INFORME DIARIO - 26 de Noviembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Leve toma de beneficios en S&P-500 y DJ"

Ayer la jornada fue de menos a más y aunque la sesión comenzó con tomas de beneficios en todas las bolsas, finalmente solo cerraron con caídas moderadas S&P-500 (-0,16%) y DJ (-0,58%). El Nasdaq-100 subió +0,60% y en Europa, el ES-50 terminó con ligeras subidas de +0,11%. La única bolsa descolgada fue el FTSE-100 (-0,64%), tras las declaraciones del Ministro de Economía en el parlamento en donde presentó un panorama macro muy negativo tras la segunda ola del virus: PIB20 -13% (vs -11,9% esp.) y pico de paro de 7,5% en el 2S21 (vs 7,3% esp.).

En la presentación del Informe de Estabilidad Financiera del ECB, Luis de Guindos volvió a señalar (ya lo había hecho el día antes Ives Mersch) la posibilidad de levantar el veto a los dividendos de la banca en la reunión del próximo día 10.

En bonos, movimiento generalizado de TIRes a la baja: Bund (-0,4p.b. hasta -0,569%) y T-Note (-0,1p.b. hasta 0,88%). En divisas, tanto dólar como yen se depreciaron levemente (hasta 1,193/€ y 124,5/€ respectivamente).

Hoy: "Jornada a medio gas. Mercados cerrados en EE.UU. y pocas referencias macro"

La sesión de hoy será muy probablemente “a medio gas” con el mercado cerrado en EE.UU. por Acción de Gracias. Por el lado macro también tendremos pocas referencias. Anoche, las actas de la Fed mostraron la unanimidad en las decisiones y reflejaron el debate sobre la composición y extensión del programa de compras de activos. Hoy hemos conocido a primera hora el Indicador Adelantado de Japón de septiembre (92,5 vs 92,9 ant) y Confianza del Consumidor en Alemania de diciembre (-6,7 vs -4,9 esp).

Así pues, con la semana “casi” terminada en EE.UU. el saldo acumulado de los tres días es francamente positivo: +2,0% en el caso del S&P-500 y +2,1% el Nasdaq-100. Se confirma nuestra visión de que a medida que los riesgos se reducen (vacuna, elecciones…), la renta variable gana atractivo. El foco de atención por tanto se gira ya hacia los datos de ventas del BlackFriday y del CyberMonday, donde se espera que se pueda replicar el éxito del Día del Soltero en China la semana pasada. Las estimaciones de la NRF para la temporada de Navidad (nov+dic) apuntan a un crecimiento entre +3,6%/+5,2% (vs +4% 2019), lo que de confirmarse sería una fantástica noticia para el mercado que vendría a confirmar la recuperación del consumo en EE.UU. pese al impacto de la pandemia.

El fondo del mercado sigue siendo atractivo. Las tomas de beneficios cuando se producen son milimétricas (como ayer) y se ven más que nada, como oportunidades para comprar más barato. A corto plazo, parece improbable que nada haga que las bolsas se desvíen de esta trayectoria.

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1. Entorno económico

GLOBAL. - Panorama Económico diciembre 2020: Las incertidumbres van desapareciendo poco a poco. La vacuna avanza favorablemente, los bancos centrales mantendrán o incrementarán estímulos, la ausencia de inflación (y la necesidad) forzará que los tipos de interés permanezcan en cero o casi en cero en el largo plazo, el desenlace electoral americano será casi el mejor posible en estas circunstancias y el acuerdo formal sobre el Brexit es cuestión de días. Todo lo que podía salir bien ha salido incluso mejor, así que 2021 representará la reconstrucción de casi todo lo destruido por el virus. Temática especial: ¿Está cambiando algo realmente en Turquía? Link al informe.

FRANCIA (8:45h): La Confianza del Consumidor retrocedió a 90 en noviembre frente a los 92 esperados y 94 en octubre. El sentimiento hacia la situación de las finanzas personales baja a -14 desde -9 en octubre, niveles que se aproximan a los de mayo (-19). OPINIÓN: Al igual que el dato alemán de esta misma mañana, los rebrotes están afectando a las expectativas de los consumidores en los últimos dos meses.

ALEMANIA (8:00h): La Confianza del Consumidor baja -6,7 en dic. desde -3,2 de noviembre (revisado una décima a la baja). OPINIÓN: Los rebrotes y las nuevas medidas de restricción han empeorado la Confianza de los consumidores alemanes en los dos últimos meses, tras la mejora que se había observado desde junio hasta octubre.

JAPÓN (6:00h): El Leading Index final de septiembre bajó hasta 92,5 desde 92,9 preliminar y mejorando frente al 88,5 de agosto. El índice Coincidente mejora en su versión final a 81,1 desde 80,8 preliminar y frente a 79,4 de agosto. OPINIÓN: La tendencia de estos indicadores sigue siendo claramente a la recuperación, a pesar de la ligera revisión a la baja respecto al dato preliminar del Leading Index. Este indicador acumula cuatro meses consecutivos de subida al igual que el Coincidente.

EE.UU.- Actas de la FED (ayer). - Las Actas de la reunión de la última reunión de la Fed (4-5nov) mostraron el debate sobre el programa de compras. El Comité adoptó las decisiones de aquella reunión por unanimidad: (1) mantener la política monetaria acomodaticia hasta que se alcancen sus objetivos, de máximo empleo e inflación en media en el 2% a medio plazo; y (2) seguir el programa de compras, al menos al ritmo actual. En este sentido, los miembros de la Fed debatieron sobre el programa de compras, muchos de los participantes consideraron que el Comité podría querer mejorar su guidance sobre la compra de activos “bastante pronto”. Por el momento, consideraron que no eran necesarios ajustes inmediatos en el ritmo y la composición de las compras de activos, aunque reconocieron que las circunstancias podrían cambiar para justificar estos ajustes. La mayoría de los miembros considera que el guidance debe implicar que los incrementos en las tenencias de activos se reducirían y cesarían algún tiempo antes de que el Comité comience a elevar los tipos de referencia. Link al documento. OPINIÓN: las Actas mostraron que el debate estuvo centrado en el programa de compras (actualmente de 120.000M$/mes). La próxima reunión de la Fed se producirá el 15-16 de diciembre y aunque en las Actas no se consideran una necesidad inmediata de cambios en los programas de compras, dejan la puerta abierta a cambios en el programa, en ritmo o en composición (por ejemplo, hacia compras de más largos plazos sin incrementar el tamaño o el mismo importe durante un horizonte temporal más largo). La Fed sigue advirtiendo de las incertidumbres sobre las perspectivas económicas seguían siendo bastante elevadas (rebrotes, el importe del esperado apoyo fiscal) y pueden amenazar el ritmo de recuperación.

EE.UU. (ayer)- (i) La 1ª revisión del PIB confirma el dato preliminar de +33,1% (t/t anualizado) como se esperaba. El Consumo Privado también confirma el dato preliminar (+40,6%). El PIB 3T20 crece +33,1% en términos intertrimestrales en línea con lo esperado y frente a una contracción de -31,4% en 2T20. En términos interanuales se traduce en -2,9% vs -9,0% en 2T y +0,3% en 1T. Destaca la recuperación del Consumo (+40,6% tras -33,2% en 2T) y de la Inversión en Vivienda (+62,3% vs -35,6% en 2T). La Inversión ex vivienda también avanza con fuerza +21,8% (vs -27,2% en 2T). El deflactor del PIB también confirma la lectura preliminar de +3,6%. Es el dato más elevado desde 1T07 que esperamos se modere en próximos trimestres. OPINIÓN: Esperamos que la recuperación continúe en 4T20, liderada una vez más por el Consumo. Un desenlace electoral positivo porque clarifica el panorama y sin margen para subidas fiscales excesivas; así como la perspectiva de la comercialización de vacunas contra Covid-19 en cuestión de semanas despejan incertidumbres para el consumidor americano. Asimismo, la perspectiva de aprobación de un paquete de ayudas fiscales en breve mejora el sentimiento. En el 4T prevemos un crecimiento interanual de +0,3% (-3,9% en el año 2020). Link a la Nota en el Bróker (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo vuelven a aumentar y por encima del consenso. En la semana que finaliza el 21 de noviembre, las Peticiones Semanales de Desempleo se sitúan en 748,5k vs 730k est. y 748k de la semana anterior revisado desde 742k. Las Peticiones de Desempleo Largo Plazo son 6.071k, en línea con los 6.000k esperados y supone una mejora desde los 6370k de la semana anterior revisado desde 6372k. OPINIÓN: Los recientes rebrotes en el COVID-19 llevan a que cada vez un mayor número de estados estén reinstaurando medidas de restricción de la movilidad, con el consiguiente impacto negativo sobre el empleo. (iii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (dato preliminar de octubre) +1,3% m/m vs +0,8% esperado. Muy buen dato, los Pedidos de Bienes Duraderos de octubre (preliminar) son mejores de lo esperado y se sitúan en +1,3% m/m vs +0,8% esperado vs +2,1% anterior (revisado desde +1,9%). La tasa ex -transporte (menos volátil) también es mejor de lo esperado: +1,3% vs +0,5% esperado vs +1,5% anterior (revisado desde +0,9%). OPINIÓN: La recuperación tiende a normalizarse tras un fuerte repunte en los meses de mayo a julio. Se mantiene en positivo por sexto mes consecutivo. A pesar de la pérdida de tracción, EE.UU. demuestra resiliencia ante la reciente expansión del virus. Una vez más, muestra asimetría respecto a Europa. Muy buen dato, el mercado descontaba que la macro iba a ser débil en las próximas semanas. Por tanto, cualquier cifra por encima de lo esperado es positiva. Además, la lectura se mantiene en expansión pese a no tener un nuevo paquete de estímulos fiscales. Link a la nota en el Bróker. (iv) Las Ventas de Vivienda Nueva vuelven a sorprender positivamente en octubre. Las Ventas de Viviendas Nuevas alcanzan 999K en términos anualizados en octubre 2020, compara favorablemente con el dato esperado de 975K y supone un crecimiento de -0,3% en el mes. El dato de septiembre se revisa al alza hasta 1002 desde 959k, mes de máximo histórico desde 2006. OPINIÓN: La fortaleza de la demanda de vivienda nueva se soporta por los bajos tipos de las hipotecas y los cambios en las preferencias de estilo de vida (especialmente desde la pandemia). El stock de casas nuevas en oferta se mantiene estable en 3,3 meses de venta. El precio promedio son 386.000$.

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2.- Bolsa europea

REPSOL (Comprar; Pº Objetivo: en revisión; Cierre: 8,7€; Var.Día: -1,27%; Var. 2020: -34,84%): Presenta Plan Estratégico ambicioso 2022/2025. Objetivo de convertirse en empresa Multienergética (menos dependencia del petróleo, más renovable), crecimiento de Ebitda sin aumentar deuda y dividendo atractivo y sostenible. - Principales conclusiones del Plan Estratégico 2021/2025: (i) Mantiene su objetivo de convertirse en una empresa multienergética. El 30% (5.500M€) de su total de inversiones (18.300M€) estará destinado a su negocio de bajas emisiones. Está analizando la posibilidad de aliarse con terceros para posicionarse en este campo. Cada vez invertirá menos en petróleo (-15% en inversiones) y reducirá su presencia a 14 países, con una producción media en el periodo de 650.000barr./día.(vs 722.000Mbarr. en 2019). Esto es fundamental porque reduce su dependencia del petróleo en un entorno de precios bajos y reducción de demanda. Este es el objetivo de muchas petroleras, pero Repsol ha mantenido una estrategia clara en este sentido desde hace mucho tiempo, lo que le sitúa en una clara posición competitiva. Como referencia, durante el tercer trimestre avanzó en el proyecto de construcción de la planta de biocombustibles de la refinería de Cartagena, produjo el primer lote biojet de España (combustible sostenible para la aviación) y comenzó a generar electricidad eólica en Aragón a través de su proyecto Delta. (ii) Su balance está saneado y no contempla un ascenso de deuda. Espera cerrar con un Ebitda superior a 8.200M€ en 2025 (4.500M€ en 2019) sin elevar deuda. Como referencia, durante el tercer trimestre fue capaz de generar, mediante el Plan de Resiliencia, 1.258M€ de flujo de caja operativo y la liquidez se situó en 9.099M€, lo que supone 3,4x los vencimientos de deuda bruta a corto plazo. Cerró el trimestre con un Patrimonio Neto de 21.800M€. (iii) Dividendo muy atractivo que es sostenible en el tiempo. La rentabilidad por dividendo actual es 11,5%. Además, a partir de ahora el dividendo pasará a ser en efectivo, dejando atrás el script dividend. Establecerá un dividendo mínimo para los próximos años garantizado y, en función de la evolución del mercado, irá subiendo. Estima que el dividendo por acción llegará en 2025 a 0,75€/acc. y estima una rentabilidad por dividendo de 9,1%. Además, podrá introducir programas de recompras de acciones. Destinará a este fin entre 1.400M€/2.000M€. Opinión de Bankinter: Plan estratégico ambicioso que será acogido positivamente por el mercado. Su estrategia es clara: elevar su presencia en el ámbito de las energías renovables, lo que le permitirá ser considerada como una empresa multienergética y no solo petrolera. En nuestra opinión, probablemente a futuro será más considerada como una empresa de renovables (¿Iberdrola?) que como una petrolera como tal. Importante también la resiliencia de su balance. Espera un fuerte crecimiento del Ebitda sin comprometer con ello su endeudamiento. Finalmente ofrece un dividendo atractivo y sostenible en el tiempo, gracias a un balance bien gestionado y saneado. A los niveles actuales de rentabilidad por dividendo un inversor obtendría el retorno del principal pagado a precios de cotización actuales en un horizonte temporal de 9 años. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar Repsol. Es un valor solo apto para inversores dinámicos y con un horizonte temporal de largo plazo. [A%20los%20niveles%20actuales%20de%20rentabilidad%20por%20dividendo%20un%20inversor%20obtendr%C3%9Da%20el%20retorno%20del%20principal%20pagado%20a%20precios%20de%20cotizaci%C2%BEn%20actuales%20en%20un%20horizonte%20temporal%20de%209%20a%C2%B1os.]Link al documento.

BANCOS EUROPEOS: Yves Mersch, Vicepresidente del Consejo de Supervisión del BCE, insinúa que los bancos de la UEM podrán volver a pagar dividendos en 2021 ante las dudas legales que plantea el actual veto del BCE a hacerlo y por la asimetría competitiva que supondría que los supervisores británicos, suecos, suizos o de otros países fuera de la UEM autorizasen a sus bancos a pagarlos, como parece probable que harán. Opinión de Bankinter: Impacto positivo sobre los bancos europeos, aunque esta noticia ya estuvo ayer presente en el mercado en forma de filtración. Por eso podría estar en parte ya descontada en precios, aunque hasta ayer por la noche no se supiera que efectivamente se corresponde con unas declaraciones en Mersch en una entrevista. Sin embargo, suaviza el impacto positivo de estas declaraciones el hecho de que Mersch se retira en diciembre 2020 (tiene 71 años), de manera que se expresa con total libertad, pero no participará en la toma de decisiones del BCE en 2021. Sin embargo, cabe la posibilidad de que el BCE se pronuncie sobre los dividendos justo después de su reunión del 10 Dic., en la que transmitirá la actualización de sus estimaciones macro y en ese caso Mersch sí participaría e influiría, aparentemente en favor del levantamiento de la restricción. Cuando Mersch hace referencia a sus dudas legales sobre la restricción al pago de dividendos, se refiere a que el BCE puede actuar individualmente sobre cada banco, caso a caso, como supervisor y en función de la situación de cada banco (solvencia, etc), pero no de forma generalizada sobre el sector. Esta relativa inseguridad jurídica de la medida lleva a pensar que muy probablemente el BCE levantará el veto a los dividendos en 2021, manteniéndolo solo en aquellos bancos con ratios de solvencia más vulnerables, pero caso a caso y no generalizadamente. Esta noticia refuerza nuestra reciente recomendación de compra selectiva de bancos europeos con un enfoque táctico y oportunista, siendo nuestros nombres seleccionados: Sabadell, BBVA y Unicaja en España; Intesa, ING y Deutsche Bank en el resto de la UEM. (En EE.UU. recomendamos M. Stanley y Citibank, aunque obviamente no se ven afectados por esta noticia).

ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 26,60€; Cierre 23,95€; Var. Día: -1,44%; Var. 2020: +0,67%): Actualización del Plan Estratégico: Menor crecimiento, pero con avances en descarbonización y atractivos dividendos. El nuevo Plan Estratégico de Endesa contempla un crecimiento medio anual en BNA ordinario de +4,0% en el periodo 2020-23. Los motores de este crecimiento son las inversiones en renovables (+50% capacidad), las mejoras en eficiencia (gastos operativos -10%) y un menor coste de la deuda (1,4% en 2023 vs 1,7% actual). Estos tres factores compensarán el cierre de las plantas de carbón y una contribución más plana del negocio regulado de distribución de electricidad. Opinión de Bankinter: El Plan es un poco decepcionante para el mercado ya que supone retrasar en un año los objetivos del Plan anterior. La tasa medioambiental catalana y un menor margen en el negocio del gas explican esta revisión. Sin embargo, hay aspectos positivos en el Plan: (i) El crecimiento en BNA no es tan alto pero sigue siendo interesante (+4,% en media anual); (ii) Se producen importantes avances en descarbonización (62% del total de la capacidad en renovables en 2023 vs 45% actual), (iii) La posición financiera sigue siendo muy sólida: Deuda Neta/EBITDA < 2,5x. (iv) Atractiva rentabilidad por dividendo en el periodo (7,9% en 2020, entre 5,0% y 5,5% en 2021-23). Mantenemos la recomendación de Compra y reducimos ligeramente el Precio Objetivo hasta 26,60€/acción vs 27,20€/acción anterior. Link a nota completa

TELEFÓNICA (Vender; Pº Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,7090€; Var. Día: +3,26%; Var. 2020: -38,87%): Prepara la venta parcial de su filial Telefónica Tech en 2021. Telefónica ha contratado a KPMG, Morgan Stanley y Uría Menéndez para preparar la documentación de cara a una posible venta de parte del capital de la filial. También mantienen contactos preliminares con fondos de capital riesgo. Opinión de Bankinter: La reciente rebaja del rating de Telefónica por parte de S&P un escalón hasta BBB- (último nivel de “Investment Grade”) obliga a Telefónica a acelerar la venta de activos. El retraso de la aprobación de la operación en R. Unido y la dificultad de la venta de los activos en Latam, hacen de Telefónica Tech una opción con más posibilidades de salida. No hay apenas datos de Telefónica Tech. En 2019, sus ingresos alcanzaron 1.113 M€ y se barajan valoraciones en torno a 1.000 M€. Seguimos pensando que el grupo está en una situación complicada para compaginar los objetivos de reducción de deuda, invertir para no perder competitividad y mantener el dividendo. Si no obtiene fondos extraordinarios a través de la venta de activos, creemos que aumenta la probabilidad de un recorte del dividendo en 2021. Una prima de riesgo más elevada ante esta eventualidad y el posible aumento del coste de la deuda del grupo complica que el valor alcance su valor fundamental de 4,2€. El potencial de crecimiento estructural es reducido y la reducción de la deuda progresa lentamente lastrando la evolución del grupo. En el entorno actual, el objetivo de estabilizar el Cash Flow libre (OIBDA – Capex) requiere necesariamente una contención de la inversión que merma la competitividad del grupo a medio plazo. El mantenimiento del dividendo en 0,4€/acción implica payouts >100% en 2019-2021 y niveles de 80-90% en 2022-2024. En este contexto no es descartable un recorte del dividendo en 2021. Se mantiene la posibilidad de extraer valor de las filiales a través de ventas totales o parciales (Telxius, JV en R. Unido, venta de negocio en Latam), pero en el contexto actual las posibles operaciones tienen mayor riesgo de retrasarse y/o obtener una menor valoración. Link al informe

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +0,37%; Inmobiliario +0,20%; Utilities +0,20%.

Los peores: Energía -2,41%; Materiales -1,07%; Industriales -0,75%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AUTODESK (271,24$; +4,7%) tras anunciar resultados del 3T20 mejores de lo estimado (BPA 1,04$ vs 0,96$ est.). Las previsiones para 2021 también baten estimaciones; (ii) PAYPAL (214,46$; +4,1%) sube por quinto día consecutivo, tras haber aceptado recientemente las transacciones e inversiones en Bitcoins y a medida que aumentan las transacciones on-line por los rebrotes de COVID-19; (iii) NORWEGIAN CRUISE LINE (23,20$; +2,9%) impulsadas por la perspectiva de una pronta comercialización de vacunas contra Covid-19, que permitirá una gradual normalización de la actividad y el turismo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GAP (21,60$; -19,6%). Aunque las ventas batieron estimaciones (+5% en 3T20 vs -2,4% estimado), los márgenes se ven presionados por los mayores costes de marketing y transporte de sus ventas online. Para el próximo trimestre, la compañía estima ventas planas o ligeramente crecientes con respecto al año anterior, aunque avisa que continuará la presión en márgenes. (ii) SALESFORCE (246,82$; -5,4%) tras conocerse que podría comprar SLACK TECHNOLOGIES (40,70$; +37,6%), la cual posee una aplicación de mensajería interna para empresas y capitaliza más de 23.000M$. Podría anunciarse en las próximas semanas. Se trataría de la mayor adquisición de la historia de Salesforce y el objetivo de la operación sería incrementar su oferta a empresas; (iii) Compañías vinculadas a petróleo y gas como TECHNIP (9,06$; -6,31%) o CHEVRON (92,14$; -3,64%), después de que la IEA reconociera que el gas natural no hará de puente en el proceso de descarbonización que sustituirá el petróleo por fuentes de energía renovables.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DEERE & CO (3,23$ vs 1,491$),

HOY no publica ninguna compañía del S&P500.

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 486 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -7,3% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,8%, el 2,5% en línea y el restante 12,7% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

WALT DISNEY (149,09$; -1,6%). - Walt Disney reducirá su plantilla en 32.000 empleados en 2021. Incrementa así la previsión de despidos desde los 28.000 anunciados en septiembre. Los ajustes de plantilla se concentrarán sobre todo en los parques temáticos, donde se ha reducido de forma drástica el número de visitantes por el virus, incluso algunos se han visto obligados a cerrar de nuevo, como el de París.

Acceda al informe completo.