INFORME DIARIO - 20 de Julio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Más resultados empresariales y PMIs. Nada especialmente bueno…ni malo.¿Más estímulos en EE.UU?."

Riesgos de caídas reducidos, pero escasos estímulos.- La mejora de la macro va asentándose, pero ya no ofrece avances vistosos, que llamen la atención como sí ha sucedido en las últimas semanas. Esto no es malo, pero sí “menos bueno” porque no sirve de estímulo para el mercado. Los resultados empresariales americanos 2T van saliendo más o menos como esperado (curiosamente, mejor de lo esperado en el caso de los bancos), pero se nota una gran prudencia con las provisiones por el CV-19 y también con las perspectivas que se transmiten. El caso de Netflix la semana pasada es un buen ejemplo de cómo las compañías prefieren dar perspectivas conservadoras y puedan batir fácilmente después. Y es muy probable que esa línea sea la que mantengan esta semana IBM (hoy), Microsoft (miércoles) y Twitter e Intel (jueves). Ya habíamos estimado que esto sucedería, por lo que insistimos en que los avances de las

bolsas deben ser más lentos durante el resto del verano, aunque todavía tenderán a rebotar en caso de duda, en cuanto encuentren algún estímulo que les sirva de excusa. Y eso es lo que estimamos también para esta semana. Probablemente tendencia lateral hasta el jueves, cuando saldrán el Indicador Adelantado americano (repetir +2,8%) y publican Twitter, Intel e E*Trade. Después, el viernes podría ser algo mejor si los PMIs europeos y americanos avanzan un poco, como se espera, hacia el entorno de los 50 puntos, que ya implican entrar en expansión económica. Al menos, en teoría. Por eso, es probable que la semana vaya de menos a más… pero no debemos hacernos demasiadas ilusiones porque la lateralidad debería empezar a extenderse a lo largo de las próximas semanas y el S&P 500 parece atascado en aprox. 3.200 puntos. Eso no es malo en absoluto porque los avances de las bolsas han sido muy rápidos, pero debemos hacernos a la idea de que lo natural sería lateralizar para no decepcionarnos. Y tener paciencia porque el mercado no puede ni debe subir sin descansos que le ayuden a consolidar los avances.

Bonos: “El fondo del mercado es bueno.”

El ritmo de emisiones afloja y la demanda es firme. El balance de riesgos parece equilibrado porque la macro sorprende positivamente - PIB en China, Producción Industrial en EEUU, Ventas Minoristas en la UEM… - y el flujo de noticias sobre potenciales vacunas es esperanzador (Moderna, Pfizer, Novavax, Sanofi…). Lo malo es que suben los infectados por CV19 y no cesan las tensiones entre EEUU y China. El fondo del mercado es bueno porque: (1) los diferenciales de crédito y las primas de riesgo periféricas se mantienen bajo control (<170 10a="" a="" contin="" espa="" font="" italia="" la="" nbsp="" pb="" y="">entrada de dinero en fondos de inversión y ETFs, (3) hay poca volatilidad a pesar de la caída en los volúmenes de contratación (habitual en estas fechas) y (4) la dirección de la política monetaria es clara. Tipos bajos mucho tiempo (¿2023?) y flexibilidad en las compras de bonos para evitar tensiones. Esta semana, la atención se centra en el Indicador Adelantado de EEUU (jueves) y en los PMIs de la UEM (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,39%/-0,49%.

Divisas: ”Un acuerdo en la cumbre de la UE daría alas al €.”

Eurodólar (€/USD).- El dólar marca ya mínimos del año frente al euro. La semana vendrá marcada por los acuerdos que finalmente se alcancen en la cumbre europea y si finalmente son positivos podría dar alas de nuevo al euro (que ya está marcando máximos del año). Rango estimado (semana): 1,138/1,150.

Euroyen (€/JPY).- El yen se mantendrá débil frente al euro. La macro dejará un saldo positivo durante la semana y el sentimiento mejora. El aumento de contagios en EE.UU. preocupa, pero el mercado descuenta nuevos estímulos para combatir sus consecuencias. Rango estimado (semana): 121,8/123,5.

Eurolibra(€/GBP): El PIB de mayo de R.U. mostró una recuperación inferior a lo esperado (+1,8% m/m vs +5,5% esp), lo que despierta expectativas de políticas monetarias más expansivas. Esta semana, la vuelta a las negociaciones con la UE sobre el Brexit y el resultado de la cumbre europea serán clave para la libra. Rango estimado (semana): 0,906/0,920.

Eurosuizo (€/CHF).- Semana de revalorización, probablemente por la intervención del SNB que busca devaluar el CHF y mejorar la competitividad de las exportaciones suizas. Esperamos que la tendencia continúe en esta semana y ampliamos el rango. Rango estimado (semana): 1,070/1,085..

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- Afloja el ritmo de caída en los Precios de Producción hasta -1,8% en junio (vs -1,6% esperado vs -2,2% anterior). En tasa intermensual se mantienen planos (+0,0% vs +0,2% esperado vs -0,4% anterior). OPINIÓN: Es una buena señal, aunque la Inflación continúa en niveles históricamente bajos (0,9% en junio vs 0,6% anterior).

CHINA (03:00h).- El PBOC (BC) mantiene sin cambios los tipos de interés de referencia (LPR) a 1 y 5 años. El tipo de financiación a 1 A se sitúa en 3,85% y el tipo a 5 A en 4,65%. OPINIÓN: La decisión cumple así con las expectativas y sigue la línea de actuación del PBOC - la semana pasada mantuvo sin cambios el tipo para la facilidad de crédito a medio plazo (MLF) en 2,95% -. Cabe destacar que los cambios en los tipos a 1 y 5 años habitualmente vienen precedidos de movimientos en el MLF. La decisión del PBOC se produce en un entorno de recuperación de la economía con un repunte de +3,2% en el PIB del 2T20 (vs -6,8% anterior) y un aumento de +4,8% en la Producción Industrial de junio (vs +4,4% anterior).

JAPÓN (01:50h).- La Balanza Comercial mejora en junio hasta -268,8 BnJPY (vs -233,0 BnJPY esperado vs -838,2 Bn JPY anterior). OPINIÓN: Es una buena señal, aunque hay que interpretar las cifras con cautela. La mejora en el saldo se explica por una caída en las Importaciones de -14,4% (vs -16,8% esperado vs -26,2% anterior), pero el ritmo de caída en las Exportaciones todavía es muy alto (-26,2% vs -24,9% esperado vs -28,3% anterior).

REINO UNIDO (01:00h).- Precios de Vivienda (Rightmove), julio: +3,7% a/a (+2,4% m/m). OPINIÓN: Son cifras buenas de incremento de precios considerando la situación, aunque tenemos nuestras reservas en cuando a emitir una opinión fiable porque Rightmove dejó de ofrecer datos en mayo y junio debido a las dificultades de seguimiento por el CV-19.

UEM.- Tras el fracaso de las negociaciones del fin de semana, los líderes podrían presentar un acuerdo en la sesión de hoy. Después de tres días de negociación en Bruselas, los jefes de Estado y de Gobierno de la UE no cerraron un acuerdo durante el fin de semana sobre el Fondo de Recuperación. El presidente del Consejo Europeo intentó convencer al grupo de los frugales (Países Bajos, Dinamarca, Suecia, Austria y Finlandia) con una propuesta que recortaba en 50.000M€ las transferencias del Fondo hasta 450.000M€, otorgándoles cheques de descuento en su aportación al fondo comunitario y dotándoles de un “freno de emergencia” para retrasar o evitar el desembolso del fondo en el caso de que un beneficiario no acomete las reformas para las que solicitó financiación. Sin embargo, el grupo de los frugales exigen un tamaño menor del Fondo 700.000M€ en vez de 750.000M€ y un reparto en partes iguales de créditos y transferencias: 350.000M€ de cada uno. OPINIÓN: El acuerdo podría llegar hoy con una propuesta de transferencias en el entorno de 390.000M€ vs los 500.000M€ inicialmente propuesta por el Comisión y el Consejo Europeo. Las rebajas son una concesión al club de los frugales. El acuerdo sobre las subvenciones podría despejar el camino para cerrar el resto de las piezas del Fondo de Recuperación y del presupuesto plurianual de la UE para 2021-27. Las condiciones en materia de ajustes y reformas que se exigirán a los países receptores y el mecanismo de supervisión para garantizar que cumplan todavía no está cerrado. Pero lo que es probable es que se mantenga el 'freno de emergencia' propuesto por la CE. El presidente del Consejo Europeo ha convocado una sesión plenaria a partir de las 16:00 horas. A esa reunión se presentará ya probablemente el acuerdo final.

EE.UU.- El Congreso empezará a debatir esta semana un nuevo paquete de asistencia/estímulos especialmente dirigido a los estados del sur y oeste particularmente afectados por los rebrotes del virus. OPINIÓN: Posible impacto positivo sobre el mercado si termina concretándose en algo.

PORTUGAL.– Moody’s no se pronunció sobre el rating de Portugal el viernes, así que continúa en Baa3 con Perspectiva Positiva. OPINIÓN: Buena noticia, una vez que el consenso estimaba un recorte de la Perspectiva. Moody’s es así la única agencia de rating que asigna una Perspectiva Positiva a la deuda soberana del país.

EE.UU. (viernes).- (i) Confianza de la Universidad de Michigan retrocedió hasta 73,2, dato preliminar de julio (vs 79,0 esperado y 78,1 anterior). El componente de Condiciones Actuales bajó hasta 84,2 (vs 86,8 esperado y desde 87,1 anterior) y el de Expectativas hasta 66,2 (vs 74,0 esperado y desde 72,3 anterior). OPINIÓN: Datos más débiles de lo esperado en el Sentimiento de los Consumidores de la Univ. de Michigan. Retroceden casi toda la mejora de junio, aunque todavía se han mantenido por encima de las cifras de mayo (el primer mes del inicio del desconfinamiento). El retroceso ha sido más acusado en el componente de Expectativas probablemente ante la incertidumbre generada por los nuevos contagios. (ii) Los Permisos de Construcción 1.241k junio (-2,5% a/a) y Casas Iniciadas 1.186k (-4% a/a), continuaron en progresiva recuperación. Los Permisos de Construcción ascendieron a 1.241k en junio (vs 1.293k esperado y 1.216k anterior revisado desde 1.220k), lo que supone una variación interanual del -2,5%. En el caso de las Viviendas Iniciadas alcanzaron los 1.186k unidades en junio (-4% a/a), prácticamente en línea con lo esperado (1.189k), mientras las del mes anterior fueron revisadas al alza hasta 1.011k desde 974k. OPINIÓN: Estas cifras reflejan la progresiva recuperación de la actividad residencial en EE.UU. desde mayo, aunque todavía se encuentran ligeramente por debajo de la media mensual de ambas referencias en el año 2019 (-8% en Permisos, con una media de 1.386k y -10% en Viviendas iniciadas, cuya media ascendió a 1.295k). El mercado residencial debe seguir favorecido por unas condiciones financieras laxas durante un período prolongado de tiempo y, sobre todo, dependerá de la velocidad de recuperación del mercado laboral (junio fue el segundo mes consecutivo de generación de empleo, la tasa de paro pasó al 11,1% en junio vs 13,3% anterior).Link a la nota

UEM (viernes).- IPC Junio (dato final) confirmó el +0,3% a/a anunciado preliminarmente, en línea con lo esperado y desde +0,1% en mayo. La tasa subyacente se mantuvo en el +0,8% a/a anunciado preliminarmente, desde +0,9% a/a anterior. OPINIÓN: Niveles todavía alejados de los objetivos del Banco Central, en torno al 2%. Hace un año la tasa interanual se encontraba en el +1,3%. Los datos preliminares de junio ya apuntaban a un +0,3% a/a, debido fundamentalmente al aumento de Alimentos (todavía por encima del +3% a/a, especialmente por No-Procesados) y Servicios +1,2% a/a. El componente de Energía continuó su aportación negativa (-9,3% a/a).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Neutral; P. Objetivo: 6€; Cierre: 4,134€; Var. día: -0,36%).- Presenta una oferta para la adquisición del negocio móvil del Grupo Oi en Brasil junto con TIM S.A. y Claro S.A. La oferta vinculante está sujeta a determinadas condiciones, especialmente la elección de los licitantes como “primer licitador”, lo que les permitirá el derecho a igualar la mejor oferta que se presente en el proceso competitivo de venta del negocio móvil del Grupo Oi. En caso de que la oferta sea aceptada, cada una de las empresas oferentes recibirá una parte del negocio de Oi. OPINIÓN: Oi es la cuarta operadora del mercado brasileño con una cuota de mercado del 16%. Entró en concurso de acreedores en 2016. Su continua pérdida de cuota de mercado y una deuda cercana a los 13.000M€ habrían llevado a un proceso de venta de sus activos de telefonía móvil. En junio, Oi indicó que el precio mínimo de estos activos era de 15.000 Mreales (2.500M€). La subasta competitiva se celebrará en el 4T20. Es muy probable que no concurran más ofertas al haberse aliado los tres principales operadores del mercado brasileño. El negocio de Oi podría ser interesante para Telefónica. No sólo porque el paso de cuatro a tres operadores se traduciría en una caída de competencia en el mercado brasileño, sino también porque Oi opera en zonas donde Telefónica tiene menor presencia. En este contexto la operación podría facilitar cierta mejora de márgenes y ganancia de cuota en un mercado estratégico para el grupo. Además, Vivo (filial de Telefónica en Brasil) lograría acceso a clientes, frecuencias y activos de red de Oi que permitirían reducir futuras necesidades de inversión y obtener sinergias de costes en espectro, en red y comerciales. La alianza con TIM (segundo operador) y Claro (tercero) permite abordar el reparto de los activos de Oi con un menor esfuerzo financiero, así como evitar problemas de competencia. Conviene recordar que el principal problema de Telefónica es su elevado endeudamiento. Su ratio de deuda financiera neta EBITDA se sitúa en el entorno de 3,0x y una de las prioridades del grupo es reducirlo progresivamente. Esta operación conjunta elimina la incertidumbre que pendía sobre Telefónica de que abordara la compra de Oi en solitario para defender su posición de liderazgo. Asumiendo que el precio es el mínimo indicado por Oi y que Telefónica adquiere 1/3 de los activos de Oi, supondría una inversión de ~830M€, lo que representa un 2,2% de la Deuda Financiera Neta del Grupo y podría generar un OIBDA incremental en el entorno de 250M€ (1,7% del OIBDA del grupo en 2019). Link a nuestro último informe completo sobre la Compañía.

DAIMLER (Neutral; Pr. Obj: 34,0€; Cierre: 39,3€; Var. Día: +4,4%): Anticipa un EBIT débil, pero mejor de lo estimado para el 2T20.- Anticipa un EBIT de -1.682M€ en el segundo trimestre. Además, insiste en la necesidad de generar ahorros de costes, que cifra en unos 2.000M€ anuales. En términos de plantilla esa cifra equivaldría a un recorte de 20.000 empleos. OPINIÓN: Buenas noticias. El EBIT resulta mejor de lo estimado, el grupo esperaba publicar una pérdida de -2.100M€. La recuperación está siendo más vigorosa de lo estimado y junio ha concluido con un nivel de actividad mayor al que esperaba la Compañía. El próximo 23 de julio publicará sus cifras trimestrales detalladas.

GRIFOLS (Comprar, Precio Objetivo 34,00€, Cierre 26,95€, Var. Día -0,19%) Adquiere una fábrica de fraccionamieno de plasma, dos de purificación y 11 centros de recogida de plasma en EE.UU. y Canadá. Grifols ha acordado la adquisición por 460 M$ al grupo surcoreano GC Pharma y otros inversores de una fábrica de fraccionamiento de plasma y dos plantas de purificación, en Montreal (Canadá) además de 11 centros de recogida de plasma en Estados Unidos (estos tienen un acuerdo de suministro a GC Pharma por un periodo de 24 meses). Los activos se adquieren libres de deuda. Los activos en Canadá están en proceso de obtener las licencias y autorizaciones regulatorias necesarias. Grifols se convertirá en el único productor comercial de productos plasmáticos en Canadá, con capacidad para fraccionar 1,5 millones de litros de plasma. Los Centros de colección de plasma recogieron 350.000 litros de plasma en 2019. La transacción está sujeto a la aprobación de las autoridades regulatorias, y Grifols estima que podría tener lugar antes de finalizar el ejercicio 2020. OPINIÖN: Noticia positiva. Grifols pasará a liderar la producción comercial de productos plasmáticos en Canadá y estima poder producir inmunoglobulina y albúmina para proveer a este mercado a partir de 2023. La inversión supone doblar nuestra estimación de inversión para 2020e y encaja con la estrategia de Grifols de crecer mediante adquisiciones. En 1T20 la compañía tenía 638 M€ de tesorería bruta, lo que le permite afrontar esta adquisición sin necesitar nuevas deudas. Estimamos que como consecuencia de esta transacción, el ratio Deuda financiera neta / EBITDA se elevará en 2020e a 4,4x (frente a nuestra estimación anterior de 4,1x) y vs. 4,6x en 2019.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud +0,6%; Materiales +0,3%; Utilities +0,2%.

Los peores: Consumo Discrecional -0,6%; Financiero -0,2%; Consumo Básico -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) INTUITIVE SURGICAL(650,7$; +7,7%) después de que su competidor J&J anunciara un retraso en el lanzamiento de un robot para cirugías. (ii) AES CORP (15,6$; +5,0%) un banco de inversión recortaba ligeramente el precio objetivo sobre la Compañía, pero mantenía recomendación de Compra. (iii) ALLIGN TECHNOLOGY (322,3$; +4,3%) gracias también a un informe de un bróker, que en este caso le mejoraba el precio objetivo al valor.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NETFLIX (493,0$; -6,5%) tras publicar sus cifras trimestrales y un guidance conservador que decepcionó al mercado. Estas fueron las principales cifras publicadas (vs. estimación de consenso Bloomberg): Ventas de 6.150M$ vs estimado consenso de 6.080M$, BNA de 720M$ frente a 819M$ estimado del consenso. Las nuevas suscripciones alcanzaron 10,1M (vs 10,1M esp y vs 7,5M guidance). Guidance 3T20: Netflix espera ralentizar significativamente la captación de nuevos clientes hasta 2,5M debido al efecto de “demanda adelantada” que ha tenido el Covid-19 (señalan que los 26M de clientes captados en el 1S20 casi igualan los 28M de todo el 2019 y que por tanto es lógico esperar una desaceleración). Aparte, la Compañía espera en el 3T ingresos de 6.327M$ y BNA de 954M$. OPINIÓN: Los resultados, aunque no han sido malos, se han encontrado por debajo de las elevadas expectativas del mercado. Por otro lado, creemos que los prudentes mensajes lanzados por Netflix para la segunda mitad del año tratan en cierto modo de contener la euforia vivida por la cotización (+63% en lo que va de año). Ante esta evolución tan positiva, es lógico que cualquier decepción en las cifras se recoja con caídas significativas. Consideramos que, pese al recorte del valor en el inmediato corto plazo, a medio plazo el modelo de negocio de la compañía sigue siendo ganador y por tanto reiteramos nuestra visión positiva sobre la Compañía. Link a resultados. (ii) MGM RESORTS (16,8$; -4,5%) tras un informe de un banco de inversión alertando sobre unos niveles de actividad históricamente bajos en el sector del juego y los casinos. No ayudó tampoco el importnate repunte de contagios en EE.UU. el viernes pasado. (iii) REGIONAL FINANCIAL (10,3$; -4,4%) tras publicar una pérdida trimestral inesperada (-0,23$ vs +0,056$ estimado por el consenso), un banco de inversión lanzaba un informe recortando estimaciones para próximos trimestres.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): REGIONS FINANCIAL (-0,23$ vs +0,056$); BLACKROCK (7,85$ vs 6,965$), STATE STREET (1,86$ VS. 1,607$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HALLIBURTON (antes de la apertura; -0,123$); IBM (tras el cierre; 2,115$).

RESULTADOS 2T 2020 del S&P 500: Con 47 compañías publicadas el descenso medio del BPA es -43,7% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 80%, el 0% en línea y el restante 20% decepcionan

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