INFORME DIARIO - 18 de Octubre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Hoy: "Rápida reconstrucción del fondo de mercado. Hacia un nuevo punto de equilibrio. La inflación no asusta."

Entramos en una etapa de este ciclo expansivo, que será largo, caracterizada por el asentamiento de la macro, la aceptación de una inflación algo superior durante más tiempo de lo esperado sin que los bancos centrales suban tipos de manera relevante por ello (aunque sí reducirán QEs hasta cero e incluso algún ajuste fino de tipos al alza), la pérdida de influencia de las decisiones políticas y el “domino” de los resultados empresariales. “Dominio” en el sentido de que serán la variable “dominante” para el mercado (bolsas y bonos) durante un tiempo, lo cual resulta sano porque en plazos medios y largos las bolsas evolucionan

coherentemente con los beneficios empresariales. El ajuste de los bonos está en marcha, sin perjudicar a las bolsas… precisamente gracias a esa expansión de los beneficios. Y la convivencia con una inflación más elevada de lo esperado se vuelve aceptable porque tiene ciertas ventajas siempre y cuando los bancos centrales no sobrerraccionen subiendo tipos, algo extremadamente improbable puesto que, con niveles de endeudamiento elevados (público, sobre todo), el recurso a las subidas de tipos podría frustrar el ciclo expansivo. Y los bancos centrales ahora actúan, en la práctica, pensando tanto en el ciclo económico (PIB y empleo, sobre todo), como en la inflación. Si aceptamos que esta interpretación de la realidad económica es correcta, el actual ciclo expansivo será largo y vendrá acompañado de algo más de inflación. Inflación que las compañías no financieras absorberán solo parcialmente contra márgenes, mientras que otra parte se trasladará a precios y dinamizarán las ventas. Por eso es compatible el ajuste en bonos (TIR al alza, precios a la baja) con bolsas expansivas, siempre que ese proceso de ajuste sea lento y progresivo, como efectivamente está siendo.

Esta semana tenemos mucha macro, casi toda americana, pero aumentará el flujo de resultados empresariales y será éste el que determine la dirección del mercado. Lo natural y más probable es que la macro se asiente o incluso pierda algo de vigor, pero eso no importa porque está en niveles excelentes y los resultados empresariales 3T serán francamente buenos (S&P500 BPA esperado +28,4%), compensándolo. Evergrande impaga formalmente hoy porque se cumplen los 30 días de gracia tras el impago de su primer cupón, pero el mercado entiende que “los problemas chinos se quedan en China”. Y la incertidumbre presupuestario-fiscal americana ha quedado pospuesta hasta finales de noviembre. Si los resultados empresariales están a la altura, como efectivamente pensamos que estarán, tendremos una semana de agradable rebote suave... aunque hoy corrija inercialmente un poco.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (4:00h).- (i) El PIB del 3T21 +4,9% a/a se desacelera desde +7,9% del 2T21 y por debajo de lo esperado (+5%). Esto supone la menor tasa de crecimiento desde hace un año. (ii) La Producción Industrial de septiembre +3,1% a/a también baja desde +5,3% en agosto y por debajo de la desaceleración esperada del +3,8%. (iii) Ventas Minoristas de septiembre crecen al +4,4% a/a acelerándose desde +2,5% anterior y +3,5% esperado. (iv) La Inversión Promotora +8,8% acumulada hasta septiembre vs desde +10,9% hasta agosto y frente a un +9,5% esperado; Residencial +10,9% hasta septiembre desde +13% hasta agosto, Oficinas -0,5% vs +1,8% y locales -1,3% vs +0,2% anterior. Los préstamos domésticos bajan un -8,4% acumulado a septiembre, desde -6,1% hasta agosto. OPINIÓN: la moderación del crecimiento del 3T21 en China ha sido mayor de la esperada ante la unión de varios factores, que están afectando más al sector manufacturero como pone de manifiesto también la desaceleración de la Producción Industrial. Entre estos factores: la escasez de energía, las limitaciones en los suministros de algunos productos o brotes de la variante delta. Los problemas por el lado de suministros, tanto de materiales como de energía, no anticipan una recuperación rápida en el 4T21. La única nota positiva vino de las Ventas Minoristas +4,4% a/a en septiembre, especialmente por la recuperación del consumo de Servicios, en particular restauración/catering +3,1% a/a en septiembre vs -4,5% ant.; mientras que el consumo de Bienes mejoró +4,5% a/a desde +3,3% ant. donde destaca la mejora en Aparatos de Comunicación +22,8% (vs -14,9%) y por el lado negativo se mantuvo el descenso en Autos -11,8% (vs -7,4%).

EE.UU. (viernes).- (i) Las Ventas Minoristas sorprenden positivamente tras subir +0,7% m/m en septiembre y mantener un ritmo de crecimiento elevado en tasa interanual (+13,9% ). Las Ventas Minoristas suben +0,7% m/m en sept. vs +0,9% anterior (revisado desde +0,7%) vs -0,2% esperado y las Ventas del Grupo de Control (menos volátil) mejoran, +0,8% m/m (vs +2,6% ant. vs +0,5% e). OPINIÓN: Es normal que la tasa interanual pierda algo de tracción tras las fuertes subidas vividas con la reapertura económica. Lo más importante es que el ritmo crecimiento interanual todavía es muy alto (+13,9% vs +15,4% ant.). La normalización de los servicios y la mejora del mercado laboral – La Tasa de Paro baja en sept. hasta 4,8% vs 5,2% ant. y los Salarios aumentan +4,6% - invitan a pensar en un buen comportamiento del Consumo los próximos meses. Como referencia, el índice Johnson Redbook que mide la evolución semanal de las Ventas Comparables (L-F-L) sin tener en cuenta el comercio online, registra una subida +14,8% a/a hasta el 8 de octubre (vs +16,4% ant) y supera ampliamente los máximos pre-CV19 (+7,9% en marzo 2020). (ii) A la misma hora se publicó el Empire Manufacturing de NY que refleja una caída hasta 19,8 puntos (vs 34,3 ant. vs 25,0 e). No es una buena señal, pero lo más importante es que continúa en niveles históricamente altos. Como referencia, antes del CV19 se situaba en 12,9 puntos (febrero 2020). En definitiva, datos pro-bolsas. Link al informe completo en el bróker.- (iii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan decepciona en octubre al caer hasta 71,4 vs 73,1 esperado y 72,8 anterior. Tanto las Expectativas (67,2 vs 69,1 esperado y 68,1 anterior) como la Situación Actual (77,9 vs 81,3 esperado y 80,1 anterior) retroceden en el mes. OPINIÓN: Mal dato, ya que supone el segundo registro más débil desde diciembre de 2011. La variante Delta y la Inflación son las principales causas de esta caída. Sin embargo, el mercado obvió esta decepción en la confianza animado por el buen inicio de la temporada de resultados empresariales y la sorpresa positiva de las Ventas Minoristas.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

PHILIPS (Neutral; P. Objetivo: 50,2€; Cierre 38,42€; Var. Día +0,20%; Var Año: -12,24%): Resultados 3T21 peores de lo esperado en Ventas y EBIT y la compañía revisa a la baja las guías para el año. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.156M€ (-6%) vs 4.200M€ esp; EBIT 442M€ vs 530,6M€ esp y BNA 2.980M€ vs 266,6M€ esp dado que la compañía ha contabilizado las plusvalías por la venta del negocio de pequeño electrodoméstico realizada en la primera parte del ejercicio. La compañía por otro lado, revisa a la baja el guidance para el 2021: crecimiento de ventas de un dígito bajo (vs de un dígito bajo-medio anterior) y señala que los márgenes mejorarán de forma modesta (vs crecimiento de 60-80 pb anterior). La compañía culpa de esta revisión a la retirada de respiradores en EE.UU. y la escasez global de componentes electrónicos. OPINIÓN: Las cifras de Philips han sido débiles y con la revisión a la baja de las guías la compañía confirma el impacto negativo en el negocio de la retirada de los respiradores en EE.UU. (por tener algunos componentes potencialmente cancerígenos). Reiteramos nuestra recomendación de Neutral en el valor hasta que tengamos mayor claridad del impacto final en las cifras de la compañía del proceso de los respiradores (incluidos los relacionados con posibles litigios futuros) que ya le ha costado a la compañía más de 500M€ en provisiones. Link a los resultados.

SECTOR INMOBILIARIO: Los precios de vivienda seguirán subiendo, al menos al ritmo de la inflación. Revisamos al alza nuestras previsiones de Precios de Vivienda hasta +4% en 2021e vs -1% anterior. Continuarán soportados en 2022 y 2023, con revalorizaciones próximas a la inflación +2% y +1% respectivamente. Principales soportes: (i) La Renta Disponible de los Hogares recupera ya en 2021 niveles previos al virus; (ii) Bajos costes de financiación, que mantienen la tasa de esfuerzo por debajo de la media histórica (30% vs 34% histórico); y (iii) Permanece el elevado atractivo de la vivienda como inversión. Consideramos que los cambios legislativos relacionados con la actividad de alquiler tendrán una aplicación práctica geográficamente limitada que no alterará sustancialmente el “status quo” actual, salvo tal vez en ubicaciones muy concretas.

Nuestra preferencia es hacia activos logísticos y vinculados a nuevas tecnologías, sobre todo 5G y almacenamiento en la nube. Su demanda es creciente y las rentas deberían incrementarse por encima de la inflación. Los hoteles ofrecen una buena oportunidad de compra, con caídas de precio y valoraciones de hasta -15% en 2021e, que deberían recuperar con fuerza a partir de 2022. Evitamos oficinas y centros comerciales, donde la incertidumbre es todavía muy elevada.

Subimos recomendación sobre Aedas Homes y Neinor Homes a Comprar desde Neutral. Mantenemos la prudencia sobre las principales SOCIMIs. Aunque cotizan con importantes descuentos sobre valoración de activos, su exposición es muy elevada a oficinas y centros comerciales.

Link al Informe Completo. Link al video.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.-

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional +1,8%; Financieras +1,5%; Industriales +1,0%. ,

Los peores: Utilities -0,2%; Consumo Básico -0,2%, Telecos -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) JB HUNT TRANSPORT SERVICES (190,55$; +8,7%) tras publicar resultados que superaran las estimaciones debido al incremento de las tarifas de los fletes. Los ingresos se incrementan hasta 3.140M$ (+27%a/a) vs 3.040M$ esperado y el BPA se sitúa en 1,88$ vs 1,78$ esperado. Las financieras repuntan con fuerza (+1,5%) en plena temporada de resultados, destacan: (ii) WELLS FARGO (48,3$; +6,8%) y (iii) GOLDMAN SACHS (Cierre:406,07$; Var.Día +3,8%; Var. Año: +54,0%): Bate ampliamente las expectativas en 3T 2021, gracias al buen momento por el que atraviesa la Banca de Inversión - alcanza récord de comisiones tras subir +88,0% -. Principales cifras 3T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 13.608 M$ (+26,0% vs 11.670 M$ e); BNA: 5.284 M$ (+63,0%) – equivalente a un BPA de 14,93$/acc vs 10,11$ e -. OPINIÓN: Impacto muy positivo en mercado porque: (1) las cifras son mejores de lo esperado en las principales partidas (Ingresos y BNA). Destaca la Banca de Inversión (+88,0% en ingresos), pero la Banca Privada y el Trading evolucionan satisfactoriamente. Cabe destacar que el coste del riesgo apenas impacta en los resultados (provisiones de 175 M$ en 3T 2021) debido a un modelo de negocio orientado a mercados, (2) La ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta 48,4% (-9,1 pp) – y se sitúa en el rango bajo de sus comparables (~60/70%) – y la (3) la rentabilidad/RoTE alcanza un nivel atractivo (23,8% en 3T 2021; 27,2% en 9M 2021). Link a los resultados del banco. (iv) MARRIOTT INTERNATIONAL (160,04$; +3,1%) tras el anunciarse que la nueva política de viajes de EE.UU., que permitirá la entrada a viajeros vacunados, comenzará el 8 de noviembre. Se aplicará tanto a viajes aéreos como terrestres. Este anuncio se produce unos días después de que Biden anunciara la reapertura de las fronteras con Canadá y México para visitantes con la pauta de vacunación completa.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: Los fabricantes de envases de papel: (i) WESTROCK (46,57$; -5,6%), (ii) INTERNATIONAL PAPER (53,28$;-4,5%), (iii)PACKAGING CORP (133,71$; -3,9%) después de que el indicador de inventarios de cartón para contenedores no cumpliera las expectativas y repuntara por cuarto mes consecutivo. (iv) DOMINO’S PIZZA (454,91$; -4,7%) afirma que la falta de personal en sus restaurantes afecta a las ventas del tercer trimestre. Algunas tiendas han tenido que reducir sus horarios y otras tienen problemas para atender la demanda. En consecuencia, las ventas comparando la mismas tiendas caen -1,9% frente a un incremento esperado por el consenso. (v) MODERNA (324,21$; -2,3%), la FDA retrasa la aprobación de su vacuna para jóvenes entre 12 y 17 años por preocupación sobre los posibles efectos secundarios. Moderna presentó la autorización a principios de junio. Algunos países como Suecia y Dinamarca han detenido la vacunación con Moderna en jóvenes.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): GOLDMAN SACHS (14,93$ vs 9,920$), CHARLES SCHWAB (0,84$ vs 0,80$), JB HUNT TRANSPORT (1,88$ vs 1,779$),

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): STATE STREET (13:30h; 1,915$)

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 41 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +30,1% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,9%, el 2,4% en línea y el restante 14,6% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

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