INFORME DIARIO - 29 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La Fed considera que es pronto para hablar de tapering."

Sesión de ligeras subidas en las bolsas europeas (ES-50 +0,10%, Ibex-35 +0,5%) lideradas por las petroleras (+1,6%) y el sector financiero. (+1,3%). En EE.UU. el S&P cerró la sesión en terreno negativo (-0,10%)

En bonos, vimos rentabilidades al alza en Europa (Bund +2p.b.hasta -0,23%). En EEUU. una nueva subida en las expectativas de inflación (breakeven de inflación a 10 años en máximos desde 2013) llevó a repuntes en rentabilidad durante la sesión, pero el mensaje dovish de la Fed calmó los nervios y la TIR del T-Note terminó cediendo -1,2p.b. (1,609%)

A pesar de reconocer un cambio a mejor de la economía, la Fed no ha comenzado a plantear una ralentización en el ritmo de compra de los bonos (tapering). El repunte en inflación es transitorio y todavía están lejos de conseguir un avance sustancial hacia el objetivo de pleno empleo. La Fed se compromete a avisar con tiempo a los mercados antes de actuar

En divisas, el mensaje de la Fed tuvo un impacto negativo sobre el dólar, que sigue cediendo terreno frente al euro (EURUSD 1,209 +0,2%)

En resumen, sesión de protagonismo para la Fed, con ligeros avances en bolsas en Europa, retrocesos en la TIR del T-Note y debilidad en el dólar.

Hoy: "Atentos al PIB americano y a los resultados empresariales."

La principal referencia macro en la sesión es el PIB de EE.UU en el 1T. El consenso apunta a un crecimiento de la economía americana de +6,6% (t/t), impulsada por el buen ritmo de vacunación -que permite la reapertura de la economía- el impacto de los estímulos fiscales (tercer paquete de 1,9bn$) y una alta tasa de ahorro en los hogares. El consumo es el principal motor del PIB con un crecimiento de +10,5% (t/t), mientras que el sector exterior restará un -0,9% al PIB. EEUU se coloca a la cabeza del crecimiento mundial en 2021 con una expansión superior a +7,0% para el conjunto del año. Se trata de la mayor tasa de crecimiento de la economía americana desde 1983.

A nivel micro, la campaña de resultados gana tracción. Hoy publican 59 empresas del S&P (entre ellas Amazon y Twitter), 40 del Stoxx 600 (Airbus, Total,..) y 3 del Ibex (Mapfre, Aena y Repsol). Hasta ahora los resultados dan soporte al mercado al cumplir ampliamente con las estimaciones del consenso. El BPA del S&P avanza un +39% y para el Stoxx 600 (con empresas más cíclicas y castigadas por la pandemia) se estima una subida de +71%.

En este contexto esperamos una sesión con arranque en positivo para las bolsas. La Fed mantiene el tono dovish y declara que todavía no es momento de hablar de tapering. Biden defendió ayer ante las Cámaras las bondades de un Plan de Infraestructuras (2,2bn$) y de un Plan para las Familias y la Educación (1,8bn$) que podrían traer nuevos estímulos para la economía. Los resultados de las tecnológicas americanas que se publicaron después del cierre (Apple, Facebook, Qualcom) batieron ampliamente expectativas. Si la macro americana que se publica hoy (PIB y Peticiones Semanales de Desempleo) mantiene el sesgo positivo, las subidas podrían mantenerse hasta el fin de la sesión.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) La Tasa de Paro del 1T21 se situó en 15,98%, vs el 16,13% en el trimestre anterior y 16,50% esperado. Link a la nota OPINIÓN: El número de parados desciende en 65,8 mil personas en el trimestre, si bien cabe recordar que los ERTE (prorrogados por el momento hasta el 31 de mayo) suponen 743,6 mil trabajadores (3,3% de la población activa), lo que elevaría la tasa a 19,23%. Nuestras estimaciones, con el vencimiento previsto actualmente en materia de ERTEs, apuntan a un 17% en 2021e y 15,2% en 2022e. (ii) IPC +2,2% en abril (a/a) frente a +1,3% anterior. En términos intermensuales, se incrementa +1,2% en abril (vs. +1,0% en marzo). Contrasta con la inflación subyacente, que disminuye 3 décimas hasta 0,0% en abril (a/a) vs. +0,3% anterior. Link al INE. OPINIÓN: La diferente evolución entre la tasa general y la subyacente pone de manifiesto que el repunte se explica fundamentalmente por los mayores precios de la energía. Este repunte de la inflación continuará durante los próximos meses, aunque será temporal. Prevemos que cierre 2021 en niveles próximos al +1%.

EE.UU/FED(ayer) .- La Fed cumple con las expectativas y mantiene sin cambios: (1) los tipos de interés de referencia (Fed Funds Rates) en el rango 0,00%/0,25% y (2) el programa de compras de bonos en 120.000 M$/mes (80.000 M$ en Treasuries y 40.000 M$ en MBS) al no haberse alcanzado los objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios. Lo más importante es: (1) los indicadores de actividad y el empleo se han fortalecido y los sectores más afectados por la pandemia (servicios) se recuperan. A pesar de esto, el Comité sigue dispuesto a calibrar la política si aumentan los riesgos (mensaje dovish), (2) la Inflación, se mantiene por debajo del 2,0% objetivo y no es momento para hablar de un tapering - esto es lo más importante de cara a los mercados –. Powell insiste en: (i) esperar a la recuperación completa del mercado laboral y (ii) el compromiso de la Fed de avisar con tiempo a los mercados antes de actuar (forward guidance continuista). Link al informe completo en el bróker.

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2.- Bolsa europea


SALIDAS A BOLSA: LINEA DIRECTA comienza hoy a cotizar mediante listing. Su cotización de referencia de salida es 1,318€/acc. Los accionistas de Bankinter reciben 1 acc. LDA x 1 acc. de Bankinter que posean. Bankinter retiene el 17,4% de LDA. Quienes ayer eran accionistas de Bankinter, hoy lo serán de Bankinter y LDA mediante acciones que cotizarán de manera separada e independiente, reteniendo el mismo valor pero en 2 títulos separados. Opinión de Bankinter: Restringida

AENA (Comprar; Precio Objetivo: 156,2€; Cierre 140,4€; Var. Día +1,4%; Var. 2021: -1,2%): Resultados 1T21 todavía muy penalizados por el virus. Ventas -55% hasta 353M€ (vs 310M€ estimado); EBITDA -121M€ (vs -80M€ estimado); Pérdida netas de -241M€ (vs. -214M€ estimado). El tráfico aéreo en España se redujo -80% en 1T21.Opinión de Bankinter: Resultados peores de lo estimado en 1T21 por mayores costes operativos derivados en gran medida de la pandemia. Si bien, su impacto en cotización debería ser moderado (¿-1%?). Era de esperar que estos resultados estuvieran todavía muy afectados por el virus, su impacto en valoración es prácticamente nulo y mantenemos nuestra estimación de fuerte recuperación del tráfico aéreo en la segunda mitad del año. Mantenemos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda está artificialmente contenida por las medidas de control sanitario, y recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico. Por otra parte, la compañía presenta una sólida posición financiera.

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 11,6€/Acc.; Cierre: 10,2€; Var.Día +2,0%, Var.2021 +21,6%): Presenta resultados 1T21 sólidos, por el alza del precio del petróleo. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 10.592M€ vs 12.710M€ estimado; BNA 648M€ (vs -487 en 1T20) vs 359,9M€ estimado. En términos ajustados 471M€. La Producción Total se reduce hasta 638kbep (-10%), en línea con el informe publicado preliminarmente el 8 de abril. El BNA ajustado, se sitúa, en términos generales, por debajo del consenso de analistas: (i) El área de Upstream 327M€ vs 329M€ estimado. (ii) El área Industrial BNA 73M€ vs 33M€ estimado. (iii) Comercial y Renovables BNA 101M€ vs 124M€ estimado. Opinión de Bankinter: Repsol presenta unos resultados sólidos. Se ven impulsados por la recuperación del precio de petróleo y gas y por el margen de refino, en línea con otras petroleras como Total o BP. Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (5,7%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Link a los resultados.

AIRBUS (Neutral, Precio Objetivo: 101,2€/acc. Cierre 99,30€; Var.día -0,5%; Var. 2021 +10,6%): Resultados del 1T21 en línea, pero se mantiene la debilidad en entrada de pedidos de aviones comerciales. Las principales cifras de los resultados de 1T21 vs estimación de consenso Bloomberg: Ventas 10.460M€ (-1,6%) vs 10.418M€ estimado, EBIT ajustado de 694M€ (+147% a/a) vs 634,4M€ est. y BNA de 362M€ (desde -481M€ del 1T20) vs 401,5M€ estimados. La posición de Caja neta se situó en 5.575M€ desde 4.319M€ dic-20. El primer trimestre del año pasado supuso la mayor salida de caja del año (-8.947M€M€ en 1T20, que dejó la caja neta en 3.611M€, que estuvo afectada además del inicio de la pandemia por multas de unos -3.600M€). En el primer trimestre de este año, el FCL (antes de M&A y financiación de clientes) fue de 1.202M€. Las entregas de aviones comerciales ascendieron a 125 unidades vs 122 unidades en 1T20. Las contrataciones netas en 1T21 bajaron en -61 aviones comerciales a lo que ha conducido a un descenso de la Cartera de Pedidos del 8,5% a/a a 6.998M€. En Helicópteros se entregaron 39 unidades (vs 47 en 1T20) y las contrataciones alcanzaron 40 unidades; la Cartera de Pedidos ha bajado en un 5,4% a 664M€. Defensa incrementó las contrataciones en un +13,1% hasta 1.962M€. La compañía mantiene los objetivos para 2021 que contemplan entregas de aviones similar a las de 2020, obtener un EBIT ajustado de 2.000M€ y break-even en flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes (bajo la hipótesis de que no haya más disrupciones en la economía, tráfico aéreo y operaciones internas de Airbus). Link a los resultados publicados por la compañía. Opinión de Bankinter: Los resultados del 1T21 cumplen con las expectativas de recuperación del EBIT ajustado a niveles de 694M€ y una generación de caja de 1.202M€, que eleva la posición de caja neta a 5.600M€. Airbus ha mostrado una buena gestión de caja ya que tras un 1T20 que supuso el momento de mayor salida de caja del ejercicio pasado -8.947M€ (que incluía una multa de -3.600M€), logró contener las salidas en el 3T20 y generar caja a partir del 4T20 (frente al consumo de caja todavía en el 1T21 en su principal comparable Boeing, quien además ayer detenía temporalmente entregas del 737 MAX por problemas eléctricos, aunque esperan ponerse al día en entregas durante el resto del año). A pesar de ello, la evolución de las contrataciones netas de aviones (-61 en el trimestre) que pone de manifiesto la debilidad de la demanda y la evolución de los precios de la materias primas, nos conducen a mantener una posición Neutra en la compañía.

TOTAL (Comprar; Precio Objetivo: 47,1€/Acc.; Cierre: 37,4€; Var. Día: +1,8%, Var. 2021: +6,1%): Presenta Resultados 1T21 que recuperan fuerza. Niveles pre-pandemia. Impacto positivo en la cotización. Cifras trimestrales principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 43.737M$ (-0,3%) vs 38.063,6M$ estimado; BNA 3.412M$ (vs 2M$ en 1T20) vs 2.348M$ estimado; BPA 1,24$ vs 0,88$/acc. estimado. Los resultados son mejores de lo esperado y recuperan los niveles pre-pandemia. La producción de hidrocarburos se sitúa en 2.863kboe/d vs 3.086kboe/d en 1T20. Reduce ligeramente el endeudamiento neto hasta 27.026M$ vs 29.327M$. Mantiene dividendo en 0,66$/acc. en el trimestre, 2,64$ en el conjunto del año. Opinión de Bankinter: Son resultados mejores de lo esperado y que recuperan fuerza gracias a la mejora del precio del petróleo y de los márgenes obtenidos. Total es una compañía sólida, con elevada rentabilidad por dividendo (7,0%) y diversificación geográfica, y además cuenta con una cada vez mayor exposición a renovables. Link a los resultados.

LUFTHANSA (Vender; Precio Objetivo: 11,1€; Cierre: 10,9€, Var. Día: +0,2%, Var. 2021: +1,1%): Resultados 1T21 débiles, pero algo mejores de lo esperado. Iniciamos cobertura con recomendación de Vender y Precio Objetivo 11,1€/acc. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.560€ (-60%) vs 2.486,1M€ estimado; EBITDA -577M€ vs -706,3M€ estimado; BNA -1.049M€ vs -1.061M€ estimado. Los pasajeros se reducen hasta 3.043M (-86%) y el número de vuelos hasta 41.011 (-80%). La Deuda Neta se sitúa en 10.924M€ vs 9.922M€ a cierre de 2020 (6.662M€ cierre 2019). Recordemos que Lufthansa recibió 9.000M€ del Gobierno alemán (propietario del 20% de la compañía) para hacer frente a los peores momentos de la pandemia. Opinión de Bankinter: Resultados débiles pero esperados. Además, expone que espera una recuperación gradual de la demanda en 2T21 y fuerte en 2S21 por el programa de vacunación masiva. Los resultados probablemente tengan un impacto positivo en la cotización. No obstante, iniciamos cobertura del valor con una recomendación de Vender por: (i) Balance debilitado y un nivel de deuda neta muy elevado. Además, debido a las fuertes pérdidas incurridas en 2020 (-6.725M€) y las esperadas este año (-2.079M€), la compañía tendrá Patrimonio Neto negativo en 2021 y 2022. (ii) Fuerte presencia de viajes de negocios (46%). Segmento que, según nuestras estimaciones, será el último en recuperar. (iii) Fuerte presencia del Gobierno (20%) en el accionariado. Esto tiene implicación directa en el free flow de la compañía y supone incertidumbre en la gestión y volatilidad en la liquidez puesto que a futuro se desharán de dicho paquete. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar el sector aerolíneas como alternativa para beneficiarnos de la recuperación del ciclo. Eso sí, de forma muy selectiva. Escogemos compañías saneadas y líderes en el sector, como (i)IAG y (ii) Ryanair. Link a los resultados.

EBRO FOODS (Neutral; Precio Objetivo: 19,7€; Cierre: 17,04€; Var. Día: -0,9%; Var. 2021: -10,0%): Sus ventas se debilitan por la comparación vs 1T20 (compras masivas por inicio confinamientos), pero es algo lógico y en línea con nuestras últimas estimaciones. Mantenemos recomendación de Neutral y potencial de +15%. Mantener en cartera como valor estable y rentabilidad por dividendo. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 697M€ (-8,7%) vs 712M€ esperado; EBITDA 94M€ (-2,0% comparable) vs 91M€ esp.; Margen EBITDA 13,5% (+0,9 p.p.) vs 12,8% esperado; BNA 53M€ (+10,6%) vs 41M€ esperado. Opinión de Bankinter: Los resultados del 1T21 son negativos pero prácticamente dentro de lo esperado y descontado en precio. Las conclusiones más importantes de los resultados 1T21 son: (i) El motivo principal de la contracción de sus ventas es la comparación respecto al 1T20 que estuvo especialmente marcado por las compras masivas de alimentos básicos en supermercados, frente a este trimestre algo más normalizado; (ii) Por el lado positivo, el Grupo ha conseguido mejorar su margen EBITDA gracias a las ventas de productos de conveniencia que aportan mayor margen (p. ej. arroz precocinado) y a pesar de la caída de volúmenes vendidos (que reducían el coste medio por unidad vendida) y el aumento de precios en materias primas (arroz y trigo); (iii) En la parte final de la cuenta de resultados, el BNA ha tenido un comportamiento mejor de lo esperado gracias a (a) el aumento de márgenes comentado anteriormente, que ha suavizado la caída de ventas (-8,7% a/a) vs EBITDA (-2,0%) y (b) por las plusvalías generadas por la venta efectiva del negocio de pasta seca en Canadá, por un precio de 106M€ y una plusvalía de 8M€. Excluyendo esta plusvalía extraordinaria, el BNA del Grupo se situaría en 44,8M€ equivalente a una contracción de -6% a/a (vs -10,6% actual). Estos resultados están en línea con nuestras estimaciones publicadas el pasado 11 de marzo (cuando el Grupo presentó sus resultados 2020), por este motivo mantenemos las estimaciones de -8% en ventas 2021 y una reducción del margen EBITDA en torno al 19,9% (vs 12,1% en 2020) por la introducción de promociones en supermercados (que durante 2020 apenas han existido), caída de volúmenes y encarecimiento de materias primas. Mantenemos preliminarmente nuestra recomendación de Neutral y Precio Objetivo de 19,7€/acc. (potencial +15%). En un entorno debilitado por la normalización del mercado de alimentos básicos, su principal atractivo para mantener en cartera es su negocio relativamente estable y una rentabilidad por dividendo estimada del 7% en 2021 y 4% en 2022. Link a los resultados publicados por la Compañía.

KONE (Vender Precio Objetivo: 66,1€/acc.; Cierre: 67,30€/acc.; Var día: -8,1%; Var. 2021: +1,3%): Presión en márgenes y debilidad en pedidos. Las principales cifras del 1T21 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos de 2.326M€ (+5,8% a/a) vs. 2.229M€ estimado. El EBITDA ascendió a 309,3M€ (+19%) vs 286,92M€ est. y BNA 193M€ (+26,8%) vs 181,58M€ est. Los pedidos bajaron un 1,6% hasta 2.076M€ vs una estimación de consenso de 2.150M€. La Caja neta asciende a 1.504M€ vs 2.121 a cierre de 2020. El guidance para 2021 estima un crecimiento de las ventas entre 2% y 6% (a tipo de cambio comparable) y un margen EBIT entre 12,4% y 13,2%. Link al informe de la compañía. Opinión de Bankinter: Las principales cifras del 1T21 superaron las expectativas de consenso. Sin embargo, los pedidos se mostraron débiles (-1,6% a/a) y el margen EBIT se situó en 10,7%, si bien mejor que el 9% del 1T20, fue inferior al del conjunto del 2020 (12,2%) y del alcanzado en el 4T20 (14%). La compañía ha establecido un objetivo de margen EBIT entre 12,4% y 13,2% para el año. Esta será una de las claves de la recuperación ya que la evolución al alza del coste de las materias primas podría elevar la presión sobre los márgenes en próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de Vender.

IBERPAPEL (Precio 18,80€; Var. Día: +0,53%; Var. 2021: +9,3%): Los resultados 1T21 todavía no reflejan la mejoría cíclica en el sector. Las principales cifras de 2020 son: ventas 48,5M€ (-2,9%), EBITDA 5,8M€ (-13,9%), EBIT 2,6M€ (-33,5%), BAI 2,7M€ (-30,1%), BNA 2,3M€ (-29,8%), tesorería neta 31,4M€ (vs 32,9M€ a 4T20).Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es neutral, los resultados todavía no reflejan la mejora cíclica en el sector de la celulosa y prevemos que mejoren en los próximos trimestres.

UNILEVER (Comprar; Precio Objetivo: 56,0€; Cierre: 46,92€; Var. Día +0,6%; Var. 2021: -5,3%): Las ventas del 1T21 baten expectativas muy impulsadas por su exposición en Emergentes. Mantenemos recomendación de Comprar y P. Objetivo de 56,0€/acc. equivalente a un potencial de +20% en 2021. Lo más importante de estos resultados es: (i) Las ventas comparables aceleran hasta +5,7% a/a vs +3,9% esperado por aumentos sobre todo en volumen vs precio; (ii) Los Emergentes (Asia y LatAm) son su motor de crecimiento con un aumento en ventas de +9,4% a/a comparable; (iii) El Grupo ha mantiene su guidance de ventas 2021 en +3%/+5% y esperan conseguir alcanzar el rango alto; (iv) confirman el dividendo trimestral de 0,43€/acc (4% rentabilidad total) y anuncian un programa de recompra de acciones por 3.000M€ (2,4% de su capitalización actual). La Compañía solo publica cifras de ventas en el 1T y 3T de cada ejercicio. Link a sus resultados. Opinión de Bankinter: Resultados positivos y que están en línea con nuestras últimas estimaciones publicadas en febrero (cuando la Compañía publicó sus resultados 2020). Las conclusiones más importantes son: (a) sus ventas comienzan a acelerar en todas sus líneas de negocio (Cuidado Personal: +2,3% a/a; Limpieza del Hogar: +5,9%; y Alimentación: +9,8%); (b) su exposición en Emergentes comienza a dar resultados, tal y como estimamos. Hasta finales de 2020 esta elevada exposición (60% de sus ventas totales) eran su mayor riesgo y es lo que más penalizó su cotización. Pero el entorno ha cambiado, los mayores crecimientos económicos serán en algunas de estas zonas (p. ej. China) y esto repercutirá positivamente sobre sus resultados (además la tendencia de consumo de estos países es hacia la occidentalización, por ejemplo en productos de cuidado personal); (c) también es muy positivo que el Grupo mantenga el guidance, y lo sitúe en el rango alto. Así como la confirmación de su dividendo, que es uno de sus principales atractivos por su recurrencia histórica y rentabilidad actual (4% estimado para 2021), y el programa de recompra de acciones que también elevará la retribución al accionista.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 50,00€; Precio 47,15€; Var. Día: +0,96%; Var. 2021: +24,4%): Aumenta la capacidad de llenado y acabado de la vacuna COVID-19 de Moderna. La compañía invierte en dos nuevas líneas de producción para más que doblar la capacidad de llenado y acabado de los viales de la vacuna de Moderna. La compañía no ha anunciado el importe de la inversión necesaria. Opinión de Bankinter: Noticia positiva aunque no podemos cuantificar su impacto. Rovi no ha desglosado las ventas ni las inversiones relacionadas con la vacuna de Moderna.

VISCOFAN (Comprar; Precio Objetivo: 71,9€; Cierre: 56,8€, Var. Día 0,0%, Var. 2021: -1,9%): Tras los buenos resultados del 1T21 actualizamos nuestra valoración sobre la Compañía. Mantenemos recomendación de Comprar y mejoramos P. Objetivo hasta 71,9€/acc. vs 69,3€/acc. equivalente a un potencial de +26%. 1) Las ventas del 1T21 aumentan un +10,3% a/a comparable. Esto significa que mantiene la tendencia de crecimiento extraordinariamente elevada vista desde el 3T19. También consiguen mejorar de nuevo su margen EBITDA en +3,7 p.p. comparable, gracias a las inversiones tecnológicas realizadas desde 2016 hasta 2020, y que ahora es cuando tienen un impacto efectivo y positivo en sus resultados. Estimamos que el Grupo será capaz de mantener esta aceleración de resultados por ambas vías: (a) más aumento de eficiencia por finalización total de las inversiones a lo largo de 2021 y (b) aceleración de ventas gracias a la exposición en Emergentes que comentaremos a continuación y a la demanda estable de los países desarrollados. 2) Su exposición en Emergentes es uno de sus mayores factores de crecimiento. En concreto, los ingresos comparables en LatAm aumentan un +32% a/a. 3) El Grupo sigue reduciendo su deuda (-52% deuda financiera) y consideramos que es una fortaleza porque implica (i) mantener o mejorar la capacidad de pago de dividendo (3% rentabilidad estimada) y (ii) flexibilidad sobre posibles nuevas adquisiciones estratégicas. Por estos motivos, mantenemos nuestra recomendación de Comprar y mejoramos el Precio Objetivo hasta 71,9€/acc. vs 69,3€ estimado el pasado mes de marzo. Link a la nota completa en el Bróker.

Red Eléctrica (Neutral; Precio Objetivo: 15,80 €; Cierre: 15,175€, Var. Día: +0,30%, Var. 2021:-9,54%): Menores resultados en el nuevo periodo regulatorio 2020-25 y menor apetito inversor por compañías reguladas. Los resultados operativos del 1T son débiles (EBITDA -3%) pero en línea con las estimaciones del consenso que ya anticipaba el recorte en ingresos regulados. Los gastos financieros se reducen gracias a un menor coste de la deuda (1,5% en 1T 21 vs 2,1% en 1T 20). Esto permite un avance de +5% en el BNA del grupo. Opinión de Bankinter: El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España explica la caída en los resultados operativos del grupo en el 1T 21 (EBITDA -3%). Los ahorros en gastos financieros por el menor coste de la deuda, permiten un avance de +5% en el BNA. El Plan Estratégico 2020-2025 contempla una reducción en los resultados del grupo en este periodo, debido al recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración). Nuestra estimación asume una caída media anual en BNA de -5,3% en el periodo 2020-25. En cuanto a la remuneración al accionista, REE propone un dividendo por acción de 1,00€/acción hasta 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80€/acción. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 5,3% en 2023 (vs 6,6% actual). Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral con Precio Objetivo 15,80€. Los motivos por los que no recomendamos comprar la acción son: (i) En el nuevo periodo regulatorio 2020-25, REE se encuentra en una etapa de menores beneficios y dividendos debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) La actividad de telecomunicaciones necesita un socio financiero para impulsar su desarrollo a futuro; (iii) El apetitivo inversor por compañías reguladas y con alto pay-out alto se reduce en un contexto de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos. Link a nota.

ENCE (Comprar; Precio Objetivo: 4,75€; Cierre 3,986€, Var. Día -2,02%; Var. 2021: +17,4%): Informe de resultados, son positivos y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Ayer publicamos un informe de resultados reiterando nuestra recomendación de Comprar. La comparativa frente a 1T20 está distorsionada por el impacto negativo de la parada técnica anual que se hace en 1T21 frente a 3T en 2020 y por la desinversión de la central de energía Puertollano más un 40% de la división de energía también en 4T20. Los resultados van a generar confusión ante la dificultad de la comparativa y pueden ser interpretados negativamente El EBITDA de celulosa aumenta +51% y el de energía excluyendo las desinversiones +13% (-25% con este efecto). Link a nuestro informe. Opinión de Bankinter: En 2021 ha arrancado un nuevo ciclo de la celulosa BHKP, los precios aumentan +60% en 2021 al incluir la subida anunciada para mayo y que marca un nuevo máximo histórico de precios. Nuestro escenario combina el atractivo de un ciclo alcista con menores costes de producción. Recomendamos aprovechar cualquier debilidad en la cotización para tomar posiciones y reiteramos nuestra recomendación de comprar y Precio Objetivo de 4,75 €/acción.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo 103,00€; Cierre 87,47€; Var. Día +2,42%; Var. 2021: +11,1%): Ayer publicamos un informe de resultados, baten las expectativas y refuerzan nuestra recomendación de Comprar. Los resultados 1T21 son muy buenos: resultado neto del negocio 1.920M€ (+5,1% y +15,0% a tipo de cambio constante, consenso 1.792M€), BNA 1.566M€ (-7,0%) y baten las expectativas del consenso. Link a nuestro informe. Opinión de Bankinter: Los crecimientos son elevados para lo habitual en este sector y que reflejan el esfuerzo en control de costes y el reposicionamiento hacia productos de margen superior. El margen operativo se sitúa en el objetivo marcado para 2022, algo muy positivo de cara al cumplimiento del plan de negocio. Lo único negativo ha sido el revés en el desarrollo de su vacuna COVID-19, hay otros desarrollos en curso que podrían ver la luz hacia 2022. La compañía reitera sus guías para 2021 y reduce ligeramente la expectativa del efecto negativo del tipo de cambio. Nuestras estimaciones reflejan las guías. Mantenemos sin cambios nuestra recomendación de Comprar y el precio objetivo de 103,00 €/acción.

VIVENDI (Comprar; Precio Objetivo: 32,6€; Cierre: 29,2€; Var. Día: +0,5%; Var. 2021: +10,6%): Tras los sólidos resultados del 1T21 nuestra recomendación se sitúa en Comprar y el Precio Objetivo en 32,6€. Los ingresos baten estimaciones en el 1T21. UMG, la filial de música en streaming, es determinante para este buen desempeño. Pero sorprende positivamente la fortaleza del negocio editorial. 2021 presenta buenas perspectivas por el lado operativo. Estimamos una importante aceleración de ingresos acompañada por una expansión de márgenes. Además, el spin-off de UMG seguirá siendo un catalizador para el valor. Nuestro precio objetivo se sitúa en 32,6€. El potencial desde los niveles de cotización actuales alcanza +11,6% y nos lleva a fijar nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,35%; Financieras +1,21%; Materiales +0,21%.

Los peores: Tecnología -0,96%; Sanidad -0,35%; Inmobiliarias -0,34%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NOV (14,88$; +9,57%) los resultados 1T21 superaron las expectativas al igual que los pedidos recibidos para 2T. (ii) DEVON ENERGY (24,03$; +8,54%) impulsada por una recomendación de compra y revisión del precio objetivo a 28$ por parte de un bróker de Wall St. que prevé una recuperación de las actividades de exploración y extracción de petróleo. (iii) HESS CORP (75,94$; +7,79%) se benefició del buen comportamiento de sus rivales NOV y DEVON y además publicó unos resultados superiores a lo esperado (BPA 0,82$ vs 0,36$ esperado).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENPHASE ENERGY (146,91$; -7,96%) recortó ante la escasez del suministro de chips, lo que perjudica a su producción de módulos y micro inversores, además de dar un guidance para 2T inferior a lo esperado (ventas 300-320M$ vs 300-339M$ esperado). (ii) F5 NETWORKS (186,70$; 9,08%) decepcionó con un crecimiento de ventas de software inferior a lo esperado además de dar unas guías 3T en el rango inferior de las estimaciones (BPA 2,36-2,54$ vs 2,50$ esperado). (iii) AMGEN (236,71$; -7,22%) Ante el anuncio de un retraso en el desarrollo de un anticancerígeno y unos resultados peores de lo esperado (BPA 3,70$ vs 4,03$ esperado). (iv) BOEING (235,46$; -2,89%). La compañía publicó resultados 1T21 todavía con salidas de caja neta y anunciaba la parada temporal de las entragas del 737 MAX por problemas eléctricos. Esperan recuperar el nivel de entregas a lo largo del año.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): FORD MOTOR (0,89$ vs 0,205$); FACEBOOK (3,30$ vs 2,343$); QUALCOMM (1,90$ vs 1,668$); MGM RESORTS (-0,839$); UNITED RENTALS (3,45& vs 3,116$); APPLE (1,40$ vs 0,991$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CATERPILLAR (12:30h; 1,945$); antes de la apertura BRISTOL MYERS (1,812$); COMCAST (0,586$); MERCK (1,622$); BAXTER (0,646$); ALLIANCE DATA (3,131$); INTERNATIONAL PAPER (0,602$); KRAFT HEINZ (0,598$); MC DONALDS (1,808$); ROYAL CARIBBEAN (-4,558$); MASTERCARD (1,581$); (al cierre de mercado TWITTER (0,143$); WESTERN DIGITAL (0,682$); AMAZON (9,692$); GILEAD SCIENCES (2,068$); FORTINET (0,739$).

APPLE (Cierre: 133,58$; Var. Día: -0,60% Var. Año: +0,70%).- Apple publica resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Las acciones suben un +2,3% en el mercado after hours. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 89.580M$ vs 77.302M$ esperado, EBIT 27.503M$ vs 20.297M$ esperado y BNA 23.630M$ vs 16.841M$ esperado. Apple logra ingresos de 47.938$ en el iPhone (+65% a/a) y su negocio de servicios continúa creciendo hasta 16.901M$ (+27%). La compañía, al igual que ha hecho durante todo el pasado año no anuncia guidance para el próximo trimestre dada la dificultad de hacer previsiones en el actual entorno. OPINIÓN: La compañía bate las previsiones y confirma la enorme fortaleza de sus principales líneas de negocio. Seguimos confiando en el potencial de Apple a medio plazo como líder en su segmento y por la fuerte demanda de los productos (especialmente el i-phone) y servicios de la compañía en el actual entorno. Link a los resultados.

FACEBOOK (307,1$; Var. Día: +1,16%; Var. Año: +12,4%).- Facebook publica resultados 1T21 mejores de lo esperado en Ingresos, EBIT, BNA y usuarios activos (+10% a/a). El valor sube en el after market +6,15%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 26.170M$ vs 23.715M$ esp, y BNA 9.497M$ vs 6.748M$ esp. Los usuarios activos mensuales de Facebook también siguieron incrementándose, hasta 2.850M desde 2.800M el trimestre anterior, (+10% a/a), cifra que se encuentra por encima de lo esperado por el mercado (2.830M). OPINIÓN: Cifras muy positivas, batiendo ampliamente expectativas, que fueron bien cogidas en el after market (+6,15%). Creemos que Facebook sigue apoyado por el fuerte crecimiento de la publicidad on-line. Los ingresos medios por anuncio crecen +30% y del número de anuncios +12%. Esto corrobora que el modelo de negocio de Facebook sigue siendo atractivo a medio plazo en el actual entorno. Link a los resultados.

E-BAY: Resultados mejores de lo esperado (Ingresos 3.023M$ vs 2.972M$ esp; BNA 758M$ vs 720M$ esp) apoyados por el fuerte crecimiento de productos vendidos (gross merchandise volume) (+29% vs +21% el trimestre anterior). Sin embargo, el valor cayó un -6,1% en el mercado after hours debido a que no gustaron las guías facilitadas para el próximo trimestre. Link a los resultados.

QUALCOMM (Cierre: 136,5$; Var. Día: -1,04% Var. Año: -10,35%): Resultados mejores de lo esperado en BNA pero algo por debajo en Ventas. Las acciones subieron en el after market +5,2%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 7.930M$ vs 7.600M$ esp y BPA de 1,90$ vs 1,67M$ esp. La compañía ha publicado guías para el 2T21 que se encuentran por encima de lo esperado por el consenso (Ingresos entre 7.900M$ y 7.100M$ vs consenso de 7.260M$). OPINIÓN: Tanto los resultados como las guías son buenos y corroboran nuestra visión positiva de la compañía. El sector se encuentra animado por la fuerte demanda por parte de industrias como la del automóvil o la telefonía que hacen augurar que los fuertes crecimientos de negocio se mantendrán e los próximos trimestres. Link a los resultados

PFIZER (Precio 38,81$; Var. Día: +0,94%; Var. 2021: +5,4%). Espera que su vacuna COVID-18 sea eficaz contra la cepa india. El CEO hizo este comentario ayer, la vacuna ha sido desarrollada pensando poder adaptarse a mutaciones en el virus y han investigado más de 30 variantes, incluyendo esta nueva cepa. También espera que sea necesaria administrar una tercera dosis a partir de los 9 – 12 meses para mantener la protección que otorga su vacuna y que posteriormente sea necesaria una dosis anual. OPINIÓN: Noticia positiva, lo importante es la capacidad de adaptación de la vacuna a nuevas variantes del COVID-19 y el hecho de necesitar una dosis de mantenimiento anual, lo que asegura una fuente recurrente de ingresos.

FORD (Cierre: 12,4$; Var. Día: -0,5%).- Resultados del 1T21 mejor de lo estimado, pero reduce guidance por escasez de semis. Impacto negativo. - Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Los ingresos alcanzan 36.200M$ (+6,0% a/a) vs. 31.250M$ estimado y el BPA +0,81$ vs. +0,20$ estimado y -0,50$ en 1T20. OPINIÓN: Las cifras superan las estimaciones del consenso y muestran una evolución sólida. Sin embargo, la Compañía alertó de una caída del 50% en su nivel de producción en el 2T21, lo que se traduce en un impacto de 2.500M$. Esto implica situarse en el peor escenario barajado por Ford, que a arranque de ejercicio situaba el impacto en 1.000M$/2.500M$. El guidance para el EBIT en el conjunto de 2021 queda en 5.500M$/6.500M$ vs. 7.000M$/8.000M$ previo. Con ello el valor cede -4,3% en el aftermarket.

RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 201 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +39,2% vs +23,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 87,1%, 2,0% en línea y el restante 10,9% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +25,2%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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