En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Semana tendente a una estabilización… vulnerable. Normalización y rebote en abril. Sobrereacción"
Parece que hoy rebotará, pero habrá más días malos. La Fed es la clave.- La Fed se reúne el 18, pero sus consejeros deberían decir algo esta semana. Hoy hablan Mester y Logan; y mañana Evans. Según su blackout formal, la Fed guarda silencio desde el sábado de la semana anterior a su reunión hasta el jueves posterior a la misma. Por eso esta semana sus consejeros deben hablar y decir que está “preparada para actuar”. Eso confirmaría implícitamente que bajará -25 p.b. el 18 (hasta 1,25%/1,50%) y dará a entender que continuará después si fuera necesario (¿junio y diciembre o incluso antes?). Ese será el punto de reversión a mejor, hacia la estabilización del mercado. Por eso Asia rebotó anoche. Por eso y porque debería empezar a aflorar algo de sentido común. Veremos
Bonos:“La incertidumbre por el virus aumenta su atractivo ”
El coronavirus se extiende por Europa y la incertidumbre sobre su impacto en la economía aumenta. El golpe sobre el crecimiento global en el primer semestre de 2020 será inevitable, los beneficios empresariales se resentirán y la macro aflojará a principios de marzo. Esta semana tendremos la primera prueba con los PMIs de la UEM, que corresponden a febrero y se ajustarán a la baja. Insistimos en que el CORVID-19 no tiene capacidad para parar al ciclo y sus efectos serán pasajeros. Se trata de un tema coyuntural, no estructural. Sin embargo, el repunte de la aversión al riesgo es lógico mientras la epidemia siga extendiéndose fuera de China, las autoridades anuncien medidas de control y las compañías alerten sobre las consecuencias del virus en su actividad. Con ello, el apetito por los bonos se mantendrá inalterado. Especialmente en un escenario en el que crecen las especulaciones sobre un posible recorte de tipos por parte de la Fed e incluso del BCE. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,57%/-0,63%. Link al video.
Divisas: “Dólar acusa expectativas de recortes de tipos”
Eurodólar (€/USD).- La extensión del COVID-19 aumenta las expectativas de recortes de tipos de la Fed (ahora 2 en 2020) y presiona al dólar. Esta semana, con indicadores macro que todavía no permitirán evaluar el impacto del coronavirus en la economía global, no habrá catalizadores para devolver fuerza al dólar. Rango estimado (semana): 1,090/1,113.
Euroyen (€/JPY).- Esperamos que el Yen siga apreciándose en esta semana. La divisa actúa como refugio ante la incertidumbre que genera la dimensión del Coronavirus. La macro europea seguirá mostrando cierta estabilidad. Rango estimado (semana): 118,0/120,2.
Eurolibra(€/GBP).- La libra vendrá marcada por los avances (o no) en el proceso de salida de la UE, especialmente tras las presiones que ejerció Boris Johnson sobre la UE la semana pasada que provocaron fuertes retrocesos. Rango estimado (semana): 0,842/0,862.
Eurosuizo (€/CHF).- La incertidumbre sobre el coronavirus mantendrá soportado al franco en próximas sesiones. Especialmente en una semana en que los datos finales de PMIs de febrero de la UEM recogerán parte del impacto por el virus y se ajustarán a la baja. Rango estimado (semana): 1,058/1,072.
Enfoque Especial de Inversión: Ganadores y Perdedores del COVID-19 ó “Cartera Táctica Antivirus”
Probablemente tengamos más días malos en combinación con otros de rebote antes de que las bolsas se estabilicen. En consecuencia, mientras tanto, insistimos en proponer (como ya hicimos el pasado jueves 27) las siguiente orientaciones tácticas (no estratégicas) en cuanto a sectores más penalizados frente a otros más protegidos ante el impacto del COVID-19, que consistirá, sobre todo, en una revisión a la baja pero pasajera de ventas y BPAs, pero seguramente limitada al 1T 2020 y tal vez parcialmente y en menor medida al 2T 2020. El impacto existe, pero creemos que será pasajero.
1.- Sectores más afectados (en este mismo orden y de más a menos): Aerolíneas, Hoteles, Ocio, Autos, Infraestructuras de Transporte, Industriales, Petroleras y Lujo (este último probablemente se recuperará antes que los demás cuando se controle la situación).
2.- Sectores menos afectados (ídem), con alusión a algunas compañías que pueden resultar incluso algo favorecidas de esta situación o, al menos, permanecer mejor protegidas: Tecnología – Software (Microsoft, Alphabet, Activision), Farmas (Sanofi), Hospitales (Fresenius), Telecos/Contenidos/Media (Netflix, Vivendi), Eléctricas e Inmobiliarias (en ambos casos indirectamente por caída de los tipos a largo).
En definitiva, a pesar de lo que sucede, como ya expresamos en nuestro Informe Diario del jueves 27, recomendamos mantener posiciones según nuestra estrategia ya conocida (EE.UU. y UEM; favorecer Tecnología y Lujo), pero proponemos una “cartera oportunista” o “Cartera Táctica Antivirus” que creemos puede proteger mejor hasta que pase el impacto del COVID-19 y/o puede recuperarse mejor una vez eso suceda y que está compuesta por los siguientes valores: Microsoft, Alphabet, Activision, Sanofi, Fresenius, Netflix, Vivendi, Iberdrola, Cellnex, Endesa y Lar España.
1. Entorno económico
JAPON (hoy).- el Banco de Japón ha anunciado que va a “proporcionar amplia liquidez y garantizar la estabilidad de los mercados financieros” a través de operaciones de mercado apropiadas y compra de activos. En este sentido, ha anunciado el préstamo de 500.000M de yenes en repo de JGB a empresas financieras, por primera vez desde marzo de 2016. OPINIÓN: primeras medidas de apoyo de las autoridades monetarias fuera de China. En los próximos días los mercados permanecerán atentos a los mensajes en particular del BCE y de la Fed, que tienen sus próximas reuniones el 12 y 18 de marzo respectivamente. (ver más detalle abajo, “Bancos Centrales como clave en esta situación”)
ITALIA (domingo).- El Gobierno italiano ha anunciado que inyectará 3.600M€ para mitigar el impacto económico del Covid-19. Serán créditos fiscales a las compañías que hayan reducido sus ventas -25% por el virus. El importe total corresponde al 0,2% del PIB de Italia. Estos estímulos se suman a los 900M€ que el Gobierno destinará a las regiones más afectadas de Italia (anunciado el viernes). También solicitarán un aumento del Déficit Presupuestario a la Comisión Europea. OPINIÓN: noticia positiva porque los Gobiernos empiezan a reaccionar en favor del Sector Privado. Italia es uno de los países europeos más afectados y es lo que justifica la urgencia de las medidas, pero lo más razonable sería que otros países siguieran con los estímulos (también fuera de Europa, como Japón ha hecho este fin de semana). Será el momento de ver qué países están a la altura de las circunstancias.
BANCOS CENTRALES COMO CLAVE EN ESTA SITUACIÓN.- La clave inmediata para revertir las caídas son los bancos centrales, particularmente la Fed. Sus mensajes serán determinantes. Las siguientes reuniones son (marzo): 12 BCE, 18 Fed (FOMC), 19 BoJ y 26 BoE. Solo la Fed tiene verdadera capacidad de influencia sobre el mercado, determinación para actuar de forma rotunda y, sobre todo, autoridad para transmitir un mensaje creíble y estabilizador antes de su reunión del 18. Es el único banco central capaz de, si quiere (y querrá), estabilizar el mercado con mensajes ad hoc, sin esperar al 18. Hoy hablan Mester y Logan; y mañana Evans. Lo bueno es que su periodo de blackout previo a la reunión acota sus tiempos con precisión: tiene que resolverlo con mensajes esta semana porque, según su calendario de blackout formal, guarda silencio desde el sábado de la semana anterior a su reunión (esto, es desde el próximo sábado) hasta el jueves posterior a la misma (jueves 26). Y lo que van a decir esta semana sus consejeros es que está “preparada para actuar”, confirmando así implícitamente que bajará -25 p.b. el 18 (hasta 1,25%/1,50%) y dando a entender que continuará después si fuera necesario (¿junio y diciembre o incluso antes?). Ese será el punto de reversión a mejor, hacia la estabilización del mercado. Y eso debería suceder esta misma semana, aunque más probablemente avanzada la misma porque hoy no es el mejor día para hacerlo puesto que se publicarán unos PMIs europeos y americanos probablemente débiles.
INDIA (06:00h).- PMI Manufacturero, Feb.: 54,5 vs 55,3 enero. OPINIÓN: Razonablemente bueno teniendo en cuanta las circunstancias. Sin embargo, probablemente India no se vió casi afectada en febrero por el impacto de COVID-19. El registro de marzo será peor.
CHINA (02:45h).- PMI Manufacturero (Caixin: lectura privada), Feb.: 40,3 vs 46,0 esperado vs 51,1 enero. OPINIÓN: Pésimo dato, pero ya se esperaba que estuviera muy por debajo de las expectativas formales debido al impacto del COVID-19. Es el peor registro de la serie histórica (aunque esta empieza en marzo 2017, así que es relativamente “joven” y no recoge la crisis financiera).
ALEMANIA (viernes).- (i) El Número de Parados en Alemania se reduce en -10.000 personas en febrero, por lo tanto dato considerablemente mejor de lo esperado +4.500 y también del dato anterior, -4.000 (revisado a mejor desde -2.000). OPINIÓN: Este dato refleja la fortaleza del mercado laboral alemán (Tasa de Paro 5%), incluso a pesar de la desaceleración del Sector Manufacturero, de la caída de las Exportaciones y de que la Demanda Interna ha perdido inercia. Estos datos probablemente no recogen todavía el impacto del Covid-19. (ii) El IPC de febrero (a/a) repite en +1,7% y coincide con estimaciones. En términos intermensuales se sitúa en +0,4% vs +0,3% estimado y -0,6% anterior. El IPC Subyacente (a/a) aumenta una décima hasta +1,7% vs +1,6% estimado y anterior. En términos intermensuales +0,6% vs +0,4% estimado y -0,8% anterior. OPINIÓN: El nivel de precios se ha visto impulsado por el alza de los precios de los alimentos. No obstante todavía se encuentra en un nivel moderado y lejos del objetivo del BCE (2%). Por lo tanto, no hay tensión por el lado de los precios.
EE.UU. (viernes).- (i) El Deflactor del Consumo Privado (PCE), se sitúa en enero en +1,7% vs +1,8% estimado y +1,5% anterior (revisado desde +1,6%). En términos intermensuales: +0,1% vs +0,2% estimado y +0,3% anterior. Por lo tanto, no hay presiones inflacionistas procedentes del consumo. Esto es positivo teniendo en cuenta que es uno de los indicadores preferidos de la Fed para evaluar el nivel de precios. En términos subyacentes, es decir, excluyendo los elementos más volátiles, se sitúa (a/a) +1,6% vs 1,7% estimado y +1,5% anterior (revisado desde +1,6%). Intermensualmente +0,1% vs +0,2% estimado y anterior. Los Ingresos Personales aumentan (a/a) +0,6% vs +0,4% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,2%). Este aumento de los salarios todavía no se estaría traduciendo en presiones inflacionistas, lo que es una buena noticia. Los Gastos Personales se moderan hasta +0,2% vs +0,3% estimado y +0,4% (revisado desde +0,3%). La moderación de los Gastos no es llamativa pero sí podría estar reflejando una cierta pérdida de inercia en el consumo. No obstante se mantiene todavía fuerte. Este indicador corresponde al mes de enero y por lo tanto no incluye el impacto del Covid-19. Link al indicador. (ii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan de febrero se ha situado en 101,0, nivel que compara con 100,7 estimado. El dato preliminar fue 100,9 y el de enero fue 99,8. Por lo tanto, mejora con respecto a estimaciones y a los datos anteriores. La componente Situación Actual asciende a 114,8 vs 113,8 preliminar y 114,4 en enero. La componente Expectativas decepciona al moderarse hasta 92,1 vs 92,6 preliminar y 90,5 en enero. OPINIÓN: el indicador se mantiene muy fuerte, aunque previsiblemente todavía no recoge el impacto del Covid-19. De hecho, solo el 8% de los encuestados hace referencia directa al virus. Se trata de un dato positivo, aunque las perspectivas con respecto a la situación futura empeoran ligeramente
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
Sector del Lujo Europeo: Actualización en el contexto del brote del COVID-19. Desde la irrupción del brote del coronavirus en China el 21 de enero, el índice MSCI Europe Luxury Goods Index ha caído -14,7% frente a -12,1% del Eurostoxx-50. Desde los máximos del año de este índice (17 de enero) las caídas son de -17,0% vs -12,6% respectivamente. Actualmente el brote parece estar controlado en China, pero se ha expandido internacionalmente con focos especialmente relevantes en Italia, Corea e Irán. El impacto en el sector viene de la mano de la desaceleración del consumo en China (donde se concentra 1/3 del consumo global de productos de lujo y 2/3 del crecimiento de éste) y de la reducción del turismo y del tráfico de visitantes en las tiendas físicas. La mayoría de las compañías del sector han cerrado el 50%/80% de sus tiendas en China tras las medidas de contención del Gobierno, aunque paulatinamente van reabriendo centros y algunas apuntan a aumentos de las ventas online en el periodo. En términos de suministro, la mayoría de las marcas de lujo europeas concentran su producción en Europa, especialmente Francia e Italia, donde de momento no se han producido disrupciones significativas. OPINIÓN.- Si la historia se repite, el impacto será limitado y temporal y la recuperación rápida una vez haya más visibilidad acerca del alcance del coronavirus en los resultados de 2020. (i) El impacto del coronavirus será temporal y no altera el potencial de crecimiento estructural del sector a largo plazo. Las ventas del 1T20, y probablemente del 2T20, se verán afectadas, pero unos elevados márgenes y una mayor proporción de costes variables mitigará el impacto en beneficios más que en otros sectores. (ii) Tras las caídas, el sector cotiza con una prima del 33% sobre el mercado en términos de PER vs una media de los últimos 3 años del 43%. Creemos que sigue siendo merecedor de una prima. (iii) Los impulsores del crecimiento a medio plazo se mantienen intactos: fundamentalmente el crecimiento de las clases medias, especialmente en China y Asia, y la incorporación de generaciones más jóvenes, con alta propensión al consumo de lujo, a la cadena de consumo. (iv) Nuestra preferencia en el sector se centra en compañías con un perfil más defensivo: fuerte generación de caja y balance saneado, amplia diversificación geográfica y de marcas, márgenes elevados, fuerte imagen de marca: LVMH, Kering, L¿Oreal. Link al Informe sobre el sector del lujo europeo. La corrección reciente abre una ventana de oportunidad para invertir en estos valores a unas valoraciones más atractivas.
MASMOVIL: Adquiere Lycamobile, operador móvil virtual, por 372M€. Lycamobile está especializado en el segmento prepago en España, tiene 1,5M de líneas. MasMovil estima una generación de EBITDA post sinergias (vía reducción de costes) de unos 75M€ anuales. Este año estima que ya se alcanzarán 70M€. OPINIÓN.- Estratégicamente esta operación permitirá ganar cuota en el segmento móvil prepago. Sin embargo, nos parece que MasMovil paga unos múltiplos elevados: EV/EBITDA de 8,2x vs. 7,8x la propia teleco. Según la Compañía, ajustado por sinergias, el ratio mejora al caer hasta 5x. Además, la operación se financia con deuda y provocará un repunte del apalancamiento de 0,2x (ratio DFN/EBITDA ajustado pre-operación alcanza 3,5x). Estos dos asuntos pesarán sobre el valor hoy.
RENOVABLES: España logra una victoria parcial en el mayor pleito de renovables. El procedimiento arbitral abierto por una serie de fondos agrupados en The PV Investors contra España en Uncitral (organismo dependiente de la ONU), ha acabado con una condena mínima de 90M€ al Estado español, frente a los 1.910M€ que reclamaban los litigantes. El laudo condena a costas (13M£) a los litigantes y sin posibilidad de recurso, a no ser bajo circunstancias muy excepcionales. OPINIÓN.- Buenas noticias para el Estado. Es un triunfo no sólo económico, sino también desde el punto de vista de estrategia legal. Era el mayor pleito de todos, representando una quinta parte de los casi 10.000M€ en los que el ministerio de Transición Ecológica cifró las reclamaciones pendientes en un total de 45 litigios. Para intentar la paz en renovables, el pasado mes de noviembre, el Gobierno estableció un ajuste muy limitado en las subvenciones a las renovables para el próximo periodo regulatorio (2020-25) dejándolo en el 7,09%, frente al 7,39%. Pero a los inversores que mantuvieran pleitos, les ofrecía mantener la rentabilidad del 7,39% hasta el año 2031 siempre y cuando renunciaran a los arbitrajes, o a cobrar las cuantías que pudieran lograr de esos arbitrajes, si tenían laudos a favor. A la vista de esta sentencia, otros litigantes pueden plantearse renunciar a estos pleitos contra el Estado.
OHL: Resultados 12M19: cifras mejorando respecto al trimestre anterior pero aún con pérdidas a nivel BNA. Principales cifras 12M19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.959M€ (+1,8% a/a) frente a 2.981M€ estimado; Ebitda 64,8M€ frente a estimado de 56,7M€; BNA -127M€ frente a estimado de -27,9M€. La mejora del EBITDA viene apoyada por recuperación de los márgenes de los proyectos, consecuencia del mayor control de costes y riesgos. La cartera asciende a 5.458M€ a 12M19 (un 42% de ella en EE.UU.). La compañía ha establecido las siguientes guías para 2020: Ingresos en el rango 2.500/3.000M€, EBITDA>70M€. OPINIÓN.- Con estas cifras la compañía logra cumplir con sus guías del año (EBITDA>45M€ e Ingresos en el rango 2.500/3.000M€). En todo caso, continuamos recomendando Vender a la espera de conocer los detalles finales de la entrada en el capital de la familia Amodio (cumplimiento de las condiciones, plazos, valoración de los activos a aportar, potencial dilución o no de los minoritarios, etc.). Link a los resultados
BAYER: Resultados 2019: El viernes publicamos nuestro informe de los resultados 2019 (link al informe) de Bayer. Estos alcanzan los objetivos internos y las expectativas del consenso. Resaltamos el crecimiento orgánico de un negocio de bajo riesgo y alta recurrencia al igual que la mejora en los márgenes, Bayer espera mantener esta tendencia positiva en los próximos años, nosotros lo vemos factible y así lo reflejan nuestras estimaciones. Las guías para 2020 también son atractivas. Valoramos positivamente el reenfoque estratégico en tres divisiones tras las desinversiones recientes. Vemos cercano el final de los litigios por el Glifosato, hemos considerado que se alcanzan acuerdos extrajudiciales en 2020 con un coste de 10.000 Mn€. Recientemente elevamos nuestro precio objetivo a 82,00 €/acción, estos resultados nos reafirman en nuestra valoración. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Comprar.
FAES: Resultados 2019: El viernes la compañía anunció los resultados 2019 y publicamos un informe (link a nuestro informe). Lo mejor de los resultados del año 2019 es que por cuarto año consecutivo, las ventas crecen a dos dígitos impulsadas por el negocio farma, los márgenes bruto, EBITDA y EBIT siguen aumentando, la generación de cash flow libre es sólida y el ROCE vuelve a aumentar, lo que indica el saber hacer de Faes al integrar las compañías adquiridas recientemente. Un reto para 2020 es integrar BCN Medical, adquirida en 4T19. La tesorería neta y la desahogada situación financiera permiten augurar que habrá nuevas compras de licencias o de empresas que contribuirán a impulsar los crecimientos en los años próximos. Nosotros revisamos nuestro precio objetivo al alza a 5,00 €/acción desde 4,50 €/acción y elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral.
FCC: Resultados 2019 mejores de lo esperado en EBITDA pero algo más débiles en BNA. Principales cifras 12M19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.276M€ (+4,8% a/a) frente a estimado de 6.258M€; Ebitda 1.026M€ (+19,1%) frente a estimado de 989,5M€; y BNA 266,7M€ (+6% a/a) frente a estimado de 310,6M€. El menor beneficio neto se ve explicado principalmente por el aumento de 45M€ en minoritarios. La deuda neta se sitúa en 3.578M€ (+33% a/a) toda ella sin recurso y la cartera de proyectos asciende a 31.038M€ (+7,1% a/a). OPINIÓN.- Los resultados conocidos el pasado viernes tuvieron una acogida neutra por el mercado, con una caída de la acción del -0,2%, pero en un entorno en el que el IBEX-35 cayó un 2,9%. Las cifras son buenas en líneas generales, destacando la evolución de las áreas de agua y de construcción. Por otro lado, vemos positivo el crecimiento de la cartera de pedidos (que es lo que aporta visibilidad del crecimiento del negocio a futuro). Link a los Resultados
Miquel y Costas: Resultados 2019: Ventas 263 Mn€ (+1,3%), EBITDA 68 Mn€ (+3,7%), EBIT 50 Mn€ (+1,1%), BAI 51 Mn€ (+2,8%), beneficio neto 39 Mn€ (+5,2%), cash flow neto 57 Mn€ (+7,2%), tesorería neta 19 Mn€ (-35,0%). OPINIÓN: El incremento de ventas y resultados de explotación se desaceleran en 4T19 desde tasas en el entorno del +5% a 9M19, mientras que el crecimiento del beneficio neto aumenta desde +3,8%.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la Información +0,7; Comunicaciones +0,1%.
Los peores: Utilities -2,5%; Inmobiliarias -1,5%; Financieras -1,5%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CIMAREX (33,05$; +7,8%) rebotó tras dar un guidance mejorando las estimaciones de producción de gas y de un cash flow libre sólido, todo esto a pesar de que la debilidad en los precios débiles de gas impactasen en los resultados 4T y de que Cimarex vaya deja mañana el S&P 500 (entra Gardner Denver). ii) NORWEGIAN CRUISE LINE (37,26$; +7,3%) al igual que la mayoría de las empresas de viajes, rebotó el viernes tras una mala semana bursátil, en la que el valor cayó -27% entre lunes y jueves. (iii) NVIDIA (270,07$; +6,9%) presentó un parche de seguridad para Windows y anunció la comercialización de un nuevo driver Geforce 442.50 que mejora las perspectivas en el sector de juegos.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AES (16,73$; -8,5%) los resultados 4T batieron al consenso pero fue penalizado por la caída de ventas a 2,43 Bn$ (--7,3%), peor que la expectativa del consenso de 2,93 Bn$. Esta madrugada, la brasileña Eneva ha propuesta fusionarse con AES Tiete. (ii) MYLAN (17,19$; -8,0%) también presentó resultados 4T por encima del consenso pero con ventas inferiores a lo esperado: 3,19 Bn$ (+3,7%) frente a un consenso de 3,23 Bn$. La compañía expresó su preocupación por desajustes en el suministro de materias primas procedentes de China causados por el COVIR-19. (iii) AMERICAN AIRLINES (19,05$; -7,5%) es otro valor perjudicado por el COVIR-19, ha anunciado la suspensión de sus vuelos a Milán.
TWITTER: El fondo activista Elliott pide cesar al CEO. Tras su toma de posiciones, una de las medidas pedidas por el fondo es cambiar al CEO de la compañía, Jack Dorsey que tiene el 2% del capital, alegando que tiene otras ocupaciones profesionales como la plataforma de pagos on-line Square Inc. y que no dedica todo su tiempo a gestionar Twitter. Elliott solicitará un puesto en el consejo de administración, lo que le obliga a revelar la participación que controla en Twitter.
EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AES (0,35$ vs 0,328$); MYLAN (1,40$ vs 1,302$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): EVERGY (al cierre; 0,747$); DENTSPLY SIRONA (al cierre; 0,310$).
RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 479 compañías publicadas el BPA medio crece +1,3% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 71,4%, en línea el 7,9% y el restante 20,7% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado.
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