INFORME DIARIO - 30 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "En el camino correcto. Shock de impacto, no de ciclo… salvo extensión de plazos"

Aunque tomó beneficios el viernes, el DJI subió aprox. +21% de lunes a jueves, lo que indica que permanece en “bull market” o mercado alcista. ¿Qué pasará ahora?. Son 3 las preguntas clave:

(i ) ¿Se trata de un “shock de impacto” o un cambio de ciclo?.- De momento es sólo un “shock de impacto” porque su causante es un factor exógeno a la economía que ha provocado un efecto inmediato y profundo. Pero si la economía permaneciera bloqueada durante demasiado tiempo podría provocar un ciclo económico contractivo. ¿Y cuánto tiempo sería demasiado? Es imposible precisarlo con fiabilidad, pero consideramos que 6 semanas de bloqueo sí serían demasiado, mientras que 3/4 semanas podrían

encajarse sin demasiados daños estructurales. Por eso pensamos que la situación es reconducible y los daños soportables siempre que, tomando como referencia a Italia y España, la actividad económica se reanude a lo largo de la segunda quincena de abril. Obviamente, cuanto más cerca de finales de abril, superior es el riesgo de que este todavía “shock de impacto” se convierta en un ciclo económico contractivo.

(ii) ¿Cuáles son los factores directores y cómo evolucionan?.- De los 2 requisitos clave para la normalización, ya se cumple el primero de ellos: que el mercado realmente crea que la dimensión de las medidas de bancos centrales y gobiernos es, en la práctica, “infinita”. En fin, que no conviene ponerse delante. Esto ya es así. El DJI ofreció el martes 24 su mayor subida diaria desde 1933: ¡+11,4%!. Y continuó subiendo miércoles y jueves, posponiendo la toma de beneficios. Esto es posible gracias a la fe que el mercado ya pone en la dimensión y efectividad de las medidas. El segundo requisito aún no se cumple, pero es cuestión de poco tiempo que sí lo haga: el flujo de noticias sobre el virus mejorará en cualquier momento. En cuanto en Italia declinen los nuevos infectados/día y los nuevos sanados/día aumenten sostenidamente. Lo primero se cumplió 3 días consecutivos la semana pasada y afloran algunos indicios de lo segundo.

(iii) ¿Cuánto tiempo durará esto?.- Esta es la pregunta más difícil de las 3. Seguimos anclados a nuestra estimación de tiempos, que parece que se cumple: marzo dolor y estabilización; abril consolidación y recuperación. Todavía habrá días y semanas malas. Sin embargo, el proceso de recuperación se pondrá - está poniendose ya - en marcha y queda mucho d 2020, con elecciones americanas 3 Nov., para reconducir la situación y dejar atrás el COVID-19 y sus consecuencias.

¿Qué si hay que comprar ya? En realidad nosotros nunca recomendamos salir del mercado y defendemos que, salvo cambios estructurales de ciclo, “para ganar hay que estar”… de manera que, aunque dependiendo del perfil de riesgo de cada uno, nuestra respuestas es más afirmativa que negativa. NY cayó el viernes y Asia también esta madrugada porque el Gob. Americano ha extendido la cuarentena hasta finales de abril al afirmar sus autoridades sanitarias que podrían tener 100.000 fallecidos, pero pensamos que son los últimos “coletazos”. Ya hemos dicho que habrá más días malos. Pero los futuros europeos y americanos vienen rebotando aprox. +1%/+2%, de manera que podríamos tener hoy otro rebote.

Bonos:“ La estrategia de los bancos centrales funciona"

El BCE flexibiliza las reglas para comprar bonos por hasta 1,1 Bn € (APP y PEPP/Covid-19). Suprime el límite del 33% sobre la deuda de un Estado miembro y gana efectividad ante posibles tensiones de mercado. La estrategia funciona porque las primas de riesgo periféricas se relajan – la italiana baja hasta 175 pb desde 320 pb hace una semana y la española se mantiene < 100 pb -. En crédito, los diferenciales se relajan, especialmente en IG, pero es mejor evitar el HY (high yield) porque el riesgo es alto (no forman parte del programa del BCE y la calidad crediticia es baja) -. En EEUU, la curva sigue con pendiente positiva (buena señal) y el crédito se recupera rápidamente – los índices de referencia se revalorizan +4,5% aprox. en una semana -. La política de estímulos fiscales y monetarios sientan las bases para la recuperación. Esto explica la reacción del mercado a pesar una macro débil (Paro Semanal en EEUU, PMI¿s, IFO alemán, Exportaciones en Corea, …). No hay que bajar la guardia, pero el mercado cambia a mejor. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,46%/-0,56%.

Divisas: “Esperamos misma tendencia, menor volatilidad.”

Eurodólar (€/USD).- Las medidas de la Fed para dar liquidez al dólar y una mayor confianza en que las medidas monetarias y fiscales sin precedentes en las economías mundiales evitarán un escenario de recesión, permitieron una recuperación del Euro frente a la divisa refugio por excelencia. Esta semana prevemos que se mantenga esta tendencia pero con menor volatilidad. Rango estimado (semana): 1,105/1,12.

Euroyen (€/JPY).- El gobierno japonés prepara un nuevo plan de estímulo a la economía. El paquete será “enorme y poderoso” e incluirá medidas monetarias y fiscales. El yen pierde atractivo como refugio y se debilita consecuentemente. Rango estimado (semana): 1,187/1,209.

Eurolibra(€/GBP).- En una semana sin referencias macro relevantes en el país, todas las miradas se centrarán en la evolución de la pandemia. La libra debería consolidar niveles tras la fuerte recuperación de la semana pasada. Rango estimado (semana): 0,885/0,92.

Eurosuizo (€/CHF).- Tras la recuperación y posterior retroceso de la semana pasada (+0,6%) esperamos una semana de consolidación. El SNB no ha modificado su tipo director (-0,75%). Rango estimado (semana): 1,057/1,063.

1. Entorno económico

CHINA.- El PBOC (b.c) ha vuelto a bajar por sorpresa esta madrugada una de sus referencias de tipos de financiación: -20 p.b., hasta 2,20%, su tipo repo a 7 días. Se trata del tercer recorte de este tipo de referencia desde que en noviembre empezó a extenderse el virus en China. Afirma que aún dispone de una amplio margen para actuar y que toma esta decisión teniendo en cuenta el regreso de las empresas a su actividad normal, la extensión global del virus y la pérdida de actividad económica que tiene lugar. Simultáneamente ha inyectado aprox. 7.000M$ en el mercado de repos a 7 días después de permanecer inactivo durante 29 días consecutivos. OPINIÓN: Impacto bajo sobre el mercado porque ya se esperaba un movimiento de este tipo en cualquier momento. De hecho, son más importantes los tipos de referencia a 1 y 5 años, que recortó por última vez a finales de febrero (-10 p.b., hasta 4,15%, y -5 p.b., hasta 4,80%, respectivamente) y que estimamos volverá a recortar en pocos días.

COVID-19.- Punto de situación diario: (i) ESPAÑA.- Aparentemente buenas noticias, aunque no se pueda dar nada por definitivo. Parece ofrecer una tendencia descendente en Nuevos Infectados/día. Ahora solo queda mejorar un poco más rápidamente el Nuevos Recuperados/día. El máximo de Nuevos Infectados/día se alcanzó el jueves 26 con 6.275 y desde entonces ha descendido todos los días hasta casi la mitad el domingo 29 (3.287), que es el último registro disponible. En consecuencia, el ratio Nuevos Infectados/Nuevos Recuperados por día ha mejorado desde 0,26 hasta que 0,74. Parece que la tendencia empieza a mejorar. Con 3.287 Nuevos Infectados y 2.424 Nuevos Recuperados podría ser cuestión de muy pocos días (¿4/5?) que los recuperados superen a los infectados y el problema empiece a revertir. (ii) ITALIA.- En contraste con España, las cifras no son esperanzadoras porque los Nuevos Infectados no han disminuido en los últimos 2 días (3.815 el domingo vs 3.651 el sábado, aunque 4.401 el viernes) y los Nuevos Recuperados no terminan de despegar (646 el domingo vs 1.434 el sábado vs 589 el viernes). (iii) CHINA.- Los Nuevos Infectados retroceden por 4 día consecutivo hasta 31 casos el domingo desde 45 el sábado, parece que todos importados.

EE.UU. (Ayer).- Estados Unidos extiende la cuarentena hasta el 30 de abril. La Administración Trump cancela su idea inicial de reabrir los negocios en Semana Santa y establece un periodo de cuarentena que se extiende hasta el 30 de abril. Estas medidas se toman tras la advertencia de las autoridades sanitarias de que una reapertura en Semana Santa elevaría el número de fallecimientos y los daños económicos. Trump espera que el país estará ya en el camino de la recuperación para el 1 de junio y trabaja para mantener los fallecidos por debajo de 100.000. Actualmente la cifra de casos confirmados se sitúa en torno a 140.000 y los fallecidos en 2.400. OPINIÓN: Doble lectura. Por un lado, impacto negativo ya que la economía americana va a estar parada más tiempo de lo inicialmente previsto. Pero, por otro lado, el número de fallecidos se reducirá y esta medida abre la posibilidad de nuevos estímulos tanto fiscales como monetarios por parte del Gobierno y de la FED.

EE.UU. (viernes).- (i) El gasto de los hogares mantiene el ritmo de crecimiento en febrero con el PCE por debajo del objetico (+2,0%). El Deflactor del Consumo Privado (PCE), uno de los indicadores de precios favoritos de la Fed, se mantiene estable en febrero +1,8% vs +1,7% esperado, tras revisarse el dato anterior una décima al alza. La Tasa Subyacente (menos volátil) sube una décima hasta +1,8% vs +1,7% esperado. El PCE se mantiene por debajo del objetivo de la Fed (~2,0%) en una economía que disfrutaba de pleno Empleo (Tasa de Paro en 3,5%) hasta el Covid-19. El Gasto de los Consumidores mantiene el ritmo de crecimiento en +0,2% m/m – en línea con lo esperado - y los Ingresos Personales suben +0,6% m/m (vs +0,4% esperado vs +0,6% anterior). OPINIÓN: Estos datos confirman la solidez del Consumo Privado e invitan a pensar en la capacidad de recuperación de la economía post-Covid19 gracias a los estímulos de la Fed (tipos en 0,00%/0,25%, compras de bonos soberanos, corporativos a corto plazo (CPFF), fondos de inversión monetarios …) y del Tesoro americano (plan de hasta 2,0 Billones $, equivalente al 9,0% del PIB), (ii) EEUU.- La Confianza del Consumidor de la Univ. de Michigan cae hasta niveles de octubre 2008. El índice de Sentimiento (dato Final) afloja en marzo hasta 89,1 puntos vs 95,9 preliminar vs 101,0 anterior. OPINIÓN: La caída es lógica y en gran parte esperada porque se produce tras el incremento de casos por Covid-19 y las medidas de contención sanitarias adoptadas en California, Washington o New York – la encuesta recoge datos hasta el 24 de marzo-. El mercado está especialmente atento a los datos de Confianza y Empleo Semanal pero la clave a medio plazo está en la duración de las medidas de contención y en la implementación de los estímulos anunciados (Empleo y Financiación).

ITALIA (viernes).- La Confianza del Consumidor retrocede al nivel más bajo desde enero 2015 al situarse en 101,0 puntos vs 100,5 esperado vs 110,9 anterior (revisado desde 111,4).- OPINIÓN: Las medidas de contención sanitarias y el parón de la actividad pasan factura a la confianza de consumidores y empresarios. Son las primeras señales del impacto del Covid-19 porque la encuesta se ha realizado entre los días 2 y 13 de marzo. La caída de la Confianza de los empresarios es aún mayor y se sitúa en niveles no vistos desde mayo 2013 (89,5 vs 90, e vs 98,8 anterior). En Francia sin embargo el descenso de la Confianza de los consumidores no ha sido tan pronunciada (103,0 puntos vs 92, 0 e vs 104,0 ant.) aunque la encuesta ha sido realizada entre los días 26 de febrero y 17 de marzo, justo antes de las medidas de contención del Ejecutivo francés. A pesar de esto, se aprecia inquietud en las familias francesas acerca de la evolución futura del empleo y la situación financiera – esta componente del índice se sitúa en su peor momento desde abril 2019 -. En definitiva, datos malos, pero lógicos y que no reflejan aún las medidas de apoyo económico que están anunciando tanto el BCE (compra de bonos, TLTROs…) como los Estados (líneas de financiación, retraso en pago de impuestos…). .

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

SECTOR INMOBILIARIO.- Los precios de la vivienda se desaceleran hasta +7,2% en 4T’19 vs. +7,7% en 3T’19, según Registradores. En términos intertrimestrales, el incremento de precios se acelera hasta +1,2% en 4T19 vs. +0,8% en 3T19. Con respecto a máximos históricos (3T07) todavía se acumula un descenso del -11,9%, mientras que con respecto a los mínimos más recientes (4T14) el crecimiento ha sido del 37,2%. La compraventa de vivienda ha registrado su tercer descenso trimestral consecutivo (-2,3% a/a en 4T19). En 2019 se han registrado 503.875 compraventas (-2,48% con respecto a 2018. OPINIÓN: Estos datos no se ven afectados todavía por el Coronavirus. Esperamos que las transacciones inmobiliarias se frenen por completo mientras estén vigentes las actuales medidas de contención. Posteriormente, la actividad debería recuperar, aunque de forma muy progresiva. En este entorno, esperamos que las decisiones de compra de vivienda se postpongan entre 6 y 12 meses, y parte de la demanda podría desaparecer. Es previsible que afecte negativamente a los precios de la vivienda, aunque la profundidad del impacto dependerá de lo que se extiendan las medidas de contención y el coste de la crisis en términos de empleo.

BME (Cierre: 33,40€, Var. -0,18%): El plazo de aceptación de la OPA de SIX se extenderá desde el 30 de marzo de 2020 hasta el 11 de mayo de 2020, ambos incluidos. Recordemos que la OPA se lanzó en noviembre a un precio de 34€, que ha quedado minorado hasta 33,40€ tras el pago del dividendo de 0,60€ pagado en diciembre. OPINIÓN: Recomendamos acudir a la OPA, esperando al final del periodo de aceptación por si Euronext u otro operador lanza una oferta a un precio superior. La oferta de SIX fue valorada favorablemente por el Consejo de Administración de BME. Considera que el precio recoge razonablemente el valor actual de los negocios del grupo y valora positivamente los compromisos de SIX de preservar la integridad y estabilidad de los mercados, sistemas e infraestructuras españoles. El precio ofrecido significa una prima de +34% respecto del cierre del día anterior al de lanzamiento de la OPA y de +48% sobre el precio medio de los 6 meses previos. Y es muy superior al precio objetivo de 25€/acción que teníamos entonces.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Consumo No Cíclico -0,7%; Telecos -2,1%; Salud -2,4%.

Los peores: Energía -6,7%; Tecnología -4,4%; Industriales -4,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) COLGATE PALMOLIVE (65,3$; +2,3%) después de una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. (ii) INTERCONTINENTAL EXCHANCHED (81,3$; +1,8%) tras anunciar que, a pesar del cierre total de algunos países, los mercados de capitales se mantendrán abiertos. (iii) CAMPBELL SOUP (44,2$; +1,4%) tras anunciar que fija su dividendo trimestral en 0,35$/acc.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan compañías relacionadas con el Sector Turismo, por el impacto en sus resultados del COVID-19. Entre ellas, destacan: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE HLD (12,0$; -23,5%) y (ii) ROYAL CARIBBEAN (34,5$; -15,0%). (iii) HARLEY DAVIDSON (17,8$; -14,2%) retrocedió tras anunciar que no proporciona guidance por el momento, puesto que no tiene información suficiente y dependerá de cuanto se prolongue el COVID-19. Además, su cadena de suministro ya ha sufrido importantes disrupciones. Por último, expone que desde finales de 2019 no ha vuelto a recomprar acciones.

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