INFORME DIARIO - 16 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El pánico toma el control: síndrome de la manada. mercado ciclotímico. Aún más Fed. Capitulación cerca."

El jueves 12 fue el peor día de la historia para bolsas. El pánico tomó el control y no estuvieron a la altura ni los bancos centrales (el BCE decepcionó rotundamente), ni los gobiernos. El problema fue la velocidad de la caída. Gobiernos lentos y bancos centrales poco convincentes. El viernes la situación revirtió, aunque todavía quedan días malos, sin duda.

3 ideas básicas son suficientes.- (i) Es probable que las caídas acumuladas por las bolsas en 2020 ya sean superiores al daño real que esta crisis del COVID-19 terminará provocando sobre PIBs y resultados empresariales. Eso significa que los precios actuales empiezan a ser suficientemente atractivos o están a punto de serlo si elevamos la perspectiva. ¿Cuándo actuar? Recordemos que es imposible comprar en mínimos (y vender en máximos). Eso nadie lo consigue en la vida real. (ii) Evitemos la frustración sin buscar culpables. No debemos frustrarnos por no haber salido a tiempo para evitar este golpe. Eso no era posible porque es un factor exógeno a la economía (COVID-19) lo que ha desatado esta reacción hiperviolenta como nunca antes debido, sospechamos, a la ejecución de los stop-loss de la gestión pasiva (sobre cuyo peso merecerá la pena reflexionar después). El desacierto de los bancos centrales (BCE principalmente) y la lenta y tibia reacción de los gobiernos han permitido que el mercado potenciara su propia inercia. (iii) Los daños reales (sobre PIBs y beneficios empresariales) no son ilimitados, sino limitados. Tal vez un trimestre pésimo (1T) y el siguiente más bien bueno si se produce un efecto “embalsamiento – desembalsamiento” de la demanda final. Pero ahora (casi) todo el mundo se rige por las emociones en lugar de razonar. Eso significa que quedan casi 9 meses de 2020 para reconducir la situación. Ese tiempo no sólo es suficiente, sino que incluso parece “infinito” considerando la velocidad de los acontecimientos. Pensemos en cómo queremos estar posicionados en diciembre 2020 o incluso 2021… porque eso es lo que realmente importa.

La Fed bajó tipos ayer (-100 p.b., hasta 0,00/0,25%) e inyectó 700.000M$ en compra de activos y esta madrugada el BoJ ha doblado su programa de compras de ETFs (hasta 113.000M$), dirigido sobre todo a bolsas. Hay que esperar un poco más con sangre fría hasta la capitulación, que está cerca. Cuando se invierte la recompensa siempre es de medio y largo plazo, mientras que el “ruido” siempre es de corto plazo. Ignoremos este ruido solo un poco más, aunque ahora parezca insoportable.

Bonos:“Llegan más estímulos de la Fed y recorte de tipos.”

El BCE mantiene sin cambios los tipos de interés y los bonos periféricos y corporativos se resienten. Lo importante es evitar tensiones de liquidez y que los spreads de crédito se relajen. Las primas de riesgo y los diferenciales de crédito (IG sobe todo) tenderán a estabilizarse porque: (1) el aumento en los déficit fiscales será puntual. (2) El BCE tiene margen de maniobra para flexibilizar el programa de compra de bonos. (3) El resto de bancos centrales trabajan para relajar aún más las condiciones financieras. La Fed actuó ayer de forma extraordinaria reduciendo tipos hasta 0,0%/0,25% y compra activos por 700.000M$, además BoE, Noruega, Australia y Canadá ya actuaron. (4) Los activos refugio como el Oro se toman un respiro. La macro carece de interés porque la atención se centra en el COVID-19, la reacción de los Estados (fiscalidad y/o gasto público) y los bancos centrales (liquidez & tipos). Esta semana, las claves están en las reuniones del Eurogrupo (lunes), Fed (miércoles) y BoJ (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,70%/-0,50%. Link al video.

Divisas: “La Fed baja tipos y el dólar pierde fuerza.”
Eurodólar (€/USD).- El dólar perderá fuerza esta semana. La reducción de tipos de la Fed hasta 0,0%0,25% y la inyección de 700.000M$ en compras de activos para paliar los efectos del COVID-19 en la economía, mantendrán al dólar debilitado. Rango estimado (semana): 1,111/1,14

Euroyen (€/JPY).- La incertidumbre generada por el Coronavirus seguirá favoreciendo la apreciación del Yen, como divisa refigio. La principal referencia es la reunión del BoJ (jueves). Previsiblemente mantendrá tipos (-0,1%), aunque podría anunciar nuevos estímulos monetarios. Rango estimado (semana): 117,0/120,0.

Eurolibra(€/GBP).- La libra seguirá débil y con fuerte volatilidad afectada por la bajada de tipos inter-meeting de la semana pasada y por la paralización de las negociaciones post-Brexit con la UE por el COVID-19. Rango estimado (semana): 0,885/0,918.

Eurosuizo (€/CHF).- En la última semana el SNB ha aumentado las intervenciones en el mercado para debilitar su moneda y evitar que se convierta en una divisa refugio durante la crisis del COVID-19. Esperamos que las intervenciones se mantengan y que el CHF se deprecie ligeramente en esta semana. Rango estimado (semana): 1,055/1,065

1. Entorno económico

COREA DEL SUR (08:50h): El Banco Central baja tipos de interés de manera extraordinaria hasta 0,75% desde 1,25%. De nuevo un banco central que actúa para intentar paliar el efecto del COVID-19 en la economía.

JAPÓN (0:50h): (i) Pedidos de Maquinaria de enero +2,9% m/m vs -11,9% el mes anterior, revisado desde -12,5% m/m. Dato mejor del -1,6% m/m esperado. OPINIÓN: El impulsor de esta mejora debe provenir del componente del Gobierno frente al Sector Privado. (ii) BANCO DE JAPÓN (8:00): ha decidido aumentar su política monetaria expansiva a través de: (1) mayor oferta de fondos mediante operaciones incluidas las compras de bonos del gobierno japonés (JGB) y el dólar estadounidense operaciones de suministro de fondos, (2) medidas de financiación corporativa; y (3) compras activas de fondos cotizados en bolsa (ETF) y REITS (SOCIMIS) de Japón (J-REIT). Entre las medidas para facilitar la financiación corporativa destacan:(2.1) los préstamos contra deuda corporativa (c8.000M de yenes a fines de febrero de 2020) como colateral a la tasa de interés del 0%, vencimiento hasta un año. (2.2) Aumentar las compras de CP y bonos corporativos por 2.000M yenes. Medidas hasta final de septiembre 2020. Link a la nota del BdJ

CHINA (3:00h): (i) Producción Industrial de Febrero -13,5% a/a desde +5,7% a/a. (ii) Ventas al por Menor de febrero -20,5% a/a desde +8,05%. OPINIÓN: estos datos corresponden al mes de mayor parón de actividad en China por el Coronavirus. Será necesario esperar a los datos de marzo y abril para comprobar el ritmo de la normalización de actividad en ambos casos.

R.UNIDO (01:00h).- Precios Vivienda según Rightmove (marzo; a/a): +3,5% vs +2,9% en febrero. En términos intermensuales +1% vs +0,8% anterior. OPINIÓN: Dato positivo que refleja el buen momento del mercado inmobiliario británico, a pesar de que los datos ya están ligeramente impactados por el COVID-19.

NORUEGA (Viernes): El Banco Central de Noruega reduce los tipos de interés de manera inesperada (la Institución se reúne de manera formal el día 19 de marzo). Reduce hasta 1% desde 1,5%. Con este movimiento trata de paliar el impacto adverso del COVID-19 en la economía. En paralelo, anuncia el lanzamiento de préstamos extraordinarios destinados a la industria financiera, para que puedan elevar la concesión de préstamos a familias y compañías. Además, recorta el colchón de capital anticíclico hasta el 1% desde 2,5%, para introducir flexibilidad y fomentar el crédito. Insiste en que está preparado para actuar si la situación se torna más complicada. Reconoce que todavía el impacto es incierto. OPINIÓN.- Este movimiento está en línea con otros bancos centrales, que también han llevado a cabo movimientos similares. Es el caso de la FED, Banco de Canadá, Banco de Australia o Banco de Inglaterra. Es una noticia positiva porque vuelve a reflejar el apoyo de los bancos centrales a la economía.

EE.UU.(Viernes): La Confianza de la Universidad de Michigan sufre una ralentización en marzo (preliminar): (i) Indicador de Sentimiento Económico: 95,9 vs 101,0 en febrero. (ii) Situación Actual: 112,5 vs 114,8 en febrero. (iii) Expectativas: 85,3 vs 92,1 en febrero. Por lo tanto, reducción importante con respecto a los datos de febrero. Estas cifras ya incorporan parcialmente el impacto del COVID-19. No obstante, a pesar de esta moderación, el indicador se encuentra en niveles muy elevados.

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2.- Bolsa europea

ESPAÑA / IBEX-35 (viernes).- El Comité Asesor Técnico mantiene inalterada la composición del Ibex-35. OPINIÓN: Era lo que esperábamos. Ence incumplía de nuevo el criterio de capitalización mínima. Sin embargo, su volumen de negociación superaba al de otros miembros del IBEX (entre otros, Mediaset, Meliá, Viscofan o CIE). BME registraba un volumen muy elevado pero influido por la OPA lanzada por Six y lo mismo sucedía con el de Almirall, en este caso afectado por una venta en bloque (una participación del 6,3% de su capital). Entre el resto de aspirantes (Sacyr o Gestamp, entre otros), no había un valor con un volumen suficientemente significativo como para justificar un cambio en el índice. Link a la nota completa en el Bróker. Link al comunicado del Comité.

Sector Eléctrico y Energético: El Estado de alarma da poder al Ejecutivo para controlar suministros de luz, gas y petróleo. El Real Decreto da al Gobierno amplios poderes sobre las empresas energéticas, entre ellas las petroleras (Repsol y Cepsa), eléctricas (Iberdrola, Endesa y Naturgy) y operadores de infraestructuras (Red Eléctrica y Enagás). El Real Decreto activa el artículo 7 de la ley del sector eléctrico de 2013. El artículo 7 de la ley eléctrica le permite desde "modificaciones temporales del mercado de electricidad en el despacho de generación" -fijar precios de las centrales-, hasta la "operación directa de estas instalaciones, o las de transporte y distribución". También le permite la "limitación, modificación temporal o suspensión de los derechos para los productores de energía renovable", es decir, las subvenciones verdes. El Gobierno también podrá "determinar el régimen retributivo a aquellas actividades que se vieran afectadas por las medidas adoptadas". Es decir, podrá fijar precios en toda la cadena del negocio eléctrico, no sólo el precio final al usuario. Opinión de Bankinter: El sector eléctrico es crítico para la seguridad nacional. El Gobierno vigilará de cerca su funcionamiento y que no aprovechen la situación para tensionar precios. En cualquier caso, las medidas serán de índole temporal, hasta que se consiga contener y el avance del coronavirus.

AENA: El número de pasajeros empieza marzo con caídas del -14,3%, que deberían pronunciarse bruscamente. Sorprende positivamente en febrero (+4% a/a). El número de pasajeros de Aena se aceleró sorprendentemente en febrero hasta +4,0% a/a desde +2,4% en enero. Si bien, estos datos todavía no recogen el impacto de la entrada del Coronavirus en Europa. Según Aena, en la primera semana de marzo (días del 1 al 7), el número de pasajeros cayó -14,3%. Opinión de Bankinter. Esperamos que el número de pasajeros de Aena sufra un fuerte deterioro a partir de marzo (muy superior a este -14,3%). Si bien, todavía es pronto para estimar el impacto final del virus. Mantenemos recomendación Neutral.

H&M: Las ventas del 1T20 (1 de diciembre – 29 de febrero) superan ligeramente las expectativas a pesar de la caída en China. Ascienden a 54.948 MSEK (+8,0%) frente a 54.885 MSEK esperados. A tipo de cambio constante, las ventas aumentan +5%. Las ventas ya reflejan el inicio del brote del coronavirus, especialmente en China. En este país entre el 1 de diciembre y el 23 de enero las ventas aumentaron +27%, pero posteriormente se deterioraron bruscamente para cerrar el trimestre con una caída de -24%. En febrero 334 de las 518 tiendas en China han permanecido cerradas. Excluyendo China, las ventas en Asia aumentan +7% en el trimestre. Actualmente la actividad normal se encuentra interrumpida en varios países europeos mientras China va reobrando la normalidad. OPINIÓN DE BANKINTER: Hasta el brote de Coronavirus las ventas mantienen un crecimiento superior al de la media de los 3 ejercicios anteriores de +5,2%. Los resultados completos del 1T20 se publicarán el 3 de abril. Seguimos pensando que el impacto del coronavirus será temporal, pero hasta poder cuantificar el alcance y duración de éste, recomendamos cautela.

FRESENIUS: El Ejecutivo español interviene la sanidad privada. Los centros de sanidad privada se ponen a las órdenes de las CC.AA. para afrontar la crisis del COVID-19. La medida busca evitar la saturación de la sanidad pública. Opinión de Bankinter: La principal compañía relacionada con esta decisión es Fresenius (su negocio de hospitales en España supone el 8,5% de las ventas) que esperamos se beneficie de esta situación. La única duda es cómo se remunerará a Fresenius por el uso de sus hospitales (47 hospitales, 71 centros de asistencia y 300 centros de prevención laboral.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Tecnología +10,46%; Financieras +7,83%; Telecos +6,17%.

Los peores: Utilities +4,29%; Inmobiliairias +4,49%; Farmacéuticas +4,76%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el vieners destacan: (i) LINCOLN NATIONAL CORP (28,86; +23,49%). Rebotó con fuerza tras haber sido uno de los valores más castigados en las caídas del mercdo por el coronavirus. El diferencial de sus CDS a 5 años ha pasado de 53 pb hasta 196 pb en una semana. El mercado descuenta que la probabilidad de quiebra durante los próximos 5 años es del 14,6%. (ii) COTY INC (7,77$; +23,33%). Las negociaciones para la venta de su división de productos para profesionales (con ventas de 1.800 M$ en tintes para el pelo y esmaltes de uñas) y otros negocios como el de Brasil avanzan con varios interesados. Las ventas dotarían a Coty de fondos para reducir deuda e invertir en negocios estratégicos. (iii) ORACLE (47,93$; +20,43 %). Publicó resultados de su 3T mejor de lo esperado: BNA de 2.600 M$ y ventas de 9.800 M$, con un aumento de +1,9% el mejor trimestre desde mayo 2018.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran (i) NEWMONT CORP (39,50$; -11,12%). La caída de los precios de las materias primas penaliza a las compañías mineras. (ii) CAPRI HOLDINGS (13,93$; -2,86%) tras la reducciónd de la recomendación desde Compra a Mantener por parte de un bróker. (iii) HP (17.18$; -1,88%). Xerox ha anunciado que suspende temporalmente la oferta de fusión con HP por el brote de coronavirus. Xerox comunica que en la situación actual priorizará la salud y seguridad de sus empleados y clientes por encima de cualquier otra consideración.

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