INFORME DIARIO - 05 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El desenlace electoral sigue en el aire."
Una vez más las encuestas prueban sus limitaciones y el desenlace electoral resulta claramente reñido. Todo está en manos de algunos estados bisagra (Pensilvania, Michigan y Wisconsin) que determinarán quién será el nuevo Presidente de EE.UU. Con un recuento de votos ya elevado (95% aprox.) Biden ganaba ventaja en Wisconsin y Michigan. Pero una victoria de Trump aún no era descartable. Primero porque esta ventaja se producía por escaso margen. Segundo porque el recuento de votos no finalizará hasta el viernes y, tercero, porque en estados como Pensilvania el escrutinio no llegaba al 70%. No ayudó la posición claramente beligerante de Trump, que se proclamó vencedor y pidió parar el recuento de votos. Actitud que nos recuerda al año 2000 cuando fueron los tribunales quienes decidieron que Bush ganó las elecciones en detrimento de Gore. Pese a todo ello, las bolsas y los bonos subían con fuerza. Y es que lo único claro era que quien esperaba una clara victoria demócrata, en la Presidencia y las Cámaras, se equivocaba y eso lleva a descontar medidas consensuadas y menos orientadas al gasto.

Hoy: "Biden gana ventaja, pero Trump quiere dar batalla."

Biden toma la delantera al imponerse en Wisconsin y Michigan. Los demócratas alcanzan 264 escaños vs. 214 los republicanos. Si Nevada acaba decantándose por los demócratas, Biden alcanzaría los 270 votos electorales necesarios para convertirse Presidente. Sin embargo, Trump pide el recuento de votos en Michigan y que se detenga en Georgia. La posibilidad de que los tribunales acaben interviniendo es elevada, tal y como nos temíamos. Se imponen dos frentes de preocupación: el tiempo que tardará en conocerse un ganador definitivo y las posibles revueltas sociales. Por ello, interpretaríamos con cuidado las subidas de las bolsas. Es cierto que la situación en las Cámaras es reñida. Los demócratas no consiguen una ventaja amplia y el mercado deshace los movimientos que apostaban por ese desenlace. Los futuros descuentan nuevas subidas en bolsas hoy y los bonos avanzan. Pero si el proceso se enquista, nos parece inevitable que las bolsas sufran. Conviene elevar la mirada más allá del corto plazo.
En otro orden de cosas, el Banco de Inglaterra amplía más de lo estimado el programa de compra en 150.000M£ (ver Entorno), la CE revisará sus proyecciones macro y la Fed se reunirá, pero no estimamos cambios. Hoy todo depende del resultado electoral pero éste aún tardará en conocerse…
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1. Entorno económico

R. UNIDO/BOE (08:00h).- El Banco de Inglaterra deja los tipos invariados en +0,1% y amplía el programa de compra de bonos soberanos en 150.000M GBP hasta 875.000M GBP. OPINIÓN: El BOE cumple las expectativas manteniendo tipos y ampliando el programa de compras. La decisión ha sido tomada por unanimidad. Mantiene las compras de bonos corporativos en 20.000M GBP y amplía la compra de bonos soberanos hasta 875.000M GBP. El BOE destaca el rápido aumento de casos de CV19, la imposición de nuevas restricciones y detecta síntomas que debilitan los indicadores recientes de actividad. Apuntan a una caída del PIB en el 4T y esperan que el consumo privado y el PIB recuperen tracción en el 1T21.Impacto moderadamente positivo en mercado pero, el foco seguirá centrado en las negociaciones del Brexit.

ALEMANIA (08.00h).- Los Pedidos Industriales aumentan +0,5% (m/m) en septiembre vs +2,0% esperado y +4,5% anterior. En términos anualizados caen -1,9% vs -1,2% esperado y -2,2% anterior. OPINIÓN: Tras una recuperación vigorosa desde mayo y durante el verano, los Pedidos Industriales se ralentizan más de lo anticipado ante nuevos contagios e imposición de restricciones. Noticia negativa que muestra un impacto mayor de lo esperado en la actividad económica de la segunda oleada de CV-19.

JAPÓN (01.30h).- PMI de Servicios (Octubre Final): 47,7 vs 46,6 preliminar y 46,9 anterior. PMI Compuesto: 48,0 vs 46,7 preliminar y 46,6 anterior. OPINIÓN: Aunque el indicador mantiene una tendencia ascendente desde el mínimo de abril (21,5) y mejora la lectura preliminar, no alcanza el nivel de expansión (>50).

EEUU (ayer).- (i) La encuesta de Empleo ADP defrauda las expectativas y refleja una pérdida de tracción del mercado laboral en octubre. La encuesta refleja un descenso en el ritmo de creación de Empleo Privado hasta 365 k vs 643 k estimado vs 753 k anterior (revisado desde 749k). OPINIÓN: La encuesta ADP es vista como un indicador adelantado del mercado laboral (la muestra representa ~73,0% del sector privado), pero en los últimos meses se ha reducido la correlación con las estadísticas públicas. En este sentido, cabe recordar que: (i) la Tasa de Paro se sitúa en niveles históricamente altos por el CV19, pero mejora hasta 7,9% en sept. (vs 8,4% ant. vs 14,7% en abril), (ii) las Peticiones Semanales por Desempleo que reflejan la realidad inmediata del mercado, se sitúan en 751 k (vs 791k anterior vs 6.867 en abril) y (iii) los Salarios Medios/Hora crecen a un ritmo de +4,6% en sept, muy por encima de la Tasa de Inflación (+1,5% en el PCE Subyacente), (ii) El Déficit Comercial se reduce por primera vez en los últimos 3 meses al bajar en sept. hasta -63,9 Bn$ vs -67,0 Bn$ ant. (revisado desde -67,1 Bn$). OPINIÓN: La mejora se explica por la favorable evolución de las exportaciones (+2,6%) en un entorno marcado por la debilidad del dólar. Las importaciones crecen a un ritmo inferior (+0,5%) sin que se aprecien síntomas de debilidad en la Demanda Interna, sino más bien una mejora de la competitividad de los productos norteamericanos en el exterior. (iii) El PMI Compuesto (dato final) mejora hasta 56,3 puntos en octubre (vs 55,5 preliminar vs 54,3 anterior). OPINIÓN: El índice acumula 4 meses en zona de expansión y se sitúa entre los más altos de las economías desarrollas. El dato confirma la solidez de la recuperación macro a pesar del CV19, algo que también se observa en indicadores como (1) el ISM del Sector Servicios (56,9 puntos vs 56,0 anterior), (2) el ISM Manufacturero (59,3 puntos en octubre vs 55,4 ant.), (3) los Pedidos de Fábrica (+1,1% m/m en sep.), (4) el PMI de Chicago (61,1 puntos en oct.), (5) los Ingresos Personales (+0,9% en sep. vs -2,5% ant.) y (6) los Pedidos de Bienes Duraderos (+1,9% m/m en sep. vs +0,4% ant).

UEM (ayer).- El PMI Compuesto (dato final) escapa de la contracción al aflojar en Octubre menos de lo esperado (50,0 puntos vs 49,4 preliminar vs 50,4 anterior). OPINIÓN: Los rebrotes por CV19 y las limitaciones a la movilidad en los principales países (Alemania, Francia, Italia…) impactan negativamente en los servicios, aunque menos de lo esperado por el merado. El PMI Compuesto pierde inercia tras la rápida recuperación vivida desde los mínimos de abril (13,6 puntos) pero no pierde el nivel crítico de 50 puntos. El PMI de Servicios bate las expectativas al situarse en octubre en 46,9 puntos (vs 46,2 preliminar vs 48,0 anterior) aunque registra el nivel más bajo en 5 meses. Entre las principales economías, cabe destacar: (1) Alemania - más dependiente del sector industrial – resiste mejor que el conjunto de la UEM con un PMI Compuesto de 55,0 puntos (vs 54,5 preliminar vs 54,7 anterior), (2) Francia acumula 2 meses en contracción con un PMI Compuesto de 47,5 puntos (47,3 preliminar vs 48,5 ant.) e (3) Italia vuelve a zona de contracción (49,2 puntos vs 49,2 preliminar vs 50,4 ant.).

ESPAÑA (ayer).- (i) El PMI Compuesto retrocede menos de lo esperado en octubre pero acumula 3 meses de caídas al situarse en 44,1 puntos (vs 43,0 esperado vs 44,3 anterior). OPINIÓN: El PMI Compuesto continúa en zona de contracción (< 50 puntos) y se aleja de los registros de junio (49,7 puntos) y julio (52,8 puntos) cuando comenzó la recuperación (vs 9,2 en abril y 29,2 en mayo). El descenso se explica por el Sector Servicios - el más afectado por el CV19 -. El PMI de Servicios registra el nivel más bajo en 5 meses al aflojar hasta 41,4 puntos (vs 40,0 esperado vs 42,4 anterior). Cabe recordar, que el PMI Manufacturero se sitúa en zona de expansión (52,5 puntos vs 50,8 puntos en sept.). (ii) Hacienda exigirá a los accionistas de SICAVs una participación mínima de 2.500€. El gobierno anunció ayer que establecerá requisitos adicionales para poder disfrutar de los beneficios fiscales de las SICAVs. Y entre ellos prevé exigir a los accionistas una participación mínima de 2.500€. La medida no estará incluida en el Proyecto de Ley de los Presupuestos Generales del Estado de 2021, sino a través de otra normativa. Hasta ahora, el régimen fiscal de las SICAV establecía un capital mínimo de 2.400.000€, a repartir entre un mínimo de 100 accionistas, pero no establecía una participación mínima.

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2.- Bolsa europea

IBERDROLA (Comprar, P. Objetivo 11,70€, Cierre: 10,68€ Var.:+0,80%): Revisión al alza de sus objetivos 2022 del Plan Estratégico. En el Día del Inversor que tienen lugar hoy, el equipo gestor ha revisado al alza las guías de BNA para 2022. Iberdrola espera ahora un BNA de entre 4.000M€ y 4.200M€ vs entre 3.700M€ y 3.900M€ en el Plan anterior. Para 2025 espera un BNA de 5.000M€. Link a Plan Estratégico Opinión de Bankinter: Positivas noticias para la acción. Las mayores oportunidades de inversión en renovables y en redes y las continuas mejoras en eficiencia permiten esta revisión al alza de sus objetivos. Esta mejora llevará a nuevas revisiones al alza del precio Objetivo de Iberdrola, permitiendo más margen para seguir apoyando la acción. Iberdrola está en nuestras carteras modelos tanto españolas como europeas.

ENDESA (Comprar, P. Objetivo 26,90€, Cierre: 24,22€ Var.: +1,30%): Positivos resultados en 9M’20: Creciendo en beneficios y avanzando en descarbonización. Principales magnitudes comparadas con el consenso de mercado: EBITDA 3.136M€ (+8%) vs 3.144M€ est., EBITDA comparable 2.993€ (+3%), BNA 1.511M€ (+759%) vs 1.502M€est., BNA comparable 1.402M€ (+14%), Fondos Generados por las Operaciones 1.960M€ (+9%), Deuda Neta 7.407M€ vs 6.377M€ diciembre 2019. (Link a resultados). Opinión de Bankinter: Buenos resultados, con crecimiento de +14% en BNA recurrente y avanzando en descarbonización. La mejora en el margen integrado de electricidad del negocio liberalizado y un menor coste de la deuda permiten este crecimiento en BNA recurrente. Estos dos factores compensan una menor demanda de energía y una menor contribución del negocio regulado de distribución de electricidad. La contribución al EBITDA del grupo del negocio liberalizado sube un +20%. Endesa tiene una posición corta estructural en el mercado. Esto significa que vende más energía de la que produce y tiene que acudir al mercado a comprar energía (36% de las ventas totales). La caída (-36%) en el precio medio del pool le ha permitido comprar a precios más bajos la energía a terceros mientras que los precios de venta a clientes estaban contratados con anterioridad a precios más altos. De esta manera se produce una mejora en el margen unitario integrado de electricidad (+19%). Esta mejora del margen más que compensa la disminución de ventas (-11%) por menor demanda. La contribución al EBITDA del grupo del negocio regulado cae un -8% en el periodo, debido al recorte en el retorno financiero para la distribución de electricidad para el nuevo periodo regulatorio 2020-25. El coste de la deuda se reduce a 1,7% en 9M2’0 vs 1,90% ant. Además, de crecimiento en BNA, Endesa muestra un significativo progreso en descarbonización en estos resultados. Las tecnologías no emisoras (renovables y nuclear) representan el 70% del mix de generación total (58% en 9M19) Endesa mantiene las guías 2020: BNA Ordinario de 1.700M€ (+9%) y DPA de 1,60 €/acción (+8,5%). Reiteramos recomendación de Comprar. Motivos: (i) Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA); (ii) Exitosa gestión del negocio liberalizado de energía, con mejoras en el margen integrado que compensan la caída en demanda; (iii) Avances en descarbonización con mayor capacidad en renovables y acelerando el cierre de las plantas de carbón; (iv) Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA <2,0x; (v) Atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 5,5% en el periodo 2020-22). Endesa está en las Carteras Modelo de Acciones Españolas.

GRIFOLS (Comprar, Precio Objetivo: 34,00€; Cierre 24,55€, Var. Día +2,25%): Buena evolución de los resultados 9M 2020. Las ventas en 9M20 alcanzan 4.031M€ (+7,8% y +7,6% a tipo de cambio constante, consenso 4.027M€). Las ventas por divisiones son: biociencia 3.242M€ (+10,1%), diagnóstico 546M€ (+2,3%), suministros 169M€ (-9,3%), hospital 84M€ (-9,8%), otros y eliminaciones -12M€. Las principales cifras son: margen bruto 41,3% (46,4% en 9M19), EBITDA 984M€ (-7,7%, consenso 963M€) con el margen en 24,4% desde 28,5% en 9M19 (29,8% en 3T estanco), EBIT 744M€ (-11,6%, consenso 742M€), BAI 676M€ (+21,1%), BNA 486M€ (+14,7%, consenso 392M€) y 567M€ (+16,7%) ajustado al efecto de los extraordinarios, cash flow libre +545 M€ (vs –54M€ en 9M19). La deuda financiera neta excluyendo IFRS-16 equivale a 4,2x EBITDA. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es positiva, destacamos el crecimiento recurrente de las ventas, EBITDA y BNA y la estabilidad en los márgenes de explotación. El margen EBITDA en 3T es 29,8%, récord histórico y supone una notable recuperación vs 16,5% en 2T20 impactado por un ajuste de -205M€ en valoración de inventarios relacionado con el COVID-19. El BAI aumenta +21,1% impulsado por la revalorización de la participación en Alkahest (+87M€ en 3T20) y si se excluye este efecto crece +5,6%. Las inversiones son 213M€ (+12,7%) e incluye la adquisición de centros de plasma en Canadá, donde se convierte en el mayor procesador de plasma, y centros de fraccionamiento. El objetivo del plan de reducción de gastos es 100 M€ (compensa parcialmente la pérdida por el efecto COVID-19), a 9M20 se ha recortado 77M€ de costes. Mantenemos nuestra recomendación de Compra y precio objetivo.

SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 18,40€; Cierre 25,27€; Var. día -1,71%): Resultados débiles 4T20, en la parte baja del rango esperado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 4T20 (jul-sep): Ventas 2.868M€ (-3% a/a) vs 3.078M€ esperado, EBIT pre PPA y costes de I&D +31M€ (vs -88% a/a) 95M€ est. y Pérdidas de -113M€ (vs +52M€ del 4T19). La deuda neta se situó en 49M€, desde 90M€ al cierre del 3T20 (frente a la caja neta de 863M€ al cierre de 2019. La compañía cuenta con líneas de financiación de 4.200M€ (con 1.100M€ dispuestas) vs 4.000M€ de líneas de financiación (con 1.200M€ dispuestas) en el 3T20. La cartera de pedidos asciende a 30.248M€ +18,6% a/a, pero -3,8% el nivel récord del 3T20 de 31.461M€. Los objetivos para 2021 mantienen los anunciados en el Capital Markets Day (CMD): 10.200-11.200M€ (vs 9.500-10.000M€ obj. 2020), Margen EBIT antes de PPAs y costes de Integración y Reestructuración entre 3% y 5% (vs -1% y -3% obj. 2020). Link a los resultados Opinión de Bankinter: Siemens Gamesa cierra en septiembre el ejercicio 2020, en el rango bajo del objetivo de Ventas (9.483M€, rango bajo 9.500M€) y margen EBIT ajustado del -2,5% (rango bajo -3%), establecidos en su CMD a finales de agosto. La Cartera de Pedidos 30.248M€ sigue siendo elevada (+18,6% a/a), si bien en el último trimestre la entrada de pedidos 2.563M€ ha sido más débil que en el 3T20 y -16,7% a/a, especialmente por Offshore (78M€) que suele ser volátil en sus entradas. A pesar de los 3 profit warnings del ejercicio, el valor ha descontado las expectativas de crecimiento en el mercado de renovables con una revalorización del +61,6% en el año. La incertidumbre electoral en EE.UU., uno de los principales mercados eólicos, y el aumento de competencia por parte de Vestas en Offshore (tras anunciar la adquisición del 50% de Mitsubishi en su de su JV MHI Vestas Offshores Wind, con el objetivo de potenciar su crecimiento en este negocio), ha llevado a una ligera corrección en las últimas jornadas. En cualquier caso, el valor cotiza a unos múltiplos de 19,6x EV/EBITDA 2021E que nos parecen ajustados, por lo que mantenemos la recomendación de Vender. La compañía celebra esta mañana una conferencia con analistas.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 12,7€; Cierre: 7,65€; Var. Día: +2,54%): Resultados 3T20 mejores de lo esperado en Ingresos en EBITDA y BNA. Principales cifras 3T20 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.625M€ (+2,6% a/a) frente a estimado de 1.520M€; Ebitda 327,9M€ (+17,3% a/a) frente a estimado de 236M€; y BNA 98M€ (-5,2% a/a) frente a estimado de 50,9M€. Todas las actividades acusaron, en diverso grado, la crisis del Covid-19 si bien es cierto que se nota una mejora significa de las cifras en el 3T20 estanco vs el 2T20 estanco. La deuda neta se sitúa en 3.084M€ (vs 3.789M€ ant.) casi toda ella sin recurso y la cartera de proyectos asciende a 30.044M€ (vs 31.398M€ ant). Opinión de Bankinter: Cifras positivas que deberían ser bien acogidas por el mercado. Consideramos que la posición de FCC enfocada hacia los negocios de Medio ambiente y Agua (generan un 76% del Ebitda) le proporciona una atractiva recurrencia a la cuenta de P&G y le permite afrontar mejor la crisis que otros competidores. Reiteramos Comprar. Link a los resultados.

ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 11,0€; Cierre: 12,54€, Var. +2,23%): Resultados del 3T20 mejor de lo esperado en la evolución del apalancamiento.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 3T20: Ingresos 13.266M$ (-20,3% a/a) vs. 12.802M$ estimado; EBITDA 901M$ (-15,2% a/a) vs. 832M$ estimado, BNA -261M€ (-539M$ 3T19) vs -195M$ estimado. Los resultados incluyen una reversión de impairments de 556M$. La deuda neta se situó en 6.989M$, desde los 7.846M$ a junio de 2020. La compañía cuenta con una liquidez de 11.200M$ (vs 11.200M$al cierre del 2T20). ArcelorMittal eleva ligeramente sus expectativas para el ejercicio de necesidades de caja a 3.700M$ desde 3.500M$ (de los que 2.400M$ corresponden al capex) y sitúa su objetivo de liberar circulante entre 600M$ y 1.000M$, desde 1.000M$ anterior. Link a los resultados de la compañía. Opinión de Bankinter: Los resultados del 3T20 muestran una mejora progresiva del EBITDA hasta 901M€ desde 707M$ del 2T20, con márgenes del 6,8% y 6,4% respectivamente, que sitúan el margen EBITDA de los 9M20 en 6,6%. Lo más destacado del trimestre es que la compañía ha alcanzado su objetivo de deuda neta de 7.000M$, por lo que ha completado su desapalancamiento y por tanto, ahora vuelve su objetivo a devolver dinero a sus accionistas, lo que ha iniciado con el programa de recompra de acciones por 500M$, anunciado tras la operación con Cleveland Cliff. El 3T20 ha mostrado signos de recuperación en la actividad y valoramos muy positivamente la gestión financiera que está llevando a cabo (como la reciente operación con Cleveland Cliff), lo que nos conducirá a revisar estimaciones para reflejar un menor peso de pasivos financieros. La principal incertidumbre en este perfil cíclico sigue siendo el riesgo de rebrotes que ralenticen la recuperación. Neutral.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 33,00€; Cierre 31,60€, Var. Día +0,32%): Los Resultados 9M20 son mejores de lo esperado, pero sigue sin generar cash flow libre. Las principales cifras de 9M20 son: ventas 302M€ (+12%, consenso 291M€), ventas por segmentos Especialidades farma 239,5M€ (+6%), fabricación a terceros 62,7M€ (+38%), margen bruto 58,1% (58,0% en 9M19), EBITDA 69,7 M€ (+47%, consenso 64 M€), margen EBITDA 23,1% vs 17,6%, EBIT 55,3M€ (+62%, consenso 49 M€), BNA 46,8M€ (+53%, consenso 43 M€), Cash flow libre -21,5 M€ vs. -34,2 M € en 9M19. La deuda financiera neta aumenta a 38,1 M€ desde 15,9 M€ en 4T19. El ratio DFN/EBITDA es 0,5x. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buena evolución de los resultados, que baten al consenso. Resaltamos como aspectos positivos la mejora del margen EBITDA, este último impulsado por un recorte del -27% en gastos de I+D. Lo negativo es que la compañía sigue sin generar cash flow libre positivo debido al aumento de su capital circulante operativo en 97 M€ (la principal variación es el aumento de existencias, sobre todo en heparinas) y encadena diez trimestres consecutivos en negativo. Nuevo precio objetivo son 33,00€, reiteramos nuestra recomendación de Compra.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 64,33€; Cierre: 57,10€; Var. Día: +5,7%): En negociaciones avanzadas para comprar las torres de Hutchison en Europa por hasta 10.000M€. Tanto Cellnex como Hutchison reconocen estar en negociaciones avanzadas para la compra de su negocio de torres en Europa por hasta 10.000M€. La operación incluiría 28.500 emplazamientos en 6 países (Reino Unido, Italia, Irlanda, Suecia, Austria y Dinamarca). Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Cellnex. Esta operación le permitirá superar los 100.000 emplazamientos (desde 73.000 actuales) y reforzar su posición de liderazgo en Europa. Refuerza su presencia en Reino Unido, Italia e Irlanda, y entra en 3 nuevos países (Suecia, Austria y Dinamarca). Y lo más importante, no sería necesaria una ampliación de capital. Tiene caja disponible para financiar gran parte de la operación (>7.500M€) y el resto podría hacerlo con financiación. Si bien, no descartamos que la compañía pague parte de la adquisición en acciones. Reiteramos recomendación de Comprar y mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Ofrece un potencial de revalorización próximo al 15% y rentabilidad por flujo de caja del 5% a partir de 2022. Negocio sin impacto de COVID-19, con capacidad de crecimiento y sin riesgos regulatorios. Acumula una revalorización próxima al 60% en lo que va de año.

CAF (Comprar; Pr. Objetivo: 37,2€; Cierre: 28,35€, Var. Día +0,89%). Forma parte de un consorcio europeo para el desarrollo de un prototipo de tren de hidrógeno. CAF anunció ayer que la agencia de la Comisión Europea para el desarrollo del hidrógeno y las pilas de combustible ha seleccionado un consorcio para el desarrollo del un prototipo de tren de hidrógeno, formado por CAF, DLR, RENFE, TOYOTA MOTOR EUROPE, ADIF, IP, CNH2 y FAIVELEY Stemmann Technik. El consorcio formado por empresas de cuatro países europeos (España, bélgica, Alemania y Portugal) tendrá una duración de unos 4 años y contará con un presupuesto por encima de los 14M€, de los cuales aproximadamente el 70% será soportado con la ayuda de fondos europeos. Opinión de Bankinter: Buenas noticias desde un punto de vista cualitativo, al formar parte de las empresas europeas seleccionadas para un proyecto de desarrollo de una tecnología que está generando mucho interés como el hidrógeno.

SOCIETE GENERALE (Revisamos a Neutral desde Vender; Cierre 12,7€; Var. -0,2%): Sorprende positivamente en 3T20 y reduce las pérdidas hasta 728 M€ en 9M20 (vs -1.598 en 1S20).- Principales cifras del 3T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto: 5.809 M€ (-2,9% vs -15,7% en 2T20 vs 5.631 M€ e); Margen de Explotación: 1.984 M€ (+9,1% vs -28,7% en 2T20 vs 1.728M€ e); BNA: 862 M€ (+0,9% vs -1.272 M€ en 2T20 vs 452 M€ e). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que reflejan la recuperación de los ingresos relacionadas con mercado (+9% en trading de bonos y +5,0% en acciones) y un menor esfuerzo en provisiones. La gestión de costes avanza en la buena dirección (-8,2% vs -9,6% en 2T20) y la ratio de eficiencia mejora hasta 65,8% (vs 73,0% en 2T20) todavía por encima de la media sectorial (~63,0% en la UEM). El principal catalizador de los resultados es la normalización del coste del riesgo tras los esfuerzos realizados en 1S20 y menos extraordinarios (-634 M€ en deterioros de valor en 2T20). El volumen de provisiones afloja hasta 518 M€ (vs 1.279 M€ en 2T20 vs 1.820 M€) – equivalente a un coste del riesgo/CoR ~67 pb (vs 97 pb en 2T20 vs 65 pb en 1T20) que se acerca mucho al guidance 2020 (~70 pb). La ratio de capital CET1 supera las exigencias regulatorias (13,1% vs 12,5% en 2T20) y se sitúa en el rango medio/alto de la banca francesa, aunque el perfil de riesgo de SocGEn es superior (volatilidad de ingresos y exposición a Rusia y Emergentes en Europa del Este). Nuestra estrategia de Vender ha sido acertada porque SocGen acumula una caída de -58,9% en 2020 (vs -40,7% del EuroStoxx Banks). Revisamos nuestra recomendación a Neutral (desde Vender) porque la dinámica de la cuenta de P&G cambia a mejor y cotiza con unos múltiplos de valoración cerca de mínimos históricos (P/VC ~0,2 x vs 0,35/0,40 x de media en Francia).. Link a los resultados del banco.

ING (Revisamos a Neutral desde Comprar, Precio Objetivo 7,86€, Cierre 6,41€, Var. Día -1,0%): Decepciona en 3T20 a pesar de aflojar en provisiones.-Principales cifras del 3T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto: 4.286 M€ (-7,3% vs 4.443M€ e); Costes: 2.613 M€ (+7,1% vs 2.479 M€ e); BAI: 1.204 M€ (-37,0% vs -73,0% en 2T20; vs 1.240 M€ e); BNA: 788 M€ (-41,4%; vs 299 M€ en 2T20 vs 855 M€ e). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados que han defraudado las expectativas en las partidas clave (ingresos, costes y provisiones). La ratio de eficiencia empeora hasta ~61,0% (vs 59,8% en 2T20) en un entorno marcado por la presión en márgenes (138 pb vs 144 pb en 2T20) y los costes legales. En la parte baja de la cuenta de P&G, el esfuerzo en provisiones afloja hasta 469 M€ (vs 1.336 M€ en 2T20 vs 627 M€ e), aunque la morosidad/stage3 repunta una décima hasta 1,7% (vs 2T20). Lo más importante es el nuevo enfoque estratégico que debería pivotar sobre la eficiencia y la remuneración a los accionistas. Revisamos nuestra Recomendación a Neutral desde Comprar. (1) La ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (15,3% vs 15,0% en 2T20) gracias al descenso de APRs (9.900 M€) y la generación orgánica (BNA). El equipo gestor reduce el objetivo de capital CET1 a largo plazo hasta ~12,5% (vs ~13,5% anterior) factor que facilita una mayor remuneración a los accionistas si el BCE lo permite, pero (2) la rentabilidad/RoE está lejos de niveles pre-CV19 (~5,1% en 3T20 vs 9,4% en 2019) vs 10/12% de objetivo largo plazo. Link a los resultados del banco

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Comunicaciones +4,3%; Tecnología +3,8%; Salud +3,5%.

Los peores: Materiales -1,7%; Utilities -164%; Financieras -1,2%.

Entre las compañías que más subieron ayer se encuentran (i) BIOGEN (355,63$; +43,97%), la FDA anunció que el 47% de sus científicos opinan la eficacia de su fármaco para tratar la enfermedad de Alzheimer es excepcional; (ii) CIGNA (210,62$; +14,54%) encadena cuatro días de subidas tras comunicar que retoma la demanda contra Anthem por la fallida fusión entre las dos compañías que hubiese creado la mayor aseguradora del país; (iii) ELI LILLY (148,59$; +13,44%) anunció que ha solucionado los problemas planteados por la FDA en relación con su fábrica de Branchburg.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNITED RENTALS (179,19$; -11,05%) ante rumore que el resultado electoral podría afectar la inversión en infraestructuras, además las ventas de Ford en octubre cayeron por una renovación de una fábrica; (ii) COMERICA (43,64$; -10,59%) es otro banco que retrocede por el empeoramiento de las expectativas de un acuerdo para aprobar nuevos estímulos; (iii) M&T BANK (98,43$; -10,53%) impactado por el mismo motivo que Comerica.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HILTON (0,06$ vs. -0,042$); MARATHON OIL (-0,28$ vs. -0,0277$); QUALCOMM CORP (1,45€ vs. 1,195$), METLIFE (1,73$ vs. 1,585$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BRISTOL-MYERS (antes de la apertura; 1,491$), LINDE (12:00h; 1,969$), REGENERON PHARMA (antes de la apertura; 6,928$), CIGNA (12:30h; 4,243$); DUKE ENERFGY (13:00h; 1,793$),

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 362 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -9,9% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 87,6%, el 2,5% en línea y el restante 9,9% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

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