INFORME DIARIO - 17 de Julio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "De menos a más en Europa y descanso en tecnología.”

Sesión de ligeros retrocesos en bolsas. El BCE cumplió con lo estimado y mantuvo inalterada su política monetaria. Los estímulos implementados son amplios y flexibles y no es necesaria la toma de nuevas medidas de momento. Eso sí, Lagarde dejó la puerta abierta a nuevos ajustes monetarios y afirmó que empleará todos los recursos del programa de compra de activos (los 1,35Bn€ del PEPP). Con ello, se moderaron las caídas de los índices y el euro tomó impulso frente al dólar. En EE.UU. la macro volvió a sorprender positivamente, pero no fue suficiente para imponer los avances en los índices. El Nasdaq-100 sufrió especialmente. No ayudaron ni la sentencia del Tribunal de Justicia de la Unión Europea invalidando el acuerdo de transferencia de datos entre EE.UU. y Europa ni el castigo a Twitter (-1,1% a cierre, pero con una caída superior a -4% durante la sesión) tras sufrir un hackeo.
Los bonos experimentaron caídas de TIRes generalizadas (subidas de precio) y el petróleo retrocedió -1% aprox. después de que la OPEP + Rusia anunciaran una moderación en los recortes de producción.
En resumen, jornada de peor a mejor impulsada por el BCE y con toma de beneficios en tecnología americana.

Hoy: "Sesión positiva a la espera de nuevos estímulos."

La atención vuelve al frente político. Los líderes europeos tratarán de acercar posturas respecto al Fondo de Reconstrucción. No estimamos grandes anuncios. En los últimos días las declaraciones de diferentes dirigentes han enfriado las expectativas de avances cercanos. Seguimos defendiendo que la condicionalidad asociada al programa será severa y los préstamos acabarán teniendo un peso importante dentro del diseño del programa, en detrimento de la liquidez. En EE.UU. la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan seguirá mejorando y anticipando una recuperación rápida de la economía. Además, la tecnología vuelve al foco tras los resultados de Netflix. Su guidance de suscriptores para el 3T defrauda expectativas y cae en el aftermarket -9%. Pese a ello, mantenemos intacta nuestra recomendación de Comprar sobre el sector y sobre el valor. Aprovecharíamos retrocesos puntuales, como el de hoy, para construir cartera.
¿Con todo esto, qué esperamos para hoy? Una sesión positiva tras los retrocesos de ayer. Los nuevos contagios en EE.UU. y la expiración de ayudas en próximas semanas lleva al mercado a anticipar nuevos estímulos. En definitiva, conviene no salir de bolsas. La inercia sigue siendo positiva y estar fuera presenta más riesgos que permanecer invertido.

1. Entorno económico

UEM/BCE (ayer).- El BCE reacciona en línea con lo esperado. Mantiene sin cambios el Programa de Compras de Bonos (soberanos y corporativos) de Emergencia (PEPP) - principal foco de atención del mercado - por 1,35 Bn€ hasta junio 2021 (al menos) y los tipos de interés: Depósito -0,50%; Referencia/MRO: 0,0% y Crédito: +0,25%. OPINIÓN: El BCE no ve la necesidad de relajar más la política monetaria, por ahora. La estrategia de estímulos monetarios para contrarrestar el CV19 funciona (compras de bonos, financiación atractiva para la banca/TLTROs...) porque los mercados se recuperan (bonos y bolsas) y la economía reacciona mejor de lo esperado (Crédito, Empleo...).Las condiciones de financiación son atractivas (tipos cero/negativo), la liquidez es elevada y las primas de riesgo periféricas se mantienen bajo control. En este entorno, es razonable que el BCE decida mantener su estrategia. El mercado así lo esperaba, de ahí la tímida reacción de las cotizaciones.El BCE considera que la incertidumbre acerca del ritmo de recuperación es alta, incide en la necesidad implementar estímulos fiscales a nivel europeo y deja la puerta abierta a nuevos ajustes monetarios. La dirección de la política monetaria es clara. Tipos bajos mucho tiempo (¿2022?) y flexibilidad en las compras de bonos para evitar tensiones en la periferia y/o en los diferenciales de crédito. El mercado especula con la posibilidad de un nuevo Tiering para reducir el coste de la liquidez bancaria, pero el BCE parece confortable con la situación actual y el nivel de tipos, en clara alusión al Euribor. Link a la nota completa en el bróker.

EE.UU. (ayer).- (i) Ventas Minoristas en junio +7,5% vs +5% estimado y +18,2% anterior (revisado desde +17,7%). Excluyendo Autos +7,3% vs +5,0% estimado y 12,1% anterior (revisado desde +12,4%). Excluyendo Autos y Gasolina +6,7% vs +12,1% anterior (revisado desde +12,4%). Grupo de Control +5,6% vs +4,0% estimado y +10,1% anterior (revisado desde +11%). OPINIÓN.- Las Ventas Minoristas recuperan fuerza, favorecidas por los programas de ayuda del Gobierno (aproximadamente 11% del PIB) y por el cheque de 1.200$ que han recibido las familias estadounidenses. La mejora del consumo es crucial para la reactivación de la economía e irá mejorando progresivamente acompañando a la recuperación del empleo y de la confianza. (ii) El Desempleo Semanal se sitúa en 1.300K vs 1.250K estimado y 1.310K anterior (revisado desde 1.314k) y Desempleo de Larga Duración 17.338K vs 17.500K estimado y 17.760K anterior (revisado desde 18.062k). OPINIÓN.- dato en línea con expectativas pero que refleja que lo peor ha quedado atrás. La pérdida de empleos durante la pandemia fue muy elevada. Como referencia, en abril se perdieron más de 22 millones de empleos y la Tasa de Paro se situó en el 14,7 % vs 3,5% en febrero. No obstante, el deterioro parece haber cesado y el empleo continuará mejorando progresivamente en los próximos meses. (iii) El Indicador de la Fed de Filadelfia bate ampliamente expectativas en julio hasta 24,1 vs 20 estimado y 27,5 anterior. OPINIÓN.- Dato positivo que refleja una reactivación de la actividad industrial tras el fuerte descenso vivido en la crisis del COVID-19. El indicador se ve además favorecido por la demanda embalsada. Esperamos una mejora progresiva en los próximos meses acompañando a la recuperación de la actividad económica..

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

IBERDROLA (Comprar, Pr. Obj.: 11,00€; Cierre: 11,04€; Var. Día +0,4%): Mejora de nuevo las condiciones de su OPA sobre la australiana Infigen. Son 2 las nuevas mejoras: (i) Renuncia a la condición de alcanzar el 50%. (ii) Se compromete a abonar en 5 días hábiles el dinero a los accionistas que acepten su OPA. Opinión: Sin impacto sobre la cotización hoy, pero lo importante es que Iberdrola consiga hacerse con Infigen frente a UAC Energy, con quien compite, y esta flexibilización adicional aumenta el atractivo de su oferta, así que el enfoque de la noticia es más bien positivo. Iberdrola ha venido mejorando varios aspectos de su oferta desde junio, cuando UAC Energy lanzó una contraoferta que fue rechazada por el consejo de Infigen. Recordamos que, en nuestra opinión, Infigen tiene sentido estratégico para Iberdrola ya que le convertiría en el líder de renovables en Australia con una capacidad instalada superior a 1.000MW. Y desde el punto de vista financiero la operación es relativamente pequeña para Iberdrola porque pagaría unos 533M€ por el 100% de Infigen (incluso después de mejorar su oferta desde 0,86AUS$ hasta 0,89AUS$), que representa aprox. el 0,8% de la capitalización de Iberdrola. Estimamos un ligero efecto relutivo positivo en términos de BPA incluso desde 2020. Los accionistas de Infigen tienen hasta el 24.07 para aceptar la oferta de UAC Energy y hasta el 30.07 la de Iberdrola, que cuenta con el beneplácito del consejo y de su principal accionista TCI Fund Management, propietario del 33% del capital social del grupo.

SECTOR ELÉCTRICO: CTG (China Three Gorges) negocia comprar los activos fotovoltaicos de X-Elio (50% Brookfield/50% KKR). Los activos tienen una capacidad instalada de 500/600M€ y se especula con un precio de 500M€. CTG está controlada por el Gobierno chino y ya es el principal accionista de la portuguesa EDP (21%). OPINIÓN: Sin impacto inmediato sobre la cotización de las eléctricas, aunque vuelve a poner de manifiesto la recuperación de los movimientos corporativos en el sector, como ya hizo ayer EDP al comprar Viesgo. KKR pagó 440M€ por su 50% en 2019, de manera que el precio de 500M€ con que especula no nos encaja. Esta confusión de cifras nos lleva a pensar que la posible operación se encuentra en fase muy preliminar.

ACCIONA (Neutral; Precio Objetivo 95,20€; Cierre 98,95€ Var. Día +5,5%). Gana contratos por 642M€ para carreteras en Polonia. Son 2 tramos a construir, por 500M€ y 142M€. Representan aprox. un 5,5% de su cartera de pedidos. OPINIÓN.- Impacto ligeramente positivo por lo que representa de renovación/aumento de su cartera de pedidos.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,3%; Materiales +0,4%; Comunicaciones +0,3%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,2%; Inmobiliaria -1,2%; Energía -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DR HORTON (62,5$; +4,2%) después de una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. (ii) PACKAGING CORP. (107,1$; +4,1%) tras conocerse una caída de los inventarios en junio, por un aumento de los pedidos de +7,8% comparado con el mes previo, lo que eleva la expectativa a una recuperación vigorosa de la demanda. (iii) KRAFT (34,4$; +3,8%) después de que un banco de inversión elevara su perspectiva sobre el valor y expusiera que la estrategia que está llevando a cabo es la correcta en el contexto actual.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran compañías relacionadas con el Sector Turismo y Aerolíneas: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE (15,6$; -15,6%); (ii) CARNIVAL (15,8$; -9,7%); (iii) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (53,9$; -7,8%) y (iv) AMERICAN AIRLINES (12,5$; -7,4%) a modo de recuperación tras el fuerte avance del día previo por la expectativa del lanzamiento de una vacuna de Moderna. (v) BOEING (178,7$; -4,9%) tras conocerse que British Airways retirará de su flota el modelo 747s. Estaba programado para 2024 pero lo han adelantado por COVID-19.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Trust Financial Corp (0,8$ vs 0,71$); Johnson & Johnson (1,67$ vs 1,5$); Bank of America (0,37$ vs 0,25$); Netflix (1,59$ vs 1,817$); Morgan Stanley (2,04$ vs 1,14$); Abbott (0,57$ vs 0,418$); Domino¿s Pizza (2,99$ vs 2,29$) y Charles Schwab (0,54$ vs 0,53$).

NETFLIX (Comprar, 527,39$; +0,78%).- Resultados 2T20 mejores de lo esperado en Ventas pero peores en BNA, afectado aún por los costes del parón de los rodajes por el Covid-19. Netflix capta 10,1M de suscriptores (en línea con lo esperado) pero lanza un mensaje muy conservador para la segunda parte del año y estima captar sólo 2,5M de clientes en el 3T. La cotización en el mercado after hours recortó -9%. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas de 6.150M$ vs estimado consenso de 6.080M$, BNA de 720M$ frente a 819M$ estimado del consenso. Las nuevas suscripciones se elevan a 10,1M (vs 10,1M esp y vs 7,5M guidance). Guidance 3T20: Netflix espera ralentizar significativamente la captación de nuevos clientes hasta 2,5M debido al efecto de “demanda adelantada” que ha tenido el Covid-19 (señalan que los 26M de clientes captados en el 1S20 casi igualan los 28M de todo el 2019 y que por tanto es lógico esperar una desaceleración). Aparte, la compañía espera en el 3T ingresos de 6.327M$ y BNA de 954M$. OPINIÓN: Los resultados, aunque no han sido malos, se han encontrado por debajo de las elevadas expectativas del mercado. Por otro lado, creemos que los prudentes mensajes lanzados por Netflix para la segunda mitad del año tratan en cierto modo de contener la euforia vivida por la cotización (+63% en lo que va de año). Ante esta evolución tan positiva, es lógico que cualquier decepción en las cifras como la vista anoche se recoja con caídas significativas (de hecho, la cotización en el mercado after hours recortó -9%). Consideramos que, pese a que el valor podría sufrir en el corto plazo fruto de estos resultados, a medio plazo el modelo de negocio de la compañía sigue siendo ganador y por tanto reiteramos nuestra visión positiva en el valor. Link a resultados.

BANK OF AMERICA (23,9$; -2,7%): El BNA cae hasta 3.500 M$ (-52,0%) en 2T20 tras provisionar 5.117 M$ (vs 5.500 M$ esperado vs 4.761 M$ en 1T20). El BPA afloja hasta 0,37 $/acc aunque bate las expectativas (0,25 $/acc esperado). OPINIÓN: Los ingresos por trading alcanzan 4.410 M$ (vs 3.800 M$ esperado), pero la actividad comercial pierde tracción, aumenta la presión en márgenes (RoA~0,53% vs 1,23% en 1T20) y la ratio de eficiencia empeora hasta 60,0% (vs 57% en 1T20). Las métricas de liquidez y solvencia son sólidas (CET 1 ~11,6% vs 10,8% en 1T20) pero el impacto del Covid-19 reduce el RoTE hasta el 7,6% (vs 16,2% 2T19). Link a los resultados del banco.

MORGAN STANLEY (52,6$; +2,5%): Bate ampliamente las expectativas gracias al trading y la resiliencia del negocio de Gestión de Activos. La evolución del mercado ayuda a las divisiones de trading y Banca de Inversión y consigue unas cifras difíciles de repetir. Los ingresos aumentan +30% hasta 13.414 M$ y el BNA +45% hasta 3.196 M$ - equivalente a un BPA de 1,96$/acc (vs 1,12$/acc e)-. OPINIÓN: Los ingresos por trading son especialmente buenos (+168% en bonos y +23,0% en acciones) y la parte baja de la cuenta de P&G refleja un menor coste del riesgo que se explica por el modelo de negocio (foco en grandes empresas). Las cifras confirman la resiliencia del negocio con clientes - gestión de activos, sobre todo donde el patrimonio gestionado alcanza 665 Bn$ (vs 497 Bn$ en 2T19). La ratio de capital CET1 alcanza 18,1% (vs 15,7% en 1T20)– entre las más altas del sector – y la rentabilidad RoTE mejora hasta 17,8% (vs 8,7% en 1T29) que supera ampliamente la registrada por sus comparables (Goldman Sachs ~11,8%). Link a los resultados del banco.

TSMC (Comprar; Precio: 66,59$; Var. Día: +0,80%): Resultados 2T20 mejores de lo esperado en márgenes y BNA. Sólido guidance para el tercer trimestre- Las cifras de ventas 10.380M$, en la parte alta del rango de guía facilitado por la compañía de 10.100-10.400M$) pero algo por debajo de lo esperado por el consenso: 10.485M$. El margen bruto ha sido mejor de lo esperado 53% vs guidance 50%-52% y estimado por consenso de 51%. Por último, en BNA ha sido de 120,8MTW$ vs 111,8MTW$ esperados por el consenso de mercado. La compañía ha facilitado un guidance para el 2Q de ingresos 11.200-11.500M$, Margen Bruto 50%-52% y Margen Operativo entre 39% y 41%. La compañía ha señalado que desde el pasado 15 de mayo no acepta pedidos de Huawei, pero que está cubriendo el hueco de este cliente con relativa rapidez debido a la fuerte demanda de sus chips para 5G. OPINIÓN: Resultados positivos al igual que el guidance dado para el trimestre siguientes, que fueron bien acogidos por el mercado en la sesión de ayer (+0,8% vs -0,7% Nasdaq-100).Vemos muy positivo que la compañía se vea capaz de suplir los ingresos de Huawei (en la actualidad un 10%-12% del total), con el crecimiento de otros negocios. Las cifras publicadas y los mensajes lanzados por la compañía refrendan nuestra visión positiva sobre el valor. Link a los resultados

ABBOTT (96,4$; +0,3%).- Resultados 2T20 mejor de lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas de 7.330M$ (-8,2%) vs 6.800M$ estimado; BPA 0,57$ vs 0,42$ estimado. De cara al conjunto del año, estima que el BPA se situará, al menos en 3,25$. Por áreas de negocio, destaca la caída de ventas de Equipos Médicos, -29% y Nutrición, -1,4%, mientras que evoluciona positivamente Diabetes +25%. En definitiva, cifras impactadas por COVID-19 pero mejores de lo esperado. Impacto muy moderado de los resultados en mercado.

JOHNSON & JOHNSON (149,25$; +0,7%).- Resultados 2T20 débiles impactadas por COVID-19.- Cifras principales: Ventas de 18.336M$ (-10,8%); BNA 3.626M$ (-35,3%). Destaca negativamente la división de dispositivos médicos, afectada por el retraso en varias cirugías por la pandemia. También evolucionaron débilmente las ventas de Farmacia ( -2,1%) y Consumo ( -7,2%). De cara al conjunto del año, revisa al alza sus previsiones. Estima que las Ventas se situarán en un rango 79.900M$/81.400M$ y BPA 7,75$/7,95$. En definitiva, impacto muy moderado en mercado porque las cifras, aunque algo débiles, están en línea con expectativas y además mejora ligeramente el guidance.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BlackRock (antes de la apertura, 6,9$); Omnicom (n.d., 0,90$); State Street (13:30h, 1,607$).

RESULTADOS 2T 2020 del S&P 500: Con 42 compañías publicadas el descenso medio del BPA es -43,7% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81%, el 0% en línea y el restante 19% decepcionan.

Insistimos en que este trimestre será excepcionalmente negativo debido al Covid-19 y que el mercado no atenderá tanto a las cifras del 2T (excepto en el caso de las tecnológicas), sino a las perspectivas o guidances que proporcionen las compañías para el 2S 2020 y, sobre todo, 2021. Lo realmente relevante será evaluar la rapidez o lentitud de la recuperación de las cifras.

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