INFORME DIARIO - 18 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Respiro saludable. Las caídas son oportunidades."

Fue el día propicio para tomar beneficios. y Tras la euforia de los días previos por la proximidad de una vacuna, las bolsas optaron por centrarse en el alza de los rebrotes del virus. Mensajes cada vez más positivos sobre el Brexit, pero aún nada concreto... aunque algún tipo de acuerdo podría formalizarse la semana próxima. Esta expectativa impulsó la libra hasta 0,8955 (+0,3%). Unas Ventas Minoristas americanas débiles depreciaron al dólar (1,187), pero fue un buen día para los bonos soberanos periféricos (B10A España -2,5 p.b.; 0,07%).

Aunque generalmente se acepta que si la TIR del T-Note alcanza el 1% vs 0,836% actual (el lunes 9 cuando Pfizer hizo el anuncio tocó 0,975%) la Fed ampliará su compra de activos en su reunión del 16 Dic., nosotros creemos que lo hará casi en cualquier escenario. Creemos que subirá desde 80.000M$/mes hasta aprox. 100.000 M$/mes si la macro presenta buen tono hasta su reunión, pero hasta aprox. 150.000M$/mes si se debilita. El petróleo, a pesar de que la OPEP parece dispuesta a mantener los recortes (reunión formal 1 dic.), perdió fuerza acompañando a las caídas bursátiles. En definitiva, sesión de toma de beneficios en bolsas, buen día para bonos, apreciación del euro y de la libra y caída del petróleo. Retroceso saludable.

Hoy: "Sin novedades del Brexit, tomas de beneficios."

El mercado se mantendrá expectante ante las novedades referentes al Brexit. Cualquier noticia al respecto será analizada con detenimiento. El acuerdo deberá alcanzarse lo antes posible puesto que debe aprobarse en la Cumbre Europea de los días 10 y 11 de diciembre y su votación en el Parlamento Europeo el 16 de diciembre. El resto de referencias quedarán relegadas a un segundo plano, puesto que lo único relevante será probablemente unas Viviendas Iniciadas en EE.UU. (14:30h) que presentarán mejor tono.

El mercado, en ausencia de novedades con respecto al Brexit y a una vacuna, preferirá esperar a los acontecimientos de final de semana, muy relevantes. Desde el punto de vista de la macro, en EE.UU. Indicador Adelantado y Ventas de Viviendas de Segunda Mano. En Europa, Confianza del Consumidor. Además, es una semana decisiva para el Brexit y habrá especial foco en la reunión de líderes europeos el jueves y G-20 el sábado/domingo. Con todo ello, hoy previsiblemente será una sesión de tomas de beneficios. Las cuales deben ser interpretadas como oportunidades. Una vez conocido el (casi) desenlace electoral americano y la expectativa de una vacuna, los riesgos se mueven a la baja y las bolsas continúan siendo el activo con mayor atractivo. Defendemos que no se debe realizar una rotación sectorial sino una incorporación progresiva de los sectores más penalizados por el COVID-19.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El Consejo de Ministros aprobó ayer la ampliación de los plazos de carencia y amortización de los créditos ICO. Se amplía hasta el 30 de junio el plazo de concesión de las dos Líneas de hasta 140.000M€ de avales públicos. Además, podrán disponer de una ampliación en el vencimiento de los préstamos de la Línea de Avales para liquidez de hasta tres años adicionales (máximo 8 años) y podrán disponer de un plazo adicional de carencia en el pago del principal hasta un máximo de 24 meses, desde el anterior de 12 meses.OPINIÓN: El plazo de vigencia del aval puede alcanzar por tanto a un máximo de 8 años desde los 5 años actuales. Hasta el 31 de octubre se habían concedido avales por 80.683,3 M€ en 861.614 operaciones y el 73,2% de las mismas tenían un plazo entre 4 y 5 años (frente a un menor número en los plazos inferiores, el 20,5% entre 2 y 3 años y el 1% hasta 1 año, 1,5% entre 1 y 2 años y 3,7% entre 3 y 4 años). Además, la extensión del plazo de carencia de principal facilitará la situación de liquidez de las compañías. El Banco de España advertía recientemente que entre abril y diciembre, algo menos del 70% de las empresas no financieras españolas podrían tener necesidades de liquidez (entre los sectores más afectados turismo y ocio, vehículos de motor, y transporte y almacenamiento).

REINO UNIDO (08:00h). - La Tasa de Inflación sube en octubre por encima de lo esperado. El Índice de Precios al Consumo en octubre aumenta +0,7% a/a, por encima del +0,5% esperado y compara frente a +0,5% en septiembre. La variación mensual es +0,0% (se esperaba -0,1%). La variación de la Inflación Subyacente es +1,5% a/a, también supera al +1,3% esperado y compara frente a +1,3% en septiembre. OPINIÓN: Interpretamos la aceleración en los precios como un síntoma de recuperación tras la fase inicial del COVID-19. Se esperaba, como así ha sucedido, un aumento en el IPC impulsado por el efecto de subidas de precios en hoteles y restaurantes en los meses de septiembre y octubre. Buen dato para mercados.

JAPÓN (00:50h). - Balanza Comercial de octubre con un superávit mayor de lo esperado. El superávit de la Balanza Comercial en octubre son 872,9 B¥, supera con creces los 300,0 B¥ esperados y supone un fuerte aumento desde 675,0 B¥ en septiembre. La balanza ajustada es 314,3 B¥ (también supera a los 117,4 B¥,4 B¥ esperados y compara frente a 440,0 B¥ en septiembre que se revisa desde 475,8 B¥). Las Exportaciones bajan -0,2% a/a vs -4,5% esperado y compara frente a -4,9% en septiembre, mientras que las Importaciones se reducen -13,3%, peor que el -8,8% esperado y desde -17,2% en septiembre. OPINIÓN: Buen dato por el lado de las exportaciones, que tendrá un efecto positivo en el PIB del 4T y que supone un impulso para el sector exterior de la mano de la recuperación del comercio global. Lo negativo es la caída de las importaciones que previsiblemente se reflejará en un mal dato de Consumo Privado. El Nikkei ha reaccionado negativamente esta madrugada y ha cerrado cayendo.

EE.UU. (ayer). - (i) La Producción Industrial en octubre (m/m) recupera por encima de lo esperado: +1,1% vs +1,0% esperado y vs -0,4% anterior (revisado desde -0,6%). En el acumulado a/a: -5,3% vs -6,7% anterior. La Utilización de la Capacidad Productiva de octubre también se sitúa por encima de lo esperado: +72,8% vs 72,3% esperado y vs 72,0% anterior (revisado desde 71,5%). En todo caso, esta cifra permanece aún alejado de los niveles pre-CV19 ~76,9%. La Producción Industrial vuelve a la senda de recuperación tras el retroceso puntual que vimos el mes pasado. Los recientes indicadores de actividad (PMIs, ISM), permanecen consolidados en zona de expansión y dan muestra de la solidez de la recuperación del sector. De cara a los próximos meses, tendremos que ver si se consolida esta tendencia a pesar de los rebrotes del virus que se están viviendo en muchos estados. Por otro lado, será también clave la aprobación de los nuevos paquetes de estímulos por parte del gobierno. En definitiva, datos positivos que mejoran en ambos casos las cifras del mes anterior y por tanto refrendan la senda de recuperación que comienza a tomar la economía americana pese a los rebrotes de los últimos meses. Link a la nota. (ii) Las Ventas Minoristas de octubre (m/m) se sitúan por debajo de lo esperado por el consenso. Avanzan +0,3% vs +0,5% esperado y vs +1,9% anterior. En datos a/a la cifra crece +5,7% vs +5,9% anterior. Las cifras ex-autos (m/m) también son por debajo de lo esperado: +0,2% vs +0,6% esp. y vs +1,2% ant. Por componentes, en el lado positivo destacan: (i) Equipamientos electrónicos: +1,2% m/m vs -1,1% en septiembre (ii) Material de Construcción: +0,9% m/m vs +0,4% en septiembre. Por el lado negativo: caen con fuerza Grandes Almacenes, Ropa y Material Deportivo (-4,6% m/m, -4,2% m/m y -4,2% m/m respectivamente). Pese a ser cifras por debajo de lo esperado, las Ventas Minoristas se encuentran en niveles normalizados ya por cuarto mes consecutivo y por tanto se consolida la visión de que el consumo en EE.UU. logra mantener su avance a pesar de la pandemia. De cara a ver la continuidad de esta recuperación en los próximos meses será fundamental: (i) la aprobación de los nuevos paquetes de estímulos por parte del gobierno y (ii) que se mantenga la progresión de mejora en los datos de empleo como hemos visto hasta ahora. Link a la nota.

EE.UU.- Según un rumor de mercado si la TIR del T-Note alcanza el 1% vs 0,878% actual, la Fed podría ampliar las compras de activos en su reunión del 16 dic. Empieza a descontarse que pasará hasta 120Bn$/mes desde 80Bn$/mes actual e incluso hasta 160Bn$/mes simplemente con que salgan algunos datos débiles, como las Ventas Minoristas de ayer. No parece algo descabellado puesto que el día 9 nov., tras la noticia de la vacuna de Pfizer, la TIR alcanzó 0,975%.

REINO UNIDO (ayer). - Pocas novedades ayer en el proceso de negociación del Brexit, aunque los mensajes son cada vez más positivos. Según fuentes de la UE, el acuerdo se podría llegar a formalizar a principios de la semana que viene, dado que a pesar de que siguen existiendo diferencias significativas, las posturas se están acercando progresivamente. Este jueves se producirá una videoconferencia entre todos los líderes de la UE para hablar del proceso y Michel Barnier ha convocado una reunión el viernes con los embajadores de los 27 miembros de la UE en Reino Unido para informarles de los avances. OPINIÓN: Noticias positivas ya que, por primera vez en mucho tiempo, hay mensajes de avances en la negociación. Recordemos que el acuerdo debería alcanzarse lo antes posible si se quiere llegar a tiempo para su aprobación en la cumbre de la UE los días 10 y 11 de diciembre y su votación en el Parlamento Europeo el 16 de diciembre.

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2.- Bolsa europea

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO. - (i) El gobierno alemán anuncia ayudas directas al sector por 3.000M€ (0,075% del PIB alemán). En concreto se destinarán 1.000M€ para prolongar hasta 2025 las ayudas a las compras de vehículos eléctricos, que vencían este año; 1.000M€ se emplearán para renovar el parque de camiones tanto de compañías privadas como de distintas ciudades y 1.000M€ para promover la innovación y transformación del sector. OPINIÓN: Muy buenas noticias. El sector auto ya atravesaba un momento difícil antes de la crisis sanitaria. Los retos a los que se enfrentaba el sector eran (y siguen siendo) muy exigentes: la normativa sobre emisiones; la inversión para afrontar el cambio estructural hacia la electrificación, la conducción autónoma, la movilidad compartida; el proteccionismo, la ralentización económica, etc. El COVID-19 ha incrementado los riesgos. Las producciones y ventas se han visto especialmente impactadas por las medidas de aislamiento social y la incertidumbre económica no ayuda a dinamizar la actividad comercial. Por ello, este tipo de estímulos son clave para facilitar la reactivación del sector. (ii) (8:00h) Las ventas de vehículos en la UE caen de nuevo en octubre: -7,8% a/a, hasta 953.615 unidades. Con ello, el acumulado anual muestra un retroceso de -26,8%. OPINIÓN: Dato muy débil. El avance en septiembre de las ventas (+3,1% a/a) llevaba a descontar cierta reactivación en el sector. Sin embargo, la imposición de nuevas medidas de contención tras los rebrotes del virus en Europa, provocan de nuevo caídas en las ventas. Por ello, las ayudas directas al sector (ver punto uno de este comentario) son claves para favorecer las ventas y ayudar a los fabricantes a implementar el cambio estructural que atraviesa la automoción.

PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 145,50€; Cierre 92,85€, Var. Día +1,03%, Var. % 2020 +116,7%). Licencia Yondelis en Oriente Medio y Norte de África. Pharma Mar y STADA han firmado un acuerdo de licencia y comercialización de Yondelis en quince mercados de Oriente Medio y Norte de África. Pharma Mar recibirá un pago inicial no revelado y tendrá derecho a ingresos adicionales, incluido un pago por hitos regulatorios. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que refuerza la aceptación de Yondelis al iniciarse la comercialización en quince nuevos mercados.

ACCIONA (Comprar, Pr. Objetivo: 105,00€; Cierre: 98,05€; Var. Día: -1,11%, Var. % 2020: 4,16%). Vende concesiones de hospitales y autopistas por 300M€. Los hospitales incluidos en esta operación son el Hospital Infanta Sofía y el Hospital del Norte, así como participaciones en centros sanitarios en Toledo, Ibiza y Pontevedra. Además, el acuerdo incluye el 100% de la Autovía de los Viñedos (Consuegra-Tomelloso), el 25% de la Autovía de la Plata (Zamora -Benavente), el 50% de la concesionaria de la Zona Regable del Canal de Navarra y el 50% del contrato de mantenimiento del nuevo edificio de la Facultad de Derecho de la Universidad de Barcelona. El comprador es el private equity francés Meridian. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Acciona. Los fondos obtenidos por la venta de estos activos le permitirán financiar su plan de crecimiento en renovables. El objetivo de Acciona es incrementar capacidad en renovables en 1.000MW/año de media hasta 15.000MW en 2024. Los resultados de Acciona se han visto afectados por la pandemia, sobre todo su división de infraestructuras ya que muchos de los proyectos se interrumpieron como consecuencia de las medidas de confinamiento. En 9M20 el EBITDA cayó un 24% y la Deuda Neta subió hasta 5.694M€ en septiembre vs 5.317M€ en diciembre 2019. La venta de activos le permite financiar el crecimiento en renovables y mantener el endeudamiento bajo control. El grupo también ha puesto a la venta su división de servicios Acciona Facility Services.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 15,50€; Cierre 16,20€, Var. Día -4,42%, Var. 2020 +138,2%). Informe de compañía. Ayer publicamos un informe recortando nuestro precio objetivo a 15,50 €/acción desde 17,00 €/acción. El principal motivo es la caída en el precio de venta de la energía en 9M20 (-67% a/a), muy superior al -13% del mercado eléctrico. El motivo es que las nuevas plantas renovables no reciben subvención y venden la energía producida a precios inferiores a los del mercado eléctrico. Nada nuevo, era esperado, pero no contábamos con un retroceso tan brusco en los precios. Ajustamos nuestra previsión de precios y como consecuencia, recortamos el precio objetivo. También vemos riesgos asociados a posibles retrasos en la construcción de plantas solares y el endeudamiento es elevado. No vemos valor a estos precios en Solaria y nuestra recomendación es Neutral. Link al informe de compañía.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,6€; Precio actual: 25,95€; Var. Día: -1,31%; Var. % 2020: -27,21%). La expectativa de recuperación del ciclo en 2021 beneficia al valor. Reiteramos Comprar. Pr. Obj.: 33,6€ (Potencial: 29%). Los resultados 3T20 fueron algo más débiles de lo esperado dado que el negocio sigue afectado por la caída de tráfico de Abertis. En cualquier caso, en el corto plazo, creemos que la operación de venta del negocio industrial a la francesa Vinci supone un catalizador positivo para la cotización, dado que el múltiplo obtenido (entre 8x y 9x EV/EBITDA) es muy atractivo comparado con la media del sector (6x). Creemos que a medida que se vaya despejando el actual escenario de incertidumbre ligado a la pandemia del Covid-19, las compañías como ACS (que se perciben como ligadas a la evolución del ciclo económico) deberían empezar a mostrar recuperación. Opinión de Bankinter: Actualizamos la valoración de ACS en base a: (i) Ajuste de estimaciones a la vista de las cifras presentas en el 3T20. (ii) Abertis: Actualizamos la valoración de Abertis en base a las cifras de Valor en Libros publicada por la compañía a cierre del trimestre, (iii) Incluimos la valoración del paquete del 50,4% de Hochtief a precio de mercado y (iv) valoración del negocio industrial ajustado por la oferta recibida y atendiendo al valor de mercado de Vinci. Establecemos Precio Objetivo de 33,6€/Acc (potencial 29%), frente a 31,2€/Acc ant. y reiteramos Comprar. Link a la nota.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +0,50%; Inmobiliarias +0,12%; Financieras -0,20%.

Los peores: Utilities -2,01%; Salud -0,75%, Consumo Básico -0,62%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan (i) Compañías de Consumo Discrecional y, en concreto, de moda como RALPH LAUREN CORP (84,10$; +6,0%), PVH (78,94$; +4,5%), VF CORP (85,11$; +3,4%) ante la expectativa de una normalización del tráfico en las tiendas tras las noticias de las vacunas y la expectativa de una buena temporada de Navidad. (ii) Las compañías del Sector Petróleo siguieron liderando el mercado ante la expectativa de que la obtención de una vacuna elevará la demanda de crudo y el posible retraso de la reducción de recorte de la producción de crudo prevista para enero. DEVON ENERGY (13,11$; +4,6%), DIAMONDBACK ENERGY (37,31$; +3,8%). (iii) Compañías relacionadas con el turismo y los viajes, por la misma razón: la expectativa de una reactivación de los viajes tras las vacunas. NORWEGIAN CRUISES (22,06$; +3,5%), BOEING (210,05$; +3,8%) además siguió anticipando la aprobación de la Federal Aviation Administration que podría permitir volver a operar el modelo 737 MAX después de 20 meses.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran (i) Cadenas de farmacias como WALGREENS BOOTS (39,85$; -9,6%), CVS HEALTH (67,14$; -8,6%) y CARDINAL HEALTH (54,68$; -6,5%) tras el anuncio de AMAZON (3.135,6$; +0,15%) de la creación de una filial para la distribución de medicamentos. (ii) BOSTON SCIENTIFIC (35,03$; -7,9%) tras anunciar que discontinuará el uso de una válvula aórtica por la complejidad del sistema de distribución del producto.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HOME DEPOT (3,18$ vs 3,05$ est); WALMART (1,34$ vs 1,18$ est).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TARGET (antes de la apertura; 1,60$); LOWE¿S (antes de la apertura; 2,0$); L BRANDS (tras el cierre; 0,11$); NVIDIA (22.20h; 2,58$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 462 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -8,2% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,6%, el 2,6% en línea y el restante 12,8% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

AMAZON (Comprar 3.135,6$; Var. Día: +0,15%; Var. Año: +70%). Amazon anunció ayer el lanzamiento de Amazon Pharmacy, un servicio de entrega en línea de medicamentos con receta en EE.UU. El servicio incluirá importantes descuentos, de hasta el 80%, en medicamentos genéricos y del 40% en los de marca, para los usuarios del Amazon Prime. La compañía ha anunciado que ha alcanzado acuerdos con más de 50.000 farmacias en todo el país. OPINIÓN: Noticia positiva para Amazon ya que cubre uno de los pocos segmentos de mercado que aún no habían incluido en su plataforma. Por otro lado, el movimiento amenaza no tanto a las compañías farmacéuticas sino a las grandes cadenas de distribución farmacéutica del país como Walgreens y CVS Health.

WALMART (Cierre: 149,37$; Var. Día: -2,0%; Var. Año: +25,7%): Los resultados del 3T21 (ejercicio fiscal) baten expectativas y su BPA alcanza 1,34$ vs 1,18$ esperado (+15,5% a/a comparable). Las ventas comparables aumentan +6,4% y las ventas online (una de las cifras en las que el mercado se fija más) mantiene el aumento extraordinario de +79% a/a visto desde comienzos de año. El margen EBIT acelera hasta 4,3% vs 3,7% en 2019 gracias a un mayor volumen vendido (que diluye los costes fijos) y la mayor proporción de ventas online que repercuten un menor coste operativo a los resultados. Adicionalmente, el Grupo anunció este mismo lunes la venta (casi completa) de su filial Seiyu en Japón por 1.600M$.OPINIÓN: los resultados son muy positivos porque (i) las ventas de Walmart siguen acelerando, (ii) el canal online sigue siendo su fortaleza principal porque aceleran en torno a +80% cada trimestre de este año, y demuestra la capacidad de crecimiento desde el impacto del CV-19 y (iii) mejoran márgenes gracias al aumento de ventas, el ahorro de costes y reducción de promociones de venta (que reducen los precios medios unitarios). También consideramos positiva la venta de su filial japonesa porque es un mercado con competencia muy elevada, controlado mayoritariamente por marcas locales y de donde ya habían desinvertido otros competidores directos de Walmart (Carrefour en 2005 y Tesco en 2011). Es uno de los valores recomendados en nuestra Cartera de Acciones Americana y mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre la Compañía.

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