INFORME DIARIO - 18 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Montaña rusa con final feliz”

La sesión arrancó sin dirección definida, pero al menos la erraticidad fue tomando forma de rebotes. Rebotes especialmente intensos por la tarde en Wall St. al consolidarse la idea de que los gobiernos - y especialmente el americano - empiezan a reaccionar en serio introduciendo paquetes de estímulos en sus distintas modalidades (unos más efectivos y directos y otros no tanto) y de cierta potencia. La dimensión de la cifra americana (850.000M$, que finalmente alcanza aprox 1,2Bn$) fue la que realmente hizo virar las
bolsas hacia positivo. Aunque no sólo fue la cifra en sí, sino también el hecho de entregar efectivo - si se confirma – a las familias (1.000$/persona, según parece) y, sobre todo, la reactivación por parte de la Fed del programa de compra de papel comercial que tan buenos resultados dio durante la anterior crisis financiera. Se extendió por primera vez la sensación de que las medidas empiezan a adoptarse rápidamente y con la experiencia ya conocida de su buen funcionamiento previo durante la crisis financiera. Por eso, aunque sufrimos otra sesión en “modo montaña rusa”, su final fue de los más felices de las últimas semanas.

Hoy: "Contrarreacción tras el fuerte rebote de ayer. Pero el flujo de noticias empieza a mejorar… o ya no es tan malo"

Los rebotes de ayer hacen muy difícil que la sesión de hoy vuelva a ser alcista. Es una contrarreacción normal porque la confianza está por los suelos. El programa de estímulos americano es gigantesco y los europeos (Alemania, Francia, España…) no están mal, pero el mercado desconfía absolutamente de todo. Por eso la montaña rusa continuará. De manera que tendremos días muy buenos seguidos de otros muy malos. Y debemos aceptar eso como normal durante un tiempo.

La noche asiática ha sido floja (Nikkei -1,7%; CSI-300 -1,2%) y los futuros europeos y americanos vienen cayendo aprox. -4%/-5%. Pero lo que importa es que el saldo neto de subidas/bajadas a lo largo de los días empieza a ser más neutral. O, al menos, menos malo. Esto es coherente con nuestra estimación de que marzo será de dolor y estabilización para convertirse poco a poco en rebotes en abril. Veremos, porque adivinar no adivina nadie.

Pero de las 2 condiciones que deben cumplirse para que la situación se reconduzca y el mercado deje de “estar roto”, es probable que una de ellas (la segunda) esté empezando a cumplirse: (i) Mejora en las cifras de recuperados/contagiados, y (ii) Medidas de alcance “casi infinito” como las que empiezan a poner en marcha Francia y Alemania. Y con respecto a la primera condición, China dice que podría tener una vacuna y que empieza a probarla en humanos. Es pronto para cantar victoria, pero si los 2 factores clave empiezan a mejorar su aspecto, entonces el mercado empezará a estabilizarse, reduciendo su erraticidad. Un síntoma esperanzador de que esto es así es que el VIX (volatilidad del S&P500) viene bajando desde aprox. 88% hasta 76%. No es gran cosa todavía, pero puede indicar un cambio.

1. Entorno económico

ESPAÑA (ayer).- El Ejecutivo aprueba un plan de choque económico contra el COVID-19 que podría alcanzar 200.000 M€ con la participación del sector privado, bancos principalmente (117.000 M€ públicos y 83.000 M€ privados). OPINIÓN: Es una buena noticia, porque el paquete de estímulos podría alcanzar el 20,0% del PIB aprox. (11,7% si sólo tenemos en cuenta la participación del Estado). De hecho, el Ibex-35 registró una subida de +6,4% (vs +2,3% del EuroStoxx 600). Detallamos a continuación las principales medidas aprobadas con nuestra opinión preliminar. (1) línea de avales por hasta 100.000 M€ para empresas. Facilita la financiación, especialmente de las Pymes que tienen menos músculo financiero para afrontar tensiones de liquidez. El Ejecutivo estima un volumen total (incluyendo financiación bancaria) comprendido entre 150.000 y 200.000 M€. También es una buena noticia para los bancos porque se reduce el riesgo de crédito de las operaciones, se aceleran los plazos de concesión y permite incrementar el volumen de inversión crediticia, (2) se agilizan los plazos para los Expedientes de Regulación Temporal de Empleo (ERTE) y se garantiza la prestación por desempleo a los trabajadores afectados. Esto permite flexibilizar la gestión de costes y mitigar el impacto de la crisis en los balances (solvencia), (3) moratoria en el pago de hipotecas para los colectivos más vulnerables que incluye cuota e intereses (Apartado IV, del capítulo II), (4) 600 M€ para garantizar prestaciones sanitarias de las CC.AA. y otras medidas como reducción de la jornada laboral. Link al documento publicado hoy en el BoE. El Ejecutivo también anuncio la modificación de la normativa de inversiones extranjeras para proteger a las empresas de una OPA hostil de una entidad ajena a la UEM.

EE.UU. (ayer).- (i)Trump propone al Senado medidas de estímulo por hasta 1.000.000 M$. La administración Trump propuso ayer en el Senado un paquete de medidas de estímulo de 850.000 M$. Estas incluirían 50.000 M€ para aerolíneas y 250.000 M$ en préstamos para PYMES. Además, plantearán la entrega de cheques a ciudadanos americanos que reúnan ciertos requisitos por valor de 1.000$ para facilitar las obligaciones financieras en el corto plazo. OPINIÓN: medidas muy positivas que se unen a las ya tomadas por otros países recientemente, como por ejemplo España, Francia o Alemania. La dimensión de esta iniciativa es muy importante porque el paquete completo de estímulos equivale aproximadamente al 5% del PIB americano. La atención estará ahora sobre el tejado del Senado y en los detalles concretos de la iniciativa. (ii) Las Ventas Minoristas descienden en febrero, afectadas por la caída del precio de la gasolina. Descienden -0,5% (m/m) vs +0,2% esperado y +0,6% anterior (revisado desde +0,3%). Una de las partidas más bajistas es la gasolina (-2,8%), tras el descenso del precio del crudo. Las Ventas del Grupo de Control (menos volátil y que excluyen, entre otras cosas, la gasolina) se mantienen estables y el dato anterior se revisa al alza hasta +0,4% m/m desde +0,0%. En términos interanuales las Ventas mantienen un ritmo de crecimiento alto (+7,8% vs +5,3% en enero). OPINIÓN: La fortaleza del mercado laboral - la Tasa de Paro se sitúa en mínimos de 50 años – facilita que la Confianza del Consumidor se sitúe en niveles históricamente altos (131,6 en enero vs 128,2 anterior). El aumento de los Salarios (+3,0% en febrero), unas condiciones de financiación atractivas tras los 2 recortes extraordinarios de la Fed hasta +0,0%/0,25% y el descenso en el precio de la energía sientan las bases para el buen comportamiento del Consumo Privado – principal motor de la economía en estos momentos - aunque a corto plazo se va a ver afectado por las medidas de contención del coronavirus. Link a la nota en el Broker.(iii) La Producción Industrial de febrero mejora hasta +0,6% (m/m) desde -0,5% ant. y la Utilización de Cap. Productiva aumenta hasta 77% desde 76,6% ant. Pero a partir de marzo, estimamos retrocesos en ambos datos. OPINIÓN: ambas lecturas son positivas porque demuestran, una vez más, la solidez manufacturera americana, al menos hasta antes del Covid-19. Pero estimamos que estos datos empeorarán considerablemente a partir de marzo. A partir de entonces, los datos recogerán la escasez de suministros (p. ej. Apple y su proveedor Foxconn) y la paralización de parte de la industria americana.

EE.UU./FED (ayer).- La Fed reabre su programa de pagarés (Commercial Paper Funding Facility o CPFF) y el Tesoro moviliza 10.000M$ para avalarlo. OPINIÓN: Buenas noticias. La Fed sigue desplegando todas las medidas posibles para evitar tensiones de liquidez. Este programa se implementó en 2008 durante la crisis financiera y resultó muy efectivo. A través de este mecanismo la Fed puede comprar directamente emisiones a las compañías que necesitan acceso a financiación. Esto supone otorgar oxígeno a las compañías mientras se normalizan los niveles de actividad evitando así posibles tensiones crediticias. El impacto en mercado ayer fue claramente positivo. Tras publicarse la noticia el S&P 500 llegó a rebotar más de +5%. Link a la nota de la Fed. Link a la nota del Tesoro.

R. UNIDO (ayer).- (i) Lanza un paquete inicial de medidas financieras por valor de 330.000 Mn GBP que se aplicarán durante el coronavirus. El grueso de la ayuda financiera se instrumentará mediante dos programas de préstamos garantizados por el gobierno. El BoE proporcionará líneas de liquidez a tipos bajos para las empresas de mayor tamaño. Para las PYMES, aumentará los préstamos por cada empresa hasta 5 Mn GBP sin pago de intereses durante seis meses. Ambos programas estarán operativos a mediados de la semana próxima. Además, introduce apoyos por 20.000 Mn GBP en ayudas directas a PYMES de los sectores hotelero, comercio y ocio que recibirán subvenciones de hasta 25.000 GBP por empresa. El pago de hipotecas se retrasará hasta tres meses para los ciudadanos con problemas para afrontar este pago. OPINIÓN: El paquete es agresivo, supone una buena noticia para las bolsas y la libra y equivale al 15% del PIB del Reino Unido. El gobierno anunció que estas medidas son las primeras a introducir y que de ser insuficientes, dedicarán los fondos que sean necesarios para apoyar a sus empresas, un mensaje que puede interpretarse como que pondrán encima de la mesa todo el dinero que sea necesario para minorar los efectos de esta crisis. En el Reino Unido hay 1.950 casos de coronavirus y 71 fallecidos. Link al comunicado. (ii) El mercado laboral se mantiene fuerte en enero todavía sin impacto del coronavirus. La Tasa de Desempleo repunta ligeramente hasta 3,9% vs 3,8% esperado y anterior; las Ganancias Medias Semanales aumentan +3,1% vs +2,9% anterior y +3,0% esperado; la Creación de Empleo en los últimos 3 meses asciende a 184k vs 140k esperados y 180k anterior. OPINIÓN: Datos positivos que reflejan la fortaleza del mercado laboral británico pero que no impactarán en el mercado por no reflejar todavía el impacto del coronavirus.

ALEMANIA (ayer).- El ZEW (Expectativas) se desploma en marzo hasta -49,5 en plena incertidumbre por el coronavirus. Sorprende negativamente al retroceder en marzo hasta -49,5 puntos (vs 30,0 esperado y 8,7 anterior). Tras tres meses consecutivos en positivo, cae abruptamente en marzo en plena incertidumbre por el coronavirus. Alcanza niveles similares a los de agosto 2019 (-44,1) cuando reflejó el punto máximo de la crisis del sector del automóvil. Todos los sectores muestran deterioro de sus perspectivas, aunque el tecnológico se mantiene en positivo. Los sectores manufactureros (coches y acero) y el financiero (bancos y seguros) se deterioran más acusadamente. La componente que mide la percepción sobre la Situación Actual también empeora de forma notable al situarse en -43,1 puntos (vs -30,0 esperado vs -15,9 anterior). OPINIÓN: Hay que hacer una lectura cauta del indicador. El mercado está roto y la incertidumbre por la duración y el alcance del parón económico impuesto por el coronavirus es ahora máxima. Ayer el Gobierno alemán anunció medidas extraordinarias como créditos de emergencia a empresas por importe de 550,000 M€ (aprox. 16,5% s/PIB). Link al informe en el Broker

UEM (ayer).- El aumento de los Costes Laborales (a/a) desacelera hasta +2,4% en el 4T19 (desde +2,6% 2T19). Positivo porque la Productividad mejora. El aumento de los Salarios en la UEM (a/a) también desacelera -0,3 p.p. hasta +2,3% en el 4T19. Tercer trimestre consecutivo en 2019. OPINIÓN: son datos positivos porque (i) los Salarios, a pesar de la desaceleración, mantienen el aumento de +2% y es superior al IPC. Por tanto, los Salarios Reales tienen crecimiento positivo y el Consumo Privado se verá beneficiado; y (ii) los Costes Laborales se reducen y esto mejora la productividad en la UEM. En cualquier caso, también son datos del 4T19 que no recogen el impacto del Covid-19 en la economía europea.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Inditex: Resultados 2019 positivos, pero se mantiene la incertidumbre por el covid-19 a corto plazo: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 28.286 M€ (+8%) vs 28.161 M€ esperados. M. Bruto 15.806 M€ (+7%) vs 16.004 M€(e), lo que supone 55,9% s/ventas vs 56,8%(e). Inditex ha dotado una provisión de 287 M€ en la línea de Margen Bruto para ajustar el valor estimado del inventario de la campaña primavera/verano impactado por la pandemia Covid-19. Sin este impacto, el M. Bruto hubiera ascendido a 16.093 M€, 56,9% de las ventas. EBITDA de 7.598 M€ vs 7.325 M€(e). BNA 3.639 M€ (+6%) vs 3.821 M€(e). Excluyendo la dotación extraordinaria de provisiones el BNA hubiera crecido +12%. La caja neta crece +20% hasta 8.060 M€. Los inventarios sobre ventas se reducen -16% (sin el impacto de la provisión -6%). Inditex comunica que dada la incertidumbre actual no se dan las condiciones necesarias para tomar una decisión sobre el reparto del dividendo. La decisión se tomará en un Consejo de Administración previo a la Junta General de Accionistas en julio. Anticipa que las ventas a tipo de cambio constante han caído -4,9% desde el 1 de febrero hasta el 16 de marzo (-24,1% desde el 1 hasta el 16 de marzo). Actualmente están cerradas 3.785 tiendas de 7.469 (51% del total). OPINIÓN: Resultados positivos que mantienen la recuperación de crecimiento de las ventas a lo largo de 2019, pero se mantiene la incertidumbre por el covid-19 a corto plazo. El modelo demuestra resiliencia de crecimiento y generación de caja a medio plazo. Las ventas del 4T19 estanco mantienen la recuperación de tracción iniciada en 1T19. En términos comparables (misma superficie y sin impacto de tipo de cambio) aumentan +6,5% en el ejercicio (+5% en el primer semestre y +7,5% en el segundo). Las ventas online crecen +23%, representando el 14% de las ventas vs 12% en 2018. El grupo repite la guía de un crecimiento a largo plazo de las ventas comparables de +4%/+6% igual que en 2019 y superior al +4% de 2018. Pero avisa que es prematuro dar perspectivas para 2020.

BMW: Resultados 2019 con mejora progresiva en el año pero penalizados por provisiones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de autos 2,5M (+2,2%), ingresos 104.210M€ (+7,6%) vs. 101.227M€ estimados, EBIT 7.411M€ (-17%) vs. 7.400M€ estimados, BNA 5.022M€ (-29%) vs. 5.433M€ estimados y BPA 7,5€ (-29,5%) vs. 8,11€ estimados. OPINIÓN: El 4T reafirma las buenas tendencias vistas en el trimestre precedente. En los últimos meses las ventas aceleraban +20%, el EBIT +32% y el BNA +7%. La estrategia de recorte de costes y los modelos con mayor margen ayudan a reforzar la rentabilidad de la Compañía. Sin embargo, en el conjunto del año las cifras están penalizadas por las fuertes provisiones acometidas en el 1T, que obligaron a lanzar un profit warning. Link a la nota publicada por la Compañía.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos caen -7,4% en febrero: Los principales mercados sufren caídas importantes en el mes: -10,8% Alemania, -8,8% Italia, -6,0% España y -2,7% Francia. En el acumulado anual, las ventas retroceden el mismo porcentaje, -7,4%. OPINIÓN: Este dato recoge de manera muy limitada el impacto del COVID-19. A partir de marzo las ventas de vehículos se verán severamente penalizadas por las medidas de contención frente al virus. De este modo, se agudizará la debilidad que las matriculaciones ya venían mostrando. Insistimos en no tomar exposición al sector auto, especialmente en el contexto actual. Por marcas destaca la debilidad de Renault (-15,3% en el acumulado anual), Daimler (-11,5%), el grupo PSA (-10,9%) y FCA (-6,8%). Volkswagen sufre un retroceso más moderado (-2,8%). Por el contrario, experimentan una buena evolución Toyota (+12,1%) y BMW (+4,3%).

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Utilities +13,1%; Consumo Básico +8,4%; Inmobiliario +6,9%;

Los peores: Energía +0,7%; Comunicaciones +4,0%; Consumo Discrecional +4,03%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOW INC. (26,6$; +20,9%) tras comunicar su Consejero Delegado que la demanda se ha recuperado con fuerza en China en las últimas dos semanas y que estiman una evolución similar en EE.UU. (ii) Cíclicas como la industrial LYONDELLBASELL (41,7$; +19,5%), que rebota tras acumular pérdidas superiores al 65% en el año. (iii) Utilities como SOUTHERN (56,56$; +18,7%), que ofrecen estabilidad y elevada rentabilidad.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) petroleras como NOBLE ENERGY (4,19$; -19,9%) y (ii) APACHE CORP (4,46$; -18,3%), penalizadas de nuevo por las caídas del precio del petróleo, que ha perdido los 30$/barril. (iii) CAPRI HOLDINGS (8,15$; -15,6%), tras confirmar el cierre de sus tiendas físicas en EE.UU., entre las que se encuentran marcas como Versace, Jimmy Choo y Michael Kors.

BOEING (124,14$; -4,22%).- S&P baja el rating hasta BBB desde A-, por la crisis del 737MAX y el Coronavirus, tras el comunicado de la compañía el lunes sobre el “desafío urgente” de la industria. La agencia revisa a la baja su flujo de caja 2020 hasta -11.000M$ / -12.000M$, desde +2.000M€ anterior. OPINIÓN: Mala noticia para Boeing, que ve rebajada su calificación crediticia en 2 escalones, lo que se traducirá en un encarecimiento de su deuda. Moody’s ya había rebajado su calificación crediticia a finales de diciembre (en aquel momento un escalón hasta A3). La situación se deteriora, el comunicado de la compañía el lunes sobre el “desafío urgente” de la industria aludía a la importancia de “acceso inmediato a corto plazo a la liquidez pública y privada” para la recuperación de aerolíneas, aeropuertos y proveedores. Link al comunicado

APPLE (252,86$; +4,40%).- Apple anuncia el cierre hasta nueva orden de sus tiendas minoristas en EE.UU. La compañía ya había comunicado el pasado viernes que iba a cerrar sus tiendas en todo el mundo durante al menos 15 días para evitar los contagios por el Covid-19. Por otro lado, la compañía anunció ese mismo día la reapertura de sus tiendas en China, que habían permanecido cerradas durante un mes por el mismo motivo. OPINIÓN: Noticia negativa, aunque ya esperada, dado que se había pre-anunciado y ya se estaba implementando fuera de EE.UU. El impacto para Apple del cierre de sus tiendas físicas en China durante un mes fue una caída de las ventas a 0,5M de i-phones en feb-20 (vs 1,2M en feb-19). Recordamos que Apple ya realizó un profit warning el pasado febrero motivado por el impacto tanto en su cadena de producción como en sus ventas de la crisis del Covid-19.

WEWORK (no cotiza). SoftBank podría cancelar la oferta de 3.000M$ para continuar comprando acciones de WeWork, debido a que no está cumpliendo las condiciones acordadas. OPINIÓN: Mala noticia para WeWork, dado que SoftBank era la principal opción para llevar a cabo la recapitalización de la compañía. Esta sufrió una fuerte crisis de liquidez en 2019 y, tras refinanciar su deuda, necesita ahora ampliar capital.

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