INFORME DIARIO - 27 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Powell aporta confianza y el mercado tiene fe.”

NY rebotó por tercer día consecutivo, aunque la lógica llevaba a esperar una toma de beneficios desde el miércoles. Es estupendo equivocarse en ese sentido. 3 claves permitieron ese tercer rebote: (i) Por fin Powell (Fed) acertó con sus declaraciones: vino a decir que la Fed está dispuesta a dar el soporte que sea preciso y el mercado le creyó. Tan importante fue que él acertara como la credulidad del mercado. (ii) El Paro Semanal americano fue más desastroso incluso de lo esperado (3,28M vs 1,64M esperados vs 0,28k anterior)… ¡y, sin embargo, las bolsas rebotaron porque dedujeron que eso llevará a más estímulos! Es la
prueba de fe de que el mercado ahora ya sí cree realmente que las medidas de bancos centrales y gobiernos tendrán dimensión infinita. Esa es la primera condición necesaria para que las bolsas dejen de caer. (iii) El G20 transmitió una especie de “whatever it takes” al estilo Draghi, se comprometió a no obstaculizar el comercio y a reforzar los estímulos con medidas fiscales. Parece que se cumple nuestra estimación de estabilización a finales de marzo. Mejor, casi imposible… por ahora.

Hoy: "Lo malo pasa a interpretarse como bueno. Mejor así"

India baja tipos por sorpresa (-75 p.b., hasta 5,15%), lo que confirma que el flujo de medidas no ha terminado. Ahora el mercado interpreta positivamente los datos malos porque entiende que llevarán a adoptar más estímulos. Lo vimos ayer con el pésimo Paro Semanal americano. Es de lo mejor que podría suceder para la reacción de las bolsas en el corto plazo. Incluso Powell (Fed) consigue acertar con sus declaraciones, consiguiendo que se le crea cuando dice que la Fed dará el respaldo que sea preciso. El tono vira a mejor, pero aún habrá días malos. Lo más importante es que se confirme nuestra estimación de que las bolsas se estabilizan en marzo para consolidar y rebotar en abril. Este es nuestro mantra en términos de timing y seguimos defendiéndolo.

Hoy salen indicadores de confianza en Europa y serán, no sólo pésimos, sino seguramente peores de lo esperado porque son de marzo. Pero R.U. anuncia más estímulos: dará 2.500GBP a cada autónomo. Al estilo americano. Esto no son avales, sino dinero fresco. Por eso funcionará. Lo lógico sería que por fin hoy hubiera una toma de beneficios no agresiva, pero ¡ojala volvamos a equivocarnos! Ha merecido la pena no salir del mercado, ¿verdad

1. Entorno económico

INDIA (6:30 h).- El RBI (banco central) cumple con las expectativas y baja el tipo de interés de referencia (repo) en 75 pb hasta el 4,40%. OPINIÓN: El tipo de interés de referencia (repo), se sitúa en mínimos históricos tras seis bajadas consecutivas en un entorno de debilidad por el impacto del Covid-19 y menor Inflación (+6,5% en febrero vs +7,6% anterior). El RBI persigue así relajar las condiciones financieras y sentar las bases de la recuperación post-Covid, en línea con lo realizado por otros bancos centrales como la Fed, Australia, Canadá, BoE, …

CHINA (2:30h).- Los beneficios de las empresas industriales se desploman un 38,2% en el acumulado de enero y febrero. La caída en los sectores más sensibles al ciclo como autos, químicas o equipos eléctricos registran una caída aún mayor (87%). OPINIÓN: Es el mayor descenso desde 2010 y refleja el impacto del parón económico por el Covid-19. Los datos macros más recientes como la Producción Industrial o las Ventas Minoristas también han registrado caídas bruscas. El impacto macro del Covid-19 viene marcado por la magnitud y duración de las medidas de contención sanitarias, así como por las políticas de estímulo (fiscal y monetario). La estrategia de aislamiento preventivo parece dar frutos - tres meses después - porque la curva de infectados se estabiliza y la actividad parece volver a la normalidad en Wuhan (epicentro del virus). Entre las medidas de estímulo adoptadas destacan (1) inyecciones de liquidez, recortes de tipos y menores exigencias de reservas a los bancos por parte del PBOC (banco central) y (2) planes de estímulo fiscal para los sectores más afectados e inversiones en infraestructuras - permiten una menor dependencia de la demanda externa y facilitan una recuperación rápida del empleo.

JAPON (00:30h) .- IPC preliminar de marzo se mantuvo en +0,4% a/a, en línea con lo esperado. El IPC subyacente descontando Alimentos frescos también se situó en +0,4% a/a una décima por debajo de la anterior, pero también en línea con el esperado. Sin embargo, descontando Alimentos frescos y Energía, el IPC subyacente habría aumentado un +0,7% a/a en marzo. Esto se debe a que la partida que se descuenta la partida que sufre el mayor descenso es la de energía con un -2,9% a/a. OPINIÓN: Sin sorpresas el IPC de Japón se mantuvo en línea con lo esperado. En su composición sí se observa que el aumento de precios procede de Vestido y Calzado +1,9% y Alimentos +1,5% a/a.

EE.UU. (ayer).- (i) Mal dato de empleo semanal. Las Solicitudes Iniciales de Desempleo se incrementan hasta 3.283k en la semana vs. 1.000k estimado y 281k anterior. Es el peor dato de la serie histórica. OPINIÓN: Mala noticia para bolsas. El empleo semanal triplica al estimado y podría estar anticipando un mayor parón de la actividad económica en EE.UU. por el Coronavirus. En este sentido, Bullard (Fed de S. Luis) declaró ayer que 46 millones de personas podrían perder su empleo entre abril y junio en EE.UU., aunque sea temporalmente. (ii) El dato final del PIB 4T'19 sin cambios (+2,1%). La 2ª y última revisión del 4T’19 se sitúa en +2,1% (igual que en las comunicaciones anteriores y el esperado). Mejora ligeramente la calidad. Lo más importante es el Consumo Personal que se revisa al alza (+1,8% vs +1,7% 1ª revisión) sobre todo por los Bienes no Duraderos; las Exportaciones aumentan el crecimiento (+2,1% vs. +2,0% 1ª rev.) mientras que las Importaciones se desaceleran menos (-8,4% vs. -8,6% 1ª rev.). Por último, el Consumo del Gobierno crece menos (-2,5% vs +2,6% 1ª rev.). OPINIÓN: La revisión muestra una mayor fortaleza del Consumo Personal (1,2% del crecimiento del PIB), el sector exterior (1,5%) y el Consumo del Gobierno (0,4%), mientras que la Inversión Privada resta -1,1%, y esto último significa unas perspectivas (sobre todo por el lado empresarial) ligeramente más débiles. Pero esta lectura corresponde con el periodo más duro de la Guerra Comercial con China. Por eso hay que relativizar las revisiones a la baja, dentro de un contexto con más incertidumbre de lo normal. El Deflactor del PIB se modifica a +1,4% (ant. +1,3%). (iii) Powell comenta que la Fed tiene más munición para combatir la desaceleración y que la utilizarán de ser necesario. OPINIÓN: Declaraciones muy acertadas y oportunas en el tiempo que refuerzan los mensajes y actuaciones que ha lanzado la Fed desde el inicio de la crisis del COVID-19.

UEM (ayer).- Las actas del BCE confirman planes de compras de activos más flexibles. En su reunión del pasado 12 de marzo de 2020, el BCE tomó las siguientes decisiones: (a) Sin cambios en tipos: Depósito -0,50%; Referencia o refinanciación (MRO=Main Refinancing Operations) 0,0%, y Marginal de Crédito +0,25% ant. (b) Programa de liquidez para PYMES. Nuevo TLTRO III desde junio 2020 hasta junio 2021 con condiciones favorables.: 25 p.b por debajo del tipo de refinanciación (MRO, que es el tipo de interés que los bancos pagan cuando piden prestado dinero al BCE durante una semana y a cambio del cual entregan colaterales). Puede llegar a ser 25 p.b inferior al tipo de depósito (-0,50%). Es decir puede llegar a ser -0,75% (si tienen adecuadamente provisionada su cartera de crédito). El importe total entregado por el BCE en este TLTRO III puede alcanzar el 50% vs 20% actual de su cartera de activos elegibles al 28 de febrero de 2019. (c) Amplia compra de activos en 120.00M€ adicionales hasta final de 2020. Esto es adicional a los 20.000M€/mes actual (si fuera proporcional todos los meses sumaría 33.300M€/mes) y, (d) flexibiliza temporalmente los ratios de capital y de liquidez de bancos. A esto hay que añadir nuevas medidas lanzadas el 18 de marzo: (e) Lanza un programa de compra de bonos adicional por hasta 750.000 M€ contra el COVID-19 - Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) -. El programa estará vigente al menos hasta final de año. Entre los activos elegibles o susceptibles de comprar, el BCE incluye el papel comercial (movimiento similar al de la Fed) y los bonos de Grecia. (f) El BCE flexibiliza el capital key (proporcionalidad en función del peso del PIB de los Estados). Esto es muy importante porque dota al BCE de mayor margen de actuación a la hora de implementar el plan y facilita la estabilización de los diferenciales de crédito (bonos corporativos) y las primas de riesgo periféricas. Otros comentarios: Economía: La expansión del coronavirus supone un shock severo para la economía. Este impacto negativo podría ser temporal si todos los agentes implicados actúan de la manera correcta. El momento de la recuperación es incierta. La primera parte de 2020 se verá afectada. En la segunda mitad de 2021 se podrían ver indicios de recuperación. En cualquier caso, los riesgos al crecimiento son claramente a la baja. El BCE estimaba en marzo que el PIB de la Zona Euro crecerá un +0,8% en 2020, +1,3% en 2021 y +1,4% en 2022, lo que supone una revisión del -0,3% en 2020 y -0,1% en 2021. Inflación: En 2020 será inferior a lo inicialmente previsto. El impacto a la baja de una menor demanda y la guerra de precios en petróleo superan la presión alcista de la ruptura de las cadenas de producción. Si bien, mantiene sus estimaciones prácticamente sin cambios (+1,1% en 2020, +1,4% en 2021 y +1,6% en 2022). Política Fiscal: Hace un llamamiento a la necesidad de una acción ambiciosa y coordinada por parte de los gobiernos. A juicio del BCE, los estímulos fiscales son la primera y más importante herramienta para ayudar a la economía en la actualidad. Revisión Estratégica: Queda retrasada y pasa un segundo término. La prioridad es el apoyo a la economía. Podrían retomar la revisión a finales de mayo. Link a las actas del BCE. OPINIÓN: Sin sorpresas en las actas del BCE. Las medidas ya fueron anunciadas entre la reunión y la rectificación posterior (18 de marzo). El programa de compras totaliza 1,1Bn€ en total, que representa un 9% del PIB de la Eurozona. Comprará bonos soberanos (griegos incluidos) según necesidades, sin límites y sin tener en cuenta el peso del PIB de cada estado. También comprará papel comercial.

FRANCIA (ayer).- (i) La Confianza del Sector Manufacturero retrocede en marzo menos de lo esperado. El Índice de Confianza del Sector Manufacturero retrocede a 98 desde 102 en febrero (revisado desde 101), pero el dato mejora la estimación de 93. OPINIÓN: Este mes es el primero que recoge el efecto del COVID-19 y era de esperar un retroceso en el indicador, que se sitúa en el mínimo de los últimos cinco años pero queda por encima de lo esperado. Es coherente con la bajada de la actividad económica y el Consumo Doméstico al 65% que también hemos conocido esta mañana. Esperamos que se produzca una normalización en los índices de confianza a partir del mes de abril.

REINO UNIDO (ayer).- El Ministro de Economía anuncia un plan de ayuda a los autónomos por un total de 9.000MGBP.- El Gobierno británico anunció ayer un plan de ayuda a los trabajadores autónomos por valor de 9.000MGBP. Los trabajadores con ingresos menores a 50.000GBP/año podrán beneficiarse de una rebaja fiscal de hasta el 80% de los ingresos medios de los últimos 3 años hasta un máximo de 2.500GBP al mes durante 3 meses. El Tesoro anunció que el coste total de la medida sería de en torno a 3.000MGBP al mes durante los tres meses próximos. OPINIÓN: Con esta medida el gobierno refuerza el apoyo a la economía británica en una parte muy relevante de su tejido laboral ya que los autónomos representan un 15% del empleo total del país. La medida, que venía siendo demandada por este colectivo desde hace días viene a reforzar el plan de medidas financieras por valor de 330.000MGBP (equivalente al 15% del PIB) que lanzó el R.U. la semana pasada.

MÉXICO (s/h) .- S&P baja el rating de México a BBB desde BBB+ anticipando el impacto del coronavirus y el descenso del precio del crudo. S&P espera un descenso del PIB entre el 2% y 2,5% en 2020 y el rebote del 2021 ligeramente por encima del 2%. OPINIÓN: la economía Mexicana se verá especialmente afectada por el impacto del precio del crudo en Pemex.

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2.- Bolsa europea

ENDESA (Comprar, Pº Objetivo: 27,30/acción; Cierre: 19,31€/acción+6,01%). Mantiene su compromiso de dividendo con cargo a los resultados 2019. Endesa mantiene su compromiso de remuneración al accionista asumido en su plan estratégico de un dividendo total correspondiente al ejercicio 2019 de 1,475€/acción. Esto representa la entrega de más de 1.500M€ de dividendo a sus accionistas. Enel, propietario del 70% del capital social de la compañía, recibirá casi 1.100M€. De esta manera, Endesa someterá a su junta general de accionistas, prevista para el próximo 5 de mayo, el abono del dividendo complementario que se pagará en el mes de julio, y que, con los 0,7€ pagados el pasado mes de enero a cuenta, elevará la retribución total por 2019 a 1,475€/acción lo que representa un incremento del 3% sobre el dividendo con cargo a los resultados de 2018. OPINIÓN: Endesa cuenta con tres factores claves que la colocan en una buena situación para poder mantener el dividendo pese a la crisis del coronavirus. En primer lugar, el 63% de su EBITDA proviene de actividades reguladas de distribución de electricidad que se establece en función a un retorno sobre una base de activos y que es independiente de la evolución de la actividad económica. El negocio liberalizado de generación y comercialización de electricidad si se verá afectado con la crisis, pero no tanto como otras industrias. Por último, Endesa tiene una situación financiera muy saneada con un ratio de Deuda Neta/EBITDA por debajo de 1,7x. El pasado mes de noviembre, Endesa actualizó su plan estratégico para el periodo 2019-2022, en el que prevé repartir unos 5.970M€ en dividendos entre sus accionistas en esos cuatro años. El dividendo previsto distribuir con cargo a los resultados de 2020 es de 1,60€/acción (pagadero en 2021).

AENA (Neutral; P. Objetivo: 171,9€: Cierre 113,60€; Var. Día +3,23%). El tráfico de pasajeros cae -97% en los últimos días. El número de pasajeros de Aena acumula una caída del -45,5% en lo que va de marzo, aunque se acelera hasta el -97% en los últimos días. Por tanto, ya no son válidas sus previsiones de tráfico para 2020 (+1,9%). Para amortiguar el impacto, Aena ha reorganizado la actividad de sus aeropuertos con el objetivo de reducir costes temporalmente en 43M€ al mes aproximadamente. Además, ha paralizado temporalmente su programa de inversiones (52M€ al mes). Aena dispone de una liquidez de 1.350M€, con posibilidad de incrementarla en 900M€ con programas de Euro Commercial Paper (ECP) y de firmar nuevas facilidades y préstamos. La decisión del dividendo se postpone hasta la celebración de la junta, sin fecha de momento. OPINIÓN: Aunque todavía es pronto para estimar el impacto final del virus, si asumimos que se pierden totalmente los ingresos de 3 meses y que la actividad se normaliza después, el impacto del Coronavirus en el BPA 2020 de AENA, y previsiblemente también en su dividendo, sería próximo al -65% y la deuda neta se incrementaría +10% hasta unos 7.300Mn€ en 2020e. Sin embargo, el impacto en valoración sería tan sólo del -4%. Mantenemos recomendación Neutral.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Utilities +8,4%; Inmobiliarias +7,8%; Salud +7,0%

Los peores: Consumo Cíclico +4,3%; Materiales +4,9%; Consumo No Cíclico +5,7%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) HP (17,9$; +16,6%) tras anunciar que cuenta con un balance saneado como para poder hacer frente a la situación actual. (ii) BOEING (180,6$; +13,7%) volvió a cotizar positivamente el paquete de ayudas aprobado para el sector. (iii) CHEVRON (76,4$; +10,3%) recuperó algo de fuerza tras los fuertes descensos sufridos este año por la caída del petróleo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer (i) MACY¿S (5,9$; -10,1%) después de que Moody¿s redujera su rating hasta Ba1 y mantuviera la perspectiva en negativa. (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE HLD (15,7$; -7,4%) a modo de recuperación, después de rebotar +24% el día previo tras conocerse el paquete de ayudas públicas aprobadas para el sector para mitigar el impacto del COVID-19. (iii) GAP (8,4$; -5,9%) anunció una serie de medidas para hacer frente al COVID-19. Entre las medidas: (a) reduce la inversión este año en 300M$. (b) Utilizará en su totalidad una línea de crédito por 500M$. (c) Cancela el pago de dividendo este año. Además, anuncia que actualizará sus previsiones próximamente, pero es todavía pronto para conocer el impacto real del COVID-19

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