INFORME DIARIO - 13 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Un descanso para tomar aire."
Sesión de ligera corrección en bolsas, que descansaban tras una semana de subidas casi ininterrumpidas en EE.UU. El S&P 500 rebotó en 4 sesiones y volvió a coronar máximos históricos.

No ayudó el temor a un mal resultado en las subastas de bonos en EE.UU. (96.000M$ 3 y 10 años ayer y 24.000M$ a 30 años hoy) y tampoco la preocupación por un repunte en la inflación americana, que se publica hoy mismo. Sin embargo, la TIR del T-Note avanzó +2 p.b. hasta 1,68%. Nada especialmente relevante. Además, la volatilidad permaneció a niveles reducidos (VIX 16,9%) y los tradicionales activos refugio (yen, suizo, oro) continuaron sin lanzar señales de preocupación.

En definitiva, sesión de descanso en bolsas a la espera de los importantes datos macro que se publicarán esta semana y del arranque de la campaña de resultados empresariales. Nada nuevo bajo el sol, el flujo de fondo sigue siendo positivo.

Hoy: "IPC y ZEW. Sesión moderadamente alcista."

La macro gana hoy relevancia. Se publica el IPC de marzo en EE.UU., que acelerará con fuerza (+2,5% desde +1,7% anterior). A primera vista parece un rebote sustancial, pero está claramente influido por un efecto base potente. De hecho, la tasa subyacente, que elimina los elementos más volátiles como alimentos y energía, permanecerá alrededor de +1,5% (vs. +1,3% anterior). Conviene recordar que el crudo (WTI) cerró marzo alrededor de 60$/barril vs. 20$/barril justo un año antes. En este contexto, y en un escenario de fuerte recuperación económica, es razonable que la inflación avance. Pero en el rabioso corto plazo introduce cierto nerviosismo en la sesión. Por el contrario, la macro europea volverá a dar razones para el optimismo. El ZEW alemán acelerará de nuevo hasta situarse en niveles máximos de las últimas dos décadas (79,0 vs. 76,6 anterior). De este modo evidenciará un mayor optimismo para próximos meses gracias al avance de la campaña de vacunación, la normalización de la actividad y los ingentes estímulos monetarios y fiscales implementados.

Con todo ello, tras las caídas de ayer, nos decantamos por una sesión moderadamente positiva en bolsas.

.1. Entorno económico

R. UNIDO (08.00h).- (i) Ventas Minoristas BRC (British Retail Consortium) de marzo: +20,3% vs +12,0% esperado vs +9,5% anterior. (ii) PIB mensual (febrero): +0,4% m/m vs +0,5% esperado vs -2,2% anterior. A 3m/3m -1,6% vs -1,9% esperado vs -1,4% anterior. (iii) Producción industrial (febrero): -3,5% a/a vs -4,5% esperado vs -4,3% anterior. En el mes +1,0% vs +0,5% esperado vs -1,8% anterior. OPINIÓN: Datos que todavía reflejan las restricciones a la actividad económica impuestas hasta el 12 de abril pero que anticipan una recuperación significativa una vez que se levanten casi totalmente a partir del 21 de junio en un entorno de demanda embalsada y elevadas tasas de ahorro privado. Las Ventas Minoristas comparables de la BRC no consideran los establecimientos cerrados desde abril 2020. En cualquier caso, las ventas superan ampliamente las expectativas y anticipan un aumento significativo del consumo en los próximos meses.
CHINA (05.00h).- Balanza Comercial (marzo): +13.800M$ vs 52.000M$ esperado vs 37.880M$ anterior. Exportaciones: +30,6% a/a vs +38,0% esperado vs +154,9% anterior. Importaciones: +38,1% vs +24,4% esperado vs +17,3% anterior. OPINIÓN: Aunque las Exportaciones no alcanzan las expectativas tras el nivel record alcanzado en febrero, China sigue beneficiándose de la recuperación global. La OMC recientemente revisó su previsión del comercio internacional para 2021 hasta +8%, mayor nivel desde 2010. El aumento de las importaciones son un indico de la fuerte demanda interna en el país. El viernes se publica el PIB del 1T21 y se espera que aumente +18,5% a/a.
ESPAÑA (ayer).- El Ministerio de Hacienda estudia una subida de impuestos en Sociedades, Sucesiones y Patrimonio en 2022. La ministra de Hacienda presentó ayer un Comité de expertos para la reforma del sistema tributario, que tendrán hasta el 28 de febrero 2022 para presentar el Libro Blanco de la Reforma Tributaria, aunque se espera que vayan anticipando recomendaciones que se puedan incluir en los presupuestos de 2022. Según Montero la reforma de Sociedades es prioritaria, además de las figuras tributarias vinculadas a la riqueza. Link al comunicado OPINIÓN: el pasado viernes el Gobierno presentó la revisión del Cuadro Macro con un crecimiento estimado del PIB para 2021 del 6,5% (frente al 7,2% anterior y 9,8% con ayudas europeas) y un 7% para 2022. Por el momento no se ha realizado la revisión de las proyecciones de déficit y deuda pública (en octubre apuntaban a un -7,7% para 2021e. La Deuda Pública a dic-20 se encuentra en el 120% del PIB, +24,5pp en 2020) que se espera sean presentadas el próximo 30 de abril fecha en la que deben presentarse los proyectos para el Plan de recuperación. Por el momento, la CE ha propuesto la posibilidad de mantener suspendidas las reglas fiscales en 2022 y retomarlas a partir de 2023. Esta decisión se tomará en mayo con la presentación de las nuevas previsiones macroeconómicas de primavera y las recomendaciones del Semestre Europeo. En cualquier caso, la comisión ya está solicitando políticas prudentes a medio plazo.
UEM (ayer).- Ventas Minoristas (febrero): -2,9% a/a vs -5,3% esperado vs -5,2% anterior (revisado desde -6,4% anterior). En el mes: +3,0% vs +1,7% esperado vs -5,9% anterior. OPINIÓN: El dato rebota con fuerza a pesar de seguir impactado por las restricciones en varios países. Especialmente alcistas los productos no alimenticios (+6,8% m/m).
INDIA (ayer).- IPC (marzo): 5,52% a/a vs 5,40% esperado vs 5,03% anterior. Producción industrial (febrero): -3,6% a/a vs -3,0% esperado vs -0,9% anterior. OPINIÓN: La inflación acelera en marzo impulsada especialmente por los precios de la energía. El Banco central, Royal Bank of India, no hará ningún movimiento en los tipos de interés, actualmente en 4%, con el fin de impulsar la recuperación de una economía todavía muy afectada por la pandemia, aunque en el corto plazo la inflación supere el rango de inflación objetivo de 2%/6%.
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2.- Bolsa europea


ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo: 152,00€.; Cierre: 141,10€; Var. Día: +0,19%; Var. 2021: +20,91%): La Junta General de Accionistas da la luz verde a la salida a bolsa de Acciona Energía. La Junta Extraordinaria aprobó ayer la escisión de su filial de renovables, Acciona Energía, y la autorización al consejo para poner en marcha la operación de colocación en bolsa de esa subsidiaria. Es previsible que Acciona coloque en bolsa el 30% de Acciona Energía. La operación se articularía como una oferta de venta por parte de Acciona de acciones de Acciona Energía precedida de una aportación a los fondos propios de Acciona Energía de una parte muy importante de los más de 3.000M€ de créditos intra-grupo facilitados por la matriz. Según noticias aparecidas en prensa, el valor de la filial podría situarse entre los 10.000M€ y los 12.000M€. La operación está dirigida exclusivamente a inversores institucionales. Opinión de Bankinter: Valoramos positivamente esta decisión del grupo. Los puntos positivos para Acciona son: (i) Aceleración del objetivo de crecimiento en renovables. Tras las noticias de la salida a bolsa, el equipo gestor subió su objetivo de capacidad instalada y pretende alcanzar 20GW en 2025 frente a un objetivo anterior de 15GW en 2024 (10,7GW en 2020). Como operador puro de renovables, Acciona Energía buscará maximizar su potencial de crecimiento, con un balance sin restricciones y con acceso a un coste de capital más eficiente; (ii) Cristalización el valor de la filial de más crecimiento del grupo, en un momento de gran apetito inversor por valores ligados a la transición energética; (iii) Reorganización de la deuda del grupo. Por un lado, la matriz del grupo recibirá una entrada de fondos que le permitirá seguir financiando el resto de sus negocios estratégicos (infraestructuras). Por otro, Acciona Energía podrá tener acceso a una financiación más eficiente. VEOLIA (Cierre 24,75€; Var. Día: +9,66%; Var. 2021: +23,69%): Veolia y Suez crean un gigante mundial en aguas y residuos.
Veolia y Suez, compañías francesas de gestión de aguas y residuos, anunciaron ayer un acuerdo de integración que dará origen al “campeón mundial de la transformación ecológica”, con unos ingresos agregados de 37.000M€. Tras meses de tiras y afloja con ofertas hostiles, trabas, litigios judiciales y la mediación in extremis del Gobierno, Veolia ha sacado adelante su plan al mejorar la oferta por Suez hasta 13.000M€ (de 18 a 20,5€/acción ). Además , y para evitar problemas de competencia con los reguladores, segregarán en una nueva sociedad gran parte de los activos franceses –y otros en Italia, Asia y África– de Suez, que no formarán parte del grupo resultante. Esta nueva empresa, cuyos activos serán adquiridos por los fondos galos Ardian y Meridiam, GIP, y el banco público Caisse des Dépôts, entre otros, facturará unos 7.000M€.Opinión de Bankinter: Con este acuerdo, Veolia culmina un plan de integración que comenzó el pasado verano, cuando compró el 29,9% de Suez en manos de Engie a 18,0€/acción y al que, desde entonces, Suez se había resistido. Engie, controlada por el Estado, percibirá una compensación por la mejora de la oferta de compra. El objetivo de la unión de Veolia y Suez, es crear un “super campeón francés” en mercados al alza como el reciclaje o la producción de energía a partir de residuos o los recursos hídricos, que contarán con el apoyo económico de los nuevos planes mundiales en infraestructuras y el impulso de la transición energética.CELLNEX (Comprar; Precio Objetivo: 56,75€; Cierre: 41,86€; Var. Día: -0,3%; Var. 2021: -7,99%): Recomendamos acudir a la ampliación de capital, que termina este jueves. Precio objetivo 56,75€/acción. La ampliación de capital de Cellnex finaliza el jueves, 15 de abril. Recomendamos Acudir. Ofrece un potencial de revalorización del +34% con respecto a nuestro precio objetivo (56,75€/acción; sin cambios significativos), la ampliación está asegurada por los bancos colocadores y sus fundamentales salen reforzados. Tendrá capacidad para comprar activos por valor de 10.000M€ adicionales, que le permitirá reforzar su posición de liderazgo en Europa y generar nuevas economías de escala. Además, la situación financiera es confortable, con una ratio DFN/EBITDA 2021e próximo a 3,5x. Reiteramos recomendación de Comprar. La cotización debería tender a recuperar una vez finalice la ampliación de capital. Link al informe completo.

SECTOR INMOBILIARIO ESPAÑA: La vivienda de segunda mano aguanta en el primer trimestre del año. El precio de la vivienda de segunda mano cerró el primer trimestre del año 2021 con un incremento del +2,9% (a/a), según el portal inmobiliario Fotocasa. Otros portales como Idealista apuntan a un incremento de precios del +1,5% interanual. Opinión de Bankinter: Los precios de vivienda aguantan sorprendentemente bien, a pesar de la fuerte contracción del PIB del -10,8% en 2020 y un todavía débil 1T21 (-5,3% esperado a/a). Se están viendo soportados por menores costes de financiación. Más de la mitad de las hipotecas son ya a tipo fijo, cuyo coste se ha reducido en unos 50p.b. de media en 2020. Además, los ERTE mitigan temporalmente el impacto de la pandemia sobre el mercado laboral. Si bien, sigue abriéndose la brecha entre los precios de vivienda y los ingresos familiares, lo que tarde o temprano llevará a un ajuste de precios. Nuestra previsión es una caída de precios de vivienda del -5% en 2021, motivada por: (i) fuerte incertidumbre económica; (ii) la inversión en vivienda pierde atractivo en un entorno de alquileres a la baja; y (iii) mayor inseguridad jurídica. Estas caídas se concentrarán en la segunda mitad del año, momento en el que finalizarán los ERTEs y se producirá un repunte en la tasa de paro. Link al informe completo.
AENA (Comprar; Precio Objetivo: 156,2€; Cierre: 135,85€; Var. Día: -1,8%; Var. 2021: -4,5%): La caída de pasajeros desacelera ligeramente en marzo hasta -84,0% vs. -86,8% anterior. El número de pasajeros cae -84,0% a/a en marzo vs. -86,8% el mes anterior. Acumula una caída del -84,4% en el primer trimestre de 2021. Opinión de Bankinter: Era de esperar que las caídas del tráfico aéreo fueran similares a las de meses anteriores, por los rebrotes del virus y las medidas de contención todavía en vigor en gran parte de Europa. Prevemos que las caídas de tráfico se moderen en el segundo trimestre del año, por efecto comparable, y deberían recuperar con fuerza en la segunda mitad del año. Estimamos 133M de pasajeros en 2021, que representa +75% vs 2020, aunque sería todavía un -50% inferior a los de 2019. Habrá que esperar hasta 2025 para recuperar niveles previos al virus. Mantenemos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda está artificialmente contenida por las medidas de control sanitario, y recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico. Por otra parte, la compañía presenta una sólida posición financiera.FAES (Neutral; Precio Objetivo: 4,10 €; Cierre: 3,674€; Var. Día: -0,70%; Var. 2021: +5,3%): Presentación anual a Analistas, recortamos nuestro Precio Objetivo a 4,10 €/acc. desde 4,40 €/acc. Ayer Faes realizó su presentación anual a analistas. Tras los buenos resultados de 2020 (año récord en ingresos, EBITDA y beneficio neto), la compañía describe 2021 como un año de reto en el que espera que el crecimiento de ventas se frene a un dígito (tras crecer a una TACC 2015-2020 +13%) y que el EBITDA aumente +2% / +7% (compara frente a TACC 2015-2020 +18%). Los factores adversos son varios: aumento de las existencias de Bilastina (su segundo producto más vendido) en el canal de ventas, un retroceso esperado en los ingresos por licencias de Bilastina – antihistamínico- a 66M€ (-19%) por el mencionado efecto canal, caída del -6,3% de su precio en Japón y la aparición de genéricos; ralentización de las ventas del segmento Salud (algo común a otras farmas). Para contrarrestar estos efectos negativos, la compañía espera beneficiarse licenciando (Calcifediol -vitamina D- y Mesalazina -antinflamatorio intestinal-) en mercados internacionales, del crecimiento en LatAm donde recientemente adquirió Global Farma y, de la evolución del negocio farma en Iberia (Calcifediol, Mesalazina y respiratorio). Las expectativas están en sus tres productos principales (Bilastina, Calcifediol y Mesalazina),en otras moléculas en desarrollo y en la nueva fábrica que prevé inaugurar en 2024. La política financiera de apalancamientos muy bajos se mantiene sin cambios. Opinión de Bankinter: Recientemente rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar y el Precio Objetivo a 4,40 €/acción tras la publicación de los resultados 4T20 en los que se mostraba un retroceso en ventas, EBITDA y BNA. Las guías 2021 están ligeramente por debajo de nuestras estimaciones que revisamos a la baja para reflejarlas. Consecuentemente, recortamos nuevamente nuestro Precio Objetivo a 4,10 (potencial +11,5%) €/acc. desde 4,40 €/acc. Nuestra recomendación queda invariada en Neutral.PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 125,00€; Cierre: 92,02€; Var. Día: -2,34%; Var. 2021: +29,6%): Axesor eleva el rating a BB+ desde BB. La agencia de calificación Axesor ha elevado en dos escalones la calificación crediticia a largo plazo de Pharma Mar a “BB+” con tendencia estable desde “BB-” con tendencia positiva. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, refleja el desapalancamiento llevado a cabo (la empresa está en una posición de tesorería neta) y la mayor recurrencia de ingresos tras la concesión de licencias en el último año. JUST EAT (Cierre: 84,84€ Var. Día: +1,7%; Var. 2021: -8,2%): Sus ventas del 1T21 prácticamente se duplican. Sus ventas del 1T21 aceleran hasta +88% a/a destacando sobre todo Alemania (+98% a/a) y Canadá (+97% a/a). Esta es la única información del primer trimestre del año porque la Compañía solo elabora datos de márgenes y beneficio en julio y enero. Recordamos que en 2020 sus ventas comparables aceleraron un +51% a/a y su cotización aumentó +40% en 2019 y +12% en 2020. Opinión de Bankinter: Datos de ventas positivos porque las ventas de Just Eat siguen acelerando incluso a mayor ritmo que en 2020, a pesar de la reactivación hostelera (que juega en contra de este tipo de Compañías porque las reservas presenciales reducen los pedidos a domicilio). Es cierto que Alemania y Canadá, los dos países que más aceleran, también son dos de los países que más han prolongado las medidas de restricción y esto ha impulsado sus ventas. Pero el resto de zonas geográficas (p. ej. Holanda) también mantienen el mismo ritmo de crecimiento. Seguimos manteniendo nuestra perspectiva positiva sobre las compañías cotizadas de delivery porque (i) aunque la hostelería se reactive, es muy probable que las limitaciones de aforo se mantengan durante al menos 2021, (ii) precisamente estas compañías de delivery permiten a los restaurantes multiplicar su capacidad de aforo y (iii) permitirán incluso un cambio de modelo hostelero, con una mayor presencia de restaurantes sin sala y solo con cocina (aumentando su capacidad de producción y reduciendo sus costes y productividad por (a) empleados, especializados en cocina y (b) alquileres, porque no tendrán necesidad de estar en buenas localizaciones comerciales.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional (+0,6%); Inmobiliario (+0,6%); Consumo Básico (+0,5%).

Los peores: Energía (-0,9%); Comunicación (-0,6%); Tecnología ( -0,5%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NVIDIA (608,4$; +5,6%) tras anunciar el lanzamiento de un nuevo procesador, basado en arquitectura ARM. De esta foma, hace competencia directa a Intel, líder mundial en este ámbito. Por ello, se produjeron caídas en Intel y subidas en Nvidia. (ii) TESLA (702$; +3,7%) ascendió tras una mejora de rating por parte de una agencia, quien además la comparó con Apple. (iii) AMERIPRISE FINANCIAL (245,7$; +2,0%) adquiere la división de gestión de activos de Europa, Oriente Medio y África de Bank of Montreal. El importe asciende a 847M$ y los activos bajo gestión 124.000M$. Esta decisión es coherente con los planes de Bank of Montreal de vender activos no estratégicos. También con el objetivo de Ameriprise de crecer en negocios de comisiones y elevar su participación en los segmentos de Banca Privada y Gestión de Activos. Se espera que el acuerdo se complete en 4T20.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran algunas compañías procesadoras de chips tras el anuncio de Nvidia de un nuevo procesador. Algunos ejemplos fueron: (i) ADVANCED MICRODEVICES (78,6$; -5,1%) e (ii) INTEL (64,4$; -4,2%). También sufrieron compañías relacionadas con el sector Turismo, en un día de toma de beneficios. Algunos ejemplos fueron: (iii) NORWEGIAN CRUISSE (29,3$; -4,2%); (iv) UNITED AIRLINES (56,2$; -3,9%); (v) ROYAL CARIBBEAN (87,1$; -3,1%) y (vi) AMERICAN AIRLINES (22,9$; -2,7%). También retrocedió (vii) BIOGEN (262,8$; -2,0%) después de que un medicamento para combatir problemas neurológicos y desarrollado en combinación con Sage Therapeutics generara problemas en su fase II.

Esta semana comienza la temporada de resultados correspondiente al primer trimestre del año. El consenso (Bloomberg) espera un crecimiento del BPA para el 1T de +23,8%. Para el conjunto del año 2021, el consenso espera un crecimiento de +25,6%. Como referencia, en 4T20 el BPA se situó en +5,8% vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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