INFORME DIARIO - 19 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mercado roto, de nuevo. NY paró negociación por la intensidad de las caídas. Trump-bump”

Lo único bueno de ayer fue que las caídas en NY se suavizaron un poco al cierre. La negociación se suspendió 15 minutos hacia las 18h europeas, por segunda vez esta semana, porque los retrocesos superaban -7%. Fue el efecto de lo que ahora se llama el “Trump-bump”: no parece suficiente la dimensión del programa americano de estímulos (hasta 1,2Bn$, Fed aparte)… o, más bien, que ya nada parece suficiente mientras no mejore algún aspecto de la expansión del COVID-19. O bien el ratio
recuperados/nuevos contagiados (que nos parece el mejor indicador), o bien se aplane la curva de contagiados… o bien cualquier otra lectura relacionada con el virus que permita pensar que se controla o revierte.

No se compra ningún activo - ni siquiera el oro: -3% ayer, hasta 1.488$/oz - y, en nuestra opinión, las órdenes de venta automáticas de los fondos de gestión pasiva y ETFs (cuya dimensión se demuestra ahora que es un grave problema) sigue hundiendo las bolsas. El “Trump-bump”, castigó severamente ayer incluso a los bonos americanos: T-Note 1,19% vs 1,08%.

Hoy: "Asia aguantó anoche, pero la preapertura viene floja de nuevo. Más BCE, pero es una corrección a destiempo"

Seguimos opinando que el mercado no dejará de “estar roto” de mientras no se cumplan 2 condiciones: (i) Percepción de que las medidas de gobiernos y bancos centrales son “infinitas”. Esta ya se cumple. Lagarde ha corregido en las últimas horas la insuficiencia de su intervención (y acciones) en la reunión del pasado 12 marzo: lanza el PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) por 750.000M€ y flexibiliza el denominado “capital key”. Esto es muy importante porque significa que, en la práctica, comprará los bonos soberanos que libremente decida (griegos incluidos) según necesidades, sin tener en cuenta el peso del PIB de cada estado... ¡y también papel comercial! Con esto el programa de compras del BCE se eleva a aprox. 1,1Bn€ ó 9% del PIB UEM. ¡Esto ya sí es dinero!. Y la Fed anunció anoche amplía su programa de compras a fondos de inversión monetarios (invierten en bonos/pagarés a corto plazo). Con eso evitará posibles tensiones de liquidez ante los reembolsos de los partícipes. (ii) La segunda condición necesaria para que el mercado deje de estar “roto” es que haya alguna mejora en las cifras de recuperados/contagiados y/o en alguna cifra o ratio relacionado con el virus. Esta aún no se ha cumplido. Por eso ayer el mercado siguió “roto”. Seguimos sufriendo, pero ya sólo queda que se cumpla el segundo factor clave.

A las 10h sale el IFO alemán y ni siquiera hay estimación de consenso. En febrero fue 96,1 y 80,1 el mínimo post-crisis financiera en marzo 2009. Tememos que sea incluso peor. Pero, ¿a quién le improta la macro en estas circunstancias? Bancos centrales y gobiernos ya cumplen con su parte, aunque tarde, y sólo queda que algún aspecto relacionado con el COVID-19 mejore. Hoy no será terrible, pero tampoco bueno.

1. Entorno económico

BCE/UEM.- El BCE lanza un nuevo programa de compra de bonos por hasta 750.000 M€ contra el COVID-19 - Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) -. El programa estará vigente al menos hasta final de año. Link al comunicado. OPINIÓN: Es una buena noticia porque: (1) incrementa el plan de estímulos desde 360.000 M€ actuales (20.000 €/mes + 120.000 € aprobados en la anterior reunión) hasta 1,11 Billones – equivalente al ~9,0% del PIB en la UEM. (2) El BCE realizará las compras manteniendo el capital key (proporcionalidad en función del peso del PIB de los Estados) pero trabaja para flexibilizar esta regla. Esto es muy importante porque dota al BCE de mayor margen de actuación a la hora de implementar el plan y facilita la estabilización de los diferenciales de crédito (bonos corporativos) y las primas de riesgo periféricas y (3) entre los activos elegibles o susceptibles de comprar, el BCE incluye el papel comercial (movimiento similar al de la Fed) y los bonos de Grecia. Esperamos por tanto una reacción positiva en el mercado de bonos (bajadas de TIR) que debería reflejarse también en las bolsas.

FED/EEUU.- La Fed amplía su plan de actuación o compra de activos al mercado monetario de fondos de inversión. Link al documento. OPINIÓN: La Fed tiene abiertos 4 frentes para evitar tensiones de liquidez y facilitar el crédito a familias y empresas. (1) Plan de compra de bonos (QE) por hasta 700.000 M$ (500.000 M$ en Treasuries y 200.000 M$ en ABS), (2) compras de papel comercial (CPFF) para facilitar la financiación empresarial a corto plazo (el circulante de las empresas), (3) menores exigencias a los bancos (liquidez, capital y reservas) y (4) plan de liquidez para los fondos de inversión monetarios - Market Mutual Fund Liquidity Facility (MMLF) -. Se desconoce el importe total de este último programa, pero sí que contará con garantías del Tesoro por hasta 10.000 M$. Es una buena medida para evitar problemas de liquidez a los fondos de inversión monetarios que invierten en bonos/pagarés a corto plazo ante posibles reembolsos por parte de los partícipes.

JAPÓN (0:30h).- El IPC queda en +0,4% en febrero vs. +0,7% anterior. En términos subyacentes, el índice queda en +0,6%, en línea con lo estimado, y vs. +0,8% anterior. OPINIÓN: Datos que muestran la ausencia de presiones inflacionistas pese al aumento de precios provocado por el incremento del IVA el pasado mes de octubre. El parón económico provocado por el COVID-19 prolongará esta moderación y podría llevar al BoJ y al gobierno japonés a implementar nuevos estímulos.

BRASIL.- El banco central recorta el tipo de interés hasta un mínimo histórico de 3,75%, desde 4,25%. Es una reducción superior a la esperada, 4%. La decisión ha sido tomada de forma unánime y con ella intenta mitigar el impacto del COVID-19. OPINIÓN.- La noticia impactará positivamente porque se vuelve a poner de manifiesto el apoyo de los bancos centrales a la economía y sigue los pasos de otros bancos centrales como FED, Banco de Inglaterra, Banco de Canadá o Banco de Australia. Brasil atraviesa un momento complicado por la debilidad de las materias primas y la apreciación del dólar, lo que hace que la recuperación económica sea lenta. Tras sufrir una severa recesión en 2014/2016, el PIB apenas creció +1,1% en 2019. El principal reto es avanzar en la agenda reformista y la consolidación fiscal para evitar el deterioro de los ratios de endeudamiento (Deuda Pública/PIB ~75,8% en diciembre 2019 vs 77,2% en 2018 vs 51,5% en 2013). La dirección de la política económica es acertada pero el retraso en la implementación de reformas genera inquietud.

UEM (ayer).- La Inflación afloja dos décimas en febrero (dato final) hasta +1,2% - en línea con el dato Preliminar -. La Tasa Subyacente (excluye energía y alimentos) se mantiene estable en +1,3% (vs +1,4% preliminar y esperado). OPINIÓN: Se confirma la ausencia de presiones Inflacionistas en la UEM donde la Tasa de Inflación se mantiene por debajo del objetivo del BCE (<2 2011="" 2018="" caso="" de="" desde="" diciembre="" el="" en="" es="" font="" importante="" la="" lo="" m="" nbsp="" noviembre="" que="" s="" subyacente.="" tasa="" y="">las perspectivas de Inflación a largo plazo se sitúan en mínimos históricos (~0,8%) debido a: (1) la pérdida de tracción puntual de la economía (efecto COVID-19), (2) el descenso en los precios de la energía - el petróleo Brent acumula una caída del 68% desde los máximos del año -, (3) la fortaleza del Euro conlleva menores precios de importación y (4) un menor dinamismo del mercado laboral donde la Tasa de Paro se mantiene estable en 7,4% desde noviembre 2019. Esto se traduce en un ritmo de crecimiento más lento de los Salarios (+2,3% en 4T19 vs +2,6% en 3T19). Este entorno invita a pensar en un entorno de tipos de interés bajos prolongado en el tiempo incluso en nuevas medidas de estímulo monetario por parte del BCE. En la última reunión de política monetaria (10 marzo), el BCE mantuvo sin cambios los tipos de interés de referencia y amplió en 120.000 M€ el programa de compra de bonos hasta final de año – equivalente a 360.000 M€ en total (incluyendo los 20.000 €/mes del APP vigente hasta ahora). El programa del BCE se aleja notablemente del “QE” de la Fed (700.000 M€ en Treasuries y ABS) además del plan para comprar papel comercial (CPFF).

EEUU (ayer).- La actividad residencial afloja en febrero por primera vez en seis meses, aunque se mantiene en niveles históricamente altos -. El número de Viviendas Iniciadas afloja hasta 1.599 k en febrero. vs 1.500 k esperado vs 1.624 k anterior (revisado desde 1.567k). Los Permisos de Construcción – proxy al ritmo de actividad de los próximos meses – también caen (1.464 k vs 1.500 k e vs 1.550 k anterior). OPINIÓN: No es una buena noticia, porque se aprecian los primeros síntomas de fatiga en el sector, aunque la caída no es dramática. De hecho, lo más probable es que veamos datos aún más flojos los próximos meses (efecto COVID-19). Los fundamentales del sector a largo plazo son sólidos y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) el número de Viviendas Iniciadas se sitúa en niveles similares a los registrados antes de la crisis financiera, (2) el índice que mide la Confianza de los promotores inmobiliarios (72 puntos en marzo) se mantiene en niveles históricamente altos. Como referencia, el indicador alcanzó máximos en dic. 2019 (76 puntos) y mínimos en dic.2008 (8,9 puntos), (3) la fortaleza del mercado laboral (los Salarios crecen a un ritmo +3,0% en febrero) y la política monetaria (tipo de referencia en 0,00%/0,25%) juegan a favor del sector a pesar de un previsible efecto embalsamiento (transitorio) en la demanda, (4) las condiciones de financiación son atractivas – el tipo medio hipotecario se sitúa en 3,4% - el más bajo desde diciembre 2012 y (5) el Precio Medio de la Vivienda Case Shiller sube a un ritmo de +2,9%.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

ACS: ACS anuncia acuerdo de derivados sobre acciones propias por un máximo de 12 millones de acciones (3,8% del total): ACS comunicó ayer la firma de una carta de intenciones vinculante con una entidad financiera aún no identificada para establecer derivados (collar agreement) sobre acciones propias por un máximo de 12 millones de títulos. La constructora se reserva una opción de compra a 14€/Acc y el banco contará con una opción de venta a 10€/Acc. Los precios se ajustarán en función de dividendos futuros. El vencimiento ha sido marcado entre el 2 de noviembre de este año y el 31 de marzo de 2021 a razón de 115.385 acciones diarias. Opinión de Bankinter: Esta operación se realiza en el marco del proceso de scrip dividend con el que ACS retribuye a sus accionistas. ACS realiza habitualmente programas de compras y amortización de acciones propias equivalentes a las que emite para pagar en papel, con el fin de evitar la dilución de los accionistas que cobren en efectivo.

BME: La CNMV da el visto bueno a la OPA de SIX. Siguiente paso: aprobación por el Consejo de Ministros. Remitirá el informe favorable al Consejo de Ministros quien decidirá, en el plazo de tres meses, si aprueba la operación. Es previsible una decisión favorable dado el planteamiento de SIX que respeta el Plan Estratégico y el equipo gestor de BME. Recordemos que la OPA se lanzó en noviembre a un precio de 34€, que ha quedado minorado hasta 33,40€ tras el pago del dividendo de 0,60€ pagado en diciembre. Opinión de Bankinter: Requisito que ya esperábamos que se cumpliera favorablemente. Mantenemos la recomendación de vender parcialmente en el mercado: 1/3 – 1/2 de las posiciones ahora y esperar con el resto de las posiciones a que se autorice y formalice la oferta de SIX. Entonces esperaríamos al final del periodo de aceptación por si Euronext u otro operador lanza una oferta a un precio superior.

Siemens: Anticipa un “impacto severo” en su 2T20 fiscal (correspondiente ene-marzo): Siemens emitió ayer un comunicado sobre la situación de la actividad hasta la fecha por el Covid-19. En él anticipa un “impacto severo” en su 2T20 fiscal (que corresponde con el 1T del calendario), aunque “demasiado pronto para evaluar finalmente”. Por el lado positivo del comunicado destacaríamos:(1) que todas sus plantas en China, menos una, están operativas; y (2) que cuenta con calificaciones crediticias de A1 y A+. Sin embargo, señalar desafíos que provienen de: (1) una demanda muy afectada en regiones que son importantes para ellos, como China, Alemania e Italia; y (2) Además, las medidas de restricción del tráfico afectarán a los plazos de entregas y retrasos en futuras adjudicaciones. Opinión de Bankinter: Antes de esta situación, las claves residían en la evolución de los márgenes de sus distintas áreas de negocio, que ya estaban presionados (el EBITA ajustado de la actividad industrial en el 1T20, que comprende oct-dic fue -30% a/a, con un margen del 7,3% vs 10,5% del 1T19). Además, la compañía tenía previsto la reorganización y salida a bolsa del negocio de Siemens Energy (que incluirá la división de Gas&Power y la participación en SGRE, que recientemente elevó tras adquirir el 8% de Iberdrola). En resumen, seríamos cautos hasta poder cuantificar el impacto en márgenes (que ya estaban presionados a la baja) y que ahora se verán además afectados por los retrasos en las entregas. Link al comunicado

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Telecomunicaciones -1,9%; Consumo Básico -2,7%; Salud -3,2%;

Los peores: Energía -13,7%; Financieras -8,1%; Industriales -7,0%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GILEAD SCIENES (79,4$; +6,6%) ante la posibilidad de que su medicamento Remdesivir reciba el aprobado de la FDA para el tratamiento del Coronavirus en los próximos meses. (ii) BAXTER INTERNATIONAL (84,59$; +5,1%) tras publicar resultados mejores de lo esperado del 4T19 (BPA ajustado +0,97$ vs +0,88$ estimado) y anunciar buenas previsiones para 1T20. (iii) CISCO SYSTEM (37,12$; +4,6%), soportada por el mayor uso de su software para videoconferencias (Webex).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran aerolíneas como (i) UNITED AIRLINES (21,38$; -30,3%) o (ii) DELTA AIRLINES (23,5$; -26,0%), tras conocerse que los 50.000M$ de ayudas del gobierno no incluyen subvenciones, sólo préstamos. (iii) NOBLE ENERGY (3,02$; -27,9%) penalizada de nuevo por las caídas del precio del petróleo (Brent -8% ayer hasta 26,4$/barril). La compañía acumula una caída próxima al -90% en lo que va de año.

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