INFORME DIARIO - 17 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Comienzo de semana en modo risk-on. Máximo en el S&P."

Nueva sesión de avances en bolsas (ES -50 +1,0%, S&P +1,2%) impulsadas por el acuerdo comercial en Asia, buenos datos de China, la vacuna de Moderna, la negativa a nuevos confinamientos en EE.UU por parte de Biden y ciertas operaciones corporativas. La firma del RCEP (Regional Comprehensive Economic Partnership) garantiza el libre comercio entre 15 economías de Asia-Pacífico que representan un tercio de la población mundial. Los datos macro de China en octubre (Ventas Minor. +4,3% y Prod. Industrial +6,9%) muestran que la economía sigue en recuperación. Moderna (+9%) anuncia un 94,5% en la efectividad de su vacuna. El BBVA vende sus activos en EEUU a unos múltiplos (P/E 2019 de 19,0x) que sorprenden positivamente al mercado y reconoce negociaciones con Sabadell. Las acciones suben un +15% y un 24% respectivamente. La rotación sectorial continúa hacia acciones cíclicas y value. Tras los últimos avances, el Stoxx 600 Optimised Cyclicals (-1,2%) supera en el año al Optimised Defensive (-3,8%).En renta fija, rentabilidades al alza en los bonos core (Bud -0,547%) con estrechamiento de prima en los periféricos (-2 p.b. Italia y España). En resumen, comienzo de semana en modo risk-on , con avances en bolsas, rentabilidades al alza en bonos, subida del petróleo y estabilidad en el dólar.

Hoy: "Semana clave para el Brexit y macro positiva en EE.UU. Los valores cíclicos lideran las subidas en las bolsas"

Semana decisiva para el Brexit (“move week”), donde podríamos ver finalmente un acuerdo. Reino Unido debe abandonar la UE el 31 de diciembre. El jueves (19 nov.) los líderes de la UE tienen una video-conferencia y del 23 al 26 se reúne el Parlamento Europeo donde se podría ratificar un potencial acuerdo. Los plazos para la tramitación del acuerdo requieren que éste sea sellado en los próximos días. El plan de Johnson de violar el acuerdo preliminar se encuentra con obstáculos. Por un lado, la Cámara de los Lores retira las polémicas cláusulas del proyecto de Ley de Mercado Interno. Por otro, Biden advierte que si Reino Unido viola el Protocolo de Irlanda, pondría en peligro un tratado de libre comercio con EE.UU. Un potencial acuerdo eliminaría incertidumbres. Veremos.

La macro en EE.UU. tendrán sesgo positivo. Las Ventas Minoristas volverán a avanzar en octubre (+0,5%) tras el buen registro del mes anterior (+1,9%) y la Prod. Industrial rebotará (+1,0%) tras el retroceso de septiembre (-0,6%).

Las positivas noticias sobre la vacuna permiten anticipar la reapertura de las economías, mejorando la confianza de los inversores hacia las bolsas e impulsando la rotación hacia valores cíclicos que han sido muy castigados durante la pandemia. Esperamos que esta tendencia se mantenga en la sesión de hoy. El dólar se debilita ante un escenario de menor incertidumbre

.

1. Entorno económico

UEM. - Hungría y Polonia bloquean la aprobación del Fondo de Recuperación y el Presupuesto. Los dos países cumplieron su amenaza y vetaron la aprobación del acuerdo por el presupuesto y el Fondo de Recuperación alcanzado la semana pasada entre el Consejo y el Parlamento Europeo en la reunión que mantuvieron ayer los embajadores de los países de la UE, donde estaba previsto dar el visto bueno preliminar al pacto antes de su presentación oficial para su votación definitiva. Hungría y Polonia rechazan el documento por la inclusión de una cláusula en el documento que vincula el acceso a los fondos con el respeto del Estado de Derecho (lo cual se considera un mensaje directo de la UE a la habitual falta de respeto de estos dos países a la independencia del poder judicial). OPINIÓN: Noticia negativa dado que la aprobación de las emisiones de deuda necesaria para financiar el fondo requiere del visto bueno unánime de los 27 países de la UE y por tanto esta negativa de Hungría y Polonia podría suponer un retraso en el plazo original del 1 de enero de 2021 que estaba previsto para poder poner en marcha las ayudas.

PETRÓLEO.- El Comité Técnico de la OPEP se reunió ayer de manera extraordinaria. Consideran que los riesgos sobre el mercado de petróleo son superiores hoy, en un contexto de alza de los rebrotes por COVID-19, y estarían considerando la opción de retrasar los recortes de producción entre tres y seis meses. OPINIÓN.- Noticia positiva para el crudo porque podría anticipar un retraso en la reducción de recortes prevista para enero. Recordemos que el acuerdo OPEP+ y Rusia contempla reducciones de producción, pero cada vez más moderadas: (i) Desde el 1 de mayo al 31 de julio de 2020 la reducción asciende a -9,7MBrr/día. (ii) Desde el 1 de julio al 31 de diciembre de 2020 la reducción asciende a -7,7MBrr/día. (iii) Desde el 1 de enero de 2021 al 30 de abril de 2022 la reducción asciende a -5,8MBrr/día. Esta noticia podría confirmarse a pesar de que la OPEP no quiere reducir su cuota de mercado, cada vez inferior por el auge de producción en EE.UU., y a las disputas en el seno de la institución porque algunos productores podrían no estar cumpliendo con los recortes pactados. Por otra parte, también impacta el alza de producción en Libia. El país ha reabierto los puertos y ha multiplicado por cinco su producción. No obstante, tendremos que esperar hasta el próximo 1 de diciembre, fecha de la próxima reunión formal de la OPEP, para conocer la decisión final del cartel. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Como publicamos en el Informe de Estrategia Trimestral 4T20 estimamos que el Precio del Barril Brent cerrará este año en 45$/barr., 50$/barr. en 2021 y 55$/barr. en 2022.

EE.UU. (ayer).- El índice Empire Manufacturing de la Fed de NY decepciona en noviembre: 6,3 vs 13,5 esperado vs 10,5 anterior. El indicador pierde tracción y alcanza el menor nivel en 3 meses, aunque se mantienen en zona de expansión (>0). OPINIÓN: Esperamos avances en los próximos meses ante la expectativa de vacunas y la posición de los demócratas en contra de nuevas restricciones severas a pesar de los rebrotes de virus. Así lo apunta la componente del índice de expectativas para los próximos 6 meses que aumenta hasta 33,9 desde 32,8.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

BBVA (Comprar vs Neutral anterior; Cierre: 3,66€; Pr.Obj: n/a; Var.día +15,3%; Var.% 2020: -26,6%), BANCO SABADELL (Comprar vs Neutral anterior; Pr. Obj. n/a; Cierre: 0,419 €; Var. Día +24,6%; Var.% 2020: -59,7%). Ambos reconocen conversaciones para su potencial fusión, proceso de due diligence iniciado inclusive. Ambos han reconocido formalmente las negociaciones mediante sendos comunicados a la CNMV. Link al comunicado del BBVA. Link al comunicado de B.Sabadell. Opinión de Bankinter: Tras anunciar BBVA el fin de semana la venta de su actividad en EE.UU. (9.700M€; 580M€ plusvalías), se queda, desde una perspectiva de conjunto y de forma resumida, con España, Turquía y Méjico. Y, por tanto, Turquía aumenta inercialmente su peso sobre el conjunto, lo cual resulta delicado desde una perspectiva estratégica (y de prima de riesgo aplicable). Teniendo en cuenta las dificultades que enfrentaría para vender Turquía a la vista de la delicada situación de esa economía y del progresivo debilitamiento de la lira turca, la única forma rápida que tiene BBVA para diluir su peso de Turquía en el conjunto es aumentar peso en España. Por eso - y porque B.Sabadell tiene una posición altamente vulnerable tanto desde el punto de vista del balance como de la rentabilidad (ROE 1,5%, etc) - pensamos que esta operación corporativa saldrá adelante. Con respecto al B. Sabadell, ya indicábamos en nuestra última nota sobre el banco que, en nuestra opinión, su posición es vulnerable, pero que “la posibilidad de una operación corporativa podría freno a la caída de la cotización”, algo que acaba de suceder (Link a nuestra nota). En consecuencia, y como explicamos más detalladamente en nuestra nota específica sobre el Sector Bancario incluida en este mismo Informe Diario, Subimos la recomendación sobre ambos valores desde Neutral (recomendación desde una perspectiva fundamental) hasta Comprar (táctica, oportunista). Asimismo, en dicha nota explicamos las razones que nos llevan a adoptar una aproximación táctica (que no estratégica, ni fundamental) a los bancos españoles. Nota importante: Bankinter es un valor para el que tenemos opinión restringida.

SECTOR BANCARIO, ESPAÑA. Subimos nuestra recomendación a Comprar el sector, pero solo desde un enfoque táctico y oportunista. 1. PLANTEAMIENTO ESTRATÉGICO: El proceso de concentración sectorial es inevitable y está ya desarrollándose como única vía para diluir costes y ofrecer ratios de eficiencia y solvencia aceptablemente viables en el largo plazo por parte de aquellas entidades que tienen un modelo basado en volumen/economías de escala y no en la diferenciación (esta última apreciación es la clave de bóveda para que resulte inevitable una fusión, puesto que los modelos bancarios basados en la diferenciación no necesitan fusionarse). Por eso tienen sentido estratégico, desde esa perspectiva de dimensión crítica mínima para ofrecer ratios viables en el medio y largo plazo, las fusiones actualmente en negociación, que pensamos muy probablemente se llevarán a su buen fin antes o después: Bankia & CaixaBank, Liberbank & Unicaja y, ahora, BBVA & B. Sabadell. 2. NUESTRA POSTURA Y RECOMENDACIÓN: Solo para perfiles de riesgo dinámicos y agresivos, recomendamos tomar posiciones en bancos españoles desde una perspectiva táctica, no estratégica, con el objetivo de esperar beneficiarse de las probables revalorizaciones de los valores bancarios que han tenido lugar y que pensamos seguirán teniendo lugar en los próximos meses derivadas de anuncios y/o especulaciones sobre anuncios de operaciones corporativas, como fue ayer el caso de BBVA/B.Sabadell. Es importante tener en cuenta que, en nuestra opinión, todas las operaciones se realizarán mediante canje de acciones y no pago en efectivo, de manera que las revalorizaciones que se producen y que se producirán deberán gestionarse, desde la perspectiva del accionista minoritario/inversor minorista, de forma táctica o incluso oportunista (enfoque con el que no nos sentimos cómodos, por cierto, pero que no podemos ignorar si pensamos que la oportunidad existe), al menos en la mayoría de los casos: esperar la revalorización y realizar beneficios. Este enfoque y recomendación por nuestra parte no tiene en cuenta nuestra opinión fundamental sobre cada banco. 3. NUESTRAS NUEVAS RECOMENDACIONES Y PRIORIDADES DE POSICIONAMIENTO (en este orden de prioridad): B. SABADELL (Comprar vs Neutral); UNICAJA (Comprar vs Neutral); BBVA (Comprar vs Neutral); LIBERBANK (Neutral; sin cambios); B. SANTANDER (Neutral; sin cambios); CAIXABANK (Neutral; sin cambios); BANKIA (Neutral; sin cambios). Nota importante: Bankinter es un valor para el que tenemos opinión restringida.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 15,50€; Cierre 16,95€, Var. Día -2,75%, Var. % 2020: +149,3%). Resultados 9M20, destaca la caída del precio medio de la electricidad vendida en 3T. Comparamos 3T20 contra 2T20 debido al incremento en potencia instalada desde hace un año a 440 MW (+22%) y generación 412 GWh (+379%), la comparación interanual queda distorsionada por estos incrementos. Las principales magnitudes 3T son: generación 216 GWh (+84,6%), precio obtenido 8,3 €/MWh (-21,6%), ventas 17,8 M€ (+44,7%), EBITDA 15,1 M€ (+15,5%), margen EBITDA 84,8% vs 106,3%, EBIT 11,1 M€ (+14,4%), BNA 10,4 M€ (+36,3%). Por lo tanto, en 9M20 la generación es 412 GWh (+379%), precio obtenido 9,9 €/MWh (-67,0%), ventas 41,0 M€ (+58,1%), EBITDA 37,5 M€ (+60,2%), margen EBITDA 91,7% vs 90,4%, EBIT 26,0 M€ (+85,4%), BNA 25,1 M€ (+79,4%), deuda financiera neta 314,7 M€ vs. 237,1 M€ a 4T19 y ratio DFN/EBITDA 6,9x (6,8x a 9M19). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Aunque la evolución de los resultados pueda parecer favorable, los crecimientos se deben a la entrada en funcionamiento de nuevas plantas solares. Lo más negativo es la disminución del precio de venta de la energía que cae -21,6% en 3T frente a una subida de +61,5% en el pool. Las nuevas plantas no perciben subvenciones y venden la energía a precios inferiores al del pool eléctrico. Esperamos que el precio promedio siga cayendo en los próximos , trimestres. Esta caída en los precios de la energía vendida nos hace recortar nuestro precio objetivo a 15,50 €/acción desde el 17,00 €/acc. anterior. Los resultados se conocieron ayer con el mercado abierto, la acción perdió casi -3%.

PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 145,50€; Cierre 91,90€, Var. Día -10,00%, Var. % 2020: +114,52%). Mañana empieza el Congreso CTOS 2020, presentará nuevos resultados de Zepzelca y Yondelis. En este congreso que se celebra del 18 al 21 de noviembre, la compañía presentará los resultados de Zepzelca en combinación con iriotecan en pacientes con sarcoma de tejidos blandos, también los resultados iniciales de seguridad de Yondelis en combinación con inmunoterapia en pacientes con sarcoma de tejidos blandos metastásicos o inoperables tras tratamiento con antraciclina y los posibles factores predictivos de Yondelis con pacientes de sarcomas de tejidos blandos avanzados. Opinión de Bankinter: La evolución de Yondelis y Zepzelca pasa por su uso en tratamientos para otros tipos de cáncer en combinación con otros fármacos. El impacto de la noticia dependerá de los resultados que anuncie la compañía en este congreso.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 26,8€; Cierre 23,83€; Var. +3,4%; Var. % 2020: -10,0%). El tráfico de autopistas recuperará con fuerza en 2021. COVID-19 tendrá un impacto temporal y la demanda de concesiones de transporte mejorará bruscamente en 2021. Está artificialmente contenida y rebotará incluso con más fuerza y velocidad que el ciclo económico. El 80% de los resultados y valoración de Ferrovial corresponde a autopistas, que serán las primeras infraestructuras de transporte en recuperarse. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 26,8€/acción (potencial de revalorización del +13,2%). El principal catalizador a corto plazo es la posible venta de su división de servicios. Un Brexit con acuerdo también tendría impacto positivo. Link al informe completo.

ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 3,22€; Cierre 2,639€, Var. Día +1,38%, Var. % 2020: -28,1%). Informe de compañía.Ayer publicamos un informe elevando nuestro precio objetivo a 3,22 €/acción (desde 2,95 €/acción) al revisar nuestra valoración del negocio de energía por la anunciada venta de un 49% del mismo al fondo Ancala Partners por 225 M€. Asumimos la valoración del comprador menos un descuento del 11% que justificamos por la mayor prima de riesgo que exige un inversor minoritario. Esta entrada de fondos supone un balón de oxígeno que amortigua las pérdidas del negocio de celulosa, facilita los pagos por las inversiones recientes y rebaja la ratio de endeudamiento a 5,6x EBITDA. Nuestra visión del negocio de la celulosa sigue siendo cautelosa. Mantenemos invariada nuestra recomendación de Neutral. Link al informe

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 1,97€; Cierre: 1,614€, Var.: +2,28%, Var. % 2020: -31,6%). Perspectivas mejoran para 2021. Mantiene dividendo a cuenta. Opinión de Bankinter: Mantenemos la recomendación de Comprar con un precio objetivo revisado a la baja hasta 1,97€(+23%) desde 2,04€ en base a: Mejora de perspectivas para 2021 (i) reactivación de la actividad comercial (ii) creemos probable una recuperación de los países emergentes, cuyas divisas se han depreciado con fuerza este año, una apreciación de dichas divisas catalizaría los ingresos, (iii) el resultado financiero se irá normalizando a medida que los mercados se recuperen, (iv) el ratio de solvencia no preocupa (183,8% 1S20) y valoramos positivamente el mantenimiento del reparto de dividendos (Div. Yield ≈9%). Pendiente el desenlace del acuerdo con Bankia: estimamos unas plusvalías entre 500/800M€, que representan un año de beneficios de la Compañía. Descartado un reparto de dividendo extraordinario. Link al informe completo

CATALANA OCCIDENTE (Comprar; P. Obj: 31,27€; Cierre: 26,15€, Var.: +1,55%, Var. % 2020: -16,0%). Resiste razonablemente bien la crisis del Covid-19. Opinión de Bankinter: Recomendamos Comprar con un Precio Objetivo de 31,27€ (potencial +20,5%) en base a: (i) Resultados resisten razonablemente bien en un entorno que permanece desafiante pero cuyas perspectivas mejoran, (ii) su cómoda posición de solvencia permite reparto de dividendos pese a las recomendaciones del regulador (Div. Yield ≈2,6%), (iii) la empresa dispone de liquidez para afrontar nuevas adquisiciones (crecimiento inorgánico) debido a una política de dividendos prudente, pay-out bajo (media últimos 5 años ≈29%) y (iv) el ramo más vulnerable es el Seguro de Crédito, sensible al ciclo económico, cuyo ratio combinado estimamos que se reduzca de forma progresiva en los próximos años tras un fuerte repunte en 2020. Link al informe completo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +6,5%; Industriales +2,5%; Financieras +2,3%.

Los peores: Salud -0,2%; Inmobiliarias +0,5%, Comunicación +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan compañías del Sector Petróleo. Por un lado, porque la obtención de una vacuna elevaría la demanda de crudo.Por el otro, porque la OPEP podría retrasar entre 3 y 6 meses la reducción de recortes prevista para enero (VER ENTORNO). Es el caso de (i) TECHNIP (8,20$; +12,2%), (ii) SCHLUMBERGER (20,04$; +11,3%); (iii) VALERO ENERGY (55,7$; +9,3%) y (iv) MARATHON PETROLEUM (40,7$; +8,4%). (v) BOEING (202,4$; +8,2%) tras un rumor que apunta a que la Federal Aviation Administration podría permitir volver a operar al modelo 737 MAX después de 20 meses. Se espera que se anuncie en los próximos días.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran compañías relacionadas con el sector Farma, afectadas por la expectativa de éxito de la vacuna de Moderna: Fue el caso de (i) PFIZER (35,4$; -3,3%), (ii) BAXTER INTERNATIONAL (80,98$; -1,7%), (iii) THERMO FISHER (480,99$; -1,6%) y (iv) ELLI LILLY (140,6$; -1,3%).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TYSON FOODS (1,81$ vs 1,19$ est).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HOME DEPOT (antes de la apertura; 3,05$); WALMART (antes de la apertura; 1,18$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 462 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -8,2% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,6%, el 2,6% en línea y el restante 12,8% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20

TESLA (Comprar; 408,1$; -0,1%).- Entra a formar parte del S&P500. Avanza +15% en el aftermarket.– El cambio entrará en vigor a partir del 21 de diciembre. Será el valor con mayor capitalización (390.000M$) incluido en el índice en toda su historia. De hecho, su inclusión podría producirse en dos fases dado su tamaño. OPINIÓN: Buenas noticias. El valor sube +15% en el aftermarket. La Compañía no fue incluida en el índice en septiembre, una decisión sorprendente porque cumplía ampliamente todos los criterios. Básicamente registrar un beneficio acumulado durante cuatro trimestres, y que en el último trimestre antes de la revisión se consiga beneficio. Desde entonces defendemos que era cuestión de tiempo que el gestor del índice decidiera incorporar Tesla al selectivo. Por tanto, se materializa otro catalizador que apoya nuestra recomendación de Compra, que fijamos el pasado mes de febrero. El próximo hito importante será la presentación de resultados del 4T. El objetivo de la Compañía es producir 500.000 vehículos durante este ejercicio. Eso implica que en el 4T debe producir 181.650 vehículos (+30% respecto a las entregas del 3T, 139.300). Un reto importante pero alcanzable si tenemos en cuenta la progresión durante el año en las cifras de producción (88.400 en el 1T, 90.650 en el 2T y 139.300 en el 3T).

MODERNA (Cierre 97,95$, Var. Día +9,58%). La efectividad de su vacuna contra el COVID-19 es del 94,5%. Son los resultados de un ensayo clínico avanzado con 95 participantes, en el que 90 se curaron tras recibir el tratamiento de Moderna. Este consiste en dos vacunas separadas por cuatro semanas (tres en la vacuna de Pfizer). Los resultados son provisionales y la compañía espera terminar los resultados de un ensayo con 151 participantes, que de tener éxito le permitirá solicitar la autorización de comercialización bajo el procedimiento de urgencia. Además, según Moderna, su vacuna puede almacenarse en frigoríficos durante 30 días sin que pierda propiedades, mientras que la de Pfizer necesita estar congelada, lo que complica la logística de distribución. OPINIÓN: Muy buena noticia para los mercados. La vacuna de Moderna tiene ventajas en logística mientras que la de Pfizer se administra en un plazo más corto. Lo más importante es que ya hay cuatro vacunas (Moderna, Pfizer, AstraZeneca y Johnson & Johnson) en fase muy cercana a la comercialización, lo que reduce el riesgo para la población que una de estas no llegue a este hito.

BAIDU (Cierre: 147,84$; Var. Día: +1,9%).- El buscador web chino presentó ayer resultados y fueron mejor de lo esperado (BPA 3T20: 20,35$ vs 13,01$ esperado). También anunció la compra del negocio de Joyy’s (plataforma de comunicaciones y entretenimiento) en China por 3.600M$ en efectivo (el Grupo completo capitaliza 7.700M$). El objetivo principal es diversificar sus actividades hacia entretenimiento y plataformas de relaciones sociales a distancia, las cuales han estado muy impulsadas por las restricciones de movilidad derivadas del CV-19 y, previsiblemente, seguirán estándolo. Por estos motivos, Baidu se revalorizó un +1,9% ayer en bolsa antes de los resultados (publicados al cierre) y Joyy también consiguió cerrar con +1,5%.

Acceda al informe completo.