INFORME DIARIO - 23 de Julio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Nuevo foco de tensión entre EE.UU-China.”

Sesión de retrocesos en las bolsas europeas (EuroStoxx 50 -1,02%). A las declaraciones de Trump apuntando que la pandemia podría empeorar antes de comenzar a verse mejoras se une la aparición de nuevos focos de tensión en las relaciones EE.UU-China. EE.UU acusa a los hackers de China de trabajar para el Gobierno con el objetivo de robar información -incluyendo investigaciones sobre el Covid-19- de compañías occidentales. EE.UU da un plazo de 3 días para que China cierre su consulado en Houston, y el Gobierno chino amenaza con
represalias. Wall Street consigue cerrar la sesión con ligeros avances (S&P +0,6%) ante la expectativa de un acuerdo para nuevos estímulos fiscales. Los resultados de Microsoft fueron mal recibidos en el after-market, mientras que Tesla bate estimaciones.

En renta fija, rentabilidad a la baja en el Bund (-3 p.b. hasta 0,49%) y estabilidad en el T-Note (0,60%). El spread de Italia sigue estrechándose, alcanzando el nivel más bajo desde el comienzo de la pandemia (153 pb) gracias a las ayudas del Plan de Recuperación. En divisas, avances en el Euro con máximo anual frente al dólar (EURUSD 1,158) y al yen (EURJPY 124,1)

En resumen, sesión de caídas en bolsas en Europa con rentabilidades a la baja en bonos y fortalecimiento del euro.

Hoy: "Ligeros rebotes con la mirada puesta en los resultados empresariales y las tensiones EE.UU-China."

El mercado estará pendiente de las tensiones EE.UU-China, las negociaciones para nuevos estímulos fiscales en EE.UU y los resultados empresariales. En Europa esperamos una sesión de ligeros rebotes en bolsas tras las caídas registradas ayer. En EE.UU vemos un comportamiento más moderado tras cuatro sesiones consecutivas en positivo. El euro cederá algo de terreno.

En el frente macro, el foco estará en el Indicador Adelantado de EE.UU. y la Confianza del Consumidor de la UEM. En EE.UU, el consenso apunta a una mejora en el índice en junio (+2,1%), aunque más moderada que en mayo (+2,8%). En Europa, veremos el tercer avance consecutivo en la Confianza del Consumidor hasta -12 en julio vs -14,7 ant. (mínimo -22,0 en abril). La apertura de las economías y la expectativa de un acuerdo sobre el Fondo de Recuperación impulsan estas mejoras.

En el frente corporativo, la temporada de resultados gana intensidad En EE.UU las tecnológicas acaparan la atención de la semana. Tras los resultados de Microsoft y Tesla publicados ayer, hoy reportan Twitter, Intel y AT&T y mañana es el turno de Amazon. En Europa es el turno de Daimler y Unilever en el Stoxx 50 y de Bankinter y Repsol en el Ibex.

En el S&P 500 ya han publicado cerca de 80 compañías, confirmando que el 2T será el peor trimestre del año (BPA -43%). Pero el interés se centra en los comentarios sobre perspectivas. Lo importante es conocer el ritmo de recuperación de los BPA a medida que la actividad se normaliza. El consenso apunta a un crecimiento de +26% en 2021 tras una caída de -22% en 2020.

1. Entorno económico

FRANCIA (08:45h).- El Clima Empresarial (Manufacturas) mejora en Julio aunque algo menos de lo estimado. El indicador se sitúa en 82 en julio vs 84 esperado por el consenso y 78,0 anterior (revisado desde 77). OPINIÓN: El clima debería continuar mejorando en próximos meses, especialmente tras la nueva ronda de estímulos fiscales anunciada por Macron la semana pasada. Inyectará “al menos” 100.000M€ en ayudas directas, equivalente a un 4,2% del PIB.

ALEMANIA (8.00h).- La Confianza del Consumidor (GFK) mejora más de lo esperado en agosto hasta -0,3 vs -4,5 esperado y -9,4 anterior (revisado desde -9,6). OPINIÓN: Buena noticia para bolsas. La confianza de los consumidores alemanes sigue mejorando en agosto tras la progresiva reapertura de la economía y las ambiciosas medidas de estímulo puestas en marcha.

EE.UU. (ayer).- Las Ventas de Viviendas Usadas rebotan hasta 4,72M vs 3,91M en mayo (mínimo desde 2010). Dato que va de la mano con el aumento de Solicitudes de Hipotecas publicado también ayer (+4,1% frente a semana anterior). OPINIÓN: dato muy positivo porque (i) acelera desde mínimos en 10 años, (ii) el inmobiliario americano comienza a recuperar el ritmo pre-Covid y (iii) igual que las Solicitudes de Hipotecas esta mañana, adelanta una mejora de las expectativas de ingresos personales. Es decir, un indicador americano más que muestra la recuperación en "V" que defendemos desde el comienzo de la pandemia.

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2.- Bolsa europea

REPSOL (Neutral; Pr. Objetivo: 9,5; Cierre: 7,7€; Var. Día: -3,3%):Presenta resultados 2T20 débiles afectados por COVID-19, impacto negativo en mercado hoy.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.013M€ (vs 12.731M€ en 2T19) vs 6.990M€ estimado; Ebitda 240M€ (vs 1.902M€ en 2T19) vs 505M€ estimado; BNA -1.997M€ (vs 525M€ en 2T19) vs -276,9M€ estimado. Resultados débiles afectados por un contexto de caída en los precios del crudo y por fuerte provisión de -1.289M€ en el área de Exploración y Producción por caídas en los precios del crudo. La Producción Total se reduce hasta 640kbep, -7,8% con respecto al mismo periodo del año anterior y cifras que coinciden con el informe publicado preliminarmente el 7 de julio. Por áreas de negocio, ambas evolucionan débilmente. (i) El área de Exploración y Producción (BNA -141M€ vs 323M€ en 2T19 vs -187M€ estimado (consenso de analistas)) se ve afectada por menores precios de realización de crudo y gas y menor producción. (ii) El área Industrial (BNA 8M€ vs 177M€ en 2T19 vs +6M€ estimado (consenso de analistas)), afectada por el impacto negativo en las nuevas condiciones de mercado derivadas del COVID-19 en Refino y Química. (iii) Comercial y Renovables (BNA 42M€ vs 128M€ en 2T19 vs 40M€ estimado (consenso de analistas) afectados por menores ventas por COVID-19 en las estaciones de servicio (-48% demanda en España). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 3.987M€, nivel que compara con 4.478M en el trimestre previo. Finalmente, reitera su Plan de Contingencia al COVID-19 anunciado el 25 de marzo, mediante el cual cancela el 5% extra del capital, mantiene el dividendo en 1€, reducirá costes por 450M€ (vs 350M€ estimado previamente) e inversiones en 1.100M€ (vs 1.000M€ anterior). Enfatiza una vez más que su balance es sólido y por el momento no contempla un incremento de la deuda. Finalmente, no proporciona guidance pero presentará su Plan Estratégico 2020/2021.Opinión:Resultados débiles, y que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. El contexto para el petróleo es especialmente complicado con reducida visibilidad en cuanto a su evolución y elevada volatilidad. Esto inevitablemente lastra a las compañías petroleras y por supuesto también a Repsol. A pesar de que el entorno es especialmente complicado, mantenemos nuestra recomendación en Neutral ya que Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Link a resultados.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre: 56,14€; Var. Día: -1,6%):Anuncia ampliación de capital de 4.000M€ para financiar nuevas adquisiciones.Cellnex ha anunciado una ampliación de capital por importe de 4.000M€, con derechos de suscripción preferentes en la proporción 5X19. Emitirá 101,4M de acciones nuevas a un precio de 39,45€/acción. La finalidad es reforzar sus recursos propios, de cara a financiar nuevas adquisiciones. Actualmente estudia operaciones por un valor total de hasta 11.000M€ a ejecutar en los próximos 18 meses. El periodo de suscripción comenzará el próximo lunes y se extenderá durante los próximos 15 días naturales.Opinión:La noticia tendrá un impacto negativo hoy sobre la cotización. El precio de emisión implica un descuento del -30% sobre el precio de cierre de ayer o -25% excluyendo el valor teórico de los derechos (3,48€/acción). La ampliación de capital tiene un impacto inicial del -7,2% sobre nuestra valoración, que se ve reducida a 56,53€/acción vs. 60,91€/acción anterior. Si bien, el impacto debería ser temporal y la acción debería recuperar a medida que se anuncien nuevas adquisiciones. Según nuestras estimaciones, si efectivamente la compañía invierte unos 11.000M€ en los próximos 18 meses, en condiciones similares a las de anteriores operaciones, la valoración podría alcanzar niveles superiores a 70€/acción a diciembre de 2021. Recomendamos acudir a la ampliación de capital.

DAIMLER (Neutral; Precio Objetivo 34,0€; Cierre 39,2€ Var. Día -0,8%):Resultados 2T20 muy débiles, pero con mejora de guidance.Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ventas de 541.800 unidades (-34% a/a), ingresos 30.184M€ (-29%) vs. 27.727M€ estimado, EBIT -1.682M€ (vs. -1.558 en 2T19) en línea con lo preanunciado, BNA -1.906M€ (vs. -1.242M€ en 2T19) vs. -917M€ estimados, BPA -1,87€ (vs. -1,24 en 2T20) vs. -1,55€ estimado. Opinión: Resultados débiles que defraudan ampliamente las estimaciones a nivel de beneficio. La paralización provocada por el COVID-19, tanto en producción como en venta de vehículos, se traduce en caídas significativas en las principales partidas de la cuenta de resultados. Sin embargo, percibimos señales positivas que amortiguan el esperado mal desempeño durante el trimestre. La caja neta del negocio industrial se mantiene en niveles elevados. En concreto, 9.481M€ (-2,4% desde marzo). Además, pese a todo, la Compañía consiguió generar un flujo de caja neto de 685M€ durante el trimestre. A futuro el principal reto será reducir costes. Una de las medidas con las que se especula es la reducción de la plantilla en 20.000 empleos (aprox. 7% de la plantilla). El objetivo es conseguir 2.000M€ en ahorros anuales de costes. Una vez superado este trimestre, Daimler afirma que empieza a percibir signos de recuperación en la demanda de sus modelos eléctricos y de su marca Mercedes. De hecho, afirma que el EBIT del grupo y el flujo de caja del negocio industrial será positivo, aunque inferior al de 2019, en el conjunto del año si la recuperación continúa en próximos meses. Eso implica un importante cambio de guidance a mejor. Hasta ahora simplemente anticipaba que estas variables serían inferiores a las del año previo sin dar más detalles. Por ello, pensamos que el impacto de estas cifras en el valor será positivo durante la sesión. Link al comunicado publicado por la Compañía.

NATURGY (Neutral, Precio Objetivo 18,70€, Cierre 17,47€, Var. Día +2,43%):Débiles resultados en 1S¿20: caída en precios del gas, menores ingresos regulados en España y depreciación en monedas latinoamericanas. Principales cifras vs estimaciones de consenso: Ingresos M€ (-%) vs 10.205M€ est., EBITDA 1.870M€ (-14,1%) vs 1.837M€ est.; BNA 334M€ (-43,6%) vs 350M€ est.; Deuda Neta 14.920M€ vs 15.302M€ en diciembre 2019. Link a resultados..Opinión:Pobres resultados en 1S’20, que mantienen la tendencia negativa del primer trimestre (EBITDA -15% en 1T). La división de gas y electricidad se ve afectada por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La caída en la división de redes en Europa se debe a la reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL). La contribución de la división de redes en Latam se reduce por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas). En la conferencia de resultados de hoy (12:00h) el mercado estará pendiente de los siguientes puntos: (i) Guías de resultados y dividendo para 2020; (ii) Revisión de los contratos de aprovisionamiento de gas para adaptarlos a las condiciones del mercado; (iii) Actualización sobre compras de autocartera y (iv) Posibilidad de retrasos en la consecución de los objetivos del Plan Estratégico 2022.

UNILEVER (Vender; Precio Objetivo 45,8€; Cierre 46,86€ Var. Día -1,4%):Sus resultados del 2T superan expectativas pero sólo gracias a la línea de Productos de Limpieza. En conjunto, se debilitan.Las ventas alcanzan 13.300M€ (-0,3% a/a) vs 12.555M€ y su BPA aumenta en +6,4%. La Compañía no da guidance concreto pero creen que los resultados mejorarán y mantienen el dividendo. Además el Grupo anuncia que mantendrá su línea de té en Asia (segmento hasta ahora en revisión por el empeoramiento de sus resultados). Opinión:Resultados negativos a pesar de haber superado expectativas, porque: (i) Sólo mejora gracias a sus productos de Limpieza del Hogar (+4,0% por Covid-19) y no logra aprovechar los cambios de consumo por la pandemia en sus otras líneas de negocio.(ii) Sus líneas de Alimentación y Cosmética siguen deteriorándose (Ventas: Alimentación –1,8% total y -3,2% volumen; Cosmética -0,9% total y -0,5% volumen).(iii) Las Ventas en Europa y Asia se contraen y sólo aumentan en EE.UU. (Europa -4,5%; Asia -1,8%; EE.UU. +5,2%). Estimamos que los resultados seguirán siendo débiles y mantenemos la recomendación de vender, porque: (1) la línea de Limpieza (que ha ayudado en el 2T, trimestre con más impacto del virus) crecerá a menor ritmo a medida que el CV-19 esté controlado y las demás líneas seguirán debilitándose (sobre todo en Europa); (2) estimamos que las ventas en Emergentes empeorarán porque renta disponible se reducirá (efecto del CV-19) y los productos de Unilever son considerados de lujo o “no básicos” y (3) la reestructuración del segmento de té implicará mayores costes en el medio plazo y, hasta ahora, con ingresos empeorando cada trimestre.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,53%; Inmobiriarias +1,24%; Materiales +1,12%.

Los peores: Energía -1,34%; Financieras -0,08%; Comunicaciones +0,04%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HCA HEALTHCARE (122,42$; +11,97%) los resultados del 2T superaron el rango alto de las previsiones en términos de EBITDA ajustado (2.670M$ vs un rango alto de 2.050M$). La mejora de los resultados de una de las mayores cadenas de hospitales en parte se debió a la ayuda federal a empresas para superar el virus. (ii) NVR (3.733,8$; +10,68%) los resultados fueron algo más débiles de lo esperado, sin embargo los nuevos pedidos mostraron un incremento del +13%, mejorando las expectativas. (iii) ADVANCED MICRO DEV. (61,79$; +8,4%) Las acciones de la compañía tecnológica marcaba nuevos máximos históricos tras anunciar una nueva línea de microprocesadores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRST ENERGY (27,09$; -20,91%) las acciones de la compañía se desplomaban ayer tras rebajas de recomendaciones ante las noticias en torno a un presunto soborno vinculado al rescate de una planta nuclear de una antigua filial de FirstEnergy. (ii) NORTHERN TRUST (75,62$; -5,27%) Los resultados de la compañía se quedaron por debajo de lo esperado, mientras que las provisiones por insolvencias superaban las esperadas. La nota positiva fueron los Activos bajo Gestión por encima de lo esperado (1.260M$ vs 1.190M$ esperadas). (iii) UNITED AIRLINES (31,67$; -4,23%) A pesar de presentar unas pérdidas ajustadas de 2.600M$, la compañía mostró cierto optimismo en el conference call sobre la recuperación del negocio de viajes. Esperan que sus ingresos se estabilicen en torno al 50% hasta que haya una vacuna.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MICROSOFT(1,46$ vs 1,363$), LAS VEGAS SANDS (-1,05$ vs -0,827$), WHIRLPOOL (2,15$ vs 0,996$), KEYCORP (0,16$ vs 0,083$); BIOGEN (10,26$ vs 8,019$), BAKER HUGHES (0$ vs -0,006$), NORTHERN TRUST (1,46$, 1,369$), HCA HEALTHCARE (1,50$ vs -9,354$), NVR (42,5$ vs 43,303$), ALIGN TECH. (-0,35$ vs -0,064$), CSX (0,65$ vs 0,637$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Antes de la apertura publican entre otros TWITTER (-0,012$ est.), ALLEGION (0,844$), AMERICAN AIRLINES (-7,946$), SOUTHWEST AIRLINES (-2,766$), Dow (-0,304$), TRAVELERS (-0,202), PENTAIR (0,485$), CITRIX (1,233$), NUCOR (0,135$), HUNTINGTON (0,046$) o FREE-PORT-MCMORAN (-0,025$). DANAHER (12,00h; 1,088$); AT&T (13,00h; 0,790$); VERISIGN (22:05h; 1,275$), UNION PACIFIC (14:00h, 1,558$). Al cierre del mercado publican INTEL (1,118$), SVB FINANCIAL (3,103$), SKYWORKS SOLUTIONS (1,131$), EDWARDS LIFESCIENCES (0,186$), FIRSTENERGY (0,543$) y E-TRADE FINANCIAL (0,763$).

RESULTADOS 2T20 del S&P 500: Con 76 compañías publicadas el descenso medio del BPA es -43,0% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,7%, el 0% en línea y el restante 21,3%.

MICROSOFT (Comprar. 211,75$; Var. Día +1,43%). Resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Las cifras confirman nuestra visión positiva en la compañía. Principales cifras frente al consenso de Bloomberg: Ventas 38.033M$ (+13% a/a) vs 36.500M$ esp, EBIT 13.407M$ vs 12.938M$ esp y BNA 11.202M$ vs 10.446M$ esp. BPA 1,46$/acc frente a estimado de 1,36$/acc. OPINIÓN: Cifras positivas que se basan en la fuerte evolución del negocio de la nube +17% y en More Personal Computing +14%. Además de los crecimientos de ingresos, la compañía logra mejoras de márgenes en estas dos divisiones. El valor sin embargo cayó aprox. -2,2% en el aftermarket dado que algunas filiales como Linked-in o Azure se esperaba que presentaran un mayor crecimiento. En cualquier caso, las cifras confirman nuestra visión positiva en la compañía y creemos que si se produce algún recorte serán tomas de beneficios puntuales (el valor lleva una subida acumulada en el año de +34%). Link a los resultados.

TESLA (1.592$; +1,5%).- Consigue beneficio en el 2T20 y es una firme candidata a entrar en el S&P500: Anunció tras el cierre sus resultados del 2T. En concreto, ingresos 6.040M$ (-5% a/a) vs. 5.400M$ estimado por el consenso de Bloomberg y BPA +0,50$ vs. -1,06$ estimado. Además, reitera su objetivo de producir 500.000 vehículos durante este ejercicio. OPINIÓN: Buenas cifras, el valor avanza +8% en el aftermarket. Esta publicación de resultados era especialmente importante. Los criterios para formar parte del S&P500 incluyen registrar un beneficio acumulado durante cuatro trimestres, y que en el último trimestre se haya conseguido beneficio. Con estos resultados la Compañía se convierte en una firme candidata a entrar en el índice, lo que supone un impulso muy importante para la cotización de un valor. Entre otros motivos, porque desencadena la compra por parte de fondos e ETFs indexados. Estos resultados muestran como se mantienen las buenas dinámicas iniciadas hace unos meses y que nos llevaron a mejorar recomendación a Comprar en febrero. En concreto: generación de beneficios trimestrales, cumplimiento de objetivos de producción, generación de flujos de caja positivo y contención en costes operativos. Entre todos ellos, valoramos especialmente que Tesla reitere su objetivo de producir 500.000 vehículos este año pese al cierre de sus fábricas durante seis semanas en el trimestre. Con ello queda patente la mejora de eficiencia de sus cadenas productivas.

PFIZER (Cierre 38,56$, Var. Día +5,10%). EE.UU. pagará 1.700 M€ por 100 millones de dosis de la vacuna contra el COVID-19. El gobierno estadounidense pagará 1.700 M€ a Pfizer y BioNTech por 100 millones de dosis de la vacuna que desarrollan conta el COVID-19 cuando reciba la autorización de comercialización, hito que podría lograrse antes del final de 2020. En una siguiente fase, el gobierno podría incrementar el pedido en 500 millones de dosis adicionales. El precio será el que apruebe el regulador de los EE.UU. Pfizer y BioNTEch prevén fabricar 100 millones de dosis de la vacuna en 2020 y más de 1.300 millones en 2021. OPINIÓN: Buena noticia para Pfizer, cuya molécula compite contra las de Moderna, MSD, AstraZeneca, SinoVac, NovaVax y la Universidad de Oxford en ser la primera que llegue a la fase de comercialización. Con este tipo de acuerdos el gobierno de los EE.UU. busca asegurar que sus habitantes puedan acceder a la vacuna cuando esté disponible. En mayo anunció un acuerdo similar con AstraZeneca por 1.200 M$ para asegurarse más de 300 millones de dosis de la vacuna que desarrolla esta compañía. A principios de julio también pagó 1.600 M$ a NovaVax para acelerar el desarrollo de su vacuna contra el COVID-19.

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN EN BANCOS EEUU: Las métricas de solvencia y liquidez son sólidas y los múltiplos de valoración parecen atractivos pero mantenemos nuestra recomendación de evitar el sector, con la excepción de Morgan Stanley - única entidad donde nos sentimos confortables - : (i) el aumento en provisiones reduce ~2/3 el BNA de la banca comercial que obtiene una rentabilidad/RoTE~10,7% (<5 2t20="" el="" en="" font="" ii="" nbsp="">guidance de las entidades anticipa un entorno complicado – tipos bajos mucho tiempo (¿2023?) e ingresos por trading a la baja en 2S10 - y (iii) la rentabilidad estimada por dividendo es atractiva (>2,3%) pero la probabilidad de que se revise a la baja en 2S20 es elevada. Link al informe completo en el bróker.

SALIDA A BOLSA – PERSHING SQUARE TONTINE HOLDINGS. Ayer salió a bolsa el fondo del inversor Bill Ackman, en el formato de Special Purpose Acquisition Company. El vehículo recaudó en su salida a bolsa 4.000M$, fondos que destinará a la adquisición de “unicornios” maduros, es decir, empresas de Silicon Valley en fase ya avanzada de desarrollo o compañías controladas por firmas de capital riesgo o en grandes negocios familiares. OPINIÓN: este formato de salidas de vehículos especiales para la inversión se está haciendo más habitual en los últimos años, aunque en este caso el importe (4.000M$) es superior al de operaciones similares. La subida de las acciones, que salieron un +5,5% por encima de su precio de OPV, sin haber realizado todavía inversiones pone de manifiesto la liquidez existente en el merdo y la confianza en la capacidad de inversión de los gestores del vehículo.

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