INFORME DIARIO - 20 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Errático, pero al final bueno. Aún más BoE”

Europa arrancó inestable, sin dirección. Pero al menos no amenazaba con más caídas fuertes. Los bonos soberanos europeos se vieron enseguida reforzados por el programa adicional de compras del BCE (PEPP por 750.000M€) y eso fue lo que comenzó a dar confianza al mercado. Porque lo primero es estabilizar los bonos, para que a continuación sea posible conseguir lo mismo para las bolsas. El caso es que funcionó y las bolsas se animaron según avanzaba la sesión. Tal vez hubieran conseguido cerrar en positivo aunque nada más hubiera ocurrido, pero algo bueno ocurrió: hacia media sesión europea el BoE bajó tipos por sorpresa, desde 0,25% hasta 0,10%, e inyectó 200.000M GBP más, hasta 645.000M GBP. Y la Fed cerró más
acuerdos con otros bancos centrales de 2ª línea (Brasil, Dinamarca, etc) para abrir más líneas de liquidez en USD, además de las abiertas días atrás con los de 1ª línea (BCE, SNB, BoJ, etc). Eso potenció las subidas de las bolsas europeas e hizo que Wall St. repuntara enseguida, cerrando todos los índices con rebotes importantes. Cualitativamente nos gustó lo que vimos ayer. Nos gustó por primera vez en muchos días.

Hoy: "Viene más tranquilo. Casi como antes. Nos gusta lo que vemos: tanto lo de ayer, como el aspecto para hoy"

La reacción de ayer, tanto en bonos soberanos europeos como en bolsas, nos gustó por primera vez en mucho tiempo. Los bonos soberanos volvieron a reaccionar como harían en un escenario normalizado ante la aplicación de otra ronda de estímulos (BCE +750.000M€ y BoE +200.000M GBP ayer, además de bajar tipos otra vez): subiendo con fuerza. Y las bolsas ganando confianza, incluso hasta el punto de que (¿será un espejismo?) detectamos una cierta propensión a tomar riesgos. Pero lo mejor no es que los movimientos sean alcistas, sino que parecen suave y progresivamente alcistas, sin altibajos extremos como en días previos. Y lo que vemos de cara a la sesión de hoy también nos gusta, en principio. Las subidas de las últimas horas parecen lineales y consistentes. Ayer las bolsas europeas rebotaron aprox. +2%/+3%, Wall St. subió moderadamente sin altibajos destacables (S&P500 +0,5%, pero Nasdaq Comp. +2,3%) y la noche asiática ha sido buena y tranquila (China +2%, HK +4%, Corea incluso +6%...; festivo en Japón). Los futuros de bolsas europeas y americanas vienen subiendo sin excesos, que es un buen síntoma. Tenemos Cuádruple Hora Bruja y tendemos a pensar que, ante el mejor tono de las últimas horas, la renovación de posiciones (12h ES-50 y 16:15/16:45h Ibex) no se realizará generalmente con sesgo bajista. Si hoy las bolsas aguantan el rebote sin excesos será indicio de que podríamos haber tocado fondo.

1. Entorno económico

REINO UNIDO / BoE (ayer).- El Banco de Inglaterra actúa de nuevo. Recorta su tipo director hasta 0,10% desde 0,25% y aumenta su programa de compra de bonos en 200.000M GBP para elevarlo hasta 645.000M GBP. OPINIÓN: Es la segunda flexibilización del BoE consecutiva e inesperada (fuera de una reunión ordinaria, programada para el jueves 26). Complementa e incrementa la potencia de su acción del pasado día 11, cuando redujo -50 p.b. su tipo director, hasta 0,25%, y lanzó un paquete de asistencia a pequeñas y medianas empresas. Se trata de buenas noticias. Los bancos centrales están empleando todo su arsenal para tratar de contrarrestar el impacto del COVID-19 en la economía. Las medidas que anuncia el Banco de Inglaterra ayudarán a suavizar las condiciones financieras y las tensiones experimentadas en los últimos días en deuda soberana. Link al comunicado del BoE.

ALEMANIA (ayer).- El Índice IFO de Confianza Empresarial desciende en marzo hasta 87,7 (dato preliminar) desde 96,0 (revisado a la baja desde 96,1). La Componente de Expectativas cae hasta 82,0 desde 93,2 (revisado a peor desde 93,4) y la de Situación Actual hasta 93,8 desde 99,0 (revisado desde 98,9). OPINIÓN: Mal dato pero esperable dado el impacto del COVID-19 en la economía no sólo alemana, sino global. El índice sufre la mayor caída desde 1991 y queda a niveles no vistos desde agosto de 2009. El parón provocado por las disrupciones en las cadenas de suministro, primero, y las medidas de aislamiento social, después, pesa en el ánimo de los empresarios. El sector manufacturero sufre especialmente. Muchas compañías anticipan recortes de producción y caídas en las exportaciones. El sector servicios no escapa del retroceso y las expectativas caen al nivel mínimo desde 2005, cuando arrancó la serie. Por el lado contrario, el sector que muestra más resiliencia es la construcción, aunque no escapa de las caídas. Insistimos en que la macro arrojará datos muy débiles a lo largo de marzo/abril. Incluso peores a las estimaciones de consenso, que aún no recogen totalmente el impacto del virus. A partir de abril el mercado irá normalizándose progresivamente. Link a la nota del Instituto IFO.

EE.UU / FED (ayer).- La Fed abre líneas swap (de provisión de liquidez) en dólares con el banco central de Australia, de Brasil, Dinamarca, Corea del Sur, México, Noruega, Nueva Zelanda, Singapur y Suecia. Estas líneas podrían proveer de hasta 90.000M$ y se mantendrán al menos durante 6 meses. OPINIÓN: La Fed ya implementó hace unos días estas líneas con el BCE, Banco de Canadá, Banco de Inglaterra, Banco de Japón y SNB (Suiza). Ahora sigue tomando medidas para evitar las tensiones de liquidez y vuelve a demostrar su predisposición a actuar para contener los efectos del virus. Link al comunicado de la Fed.

EE.UU. (ayer).- (i) El Indicador Adelantado avanza +0,1% en febrero, hasta 112,1, en línea con lo estimado y vs. +0,8% anterior. OPINIÓN: Dato poco relevante porque corresponde a febrero cuando el impacto del COVID-19 aún era inexistente. Prueba de ello es que la mejora deriva en gran medida del sector manufacturero, uno de los más afectados por el virus. Primero por las disrupciones en la cadena de suministro y, segundo, por la contracción de la demanda. Las próximas lecturas del indicador deberían arrojar un saldo más débil. El impacto del virus en EE.UU. se dejó notar a partir de marzo. Link a la nota de la Conference Board. (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo aumentan hasta 281k vs. 220k estimado y 211k anterior. El Paro de Larga Duración también repunta, aunque ligeramente y menos de lo estimado: 1.701k vs. 1.725k estimado y 1.699k anterior (revisado desde 1.722k). OPINIÓN: Datos con sesgo débil que reflejan un impacto aún moderado del COVID-19. (iii) El Índice Manufacturero de la Fed de Filadelfia -12,7 en marzo vs. +10,0 estimado y +36,7 anterior. OPINIÓN: Retroceso importante pero lógico en el escenario actual. El COVID-19 penaliza al sector manufacturero de manera significativa. Primero, al producir disrupciones importantes en las cadenas de suministro. Segundo, por las caídas de demanda ante una situación de parón económico y aislamiento social.

ESPAÑA (ayer).- El Tesoro emite 5.014M€ (en línea con el objetivo), en bonos y obligaciones a 2023, 2027, 2030 y 2033. (i) En la referencia a 2023 coloca 1.299M€ a un tipo de interés de 0,077% vs -0,397% de la subasta previa y una ratio de demanda de 2,55x. (ii) En la referencia a 2027: coloca 1.670M€ a un tipo de interés de 0,535% vs 0,449% de la subasta previa y una ratio de demanda de 1,93x. (iii) En la referencia a 2030 coloca 1.545M€ a un tipo de interés de 0,715% vs 0,182% de la subasta previa y una ratio de demanda de 2,21 veces. (iv) En la referencia a 2033 coloca 500M€ a un tipo de interés de 0,849% vs 0,859% de la subasta previa y una ratio de demanda de 2,1x veces. OPINIÓN.- El Tesoro consigue colocar el objetivo fijado con unos niveles de demanda elevados. No obstante, sí se aprecia un aumento de la rentabilidad exigida con respecto a la subasta previa. Es la primera emisión del Tesoro desde la crisis del COVID-19, por lo que un aumento de la rentabilidad exigida es razonable. Link al Tesoro.

PETRÓLEO (ayer).- Se produjo un fuerte rebote del petróleo (Brent 28,5$, +14,4%; West Texas 25,2$, +23,8%) tras unas declaraciones de Mnuchin (Secretario de Estado norteamericano), en las que exponía que había recomendado a Donald Trump elevar al máximo las reservas estratégicas de petróleo para la próxima década. Trump ya había realizado declaraciones previas relacionadas con aprovechar el momento de precios bajos para comprar petróleo norteamericano. De hecho, el Departamento de Energía en EE.UU. expuso que el Gobierno ya había ordenado rellenar las reservas al máximo, lo que podría implicar un consumo de hasta 77MBarr./día hasta conseguirlo (es un aumento considerable y que compara con 20MBarr./día de demanda de EE.UU. en 2019). OPINIÓN.- Es una buena noticia para el crudo, puesto que atraviesa un momento muy complicado tanto por el lado de la oferta (guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia y mayor producción) como de demanda, por la desaceleración económica a nivel global derivada del COVID-19. Esta mayor demanda por parte de EE.UU. debería ayudar a estabilizar ligeramente el precio, puesto que es el principal consumidor mundial (consume el 20% del petróleo global). Dicho esto, reiteramos que todavía no es momento de tomar posiciones en el sector, ya que no existe visibilidad suficiente en cuanto a su recuperación y sufre mucha volatilidad. Nota Sector Petróleo.

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2.- Bolsa europea

Enel: El equipo gestor anticipa impacto limitado de la crisis del coronavirus para 2020. Buenos resultados 2019.- Enel presentó ayer sus resultados 2019. Principales cifras: EBITDA 17.905M€ (+11%), BNA 4.767M€ (+17%), Fondos Generados por las Operaciones 45.175M€ (+10%). Deuda Neta 45.175M€. El DPA propuesto para distribuir con cargo a los resultados 2019 asciende a 0,328€/acción (+17%). El equipo gestor ha declarado que el impacto de la crisis del coronavirus en el negocio será limitado en 2020. Motivos: (i) El 80% de su negocio proviene de actividades reguladas; (ii) El margen de electricidad está prácticamente cubierto en 2020 por ventas anticipadas, (iii) La operación y el control de la mayoría de los activos se realiza en remoto; (iv) No han notado de momento problemas en la cadena de suministros para seguir incrementando la capacidad en renovables. Opinión de Bankinter: Buenos resultados presentados por Enel en 2019. Los motores del crecimiento han sido: (i) nueva capacidad en renovables (+2,5GW), aumento en el número de clientes en el mercado liberalizado (+1,2mn), ahorros de costes operativos (300M€) y menor coste de la deuda (-40 pb hasta 4,1%). Además, el grupo ha avanzado en la descarbornización en 2019. El peso de generación térmica ha disminuido desde 49,8% del total de la capacidad instalada en 2018 a 45,9% en 2019. En cuanto a las perspectivas para 2020, ENEL ha declarado que confía en poder seguir creciendo en doble digito en beneficios y en dividendo por acción. El equipo gestor sostiene que el impacto del coronavirus en el negocio operativo debería ser limitado debido al carácter regulado de sus actividades. Desde el punto de vista financiero, la situación del grupo es muy saneada. El ratio Deuda Neta/EBITDA es bajo (2,5x), no tiene refinanciaciones importantes en el corto plazo y la liquidez del grupo supera en 1,6 veces la deuda que expira en 2020-22. El principal riesgo que vemos en estos momentos es el de una intervención por parte del Gobierno para afrontar la crisis del COVID-19. Las actividades del grupo están reguladas y el estado italiano es el principal accionista de Enel con un 23,6% del capital.

ArcelorMittal: Reduce producción en Europa.- La compañía ha anunciado recortes de producción por el Covid-19. Para garantizar la seguridad de sus empleados y alinear la producción a la demanda. Entre ellas cierra parte de la producción en Avilés y Gijón. También parará la ACB de Bilbao y otros hornos altos en Europa. Opinión de Bankinter: Medida de ajuste razonable en las circunstancias actuales. En 2019 ArcelorMittal redujo temporalmente producción en algunas plantas europeas, en aquel momento derivado del entorno de guerra comercial. A comienzos de 2020 habían vuelto a la actividad ante la mejora de expectativas de la compañía de demanda aparente. La evolución del Covid-19 ha derivado en la vuelta a medidas de recorte de producción, que permitirán la protección de sus trabajadores y el ajuste de la producción y de las necesidades de circulante ante el descenso de la demanda. ArcelorMittal mostró una buena gestión de circulante a pesar de las dificultades de su negocio el año pasado, pero en estas circunstancias seríamos cautos ante la ciclicidad del negocio y el probable cambio en los objetivos de deuda (a principios de año puso como objetivo una reducción del 25% a 7.000M$). Tendremos que revisar nuestras estimaciones y valoración ante el brusco cambio de expectativas generado por el Covid-19.

IAG: Anuncia un ERTE para 13.900 empleados durante un periodo aproximado de 3 meses.-Los plazos son indicativos y podrían reducirse si se recupera la actividad en pocas semanas, pero también podría suceder lo contrario si la crisis del coronavirus se alarga. El programa está pendiente de aprobación por parte de las autoridades laborales. Las bajas serán proporcionales a la reducción de la oferta. Opinión de Bankinter: Este programa afectará a un 80% de la plantilla de la compañía. Lo importante es que no se convierta en un programa de reducción permanente o ERE. Los Gobiernos están dando apoyo a sus aerolíneas (véase el caso de Alitalia y Norwegian). Con una deuda neta/EBITDA de 1,2x y casi 7.000 M€ en caja, IAG tiene músculo financiero para atravesar una crisis temporal. Como factores compensadores: el precio del combustible ha caído drásticamente (Brent -54,7%% en el año), la absorción de Air Europa, que se espera se apruebe en la segunda mitad del año, generará sinergias.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +6,8%; Consumo cíclico +3,4%; Financieras +2,2%;

Los peores: Utilities -5,5%; Consumo básico -2,9%; Farmacéuticas -1,9%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DXC TECHNOLOGY (12,47$; +33,9%) tras presentar una solución avanzada para facilitar la atención médica personalizada. Energéticas como (ii) ONEOK (20,49$; +33,3%) y (iii) NOBLE ENERGY (3,94$; +30,5%) apoyadas en el repunte de precios del petróleo (Brent +13,2% ayer hasta 28,2$/barril). (iii) CAPRI HOLDINDS (10,02$; +33,2%), propietarias de marcas como Versace, Jimmy Choo y Michael Kors, tras las fuertes acumuladas en las últimas semanas (-70% en lo que va de mes).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: utilities como (i) WEC ENERGY (90,41$; -13,5%) o (ii) EDISON (80,09$; -13,1%); y aerolíneas como (i) SW AIRLINES (30,86$; -12,2%) o (ii) AMERICAN AIRLINES (10,29$; -11,7%), tras conocerse el miércoles que los 50.000M$ de ayudas del gobierno no incluyen subvenciones, sólo préstamos.

UBER TECHNOLOGIES (20,49$; +38,2%).- La compañía confirma que dispone de efectivo suficiente para superar la crisis del coronavirus y aprecian recuperación en algunas áreas, como Hong Kong. Dispone actualmente de 10.000M$ en efectivo sin restricciones. Incluso en un escenario extremo, donde los viajes de negocio disminuyeran un 80% durante el resto del año, Uber todavía tendría 4.000M$ en efectivo sin restricciones. OPINIÓN: Buenas noticias. Por un lado, Uber muestra sobrada liquiquez para superar esta crisis. Por otro lado, la recuperación de su actividad en Hong Kong es un motivo más para ser optimistas: El virus pasa y la demanda vuelve.

FORD (4,47$; -0,7%).- Acumula liquidez para superar la crisis. Ford ha retirado 15.400M$ de dos líneas de crédito y suspendiendo su dividendo, con el objetivo de reforzar su liquidez. Ha tenido que parar su producción a causa del Coronavirus. Ambas medidas le dan liquidez por un total de 37.000M$, cifra similar a los ingresos que reportó en el 4T19. OPINIÓN: Buenas noticias para la copañía, que despeja las dudas acerca de su posición de liquidez y capacidad para superar el brote. La compañía acumula una caída superior al -50% en lo que va de año.

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