INFORME DIARIO - 15 de Julio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Día de resultados opuestos: Caídas en las bolsas europeas, beneficios en las americanas, el dólar se debilita.”

Ayer jornada bajista en las bolsas europeas. Apertura en negativo que se suaviza posteriormente con apoyo de los datos macro (ZEW Alemán de julio 59,3 casi sin cambios y en línea con el 60,0 esperado; Producción Industrial Eurozona en mayo, mes con mucho efecto COVID-19 frena su caída a -20,9% a/a, en línea con el -20,0% esperado) pero cierra en negativo (EuroStoxx 50 -0,85%; Ibex-35 -1,01%). En EE.UU. apertura ligeramente bajista arrastrada por Tecnología y Consumo no cíclico, las bolsas se debaten entre los rebrotes del COVID-19 y los resultados empresariales. La macro (IPC de junio +0,6%, coincide con lo esperado) sin impacto en mercado. A media jornada cambia la tendencia a positivo con el impulso de Energía (+3,60%), Materiales (+2,54%) e Industriales (+2,18%) para cerrar con subidas: S&P500 +1,34%; Nasdaq +0,94%, Dow Jones +2,13% (su mayor subida en dos semanas). En los resultados destaca JP Morgan Chase (+0,67%) con buena evolución a nivel operativo pero fuertes provisiones, mientras que las acciones de Wells Fargo pierden -4,57% tras anunciar pérdidas y recortar el dividendo. Sin apenas cambios en las TIRs de los bonos. Bund -5pba –0,419%, T-Note +-0,5pb a +0,624%. El USD cedió terreno frente al EUR y JPY: USD EUR 1,140(-0,5%), USD JPY 107,24 (-0,1%). Ligera subida en el petróleo: Brent 42,90$/bbl, +0,4%; West Texas 40,29$/bbl, +0,5%.

Hoy: "Esperamos una recuperación en las bolsas, vemos buen tono en el mercado y apoyo de la macro en EE.UU"

Esperamos que hoy las bolsas se contagien del buen tono que vimos ayer por la tarde en EE.UU., impulsada por el sector industrial (entre otros). La macro de hoy debe ser favorable especialmente para el sector industrial. En EE.UU. conoceremos el Empire Manufacturing, Producción Industrial y la Utilización de Capacidad Productiva. Esperamos una jornada de alegría en las bolsas y que se retomen las subidas. Buena noticia para Moderna (+4,5%), su vacuna en desarrollo genera anticuerpos. No obstante, el riesgo geopolítico aumenta, EE.UU. retira a Hong Kong el status de zona especial para presionar a China, un aspecto a vigilar a corto plazo. Esta mañana en Asia el Nikkei sube +1,6% (a pesar que el BoJ no ha anunciado nuevos estímulos, cabía esta posibilidad); Kospi +0,9%, suaves bajadas en Hang Seng -0,3%; CSI-300 -0,4%.

La macro de hoy es relevante y las expectativas son de buenos datos que creemos van a apoyar a las bolsas. Se espera que el Empire Manufacturing mejore a 10,0 desde -0,2; que la Producción Industrial en EE.UU. se eleve en 3pp para crecer +4,4% m/m y que la Utilización de la Capacidad Productiva en EE.UU. mejore al 67,8%, también +3pp.

En cuanto a los resultados corporativos, hoy varios de los pesos pesados del sector financiero van a acapar la atención. Publican BNY Mellon, PNC Financial, US Bancorp y Goldman Sachs. También lo hacen Alcoa y UnitedHealth. El 2T será el peor trimestre del año (consenso BPA est. -44% para el S&P), caída de -22% en el BPA 2020 seguido de +26% en 2021.

1. Entorno económico JAPÓN (5:00h).- El Banco de Japón mantiene su política monetaria inalterada. El tipo director permanece en -0,10% y reitera su objetivo de mantener la TIR del bono a 10 años en positivo. En cuanto a la actualización del cuadro macro, estima una contracción del PIB en 2020 de -4,5%/-5,7% vs. -3,0%/-5,0% estimado en abril y en 2021 una recuperación de +3,0%/+4,0% vs. +2,8%/+3,9% anterior. Respecto a la inflación estima una tasa en 2020 de -0,4%/-0,6% vs. -0,3%/-0,7% anterior y en 2021 de +0,2%/+0,5 vs. 0%/+0,7% anterior. OPINIÓN: Reunión sin novedades y en línea con lo estimado. Tal y como expresamos en nuestra Estrategia Trimestral del 3T20, no anticipamos grandes anuncios por parte del Banco de Japón en próximos meses. Sí la flexibilización/ampliación de alguna medida ya existente, pero no novedades de gran calado. Por un lado, el tipo director está en negativo desde hace ya mucho tiempo y la efectividad de reducirlo más es cuestionable. Por otro, los estímulos del BoJ son en la práctica infinitos. Su programa de compra de bonos no contempla un umbral máximo. El banco central comprará la cantidad de bonos necesaria para mantener la rentabilidad del bono a 10 años en positivo. Respecto a la actualización de sus estimaciones económicas, las empeora tal y como se esperaba. Las anteriores proyecciones macro correspondían a abril. Desde entonces diferentes organismos (FMI y OCDE, entre otros) han revisado significativamente a la baja sus estimaciones. El escenario que nosotros barajamos en nuestra Estrategia Trimestral es más optimista que el del BoJ: PIB 2020e -3,9% y 2021 +2,3% e IPC 2020e +0,2%e y 2021e +0,6%. Link a la decisión de política monetaria del BoJ. Link al informe trimestral de previsiones económicas.

REINO UNIDO (8:00h).- El IPC +0,6% en junio vs. +0,4% estimado y+0,5% anterior. La tasa subyacente, que excluye alimentos frescos y energía, +1,4% vs. +1,2% estimado y anterior. OPINIÓN: El frente precios muestra un avance ligero, pero superior al estimado. En cualquier caso, estos datos vuelven a evidenciar la falta de tensiones inflacionistas, lo que a su vez supone un argumento adicional para mantener una política monetaria ultra laxa.

UEM-. Merkel enfría ante Sánchez la posibilidad de un acuerdo inminente sobre el Fondo de Recuperación. Angela Merkel, presidenta de turno de la UE, ha comentado que acudirá a la cumbre europea del 17y 18 de julio en Bruselas con ánimo de lograr un acuerdo sobre el Fondos de Reconstrucción y el Presupuesto plurianual de la UE, aunque apunta que no será fácil y puede que no se consiga el acuerdo en esta reunión. Aseguró que pondrá una propuesta de compromiso sobre la mesa en la cumbre europea para paliar los estragos causados por la pandemia del coronavirus y que el tiempo apremia. Apuntó a que las posiciones dentro de los diferentes estados están muy distantes y advirtió que puede que el acuerdo no se logre en esa reunión, sino que deba recurrirse a una cita posterior. OPINIÓN: El Fondo de Recuperación está pendiente de aprobación por parte de los 27 estados miembros. La cumbre del Consejo Europeo del pasado 19 de junio terminó sin acuerdo. La nueva reunión está prevista para el próximo 17 y 18 de julio. El grupo de los frugales (Países Bajos, Austria, Dinamarca y Suecia) demandan una reducción en el tamaño del Fondo de Recuperación, mayor peso de los préstamos vs las subvenciones y unanimidad en las votaciones para obtener las ayudas del fondo. Los países del sur (Italia y España) se resisten a reducir el tamaño del fondo y a aceptar un sistema de “aprobación política” de las ayudas argumentando que podría llevar a retrasos en su aprobación. Todas las instituciones europeas se están movilizando estos días con el objetivo de acercar posturas para llegar a un acuerdo.

FRANCIA-. Macron anuncia un nuevo paquete de estímulo de “al menos” 100.000M€. Macron anunció en una entrevista en la televisión francesa que activará exenciones durante uno o dos años con el objeto de fomentar la contratación de empleados con baja cualificación y un tope de hasta 1,6 veces el salario mínimo interprofesional de crecimiento (SMIC). Descartó subir los impuestos para hacer frente a la explosión del gasto público y al mismo tiempo, pidió una moderación de los dividendos en caso de que se requiera un esfuerzo de los empleados. Sobre el ISF, el Impuesto de Solidaridad a la Fortuna, creado en 1989 y sustituido en 2018 por el Impuesto sobre la Fortuna Inmobiliaria (IFI) indicó "existe una posible opción de suspender el tributo sobre la vivienda, lo que podría ser una señal de justicia en un momento excepcional. Se prevé que el plan de estímulo de Macron incluya también bajadas de la Cotización sobre el Valor Añadido de las Empresas (CVAE) un impuesto que recaudan las Administraciones regionales francesas, inquietas ante la medida. OPINIÓN: Se trata de la segunda ronda de estímulos aprobada por el Gobierno francés. En una primera ronda probó ayudas directas de 100.000M€ (4,5% del PIB) y garantías por 315.000M€ (13,0% PIB). Estos 100.000M€ adicionales supondrían otro 4,1% del PIB de ayudas directas.

ESPAÑA.- El Consejo de Ministros aprobó ayer la trasposición de la directiva europea de 2017 de fomento de la implicación a largo plazo de los accionistas en las sociedades cotizadas, mediante un Proyecto de Ley que modificará (si el Congreso lo aprueba) la Ley de Sociedades de Capital. Las principales modificaciones son las siguientes: (i) Los accionistas que mantengan su participación durante al menos 2 años podrán ser privilegiados en la toma de decisiones, recibiendo lo que se denomina “acciones de lealtad” o una mayor participación en las votaciones. Es decir, podrán disfrutar de un aumento del peso de sus votos, que podría ser incluso el doble de lo que le corresponda en función del número de acciones que posea. Esa medida deberá ser aprobada en Junta General por el 60% de los accionistas o bien el 75% en caso de que en la junta esté representado sólo entre el 25% y el 50% del capital. (ii) Se suprime la obligación de presentar información financiera en el 1T y 3T. Es decir, las compañías cotizadas sólo tendrán obligación de presentar resultados semestrales, no trimestrales. (iii) En las emisiones de bonos, las compañías solo deberán presentar folleto explicativo cuando la emisión supere 8M€. (iv) Las compañías tendrán derecho a conocer la identidad de todos sus accionistas y los accionistas institucionales (fondos de inversión, aseguradoras, SICAVs, etc) tendrán la obligación de comunicar cuál es su estrategia inversora y qué votan en las juntas. OPINIÓN: Creemos que mejorará la transparencia de la información en ciertos aspectos y que abaratará algunos costes que hoy pueden representar una barrera económica para las cotizadas de menor dimensión. Sin embargo, al disponerse solo de información semestral el análisis y seguimiento podría ser menos profundo al disponerse de menos información y, en consecuencia, aumentará el tiempo de reacción ante un hipotético cambio de dirección (positivo o negativo) en las cifras.

ALEMANIA (ayer).- El ZEW de julio es 59,3, apenas varía y sin sorpresas. El Índice ZEW de Sentimiento Económico se mantiene sin apenas cambios en 59,3 (julio), en línea con el 60,0 esperado y vs. 63,4 en junio. La Componente de Condiciones Actuales empeora a -80,9 dato peor que el -65,0 esperado y que supone retroceder a niveles del -83,1 de junio. OPINIÓN: Nuestra valoración del dato es positiva. Tras mejorar entre abril y junio, el Índice de Sentimiento Económico indica que las expectativas siguen siendo favorables para la economía alemana y marca un máximo desde enero de 2014. No es preocupante que el indicador retroceda ligeramente ya que otros indicadores adelantados, como los PMIs también reflejan la mejoría en el sentimiento económico. La evolución de la Componente de Expectativas es menos relevante, aunque este es el segundo mes que mejora lo cual es positivo y refleja que la economía va tomando inercia tras la salida del confinamiento.

UEM (ayer).- Eurozona: la Producción Industrial frena su retroceso en mayo a -20,9% a/a, en línea con lo esperado. La Producción Industrial de la Eurozona se contrae en mayo -20,9% a/a, dato en línea con el -20,0% esperado y que compara favorablemente contra -28,7% en abril (revisado desde -28,0%). En mayo, la variación mensual es +15,0% (-18,2% anterior, revisado desde -17,1%). OPINIÓN: Dato de un mes todavía muy influido por el efecto negativo del COVID-19 y que pierde relevancia por este motivo. Es el primer mes que el indicador rebota tras caer en marzo y abril. Esperamos una mejoría en los próximos meses y que este dato acapare más atención en junio y meses sucesivos.

EE.UU.. (ayer)- El IPC de junio sube a +0,6% a/a, sin sorpresas. El IPC de junio se eleva a +0,6% a/a desde +0,1% en mayo, dato que coincide con el +0,6% esperado. La Tasa de Inflación Subyacente (excluye el efecto de los combustibles y los alimentos frescos) se mantiene invariada en +1,2%, misma tasa que en mayo, y compara frente a +1,1% esperado. Por categorías, los mayores incrementos de precios se dan en alimentación (+4,5% a/a) y alojamientos (+2,0%), energía cae -12,6%. OPINIÓN: Sin sorpresas en el dato de inflación, sujetado por la caída de los precios de la energía y con suaves incrementos en la mayoría de los componentes del índice. Tras tres meses de inflación negativo, este es el primer mes de incrementos de precios y coincide con el desconfinamiento. Este dato de inflación no debe influir en la política monetaria de la Fed.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ASML (Comprar; Pr. Objetivo: 314€; Cierre: 343,3€; Var. Día: -2,88%): Resultados 2T20 por debajo de lo esperado, aunque el guidance 3T es positivo.Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.326M€ frente a 3.465M€ esperado; Margen Bruto 48,2% frente a 47,6% esperado; BNA 751M€ frente a 859M€ esperado. La compañía confirma que mantiene el programa de recompra de acciones a 3 años anunciado el pasado enero. ASML ha decidido volver a dar guidance para el 3T, tras haberlo cancelado el pasado trimestre dada la incertidumbre del entorno durante la pandemia del Covid-19. Las guías son: Ventas entre 3.600M€ y 3.800M€, márgenes entre 46% y 48%. La compañía señala que estas cifras del 3T suponen una vuelta a la normalidad en el negocio. OPINIÓN: Pese a que hay aspectos positivos (guías 3T sólidas, mantenimiento del programa de recompra de acciones), las cifras del 2T20 están por debajo de lo esperado y por tanto hoy podría ser la excusa para que hubiera toma de beneficios en el valor tras la fuerte evolución en lo que va de año (+30% vs EuroStoxx-50: -11%). Recordar que a día de hoy ASML lleva la mayor subida acumulada en el año de todos los valores del Eurostoxx-50. Link a los resultados

IBERDROLA (Comprar, P. Obj: 11,00€/acc. Cierre 10,82€, Var. Día +0,19%): S&P confirma el rating de su deuda por la solidez de su modelo de negocio. S&P Global Ratings ha ratificado la calificación crediticia de la deuda a largo plazo de Iberdrola situada en 'BBB+. La agencia de calificación prevé que Iberdrola, a pesar de la pandemia y el actual entorno de precios bajos de la electricidad, siga creciendo gracias a la contribución de sus actividades reguladas y la aportación creciente de las nuevas inversiones. El Plan estratégico de Iberdrola contempla inversiones de 34.000M€ hasta 2022. Por el lado de los riesgos, S&P advierte de que los beneficios en Brasil podrían ser "menos predecibles" y están más expuestas a impagos o cambios en las políticas energéticas que otros marcos europeos. En lo que se refiere a la perspectiva 'estable', S&P señala que espera que Iberdrola sea capaz de mantener un ratio de fondos generados por las operaciones (FFO) sobre deuda en el 18%-20% en los próximos dos o tres años. OPINIÓN:Buena noticia para Iberdrola. Las agencias de calificación reconocen la solidez de su modelo de negocio y el impacto limitado en sus resultados del Covid-19. El Plan Estratégico 2019-22 incluye inversiones de 34.000M€, que le permitiría crecer el EBITDA y el BNA del grupo en el entorno del 6% anual. Iberdrola realizará una actualización de su Plan Estratégico el próximo 11 de noviembre y es posible que veamos una revisión al alza de estos objetivos. Iberdrola es nuestra “utility” favorita y desde hace meses está incluida en nuestra cartera de 5 valores para la bolsa española.

SOLARIA (Cierre 12,45€; Var. Día -1,8%):BlackRock anuncia que posee el 3,00% del capital.Se convierte en el tercer principal accionista por detrás de la familia Diaz-Tejeiro (44,9%) y DWS (3,3%).OPINIÓN:Noticia positiva. BlakRock anunció hace tiempo haber invertido en los bonos emitidos por varios de los parques solares de la compañía.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Energía +3,60%; Materiales +2,54%; Industriales +2,18%.

Los peores: Consumo Discrecional +0,60%; Financieras +0,70%; Comunicaciones +0,90%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALIGN TECHNOLOGY (299,62$; +10,87%) la compañía de productos de ortodoncia registró su mayor subida en más de un mes tras recibir la mejora de valoración de un bróker. Align Tech. presentará resultados el próximo 22 de julio. (ii) NOBLE ENERGY (9,60$; +10,73%) espera recuperar la mayoría de la producción que había recortado, hacia finales de julio. Los recortes se habían producido fundamentalmente en Colorado, Oeste de Texas y Nuevo México. Además, la compañía comentó que ha reducido materialmente sus costes de estructura. (iii) HANESBRANDS (12,55$; +9,51%). La mejora de recomendación de un bróker, favoreció la reacción al alza del valor. La mejora se produce ante la expectativa de que Hanesbrands está mejor posicionada hacia el levantamiento de las restricciones, debido a sus canales de distribución más estables y mayores pedidos de los retailers.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ROSS STORES (80,17$; -5,48%) el descenso se produjo por las expectativas de retrasos en las reaperturas en algunos Estados. (ii) WELLS FARGO (24,25$; -4,57%) presentó pérdidas trimestrales ayer, por primera vez desde 2008, con porovisiones de 4.000M$ y anunció recorte de dividendo (a 0,10$ desde 0,51$) (ver detalle abajo). (iii) INTUIT. (285,37$; -4,12%) la compañía de sowftware bajó más del 4%, en contra de su sector, con un fuerte incremento de las opciones de venta.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JP Morgan (1,38$ vs 1,007$); Wells Fargo (-0,66$ vs -0,141$); Citi (0,50$ vs 0,319$); Fastenal (0,42$ vs 0,364$); Delta Airlines (-4,43$ vs -4,216$) y First Republic Bank (1,40$ vs 1,147$).

BANCOS AMERICANOS: Los primeros resultados 2T publicados ayer tienen como denominador común las provisiones genéricas por el COVID-19. Sin embargo, 2 de los 3 bancos que publicaron ayer batieron expectativas:

§ JP MORGAN (98,21$; +0,6%).- BPA 1,38$ vs 1,007$ esperados. BNA 4.690M$ (-51%). Desde un análisis de conjunto podría decirse que las fuertes provisiones (10.500M$) fueron parcialmente contrarrestadas por el récord en ingresos por trading (+50% en bonos; +30% bolsa; total ingresos por ambos conceptos 9.720M$), de manera que las cifras no transmiten tanto impacto por el CV-19 como se esperaba, seguramente en parte porque los estímulos en efectivo inyectados por el Gobierno a familias y empresas han mitigado la disminución de los ingresos. Pero lo mejor es que su CEO (Jaimie Dimon) dijo que la probabilidad de recortar dividendo es baja, “a menos que la situación se deteriore material y significativamente”.

§ CITIGROUP (50,15$; -3,9%).- BPA 0,50$ (-74%) vs 0,319$ esperados. BNA 1.300M$ (-73%). En una línea parecida a la de JP Morgan, cifras penalizadas por elevadas provisiones genéricas (7.900M$) que, sin embargo, son en parte contrarrestadas por un fuerte aumento de los ingresos por trading de bonos (+68%). Pero los ingresos por trading en bolsa -2,5% (770M$). Actividad en tarjetas de crédito aprox. -25%. Su CEO (Michael Corbat) también transmitió un mensaje constructivo, aunque sin aportar argumentos objetivos que lo respalden: “hemos sido capaces de gestionar el COVID-19 razonablemente bien”. Tal vez por eso retrocedió ayer -3,9% mientras que JP Morgan rebotó ligeramente (+0,6%).

§ WELLS FARGO (24,25$; -4,6%).- Presentó las peores cifras de los 3 bancos que publicaron ayer y por eso retrocedió -4,6%. BPA 0,50$ (-74%) vs 0,319$ esperados. BNA -2.400M$ vs +6.200M$ en 2T’19. Provisionó 9.500M$ vs 5.500M$ esperados y transmitió la idea de que probablemente tendrá que seguir provisionando más. Lo peor fue que recortó el DPA desde 0,51$ hasta 0,10$. El mensaje de su CEO ofrece un tono casi derrotista: “Nuestra visión sobre la extensión y severidad de la contracción económica se ha deteriorado considerablemente con respecto a las hipótesis con que trabajábamos el trimestre anterior”.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Goldman Sachs (13:30h, 3,954$); Bank of NY Mellon (12:30h, 0,915$); PNC Financial Services (12:45h, 0,715$). Antes de la apertura US Bancorp (0,295$) y United Health Group (5,254$).

LOCKHEED MARTIN (355,66$; +0,74%).- China anuncia sanciones a la compañía tras el acuerdo entre EE.UU. y Taiwan para el suministro de componentes de misiles, por más de 600M$. La administración Trump anunció el año pasado ventas de armas a Taiwan por 10.700M$, según FT las ventas aprobadas la semana pasada son un incremento rutinario en los misiles Patriot que Taiwan usa para defensa de sus intstalaciones militares. OPINIÓN: China no ha dado más detalle sobre las sanciones que podría imponer a la compañía, pero lo más relevante es que la situación supone un incremento adicional de las tensiones entre EE.UU. y China. Lockheed Martin generó cerca del 10% de sus ingresos en la zona de Asia-Pacífico en 2019. Las acciones de la compañía están registrando cambios relevantes en el after-market.

RESULTADOS 2T 2020 del S&P 500: Con 26 compañías publicadas el descenso medio del BPA es -44,8% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,9%, el 0% en línea y el restante 23,1% decepcionan.

Insistimos en que este trimestre será excepcionalmente negativo debido al Covid-19 y que el mercado no atenderá tanto a las cifras del 2T (excepto en el caso de las tecnológicas), sino a las perspectivas o guidances que proporcionen las compañías para el 2S 2020 y, sobre todo, 2021. Lo realmente relevante será evaluar la rapidez o lentitud de la recuperación de las cifras.

Acceda al informe completo.