INFORME DIARIO - 23 de Noviembre de 2020 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Vacuna, Brexit y Holiday Season. Elevamos exposición. Los riesgos se disipan y bolsas más atractivas."

Afrontamos una semana de muchos acontecimientos relevantes y poco riesgo de desenlace negativo. Lo más importante es la buena evolución en la vacuna contra el COVID-19. EE.UU. ha anunciado que podría comenzar a Brexit. Reino Unido y Europa acercan posiciones y podrían cerrar un acuerdo a comienzos de semana. El tiempo se agota puesto que debe aprobarse en la Cumbre Europea de los días 10 y 11 de diciembre y su votación en el Parlamento Europeo el 16 de diciembre. Un acuerdo sería bueno para bolsas y

apreciatorio para la libra. El foco también estará en la Holiday Season y BlackFriday. El jueves es Acción de Gracias en EE.UU., el viernes BlackFriday y el lunes siguiente, CyberMonday. La bolsa permanecerá cerrada jueves y media sesión del viernes. El mercado rebotará porque las primeras cifras que se vayan conociendo deberían ser más bien buenas. Se espera -4,9% vs +4,0% del año pasado. En un año marcado por el COVID-19, de confirmarse sería muy positivo. También hay que elevar la mirada a las reuniones de bancos centrales: el BCE (10 Dic.) podría prolongar el periodo de aplicación de sus programas de compras de activos y liquidez. Los días 16-17-18 Fed, BoE y BoJ respectivamente, reiterarán su compromiso con el ciclo económico aplicando políticas monetarias expansivas. En el caso concreto de la Fed, es posible que innove e incluso eleve sus compras de activos desde 80.000M$/mes hasta aprox. 100.000 M$/mes si la macro presenta buen tono hasta su reunión, pero hasta aprox. 150.000M$/mes si se debilita. La macro es importante, pero pasará desapercibida: el mercado descuenta que podría ser algo débil por el alza de los rebrotes y las restricciones en algunos países. En Europa PMIs Manufactureros, Indicadores de Confianza e IFO alemán y en EE.UU. la primera Revisión del PIB 3T20, Pedidos de Bienes Duraderos y Confianza del Consumidor. EE.UU. volverá a demostrar que se encuentra en una posición económica más fuerte que Europa.Los riesgos se reducen y la renta variable gana atractivo.- El saldo semanal será positivo porque ninguno de los acontecimientos tendrán, aparentemente, un desenlace negativo: Brexit, Blackfriday y evolución en el desarrollo de una vacuna contra el COVID-19. Podremos asistir a momentos de alza de volatilidad y tomas de beneficios por aumento de rebrotes y por dudas en los tiempos de introducción del segundo paquete fiscal en EE.UU, pero serán puntuales y deben ser interpretadas como oportunidades para tomar posiciones. El principal riesgo es ahora quedarse fuera de mercado.Elevamos exposición a renta variable e incorporamos Emergentes.- Elevamos 10 puntos lineales de exposición a bolsas en todos los perfiles (rango de exposición: 25 puntos los perfiles más defensivos y 80 los más agresivos), incluso sin esperar a la publicación del Informe de Estrategia Trimestral 1T21 el 18 dic. Todo ha ido saliendo bien y seguirá siendo así. Ello nos lleva a estimar que las bolsas mantendrán un tono alcista y que tendremos un cierre probablemente decente de un año que ha sido especialmente complicado. Mantenemos recomendación en nuestros sectores favoritos y que tan bien han funcionado este año (Tecnología, Consumo/Lujo y Renovables) pero vamos incorporando táctica y progresivamente sectores especialmente castigados por COVID-19. Favoreciendo compañías con balances saneados y líderes en su sector. Algunos ejemplos son Bancos, como ya anticipamos el 17 Nov. (Sabadell, BBVA), Industriales (Acerinox, CAF y ArcelorMittal) o Aerolíneas (IAG y Ryanair). También reajustamos nuestro universo de inversión, reequilibrando pesos, elevando exposición a Europa y dando entrada a Asia y Emergentes, En definitiva, los riesgos se disipan y las bolsas ganan atractivo.Bonos: “Ligera recuperación en rentabilidad”

A pesar del anuncio de la alta efectividad de las vacunas, la confianza de los inversores se vio mermada la semana pasada, resultando en un retroceso en rentabilidad de los bonos: -7 p.b. en el T-Note (+0,82%) y -4 p.b. en el Bund (-0,58%). El impacto positivo de las vacunas tardará meses en materializarse y mientras el panorama económico se complica. Por un lado, los rebrotes en infectados y las medidas de confinamiento llevan a una desaceleración del ritmo de recuperación. Por otro, muchos de los estímulos fiscales en EE.UU llegan a su fin a finales de año y todavía no hay consenso para aprobar e implementar un nuevo plan. En Europa, la negativa de Hungría y Polonia a aprobar el Presupuesto Europeo 2021-27, supondría retrasos en la adjudicación del Fondo de Recuperación. Esta semana esperamos que la confianza mejore y las rentabilidades podrían moverse ligeramente al alza. Los PMIs seguirán retrocediendo pero el acuerdo del Brexit podría sellarse a principios de semana y el “Black Friday” podría estimular el consumo en un año complicado. Rango (semanal) estimado TIR del Bund.- 0,60%/--0,52%.

Divisas: ” Los riesgos se disipan y favorecen la estabilidad del dólar.”

Eurodólar (€/USD).- El desenlace electoral se clarifica, la vacuna contra el CV-19 está próxima y un posible acuerdo formal sobre el Brexit esta semana reducen el entorno de riesgo y darán estabilidad al cruce. La macro esta semana aflojará a ambos lados del Atlántico, pero ya está descontado. Rango estimado (semana): 1,178/1,190.

Euroyen(€/JPY): estimamos que será una semana depreciatoria para el yen porque los riesgos se diluyen y la actividad económica se reactiva progresivamente. Por el lado del Brexit, es probable un acuerdo con la UE esta misma semana y, por el lado del consumo, las cifras preliminares del Blackfriday serán previsiblemente buenas. Rango estimado (semana): 123,1/123,8

Eurolibra(€/GBP): Esta semana la atención seguirá centrada en el proceso negociador del Brexit. Si bien se esperaba algún tipo de anuncio para este mismo lunes, finalmente se podría retrasar por el contagio de un miembro del equipo negociador. Si no hay nuevos retrasos relevantes, la libra debería seguir con su actual senda de revalorización. Rango estimado (semana): 0,887/0,905.

Eurosuizo (€/CHF).- Permanecerá la estabilidad con tendencia depreciatoria a medida que el flujo de noticias sea positivo, pro-bolsas, lo que resta atractivo a divisas refugio como el CHF. Rango estimado (semana): 1,077/1,085.

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Estrategia de inversión

SUBIMOS EXPOSICIÓN E INCORPORAMOS ALGUNOS DE LOS SECTORES MÁS CASTIGADOS.– Adoptamos una serie de cambios cuyo objetivo es capturar a tiempo los beneficios de un mercado (bolsas, sobre todo) que estimamos continuará avanzando durante las últimas semanas de 2020, aunque ocasionalmente pueda hacerlo de manera irregular, gracias a unos riesgos que se mueven a la baja y a una probabilidad cada vez más elevada de que siga mejorando el tono del flujo de noticias sobre las claves principales que lo dirigen (política americana, vacuna/medicamento, Brexit y beneficios empresariales). Por eso creemos que lo más acertado es actuar ahora, en lugar de esperar al 18 Dic., fecha en la que publicaremos nuestra Estrategia de Inversión 2021. En consecuencia, adoptamos 3 tipos de medidas (exposición, geografías y sectores):

(1) Subimos la exposición recomendada para todos los perfiles de riesgo: Defensivo hasta 25% desde 15%; Conservador 35% vs 25%; Moderado 50% vs 40%; Dinámico 65% vs 55%; Agresivo 80% vs 70%.

(2) Reequilibramos los pesos recomendados por áreas geográficas, dando entrada a Asia y Emergentes y subiendo el peso de Europa:

(3) Incorporamos algunos de los sectores más penalizados desde la llegada del virus en marzo, aunque la primera medida a este respecto ya la anticipamos el martes 17 Nov. cuando subimos a Comprar de forma muy selectiva 3 bancos españoles: BBVA, B.Sabadell y Unicaja. Nuestro nuevo posicionamiento recomendado por sectores, con nuestras compañías preferidas, es el que mostramos en la tabla de la página siguiente:

En nuestro Informe de Estrategia de Inversión 2021 que publicaremos el 18 Dic. 2020 explicaremos de forma pormenorizada los argumentos que respaldan estos cambios, pero creemos que debemos aplicarlos inmediatamente, sin esperar más, para evitar “dejar pasar” las oportunidades que el mercado pueda ofrecer en las semanas que quedan hasta entonces, aunque esto sea a costa de sacrificar parte de la visibilidad del informe.

1. Entorno económico

PORTUGAL (viernes).- Fitch reitera la calificación crediticia de Portugal en BBB con perspectiva estable. Las principales razones son la fortaleza de las instituciones, la estabilidad del gobierno y las ayudas europeas. Aunque el endeudamiento público es elevado, prevé una reducción progresiva basada en la política fiscal prudente de los últimos años. Fitch estima una contracción del PIB del -8,8% en 2020 y posterior recuperación del +4,8% en 2021 y +2,4% en 2022. OPINIÓN: Noticia con impacto neutro en bolsas y bonos. Es una buena noticia que Fitch mantenga su rating y perspectiva sobre la deuda de Portugal, aunque sus estimaciones de PIB están por debajo de las nuestras (-8,1% en 2020, +5,7% en 2021 y +3,0% en 2022).

UEM (viernes).- La Confianza del Consumidor se deteriora ligeramente en noviembre, en línea con lo estimado: -17,6 en noviembre vs. -17,7 estimado y -15,5 anterior. OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas. Se confirma la pérdida de confianza de los consumidores en Europa, por los rebrotes de COVID-19 y el impacto que las nuevas medidas de contención podrían tener sobre la economía. Cabe destacar que este indicador suele ofrecer valores negativos y viene desde niveles de -22 en abril. Prevemos que mejore en los próximos meses por las mejores perspectivas de la vacuna contra CV-19.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Telefónica (Neutral; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,426€; Var. día: -1,1%). S&P rebaja un escalón la calificación crediticia de Telefónica. La calificación a largo plazo pasa a BBB-desde BBB y la calificación a corto plazo a A-3 desde A-2. La perspectiva del rating cambia de negativa a estable. Los motivos son el impacto del CV-19 y la depreciación de las divisas Latinoamericanas. S&P espera que se produzca un deterioro de las métricas crediticias de Telefónica este año, en contraste con su anterior previsión de una mejora y un regreso a niveles adecuados en 2021-2022. S&P achaca este deterioro al impacto del COVID-19 en los ingresos y el EBITDA debido a una facturación por servicio más débil y menores ingresos por roaming, así como por los movimientos adversos de las divisas en Latam. De cara a 2021, cree que una estabilización operativa, una evolución más benigna de las divisas y los esfuerzos de la compañía por reducir su endeudamiento deberían proporcionar más margen a su calificación, aunque ve poco probable que sean suficientes para restaurar unas métricas acordes con un rating 'BBB'. S&P destaca la solidez de la generación del flujo de caja libre de Telefónica, que en 3T20 ascendió a 1.600 M€ y su flexibilidad a la hora de gestionar las inversiones. La venta de activos en Latam y Telxius podría permitir una reducción de deuda, pero el calendario y la magnitud de estas operaciones siguen sin estar claros en el contexto actual. La perspectiva 'estable' del rating refleja su previsión de que Telefónica mantenga un ratio de Deuda neta sobre EBITDA inferior a 4x. Opinión de Bankinter: Creemos que esta rebaja, que deja el rating de Telefónica a un paso de perder el “investment grade”, aumenta la probabilidad de un recorte del dividendo como ya anticipamos en nuestro último informe: A pesar de una rentabilidad por dividendo elevada (~11%), el potencial de crecimiento estructural es reducido y la reducción de la deuda progresa lentamente lastrando la evolución del grupo. En el entorno actual, el objetivo de estabilizar el Cash Flow libre (OIBDA – Capex) requiere necesariamente una contención de la inversión que merma la competitividad del grupo a medio plazo. El mantenimiento del dividendo en 0,4€/acción implica payouts >100% en 2019-2021 y niveles de 80-90% en 2022-2024. En este contexto no es descartable un recorte del dividendo en 2021. Se mantiene la posibilidad de extraer valor de las filiales a través de ventas totales o parciales (Telxius, JV en R. Unido, venta de negocio en Latam), pero en el entorno actual las posibles operaciones tienen mayor riesgo de retrasarse y/o obtener una menor valoración. Link al informe

MELIÁ HOTELS (Neutral; Pr. Objetivo: 5,41€; Cierre: 4,72€; Var. Día -1,4%; Var. % 2020: -39,9%). Subimos recomendación a Neutral desde Vender. Las perspectivas de la vacuna contra CV-19 han mejorado significativamente, y el escenario más probable en estos momentos es que pueda estar ya distribuida a mediados de 2021. Esta mayor visibilidad, nos permite concluir: i) Meliá podría volver a beneficios en la segunda mitad de 2021; ii) La viabilidad de Meliá no estaría comprometida, con liquidez suficiente hasta junio de 2021 y capacidad de obtener financiación adicional; iii) Cuantificamos de forma preliminar el impacto del virus en -700M€ o 3€/acción, frente a la total incertidumbre previa. Subimos recomendación a Neutral desde Vender, e incrementamos el precio objetivo +62% hasta 5,41€/acc (potencial de revalorización del +12%). Link al informe completo.

PRISA (Vender; Precio Cierre: 0,812€; Var. Día: -6,7%; Var. % 2020: -43,6%). Rechaza la oferta de compra de sus negocios de prensa y radio. El Consejo de Administración de la Compañía rechaza la oferta de compra lanzada por un grupo de inversores para adquirir sus negocios de radio y prensa por 200M€. Opinión de Bankinter: Noticia negativa para el valor. Prisa se encuentra en un proceso claro de restructuración de su negocio. Su principal problema es el endeudamiento y, por ello, en los últimos meses ha anunciado la venta del 64% de Media Capital y del negocio español de Santillana. Con estas operaciones la Compañía ha logrado restructurar su deuda y obtener una nueva línea de crédito. Pese a ello, su nivel de deuda es muy elevado. El ratio de DFN/EBITDA roza las 5x y su objetivo es lograr reducirlo hasta por debajo de 4,25x en 2023. Esta operación habría permitido impulsar el saneamiento del balance y el precio pagado parecía a primera vista razonable (200M€ por un negocio que representa el 50% de los ingresos vs. una capitalización de 510M€). Reiteramos nuestra recomendación de Vender. La situación fundamental de la Compañía es muy débil (patrimonio neto negativo a cierre de septiembre de -686M€) al igual que las estimaciones para la evolución de su negocio.

ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 3,42€; Cierre 2,854€, Var. Día +1,89%, Var. % 2020 -22,2%). Vende la central termosolar CSP 50 MW de Puertollano por 86,5 M€ a Q-Energy. Ence ha acordado la venta de la central termosolar CSP 50 MW de Puertollano por 86,5 M€ a Q-Energy. El comprador también asume 81,5 M€ de deuda neta. Del precio acordado, 86,5 M€ se cobrarán al cierre de la transacción previsto en diciembre y los restantes 4 M€ están condicionado a futuras actuaciones relacionadas con las instalaciones de conexión eléctrica de la planta. La plusvalía para Ence son 39 M€. Esta central se adquirió a Iberdrola en noviembre de 2018.Opinión de Bankinter: La semana pasada Ence vendió un 49% de los restantes activos de generación al fondo Ancala Partners por 225 M€ y anunció que ponía la central termosolar de Puertollano a la venta. Nosotros vemos estas desinversiones como un movimiento defensivo ante el actual ciclo bajista de la celulosa, la necesidad de reducir el endeudamiento y afrontar los pagos por las inversiones recientes en celulosa y energía. El precio de venta supera nuestra valoración en 0,20 €/acción. Revisamos al alza nuestro precio objetivo en este importe hasta 3,42 €/acción. Seguimos siendo cautos respecto a Ence dado el mal momento que vive el ciclo de la celulosa, las pérdidas que genera esta actividad (BAI -54,6 M€ en 9M20) y la mayor exposición que tiene la compañía al ciclo tras estas dos desinversiones.

ASTRAZENECA (Cierre 83,17GBP, Var. Día +2,36%, Var. % 2020 +9,33%). Los resultados de su vacuna contra el COVID-19 son positivos pero la efectividad peor que los competidores. Los resultados de la vacuna contra el COVID-19 en desarrollo por AstraZeneca y la Universidad de Oxford son positivos pero la efectividad del 70% es inferior que el 95% de Pfizer y Moderna. La eficacia de la vacuna en pruebas de AstraZeneca es el 70%, los resultados combinan datos de dos regímenes de dosificación diferentes, uno administrado a unas 2.700 personas, mostró una eficacia del 90%, mientras que otro, administrado a casi 9.000 personas, mostró un 62% de eficacia. Opinión de Bankinter: Los resultados son peores que los datos de Moderna (94,5% de eficacia) y Pfizer (95% de eficacia). A pesar de la menor eficacia, la vacuna de AstraZeneca tiene ventajas en logística. Mientras que los de Moderna Y Pfizer tienen que ser almacenados congelados, la de AstraZeneca se puede mantener en el frigorífico, lo que facilita el transporte y almacenaje. También tiene un coste potencialmente inferior.

PROSUS (Comprar; Precio actual: 91,0€; Var. Día: +3,71%; Var. % 2020: +38%). Resultados trimestrales con fuertes crecimientos en Ventas y EBIT. Cifras principales primer semestre fiscal: Ventas 12.700M$ (+32%); EBIT 2.700M$ (+43%). Las cifras se han visto apoyadas por el crecimiento en la actividad de plataformas de reparto de comida que crece un 141% y por la buena evolución de su participada Tencent. La compañía anuncia un programa de recompra de acciones de hasta 5.000M$ en acciones de Prosus y de su matriz Naspers. Además, señalan que la cómoda posición de caja de la compañía (4.300M$) les permite plantearse nuevas operaciones de M&A en su sector. Opinión de Bankinter: Resultados en general positivos que se unen a los mensajes de recompra de acciones y de posibles adquisiciones que dan muestra de la confortable situación financiera de la compañía. Esperamos sean bien acogidos por el mercado. Comprar. Link a los resultados.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,02%; Materiales -0,11%; Salud -0,15%.

Los peores: Tecnología -1,02%; Industriales -0,92%; Financieras -0,85%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CF INDUSTRIES HOLDING (33,50$; +4,20%) la subida del precio de los fertilizantes de nitrógeno durante el último mes está impulsando la evolución del valor. (ii) MICROCHIP TECH (130,98$; +2,72%) sus acciones subieron tras anunciar un acuerdo con algunos tenedores de notas convertibles. La noticia mejora la liquidez a corto plazo de la compañía. (iii) TAKE-TWO INTERACT. (170,05$, +2,70%) las compañías de video juegos siguen con un buen comportamiento ante la mayor estancia en casa y las nuevas consolas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NORWEGIAN CRUISE (19,99$; -4,90%). La CDC americana (Centro de Control de Enfermedades americano) volvió a recomendar evitar los viajes en cruceros. (ii) LAS VEGAS SANDS (55,90$; -4,54%) la acción bajó tras el recordatorio del plazo (hacia medidados de diciembre) para unirse a una demanda colectiva sobre la compañía. (iii) CARNIVAL (17,37$; -4,51%) otra de las compañías de cruceros que se está viendo afectada por la situación generada por el Covid y las nuevas advertencias del CDC americano.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AGILENT TECHNOLOGIES (al cierre de mercado; 0,923$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 473 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -7,5% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,8%, el 2,5% en línea y el restante 12,7% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

EE.UU.- El Gobierno publicará esta semana una lista de 89 compañías aeronáuticas mayoritariamente chinas (Commercial Aircraft Corp of China y Aviation Industry Corporation of China entre las más relevantes) y rusas (Irkut, ídem) que considera “consumidores finales de tecnología militar” y a las que vetará las exportaciones desde las compañías americanas que la producen. Las compañías americanas más afectadas serían GE y Honeywell.

SALIDAS A BOLSA.- Wish (cuyo nombre formal es ContextLogic) prepara su OPV antes de que termine 2020. Está domiciliada en San Francisco, aspira a una valoración de 25.000/30.000M$ (aunque en su última ronda de financiación en 2019 se valoró en 11.200M$) y se dedica a vender todo tipo de productos asiáticos de bajo precio, lo que le ha llevado a enfrentar una dudosa reputación en cuanto a la calidad, legalidad, etc de los mismos, razón por la que en 2014 PayPal suspendió su colaboración con la compañía como plataforma de pagos. Otras 3 OPVs que tienen como objetivo salir a bolsa en Dic.2020 son Airbnb, Doordash (comida a domicilio) y Roblox (plataforma de videojuegos).

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