INFORME DIARIO - 15 de Abril de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Positivo arranque de la temporada de resultados."Sesión de modestos avances en bolsas (ES-50 +0,23%; DOW +0,20%) soportados por los buenos resultados empresariales (SAP, LVHM, Goldman, Wells Fargo, …) en el arranque de la temporada del 1T 21. El sector financiero y las petroleras lideran las subidas, mientras el Nasdaq se queda rezagado (-1,3%). La revisión al alza de la demanda por parte de la AIE y los bajos inventarios explican la subida del petróleo (+5,0% WT 63,2$/br).
Coinbase, la mayor plataforma de compraventa de criptomonedas, se estrena en el Nasdaq. El valor bursátil llegó a superar los 100.000M$ en la sesión.
En renta fija, vimos rentabilidades ligeramente al alza en los bonos(+1,8p.b. en el T-Note hasta +1,63% y +3,3p.b. en el Bund hasta -0,26%).
En divisas, el dólar cede terreno (EURUSD 1,198 +0,40%) ante un menor apetito inversor por activos refugio y la estabilización en la rentabilidad de los Treasuries.
En resumen, sesión de ligeros avances en bolsas, con estabilidad en los bonos, retroceso en el dólar y petróleo al alza.

Hoy: "Foco en las Ventas Minoristas americanas y resultados."

En el frente macro, la atención estará en EE.UU. En Ventas Minoristas veremos el quinto mejor registro de la serie histórica (+5,8% m/m). La subida está impulsada por los cheches directos (1.400$/persona) incluidos en el nuevo paquete de estímulos fiscales de Biden y una mayor reapertura de la economía gracias a los avances en vacunación (975k de nuevos empleos creados en marzo). Además, las Ventas correspondientes al Grupo de Control -datos que computan para el cálculo del PIB- mostrarán un crecimiento superior (+7,2%). El avance en Producción Industrial será más modesto (+2,5% m/m) afectado por la escasez de semiconductores y por algunos problemas de suministro debido a las heladas en las semanas previas.
A nivel micro, la campaña de resultados 1T 2021 arranca esta semana, con el foco en los bancos americanos. En Europa, el consenso espera un crecimiento de los beneficios de +55,7% para el STOXX 600. En EE.UU. el consenso apunta a un crecimiento del BPA de +23,8% en el S&P 500. Hoy es el turno , entre otros, de Bank of America, Citigroup o Blackrock. Con los índices bursátiles cercanos a máximos históricos, los inversores ponen el foco en los resultados en busca de catalizadores. Hasta ahora, los resultados no han defraudado y proporcionan argumentos para el optimismo.
Esperamos una sesión de menos a más en bolsas. El arranque podría ser algo débil tras los retrocesos registrados en la sesión asiática. Sin embargo, los buenos datos macro en EE.UU y los positivos resultados empresariales podrían terminar animando la sesión. El dólar podría recuperar terreno..

1. Entorno económico

EE.UU. (ayer).- Beige Book de la Fed. Principales mensajes: La actividad económica crece de manera modesta/moderada entre febrero y principio de abril. El consumo presenta un comportamiento positivo y se está fortaleciendo apoyado por el crecimiento de las reservas turísticas ante la rebaja de las restricciones de la pandemia. Las ventas de coche también se recuperan y la actividad manufacturera es definida como “robusta” por más de la mitad de los distritos analizados. Los volúmenes de crédito presentan un crecimiento modesto/moderado en la mayoría de los 12 distritos y los precios de la vivienda siguen soportados por una elevada demanda. En general las perspectivas económicas de los distritos de cara al futuro fueron más optimistas que en informes anteriores. Destaca el mensaje de la Fed de NY, donde se señala que su economía creció a un ritmo “fuerte” y “de forma generalizada” por primera vez desde el comienzo de la pandemia. Los niveles de empleo aumentan en todos los distritos y especialmente en los segmentos de manufacturas, construcción, ocio y turismo. Los niveles salariales también aumentaron ligeramente.
En cuanto a los precios, éstos se han acelerado desde el último Beige Book, generalmente de forma moderada pero en algunos distritos haciéndolo de forma más fuerte. La razón de estas subidas se basa en mayores costes de materias primas (metales, combustibles, etc.) y disrupciones temporales en determinadas cadenas de producción debido a la pandemia. OPINIÓN: El Beige Book dibuja un panorama económico claramente más positivo que en el anterior informe apoyado por el avance de las vacunaciones y el tirón del consumo. El crecimiento económico y el empleo comienzan a acelerar aunque todavía lo hacen de forma moderada. Por otro lado, las presiones en precios aunque continúan controladas empiezan a ser más fuertes en algunos distritos. En definitiva, este Beige Book aporta pocas sorpresas y por tanto no debería tener impacto excesivo en mercado. La Fed continúa anticipando un escenario de crecimiento favorable con inflación creciente pero controlada, que consideramos es un mensaje positivo para bolsas a medio plazo. Link al Beige Book.
UEM (ayer).- Débil dato de Producción Industrial en la Eurozona. La Producción Industrial de febrero recortó un -1,6% a/a vs -1,4% esperado y frente al +0,1% en enero. Por países destacó la recuperación en Irlanda (+41% a/a), Lituania (+10%) y Finlandia (+5,6%), mientras en el lado negativo destacan los descensos de Francia y Alemania (-6,4% y -6% respectivamente). España retrocedió un -2,1% a/a. OPINIÓN: La cifra supone volver al terreno negativo tras la recuperación vista el mes pasado. Recordemos que febrero fue un mes muy afectado en toda Europa por nuevas medidas de contención y restricción a la movilidad fruto de los rebrotes de la tercera ola. Link a la publicación.
PETRÓLEO (ayer). - La Agencia Internacional de la Energía (EIA) elevó ayer sus previsiones de demanda global, lo que permitió un fuerte rebote del precio del crudo (+5%).- Estima que la demanda aumentará en +5,7Mb/d este año vs +230.000m/d estimado previamente, hasta una demanda global de 96,7Mb/d. Este nivel compara con una reducción de -8,7Mb/d el año anterior. La agencia considera que los fundamentales son claramente más fuertes que un año atrás, los inventarios se reducen, el programa de vacunación masiva prosigue su curso y la recuperación económica gana tracción. Aun con ello, expone que todavía hay riesgos que pueden afectar al consumo, como el alza de los casos por COVID-19 en Europa, India y Brasil o el aumento de producción de la OPEP + Rusia. OPINIÓN.- Noticia positiva que supuso un alza tanto del Brent (66,6$; +4,6%), como del West Texas (63,2$; +4,9%) por la mejora de expectativas sobre el crecimiento económico global. Esta noticia está en línea con las estimaciones publicadas hace dos días por la OPEP, quien también elevó al alza sus previsiones. El cartel estima que el consumo será de 96,46Mb/d, lo que supone un ascenso de +190.000b/d con respecto a lo publicado el mes previo. Por otra parte, esta estimación supone un alza de +6Mb/d con respecto al dato de 2020, año en el que se produjo una caída de -10%, -9,48Mb/d. Como referencia, la demanda de petróleo en 2019 fue 99,98Mb/d y en 2020, 90,51Mb/d. En nuestra opinión, el precio del crudo continuará aumentando, pero de manera más moderada. Entre otros motivos porque entre mayo y junio la OPEP elevará producción en +350.000b/d y +450.000m/d en julio, en un contexto en el que Arabia Saudí recudirá voluntariamente su cuota de producción para permitir al resto de miembros elevar ligeramente las suyas. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar el Sector Petróleo. Solo para perfiles dinámicos y horizonte temporal de largo plazo. Nuestras principales recomendaciones son: (i) Repsol. (ii) Total. (iii) ENI.
Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Telefónica (Neutral; Precio Objetivo: 4,0€; Cierre: 3,74€; Var. día: -0,03%; Var. 2021: +15,1%): El regulador de la competencia británico aprueba de manera provisional la fusión de O2 con Virgin. La Competition and Markets Authority autoriza de manera provisional la integración de su filial en Reino Unido, O2, con Virgin Media, propiedad de Liberty Global. El informe preliminar que ha emitido es contundente y no se esperan problemas para una aprobación definitiva en breve (fecha límite: 27 de mayo). Ambos grupos participarán al 50% en la nueva compañía que tendrá un valor de 44.000 M€. Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido estratégico. O2, la filial de Telefónica en Reino Unido, ofrece sólo servicios de telefonía móvil mientras que Liberty presta servicios de banda ancha, telefonía fija y televisión. Por tanto, su unión supone crear a un operador integrado que será una fuerte competencia para BT, líder del sector hasta ahora. Además, permitirá lanzar ofertas convergentes con las que ganar cuota y mejorar márgenes. Se prevé que la nueva compañía genere sinergias de 700 M€ anuales a partir del quinto año. La fusión convertiría al nuevo grupo en líder del mercado británico con una cuota de mercado del 34% frente al 32% de BT. Telefónica percibirá entre 5.500M€ y 5.800M€ que utilizará para reducir deuda. Avanza así en el cumplimiento de su Plan Estratégico que prevé una reducción de la Deuda Financiera en 9.000 M€ en 2021 con los importes a percibir por las operaciones de O2, Telxius y Costa Rica. Con una Deuda Financiera Total de 50.420 M€ a finales de 2020, este importe representa una reducción de -18% y un DFN/EBITDA de 2,4x (vs 3,1x en 2020).CAF (Comprar; Precio Objetivo: 41,0€; Cierre: 38,65€; Var. Día: +1,0%, Var. 2021: -1,5%): Confirmación del contrato por 2.560M€ al consorcio formado por Alstom-Bombardier y CAF. Ayer el grupo RATP, SNCF e ÎIe-de-France Mobilités, confirmó la puesta en marcha del proyecto de suministro de 146 trenes de cercanías para la línea de RER B de París. La inversión total del proyecto es de unos 2.500M€, de los a CAF le corresponde en torno al 40%. Opinión de Bankinter: Buenas noticias que confirman la entrada en la cartera de pedidos de unos 1.000M€ (que se une a los 250M€ anunciados ayer en Suecia). El consorcio para el contrato de Francia fue inicialmente seleccionado como preferred bidder en enero, pero paralizado por Alstom tras su fusión con Bombardier. La adjudicación definitiva supone un importe elevado tras un débil nivel de adjudicaciones en 2020 ante los retrasos derivados de la pandemia. El volumen total de adjudicaciones en 2020 fue de 2.123M€ (de los cuales 1.410M€ correspondieron a la actividad ferroviaria, 0,7x Ventas). La cartera de pedidos al cierre de 2020 ascendía a 8.807M€ (2,9x Ventas). LVMH (Comprar; Precio Objetivo: 680€; Cierre: 611,8€; Var. Día: +2,9%, Var. 2021: +19,7%): Tras un impresionante desempeño en 1T21 revisamos el P. Objetivo al alza hasta 680€ (desde 660€) y confirmamos recomendación en Comprar. Las ventas 1T21 baten ampliamente las expectativas y reflejan una fuerte recuperación mostrando el mayor crecimiento trimestral en los últimos 6 años. Aumentan +30% en términos orgánicos vs +19% esperado y superan en +8% la cifra alcanzada en 1T19. Todas las divisiones, excepto Selective Retailing, crecen a doble dígito. Destaca Moda&Cuero con un aumento de +52% vs +30% esperado. Por áreas geográficas, todas las regiones crecen con fuerza, con la excepción de Europa; destacan Asia (+86%) y EE.UU. (+23%). Este crecimiento implica que el grupo acelera la ganancia de cuota de mercado. Una fuerte imagen de marca, la diversificación por marcas, productos y regiones y una sólida situación financiera que permite aprovechar oportunidades de crecimiento sitúan al grupo en una posición inigualable para capturar el crecimiento estructural de la demanda de productos de lujo y seguir creciendo por encima de la media del sector. Reiteramos recomendación de Compra y establecemos P. Objetivo en 680€ (desde 660€). Link al InformeDEUTSCHE POST (Comprar; Precio Objetivo 56,50€; Cierre 48,111€; Var. Día -2,16%; Var. 2021: +18,8%): Elevamos Precio Objetivo a 56,50 €/acc. desde 49 €/acc. (potencial +17%) tras la mejora de guías 2021 y confirmamos recomendación en Comprar. El 12-abr, la compañía publicó los resultados preliminares 1T21 (EBIT 1.900M€ vs. 592 M€ en 1T20 y cash flow libre +1.000M€ vs -409M€ en 1T20) y elevó las guías de beneficios 2021 anunciando que el EBIT será “muy superior” a la guía anterior de 5.600M€ y el cash flow libre también será “muy superior” a los 2.300M€ anteriores. Opinión de Bankinter: El 12-abr pusimos nuestro Pr. Obj. en revisión con perspectiva positiva (probable revisión al alza). Tras revisar nuestras estimaciones para reflejar las guías, hoy elevamos nuestro Pr. Obj. a 56,50 €/acc. desde 49 €/acc. El potencial es +17% y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. La compañía es uno de los principales beneficiarios de la recuperación del comercio mundial en una fase post COVID-19. Deutsche Post es uno de los valores de nuestra Cartera Modelo de Acciones Europeas y se ha revalorizado +19% desde que la incluimos el 31 de diciembre 2020. CELLNEX (Comprar; Precio Objetivo: 56,75€; Cierre: 43,57€; Var. Día: +1,1%; Var. 2021: -4,24%): Hoy finaliza la ampliación de capital. Recomendamos Acudir. Precio objetivo 56,75€/acción. Los principales detalles de la ampliación de capital son: (i) Cellnex emite 192,7M de acciones nuevas a un precio de 36,33€/acción. En total unos 7.000M€, que equivalen al 29% de la capitalización de Cellnex previa a la ampliación. (ii) La ecuación de canje es de 19 acc. nuevas x 48 existentes, que equivale a emitir aprox. 0,3958 acciones nuevas por cada acción antigua. (iii) El plazo para acudir finaliza hoy. (iv) La ampliación de capital está asegurada por los bancos colocadores, por lo que en cualquier caso se suscribirán el 100% de las acciones nuevas. Opinión de Bankinter: Recomendamos acudir a la ampliación de capital. Cellnex ofrece un potencial de revalorización del +30% con respecto a nuestro precio objetivo (56,75€/acción; sin cambios significativos), la ampliación está asegurada por los bancos colocadores y sus fundamentales salen reforzados. Tendrá capacidad para comprar activos por valor de 10.000M€ adicionales, que le permitirá reforzar su posición de liderazgo en Europa y generar nuevas economías de escala. Además, la situación financiera es confortable, con una ratio DFN/EBITDA 2021e próximo a 3,5x. Reiteramos recomendación de Comprar. Link al informe completo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía+2,9%; Financieras +0,6%; Materiales +0,6%.
Los peores: Consumo Discrecional -1,2%; Tecnología -1,2%; Telecomunicaciones -0,9%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: las compañías relacionadas con la Energía. Concretamente, con el petróleo que ayer se revalorizó +4,6% (Brent) después de que la EIA mejorara sus previsiones de demanda global para este año (ver Entorno): (i) DIAMONDBACK ENERGY (80,34$; +6,1%), (ii) NOV INC (13,80$; +5,9%), (iii) EOG RESOURCES (74,12$; +5,3%). También destacaron las Financieras: (iv) WELLS FARGO (41,99$; +5,5%): Sorprende positivamente en 1T21 (¡por fin!) gracias a la reversión de provisiones y la ausencia extraordinarios (costes legales & de reestructuración). Revierte 1.048 M$ (netos) en provisiones (vs -179 M$ en 4T20) y alcanza un BNA de 4.762 M$ (+626%; +58,5% t/t) – equivalente a un BPA de 1,05$/acc vs 0,68$ esperado -.Principales cifras 1T21 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 8.798 M$ (-22,2% vs 9.049 M$ e); Ingresos Totales: 18.063 M$ (+1,9% vs 17.541 M$ e); Provisiones: (-1.048 M$ vs 472 M$ e); BNA: 4.742M$ (+626%). OPINIÓN: WF sorprende positivamente en la parte baja de la cuenta de P&G y la rentabilidad/RoTE tiende a normalizarse (12,7% vs 7,7% en 4>T20) pero continúa la presión en márgenes (2,05% vs 2,13% en 4T21). La actividad comercial (inversión & depósitos) compara negativamente con las cifras de JP Morgan y la ratio de eficiencia (gastos/ingresos) se sitúa en niveles demasiado elevados (77,0% vs 83,0 % en 4T20). Las perspectivas sobre el sector para 2021/2022 son buenas (demanda de crédito, márgenes al ala…) pero mantenemos nuestra preferencia por Morgan Stanley, Citi y JP Morgan. Link a los resultados.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) DISCOVERY (38,38$; -4,9%), tras la venta de varios bloques de acciones por valor de 730M$ (2,7% de su capitalización) a un precio de 38,4$. (ii) TESLA (732,23$; -3,9%) tras el anuncio de un nuevo SUV eléctrico por parte de Audi. Mediante este modelo, el grupo Volkswagen recortará distancia en ventas de eléctricos frente a Tesla (líder mundial), que ve como aumenta su competencia. (iii) TWITTER (69,74$; -3,7%), sin ninguna noticia destacada. Toma de beneficios tras un inicio de año muy bueno para la compañía (+28,8%). En el mes acumula una subida de +9,6% frente a un 3,8% del S&P500.JP MORGAN (251,2$; -1,9%): Bate ampliamente las expectativas en 1T21 gracias a la reversión de provisiones (5.200 M$ brutos) y el negocio de Banca de Inversión (+57% en comisiones y +222% en BNA). El BNA del grupo alcanza 14.300 M$ (+400%; +18,0% t/t) – equivalente a un BPA de 4,51$/acc (+471% vs 3,0$/acc esperado) -. Principales cifras 1T21 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 32.266 M$ (+14,0% vs 30.545 M$ e); Provisiones Netas: (-4.156 M$ vs -1.819 M$ en 4T20 vs 616 M$ e); BNA: 14.300 M$ (+399,0%; +18,0% t/t) -. OPINIÓN: La reversión de provisiones impulsa el BNA gracias a la mejora en los índices de calidad crediticia y el impacto del CV19 en 2020. El BNA Ordinario (ex – reversión) alcanza 10.600 M$ (+269,9%; -12,6% t/t) – equivalente a un BPA ajustado ~3,31$/acc - que también supera las expectativas. Lo más importante es: (1) el volumen de provisiones (reservas) todavía se sitúa en niveles históricamente altos (25.600 M$ vs 25.400 M$ en 1T20), (2) la rentabilidad/RoTCE alcanza el 29,0% en 1T21 (vs 24,0% en 4T20) a pesar de un entorno de tipos de interés bajos y (3) la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (13,1% sin cambios vs 4T20). El guidance del equipo gestor apunta hacia una recuperación macro duradera (¿2023?) aunque las cifras para 2021 parecen poco ambiciosas: 55.000 M$ en Margen de Intereses (sin cambios vs 2020) a pesar del repunte esperado en la demanda de crédito y la subida en los tipos de interés a largo plazo y Costes Operativos ~70.000 M$ (vs 66.700 M$ en 2020). Link a los resultados del banco.
GOLDMAN SACHS (335,35$; +2,3%).-: Bate expectativas gracias al buen momento de los mercados –récord de comisiones en Banca de Inversión & +47% en trading que alcanza niveles no vistos desde 2010 -. El BNA alcanza 6.836M$ (+464%) – equivalente a un BPA de 18,6$/acc vs 10,06 $/acc esperado -. La rentabilidad/RoTE vuelve a niveles de 2009 (32,9% vs 18,6% en 4T21) y supera ampliamente la media sectorial (~20,0% Ordinario) -. OPINIÓN: Valoramos positivamente las cifras del 1T21 que superan ampliamente las expectativas. Los principales catalizadores de la cuenta de P&G son: (1) el sorprendente aumento en los ingresos por trading (+68,0% en acciones & +31% en bonos), (2) el auge del negocio en Banca de Inversión - segunda fuente de resultados del banco – donde los ingresos crecen +73,0% y la gestión de activos (+44,0% t/t en ingresos & ROE ~35,2%). Cabe destacar que el coste del riesgo/provisiones apenas impacta en los resultados (70 M$ en 1T21 vs 278 M$ en 4T20) debido a un modelo de negocio orientado a mercados. Además, la ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta 53,3% (vs 55,2% en 4T20) - en el rango bajo de sus comparables (~65/70%) -. Link a los resultados del banco.
TSMC (Precio: 120,8$; Var. Día: -0,35%): Resultados 1T21 mejores de lo esperado y en la parte alta de las guías de la compañía.- Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 362.410MTW$ (+17% a/a) vs 360.550MTW$ esp.; EBIT 189.839MTW$ vs 147.253MTW$ esp.; y BNA de 139.600MTW$ (+19,4% a/a) vs 136.219MTW$. El margen bruto ha sido de 52,4% (vs guidance de la compañía de 50,5%-52,5%) y el margen operativo (EBIT) ha sido de 41,5% (vs guidance de la compañía de 39,5%-41,5%). La compañía además ha facilitado un guidance para el 2Q de ingresos en el rango 12.900-13.200M$ (vs 12.838M$ consenso de Bloomberg) y Margen Bruto 49,5%-51,5%. De cara al 2021 esperan un crecimiento de ingresos de en torno al 20% (vs. +15% esperado por el mercado). OPINIÓN: Resultados positivos, que refrendan la buena evolución y perspectivas de crecimiento de la compañía y deberían ser bien acogidos por el mercado. Las cifras refrendan la visión positiva que tenemos sobre el valor como reflejábamos en nuestra nota del Sector Semiconductores publicada el pasado 26 de enero. Link a los resultados
COINBASE (328,28$; +31,3%).- No cumple las expectativas en su debut en el Nasdaq. Las acciones de la compañía cerraron a 328,28$, 14% por debajo del precio de apertura 381$ (máx. 429,5$). Al precio de cierre, la valoración de la compañía se sitúa en 86.000M$. A pesar de que la compañía se revalorizó frente al precio de referencia, supone situar la cotización por debajo de la última transacción privada (90.000M$ ó 350$/acc). Como comentamos ayer, en una colocación directa, es imprevisible la evolución el primer día de cotización. Es probable que la naturaleza especulativa de este negocio (plataforma de negociación de criptomonedas) de lugar también a movimientos fuertemente especulativos y así ha sido (rango 310$/429,5$).
PFIZER (Cierre 37,17$, Var. Día +0,03%; Var. 2021: +1,0%). La UE compra 50M dosis adicionales de su vacuna COVID-19. La Comisión Europea ha acordado con Pfizer- la entrega de 50M de dosis más en el segundo trimestre y eleva las entregas previstas hasta el verano a 250M de dosis. Las nuevas dosis nuevos se repartirán de forma proporcional entre los países. OPINIÓN: Reacción tras el anuncio de Johnson & Johnson que pausa la distribución de su vacuna. La UE también anunció que la próxima semana emitirá una recomendación sobre la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson y que "mantiene la opinión" de que los beneficios de la vacuna superan sus riesgos. Noticia positiva para Pfizer.
Ya ha comenzado la temporada de resultados correspondiente al primer trimestre del año. El consenso (Bloomberg) espera un crecimiento del BPA para el 1T de +23,8%. Para el conjunto del año 2021, el consenso espera un crecimiento de +25,6%. Como referencia, en 4T20 el BPA se situó en 5,8$/acc. vs -8,8$/acc. estimado al inicio de la temporada..

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