INFORME DIARIO - 23 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "¿Hemos tocado fondo? Imposible afirmarlo, pero el tono mejora… o no es tan malo. Lunes bajo fuerte presión"

El jueves/viernes pasado el tono cambió a mejor sencillamente porque el mercado empezó a dar credibilidad al hecho de las medidas de gobiernos y, sobre todo, bancos centrales serán “infinitas”. Que introducirán los estímulos precisos hasta que el mercado se estabilice. Con eso se cumple el primero de los 2 requisitos que nosotros consideramos sine qua non para que las bolsas se estabilicen, primero (marzo), y luego empiecen a recuperar (abril). El cierre de NY fue malo, pero no dramático.

De los 2 requisitos clave para la normalización, ya se cumple 1.- El primero es la credibilidad sobre la dimensión “infinita” de las medidas. Sucederá de forma parecida a cuando Draghi dijo aquello del “whatever it takes” en verano de 2012 porque la clave es siempre la confianza. El segundo requisito para que el mercado se reconduzca de manera fiable es que el flujo de noticias sobre el virus mejore. Esto no tardará. Como es ahora cuando EE.UU. está adoptando medidas duras contra el contagio (California y NY el viernes pasado), las bolsas aún sufrirán un poco más. Pero seguramente poco más por la razón que exponemos a continuación.

Insistimos en la idea de que probablemente las caídas acumuladas ya exceden el daño real que provocará esta crisis del COVID-19.- No caigamos en la banalidad de pensar que, como hasta ahora el virus no había afectado seriamente a EE.UU. y no habían tomado medidas preventivas, la bolsa americana no descuenta casi nada del impacto. Y que ahora viene lo peor. El mercado siempre anticipa. Lo bueno y lo malo. Independientemente de cuándo reaccionen los gobiernos. La mejor prueba de que Wall St. ya ha recogido el daño (o casi todo el daño) que ocasionará el virus en la economía americana es que el DJI-30 retrocede en 2020 aprox. -30% y el EuroStoxx-50 -32%. No hay casi diferencia porque el mercado descuenta desde el principio que el daño es global, independientemente de cuándo llegue el virus o cuándo reaccionen los gobiernos. La cuestión realmente clave es saber si el daño que ocasionará el virus es superior a ese 30% de pérdida de valor de las bolsas. Nosotros creemos que probablemente sea inferior si elevamos la perspectiva. Ni los PIBs de los países ni las compañías (buenas) valen un 30% menos, aunque obviamente sí valen menos. ¿Cuánto menos? Veamos. Los PIBs 2020 europeos podrían contraerse hasta -1%/-2% en el escenario más severo y el americano expandirse solo en el entorno de +1%... para después rebotar en (sigue) 2021, claro. ¡Pero eso no es un 30% menos...! El impacto en el frente corporativo será algo más duro porque las revisiones a la baja de beneficios y la frecuente cancelación o reducción de dividendos será más profunda. Pero también transitoria. No podemos estimar la pérdida de valor de las compañías sólo por la revisión de sus cifras de 2020. Hay que elevar la perspectiva un poco. Aún es pronto para hacer estimaciones fiables, pero el sentido común dice que ese 30% de pérdida de valor de las bolsas ya recoge - y probablemente incluso algo en exceso - la pérdida de valor de economías y compañías. Y cuando el mercado reconozca esto deberemos estar presentes (es decir, invertidos) y no ausentes (desinvertidos). Concedamos algo más de tiempo a los acontecimientos, que las cosas que realmente importan no se mueven al ritmo de un tweet.

Bonos:“Estados y bancos centrales …sacan la artillería.”

El impacto del Covid-19 viene marcado por la magnitud y duración de las medidas de contención sanitarias. La incertidumbre es alta, de ahí la volatilidad. Los bancos centrales inyectan liquidez para mantener el flujo de crédito y evitar una crisis financiera. El mercado tiene miedo a una recesión y duda sobre la efectividad de la política monetaria pero no hay que subestimar la capacidad de los bancos centrales. La contención del COVID-19 y los estímulos (liquidez, fiscalidad y gasto) marcan la dirección y en ambos frentes hay noticias esperanzadoras. (1) China – lleva 3 meses de ventaja al resto del mundo - está volviendo a la normalidad, (2) EEUU anuncia ayudas por 1,0 Billón $, la UEM estímulos fiscales, el BCE compra 1,1 Billones € en bonos y (3) Las primas de riesgo periféricas se relajan. No hay Inflación y el entorno de tipos cero/negativo debería reactivar el interés por los activos con mayor atractivo en términos de TIR (crédito de calidad y periféricos). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,28%/-0,38%

Divisas: “Descanso en la apreciación del dólar.”
Eurodólar (€/USD).-Esta semana la atención estará en la aprobación por el Congreso del plan de rescate contra el coronavirus. El plan totaliza 2 billones de dólares (10% del PIB) e incluye medidas como préstamos a empresas, depósito de 3.000$ para una familia de 4 personas y hasta 4 billones de liquidez por parte de la FED. Este incremento de gasto público y la expansión del Covid-19 en EEUU podría frenar un poco la reciente apreaciación del dólar. Rango estimado (semana): 1,075/1,095.

Euroyen (€/JPY).- Los bancos centrales y gobiernos actúan con contundencia. Entre ellos, el Banco de Japón, que introduce estímulos para frenar el impacto del COVID-19, mientras que el gobierno nipón trabaja en nuevos paquetes de ayuda. La incertidumbre se modera y ello contribuye a contener la apreciación del yen. Rango estimado (semana): 1,181/1,192.

Eurolibra(€/GBP).- Esperamos que la libra continúe consolidando la recuperación que comenzó a final de la semana pasada tras la bajada de tipos inter-meeting del BoE y el aumento del programa de compras de activos. Rango estimado (semana): 0,89/0,925.

Eurosuizo (€/CHF).- En SNB no ha modificado su tipo director, su estrategia es asegurar la liquidez en USD. Esperamos una evolución lateral en esa semana. Rango estimado (semana): 1,053/1,058.

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1. Entorno económico

COVID-19.- Las cifras en Italia podrían estar empezando a virar, aunque es pronto para afirmarlo. Ayer (en el día tomado aisladamente) tuvo lugar por primera vez un incremento diario inferior de nuevos infectados y fallecidos, en combinación con otro aumento de recuperados: Nuevos infectados: 3.957 vs 4.821 sábado 21 vs 4.670 viernes 20 vs 4.480 jueves 19 vs 2.648 miércoles 18. Fallecidos: 651 vs 793 vs 627 vs 427 vs 475. Recuperados: 952 vs 943 vs 689 vs 415 vs 1.084.

EE.UU.- El Senado rechazó anoche el programa de asistencia y estímulos por aprox. 1Bn$ propuesto por el Gobierno. El argumento de los demócratas para bloquearlo es que incluye mucha asistencia para las compañías y menos para los trabajadores. OPINIÓN: Impacto negativo. Por eso esta madrugada los futuros del S&P500 retrocedían hasta su límite de -5%, a partir del cual dejan de cotizar. Ahora los republicanos tienen 53 senadores y los demócratas 47 (contando con 2 independientes que suelen apoyarles), de un total de 100 senadores. El que se haya bloqueado el programa de ayudas en el Senado significa, en nuestra opinión, que se trata de diferencias cualitativas (de composición/destino de los fondos) antes que cuantitativas, que sería lo más preocupante. Por tanto, lo más probable es que entre hoy y mañana se apruebe con algunas modificaciones en su contenido, pero no en el importe.

NUEVA ZELANDA.- EL RBNZ (b.c.) lanza programa de compra de sus propios bonos soberanos por 17.000M$ en 2020. Supone aprox. 8,2% s/PIB. Empieza esta semana. OPINIÓN: Impacto positivo. Es una dimensión relevante para el tamaño de su economía (PIB aprox. 206.000M$). Es otro programa de compra de activos y estabilización en línea copn los del resto de b.c. del mundo y algo ayudará a estabilizar el mercado.

ESPAÑA, RATING (Viernes).- S&P y Moody’s confirmaron sus respectivos ratings soberanos en A (Perspectiva Estable) y Baa1 (ìdem), respectivamente. Resumen del informe de S&P: Revisa a la baja PIB’20 desde +1,5% hasta -1,8%, para repuntar +3,1% en 2021, +1,4% en 2022 y +1,5% en 2023. Estimaciones para la Tasa de Paro: 14,6% en 2020 vs 14,1% en 2019, 15,6% en 2021, 15,2% en 2022 y 15,0% en 2023. Estimaciones para el Déficit Fiscal/Deuda s/PIB: -4,9%/91,6% en 2020 y -2,5%/90,2% en 2021 (no estima para 2022/23). En su escenario central el COVID-19 “no hará un daño permanente a los parámetros crediticios de España”, añadiendo que “el COVID-19 impone un shock de 1 año en el crecimiento y el desempeño presupuestario”. Identifica 3 riesgos principales: Dimensión de la Deuda Pública, envejecimiento de la población y dualidad del mercado laboral. Moody’s no amplía información; se limita a confirmar rating y Perspectiva. OPINIÓN: Impacto neutral, aunque en realidad el fondo de este desenlace es más bien positivo porque el riesgo de una revisión a la baja de cualquiera de los 2 ratings y/o, sobre todo, de las perspectivas, no era cero. El enfoque de fondo sobre la revisión de las estimaciones macro de S&P no es negativo, aunque la revisión a la baja del PIB’20 hasta -1,8% nos parece algo excesiva, no así la realizada sobre el paro.

ALEMANIA (Viernes)-. Merkel pedirá permiso parlamentario para sobrepasar el techo de gasto. El gobierno podría tomar participación en empresas. El Gobierno alemán creará un fondo dotado de 550.000M€ para dar garantías a las empresas y poder hacer inyecciones de capital, si fuese necesario. La coalición liderada por Merkel pedirá permiso al Parlamento para sobrepasar de techo de gasto. Si fuese necesario el gobierno federal podría comprar participaciones en empresas mediante el Fondo de Estabilidad de Mercados Financieros, creado para gestionar la crisis financiera, como ya ocurrió con los bancos en 2008. El gobierno federal todavía es accionista de Commerzbank AG. En esta ocasión los sectores más afectados son aerolíneas y transporte. Lufthansa AG ha parado el 95% de sus vuelos. OPINIÓN: Alemania, como otros países, moviliza una cantidad de recursos sin precedentes para luchar contral el parón económico derivado de la pandemia del Covid-19. Hoy lunes hay Consejo de Ministros y se darán a concocer más detalles de estos apoyos fiscales. Alemania cerró 2019 con un superávit presupuestario de 19.000M€.

REINO UNIDO (Viernes)-. El Gobierno pagará hasta el 80% de los sueldos de los empleados del sector privado y retrasa el pago del IVA 3 meses. Por primera vez en su historia, el Gobierno ha decidido financiar el sueldo de los empleados del sector privado si las empresas no despiden a sus trabajadores. El límite por trabajador es de 2.500 libras /mes. También ha aprobado el retraso del pago del IVA de 3 meses (30.000M de libras). El retraso del IVA supone una inyección de liquidez a las empresas y negocios del 1,5% del PIB. El Ministro de Economía ha declarado que , en principio, no habrá límite al tamaño del plan, que se financiará con la emisión de deuda.

NORUEGA (Viernes)-. El Norges Bank (b.c.) recorta su tipo director -75 p.b., hasta 0,25%. Es el segundo recorte en una semana, el 13 de Marzo recortó -50 p.b. Su tipo director se encuentra en mínimos históricos. OPINIÓN: Buena noticia. Noruega se une a los recortes realizados por el resto de bancos centrales para afrontar el impacto del COVID-19 dejando su tipo director cercano al 0%.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Airbus: Anuncia medidas para impulsar la liquidez y retira las guías para 2020.- Airbus ha anunciado esta mañana medidas que favorecen la liquidez, las principales: (1) Nueva facilidad de crédito de 15.000M€; (2) Retira la propuesta de dividendo respecto a los resultados de 2019 (1,8€/acc.), que hubiera supuesto una salida de caja de 1.400M€; (3) Suspende la recarga de los fondos de pensiones; (4) Retira las guías para 2020 y (5) se centra en apoyar a los clientes y en las entregas. La compañía da la bienvenida a los esfuerzos de los gobiernos por apoyar la salud financiera de sus clientes aerolíneas y sus suministradores. Link al comunicado.. Opinión de Bankinter: Las medidas buscan asegurar la liquidez para proteger la continuidad del negocio. Según el comunicado de la compañía contaba con liquidez disponible de aproximadamente 20.000M€, que ahora aumenta hasta aproximadamente 30.000M € (tras convertir una línea de crédito existente de unos 5.000M€ en una nueva facilidad de 15.000M€). Su competidor Boeing, había anunciado el mismo viernes la suspensión del dividendo y de las recompras de acciones para acceder a un préstamo. En resumen, aunque la compañía partía de una buena posición financiera, especialmente comparada con otros de su sector, el sector es especialmente vulnerable a esta crisis. Esperaríamos a una estabilización de la situación actual para comprobar el impacto sobre la caja neta que vaya a suponer el mayor consumo de circulante, el impacto sobre sus márgenes y especialmente sobre la capacidad financiera (de pago) de sus clientes, las aerolíneas.

 

Equinor: Cancela su programa de recompra de activos por 5.000M$.-

La petrolera noruega justifica su decisión con la fuerte caída en el precio del petróleo (Brent 25,9$; YTD -61%) y por la crisis del COVID-19. Además, realizará recortes de costes y reducción de inversión. La compañía actualizará sus previsiones a finales de mes. Opinión de Bankinter: El sector Oil&Gas se está viendo muy afectado por un contexto de petróleo y gas especialmente adverso. Los precios caen con fuerza este año afectados por tensiones tanto de oferta como de demanda. Por un lado, la crisis de COVID-19 impacta en el crecimiento económico a nivel global. Por el otro, la guerra de precios abierta entre Rusia y Arabia Saudí provoca una mayor producción y una reducción de los precios. Todo ello impacta directamente en el sector y probablemente asistamos a movimientos similares de otras compañías. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Link a la nota publicada el 9 de marzo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +1,18%; Financieras -1,76%; Consumo Cíclico -2,11%;

Los peores: Utilities -5,80%; Inmobiliarias -4,25; Telecomunicaciones -3,30%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destaca el rebote de las más castigasas en las últimas semanas: (i) compañías de turismo como CARNIVAL (12,00$; +20,0%) o MARRIOT (74,58$; +11,6%); (ii) petroleras como MOSAIC (9,59$; +16,7%) o MARATHON PETROLEUM (18,9$; +13,3%); (iii) aerolíneas como UNITED AIRLINES (24,5$; +15,1%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) la utility WEC ENERGY (74,09$; -18,1%); (ii) RESMED (114,34$; -16,0%), fabricante de respiradores, tras anunciar compañías como Ford o General Motors que podrían fabricarlos ante el incremento de la demanda; (iii) NORDSTROM (17,86$; -15,9%), tras anunciar que dispondrá de 800M$ a través de un préstamo revolving para incrementar su liquidez, como medida de precaución por la crisis del Coronavirus.

BOEING (95,01$; -2,76%).- Suspende el pago de dividendo, al igual que el salario de su CEO, y deja en pausa el programa de recompra de acciones. OPINIÓN: Son medidas similares a las tomadas por las principales aerolíneas del país, y podrían tener como principal objetivo acceder a paquetes de estímulos del gobierno americano. Boeing ya ha anunciado que quiere acceder a 60.000M$ de préstamos garantizados por el gobierno.

3M (124,89$; -9,18%).- Dobla su producción de mascarillas. La compañía ha duplicado en los últimos 2 meses la producción de mascarillas. Además, expandirá su capacidad global un +30% durante los próximos 12 meses. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía, que se beneficiará del fuerte incremento de la demanda de mascarillas a nivel global. EE.UU. ya ha anunciado su intención de comprar 500M de mascarillas durante los próximos 18 meses, que representa más de un 80% de la capacidad productiva del país.

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