INFORME DIARIO - 30 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Inercia alcista. Semana de transición, pero positiva. Próximo catalizador: bancos centrales"

Enfrentamos una semana repleta de macro relevante y con sesgo más bien débil. Se publicarán datos de empleo tanto en EE.UU. como en Europa. Previsiblemente aflojarán. Algo lógico ante el rebrote del virus y las medidas de contención impuestas. Tendrán el mismo sesgo los datos de ISM/PMI Manufacturero y Servicios. La OCDE revisará sus previsiones macro, pero estimamos pocos cambios. Están muy en línea con la reciente actualización del WEO del FMI. La OPEP se reunirá. Pensamos retrasará la reducción de recortes

de producción prevista para enero. El contrapeso positivo llegará desde EE.UU. con las primeras cifras de la campaña de compras navideña. Las primeras estimaciones apuntan a un avance de ventas online de +22% a/a en Blackfriday y anticipan crecimientos de +15%/+35% para Cyber Monday. Para el conjunto de la campaña la National Retail Federation estima un aumento de ventas de +3,6%/+5,2%. Una cifra muy positiva en el actual contexto. De hecho, compara con el avance de +4,0% en 2019 y una media de +3,5% en los últimos cinco años.
En cualquier caso, nos enfrentamos a una semana de transición antes del siguiente gran catalizador: las reuniones de los principales bancos centrales del mundo. En próximos días tendremos noticias de todos ellos: el BCE podría anunciar un aumento/extensión de su programa de compras el 10 de diciembre, la Fed hará previsiblemente lo mismo el 16 de diciembre y el 17/18 de diciembre el BoE y el BoJ (respectivamente) volverán a mostrarse ultra dovish.
El saldo semanal será positivo. La inercia en bolsas sigue siendo claramente alcista. Y es que todo lo que podía salir bien ha ido incluso mejor de lo estimado y lo que queda por llegar presenta muy buenas perspectivas. Vayamos por orden.
(i) Las elecciones americanas están en la práctica resueltas. Trump acepta la transición de poder hacia Biden y el reparto en las cámaras es el mejor que podíamos imaginar para el mercado.
(ii) El Brexit avanza muy despacio. Nada novedoso. Llevamos con este frente abierto desde 2016. Pero las posturas no están en la práctica tan distanciadas como en ocasiones parece y al final conseguirá cerrarse una salida ordenada de Reino Unido.
(iii) El flujo de noticias sobre las vacunas no hace más que mejorar. Cada vez más farmas anuncian eficacias muy altas de sus vacunas (70%/95%) y la distribución de alguna de ellas podría llegar muy pronto. La FDA decidirá el 10 de diciembre si autoriza la vacuna de Pfizer. Si la aprueba, la vacunación empezaría inmediatamente después en EE.UU. (11/12 dic).
(iv) Los bancos centrales seguirán mostrando su predisposición a dar apoyo. Hoy el banco central chino vuelve a inyectar liquidez (ver Entorno)
Todos estos motivos nos llevaron la semana pasada a aumentar exposición a renta variable (hasta un rango de 25%/80%) y a incorporar de manera oportunista nuevos sectores a nuestras recomendaciones. De tal manera que unimos a la tecnología y el consumo, que nos gustan desde hace mucho tiempo y de manera estructural, nombres concretos en financieras, industriales o aerolíneas. Link a la Estrategia Semanal del 23 de noviembre. En definitiva, los riesgos se mueven a la baja y el atractivo de las bolsas al alza. El riesgo es quedarse fuera.
Bonos: “Rentabilidades al alza por menores incertidumbres”

El anuncio del inicio de la campaña de vacunación contra el Covid -en EE.UU podría comenzar tan pronto como el próximo día 11 de diciembre (si la FDA da la luz verde a la vacuna de Pfizer y BioNTech el día 10)- y la aceptación de la derrota en las elecciones americanas por parte de Trump permiten una recuperación de la confianza de los inversores. La semana pasada la TIR del T-Note subió ligeramente (+0,84%, +2 p.b.), mientras que el Bund permaneció estable en -0,58%. Esta semana esperamos que los bonos sigan recuperando rentabilidad. Los datos macro de la semana (paro en EE.UU y la UEM y registros de ISM/PMI Manufacturero y Servicios) seguirán mostrando cierta debilidad como consecuencia de los rebrotes del virus y las medidas de contención impuestas. La nota positiva podría venir de buenas cifras de ventas del Black Friday y Cyber Monday y de avances definitivos en el Brexit. Con menores incertidumbres en el horizonte (vacunas, elecciones americanas, Brexit,) los inversores se alejan de los activos refugio y la repunta rentabilidad de los bonos. Rango estimado para la TIR del Bund (semana):-0,61%/-0,53%.

Divisas: ”Los riesgos se disipan y favorecen una depreciación del dólar.”

Eurodólar (€/USD).- La victoria demócrata en la Presidencia de EE.UU. y la próxima comercialización de vacunas contra el CV-19 despejan el entorno de riesgo y favorecen una tendencia depreciatoria del dólar. Con todo, obstáculos para un acuerdo formal sobre el Brexit podría restar fortaleza al Euro. Rango estimado (semana): 1,185/1,203.
Euroyen (€/JPY).- Su tendencia sigue siendo depreciatoria en este contexto más claramente pro-riesgos que unas semanas atrás. En las últimos 5 sesiones se ha deslizado desde 123,7/€ hasta 124,5/€, de manera que el resto de esta semana es retroceder o no hasta 125,0/€. Puede que le cueste atravesar esa frontera. Al menos antes de la reunión del BoJ del 18 Dic. Rango estimado (semana): 124,2/124,9.
Eurolibra (€/GBP).- Sencillamente, todo depende de cuándo y cómo se cierre un acuerdo formal para el Brexit, algo debería haber sucedido ya y que se espera para esta misma semana. La firma apreciaría la libra, puede que incluso hasta 0,85€/GBP. Por eso creemos que esta semana existe un riesgo elevado de apreciación brusca. Si no hubiera firma podría retroceder algo más allá de 0,90€/GBP. Rango estimado (semana): 0,897/0,850.
Eurosuizo (€/CHF).- Seguirá la estabilidad en el CHF. Semana de macro relevante en Suiza con el Indicador adelantado KOF y el PMI Manufacturero perdiendo ligeramente tracción. Además, PIB 3T20: -3,3% esperado vs. -3,5% estimación Bankinter. Rango estimado (semana): 1,077/1,085.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC de noviembre (preliminar) se sitúa (a/a) en -0,8% vs -0,9% estimado y -0,8% anterior. En términos intermensuales +0,2% vs +0,1% estimado y +0,5% anterior. OPINIÓN.- El nivel de precios se mantiene en un nivel muy reducido, impactado por COVID-19 y, particularmente, por los precios de la energía. Lo razonable sería ver una recuperación progresiva de los mismos, especialmente por la introducción de una vacuna. (ii) El Importe de las Hipotecas (septiembre) se sitúa en -6,9% vs -2,2% anterior. OPINIÓN: datos débiles que reflejan el fuerte impacto del COVID-19 en el Sector Inmobiliario. Como referencia, estimamos que los precios de vivienda se reducirán -4% en 2020 y -5% en 2021.

JAPÓN (00:50h).- (i) La Producción Industrial (octubre; preliminar) mejor de lo esperado. Se contrae hasta -3,2% a/a vs -4,6% esperado y -9,0% en septiembre. OPINIÓN: dato positivo porque es la menor contracción no solo desde el impacto del CV-19 en marzo, sino también de antes del inicio de la pandemia (mejor dato del año -2,4% en enero, octubre segunda mejor lectura). (ii) Las Ventas Minoristas (octubre) aceleran más de lo esperado hasta +6,4% vs +6,2% esperado y -8,7% en septiembre. OPINIÓN: datos también positivos porque (a) superan las expectativas, (b) vuelven a estar en expansión y (c) es el nivel más alto desde octubre 2019.

CHINA (2:00h).- (i) El PMI Manufacturero de noviembre supera las expectativas hasta 52,1 vs 51,5 esperado y 51,4 en octubre. OPINIÓN: dato positivo porque ha sido mejor de lo esperado, mantiene la mejora casi constante desde febrero y alcanza el nivel más alto desde octubre 2017. (ii) El PMI Servicios (noviembre) también supera las estimaciones de mercado hasta 56,4 vs 56,0 esperado y 56,2 en octubre. OPINIÓN: dato incluso más positivo que el PMI Manufacturero porque además de superar expectativas alcanza el nivel más alto de los últimos 8 años (julio 2012). Es importante recordar que tanto en el caso del PMI Manufacturero como Servicios, China sólo perdió el nivel de expansión (>50) en febrero (35,7 manufacturero y 29,6 Servicios). (iii) El PBC (banco central) ha inyectado 30.400M$ por sorpresa esta mañana en el sistema bancario en su tipo de financiación a 1 año (MLF = Medium Term Lending Facility) repitiendo al 2,95% y ha declarado que realizará otra operación similar el 15 Dic. para asegurar la refinanciación que vence, independientemente de cuál sea la evolución del mercado hasta entonces. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo. El PBC quiere asegurarse de que el sistema bancario chino no se ve afectado por la probable inestabilidad que aportan tanto los recientes impagos de bonos corporativos como el hecho de haber prohibido que 7 bancos continúen proporcionando a sus clientes tomas de posiciones en oro (mediante derivados) en el actual contexto pro-riesgos (es decir, más favorable a la depreciación del oro) y que, en todo caso, puedan cubrir las posiciones de hipotéticas pérdidas de los clientes con refinanciación, al menos de momento. No es este el enfoque oficial sobre esta inyección de liquidez realizada por sorpresa, pero creemos que ambos acontecimientos están directamente relacionados.

EE.UU./ CONSUMO.- Las ventas online durante el Black Friday aumentan +22% hasta 9.000 M$ según Adobe Analytics. Las perspectivas para Cyber Monday son de ventas de 10.800 M$ / 12.700 M$, representando un aumento de +15%/+35%. OPINIÓN: Se confirman las buenas perspectivas de la National Retail Federation que prevé un aumento de las ventas de +3,6%/+5,2% durante la campaña de Navidad de noviembre vs +4% en 2019. La NRF espera que las ventas online aumenten +20%/+30% representando 26,8%/28,5% del total. Noticia positiva para el sector de Consumo Discrecional, especialmente Lujo, que hemos venido sobreponderando en carteras a lo largo de 2020. Un factor importante en la recuperación de los resultados del sector en 3T20 fue la reactivación del consumo en EE.UU. que se acelera en 4T20.

BREXIT.- Semana clave para las negociaciones entre Reino Unido y la UE para intentar lograr un acuerdo comercial de última hora. La cercanía de la fecha límite del 1 de enero que marca el fin del periodo de transición, convierte los próximos días en decisivos para que Londres y Bruselas logren consensuar posturas. Los equipos negociadores retomaron las negociaciones presenciales el pasado sábado en Londres, tras una semana suspendidas por un caso de Covid-19. Las conversaciones se prolongaron durante todo el fin de semana sin que hayan trascendido grandes avances. OPINIÓN: Con sólo cinco semanas por delante, las posiciones de Londres y Bruselas siguen alejadas en los tres puntos principales que mantienen bloqueado el resto del acuerdo global: las normas para evitar prácticas desleales (especialmente los subsidios públicos), la gobernanza en resolución de conflictos y los acuerdos de pesca. En todo caso, creemos que pese a la presión de los plazos (el Parlamento Europeo debe poder examinarlo en detalle en la cumbre europea del día 10-dic), el escenario sigue siendo que se logrará un acuerdo in-extremis. De no ser así, el Reino Unido se podría enfrentar a un impacto negativo en su PIB en los próximos años que se estima en torno al -8%.

UEM (viernes).- Confianza Económica (noviembre) 87,6 vs 86,5 esperado y 91,1 anterior (revisado desde 90,9). Confianza Consumidor (noviembre final) permanece en -17,6. OPINIÓN: Impacto positivo, cifra mejor de lo esperado, se descontaba que los datos iban a perder tracción debido a la reciente expansión del virus.

INDIA (viernes).- PIB 3T20 (a/a) -7,5% vs -8,2% esperado y -23,9% anterior. OPINIÓN: Impacto positivo en emergentes. Bate estimaciones debido a una relajación de las restricciones y una reactivación de la demanda. Además las expectativas sobre la vacuna mejora las perspectivas de crecimiento para 2021 a pesar de un repunte en los casos de CV19.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

MAERSK (Comprar; Cierre: 12.415 DKK; Var.: -0,8%). La normalización de la actividad seguirá impulsando al valor. Recomendamos Comprar. Establecemos recomendación de Comprar sobre el valor. Pese a la revalorización que acumula el valor en el año (+29%, +21% en el mes), pensamos que seguirá soportado en el corto/medio plazo. Principales argumentos: (i) la normalización de la actividad en próximos meses conllevará una necesidad de recomponer inventarios rápidamente. Maersk es el líder mundial en distribución y logística. Por ello es previsible un aumento importante de su volumen de actividad una vez las medidas de contención contra el virus vayan retirándose. Esta tendencia se unirá a los recortes de costes y a las altas ocupaciones que favorecieron una evolución muy positiva ya en el 3T (-1,0% a/a en ingresos, +39% EBITDA, +75% EBIT, +83% en BNA). Gracias a este desempeño la Compañía mejoró recientemente su guidance en el conjunto del año (EBITDA de 8.000M/8.500M$ vs. 7.500M$/8.000M$ anterior). (ii) Este aumento de volúmenes vendrá acompañado por un alza de las tasas de los fletes. De hecho, esta tendencia es ya una realidad. El aumento en el 3T alcanza +4,4% a/a. (iii) El crecimiento en próximos meses de la actividad comercial mundial derivará en gran medida de Asia y en especial de China. La recuperación económica en el país resulta evidente y la incidencia del virus actual es mucho más reducida que en otras geografías, lo que ha permitido una normalización de la actividad mayor. Esto favorecerá especialmente a Maersk puesto que sus principales rutas son las que conectan Asia con Europa y las Transatlánticas (iii) El nuevo ejecutivo estadounidense mantendrá una actitud menos beligerante respecto al proteccionismo. Esta suavización será un factor adicional para la reactivación que estimamos del comercio. (iv) Todo ello acompañado por un balance realmente saneado. El ratio de deuda neta sobre EBITDA se sitúa en torno a 2x e irá disminuyendo progresivamente hasta caer por debajo de 1x en 2021. Esto, junto con el crecimiento de actividad estimado, permite lanzar un programa de recompra de acciones por el 4% del capital aproximadamente que arrancará este mes de diciembre y se extenderá durante 15 meses. (v) Finalmente, los múltiplos a los que cotiza el valor pueden parecer elevados (PER 26x), pero si elevamos la mirada y tenemos en cuenta los crecimientos estimados en próximos meses estos niveles caen con fuerza hasta alrededor de 14x.

SECTOR RENOVABLES.- OPD Energy estudia una posible salida a bolsa para financiar su crecimiento y aprovechar el apetito inversor por renovables. El grupo navarro OPD Energy está analizando la posibilidad de una salida a bolsa con la que obtener fondos para financiar su crecimiento. OPD Energy está especializado en la construcción, mantenimiento y gestión de plantas fotovoltaicas. La compañía cumple quince años desde su creación y en la actualidad cuenta con 350MW de capacidad propia en operación. Su objetivo para 2023 es alcanzar 4.500MW, lo que supone multiplicar por doce su capacidad. Opinión de Bankinter: El cambio de modelo energético favorece el crecimiento de las energías renovables. El nuevo escenario incluye una mayor electrificación de la demanda energética, una rápida descarbonización, el cierre gradual de las nucleares y una fuerte caída del coste de instalación de la energía solar fotovoltaica y eólica. Esta fuerte demanda de capacidad en renovables exige fuertes inversiones. Muchos grupos consideran la salida a bolsa como una fuente para financiar su crecimiento. Soltec - fabricante de equipos para instalaciones fotovoltaicas- salió a bolsa a finales de octubre. El grupo colocó un 40% de su capital social, con una valoración inicial e 400M€ y se ha revalorizado un 25%. Repsol también ha anunciado que está considerado la posibilidad de sacar a bolsa su negocio de renovables. OPDEnergy también considera esta opción. El sector de renovables es uno de los que ofrece más crecimiento y más atractivo para los inversores.

NETEX (Comprar; Precio Objetivo: 2,40€; Cierre 3,675€, Var. Día +5,26%, Var. % 2020 +72,7%).- Emitirá bonos convertibles por 3 M€, precio de conversión 3,50 €/acción. La compañía prevé emitir 3 M€ en bonos convertibles en dos tramos de 1,5 M€ a lo largo de 2021. El tipo de interés es el 3,5% y el precio de conversión 3,50 €/acción a partir de los 18 meses de la emisión. Vencimiento 31 diciembre de 2026. Opinión de Bankinter: El importe a emitir equivale al 14% de la capitalización bursátil. Prevemos que el destino de los fondos a captar será nuevas inversiones en desarrollos informáticos y un refuerzo al gasto en marketing y promoción de productos. Si asumimos que se invierte la totalidad del importe en 2021, la ratio NFD/EBITDA aumentaría en 2021 a 3,0x (3,0x en 2020) desde nuestra estimación de 2,0x.

REPSOL (Comprar; Pº Objetivo: 9,8€/acc.; Cierre: 8,5€; Var. Día: +0,6). Presenta Plan Estratégico. Recomendamos Comprar. Mantiene el objetivo de convertirse en una empresa Multienergética (menos dependencia del petróleo, más renovable), crecimiento de Ebitda sin aumentar deuda y dividendo atractivo y sostenible. Opinión de Bankinter: Mantenemos Recomendación de Comprar Repsol y situamos Precio Objetivo en 9,8€/acc. (vs 5,9€/acc. ant.). Ha presentado su Plan Estratégico 21/25 y las claves son: (i) Foco en Renovables, para convertirse en una empresa multienergética. Contempla la entrada de un tercero en el negocio como alianza para potenciar el crecimiento. (ii) Balance saneado. No espera un aumento del endeudamiento. (iii) Dividendo atractivo, aunque lo reduce hasta un rango de 0,6€/acc./0,75€/acc. desde 1,0€/acc. previo, por la necesidad de elevar inversiones sin comprometer su estructura financiera. En nuestra opinión, Repsol lleva a cabo una estrategia adecuada para transformar su modelo de negocio y hacerlo menos dependiente del precio del crudo. Está saneada, bien posicionada en renovables y ofrece elevada rentabilidad por dividendo. Solo inversores dinámicos y con horizonte temporal de largo plazo, por la volatilidad del crudo. Link a la Nota.

INM. COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,29€; Cierre: 8,11€; Var.: -1,3%; Var. YTD: -28,2%). Escasa rentabilidad para un entorno todavía de elevada incertidumbre. A pesar de las mejores perspectivas sobre la vacuna, se mantienen las dudas sobre los activos de oficinas y el impacto del teletrabajo a medio y largo plazo. Prevemos caídas de rentas y valoraciones de activos superiores al -5% entre 2020 y 2021. Aunque Colonial cotiza con un descuento del -29% frente a su valoración de activos (NAV 11,46€/acción), una rentabilidad por dividendo del 2,8% post-COVID no parece suficientemente atractiva en un entorno todavía de elevada incertidumbre. Apenas ofrece potencial de revalorización frente a nuestro precio objetivo, que revisamos ligeramente a la baja -1% hasta 8,29€/acción (vs. 8,35€/acción anterior). Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +0,6%; Sanidad +0,6%; Tecnología +0,48%.

Los peores: Energía -1,05%; Utilities -0,93%; Inmobiliario -0,52%.

El pasado viernes, la bolsa americana abrió media jornada tras permanecer cerrada el jueves por la celebración del Día de Acción de Gracias.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ETSY (160,55$; +10,66%) La compañía de servicios de e-commerce se situó en máximos con elevado volumen de negociación, coinicidiendo con la temporada de compras (BlackFriday y CiberMonday). (ii) CARNIVAL (21,58$; +4,50%) la compañía contunió mejorando ante las expectativas de proximidad de las vacunas contra Covid-19, lo que a medio plazo deberá permitir una gradual normalización de las actividades vinculadas al turismo. (iii) ILUMINA (317,03$; +4,29%) la subida el pasado viernes de la compañía de diagnóstico estuvo acompañada de un aumento de la volatilidad.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DIAMONDBACK ENERGY (43,52$; -4,12%) segunda jornada de descensos en la compañía de Exploración y Producción, coincidiendo con el recorte del precio del futuro del crudo. El futuro de la materia prima había reaccionado al alza durante noviembre (+27,7% hasta el martes), lo que ha impulsado al valor que acumulaba un +81,5% en el mes hasta el pasado martes. (ii) HESS (50,77$; -3,44%) al igual que la anterior, esta compañía petrolera retrocedió por segunda jornada consecutiva. En este caso, la compañía acumulaba un +44% en el mes hasta el pasado martes. (iii) NATIONAL OILWELL VARCO (13,15$; -3,31%), descensos también el pasado viernes en compañías auxiliares del sector petrolero.

Publicación de resultados, no se produjeron el pasado viernes (coincidiendo con las jornadas festivas o semifestivas en EE.UU). Tampoco hay publicaciones previstas para hoy.

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 486 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -7,3% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,8%, el 2,5% en línea y el restante 12,7% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

S&P GLOBAL (341,57$; +1,0%).- está en conversaciones avanzadas para comprar IHS MARKIT (92,58$; +0,3%) por unos 44.000M$, en un acuerdo que combinaría los dos mayores proveedores de datos. El anuncio de la operación podría ser inminente. OPINIÓN: Nueva operación de M&A, que pone de manifiesto la reactivación del ciclo en el mercado. El precio de la operación supondría una prima próxima al +20% sobre la capitalización actual de IHS Markit (36.880M$).

PFIZER (Cierre 73,23€, Var. Día +1,92%, Var. 2020 +0,2%).- La FDA de los EE.UU. podría aprobar la vacuna COVID-19 el 10-dic. La FDA, agencia regulatoria de medicamentos de los EE.UU., se reúne el próximo 10 de diciembre para decidir sobre la solicitud de comercialización de la vacuna de Pfizer contra el COVID-19. OPINIÓN: Esperamos que en la reunión se apruebe el uso de la vacuna por el procedimiento de urgencia. Los resultados preliminares han sido positivos y creemos que esta será la primera vacuna en aprobarse en los EE.UU., lo que situará a la compañía estadounidense por delante de AstraZeneca, que es el aspirante europeo. Muy buena noticia y esperado catalizador para los mercados. Link a la de noticia de la FDA. A su vez, la EMA europea mantendrá una sesión informativa on-line sobre los procedimientos para la aprobación de las vacunas conta el COVID-19.

Acceda al informe completo.