INFORME DIARIO - 22 de Julio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El acuerdo en la Cumbre Europea anima las bolsas.”

La jornada estuvo ayer marcada desde el inicio por el acuerdo alcanzado de madrugada respecto al Fondo de Rescate en la cumbre de la UE. Las bolsas europeas comenzaron el día con fuertes subidas (especialmente España e Italia como los dos grandes beneficiados por las ayudas) que sin embargo se fueron moderando a lo largo de la sesión. Finalmente todos los mercados europeos cerraron en positivo (EuroStoxx-50: +0,50%, IBEX-35 +0,22%).

El S&P-500 también presentó buen tono (+0,2%) gracias a los resultados empresariales publicados durante la sesión (Coca-Cola, Philip Morris y Lockheed Martin. Todas ellas mejor de lo esperado). La tecnología continúa consolidando niveles tras las fuertes subidas de los últimos meses y ayer el Nasdaq-100 recortó -1,1%. Aun así, en el acumulado del año avanza +24%.

En bonos tuvimos rotación hacia periféricos animados también por el acuerdo en Europa: Italia: -1,0p.b., Portugal: -0,7p.b. y España plano. Por su parte, el T-Note cerró con subidas de TIRes de +0,3p.b. y el Bund +0,1p.b.). Finalmente, en divisas el euro siguió con su particular rally frente al dólar (+0,69% hasta 1,1527$/€) y ya se encuentra en máximos del año.

Hoy: "Escasez de datos macro hasta el jueves/viernes. El foco se centra en resultados empresariales."

La jornada vendrá marcada por la ausencia de referencias macro relevantes. Esta madrugada hemos conocido el PMI Manufacturero de Japón (42,6 vs 40,1 ant) y ya no tenderemos más referencias relevantes hasta el dato de Venta de Viviendas de 2ª Mano a las 16.00h (4,75M esp).

Por tanto, el foco de la sesión se trasladará hoy hacia los resultados empresariales. En España publican a la apertura Iberdrola y Naturgy. En EE.UU., las tecnológicas toman el relevo de las financieras. Anoche publicaron cifras Intuitive Surgical y Texas Instruments (ambas batieron expectativas), y hoy tras el cierre publicarán Microsoft y Tesla. En lo que llevamos de temporada de resultados en EE.UU. han publicado 58 compañías del S&P-500 y por el momento baten expectativas un 81% de ellas.
El tono del mercado sigue positivo y de momento pondera más los avances en las vacunas y la mejora de la macro que los miedos a los rebrotes. Dicho esto, tras las últimas subidas no descartamos que se produzca alguna jornada de recortes. De ser así, éstos serán puntuales, servirán para consolidar niveles y creemos que no deberían alterar el fondo alcista del mercado.

1. Entorno económico

JAPÓN (2:30h).- (i) El PMI Manufacturero (julio; preliminar) mejora hasta 42,6 vs 40,1 ant. Es el segundo mes consecutivo que mejora desde el mínimo de mayo (38,4). El PMI Servicios encadena su tercer mes mejorando hasta 45,2 vs 45,0 ant y 21,5 mín. en abril. (ii) Las Ventas en supermercados de junio (a/a) aceleran hasta +3,4% vs +1,3% ant. También segundo mes consecutivo que mejora desde la contracción en abril (-4,5%). OPINIÓN: datos positivos porque (i) las expectativas de producción y servicios mejoran recurrentemente desde que el CV-19 tuvo mayor impacto y (ii) las ventas en supermercados (indicador cercano a las Vtas. Minoristas) aceleran casi al mayor ritmo de los últimos 3 años (+4,1%). Es decir, la Industria y Consumo de Japón se recupera en “V” tras el CV-19.

BOLSAS.- Beneficios empresariales (BPAs) esperados con recuperación más rápida en EE.UU. que en Europa.- El consenso de estimaciones (Refinitiv) para el BPA 2T’20 del Stoxx-600 se ha revisado ligeramente a la baja hasta -58,6% desde -56,2% la semana pasada (en 1T fue -38,2%). Las contracciones continuarán durante el resto de 2020: -36,9% en 3T y -18,6% en 4T. Sin embargo, el rebote para 2021 es notable: +35,8% en 1T, +83% en 2T y +50,5% en 3T. Esto último es lo realmente importante porque ya está descontado que el 2T’20 es un trimestre atípico y perdido. En el caso americano (S&P 500) las estimaciones (consenso Bloomberg en este caso) apuntan una recuperación más rápida: -43,7% en 2T’20 (hasta ayer, con 51 compañías publicadas, el dato real era -43,6%), -7% en 3T’20, 0% en 4T’20, +4% en 1T’21, +66% en 2T’21, +37% en 3T’21 y +35% en 4T’21. OPINIÓN: Esta recuperación americana más rápida refuerza nuestra Estrategia del Inversión, claramente enfocada hacia EE.UU. Creemos que las estimaciones para 2020 son más fiables que para 2021, al menos por ahora y hasta que gane visibilidad el giro en los resultados para poder identificar cuándo se produce el esperado punto de reversión a mejor.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

IBERDROLA (Comprar, Pr. Obj.: 11,00€; Cierre: 11,27€; Var. Día +0,27%):El Beneficio Neto Ajustado sube un +7,5% en el primer semestre.Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 16.467M€ (-9,9%) vs 17.270M€ est, EBITDA 4.918M€ (-1,4%) vs 4.961M€ est., BNA 1.845M€ (+12,2%) vs 1.847M€ est., BNA recurrente 1,670M€ (+7,5%); Fondos Generados por las Operaciones 3.922M€ (+1,1%), Deuda Neta 37.554M€ vs 37.765M€ en diciembre 2019. Link a resultados.Opinión:Resultados positivos y en línea con las estimaciones del consenso. Iberdrola muestra un crecimiento de +7,5% en el BNA ajustado en el periodo. Por el lado positivo: (i) nueva capacidad en generación (renovables +7,6%) y en redes, (ii) mayor producción hidráulica (+24%) por favorable climatología, (iii) contribución creciente de la eólica marina con el comienzo de operación de East Anglia 1; (iv) mejoras en eficiencia, (v) menor coste de la deuda. Estos factores superan el impacto negativo de menores ingresos regulados en distribución en España tras el recorte aprobado para el periodo 2020-25. Por el lado negativo también destaca la menor demanda eléctrica por el impacto del confinamiento y la depreciación real brasileño y del peso mexicano. Iberdrola ha cuantificado el impacto del Covid en 153M€ y ha excluido este impacto del BNA ajustado. Considerando este impacto el crecimiento en BNA ajustado se moderaría hasta +0,3%. En la conferencia de resultados de hoy (9:30h) el mercado estará pendiente de dos frentes. Por un lado, la actualización del equipo gestor sobre las guías para 2020. Los objetivos 2020 incluyen un crecimiento en BNA en ”dígito simple alto” y crecimiento en dividendo en consonancia con el BNA con unas inversiones de 10.000M€. Por otro lado, el foco estará en los comentarios sobre las operaciones corporativas del grupo. En esto momentos Iberdrola está inmersa en una OPA sobre la australiana Infigen por un total de 533M€. Iberdrola ha anunciado que el próximo 11 de noviembre tendrá lugar el Día del Inversor con una actualización del Plan Estratégico 2022. Es muy probable que en esta actualización veamos una revisión al alza de los objetivos que contemplan alcanzar un EBITDA > 12.000M€ y un BNA entre 3.700 y 3.900M€ en 2022. Esto permitirá nuevas revisiones al alza del precio objetivo de Iberdrola. grupo.

IBERDROLA (Comprar, Pr. Obj.: 11,00€; Cierre: 11,27€; Var. Día +0,27%):Nueva mejora en el precio de su OPA sobre la australiana Infigen. Iberdrola mejora su oferta hasta 0,92 dólares australianos por acción desde 0,89. Este incremento está condicionado a que Iberdrola reciba antes de las 5:00pm hora de Sydney del 30 de julio de 2020 aceptaciones a la Oferta de al menos un 13 % adicional al total de aceptaciones recibidas a 21 de julio de 2020, que ascienden a un 4,28 %. Si esta condición se cumpliera, la contraprestación máxima agregada de la Oferta ascendería a 893M de dólares australianos (equivalente a 553M€). Opinión: Iberdrola ha venido mejorando varios aspectos de su oferta sobre Infigen desde junio, cuando UAC Energy lanzó una OPA que fue rechazada por el consejo de Infigen. Infigen tiene sentido estratégico para Iberdrola ya que le convertiría en el líder de renovables en Australia con una capacidad instalada superior a 1.000MW. Desde el punto de vista financiero la operación es relativamente pequeña para Iberdrola porque pagaría 533M€ por el 100% de Infigen, que representa aprox. el 0,8% de la capitalización de Iberdrola.

NATURGY (Neutral, Precio Objetivo 18,70€, Cierre 17,47€, Var. Día +2,43%):Débiles resultados en 1S¿20: caída en precios del gas, menores ingresos regulados en España y depreciación en monedas latinoamericanas. Principales cifras vs estimaciones de consenso: Ingresos M€ (-%) vs 10.205M€ est., EBITDA 1.870M€ (-14,1%) vs 1.837M€ est.; BNA 334M€ (-43,6%) vs 350M€ est.; Deuda Neta 14.920M€ vs 15.302M€ en diciembre 2019. Link a resultados..Opinión:Pobres resultados en 1S’20, que mantienen la tendencia negativa del primer trimestre (EBITDA -15% en 1T). La división de gas y electricidad se ve afectada por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La caída en la división de redes en Europa se debe a la reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL). La contribución de la división de redes en Latam se reduce por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas). En la conferencia de resultados de hoy (12:00h) el mercado estará pendiente de los siguientes puntos: (i) Guías de resultados y dividendo para 2020; (ii) Revisión de los contratos de aprovisionamiento de gas para adaptarlos a las condiciones del mercado; (iii) Actualización sobre compras de autocartera y (iv) Posibilidad de retrasos en la consecución de los objetivos del Plan Estratégico 2022.

TALGO (Neutral; P. Obj: 4,30€, Cierre: 4,13€, Var.: -0,24%):Cifras del 1S20 más débiles de lo esperado en márgenes, buena posición de balance.Principales cifras del 1S20 frente consenso Reuters: Ingresos 216,6€ (+29,1% a/a) vs 221,1M€ estimados; EBITDA ajustado de 14,7M€ (-52,6% a/a) vs 29,4M estimado y BNA ajustado de -5,7M€ (vs 14,0M€ en 1S19) vs 10,5M€ estimado. La nueva contratación ascendió a 142M€, prácticamente sin cambios desde los 141M€ del 1T20 y 804M€ en el mismo período de 2019, lo que supone un book-to bill de 0,3x y sitúa la cartera de pedidos a 3.338M€ (1.200M€ de fabricación) desde 3.405 en 1T20. Evolución de la deuda: La deuda financiera neta aumenta en cerca de 40M€ en el semestre, lo que todavía supone –0,4x DFN/EBITDA de últimos 12 meses, dato ajustado de la compañía (+0,3x DFN/EBITDA según nuestras estimaciones). La caja bruta asciende a 291M€, con anticipos de 61 M€, y líneas adicionales de crédito por 145M€, frente a unos vencimientos de deuda a corto plazo de 9M€ en el 2S20 y 52M€ en 2021. Sin guidance para 2020 ante la incertidumbre principalmente de la actividad de mantenimiento. Link a los resultados de la compañía. Opinión: Los resultados han sido más débiles de lo esperado en márgenes, con un margen EBITDA ajustado del 6,8% vs el 13% del 1T20 y el 18,5% del mismo período el año pasado. Este descenso se debe a la menor productividad y retrasos en los proyectos de fabricación, pero sobre todo al descenso de la actividad de mantenimiento, cuyos márgenes tienden a ser mayores y donde hay mayor incertidumbre sobre los niveles de recuperación de actividad en el 2S20. A pesar de la mayor debilidad de la esperada en márgenes, así como la baja actividad en contrataciones en este período, mantenemos nuestra opinión Neutral por dos aspectos: (i) la solidez de la cartera de pedidos, donde no esperamos cancelaciones; y (ii) la posición de liquidez de la compañía, con un apalancamiento limitado y frente a bajos vencimientos de deuda en los próximos meses. Hoy tendremos más detalle en la presentación prevista por la compañía.

DEUTSCHE BANK (Neutral; Pr. Obj. 8,70 €; Cierre: 8,49€; Var. Día -4,3%):La ratio de capital mejora hasta 13,3% en 2T20 (vs 12,8% en 1T20).-DB anticipa unos resultados ligeramente mejores a lo esperado en 2T20 (publica el 29/07).Opinión: Es una buena noticia porque en 1T20 revisó a la baja sus previsiones de capital hasta <12,5% en 2020. La mejora en la ratio de solvencia se explica por la devolución anticipada de gran parte de los créditos solicitados por los clientes en 1T19. DB anticipa también unos resultados ligeramente mejores a lo esperado. El consenso Bloomberg estima una pérdida de -133 M€ en 2T20 (vs -43,0 M€ en 1T20). Las pérdidas se explican por el incremento en provisiones por el CV19. El mercado también espera un fuerte aumento en los ingresos por trading tal y como ha sucedido en la banca americana y UBS.

COVID-19: Saturación en los laboratorios de EE.UU. por los tests del COVID-19. Los dos principales laboratorios americanos de pruebas médicas, Quest y LabCorp, prevén estar saturados a la vuelta del verano por la demanda para hacer tests del COVID-19 que sigue aumentando tras la aparición de nuevos brotes de la enfermedad. La entrega de los resultados ya tarda casi una semana y los laboratorios prevén que este plazo se alargue. Para evitar este cuello de botella en EE.UU. se necesita doblar la capacidad de realizar tests PCR, lo que se considera no viable en el corto plazo.Opinión: Noticia negativa para el control de la pandemia. En EE.UU. se hacen 5,5 M de análisis del COVID-19 cada semana y un aumento del plazo para entregar los resultados es contraproducente para el control de la pandemia. Por otra parte, es una situación favorable para las expectativas de resultados de los laboratorios médicos. No descartamos que esta situación se repita en Europa y otras geografías.

SECTOR RENOVABLES: El sector se beneficiada de las condiciones del Fondo de Reconstrucción Europeo. El 30% de las ayudas del fondo deben destinarse a proyectos para la lucha contra el cambio climático.Opinión: Buena noticia para el sector utilities, que podrá mantener el ritmo de construcción de nuevas plantas renovables. Nuestras recomendaciones favoritas en el sector son Iberdrola, Endesa y Red Eléctrica.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +6,2%; Bancos +1,9%; Industriales +1,3%.

Los peores: Tecnología -1,1%; Telecomunicaciones -0,4%; Consumo Cíclico -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) el Sector Petrolero fue el que más subió en bolsa gracias a (1) el plan de reconstrucción histórico alcanzado ayer en la UE; (2) los rumores sobre nuevos estímulos monetarios en EE.UU. y (3) el aumento de precios del petróleo, derivado de las expectativas positivas por estos nuevos estímulos. Las petroleras que más subieron fueron OCCIDENTAL PETROLEUM (17,41$; +10,9%); DEVON ENERGY CORP (11,35$; +10,5%) y APACHE CORP (14,90$; +9,6%). (ii) Los bancos también destacaron positivamente por los rumores sobre más estímulos monetarios y mayor facilidad de crédito. Entre todos los bancos destacaron BANK OF AMERICA (24,42$; +3,6%), CAPITAL ONE (62,87$; +3,3%) y CITIGROUP (51,73$; +3,2%) y (iii) COCA-COLA (47,20$; +2,3%) tras presentar resultados y batir las expectativas del mercado (0,42$ BPA vs 0,40$ esp.). Además, mejoró sus perspectivas para el año y aseguraron que el 3T será un trimestre mucho mejor (sin dar un objetivo concreto).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRSTENERGY CORP (34,25$; -17,0%) tras el arresto de un político de Ohio que pudo haber ayudado (quizás ilegalmente) en el rescate en 2019 de dos plantas nucleares de la compañía. De ser así, tendría un impacto económico y reputacional para la Compañía y por eso fue el valor que más cayó en bolsa. (ii) VERTEX PHARMA (291,40$; -3,9%) probablemente por motivos especulativos tras el rebote del lunes (+2,9%). A pesar de la caída de ayer, la farma está teniendo resultados positivos sobre un tratamiento del CV-19 e incluso varios bancos de inversión han elevado sus precios objetivo de la Compañía. (iii) EBAY (56,59$; -3,2%) tras la venta a Adevinta de su negocio de anuncios clasificados por 9.200M$ (efectivo + acciones). El mercado lo interpretó negativamente para eBay porque sus acciones cayeron en bolsa, pero Adevinta llegaron a rebotar hasta +39% (cerraron en +29,8%).

INTUITIVE SURGICAL (Comprar; 658,15$; Var. Día: -1,40%).- Resultados 2T20 baten expectativas en Ventas y BNA.- Intuitive Surgical es uno de nuestros valores seleccionados en tecnología americana. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 852M$ frente a 664M$ esperado; BNA 70M$ frente a 68M$ esperado. La compañía ha señalado que ha vendido en el trimestre 178 robots Da Vinci (-35% vs 2T19) y que el número de procedimientos llevados a cabo ha descendido un -19% en 2T20 vs 2T19. OPINIÓN: La compañía ya había indicado el pasado trimestre que sus cifras del 2T se verían afectadas por el impacto del Covid-19, por lo que las caídas en ventas de Da Vinci y en procedimientos no deberían sorprender al mercado. De hecho, los resultados mejores de lo esperado por el mercado fueron bien acogidos y las acciones en el aftermarket subieron un +1,8%. Si bien a corto plazo las cifras de la compañía se están viendo afectadas, creemos que a medio plazo que el potencial de la compañía sigue intacto. Comprar. Link a los resultados

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): COCA-COLA (0,42$; 0,40$); PHILIP MORRIS (1,29$; 1,09$); PROLOGIS (1,11$; 0,98$); UNITED AIRLINES (-9,31$; -9,17$); INTUITIVE SURGICAL (1,11$; 0,52$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BIOGEN (antes de la apertura; 8,02$); MICROSOFT (tras el cierre; 1,37$); ALIGN TECHNOLOGY (tras el cierre; -0,05$); LAS VEGAS SANDS (tras el cierre; -0,827$).

RESULTADOS 2T 2020 del S&P 500: Con 58 compañías publicadas el descenso medio del BPA es -43,6% igual que esperado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81%, el 0% en línea y el restante 19% decepcionan.

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