INFORME DIARIO - 16 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Macro sólida, buenos resultados y T-Note en 1,58%."La macro americana es un catalizador. Las Ventas Minoristas son impulsadas por el ritmo de vacunación (EE.UU. es líder mundial), los estímulos fiscales (cheques 1.400$) y la reapertura de la economía. ¿Lo mejor? que seguirán repuntando en los próximos meses, por la recuperación del empleo (Tasa de Paro 6% marzo vs 14,8% abril), la mejora de la confianza y las condiciones financieras laxas. El resto de indicadores también ayudan: Producción Industrial, Desempleo semanal, Empire Manufacturing y Fed de Filadelfia. Por otra parte, los resultados empresariales baten expectativas (BoA, y Citigroup) pero los bancos retroceden por la caída de la TIR del T-Note. Se sitúa en 1,58% por el aumento de compras de los japoneses al cierre de su año fiscal y porque el mercado asimila que los repuntes de inflación son transitorios, como venimos defendiendo. El dólar gana fuerza (EUR 1,197$) y el rublo se deprecia (-0,6%) por las sanciones de EE.UU. a Rusia. Por tanto, rebotes en bolsas y compras de bonos. Modo risk-on.

Hoy: "Quizás descanso, pero solo transitorio. Tendencia alcista."

China ha publicado un PIB 1T21 muy fuerte: +18,3% (ver Entorno) y las bolsas asiáticas cierran con ligeros ascensos.

Hoy el foco del mercado es: (i) Macro americana, que volverá a sorprender al alza: Confianza Univ. Michigan y Viviendas Iniciadas. (ii) Las financieras vuelven a ser protagonistas: Morgan Stanley, que batirá expectativas, y BNY Mellon. Para el conjunto de temporada se espera un avance de BPA de +23,8% vs +5,8% en 4T20. Daimler ha publicado resultados muy fuertes.

¿Hoy qué podemos esperar? Con varios índices en máximos o próximos (Stoxx-600, Nasdaq-100 y S&P-500), lo razonable es que el mercado opte por un descanso y decida elevar la mirada ante la próxima semana: BCE y PBOC, Indicadores de Vivienda e I. Adelantado en EE.UU., y Confianza en Europa. Por tanto, probablemente asistamos a un sesión plana o de ligeros ascensos. La tendencia es alcista y un descanso sería saludable y transitorio.

1. Entorno económico

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (8:00h).- Las ventas de vehículos aceleran +87,3% en marzo. Con ello el acumulado anual avanza +3,2%.- El número de vehículos de pasajeros vendidos en el 1T21 alcanza los 2,6M de unidades. OPINIÓN: Dato sólido, pero distorsionado por una base comparativa extraordinariamente débil. Marzo de 2020 estuvo muy afectado por los confinamientos en Europa. De hecho, las matriculaciones descendieron -55,1%. En próximos meses este efecto base seguirá siendo positivo. Lo realmente relevante es que las previsiones de diferentes fabricantes apuntan a una normalización importante de la actividad. La retirada progresiva de las medidas de aislamiento social y las vacunas serán claves para propiciar esta evolución.
CHINA (4:00h).- (i) El PIB avanza con fuerza hasta +18,3% a/a en el 1T21 vs. +6,5% anterior y vs. +18,5% estimado. (ii) La Producción Industrial acumulada en el año hasta marzo avanza +24,5% vs. +26,5% estimado y +35,1% anterior. (iii) Las Ventas Minoritas acumuladas hasta marzo aceleran +33,9% vs. +31,7% estimado y +33,8% anterior. En el mes de marzo +34,2% a/a y vs. +28,0% estimado. OPINIÓN: La economía china confirma una rápida y potente recuperación. Aunque conviene recordar que esta tasa de crecimiento compara con el período de 2020 de mayor paralización del país por la pandemia. Como referencia en el 1T20 el PIB cayó -6,8%, en el 2T rebotó +3,2%, en el 3T +4,9% y en 4T +6,5%. A la recuperación de la inversión y el sector industrial se une ahora un fortalecimiento del consumo. De hecho, las últimas cifras de Ventas Minoritas empiezan a mostrar una clara mejora y nos llevan a pensar que el gap entre el sector manufacturero y el de servicios podría comenzar a cerrarse de manera más o menos rápida en próximos meses.
EE.UU. (Ayer): (i) Las Ventas Minoristas repuntan con fuerza en marzo y superan unas perspectivas de mercado elevadas. - Las Ventas Minoristas sorprenden positivamente al subir +9,8% m/m vs -2,7% anterior (revisado desde -3,0%) vs +5,8% esperado. La aceleración en el ritmo de vacunación - EEUU se sitúa a la cabeza del ranking mundial -, los estímulos fiscales de la Administración Biden (cheques ~1.400$/mes) y la reapertura de la economía explican el fuerte repunte. Cabe destacar: (1) las Ventas del Grupo de Control (menos volátil) también crecen a un ritmo históricamente alto (+6,9% m/m vs -3,4% ant.) y (2) las cifras de febrero - negativamente afectadas por la climatología adversa – se revisan al alza. La progresiva normalización de los servicios (Ocio y turismo, sobre todo) y la recuperación del mercado laboral - la Tasa de Paro baja hasta 6,0% en marzo vs 14,8% en abril 2020 - animan el Consumo, las Ventas y los resultados empresariales. Lo más importante es que todo apunta a un buen comportamiento del consumo durante los próximos meses (Confianza del Consumidor, tipos de interés bajos, exceso de liquidez y estímulos fiscales). Como referencia, el índice Johnson Redbook que mide la evolución semanal de las Ventas Comparables (L-F-L) sin tener en cuenta el comercio online, registra una subida + 13,2% a/a hasta el 10 de abril (vs +10,6% anterior). Link al informe completo en el bróker.,
(ii) Producción Industrial +1,4% en marzo (m/m) vs +2,5% estimado y -2,6% anterior (revisado desde -2,2%). La Utilización de la Capacidad Productiva avanza hasta 74,4% frente desde 73,4% anterior (revisado desde 73,8%) y vs. 75,6% estimado. OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas. Retoma la senda del crecimiento en marzo tras verse afectados por el temporal en febrero. Prevemos que la Producción Industrial mejore en próximos meses, por mejora de la confianza, planes de estímulos y reapertura de la economía. Link al informe en el bróker, (iii) Datos mixtos en los indicadores regionales de actividad industrial, aunque con sesgo positivo. El Indicador de la Fed de Philadelphia bate expectativas en abril, pero el dato anterior se revisa a la baja. El índice se sitúa en 50,2 puntos vs 41,5 esperado vs 54,5 anterior (revisado desde 51,8) y el Empire Manufacturing (Fed de NY) sube a 26,0 puntos (vs 20,0 esperado vs 17,4 anterior). OPINIÓN: Es natural ver cierta volatilidad en los indicadores de actividad industrial debido a las interrupciones en la cadena de suministros de algunos sectores/productos – semiconductores/automóviles -. Lo más importante es que ambos indicadores se encuentran en zona de expansión y en niveles históricamente altos. De hecho, el ISM Manufacturero – monitoriza la actividad industrial del conjunto de la economía – alcanza en marzo niveles no vistos desde los años 80 (64,7 puntos) y (iv) Las Peticiones Semanales por Desempleo descienden hasta 576k vs 700 k esperado vs 769 anterior (revisado desde 744k) aunque las Peticiones por Desempleo de Larga Duración – uno de los indicadores favoritos de la Fed – repuntan levemente hasta 3.731 k (vs 3.700 k esperado vs 3.727k anterior). OPINIÓN: Las cifras reflejan la rápida recuperación del mercado laboral, gracias a la normalización de la economía, los estímulos fiscales y una política monetaria laxa por parte dem la Fed (tipos bajos y compras de bonos).
TURQUÍA (Ayer): El Banco Central cumple con las expectativas y mantiene sin cambios los tipos de interés. El tipo de referencia (repo a semana) se mantiene en el 19,0%, el tipo de Depósito en 20% y el Marginal de Crédito en 17,5%. OPINIÓN: Es una buena noticia, aunque no hay que lanzar las campanas al vuelo. La Lira cotiza en torno a 8,10/$ y acumula una caída de -9,0% en 2021. La sustitución en marzo del Gobernador del Banco Central (Naci Agbal) por al actual (Sahap Kavciouglu) – próximo al AKP del Presidente Erdogan – ha generado suspicacias sobre la independencia del BC y caídas bruscas en la Lira. El comunicado del BC insiste en mantener una política monetaria orientada a controlar la Inflación, pero (i) retira el guidance de subir más los tipos si fuera necesario y (ii) el mercado entiende que el nuevo Gobernador aplicará una política más laxa – en línea con la estrategia de Erdogan -. Los fundamentales de Turquía son débiles porque tiene una Inflación de las más altas del mundo (16,1% en marzo), una Tasa de Paro ~13,6% y un Déficit por Cuenta Corriente ~5,2%/PIB. La recuperación del país depende especialmente de la reactivación global y la Confianza de los Inversores.
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2.- Bolsa europea

L'OREAL (Neutral; Precio Objetivo: 350€; Cierre: 342,8€, Var. Día +0,96%, Var. 2021: +10,3%): Las ventas 1T21 aumentan en línea con las expectativas en términos comparables. Las ventas ascienden a 7.615 M€ (+5,4%) vs 7.689 M€ (+6,4%) esperados por el consenso. En términos comparables las ventas aumentan +10,2% vs +10,5% esperado. Todas las divisiones, con la excepción de Consumo Básico, muestran crecimientos positivos de doble dígito en términos comparables: Cosméticos Activos/Parafarmacia: +28,7% vs +18,9% esperado; Productos Profesionales: +21,0% vs +12,5% esperado; L¿Oreal Luxe: +14,6 vs +15,1% esperado; Productos de Consumo Básico: -0,7% vs +4,3% esperado. Por áreas geográficas, todas las zonas muestran también crecimientos positivos, con la excepción de Europa (-2,4%); Norte América (+6,3%), Asia (+23,8%). Las ventas online crecen +47,2% y ya representan el 26,8% del total. Opinión de Bankinter: La diversificación y posicionamiento online del grupo siguen permitiendo un crecimiento por encima de la media del mercado. Desluce el desempeño el descenso de la división de Productos de Consumo Básico que se compensa por la buena evolución del resto de las divisiones. Destaca el aumento de las ventas en China (+38%) así como las ventas online (+61,6%) que ya representan el 24% del total. El apetito por productos de belleza y cuidado personal se mantiene intacto. El posicionamiento de L¿Óreal en marcas premium (como Lancome, Kiehl¿s, Helena Rubinstein, Armani) y Cosméticos de Parafarmacia (La Roche Posay, Anthelios, SkinCeuticals, Vichy) está resultando acertado, permitiendo al grupo mantener crecimientos y márgenes superiores a la media del sector. Con todo, tras un comportamiento muy positivo en 2020 a pesar de la pandemia tanto a nivel operativo como bursátil (+17,7%), los múltiplos de cotización son exigentes (PER 21 de 40x y EV/EBITDA 22x). Mantenemos recomendación de Neutral.

DAIMLER (Comprar; Precio Objetivo: 78,4€; Cierre: 75,4€; Var. Día: -0,1%; Var. 2021: +30,4%): EBIT preliminar del 1T21 mucho mejor de lo estimado.
Alcanza 5.748M€ vs. 4.964M€ estimado por el consenso. Opinión de Bankinter: Cifra muy positiva que favorecerá un buen comportamiento hoy del valor. La demanda de vehículos mejora en todas las regiones donde opera la Compañía y especialmente en China. Todo ello acompañado por una política de precios superior. Por el lado del balance la caja neta del negocio industrial se sitúa en 20.100M€, +12,3% vs. diciembre de 2019. En definitiva, muy buenas noticias que nos llevan a reiterar nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo 78,4€. La Compañía tiene previsto publicar sus cifras completas el próximo 23 de abril. Link a la nota publicada por Daimler.
VONOVIA (Neutral; Cierre: 58,2€; Var. Día: +0,7%; Var. 2021: -2,6%): El Constitucional alemán tumba el control de los alquileres de Berlín. El Tribunal Constitucional alemán tumbó ayer el límite de precios impuesto por el gobierno de Berlín por considerarlo inconstitucional. La justicia considera que un parlamento regional no tiene competencias para regular por ley los precios cuando ya existe una medida similar aprobada a nivel nacional. El tope impuesto prohibía a los caseros afectados cobrar alquileres superiores a los 9,8 euros/m² (frente a los 11,8€/m² de renta media de la capital). Además, la Justicia alemana considera que tiene efectos retroactivos, por lo que los inquilinos deberán devolver lo que se ahorraron de cada mensualidad desde que el límite entró en vigor, en febrero de 2020. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para las grandes REITs alemanas de vivienda en alquiler, entre las que destacan Vonovia y Deutsche Wohnen. Si bien, Vonovia ha anunciado que renuncia a aplicar la medida con efecto retroactivo, por lo que no reclamará a sus inquilinos los 10M€ que han dejado de cobrar desde que entró en vigor la medida. Mantenemos recomendación Neutral. Los activos de vivienda en alquiler no se ven afectados por el virus y la compañía presenta capacidad de crecimiento por la puesta en explotación de nuevos activos. Si bien, la compañía cotiza en línea con su valoración de activos (NAV 59,5€/acción) y su rentabilidad por dividendo, inferior al 3% 2021e, pierde atractivo en un entorno de repunte en la rentabilidad de los bonos.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +2,0%; Tecnología +1,8%; Salud +1,7%.

Los peores: Energía -0,9%; Financieras -0,1%; Industriales +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (83,01$; +5,7%), (ii) NVIDIA (645,49$; +5,6%) tras la mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. Por otra parte, (iii) AMERICAN EAGLE OUTFITTERS (28,68$; +4,2%), tras publicar previsiones sobre ventas del 1T21 mejores de lo estimado (1.000M$ vs 904M$ e), incluso pudiendo superar niveles de 2019. Esto hizo contagiar a otras compañías de la industria textil como (iv) ABERCROMBIE & FITCH (33,27$; +2,9%), ya que se espera que el fuerte aumento de la demanda unido a los estímulos fiscales aplicados en EEUU provoque un aumento de las cifras de negocio en este primer semestre.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VIRGIN GALACTIC (19,26$; --13,5%), tras la venta de más de 5 millones de acciones de la compañía de turismo espacial por valor de ~110M$ (2% de su capitalización) por su fundador. Por otro lado, empresas de la industria turística como (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE (28,28$; -3,2%), (iii) MGM RESORTS INTERNATIONAL (46,82$; -3,7%), (iv) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (84,50$; -2,3%) . Por último, (v) BANK OF AMERICA (38,74$; -2,9%): Bate las expectativas en 1T21 y prepara un plan de recompra de acciones por hasta 25.000 M$ - equivalente al 7,2% de la capitalización bursátil -. La reversión de provisiones (2.700 M$ brutos) y el trading (3.250 M$ en bonos y 1.830 M$ en bolsa) disparan el BNA hasta 7.560 M$ (+113,7%; +41,0% t/t) – equivalente a un BPA de 0,86$/acc (vs 0,65$/acc esperado) -. Principales cifras del 1T21 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 22.861 M$ (+0,4% vs 21.832 M$ e); Provisiones Netas: (-1.860 M$ vs 53,0 M$ en 4T20 vs 473,5 M$ e); BNA: 7.560 M$ (vs 5.637 M$ e). OPINIÓN: La reversión de provisiones se explica por la mejora en los índices de calidad crediticia (morosidad ~0,37% vs 0,46% en 1T20) y el esfuerzo realizado en 2020 por el CV19. Lo más importante es: (1) el guidance del equipo gestor para los próximos meses es positivo gracias a una rápida recuperación macro y la reactivación en demanda de crédito. Las cifras del 1T21 reflejan todavía una caída en el volumen de inversión crediticia (-8,0%) y un exceso de liquidez (+25% en depósitos) que está en línea con la media sectorial -. La presión en márgenes se relaja (1,90%; sin cambios respecto a 4T20) y el cambio de mix esperado para los próximos meses conlleva un cambio a mejor en los ingresos típicos, (2) la rentabilidad/RoTCE mejora hasta 17,1% en 1T21 (vs 11,7% en 4T20) aunque es inferior a la obtenida por JP Morgan (29,0% en 1T21) y (3) la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (11,8% vs 11,9% en 4T20). Link a los resultados del banco.CITIGROUP (60,6$; -0,4%): Vuelve a batir expectativas gracias a la reversión de provisiones y el trading. Principales cifras del 1T21 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 19.327 M$ (-7,0% vs 18.833 M$ e); Provisiones Netas: (-2.055 M$ vs -46 M$ en 4T20 vs 427 M$ e); BNA: 7.942 M$ (+213,2% vs 5.117 M$ e) - equivalente a un BPA ~3,61$/acc vs 2,45 $ esperado –. OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja el cambio a mejor en el coste del riesgo (reversión de provisiones) y el buen momento por el que atraviesan los mercados (trading & banca de inversión). Lo más importante es que el guidance 2021/2022 es constructivo y la estrategia del banco pivota sobre la eficiencia y la venta de activos no estratégicos (venta del negocio retail en 11 países). Además, los fundamentales son sólidos porque: (1) la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (11,7% sin cambios vs 4T20), (2) el entorno es propicio para los ingresos relacionados con mercado (M&A, salidas a bolsas, …) y (4) la rentabilidad ROTCE vuelve a niveles pre-CV19 (17,2% vs 9,1% en 4T20) y los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC ~0,75x vs > 1,2 x de media sectorial). Link a los resultados del banco.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): UNITEDHEALTH (5,31$ vs 4,40$); PEPSICO (1,21$ vs 1,12$); BANK OF AMERICA (0,86$ vs 0,649$); BLACKROCK (7,77$ vs 7,705$); US BANCORP (1,45$ vs 0,956$); CITIGROUP (3,62$ vs 2,475$); CHARLES SCHWAB (0,84$ vs 0,821$); DELTA AIR LINES (-3,55$ vs -3,169$); JB HUNT TRANSPORT SERVICES (1,37$ vs 1,181$); PPG INDUSTRIES (1,88$ vs 1,559$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BANK OF NEW YORK MELLON (12:30h; 0,875$); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,684$); PNC FINANCIAL SERVICES (12:45h; 2,711$).
RESULTADOS 1T21 del S&P 500: El consenso (Bloomberg) espera un crecimiento del BPA para el 1T de +23,8%. Para el conjunto del año 2021, el consenso espera un crecimiento de +25,6%. Como referencia, en 4T20 el BPA se situó en 5,8$/acc. vs -8,8$/acc. estimado al inicio de la temporada..

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