INFORME DIARIO - 24 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La perspectiva de vacunas en el mercado en pocas semanas alienta el modo risk-on"

La perspectiva de una vacuna contra COVID-19 disponible en pocas semanas impulsan las bolsas, aunque al cierre Europa se desinfla (EU-50 -0,13%, S&P 500 +0,56%, Nasdaq 100 +0%). Las vacunas de Moderna y Pfizer podrían empezar a comercializarse en EE.UU. en tres semanas. Aunque menores que los de Moderna y Pfizer, AstraZeneca también publica resultados positivos de su vacuna, pero con ventajas en

coste y logística. Lideran las subidas los sectores más beneficiados por la perspectiva de una normalización de la actividad y reanudación del turismo como los sectores Energía, Financiero e Industrial. El crudo sube +1,3% (43,6$ WTI).En Europa los PMIs de noviembre reflejan el impacto de los rebrotes recientes en Europa, especialmente en los Servicios, pero en EE.UU. avanzan al mayor ritmo desde 2015. Estabilidad en los bonos (Bund -0,583% +0,2pb, T-Note 0,859% +0,5pb) y divisas: yen (123,72€/¥), dólar (1,185 €/$).

Hoy: "La transición presidencial pacífica en EEUU y una buena campaña navideña a partir de Blackfriday son pro-bolsas."

Hoy el mercado ganará inercia. Biden es reconocido ganador de la Presidencia de EE.UU. y se inicia el proceso formal de traspaso, con el compromiso de cooperación de Trump. El posible nombramiento de Janet Yellen como Secretaria del Tesoro será bien acogido. Estos eventos diluirán el impacto de los retrocesos de los indicadores adelantados que se publican hoy (IFO alemán y Confianza del Consumidor en EE.UU.) reflejando la merma de confianza ante los rebrotes de CV-19. Además, la perspectiva de vacunas disponibles pronto también neutraliza el impacto de unos indicadores penalizados por las nuevas restricciones. Blackfriday y CyberMonday darán arranque a una temporada Navidad que se anticipa muy buena. Ayer la National Retail Federation publicaba una previsión de aumento de ventas en EE.UU. de +3,6%/+5,2% vs +4% en 2019. Aunque en el corto plazo la recuperación económica pierde tracción por los rebrotes, los riesgos se reducen y la renta variable gana atractivo. El principal riesgo es ahora quedarse fuera de bolsas. Consecuentemente, hemos elevado la exposición a renta variable (10 puntos en todos los perfiles), incorporando a las carteras Emergentes, elevando la exposición a Europa y, de manera táctica, sectores especialmente castigados por COVID-19. Favoreciendo compañías con balances saneados y líderes en su sector. (Ver Informe Semanal de ayer)

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1. Entorno económico

EEUU.- D. Trump da luz verde para el inicio de la transición de poderes con Biden. La titular de la Administración de Servicios Generales (GSA), Emily Murphy, encargada de iniciar el protocolo, ha comunicado por carta al demócrata Joe Biden el comienzo formal de la transición, lo que supone el primer paso de la Administración Trump para reconocer la derrota. La medida permitirá que los funcionarios de la agencia de la administración actual se coordinen con el equipo entrante de Biden y la vicepresidenta, Kamala Harris, para preparar su llegada a la Casa Blanca el próximo 20 de enero. La firma de Murphy otorga al futuro gabinete un presupuesto de 6,3M$ (5,32M€) de fondos gubernamentales para financiar la transición así como el acceso a la información sobre Seguridad Nacional y a los planes para la distribución de la vacuna contra la Covid-19. OPINIÓN: Impacto positivo, sobre todo sobre el tono de Wall St. hoy (además de ayer en el último tramo de la sesión americana). Veinte días después de celebrarse las elecciones y de resistirse al traspaso de poderes, Trump da instrucciones a la responsable de las administraciones públicas para que inicie el proceso de transición. Tras confirmarse la victoria de Biden en Pensilvania y Michigan, dos de los estados clave, se estima preliminarmente que ha logrado una ventaja de unos 6M de votos y de 74 compromisarios o votos electorales. Se ha filtrado que Biden tiene intención de nombrar a Janet Yellen (ex presidenta de la Fed) como Secretaria del Tesoro, lo que también contribuye a proporcionar poco a poco estabilidad a la transferencia de responsabilidades en las principales instituciones.

ESPAÑA (9:00h).- Las pernoctaciones hoteleras bajan un 83,3% a/a en octubre. Los precios de los hoteles bajan un 15,3% a/a. En los diez primeros meses de 2020 las pernoctaciones han bajado un -72,2% a/a, los residentes -55,4% y no residentes -80,9%. OPINIÓN: los cierres de varias Comunidades en el mes de noviembre no anticipan un cambio de tendencia a corto plazo.

FRANCIA (8:45h) -. El Indicador de Confianza Manufacturera retrocede ligeramente en noviembre hasta 92 vs 94 ant. La Confianza en el Sector Servicios cae hasta 77 en octubre desde 89 anterior. OPINIÓN: Los rebrotes del Covid y las medidas de confinamiento están afectando con mayor impacto al sector de servicios que al sector manufacturero. El PIB de Francia cayó un -18,9% (a/a) en el 2T con una recuperación hasta -4,3% (a/a) en el 3T . Para el 4T el consenso apunta a una caída de -8,7% (a/a). Para el conjunto del año 2020 la caída del PIB se situaría en -9,4%.

ALEMANIA (8:00h)-. El registro final del PIB del 3T 2020 se sitúa en -4% (a/a) vs -4,3% preliminar. En términos inter-trimestrales se produce una recuperación de +8,5% (t/t) frente al 2T (-9,8% t/t). El consumo privado es el principal motor de la recuperación en el 3T (+10,8% t/t). La inversión sube un +3,6% (t/t) en el 3T. La caída del PIB en el 2T de Alemania fue de -11,2% (a/a) y -2,1% (a/a) en el 1T. OPINIÓN: Buenas noticias para la economía alemana. La principal razón para la revisión al alza del PIB es un mejor comportamiento del consumo privado que se sitúa ahora en el +10,8% (t/t) vs +9,0% de la estimación preliminar. Mayores estímulos fiscales (gracias a un mayor margen de incremento en su deuda pública) y un menor peso del sector turismo en su PIB, explican una caída del PIB menor que los países de su entorno. La estimación de caída media del PIB para el 3T en la Unión Europea es -4,4%.

TURQUÍA (08:00h)-. La Capacidad Instalada sube al 75,4% en octubre (vs 74,6% en Septiembre. El Indice de Confianza sobre el Sector Manufacturero mejora en octubre hasta 108,1 desde 105,3 ant. OPINIÓN: Noticias positivas sobre el sector industrial turco. La semana pasada el banco central subió tipos 475 p.b. hasta +15% para controlar la inflación. Una política monetaria más ortodoxa y mejoras en los datos macro (como este sobre el sector industrial) permitirán una gradual recuperación de la lira turca.

EE.UU./CONSUMO.- Buenas perspectivas para la campaña de Navidad. La National Retail Federation anunció ayer que espera un aumento de las ventas de +3,6%/+5,2% durante la campaña de Navidad de noviembre y diciembre hasta un importe de 755.300M$/766.700M$. Estas cifras no incluyen ventas de coches, gasolina y restaurantes. En 2019, las ventas crecieron +4% y la media de los últimos cinco años es +3,5%. Se espera que las ventas online aumenten +20%/+30% representando 26,8%/28,5% del total. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector de Consumo Discrecional, especialmente Lujo, que llevamos sobreponderando en nuestras carteras modelo en 2020, con valores como LVMH, Kering, L¿Oreal, Adidas, Hermes, Inditex en Europa y PVH, VF Corp, Nike en EE.UU. La recuperación de las ventas en EE.UU.de estas compañías en el 3T20 ya fue destacable y esta tendencia se mantiene y confirma en el 4T20.

BOLSA ALEMANA.- Deutsche Börse anuncia que aumentará el número de miembros del DAX hasta 40 valores desde 30 actuales a partir de 2021. Además, endurece los requisitos para formar parte del índice, los cambios más importantes que deberán cumplir las compañías son: (i) EBITDA positivo en los 2 últimos ejercicios, (ii) publicación de cuentas anuales auditadas y resultados trimestrales (el incumplimiento de este punto supondrá la exclusión inmediata del índice) y (iii) cumplir con el Código de Buen Gobierno Corporativo alemán. OPINIÓN: es un cambio positivo e incluso lógico, después los problemas reputacionales derivados de Wirecard. Además, con este endurecimiento de los requisitos en el DAX, el índice alemán alcanza los estándares de seguridad internacionales (cercanos, por ejemplo, a los del S&P500).

EE.UU. (ayer).- (i) La Actividad Manufacturera de la Fed de Chicago se situó en octubre en 0,83 vs 0,27 estimado y 0,32 anterior. Nivel que compara con 0,27 anterior. OPINIÓN.- Dato muy positivo que refleja una recuperación fuerte en términos de actividad. El indicador analiza 85 indicadores relacionados con producción, empleo, consumo personal y ventas. De los 85 indicadores, 61 han tenido contribución positiva. La clave para EE.UU. es que se apruebe el paquete de estímulos en el país en un horizonte temporal razonable. También qué hará la Fed en su próxima reunión. Se espera que eleve hasta 100.000M$ desde 80.000M$ actual y hasta 150.000M$ si la macro empeora. (ii) Los PMIs elaborados por Markit, en el mes de noviembre, batieron ampliamente expectativas. PMI Manufacturero: 56,7 vs 53,0 estimado y 53,4 anterior. PMI Servicios: 57,7 vs 55,0 estimado y 56,9 anterior y PMI Compuesto: 57,9 vs 56,3 anterior. OPINIÓN: Muy buenos datos de PMIs en EE.UU. que no solo baten ampliamente expectativas sino que además mejoran con respecto al dato previo, a pesar del alza de los rebrotes y las limitaciones por COVID-19. Destaca especialmente la evolución del Sector Servicios, el cual se ve especialmente afectado por COVID-19.

EUROPA (ayer).- (i) PMIs noviembre preliminares. Bate el Sector Manufacturero 53,6 vs 53,2 estimado y 54,8 anterior. El PMI Servicios 41,3 vs 42 estimado y 46,9 anterior y PMI Compuesto 45,1 vs 45,6 estimado y 50,0 anterior. (ii) Alemania: PMI Manufacturero 57,9 vs 56 estimado y 58,2 anterior; PMI Servicios 46,2 vs 46,3 estimado y 49,5 anterior y PMI Compuesto 52,0 vs 50,5 estimado y 55,0 anterior. (iii) Francia: PMI Manufacturero 49,1 vs 49,9 estimado y 51,3 anterior; PMI Servicios 38,0 vs 39,6 estimado y 46,5 anterior y PMI Compuesto 39,9 vs 42,0 estimado y 47,5 anterior. (iv) Reino Unido: PMI Manufacturero 55,2 vs 50,5 estimado y 53,7 anterior; PMI Servicios 45,8 vs 43,0 estimado y 51,4 anterior y PMI Compuesto 47,4 vs 42,5 estimado y 52,1 anterior. OPINIÓN: En términos generales los PMIs baten expectativas. No obstante, destacan dos aspectos. Por un lado, la diferencia en la evolución de los diferentes países. Alemania refleja una posición mucho más ventajosa que el resto de economías. Por el otro, el fuerte impacto en el Sector Servicios. El alza de los rebrotes y las restricciones impuestas por varios países han impactado directamente en el Sector. Lo razonable sería asistir a una mejora progresiva en los próximos meses, que se verá impulsada con el lanzamiento de una vacuna. Ayer mismo EE.UU. anunció que podría comenzar a vacunar en las próximas tres semanas y Europa irá inmediatamente después.

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2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Vender; Precio Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,296€; Var. día: -3,8%;Var. % 2020: -44,9% ). Cambiamos recomendación de Neutral a Vender. S&P ha rebajado un escalón la calificación crediticia de Telefónica. La calificación a largo plazo pasa a BBB- desde BBB y la calificación a corto plazo a A-3 desde A-2. La perspectiva del rating cambia de negativa a estable. Los motivos son el impacto del CV-19 y la depreciación de las divisas Latinoamericanas. S&P espera que se produzca un deterioro de las métricas crediticias de Telefónica este año, en contraste con su anterior previsión de una mejora y un regreso a niveles adecuados en 2021-2022. S&P achaca este deterioro al impacto del COVID-19 en los ingresos y el EBITDA debido a una facturación por servicio más débil y menores ingresos por roaming, así como por los movimientos adversos de las divisas en Latam. De cara a 2021, cree que una estabilización operativa, una evolución más benigna de las divisas y los esfuerzos de la compañía por reducir su endeudamiento deberían proporcionar más margen a su calificación, aunque ve poco probable que sean suficientes para restaurar unas métricas acordes con un rating 'BBB'. La perspectiva 'estable' del rating refleja su previsión de que Telefónica mantenga un ratio de Deuda neta sobre EBITDA inferior a 4x. Creemos que esta rebaja, que deja el rating de Telefónica a un paso de perder el “investment grade”, aumenta la probabilidad de un recorte del dividendo en 2021, como ya anticipamos en nuestro último informe. Una prima de riesgo más elevada ante esta eventualidad y el posible aumento del coste de la deuda del grupo complica que el valor alcance su valor fundamental de 4,2€. El potencial de crecimiento estructural es reducido y la reducción de la deuda progresa lentamente lastrando la evolución del grupo. En el entorno actual, el objetivo de estabilizar el Cash Flow libre (OIBDA – Capex) requiere necesariamente una contención de la inversión que merma la competitividad del grupo a medio plazo. El mantenimiento del dividendo en 0,4€/acción implica payouts >100% en 2019-2021 y niveles de 80-90% en 2022-2024. En este contexto no es descartable un recorte del dividendo en 2021. Se mantiene la posibilidad de extraer valor de las filiales a través de ventas totales o parciales (Telxius, JV en R. Unido, venta de negocio en Latam), pero en el contexto actual las posibles operaciones tienen mayor riesgo de retrasarse y/o obtener una menor valoración. Link al informe

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 8,3€; Var. Día +7,9%; Var. % 2020: -39,2% ). Elevamos recomendación a Comprar desde Neutral y situamos Precio Objetivo en Revisión.-Justificamos nuestra decisión en: rentabilidad por dividendo atractiva y sostenible en el tiempo, balance saneado, foco en energías limpias y Plan Estratégico 2021/2025, que presentará el jueves, ambicioso. Opinión de Bankinter: Elevamos recomendación a Comprar por: (i) Dividendo muy atractivo que es sostenible en el tiempo. La rentabilidad por dividendo actual es 12,7%. Además, a partir de ahora el dividendo pasará a ser en efectivo, dejando atrás el script dividend. Establecerá un dividendo mínimo para los próximos años garantizado, y en función de la evolución del mercado irá subiendo. Además, podrá introducir programas de recompras de acciones. (ii) Su balance está saneado y no contempla un ascenso de deuda. (iii) Mantiene su objetivo de convertirse en una empresa multienergética y eleva sus inversiones en este ámbito. Es una de las empresas mejor posicionadas en el sector. (iv) Presentará Plan Estratégico 2021/2025 el jueves que sentará las guías del crecimiento a largo plazo y estará focalizado en transición energética, flexibilidad financiera y remuneración al accionista competitiva. Por todo ello, elevamos recomendación a Comprar y situamos precio objetivo En Revisión desde 5,9€/acc. anterior.

SECTOR INMOBILIARIO. Moody’s prevé que la caída de precios de vivienda comience en 2021 (-2%). Moody’s Investor Service prevé que los precios de la vivienda se debilitarán en toda Europa, especialmente en los países que dependen del turismo y el Reino Unido. Vaticina que la caída de los precios no va a provocar, sin embargo, una mayor accesibilidad a la vivienda. Los ingresos de los hogares también se han visto afectados por la crisis del covid-19, sobre todo entre los más jóvenes y los trabajadores con salarios más bajos. En España, Moody’s espera que los precios suban +2,5% en 2020, para empezar a estancarse y bajar a partir de 2021 (-2%). Opinión de Bankinter: Estas previsiones parecen muy optimistas. Nosotros estimamos que es precisamente la caída de ingresos familiares y la dificultad para acceder a la vivienda, la que provocará una caída de precios del -9% acumulado entre 2020 y 2021 (-4% y -5% respectivamente). Otras fuentes, apuntan también a mayores caídas en los precios de la vivienda: Funcas -8% y Acuña & Asociados -6,1% en 2020. Recomendamos evitar el sector inmobiliario. Link al informe del sector inmobiliario.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo 26,8€; Cierre 23,42€; Var. Día -0,1%; Var. % 2020: -11,7%). Incrementa su participación mayoritaria en la autopista I-77. Ferrovial incrementa su participación en la autopista I-77 en +15%, incrementando su participación hasta 65,1% desde 50,1% anterior. Para ello pagará 77,7M$ (65,7M$) más un pago diferido de 2,7M$ (2,3M€) en 2024 que dependerá de los resultados de la autopista. Es una autopista de 26 millas ubicada en el área metropolitana de Charlotte (Carolina del Norte) con contrato hasta 2069. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Ferrovial, aunque con impacto moderado en cotización. Es un buen síntoma que Ferrovial continúe con su plan de inversiones, a pesar del impacto del virus. La compañía tiene una sólida situación financiera, con una posición de caja neta en la matriz de unos 1.700M€. Si bien, el impacto de la operación debería ser muy moderado en cotización. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 26,8€/acción (potencial de revalorización del +14%).

PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 145,00€; Cierre 90,50€; Var. Día -2,90%; Var. % 2020: +111,3%). Amortiza un 1,07% del capital procedente de autocartera. El 27 de noviembre dejan de cotizar 199.200 acciones que se amortizan, equivalentes al 7,07% del capital. A partir de ese día, cotizarán 18.354.907 acciones. Opinión de Bankinter: Este movimiento ya era conocido, la novedad es la inscripción de la reducción de capital en el Registro Mercantil y la fecha de efectividad en bolsa. Esperamos un impacto limitado sobre la cotización.

ASTRAZENECA (Cierre 80,00GBP; Var. Día -3,81%; Var. % 2020: +5,2%). Solicitará la licencia de comercialización de su vacuna contra el COVID-19. Tras anunciar ayer los datos de eficacia de su vacuna AZD1222 contra el COVID-19 (70% que es inferior al 95% de Pfizer y Moderna), la compañía solicitará la licencia de comercialización mediante el procedimiento de emergencia en todas las jurisdicciones. También avanza en el proceso de fabricación y prevé poder fabricar hasta 3.000 M dosis anuales a partir de diciembre 2020. Su vacuna tiene dos ventajas principales frente a sus competidores: el precio (aproximadamente un 25% más barata de producir) y logística, al poder almacenarse en un refrigerador (entre 2 y 8 ºC) durante seis meses sin perder propiedades mientras que las competidoras precisan congelación. Opinión de Bankinter: Es un nuevo paso que apunta a la próxima aprobación de esta vacuna y muy posiblemente de otras tres (Pfizer, Moderna y Johnson & Johnson también están en fase III avanzada). Con independencia de las ventajas en precio y logística de AZD1222, lo más importante es que pronto habrá varias vacunas disponibles, el final de la epidemia y que para los mercados será un catalizador.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 35,50€; Cierre 37,40€; Var. Día +1,08%; Var. 2020: +53,3%). Hoy celebra su día del inversor. La compañía celebra hoy su encuentro anual con inversores, esta vez en modalidad telemática. Opinión de Bankinter: Esperamos que además de actualizar la evolución de su cartera de productos en desarrollo (lo más importante es la solución inyectable ISM), la compañía anuncie sus guías para 2021 y de detalles de su acuerdo con Moderna para fabricar en España la vacuna contra el COVID-19.

AHOLD (Comprar; Precio Objetivo 26,70€; Cierre 23,29€; Var. Día -0,8%; Var. % 2020: +4,4%). Nota de Compañía: Los resultados del 3T20 vuelven a batir expectativas, mejoran su guidance para 2020 y aumentan la retribución del accionista. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar pero reducimos nuestro P. Obj. hasta 26,7€ desde 29,2€ (publicado en el 2T20). Los resultados del 3T vuelven a batir expectativas y lo más importante es: (i) Las ventas siguen acelerando respecto a 2019, muy impulsadas por las ventas online (una de sus mayores fortalezas) y los márgenes se mantienen en niveles históricamente altos; (ii) El Grupo mejora su guidance de BPA para 2020 completo hasta +28% vs +22% anterior; y (iii) mejoran la retribución para el accionista con un nuevo programa de recompra de acciones (más el dividendo en efectivo sobre el que mantienen su compromiso). Pero moderamos nuestras estimaciones a partir de 2021 porque, en la misma medida en que avance el desarrollo de las vacunas/tratamientos contra el CV-19, las compañías de alimentación tenderán a moderar sus resultados y perder atractivo en bolsa. Link a la nota completa en el Bróker.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Precio Objetivo: 12,3€; Cierre 9,5€, Var. Día +3,7%; Var. % 2020: -57,7% ). Firma un nuevo contrato en Turquía.- Alcanza un acuerdo con Sasa Polyster, un grupo petroquímico turco. Técnicas ejecutará el proyecto de una nueva planta de ácido tereftálico purificado (PTA), Producirá 1,5M de toneladas al año y realizará la ingeniería y gestión del proyecto. Lo entregará en 2023. Opinión de Bankinter: Noticia positiva aunque la dimensión del proyecto es reducida. El proyecto le permite elevar su cartera de pedidos y ello le garantiza ventas futuras. La clave será conocer los márgenes que obtiene, puesto que uno de sus principales objetivos es mejorar los márgenes con contratos más rentables. Además, el proyecto lo consigue con una posición financiera sólida, que incluye caja neta positiva. El impacto en mercado será ligeramente positivo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +7,09%; Financieras +1,87%; Industriales +1,64%.

Los peores: Inmobiliario -0,34%; Salud -0,30%; Tecnología -0,03%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (15,76$; +16,83%) el valor continúa recuperando gracias a la fuerte subida del crudo de las últimas semanas y a la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (ii) APACHE CORP (12,86$; +12,41%) subidas por los mismos motivos que Occidental (iii) DIAMONDBACK ENERGY (44,49$, +11,67%) también subidas por el mismo motivo que las dos anteriores. Dos importantes casas de análisis han mejorado recomendación sobre la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NEWMONT CORP (58,68$; -4,82%). La minera de oro recortó por las perspectivas de mejora económica tras las vacunas y tras recibir la bajada de recomendación de una casa de análisis. (ii) MARKETAXESS (519,91$; -4,80%) la plataforma de trading de renta fija cayó ayer corrigiendo tras varias sesiones de subidas. El valor ha presentado unos resultados muy positivos este trimestre y lleva acumuladaqs subidas del 37% en el año. (iii) CATALENT (99,80$; -3,42%) la distribuidora de productos farmacéuticos se sigue viendo penalizada por el coste de la compra de parte del negocio de su rival Bone Therapeutics.

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AGILENT TECHNOLOGIES (098$ vs 0,92$ esp).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BEST BUY (antes de la apertura de mercado; 1,71$), TIFFANY (antes de la apertura de mercado; 0,62$), HP (después del cierre de mercado; 0,52$), GAP (después del cierre de mercado; 0,31$)

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 474 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -7,5% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,8%, el 2,5% en línea y el restante 12,7% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20..

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