, AutoStore registró en 1S 2021 unos Ingresos de 150M$ (+87,5% a/a), un EBITDA de 75M$ (lo que supone un margen del 50%) y un BNA de -17M$. De cara a futuro, espera obtener unos Ingresos de 300M$ en 2021 (+65% a/a) y 500M$ en 2022 (+67% a/a). Actualmente tiene una cartera de pedidos de 3.400M$ en 2.000 proyectos. Aunque esta valoración supone cotizar entre 113 y 130 veces EBITDA (con los datos de 2020), es lógico en una compañía en crecimiento y puramente tecnológica.

3.- Bolsa Americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,1%; Materiales +0,8%; Consumo Discrecional +0,6%.

Los peores: Financieras -0,6%; Energia -0,1%, Salud +0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (109,16$; +3,9%) tras el anuncio del lanzamiento de su tarjeta gráfica Radeon RX 6600, para uso en juegos para PCs, portátiles, consolas, dispositivos móviles y sistemas de entretenimiento para coches. (ii) BLACKROCK (867,81; +3,8%) después de la publicación de resultados presentado unos ingresos y BPA ajustado que superaron las estimaciones de los analistas.(iii) CITRIX SYSTEMS (94,16$; +3,5%) gracias al rumor de que BROADCOM podría estar interesada en comprar CITRIX SYSTEMS ante la reciente debilidad de la empresa de software.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) aerolíneas como DELTA AIRLINES (41,03$; -5,8%) , UNITED AIRLINES (168,88$; -3,6%) , AMERICAN AIRLINES (19,61$; -3,4%) , tras DELTA AIRLINES advertir que el aumento de los costes del combustible amenazará los beneficios de este trimestre. (ii) instituciones financieras emisoras de tarjetas de crédito como AMERICAN EXPRESS (168,72$; -3,5%) , DISCOVER FINANCIAL SERVICES (123,04$; -3,4%) , CAPITAL ONE (162,10$; -3,3%) tras atribuir JPMORGAN la debilidad de su negocio de tarjetas al aumento de los costes de marketing y promociones, lo que provocó la preocupación por el aumento de la competencia. (iii) MONSTER BEVERAGE (85,33$; -3,0%) al recortar un banco de inversión su recomendación sobre el valor citando crecientes dificultades y pérdida de cuota de mercado en los EE.UU.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JPMORGAN (3,74$ vs 2,972$) , BLACKROCK (10,95$ vs 9,388$); DELTA AIRLINES (0,30$ vs 0,172$); FIRST REPUBLIC BANK (1,91$ vs 1,844$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BANK OF AMERICA (12:45h; 0,710$); CITIGROUP(14:00h; 1,788$); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,690$); WELLS FARGO (13:00; 0,968$).

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 26 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +29,0% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,9%, el 3,8% en línea y el restante 19,2% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

JP MORGAN (Cierre:161$; Var.Día -2,6%; Var.Año: +26,7%): El BNA crece a doble dígito porque el riesgo de crédito es bajo (reversión de provisiones) y la Banca de Inversión alcanza récord de ingresos. - Principales cifras 3T21 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Ajustados: 30.441 M$ (+1,6% vs 29.910 M$ e); Provisiones Netas: (-1.527 M$ vs 611 M$ en 3T 2020); BNA: 11.687 M$ (+23,9%) – equivalente a un BPA 3,74$/acc -. El BPA Ordinario se sitúa en 3,03$/acc (vs 2,99$ esperado). OPINIÓN: Las cifras del 3T 2021 confirman nuestra visión positiva sobre JP porque: (i) la rentabilidad/RoTCE es atractiva (22,0% vs 19,0% en 3T 2020), (ii) la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,9%), (iii) la demanda de crédito se reactiva (+5,0%), (iV) mejora la calidad de los resultados (menos trading y más comisiones en Banca de Inversión) y (V) el guidance del equipo gestor es positivo (recuperación macro y tipos de interés al alza). Link a los resultados del banco.

TSMC (Precio: 109,98$; Var. Día: +0,71%: Var. Año: +0,86%): Resultados 3T21 mejores de lo esperado apoyados por mejora en márgenes. - Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 414.670MTW$ (+16,3% a/a) vs 413.504MTW$ esp.; EBIT 171.004MTW$ vs 165.507MTW$ esp.; y BNA de 156.259MTW$ (+13,8% a/a) vs 149.594MTW$. El margen bruto ha sido de 51,3% (vs guidance de la compañía de 49,5%-51,5%) y el margen operativo (EBIT) ha sido de 41,2% (vs guidance de la compañía de 38,5%-40,5%). OPINIÓN: Los resultados superan las expectativas del mercado y sorprende positivamente la mejora de márgenes. La fuerte demanda de chips apoya la evolución del negocio de la compañía. Por el momento TSMC no ha facilitado guías para el próximo trimestre (esperamos que lo haga en la conferencia de analistas que se celebrará hoy). Estas cifras refrendan nuestra visión positiva en el valor y en el sector de semiconductores. Link a los resultados

PLUG POWER (Cierre: 33,59$; Var. Día: +12,8%; Var. 2021: -0,9%): Anuncia acuerdos de colaboración con Airbus y Phillips 66. La compañía colaborará con ambas compañías en materia de transporte aéreo y refinado de petróleo. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía, que continúa diversificando sus proyectos relacionados con el hidrógeno verde y se posiciona líder en el uso en sectores como carretillas, vehículos comerciales ligeros, pilas de combustible, repostaje de vehículos, refinado de petróleo o transporte aéreo.

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