INFORME DIARIO - 26 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Avances no tan fáciles. Biden se precipita con los impuestos y podría detener Wall St. Mucho cuidado."

Bolsas: "Descansar no es malo; asustar, sí."

Biden asusta al mercado con su propuesta de subir el IRPF y endurecer la fiscalidad sobre las plusvalías (ver detalles en nota específica en la pág. 3), aunque no tiene fácil su aprobación en el Congreso y menos en el Senado. Cuando las bolsas baten máximos reiteradamente, como ahora, necesitan estímulos y no obstáculos para seguir haciéndolo. Por ahora no ha cambiado el tono de fondo del mercado, pero podría hacerlo y las bolsas pararse durante un tiempo ante un obstáculo como este. Pero la macro sigue mejorando, sobre todo en EE.UU., los resultados empresariales no solo están a la altura sino que sorprenden

positivamente (con 123 compañías publicadas del S&P500, el BPA 1T medio aumenta +34% vs +23,9% esperado y el 86,4% baten expectativas) y la progresiva vacunación reactiva las economías (excepto emergentes).

Pero identificamos los siguientes 3 riesgos, de más a menos probables: (i) Subidas de impuestos en EE.UU. Biden inicia su tramitación, a pesar de que es prematuro hacerlo, y su alcance parece superior a lo esperado. No lo tiene fácil, pero introduce un ruido apreciable. Cuidado con esto. (ii) El volumen de inversión global en criptodivisas, que alcanza casi 2Bn$. La imposibilidad de valorar estos activos de cuestionable reputación en combinación con la dimensión de la inversión que concentran puede proporcionar un susto en cualquier momento. (iii) La posibilidad, que consideramos reducida, de que, o bien una nueva mutación del virus sea resistente a las vacunas, o bien éstas dejen de ser efectivas por cualquier motivo (contraindicaciones, etc.).

Esta semana trae macro muy abundante (destacan PIBs 1T en EE.UU. y Europa) y todavía más resultados empresariales. La macro americana seguirá mejorando, pero la europea podría estancarse. Y el excelente arranque de la temporada de resultados 1T en EE.UU. durante las últimas 2 semanas podría hacer que las bolsas empiecen a valorarlos menos desde finales de esta semana, a darlos por descontados. Siendo esto probablemente así y con Biden precipitándose en intentar subir impuestos, nos inclinamos por esperar una semana de bolsas inseguras y laterales en el mejor de los casos… a pesar de que hoy la sesión traerá ligeros rebotes, de nuevo gracias al IFO (10h) y a los Duraderos americanos (14:30h).

Bonos:“Tranquilidad en soberanos, oportunidad Financieras”

Los bonos consolidan posiciones a pesar de las subidas en bolsa donde los principales índices rozan máximos históricos. La rentabilidad/TIR del T-Note afloja hasta ~1,58% (vs 1,74% a finales de marzo), porque (i) la demanda en el primario es sólida, (ii) Las perspectivas de Inflación a largo plazo se relajan y (iii) hay demasiada liquidez. El BC de Canadá aviva el debate sobre una (¿prematura?) retirada de estímulos. La Fed no quiere un Taper Tantrum como en 2013 y el BCE se mantiene firme. Oportunidad: Financieras (bancos y aseguradoras) pero sobre todo Bancos: (i) El saneamiento de balances realizado en la última década y unas ratios de capital holgadas permiten capear el CV19, (2) La banca americana bate las expectativas en 1T21, (3) el guidance de las entidades es constructivo y (4) el binomio rentabilidad/riesgo es atractivo en términos relativos (vs soberanos; vs crédito). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,55%/1,65%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,28%/-0,22%. Link al video

Divisas: “Semana favorable para el dólar”

Eurodólar (€/USD).- La reunión de la Fed, los datos de PIB del 1T y el PCE son las principales referencias de la semana y juegan a favor del dólar. Con un mercado laboral en clara recuperación y grandes avances en vacunación el tono de la Fed debería ser menos dovish. Los datos de PIB mostrarán que EEUU va más adelantada que la UEM en recuperación: +6,9% t/t en EEUU vs -0,8% en la UEM). Además el PCE subyacente mostrará un claro repunte en EE.UU (1,8% vs 1,4% ant.).Rango estimado (semana) 1,202/1,215.

Eurolibra (€/GBP).– Semana sin macro. Las elecciones escocesas (6 mayo) en las que se espera una mayoría de votos independentistas son un factor negativo para la libra. Esperamos ver tomas de beneficios desde la resistencia de 0,87 y que la tendencia sea de suave depreciación. Rango estimado (semana): 0,860/0,880.

Euroyen (€/JPY).– Un entorno de menor percepción de riesgo ante el avance de las vacunaciones y la recuperación económica en Europa, mantendrán la tendencia lateral, ligeramente depreciatoria del yen. El BoJ no aportará novedades esta semana y el estado de alarma en Tokio no interfiere. Rango estimado (semana): 129,4/131,2.

Eurosuizo (€/CHF).– Después de que los PMIs europeos del viernes pasado batiesen expectativas, para esta semana esperamos cierta tendencia depreciatoria. Rango estimado (semana): 1,100/1,110.

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1. Entorno económico

JAPÓN (07:00h).- El dato final del Indicador Adelantado queda en 98,7 en febrero vs. 99,7 dato preliminar y 98,1 en enero. OPINIÓN: Pese a la revisión a la baja de la cifra preliminar, el indicador sigue una clara tendencia de mejora desde mayo del año pasado. De hecho, se sitúa en niveles máximos desde finales de 2018 y apunta a una mejora de las condiciones económicas en los próximos meses.

EE.UU.- Biden prepara una propuesta para subir la tasa marginal de IRPF (es decir, la máxima fiscalidad aplicable al tramo más alto de renta) desde 37% hasta 39,6%, con la particularidad de que, en los detalles de articulación de esta subida, se establece que las rentas superiores a 1M$/año sufrirían ese mismo 39,6% en las plusvalías generadas por sus inversiones. Además, bajo determinadas circunstancias personales, podría alcanzar incluso 43,4% a nivel federal y, en determinados estados que aplican su propio impuesto adicional sobre plusvalías la tributación sería aún superior: California 56,7%, Portland 57,3% y NY 68,2%. El compromiso de Biden es articular esta subida de impuestos de tal forma que las rentas inferiores a 400.000$/año no se vean afectadas. Su objetivo es aumentar la recaudación en 1Bn$/año. OPINIÓN: Impacto negativo, aunque pensamos que el primer golpe de esta noticia ya está recogido por el mercado con los retrocesos en Wall St. el jueves pasado (S&P500 -0,9%; Nasdaq-100 -1,2%). La bolsa americana no ha sufrido más por ahora porque en absoluto es seguro que se apruebe por Congreso y Senado, a pesar de que los demócratas disfrutan de sendas mayorías. En el hipotético caso de que fuera aprobado por el Congreso, los demócratas deberían votar a favor en bloque y sin ninguna deserción en el Senado, donde el equilibrio es 50/50 aunque con el voto de calidad (siempre que haya empate) de la Vicepresidenta. Y eso parece francamente difícil de conseguir. En todo caso, creemos que la evolución de este asunto será lenta, por lo que su encaje por parte de las bolsas será progresivo… a pesar de lo cual, si presentase aspecto de salir adelante con éxito, podría bloquear el avance de la bolsa americana durante un tiempo puesto que ésta acaba de marcar nuevos máximos históricos tan recientemente como el viernes 16.04.2021 (S&P500 en 4.185,5 y Nasdaq-100 en 14.041,9). Desde la IIGM el marginal máximo sobre las plusvalías nunca ha superado 33,8% y dicho 39,6% sería el máximo histórico. Como referencia, Consideramos que este asunto (el que salga adelante una agresiva subida de impuestos que afecte a las plusvalías) pasa a convertirse en uno de los 3 principales riesgos que pesan sobre este mercado en máximos históricos (en NY), siendo los otros 2: (i) Una hipotética burbuja en criptodivisas, pero más que por precios (que desde luego es así), por la dimensión de las inversiones concentradas en este “activo”, que se estima (no disponibles cifras formales) algo inferior a 2Bn$ en todo el mundo (es decir, aprox. el PIB de Italia). (ii) La posibilidad, que consideramos francamente reducida, de que, o bien una nueva mutación del virus sea resistente a las actuales vacunas, o bien éstas dejen de ser efectivas por cualquier motivo (contraindicaciones, etc.).

ITALIA (viernes).- S&P confirma el rating en BBB con perspectiva estable. Las perspectivas mejoran ante los fondos de recuperación de la UE, la reactivación del consumo privado y la vacunación. Esperan un incremento del PIB de +4,7% en 2021 y +4,2% en 2022. La proyección de déficit se incrementa hasta 11,6%/PIB desde 9,5%/PIB en 2021. OPINIÓN: Buena noticia para Italia ya que Standard & Poor's (S&P) mantiene la nota de la deuda en BBB, dos escalones por encima del grado de especulación, con perspectiva estable. S&P avala de esta forma los paquetes de estímulos provenientes en gran parte del Fondo de Recuperación europeo pero que también incluyen ~40.000M€ de presupuesto italiano. El plan de estímulos representa aproximadamente 12,5% de PIB. Por tanto, el principal riesgo a la baja es un bloqueo del Fondo de Recuperación europeo. Sin impacto en el mercado de bonos.

UEM (viernes).- PMI Manufacturero (abril) 63,3 vs 62,0 esperado y 62,5 anterior. PMI Servicios 50,3 vs 49,1 esperado y 49,6 esperado. En línea con las cifras publicadas por Alemania y Francia. El PMI Manufacturero se sitúa en máximos históricos y el PMI de Servicios marca el máximo de los últimos 8 meses. Destaca, sobre todo, la mejora de este último componente – más afectado por la pandemia – que ya entra en zona de expansión.

FRANCIA (viernes).- PMI Manufacturero (abril) 59,2 vs 59,0 esperado y 59,3 anterior. PMI Servicios 50,4 vs 46,7 esperado y 48,2 esperado. OPINIÓN: Lectura muy positiva, sobre todo por la parte de servicios. Las perspectivas son buenas para ambos sub-sectores y las expectativas de un incremento de la demanda se reflejan sobre todo por el lado de los servicios.

ALEMANIA (viernes).- PMI Manufacturero (abril) 66,4 vs 65,8 esperado y 66,6 anterior. PMI Servicios 50,1 vs 51,0 esperado y 51,5 esperado. El PMI Manufacturero mantiene una línea continuista acomodado en zona de expansión e incluso bate expectativas. Mientras que el PMI de Servicios aguanta en zona de expansión, aunque retrocede. La tercera ola ha frenado la recuperación del sector Servicios en Alemania mientras que las Manufacturas siguen avanzando de manera sólidad. Los precios de las manufacturas están creciendo con fuerza debido a los problemas en la cadena de suministro, de la misma forma que lo hace la demanda de bienes.

REINO UNIDO (viernes).- Los PMIs preliminares de abril baten expectativas. (i) PMI Manufacturero 60,7 vs 59 estimado y 58,9 anterior. (ii) El PMI Servicios 60,1 vs 58,9 estimado y 56,3 anterior. (iii) El PMI Compuesto 60 vs 58,1 estimado y 56,4 anterior. OPINIÓN: Datos positivos y holgadamente por encima de zona de expansión. El país se ve favorecido por el ritmo de vacunación más avanzado de la UE y el levantamiento de restricciones. La buena noticia es que evolucionan bien tanto los PMIs de Servicios como los Manufactureros.

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2.- Bolsa europea


PHILIPS (Neutral; Precio Objetivo: 50,3€; Cierre: 50,36€; Var. Día: +0,17%; Var 2021: +15%): Resultados 1T21 peores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA, pero la compañía mejora el guidance para el 2021. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 3.827M€ vs 4.057M€ esp; EBIT 362M€ vs 390M€ esp y BNA 39M€ vs 69,3M€ esp. La debilidad de las cifras viene marcada por el cambio contable establecido por la venta de la división de electrodomésticos del hogar (que a partir de este trimestre se incluye como operaciones discontinuadas) y por el impacto de provisiones extraordinarias. Sin tener en cuanta estos impactos las cifras hubieran estado por encima de lo esperado. La compañía por otro lado, mejora el guidance que dio el trimestre pasado para el 2021: Crecimiento de ventas de un dígito bajo-medio (vs crecimiento de un dígito bajo anterior). Opinión de Bankinter: Las cifras de Philips sin tener en cuenta los cambios contables no han sido débiles. La mejora de las guías para el año es positiva, si bien tampoco es muy significativa. Por tanto, esperamos que en general estos resultados no tengan excesivo impacto en mercado. Si bien vemos como positivo el que Philips haya logrado vender finalmente su negocio de electrodomésticos para centrarse en la tecnología de salud (Conected Care), la compañía deberá ahora demostrar que es capaz de mantener el ritmo de crecimiento del negocio a pesar de todos los cambios. Reiteramos Neutral. Link a los resultados.

CAF (Comprar; Precio Objetivo: 41,0€; Cierre: 40,5€, Var. Día +0,2%, Var. 2021:+3,2%): Contrato para el suministro de 250 autobuses de gas natural, por unos 75M€ en Madrid. Solaris, división de autobuses de CAF ha logrado un contrato para el suministro de 250 autobuses alimentados por gas natural comprimido para la Empresa Municipal de Transportes de Madrid. El importe está en torno a los 75M€ y la entrega prevista para el período 2021-2023, 91 de los 250 autobuses podrían estar en servicio a finales de este año. La EMT lanzó una licitación por un total de 520 vehículos alimentados por GNC. El Plan estratégico de la EMT, segundo mayor operador de transporte público de Europa es disponer de autobuses exclusivamente eléctricos, híbridos y de GNC para el 2023. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para la división de autobuses de CAF, que en 2020 se convirtió en el mayor fabricante de autobuses eléctricos urbanos de Europa, con una cuota de mercado del 20%. En 2020 la contratación fue débil en el lado ferroviario, por retrasos en las licitaciones, pero autobuses contrató 713M€, 1x book-to-bill y sus ventas aumentaron un 12%, alcanzando el 26% del total del grupo. También mejoraron los márgenes de la división al 9,3% (+2,3pp).

DAIMLER (Comprar; Precio Objetivo: 83,8€; Cierre: 73,7€; Var. Día: -0,1%; Var. 2021: +27,5%): La actividad acelera en el 1T21 y nos lleva a mejorar nuestro Precio Objetivo hasta 83,8€ (desde 78,4€ anterior). Mantenemos en Comprar. El primer trimestre sorprende con una recuperación mucho mayor de lo estimado inicialmente. Los volúmenes se recuperan, la demanda crece en todos los mercados, los precios de venta suben, la base de costes fijos se reduce y los márgenes se expanden. Todo ello permite mejorar los objetivos para el conjunto de 2021 pese a la escasez de semiconductores que sufre el sector. Revisamos al alza nuestras estimaciones de crecimiento y nuestro precio objetivo avanza hasta 83,8€ desde 78,4€ anterior. El potencial alcanza +14% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,85%; Materiales +1,68%; Tecnología +1,44%.
Los peores: Utilities -0,17%; Consumo Básico -0,16%;Inmobiliario +0,58%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) SVB FINANCIALS (564,22$; +8,72%) al publicar unos resultados que batieron ampliamente las estimaciones. El BPA del 1T alcanzó 10,3$/acción vs una estimación del consenso de 6,94$/acción y un resultado de 2,55$/acción en el 1T 20. Los principales motores de estos resultados fueron una mejora de los ingresos y menores provisiones por mora; (iii) SEAGATE TECHNOLOGY (89,15$; +6,03%). Las acciones del grupo fabricante de discos duros reaccionaron positivamente a las buenas perspectivas para el año proporcionadas por el equipo gestor en la conferencia de resultados. El consejero delegado espera un crecimiento de, al menos un +10% en ingresos en su ejercicio fiscal 2021 que termina en junio, frente a una estimación del consenso de +2,0%; (iii) XILING (129,66$; +5,35%) . Las compañías de semiconductores anticipan unos muy buenos resultados en 1T con mejora de expectativas. La demanda sigue muy fuerte sobre todo del sector automoción, industrial, centros de datos, servicios en la nube, ordenadores y videojuegos. Las limitaciones de oferta confieren a las empresas la posibilidad de subir precios.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) KIMBERLY-CLARK (132,11; -5,86%) tras los pobres resultados del 1T y a rebaja de estimaciones del equipo gestor. En el último trimestre las ventas cayeron un -8% vs -4% esperado por el consenso. La unidad de papel tisú registró una caída de -12% en ventas. Para el conjunto del año, el grupo estima ahora un BPA de entre 7,30$ y 7,55$/acción vs una estimación inicial de 8$; (ii) INTEL CORP. (59,24$; -5,32%) reaccionó con caídas a los mensajes del nuevo Consejero Delegado sobre que el proceso de cambio en la compañía (produciendo chips para terceros además de para ella misma) sería un proceso lento que llevaría varios años completar; (iii) HONEYWELL INTERNATIONAL (224,50$; -2,08%) tras el anuncio del equipo gestor de que sus unidades de energía y aeroespacial tendrán unos resultados en 2021 en la parte baja del rango de estimaciones. Las compañías de petróleo y gas están retrasando inversiones y las aerolíneas están todavía viajando menos que antes del comienzo de la pandemia.El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): American Express (2,74$ vs 1,61$); Schlumberger (0,21$ vs 0,185$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Tesla (después del cierre; 0,803$); Otis Worldwide (después del cierre; 0,631$); Universal Health (después del cierre; 2,243$).RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 123 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +34% (33,1% el pasado jueves) vs +23,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,1%, 1,6 % en línea y el restante 12,3% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +25,6%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada..

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