INFORME DIARIO - 08 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Récord histórico del Déficit Comercial americano."
Sesión plana tanto en Europa como en EE.UU. pero con un nuevo máximo en el S&P500 y un mínimo en la Volatilidad americana desde febrero’20 (-0,3% EuroStoxx-50; +0,1% S&P500; VIX 17,2). En Europa lo más destacable fue (i) la mejora de PMIs (Servicios y Compuestos) de la UEM, España, Alemania y Francia. En todos los casos, el PMI Compuesto ya está zona de expansión; y (ii) el rumor de la compra de EDF por parte del Gobierno francés (ya tiene el 84% del Grupo) y que impulsó el valor un +10,5%. Pese a todo, las bolsas europeas terminaron desinflándose durante la mañana. Pero las referencias más importantes estuvieron en EE.UU.: (i) el déficit de la Balanza Comercial americana marcó un máximo histórico, motivado por un aumento de las Importaciones (más Demanda Interna) y una reducción de las Exportaciones, sobre todo del S. Autos; y (ii) las Actas de la Fed, que mantuvieron la postura ultra acomodaticia de la última reunión y apenas aportaron novedades. En definitiva, sesión de transición, pero mejorando sobre todo la macro europea.

Hoy: "Empleo americano mejorando y Powell en el FMI."

Probablemente en la sesión de hoy el mercado tenderá a rebotar después de dos días prácticamente planos. Apenas tendremos referencias macro, pero lo poco que hay será suficiente para impulsar las bolsas. Lo más importante del día serán las Peticiones Semanales de Desempleo americano (14:30h) porque (i) previsiblemente desacelerarán de nuevo por debajo del nivel psicológico de las 700K nuevas solicitudes y (ii) es un reflejo indiscutible de la mejora del mercado laboral americano, junto con la mejora de la Tasa de Paro (6,0% desde 6,2%) y el rebote de la Creación de Empleo No Agrícola (+916K desde +468K) que conocimos la semana pasada. Por la mañana en Europa conoceremos los Precios Industriales de la UEM (11:00h). Tendrán menos impacto que el paro americano, pero también podrán dar soporte a la sesión porque se espera que aumenten por primera vez desde agosto’19 (+1,3% esperado) y esto confirma la reactivación industrial europea.

También deberemos estar atentos a la Fed y BCE. Por orden de importancia, (a) Powell participará en la reunión semestral del FMI (18:00h): lo relevante no solo será cualquier novedad en torno a la política monetaria de la Fed sino, sobre todo, sus comentarios tras la fuerte mejora de perspectivas del FMI sobre el crecimiento americano en 2021 (+6,4% a/a vs +5,1% proyectado en enero) que conocimos este mismo martes; y (b) las actas del BCE (13:30h): probablemente sin novedades, pero hay que tenerlas en cuenta porque en la última reunión Lagarde anunció la aceleración del ritmo de compras del PEPP.

En resumen, una sesión centrada en el empleo americano y, quizás, alguna novedad de la Fed y BCE. Suficiente para mantener el optimismo en bolsas mientras esperamos la aprobación del plan de infraestructuras de Biden.

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1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- Los Pedidos de Fábrica en febrero se sitúan en +5,6% vs +5,3% estimado y +1,4% anterior (revisado desde +2,5%). En términos intermensuales +1,2%, en línea con estimaciones, y +0,8% anterior (revisado desde +1,4%). OPINIÓN.- Datos ligeramente mejores de lo esperado, pero con reducido impacto porque son de febrero. El indicador sufrió un retroceso en enero por el alza de los contagios y ha conseguido recuperar fuerza. No obstante, todavía se encuentra por debajo de los niveles de diciembre. Lo razonable sería una mejora en los próximos meses con el aumento de las vacunas.
JAPÓN (07:00h).- (i) La Confianza del Consumidor en marzo bate ampliamente expectativas al situarse en 36,1 vs 35,5 estimado y 33,9 anterior (revisado desde 33,8). (ii) Balanza Comercial en febrero registra un superávit de 2.916,9BJPY vs 2.000BJPY y 644,4MJPY anterior. OPINIÓN.- Datos macro que sorprenden positivamente. La Confianza del Consumidor alcanza un máximo desde febrero de 2020 y además mejora en todas sus componentes, especialmente el empleo. Es una buena noticia porque las perspectivas sobre el consumo mejoran. Todo ello en un entorno en el que la Tasa de Ahorro se reduce y los salarios se normalizan. Por otra parte, también mejora la balanza comercial, gracias en parte a la buena evolución de China. En nuestra opinión, el sector exterior continuará liderando la recuperación porque las exportaciones a EE.UU. y China suponen el 50% del total y son los que lideran el crecimiento económico global y porque la recuperación del Sector Industrial es un hecho y Japón tiene elevada exposición. A pesar de que la macro ha batido ampliamente estimaciones, la bolsa japonesa cotiza plana esta madrugada porque podrían estar estudiando medidas más restrictivas para contener el alza de los contagios.
ESPAÑA (ayer).- PMI de Servicios de marzo subió hasta 48,1 vs 45,8 esperado y desde 43,1 de febrero. El PMI Compuesto subió hasta 50,1 vs 48,1 esperado y desde 45,1 de febrero. OPINIÓN: Ambos indicadores mejoraron por encima de lo esperado, aunque solo el Compuesto volvió a recuperar la zona de expansión, cabe recordar que el de Manufacturas se situó ampliamente en zona de expansión en marzo (56,9). Servicios (que estuvo en zona de expansión en julio-agosto de 2020) volvió a niveles de diciembre de 2020, tras un comienzo de año debilitado por las mayores medidas de contención de la tercera ola.
EEUU (ayer)-. Las Actas de la Fed muestran un tono dovish: los estímulos monetarios serán necesarios durante “algún tiempo” ya que todavía están lejos de conseguir sus objetivos. Solo actuarán cuando la recuperación se haya materializado en datos. Los principales mensajes expresados por los miembros del FOMC (Federal Open Market Committee) en las Actas de la reunión del 16-17 marzo son: (i) El repunte de inflación es transitorio y consideran que los riesgos de inflación están equilibrados . La recuperación de la demanda junto con la posibilidad de cuellos de botella por parte de la oferta y la subida en los precios de la energía llevarán a un repunte en la inflación. Es probable que el IPC supere ampliamente el 2,0% en algún momento durante 2021, pero los miembros del FMOC consideran que el repunte será transitorio y que los riesgos de inflación están equilibrados; (ii) Foco en el objetivo de eliminar la capacidad ociosa del mercado laboral. A pesar de las recientes mejoras, el mercado laboral se encuentra lejos del objetivo de máximo empleo. La Fed quiere que la mejora del mercado laboral llegue a los sectores más vulnerables de la población. Esto significa que no se fijará sólo en el dato de tasa de desempleo, y monitorizará otros indicadores del mercado laboral (ratio de participación, la evolución de desempleo a largo plazo o el desempleo en los niveles salariales menos favorecidos); (iii) Las condiciones financieras permanecen acomodaticias y no les preocupa la subida en rentabilidad del T-Note. Los miembros del FOMC no consideran que la subida de la TIR del T-Note suponga un obstáculo para conseguir sus objetivos. Considera que responde a la expectativa de una mejora en la situación económica, las condiciones financieras son favorables y no hay preocupación por la falta de liquidez; (iv) Tomará “algún tiempo” hasta conseguir sus objetivos de máximo empleo y una inflación moderadamente superior al 2% por un tiempo. Consideran que la política actual es la adecuada y esperarán a ver datos reales de mejora en sus objetivos antes de cambiar su política; (v) Comunicación sobre el progreso hacia los objetivos. Los miembros de la Fed coinciden en que “será clave una buena comunicación respecto al progreso en la consecución de los objetivos de inflación y empleo, así como comunicar con margen suficiente el momento en el que se alcance un progreso sustancial como para retirar los estímulos”. Link a las Actas . OPINIÓN: Las Actas de la Fed muestran un tono dovish: los estímulos monetarios serán necesarios durante “algún tiempo” ya que todavía están lejos de conseguir sus objetivos. Los miembros del FOMC señalaron que sólo actuarán cuando la recuperación se haya materializado en los datos y no sólo en las expectativas. Las Actas no transmiten sensación de urgencia en cambios en la actual política monetaria (tipos en el rango 0,0%/ 0,25% y compras de deuda en 120.000M$/mes). Dejan claro la necesidad de comunicar al mercado con margen suficiente el momento en el que se alcance un progreso sustancial hacia sus objetivos como para pensar en retirar los estímulos.
EEUU (ayer).- El Déficit Comercial marca récord histórico en febrero. Alcanza -71.100M$, superando las estimaciones del consenso (-70.500M$) y ampliándose desde los -67.800M$ de enero. Las Exportaciones caen -2,6% (m/m) afectadas por un dólar más fortalecido y una menor demanda a nivel global. Las Importaciones retroceden -0,7% (m/m) soportadas por una sólida demanda interna. El mayor déficit comercial anticipa que el sector exterior contribuirá negativamente al PIB en el 1T21. El déficit comercial con China sigue representando la mayor partida, alcanzando el 35% del total.
UEM (ayer).- (i) PMI Servicios (marzo final) mejora hasta 49,6 desde 48,8 preliminar y esperado vs 45,7 anterior (ii) PMI Compuesto (marzo final) mejora hasta 53,2 desde 52,5 preliminar y esperado vs 48,8 anterior. OPINIÓN: Revisión al alza de los PMIs Compuesto y Servicios en la Eurozona, que mejoran hasta niveles de julio y agosto 2020 respectivamente. Coincide también con la revisión al alza de los PMIs Compuesto y Servicios (marzo final) en Alemania (57,3 y 51,5) y Francia (50,0 y 48,2), que se sitúan ampliamente en zona de expansión (>50) en el primer caso y cercanos a esta zona en el caso de Francia. Las expectativas de una aceleración del ritmo de vacunación a partir de este mes con el aumento del suministro de las vacunas es el principal motivo de esta mejora de los indicadores. Estimamos que en los próximos meses, a medida que comiencen a reducirse la incidencia del Covid y nos acerquemos a la temporada turística en verano, los PMIs se fortalecerán.
REINO UNIDO (ayer).- (i) PMI Servicios (marzo final) empeora ligeramente hasta 56,3 desde 56,8 preliminar y esperado vs 49,5 anterior (ii) PMI Compuesto (marzo final) empeora ligeramente hasta 56,4 desde 56,6 preliminar y esperado vs 49,6 anterior. OPINIÓN: Contrario a lo sucedido en los países de la UE, en el Reino Unido se han revisado ligeramente a la baja ambos indicadores. Sin embargo, siguen ampliamente en zona de expansión (>50) y esperamos que sigan fortaleciéndose en los próximos meses por (i) el buen ritmo de vacunación con un 60% de la población mayor de 18 años con una dosis suministrada (ii) la desescalada iniciada hace un mes y (iii) la incorporación de una nueva vacuna en abril al programa de vacunación (Moderna).

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2.- Bolsa europea

EDF (Cierre 12,40€; Var. Día +10,47%; Var. 2021: -3,84%): El Gobierno francés considera la recompra de los minoritarios previo a la restructuración del grupo. De acuerdo con artículos aparecidos en prensa, el Gobierno francés estaría en discusiones con la Comisión Europea para la restructuración de EDF. Esta restructuración incluiría la compra del 16,3% del capital social en manos de los accionistas minoritarios (el gobierno controla el restante 83,7%). Tras esta compra, las centrales nucleares se quedarían en una empresa 100% de control público y se crearía una nueva compañía que aglutinaría el resto de los activos del grupo. Esta nueva compañía que incorporaría los activos renovables y otros activos de generación distintos a las nucleares- podría salir a cotizar a bolsa con un free-float del 30%. Las acciones de EDF reaccionaron ayer positivamente a la noticia con una subida de +10,5%. A los precios actuales de mercado, el valor del 16,3% de EDF alcanza 6.266M€. Además, el Gobierno debería adquirir un bono convertible por un total de 3.000M€. Los rumores apuntan a una operación por un valor total de 10.000M€. Opinión de Bankinter: EDF se enfrenta a importantes retos: alta volatilidad de los precios de la energía, una competencia cada vez más intensa, inversiones para mantener o reemplazar los reactores de sus centrales nucleares y la necesidad de ampliar sus activos de renovables. En Francia, el 72% de la capacidad proviene de la energía nuclear, un 13% de hidráulica, un 7% de solar y eólica, un 7% de carbón y 2% de otras fuentes. El Plan de Macron es reducir el porcentaje de nuclear hasta el 50% en el año 2035. Estas noticias sobre la restructuración del grupo han aparecido en prensa en varias ocasiones en los últimos meses.
PROSUS (Comprar; Precio actual: 93,96€; Var. Día: -4,6% Var. 2021: +6,34%): Vende un 2% de su principal participada Tencent. La compañía holding Prosus anunció ayer que ha vendido un 2% de su participada Tencent (el gigante chino de videojuegos y redes sociales) por valor de 14.700M$ en una operación de bloque. Con este movimiento, la compañía reduce su participación hasta el 28,9%. El Consejero Delegado de la compañía señaló que la operación se ha realizado para incrementar la flexibilidad financiera del grupo y poder acometer nuevas inversiones dentro de otras de las participadas del grupo y para comprar autocartera. La compañía ha señalado también que se compromete a no realizar nuevas desinversiones en los próximos tres años. Opinión de Bankinter: Desde nuestro punto de vista, la desinversión en Tencent tiene sentido para Prosus dado que hoy por hoy la participación en Tencent representa cerca de un 80% de la Cifra de Negocio de la compañía y esta venta supondrá por tanto la capacidad de poder diversificar la actividad del grupo holding hacia otros negocios en los que está presente. Las actividades de plataformas de comida on-line, comercio electrónico y negocios de pagos digitales, tiene actualmente poco peso en el grupo y creemos que tiene sentido incrementarlo dado que son negocios presentan fuertes crecimientos y donde existen oportunidades de operaciones corporativas.
SECTOR FINANCIERO: Allfunds prepara su OPV por el 25% en Ámsterdam, solo para institucionales. La operación, prevista para finales de mes, se dirige exclusivamente a inversores institucionales (es decir, inversores cualificados, no particulares) y cotizará en Ámsterdam. La plataforma de fondos de inversión tiene 1,3Bn€ en activos gestionados y una valoración orientativa de 7.000 M€/8.000M€. Opinión de Bankinter: La salida a bolsa es una operación lógica para los accionistas de referencia, entre los que se encuentran el fondo de Private Equity Hellman Friedman (40,6%), el Fondo Soberano de Singapur/GIC (22,9%), BNP (22,5%) y Credit Suisse (14,0%). Allfunds ha experimentado un ritmo de crecimiento muy alto – en 2017 gestionaba ~250.000 M€ – pero los múltiplos de valoración nos parecen elevados. Con unos ingresos de 370 M€ y un EBITDA Ajustado de ~263 M€ en 2020, Allfunds saldría a cotizar con un EV/EBITDA entre 26,6x y 30,4x (aunque la información preliminar disponible sobre magnitudes y ratios es limitada y puede prestarse a confusión, de manera que este ratio podría estar sujeto a revisión posterior). Como referencia, Hellman Friedman y GIC compraron Allfunds en 2017 a Santander e Intesa por 1.800 M€ - equivalente a un múltiplo EV/EBITDA de 16,8x -.
MERLIN PROPERTIES (Neutral; Precio Objetivo: 9,47€; Cierre: 9,02€; Var. Día: +0,2%; Var. 2021: +16%): Bajamos recomendación a Neutral desde Comprar y precio objetivo -2% hasta 9,47€/acción. Merlin Properties se ha revalorizado +16% en lo que va de año, alcanzando niveles próximos a nuestro precio objetivo, que revisamos ligeramente a la baja hasta 9,47€/acción (-2% vs 9,71€ anterior). Por otra parte, la incertidumbre es todavía elevada sobre los activos inmobiliarios, sobre todo oficinas y centros comerciales. A pesar de la recuperación del ciclo, CV-19 ha cambiado de forma estructural nuestra forma de trabajar y consumir. Por ello, bajamos recomendación a Neutral desde Comprar. Aunque cotiza con un descuento del -40% frente a su valoración de activos (NAV 15,6€/acción), consideramos altamente probable que se revise a la baja. Link al informe completo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +0,72%; Tecnología +0,54%; Energía +0,44%.

Los peores: Materiales -1,75%; Industriales -0,44%; Salud -0,24%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) L BRANDS (64,29$; +3,6%), propietaria de Victoria’s Secret, tras la mejora de recomendación de un Bróker internacional debido a su potencial de crecimiento a largo plazo. (ii) TWITTER (68,99$; +2,97%) tras el rumor de que mantuvo conversaciones para adquirir Clubhouse, red social basada en la interacción mediante audio, antes de lanzar su propia plataforma Twitter Spaces. Clubhouse está buscando financiación en una nueva ronda que valora la empresa en torno a 4.000M$. (iii) FACEBOOK (313,09$; +2,2%) ante el anuncio de que Mike Novogratz, CEO de Galaxy Investments, se posicionó en la compañía antes de que lanzara su monedero digital. Afirma que mediante esta herramienta 2.4000M de personas estarán conectadas en este espacio relacionado con las criptomonedas.
SNAP (50,69$; +5,6%), propietaria de Snapchat, tras la posible adquisición de la compañía de comercio electrónico: Screenshop. Esta adquisición está enfocada en monetizar red social, ya que planea añadir una herramienta que permite recomendar prendas de ropa a los usuarios en función de la foto que suban a la aplicación.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALBERMALE (95,42$; -4,92%), líder en producción de litio, afectada por el anuncio de Biden. Afirma que su objetivo es que EE.UU. sea menos dependiente de los minerales y tierras raras debido a su estrategia de transición energética. (ii) ENPHASE (139,54$; -2,45%) la compañía dedicada a la energía solar se mueve en zigzag con mucha volatilidad en los últimos meses (lunes -8,5%, martes +5,3). Tras acumular una subida de 516% en 2020, este año retrocede -14,5%. En la sesión de ayer no ayudó que su Director Financiero deshiciera posiciones en la compañía. (iii) LAMB WESTON HOLDINGS (346,60$; -2,39%) presenta resultados y se sitúan por debajo de las expectativas (BPA 0,45$ vs 0,507$ esperado). La evolución del negocio está afectada por disrupciones en la cadena suministro, lo que incrementa sus costes, y por las restricciones que conllevan el cierre de la hostelería, su principal negocio.MOVIMIENTOS CORPORATIVOS.- TOSHIBA (34,75$; +18,2%). Sube con fuerza, máximo desde 2016, después de que CVC Capital haga una oferta por valor de 20.700M$. Supone una prima del 31% sobre el cierre del martes, antes del anuncio. También mantiene conversaciones con KKR y otros fondos de Capital Privado. Esta puja podría desencadenar la mayor adquisición de una compañía en Japón en los últimos años. AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): LAMB WESTON HOLDINGS (0,45 vs 0,507$ esperado), CARNIVAL (-2,12$ vs -1,677$ esperado)
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CONSTELLATION BRANDS (antes de la apertura; 1,565$); CONAGRA BRANDS (13:30h; 0,507$).

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