INFORME DIARIO - 26 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "NY aguantó magníficamente: sostuvo el rebote.”

Escaso flujo de noticias y mercado pendiente de las contrarreacción espontánea de NY después de la fuerte subida del día anterior (DJI +11,4%, la más intensa desde 1933), que debería haber sido de toma de beneficios, y de la aprobación por parte del Senado americano del inmenso paquete de estímulos propuesto por el Gobierno (2Bn$). Lo mejor fue, para empezar, que NY no revirtió tomando beneficios, como intuitivamente cabía pensar, sino que aguantó estoicamente y volvió a rebotar (DJI +2,4%; S&P500 +1,2%). Solo el Nasdaq Composite se dio un poco la vuelta (-0,5%), poniendo de manifiesto que el siguiente
movimiento de corto plazo del mercado americano debería ser de descanso ante el exceso anterior. Pero eso era lo lógico. Las bolsas europeas replicaron el rebote americano, aunque con menos energía (ES-50 +3,1%; Ibex +3,4%...). Pero lo mejor fue que el yen continuó depreciándose, tocando 121/€, y que la volatilidad no repuntó en absoluto, manteniéndose en torno a 60% (VIX 63% y V2TX 57%). Con esto nos conformamos… por ahora

Hoy: "Vender con la noticia: toma de beneficios razonable"

Parece razonable aceptar con buena cara una toma de beneficios hoy después de los fuertes rebotes de los últimos 2 días y de la aprobación por parte del Senado ameicano del programa de estímulos. Es lo normal. Asia así lo ha hecho, pero sin excesos preocupantes, todos inferiores a -1% excepto en el caso del Nikkei, que retrocede -4,5% en el momento de redactar este informe. No parece que haya nada específico que lo justifique, así que probablemente será la típica reacción de péndulo que pasará enseguida. A las 8AM se ha publicado una Confianza del Consumidor en Alemania bastante mala en abril (2,7 vs vs 7,5 esperado vs 8,3 anterior), pero esperar otra cosa hubiera sido irreal. No parece importante tampoco. Los futuros europeos vienen retrocediendo aprox. -2%, pero los americanos algo menos. Al menos a las 8:10h. El hecho de que los retrocesos de los futuros americanos sean tan suaves después de las fuertes subidas previas es muy buena señal. Puede que la toma de beneficios de hoy, que parece inevitable, evolucione a menos a lo largo de la sesión. El yen se ha depreciado hacia 121/€ y la volatilidad de las bolsas parece estable en torno a 60%, que es un nivel razonable teniendo en cuenta las circunstancias. La siguiente referencia del mercado es el Paro Semanal americano de las 13:30h, que debería ser francamente malo: se espera +1.640k cuando lo normal serían aprox. 250k/280k. Es decir, “normal” sin impacto COVID-19. Este dato de hoy es particularmente importante porque es muy actual (21 marzo), de los pocos indicadores que transmiten la realidad reciente. Y es importante porque de cómo reaccione NY ante este mal dato (y de cómo de malo sea) dependerá el tono de las siguientes sesiones. Pensamos que su impacto bloqueará los rebotes, pero sin demasiado daño

1. Entorno económico

ALEMANIA.- (i) La Confianza de los Consumidores (08:00h) se deteriora en abril. El indicador retrocede a 2,7 vs 7,5 esperado vs 8,3 anterior (revisado a la baja desde 9,8 preliminar). OPINIÓN: En marzo se rompió la racha ascendente de los tres meses anteriores y en abril la encuesta incluye el efecto del COVID-19. Es lógico un deterioro de la confianza mientras dure la crisis del COVID-19, al igual que sucedió ayer con la encuesta IFO de confianza Empresarial (retrocedió a 86,1 desde 96,0). Esperamos que a partir de abril el mercado vaya normalizándose progresivamente. (ii) El dato final del Índice IFO de Confianza Empresarial (publicado ayer) retrocede con fuerza desde su lectura preliminar: 86,1 vs. 87,7 preliminar y 96,0 anterior. La Componente de Expectativas cae hasta 79,7 vs. 82,0 preliminar y 96,0 anterior y la de Situación Actual a 93,0 vs. 93,8 preliminar y 99,0 anterior. OPINIÓN: Dato muy débil, se revisa con fuerza y a peor el dato preliminar publicado la semana pasada. El índice sufre la mayor caída desde 1991 y queda a niveles no vistos desde julio de 2009. La Componente de Expectativas es la principal responsable del deterioro. El impacto del COVID-19 en la economía provoca un importante detrimento en la confianza de los empresarios alemanes. Las consecuencias de las disrupciones en la cadena de suministro, primero, y las medidas de aislamiento social, después, serán inevitables y acusadas. De hecho, el retroceso en la confianza se produce de manera generalizada en todos los sectores económicos. Insistimos en que la macro arrojará datos muy débiles a lo largo de marzo/abril. Incluso peores a las estimaciones de consenso, que aún no recogen totalmente el impacto del virus. A partir de abril el mercado irá normalizándose progresivamente. Link a la nota publicada por el Instituto IFO.

EE.UU.- El Senado aprueba el paquete de medidas de estímulo contra el impacto del COVID-19 por importe de 2 billones $. Las medidas incluyen ayudas directas a trabajadores y préstamos y beneficios fiscales a empresas y otras instituciones. Destacan: (i) 500.000 M$ para el pago directo de 1.200$ por persona y 500$ por niño para los ciudadanos con rentas más bajas. (ii) 500.000 M$ para un fondo de estabilización para los sectores, estados y ciudades más afectados. Incluye 25.000 M$ para aerolíneas. A cambio de los pagos el Gobierno podría tomar participaciones en algunas compañías. También incluye 17.000 M$ para préstamos a empresas consideradas importantes para la seguridad nacional (entre ellas, Boeing). El resto se destinará a préstamos a empresas. Las empresas que accedan a estos fondos no podrán implementar programas de recompra de acciones y deberán mantener al menos el 90% de sus plantillas hasta finales de septiembre. Los salarios a ejecutivos tendrán un máximo. (iii) Los beneficios por desempleo aumentarán en hasta 600$/semana por trabajador durante un plazo de hasta 4 meses. A partir de ese plazo se mantendrán los beneficios usuales, que se extienden en 13 semanas adicionales desde los 6 meses habituales. Los autónomos se incluyen en este plan. El Gobierno también compensará el salario de aquellos trabajadores que vean reducidas sus jornadas para incentivar a las empresas a evitar despidos. Este plan se estima tendrá un coste de 250.000 M$. (iv) 349.000 M$ en préstamos de hasta 10 M$ para PYMES para pagar salarios, alquileres y otros costes. (v) Restos de partidas se destinarán a ayudas a estados y gobiernos locales, hospitales y material sanitario, educación y otros. (vi) Reducción del 50% de los impuestos laborales (equivalentes a las cotizaciones a la Seguridad Social) para aquellas empresas afectadas por el coronavirus. Las empresas podrán también diferir el pago. OPINIÓN: Medidas de estímulo sin precedentes destinadas principalmente a evitar daños permanentes en la economía americana, por falta de liquidez de las empresas y pérdidas de empleo. El paquete representa ~9% del PIB estadounidense y el ~42% del presupuesto de 2019. Sumado a las medidas de inyección de liquidez de la Fed los estímulos ascienden al ~30% del PIB.

EE.UU. (ayer).- Los Pedidos de B. Duraderos aceleran en febrero hasta +1,2% vs -0,8% esp. vs +0,1% en enero. Además, los Pedidos de Bienes de Capital aumentan +0,5% en febrero. OPINIÓN: son datos muy positivos porque adelanta un aumento en la Producción (por el lado de los Bienes Duraderos) y un aumento en la Inversión (por el lado de los Bienes de Capital). Dicho de otra forma, el Sector Manufacturero americano seguía acelerando antes del impacto del Covid-19. Y, en consecuencia, tendría efectos positivos en el Mercado Laboral que sigue estando en niveles de pleno empleo. Sin embargo, el dato ahora mismo es poco significativo porque el Covid-19 frenará parcialmente el Sector Manufacturero y las Expectativas. Es decir, estimamos que las próximas lecturas se reduzcan inevitablemente pero sólo de forma temporal. Hasta febrero los datos han mostrado fortaleza en la Industria americana, un ciclo todavía en expansión. Y el Covid-19 no es un cambio de ciclo, sino un impacto inevitable pero temporal; y esto es lo más importante.

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2.- Bolsa europea

REPSOL(Neutral, Cierre 7,37€, Var +2,62%). - Presenta un plan de contingencia, denominado Plan de Resiliencia 2020. Lo crea bajo un escenario de precio de petróleo (Brent) de 35$ y Gas (Henry Hub) de 1,8$, para hacer frente al impacto del COVID-19. En él, anuncia una serie de medidas: (i) Cancela la recompra de acciones extra por el 5% del capital que iba a realizar en mayo y que, en el momento del anuncio, ascendía a 1.000M€. No obstante, mantiene el dividendo en 1€/acc. (a los precios actuales la rentabilidad por dividendo asciende a 13%). (ii) Pone en marcha iniciativas que suponen reducciones de 350M€ en gastos operativos, 1.000M€ en inversiones (hasta 2.800M€) y optimización de capital circulante por 800M€. (iii) Pospone la presentación de su Plan Estratégico previsto para el 5 de mayo. (iv) Reitera que su balance está saneado y no contempla un ascenso de su deuda. Expone que tiene liquidez suficiente como para hacer frente a esta situación al menos hasta 2024. En esta línea, S&P mantuvo el viernes la calificación crediticia en BBB aunque redujo su perspectiva hasta estable desde positiva por el impacto del COVID. OPINIÓN: Consideramos positivo que Repsol haya presentado un plan de contingencia y sobre todo que mantenga un balance saneado. Además, mantiene una política de remuneración al accionista muy generosa, a pesar de la cancelación de la recompra del 5% del capital. Con esta decisión Repsol sigue los pasos de otras compañías petroleras que han realizados movimientos similares recientemente, como es del caso de Total, BP, Chevron o Shell, quienes también cancelaron sus programas de recompras de acciones. En definitiva, pensamos que Repsol es una de las petroleras que presenta mejores perspectivas: compañía saneada, atractiva por valoración, bien posicionada y diversificada, y con elevada rentabilidad por dividendo. Dicho esto, el contexto es realmente complicado, con desequilibrio entre oferta de petróleo (guerra abierta de precios entre Rusia y Arabia Saudí y demanda (COVID-19) y reducida visibilidad de recuperación del crudo. Todo ello, nos obliga a extremar la cautela. Link al informe de la compañía.

BME (Cierre: 32,920€, Var. -0,42%): La CNMV autoriza la OPA de SIX. La OPA será efectiva desde el día siguiente al de la publicación en el Boletín Oficial del Estado del acuerdo del Consejo de Ministros de fecha 24 de marzo de 2020 por el que se autoriza la adquisición de Bolsas y Mercados Españoles. La CNMV informará del plazo de aceptación de la oferta cuando el oferente publique el anuncio oficial. Recordemos que la OPA se lanzó en noviembre a un precio de 34€, que ha quedado minorado hasta 33,40€ tras el pago del dividendo de 0,60€ pagado en diciembre. OPINIÓN: Mantenemos la recomendación de vender parcialmente en el mercado: 1/3 – 1/2 de las posiciones ahora y esperar con el resto de las posiciones a que se autorice y formalice la oferta de SIX. Entonces esperaríamos al final del periodo de aceptación por si Euronext u otro operador lanza una oferta a un precio superior. Link al HR

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 28,0€; Cierre: 21,4€; Var.: +8,4%): Ferrovial tiene liquidez suficiente para afrontar la crisis del COVID-19. Ferrovial ha comunicado que las medidas de contención adoptadas por los gobiernos impactan a sus principales negocios: Las Autopistas han visto reducidos significativamente sus tráficos (407 ETR -66% en la última semana). En Aeropuertos, Heathrow ha reorganizado su actividad para concentrarla en una terminal y reducir costes temporalmente. Los proyectos de Construcción se ven retrasados o incluso parados y la venta de la división de Servicios se retrasa. Sin embargo, la compañía tiene caja suficiente para soportar esta situación hasta 12 meses tanto a nivel de proyectos como en la matriz, con una posición de liquidez de 6.000M€. Las decisiones de dividendos tanto de Ferrovial como de sus distintas concesiones las irán tomando en los próximos meses, en función de cómo evolucione COVID.19 OPINIÓN: Todavía es pronto para conocer el impacto final de COVID-19. Asumiendo que se pierden 3 meses de actividad y que después se recupera progresivamente la normalidad, el impacto en valoración de Ferrovial deberían ser inferior al -5% (hasta 26,6€/acción). Reiteramos recomendación de Comprar.

PHARMAMAR (Precio 3,84€; Var. Día: +2,40%). Recomprará hasta un 3% de sus acciones. La compañía destinará hasta 30 Mn€ a recomprar un máximo de 6,7 Mn acciones para atender a planes de opciones (0,8% del capital) y amortizar capital (2,2%). OPINIÓN: Los fondos necesarios para la recompra salen del cobro esperado de 200 Mn$ deJazz Pharma por la licencia de un medicamento, noticia positiva.

GRIFOLS (Neutral; Precio 27,81€; Var. Día: -5,73%; Pr. Obj.: 32,80€). Acuerdo en EE.UU. para buscar una terapia contra el COVID-19. La compañía y varias agencias de salud en EE.UU. han acordado recoger plasma de pacientes convalecientes del COVID-19 para procesarla en una globilina hiperinmune y buscar la viabilidad de un tratamiento. En España, está desarrollando un análisis clínico basado en el uso del plasma y también un tratamiento para el COVID-19 con derivados del plasma. OPINIÓN: Cualquier noticia sobre el desarrollo de un posible tratamiento contra el COVID-19 será bien acogida por los mercados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Industrial +5,30%; Energía +4,66%; Finanzas +3,10%;

Los peores: Tecnología -1,02%; Consumo no Cíclico -0,15%; Telecomunicaciones +0,33%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer volvieron a destacar algunas relacionadas con el sector Turismo por la aprobación final del Senado del paquete de estímulos de hasta 50.000M$ destinado a aerolíneas y otras empresas del sector. Segundo día consecutivo siendo las compañías con más volatilidad del mercado. Entre ellas destaca (i) BOEING (158,73$; +24,32%), (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE HLD (16,96$; +23,35%) y (iii) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (42,41$; +23,03%). También destacó (iv) MACY’s (6,61$; +16,78%) al anunciar que ha retirado una línea de crédito de 1.500M$ para aumentar la liquidez y ser capaz de pagar a sus proveedores y empleados. Más oxígeno en forma de deuda para la compañía. Además, se prevé que las ayudas económicas que reciban las familias (en torno a 1.200$ por persona) estimularán el consumo y las compañías de distribución se beneficiarán por el aumento de ventas. En 2 días Macy’s acumula una revalorización de +37,5%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron las revisiones a la baja por parte de bancos de inversión americanos, en base a estimaciones sobre resultados erosionados, con mayor impacto del Covid-19 y en su mayoría del Sector Alimentación y Tecnológico. Entre ellos destacan: (i) TARGET (91,04$; -9,52%), (ii) CENTURYLINK (9,05$; -9,05%), (iii) ALLIANCE DATA SYSTEMS CORP (38,51$; -8,33%) y (iv) KROGER (27,94$; -7,33%)

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