INFORME DIARIO - 09 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Los riesgos empiezan a moverse a la baja. Desenlace electoral americano y Día del Soltero en China."

La estupenda semana pasada (S&P500 +7%; EuroStoxx-50 +9%...) deja una herencia inercialmente alcista para ésta. Todo apunta a que el desenlace electoral americano será más constructivo de lo esperado. Aún no hay un reconocimiento formal de que el ganador es Biden, pero parece que cuenta con 306 compromisarios vs 270 necesarios para ganar. Eso fue lo que dio aire a las bolsas la semana pasada… en lugar de haber pesado como una losa sobre ellas. Habrá tomas de beneficios puntuales, pero el fondo del mercado ha mejorado inesperadamente. La ya casi segura victoria demócrata coloca a Biden en

una presidencia con reducido margen de maniobra en cuestiones clave, como subidas de impuestos o el aumento de presión regulatoria sobre las tecnológicas. El Senado continúa controlado por los republicanos y la Cámara de Representantes se reequilibra en favor de estos últimos, de manera que Biden legislará sometido a un sólido control republicano. Es decir, solo podrá hacer algo (subir impuestos, regular más estrechamente a las tecnológicas, aprobar un 2º paquete de estímulos fiscales, etc) si lo acuerda con los republicanos, quienes seguirán teniendo la llave de las grandes decisiones económicas, que es lo que importa al mercado. Y los republicanos dejarán de estar sometidos a la presión de Trump, a quien nunca aceptaron como uno de los suyos, sino más bien “soportaron”. Es probable que prácticamente desaparezca de la escena política, lo que facilitará las relaciones entre ambos partidos. Durante los próximos 4 años muy probablemente la nueva Administración Americana se encuentre desde el primer día en una situación de “lame duck” o “pato cojo”, como se denomina al gobierno que se ve forzado a trabajar con una Cámara de Representantes en la que, o bien no cuenta con mayoría, o bien está a punto de ser renovada en favor de representantes del otro partido. En definitiva, todo indica que estas elecciones dan como resultado un gobierno demócrata con estrecho control republicano y eso gusta al mercado.

Día del Soltero en China y fórum anual del BCE.- El miércoles es 11.11, día que en China se dedica a los solteros, quienes se compran a sí mismos todo tipo de cosas en internet. Pero en la práctica ese día es un día de ofertas y compras online, para solteros y no solteros. Es el día de mayores compras online y físicas en el mundo, junto con el Black Friday y Cyber Monday americanos, a los que supera incluso agregadamente. Como referencia, si Alibaba aumentó sus ventas +25,7% en 2019, pensamos que este año será suficiente cualquier cifra en ese entorno para que se interprete como una buena noticia y las bolsas tomen algo más de aire.

En cuanto al fórum anual de bancos centrales del BCE, será online miércoles y jueves. No esperamos nada nuevo. Insistirán, sobre todo el BCE (Lagarde) y la Fed (Powell), en la necesidad de que los gobiernos apliquen estímulos fiscales porque los bancos centrales ya han hecho todo lo que debían y podían. El jueves será lo más interesante puesto que intervienen Lagarde, Powell, Bailey (BoE) y Schnabel (BCE)…

En definitiva, el aspecto del mercado es mejor de lo esperado. Sobre todo en el frente americano y particularmente en tecnología, que es donde tenemos rotundamente enfocada nuestra estrategia desde marzo. Las compañías de Consumo probablemente refuercen este enfoque a lo largo de los próximos días si las cifras del Single’s Day, Black Friday (27) y Cyber Monday (30) son decentes. El mercado está otra vez predispuesto a interpretar positivamente el flujo de noticias. Si se confirma el desenlace electoral americano que hemos descrito, inmediatamente subiremos el 5% de exposición lineal a bolsas que redujimos por prudencia tácticamente el 30 de septiembre, hasta un mínimo del 15% (perfil Defensivo) y un máximo del 70% (perfil Agresivo). Pero no antes de que se confirme.
Bonos: ¿El 10 A americano trata de encontrar el equilibrio.”

La política americana genera ruido/volatilidad, pero la clave está en los fundamentales (macro, tipos de interés y política fiscal). La TIR del 10 A americano vuelve a ~0,76% (vs ~0,90% en la víspera de las elecciones) porque el equilibrio de fuerzas en el Senado americano reduce el riesgo de ver una política de Gasto Público/Déficit desorbitada. ¿Dónde está el equilibrio? El rango 0,75%/0,85% es el más probable porque: (1) refleja una política fiscal laxa sin endurecer demasiado las condiciones financieras, (2) la Fed tiene margen para gestionar el tamaño y la duración del balance (¿control de la curva?) y (3) el Tesoro tiene un colchón de liquidez estimado en ~1,7 Tr$ (vs 0,4 Tr$ en marzo). En la UEM, la TIR del Bund alemán baja a mínimos de 8 meses y el mercado anticipa un entorno con tipos negativos hasta 2028/2029. ¿Demasiado? Probablemente, pero la pandemia ralentiza la recuperación macro e invita a pensar en más estímulos del BCE ¿diciembre? Esta semana, la atención se centra en la política americana, el foro de bancos centrales en Sintra (miércoles y jueves) y en el PIB 3T20 de la UEM (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,60%/-0,67%. Link al video.

Divisas: ”El dólar cede terreno con la victoria de Biden.”

Eurodólar (€/USD).- El dólar se debilita frente al euro ante el escenario de victoria de Biden. El mercado anticipa una política exterior más predecible por parte de EE.UU. y una actitud menos beligerante frente a Europa. En el frente doméstico, los inversores vislumbran una etapa de mayor gasto presupuestario. Estos factores llevan a una debilidad en el dólar y mayor desahogo para el euro. Rango estimado (semana): 1,18/1,198.

EuroYen (€/JPY).- La semana pasada tanto Sr. Kuroda como Sr. Suga, mencionaban la importancia de la estabilidad de su tipo de cambio. En los próximos días, el movimiento respecto al Euro dependerá de los mensajes del BCE en Sintra (Portugal). Rango estimado (semana): 121,8/124

Eurolibra(€/GBP): La semana vendrá marcada a nivel macro por el PIB 3T20 (jueves) (-9,4% esp vs -21,5% ant). Aparte, la volatilidad seguirá siendo la nota dominante en la semana en que las partes vuelven a retomar las negociaciones del Brexit con divergencias relevantes aún sobre la mesa. Rango estimado (semana): 0,895/0,910.

Eurosuizo (€/CHF): El mercado digiere y aprueba el resultado de las elecciones americanas. Se activa el modo risk-on y con ello, los activos refugio pierden atractivo. Rango estimado (semana): 1,065/1,075.

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1. Entorno económico JAPÓN (06:00h).- El Indicador Adelantado mejora hasta 92,9 en septiembre vs. 92,6 estimado y 88,5 anterior (revisado desde 88,4). El Coincidente también mejora hasta 80,8 frente a 80,6 estimado y 79,4 anterior (revisado desde 79,2). OPINIÓN: Buena noticia para bolsas. El indicador mejora más de lo estimado en septiembre y encadena 4 meses consecutivos de recuperación desde mínimos de 78,5 de mayo. El Nikkei 225 ha subido en la sesión asiática +2,12%.
GRECIA (viernes).- Moody’s sube el rating de Grecia hasta Ba3 desde B1. Perspectiva estable. Moody’s estima una contracción de la economía del -9% este año, seguida por un importante rebote y un crecimiento a medio plazo del 3,5% anual. Las reformas implementadas han conseguido importantes progresos y reducido la corrupción. Las perspectivas favorables de crecimiento, unido a una política fiscal más prudente, llevarán a una reducción gradual del endeudamiento público. OPINIÓN: Moody’s sube 1 escalón el rating de Grecia, y lo sitúa 3 niveles por debajo del Grado de Inversión (IG). Buena noticia para los bonos griegos, cuya prima de riesgo podría reducirse desde los 144p.b. actuales frente al Bund.

ITALIA (viernes).- Moody’s confirma el rating de Italia en Baa3. Perspectiva estable. Moody’s prevé que la recuperación post CV-19, unido a la temporalidad de las medidas de emergencia de este año, llevará a una reducción del déficit fiscal durante los próximos años y una reducción gradual del endeudamiento público. OPINIÓN: Moody’s mantiene el rating de Italia en el primer escalón de “grado de inversión”, y la perspectiva estable no hace esperar una rebaja inmediata. Esperamos que tenga un impacto neutro sobre la cotización del bono italiano, cuya prima de riesgo se sitúa actualmente en 126,0p.b. frente al bund.

EE.UU. (viernes).- Tasa de Paro 6,9% en octubre vs. 7,6% estimado y 7,9% anterior; Creación de Empleo No Agrícola 638k en octubre vs. 580K estimado y 672K anterior (revisado al alza desde 661K). Ganancias medias/hora (a/a): +4,5% vs. 4,5% est. y 4,6% ant. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. El paro se reduce por sexto mes consecutivo y bate estimaciones. Ya se han recuperado +12.070k empleos, más de la mitad de los -22,160k destruidos entre marzo y abril por el impacto de COVID-19. Especialmente positivo es el comportamiento del Empleo Privado, que supera claramente las estimaciones (+906k en octubre vs 680k estimado y 892k anterior). Es el sector público el único que destruye empleo. Por sectores, el Empleo Manufacturero se resiente y sorprende negativamente con +38k empleos en octubre (vs +55k esperados y +60k anterior). Los sectores que más empleo crean en octubre son Construcción, Transporte y Servicios. En resumen, datos positivos en Tasa de Paro y Creación de Empleo Privado. La Tasa de Paro ya bate las previsiones de la Fed para 2020 (7,6%) y continuará mejorando en próximos meses, sobre todo si se aprueba un nuevo paquete de estímulos fiscales.

TURQUÍA.- Tensiones político económicas, de nuevo. El Primer Ministro, Ergogan, ha reemplazado al gobernador del banco central por un antiguo ministro de economía y, casi simultáneamente, ha dimitido quien hasta ahora era al mismo tiempo Ministro de Economía y Gobernador del Tesoro, quien también es su sobrino. OPINIÓN: Impacto apreciatorio para la lira turca (+1,8% anoche, desde 8,40/$ hasta 8,25/$) e indirectamente positivo para el BBVA que tiene el banco Garanti en Turquía, puesto que se interpreta como el reconocimiento formal por parte de Erdogan de su estrategia de defender la divisa mediante el consumo de reservas (-21% en 2020, hasta 84.400M$) sin mover tipos de interés. Esto es algo que resultaba obvio que no iba a funcionar. La mejor prueba de esto es que la lira turca se ha depreciado en 2020 desde aprox. 4,0/$ hasta 8,4/$. De alguna forma, con estos reemplazos (sobre todo el del sobrino de Erdogan, Berat Albayrak, que era considerado el zar de la política economía del país) el mercado apuesta por un lento regreso a la ortodoxia económica, lo que implicará subir tipos de interés y por eso la lira turca se aprecia. Ahora el tipo de interés de referencia se encuentra en 10,25% (repo del banco central a 1 semana), la inflación en aprox. +10% y la Tasa de Paro en 13,4%. En nuestra opinión, bajo una gestión de política monetaria ortodoxa o semi-ortodoxa, para frenar el consumo de reservas y la depreciación de la lira el b.c. debería subir el tipo de interés de referencia en hasta el rango 15%/17% (repo 1 semana), lo que inevitablemente hará que la actividad económica se contraiga más antes de empezar a mejorar (PIB 1T’20 +4,1%; PIB 2T’20 -10,0%; nosotros estimamos PIB’20e -1,6%, que probablemente ahora deJAPÓN (06:00h).- El Indicador Adelantado mejora hasta 92,9 en septiembre vs. 92,6 estimado y 88,5 anterior (revisado desde 88,4). El Coincidente también mejora hasta 80,8 frente a 80,6 estimado y 79,4 anterior (revisado desde 79,2). OPINIÓN: Buena noticia para bolsas. El indicador mejora más de lo estimado en septiembre y encadena 4 meses consecutivos de recuperación desde mínimos de 78,5 de mayo. El Nikkei 225 ha subido en la sesión asiática +2,12%.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

INFINEON (Cierre: 26,41€; Var. Diaria +0,11%). Resultados 4T del año fiscal mejores de lo esperado. Resultados del 4T frente a consenso Bloomberg: Ventas 2.490M€ (+15%) vs 2.509M€ esp; BNA ajustado 379M€ vs 353M€ esp. Las guías para el próximo trimestre baten también estimaciones tanto en ventas como en márgenes. Recorta el dividendo hasta 0,22€/acción desde 0,27€/acción del año anterior. OPINIÓN: Buenos resultados, que refrendan nuestra opinión positiva en el sector se semiconductores. EL valor lleva una revalorización, en el acumulado del año, de +30%.

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 4,6€; Cierre: 2,79€; Var. día: -3,5%). Explora la venta de sus cables submarinos por 2.000M€.Telefónica ha empezado a sondear a potenciales inversores para la venta del negocio de cables submarinos. La operación facilitaría una posterior venta o integración del negocio de torres de Telxius, con Cellnex como primer candidato. OPINIÓN: Buenas noticias para Telefónica. En caso venderse, facilitaría la posterior venta del negocio de torres de Telxius, con Cellnex como primer candidato. Esto permitiría a Telefónica aflorar el valor de este tipo de activos y reducir el apalancamiento de la compañía. Mantenemos recomendación Neutral.

VOLKSWAGEN (Neutral; Pr. Objetivo: 146,7€; Cierre: 133,16€; Var. Día: -2,0%). Compra el fabricante de camiones Navistar International por 3.700M$. La filial de Volkswagen (Traton) ha anunciado la compra del fabricante de camiones Navistar International Corp, por 3.700M$. OPINIÓN: Buenas noticias. Wolkswagen incluye una nueva marca de camiones a su gama (MAN, Scania y Volkswagen Trucks), que compartirán los costes para el desarrollo de tecnologías de baja emisión. Mantenemos recomendación Neutral. Nuestro precio objetivo de 146,7€ implica un potencial del +10%. Nos sigue pareciendo atractivo el mix de productos del grupo. Pero el fuerte crecimiento de China seguirá impulsando las ventas de modelos premium vs. el volumen. Eso favorecerá a los fabricantes con mayor peso en este segmento.

MIQUEL Y COSTAS (Cierre 12,60€, Var. Día +2,61%). Resultados 9M20 impulsados por la bajada de los precios de la materia prima. Las principales cifras para el periodo enero-septiembre 2020 son: ventas 206,5 M€ (+3,2%), EBITDA 56,5,0 M€ (+12,1%), BAI 43,7 M€ (+15,4%), BNA 33,6 M€ (+14,7%), tesorería neta 34,4 M€ (vs. 19,4 M€ a 4T19). OPINIÓN: Buenos resultados impulsados por los precios bajos de la celulosa que caen en 9M20 a 605 €/t (-26%), situación que está impactando negativamente en los resultados de Ence e Iberpapel. Las ventas aumentan ligeramente y demuestran que a pesar de la pandemia y el confinamiento, las ventas de papel de fumar no se resienten, mientras que la situación favorable del precio de la materia prima permite que los beneficios aumenten a una tasa de doble dígito.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo no cíclico +0,56%; Tecnología +0,23%; Materiales básicos +0,20%.

Los peores: Energía -2,09%; Financieras -1,12%; Inmobiliario -0,39%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan (i) NEWS CORP (15,14$; +8,92%), tras publicar resultados mejores de lo estimado (BPA +0,08$ vs -0,024$ estimado) sobre todo por mayores ingresos por suscripciones de su filial Dow Jones &Company, encargada de la publicación de The Wall Street Journal y MarketWatch, entre otras...; (ii) CVS HEALTH CORP (64,95$; +5,76%) Sus resultados del 3T20 batieron estimaciones (BPA 1,66$ vs 1,33$ estimado) e incrementó sus guías para 2020, por la fortaleza de la demanda de sus servicios médicos, sobre todo los relacionados con los test rápidos de CV-19; (iii) T-MOBILE US (123,56$; +5,37%) Los resultados batieron estimaciones (BPA 1,19$ vs 0,564$ estimado). Además, la compañía supera los 100M de clientes e incrementa sus previsiones para el segundo semestre 2020.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NORTONLIFELOCK (20,39$; -7,40%) tras decepcionar sus resultados del 2T del año fiscal (BPA 0,28$ vs 0,329$ estimado); ELECTRONIC ARTS (119,19$; -7,12%). Aunque sus resultados batieron estimaciones en 2T del año fiscal (BPA 0,65$ vs 0,037$ estimado), sus previsiones para el año completo decepcionaron y generaron dudas acerca del crecimiento a futuro de la compañía; VIACOMCBS (29,30$ -6,36%) Sus resultados del 3T20 batieron estimaciones (BPA 0,91$ vs 0,807$ estimado), aunque caen con fuerza -17% frente al año anterior y la mejora del negocio de streaming no parece suficiente…

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MARRIOTT INTERNATIONAL (+0,06$ vs. -0,083$); VIACOMCBS (0,91$ vs 0,807$); CVS HEALTH CORPORATION (1,66$ vs. 1,33$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MACDONALD’S (antes de la apertura; 1,906$), NORWEGIAN CRUISE LINE (al cierre de mercados; -2,236$), ADVANCED AUTO PARTS (al cierre de mercados; 2,654$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 445 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -8,6% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 85,4%, el 2,7% en línea y el restante 11,9% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

SECTOR CONSUMO.- Buenas perspectivas para el Single¿s Day o Día del Soltero en China (11.11) que se espera alcance nuevos máximos en el día de mayor volumen de compras online en el mundo. Como referencia, en 2019 Alibaba aumentó sus ventas +25,7%, hasta 38.400 M$, siendo +30,7% el crecimiento medio de los últimos 3 años. Se esperan buenas cifras (no disponible consenso de estimaciones) tanto porque China ha superado la fase de confinamiento, como porque pensamos que precisamente la experiencia del confinamiento ha acelerado el desplazamiento de las compras físicas hacia online. El crecimiento económico se reactiva en China con un aumento del PIB de +4,9% en 3T20 y una recuperación significativa del Consumo Privado y del comercio electrónico (cosméticos +19% y electrodomésticos +4% en 2020). Se espera que este año 800 millones de consumidores compren ese día (200 de la Generación Z - nacidos al final de la década de los 90 - recientemente incorporados a la cadena de consumo). Alibaba ampliará la duración de las ofertas (hasta 4 días), incluirá 250.000 marcas (2.600 marcas no chinas nuevas) y organizará videos “live-streaming” en inglés para estimular la participación del público internacional.

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