En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "El BCE decepciona. Volatilidad cerca del 80%”Jornada de fuertes salidas generalizadas, con descensos superiores al 10% en las principales bolsas (EuroStoxx50 -12,4%, Ibex-14,1%) y S&P500 -9,5% a pesar de las medidas de liquidez de la Fed y volatilidades por encima del 70%. El BCE defraudó las expectativas. Las nuevas medidas buscan evitar tensiones de liquidez y fomentar el crédito, a través de un nuevo TLTRO y un nuevo programa de compra de activos de 120.000M€ hasta final de año. Además, flexibilizó temporalmente los ratios de capital y de liquidez de los bancos, pero no da garantías, lo que tuvo una lectura negativa. Los bonos
periféricos, especialmente Italia y Grecia, aceleraron su ampliación de spreads (+58,7pb y +50,9pb respectivamente ayer, hasta los 250pb y 278pb respectivamente). Lagarde comentó que no es función del BCE cerrar los spreads. En España, el Gobierno anunciaba el primer paquete de ayudas, que incluye 14.000M€ de ayudas a Pymes y 400M€ de líneas de crédito ICO a empresas y autónomos del sector turístico, transporte y hostelería.
Hoy: "Bancos centrales y gobiernos no a la altura. ¿Rebote?."
Tras el fuerte sell-off de ayer la atención se centra en la próxima reunión del Eurogrupo el próximo lunes. Lagarde pasaba ayer el testigo a la política fiscal aludiendo a la necesidad de una respuesta “ambiciosa y colectiva”. Los estímulos fiscales deben ser, según el BCE, “la primera y más importante” herramienta en estos momentos. Por ahora el total de medidas en Europa supone c0,25% del PIB de la Eurozona. En estas circunstancias, pierden relevancia los indicadores macro o micro (como la revisión del Ibex hoy). Las referencias de mayor interés serán, la citada reunión del Eurogrupo y las reuniones de la Fed y del B. de Japón.
En resumen, estamos en los momentos de mayor incertidumbre sobre la duración del Covid-19. Por tanto, el mercado aplica una “prima de riesgo infinita” hasta tener visibilidad sobre plazos y poder realizar una “cuantificación” del impacto. Las medidas fiscales que acompañen a las monetarias deben devolver la estabilidad a los mercados y la confianza de que vayan a suavizar el impacto económico de este período. Hoy tímido y vulnerable rebote (alguna buena noticia: Apple reabre todas sus tiendas en China). Pero lo importante de verdad es qué sucederá el lunes. Debemos elevar la perspectiva, pensar en fin de año y en cómo queremos estar (invertidos o no) en 2021. Eso cambiará nuestra perspectiva…
1. Entorno económico
ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC (a/a) de febrero (final) se sitúa en +0,7% vs +0,8% preliminar y +1,1% anterior. En términos intermensuales: -0,1% vs -1% ant. No hay presión por el lado de los precios. (ii) El Gobierno de España ha aprobado el primer paquete de ayudas para afrontar el impacto del COVID-19. Entre las que se encuentran: (a) 2.800M€ de ayuda a las autonomías, principalmente para reforzar la atención sanitaria. (b) Alrededor de 1.000M€ del Fondo de Contingencia serán destinados a intervenciones sanitarias prioritarias señaladas por el Ministerio de Sanidad. (c) Aprox. 14.000M€ de ayudas para PYMES, a través de aplazamientos y fraccionamientos de sus obligaciones tributarias por un plazo de 6 meses sin intereses. (d) 400M€ en líneas de crédito ICO destinada a empresas y autónomos del sector turístico, transporte y hostelería. OPINIÓN: En definitiva, España se une a Italia y otros países que ya han anunciado programas de ayudas/estímulos para afrontar el impacto del virus en la economía. El foco pasa ahora a la próxima reunión del Eurogrupo (el próximo lunes) y el ECOFIN (el martes). Lo deseable dadas las actuales circunstancias en mercado sería el lanzamiento de medidas coordinadas para amortiguar los efectos del COVID-19.
JAPÓN.- El BoJ introduce nuevas medidas de liquidez. Comprará 200.000 M¥ (1.900 M$) en bonos a 5-10 años para dar liquidez al mercado de bonos.
UEM/BCE (ayer): Decisión de política monetaria del BCE: Sin cambios en tipos, más compra de activos y nuevo TLTRO. En su reunión de ayer el BCE tomó las siguientes medidas: (i) Tipos de interés sin cambios: Depósito -0,50%; Referencia o refinanciación 0,0%, y Marginal de Crédito +0,25% ant.; (ii) Programa de liquidez para PYMES. Nuevo TLTRO III desde junio 2020 hasta junio 2021. El importe total para los bancos puede alcanzar el 50% de su cartera de activos elegibles al 28 de febrero de 2019 (vs 20% actual); (iii) Amplia la compra de activos. 120.000M€ hasta final de 2020. Esto es adicional a los 20.000M€/mes actual (si fuera proporcional todos los meses sumaría 33.300M€/mes). Además, flexibiliza temporalmente los ratios de capital y de liquidez de bancos. OPINIÓN: Las medidas del BCE son insuficientes y llegan un poco tarde (en comparación a otros bancos centrales). C. Lagarde pone todo el peso para la recuperación en los gobiernos vía políticas fiscales o de garantías de crédito para los bancos. El mercado reaccionó negativamente (EuroStoxx -12,4%) El impacto en bancos es más severo (-16,6%). La relajación en ratios de capital y de liquidez es temporal y anticipa la necesidad de mayores provisiones por el debilitamiento del ciclo. Link a nota
EE.UU./FED (ayer).- La Fed introdujo ayer algunas medidas para abordar las interrupciones temporales de los mercados financieros. Estos cambios introdujeron un cambio en la composición de los vencimientos de las compras y se incrementaron (ayer) en 500.000M$ los repos a 3M y hoy realizará otra oferta de 500.000M$ a 1M y 3M, que se llevarán a cabo semanalmente durante el mes agendado. OPINIÓN: medidas de liquidez para evitar tensiones en los mercados de corto plazo.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
BANCOS EUROPEOS: El sectorial de bancos europeos registra una caída de -16,6% tras el BCE. El descenso asciende a -42,5% en el año (vs -29,1% del EuroStoxx 600). OPINIÓN: Las medidas del BCE – TLTRO y relajación regulatoria - persiguen evitar tensiones de liquidez y mantener vivo el flujo de crédito especialmente en las Pymes. Esto ayuda a mitigar riesgos, pero no es un catalizador para las cotizaciones porque el riesgo de crédito está aumentando, de ahí las fuertes caídas de ayer. El foco del mercado se centra en las Pymes porque tienen menos músculo financiero para sortear el parón de actividad que provoca el COVID-19, pero también en sectores como el energético y el transporte.
Detallamos a continuación nuestra visión sobre las medidas adoptadas ayer por el BCE.
(1) Entendemos el nuevo programa de financiación a largo plazo (TLTRO-III) como una salvaguarda (backstop) para garantizar la financiación del sector en condiciones más favorables (hasta -0,75% vs -0,50% actual) por hasta el 50,0% de la inversión crediticia no-residencial,
(2) El BCE relaja “temporalmente” algunas exigencias regulatorias y en concreto el nivel de capital (Pillar 2 Guidance), el colchón de conservación de capital (Capital Conservation Buffer) y la ratio de liquidez (Liquiditity Coverage ratio). Además, abre la puerta a que los bancosc nacionales relajen sus exigencias de Capital Contra Cíclico (CCyB). Entendemos esta medida como un balón de oxígeno, que permitirá a las entidades hacer frente a un incremento en el coste del riesgo (provisiones) ante el deterioro en la calidad crediticia. Esta medida, no supone por tanto una mayor flexibilidad para el reparto de dividendos o recompra de acciones – uno de los pocos catalizadores que podía tener el sector antes del estallido del COVID-19 –
(3) la expectativa de tipos de interés bajos durante mucho tiempo presiona aún más los márgenes del sector y anticipan una revisión a la baja de los beneficios en el período 2020/2022. Nuestra estrategia de inversión en bancos no ha cambiado. Seguimos evitando tomar posiciones en bancos europeos a pesar de los fuertes recortes.
ESPAÑA/IBEX-35.- (i) La CNMV prohíbe durante la sesión de hoy viernes las posiciones cortas sobre 69 valores. Son aquellos que cayeron ayer más de -10% ó -20% (el porcentaje depende de su nivel de liquidez). OPINIÓN: No es la primera vez que la CNMV adopta este tipo de medidas. Dada la alta volatilidad en mercado, no descartamos que este tipo restricciones pueda ampliarse en el tiempo o reinstaurarse en próximas sesiones de ser necesario. El propio comunicado de la CNMV sugiere que se mantendrá vigilante. Link al comunicado. (ii) Hoy se reúne el Comité Asesor Técnico. Lo más probable es que no haga cambios. Ence incumple de nuevo el criterio de capitalización mínima. Sin embargo, su volumen de negociación supera al de otros miembros del IBEX (entre otros, Mediaset, Meliá, Viscofan o CIE). BME registra un volumen muy elevado pero está influido por la OPA lanzada por Six y lo mismo sucede con el de Almirall, en este caso afectado por una venta en bloque (una participación del 6,3% de su capital). En términos normalizados, sus volúmenes caen considerablemente y no justifican su entrada en el índice. Entre el resto de aspirantes (Sacyr o Gestamp, entre otros) no hay un valor con un volumen suficientemente significativo como para justificar un cambio. Link a nuestra nota completa.
SECTOR INMOBILIARIO.- La compraventa de vivienda baja un 5,9% en enero tras encarecerse +1,5%. La compraventa de vivienda se situó en 39.366 transacciones en enero, -5,9% con respecto a la del mismo mes del año pasado, según los notarios. Viviendas de segunda mano -7,8% vs pisos nuevos +13%. En términos de precio promedio, el metro cuadrado se incrementó un +1,5% a/a. OPINIÓN: La actividad en el sector inmobiliario da síntomas de agotamiento, afectado sobre todo por una menor creación de empleo. Prevemos que la actividad se mantenga en torno a las 500.000 transacciones de 2019 durante los próximos años, aunque deberían ir ganando peso la vivienda nueva sobre la usada. En 2020 deberían alcanzarse las 100.000 viviendas terminadas. En cuanto a los precios de vivienda, prevemos un estancamiento, con crecimientos del +1%/+2% en 2020 y 2021. Link a nuestro informe del sector inmobiliario.
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3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Salud -7,4%; Inmobiliarias -8,7%; Telecos -8,9%.
Los peores: Petróleo & Gas -12,3%; Financieras -10,7%; Industriales -10,3%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (11,9$; +0,8%). Tras conocerse que Carl Icahn ha incrementado su posición en la Compañía hasta el 10% vs 2,5% a principio de año, declarando que está infravalorada y que el precio del petróleo se recuperará. (ii) CABOT OIL&GAS (16,0$; -1,1%). Aguantó mejor ayer porque dispone de un balance sólido y una ventaja competitiva importante: es el mayor productor de gas con unos costes de extracción más bajos que su competencia. Esto muy relevante en contexto de fuertes caídas anuales tanto del petróleo como del gas. (iii) GAP (9,0$; -7,4 %). Presentó unos resultados 4T 2020 (año fiscal) mejores de lo esperado: Ventas 4.674M$ (-1%) vs -3,9% esperado vs 4.537M$ esperado; BPA 0,58$ vs 0,41$ esperado. Hace referencia directa al COVID-19 y al impacto incierto que tiene en la demanda y en la cadena de distribución. Presentó al cierre y en el mercado fuera de hora el valor rebotaba +1,3%.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran empresas de Turismo como: (i) ROYAL CARIBBEAN (30,3 $; -31,8%). Ha dispuesto de dos líneas de crédito revolving adicionales para hacer frente al elevado impacto del Covid-19 por un total de 600M$. (ii) CARNIVAL (15,0$; -31,2%). Cuenta con dos cruceros en cuarentena y ha cesado voluntariamente sus operaciones durante 60 días. Estas compañías siguen en caída libre por las restricciones de movimiento a nivel global y las recomendaciones a los ciudadanos de permanecer en sus casas. Desde el 31 de enero, Royal Caribbean y Carnival acumulan caídas de -74,2% y -65,6% respectivamente.
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