En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Sangre fría hasta capitulación. Marzo estabilización y abril rebote. Fieles a nuestra estrategia, pero flexibles."BCE el jueves. ¡Eh, que invertir no es especular!.- Es probable que el BCE baje el jueves su Tipo de Depósito -10 p.b., hasta -0,60% y que aplique alguna medida de liquidez (¿TLTROs?), pero lo realmente importante ahora es hacer una reflexión sobre los principios de inversión. El sufrimiento por la pérdida es asimétricamente superior a la satisfacción por la ganancia. Por eso la tentación de vender tiene un origen básicamente emocional. Pero cualquier estrategia de inversión dirigida por las emociones fracasará. Salvo involución radical del ciclo económico
Bonos:“El mercado espera tipos más bajos ”
La propagación del coronavirus genera inquietud. Las estimaciones de crecimiento se revisan a la baja y la probabilidad de una recuperación rápida (en forma de V) se reduce. Las empresas alertan del impacto en resultados por interrupciones en la cadena de suministros (shock puntual de oferta) y restricciones a la movilidad (demanda). Los bancos centrales (Fed, RBA, RBC …) relajan las condiciones financieras para evitar tensiones de liquidez y dar oxígeno a las empresas en un entorno de menor generación de caja. El mercado espera más estímulos - monetarios y fiscales – como antídoto contra el impasse en la producción y el Consumo - principal motor del crecimiento -. La volatilidad sube y crece el interés por los activos refugio. La TIR del 10 A americano alcanza mínimos históricos (<0 2019="" a="" alem="" atenci="" bce="" bund="" centra="" cotiza="" de="" del="" desde="" eeuu="" el="" en="" esta="" font="" inflaci="" jueves="" la="" m="" mi="" n="" nbsp="" niveles="" no="" oro="" rcoles="" reuni="" se="" semana="" septiembre="" vistos="" vuelve="" ximos.="" y="">Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,85%/-0,75%. Link al video.
Divisas: “El BCE protagonista al rescate con más estímulos pero sin cambios esperados en el Tipo Director.”
Eurodólar (€/USD).- El euro continuará apreciándose esta semana. Todo estará centrado en el BCE (12 de marzo) que podría anunciar nuevos estímulos. Estimamos que mantendrán el Tipo Director en 0%, mientras que el mercado descuenta una nueva bajada de la Fed. Por eso estimamos euro fuerte frente al dólar. Rango estimado (semana): 1,131/1,156.
Euroyen (€/JPY).- Su carácter como moneda refugio seguirá siendo el factor más relevante. Por ello, la divisa no acusa la fuerte debilidad en los datos macroeconómicos de Japón, como el PIB del 4T19 (-7,1% t/t anualizado revisado desde -6,3% preliminar) o Leading Index de enero (nivel más bajo desde nov-2009). Rango estimado (semana): 115,5/118,0.
Eurolibra(€/GBP).- Los presupuestos del gobierno de RU que se publican el miércoles. Se podrían anunciar nuevos estímulos a la economía. Rango estimado (semana): 0,860/0,884.
Eurosuizo (€/CHF).- La expectativa de un recorte de 25p.b. en el tipo de intervención (al 0,75%) en marzo mes añade presión a la incertidumbre sobre el coronavirus. El EURCHF mantiene su carácter de divisa refugio y seguirá apreciándose. Rango estimado (semana): 1,052/1,060.
1. Entorno económico
FRANCIA (08.30h).- El Indicador de Sentimiento Empresarial del Banco de Francia bate ligeramente las expectativas con una lectura de 96 en febrero vs 95 esperado y 96 anterior. OPINIÓN: Aunque este indicar muestra una tendencia a la baja desde el nivel de 106,17 en diciembre 2017, se mantiene en niveles elevados con perspectiva histórica. La media desde el inicio de este indicador en 1981 es de 99,90.
ALEMANIA (08:00h).- (i) Superávit Comercial (enero) algo por debajo de lo esperado: 13.900M€ vs 15.300M€ esperados vs 15.200M€ dic., con Importaciones +0,5% vs +0,5% esperado vs -0,3% anterior (revisado a mejor desde -0,7% preliminar) y Exportaciones 0,0% vs +0,9% esperado vs +0,2% anterior (también revisado a mejor desde +0,1% preliminar). (ii) Producción Industrial (enero; a/a) mucho mejor de lo esperado: -1,3% vs -3,9% esperado vs -5,3% anterior (revisado a mejor desde -6,8% preliminar). (iii) La Balanza por Cuenta Corriente de enero se reduce a 16.600 Mn€ desde 29.400 Mn€ ant. OPINIÓN: Cifras inesperadamente buenas, pero que pierden relevancia porque son de enero y no recogen casi ningún impacto por el COVID-19.
JAPÓN (00:50h).- (i) PIB 4T 2019 Final (t/t anualizada): -7,1% vs -6,3% preliminar vs +0,5% en 3T. Tasa t/t sin anualizar: -1,8% vs -1,6% preliminar vs +0,4% en 3T. Consumo Privado -2,8% vs -2,9% preliminar vs +0,5% en 3T. Inversión empresarial -4,6% vs -3,7% preliminar vs +0,5% en 3T. OPINIÓN: Revisión a la baja del PIB t/t anualizado todavía más pronunciada de lo que se esperaba (-6,6%). Son cifras realmente flojas, que profundizan en terreno negativo las estimaciones preliminares por una mayor caída de la inversión empresarial, afectada por la subida del IVA en Oct. y los tifones de finales de año. Estas cifras hacen más probable que el Gobierno adopte más medidas de estímulo. En esta línea y en el contexto del COVID19, la semana pasada el Banco de Japón anunció un préstamo de 500.000M¥ en repo de JGB a empresas financieras, por primera vez desde marzo de 2016. A pesar de los datos negativos, el Yen se ha apreciado (117,09 €/¥) en el entorno actual de incertidumbre por el impacto del coronavirus en la actividad económica global y el desplome del precio del crudo. (ii) La Balanza Comercial de enero arroja un déficit de -985.100 M¥ vs -962.000 M¥ esperados y vs +120.700 M¥ anterior. Las exportaciones caen -2,8% mientras que las importaciones aumentan +1,7%.
CHINA (sábado).- Balanza Comercial (acumulado hasta feb.) mucho peor de lo esperado: déficit de -7.090M$ vs superávit de 38.850M$ esperados, con Importaciones -16,1% vs -4,0% esperado y Exportaciones -17,2% vs -16,2% esperado. OPINIÓN: Cifras muy flojas, que probablemente estén influyendo en el retroceso superior a -3% del CSI-300 en el momento de redactar este informe.
EE.UU. (viernes).- (i) Fuerte Creación de Empleo en febrero, junto a la revisión al alza de enero (+273k en ambos meses vs media +200,75k). La Creación de Empleo no agrícola en el mes de enero alcanzó los +273K empleos nuevos, muy por encima de los +175K esperados. El mes de enero, que ya sorprendió al alza, fue revisado al alza hasta los mismos +273k (desde 225k). El Sector Privado volvió a ser el motor del crecimiento, superando las expectativas con +228k empleos nuevos y revisión al alza en enero (+222K, revisado desde 206k). Por sectores, destacó el crecimiento de la Construcción. La Tasa de Paro volvió al 3,5%, desde el 3,6% del mes anterior, mientras la Tasa de Participación se mantuvo estable en el 63,4%, tras el repunte de dos décimas en enero. Las Ganancias Medias por hora trabajada crecieron al 3,0% (a/a), en línea con lo esperado y desde +3,1% anterior. OPINIÓN: Fortaleza, superior a la esperada, del mercado laboral en los primeros dos meses del año en EE.UU. Si bien estos datos son previos al incremento de la incertidumbre sobre el coronavirus. El crecimiento de las Ganancias Medias por hora trabajada volvió al 3% (desde el +3,1% nominal ant.), lo que siguió sin mostrar presión en términos reales. Finalmente, la Tasa de Paro volvió a la zona de mínimos de los últimos 50 años (+3,5%, desde el ligero repunte del 3,6% del mes anterior) con una Tasa de Participación estable. En resumen, los datos muy positivos que confirmaron la solidez del mercado laboral. A pesar de ello, el impacto en mercados estuvo muy limitado ya que se encuentran atentos a las noticias en torno medidas de estímulo, como las de la semana pasada; fiscales (como el paquete de 7.800M$) o monetarias (con el recorte 50pb de la Fed). El mercado descuenta nuevas bajadas en las próximas reuniones. Link a la nota. (ii) El Déficit Comercial se reduce ligeramente en enero. Se sitúa en -45,3B$ vs -46,1B$ estimado y -48,6Bn$ anterior (revisado desde -48,9B$). Esto implica una reducción de -15,8% en el conjunto del año y -6,7% con el mes anterior. Respecto a Europa el déficit se reduce -12,2B$ vs -15,3B$ anterior. Frente a China el Déficit aumenta ligeramente -26,1B$ vs -24,8B$ anterior pero en términos interanuales desciende un -15,8%. OPINIÓN: Dato positivo ya que consigue reducir ligeramente el Déficit Comercial, a pesar de que durante el periodo el dólar se ha fortalecido +1,6%. La progresiva reducción del déficit otorga cierta credibilidad a Trump en su campaña electoral puesto que éste era uno de sus objetivos. El impacto del indicador será reducido porque todavía no incorpora el impacto del Covid-19 y es lo que el mercado realmente quiere monitorizar. Link a la nota
REINO UNIDO (viernes).- Índice Halifax de Precio de la Vivienda subió +2,8% a/a en febrero, por debajo del +4,1% a/a anterior, pero en cualquier caso siguió poniendo de manifiesto la mejora de los indicadores del mercado inmobiliario en R.U. Por otra parte, se mantuvo por encima del +2,53% a/a del mismo mes del año anterior. OPINIÓN: El índice de precios de vivienda en Reino Unido comenzó a mejorar tras varios años de tendencia a la baja, a partir del mes de octubre de 2019. Tras meses de mucha incertidumbre, las elecciones generales a medidos de diciembre condujeron finalmente el Brexit se materializase el 31 de enero.
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2.- Bolsa europea
PETRÓLEO.- La OPEP + Rusia no alcanzan un acuerdo de reducción de producción y Arabia Saudí responde elevando producción y reduciendo precios. Se esperaba un recorte de -1,5MBrr./día este año. De los cuales, -1MBrr./día procederían de los países integrantes del cartel (Arabia Saudí aproximadamente -0,5MBrr./día) y el resto, -0,5MBrr./día de aliados, fundamentalmente Rusia (-0,3MBrr./día). El motivo del desacuerdo ha sido la negativa de Rusia que considera ser capaz de hacer frente a la caída de precios sin recortes adicionales. Desde enero, los recortes de la OPEP ascendían a -1,7% de la oferta global y finalizan en marzo. Como respuesta, Arabia Saudí elevará producción hasta 11MBrr./día aprox. desde 9MBrr./día y recortará precios en el entorno de -20% en determinadas geografías. Esta decisión ha provocado una brusca caída en los futuros del Brent próximo a -30%. OPINIÓN.- Reiteramos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector. El no acuerdo por parte de la OPEP y el alza de producción y reducción de precios por parte de Arabia Saudí, lastrarán con fuerza el precio del pertróleo. Además esta decisión podría provocar movimientos en esta misma dirección de otros productores intensificándose así la guerra de precios. A todo ello se une que el COVID-19 es un factor de desaceleración económica a nivel global y afecta especialmente a China, uno de los principales consumidores a nivel global. Este hecho, unido a una previsible menor demanda, a un volumen elevado de inventarios y a mayor producción por parte de EE.UU., nos lleva a reiterar nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector.
SECTOR DE INFRAESTRUCTURAS: El Gobierno calcula en cero la RPA de la primera autopista radial en ser evaluada. En el cálculo de la autopista M-12, la primera de las ocho radiales en evaluarse, el saldo calculado por el gobierno es negativo en 140M€, por lo que la RPA (Responsabilidad Patrimonial de la Administración) a pagar a los acreedores es igual a cero. Es muy probable que esa misma formulación se traslade al resto de las autopistas radiales. Los fondos de inversión que adquirieron la deuda de dichas concesiones consideran que el cálculo está manipulado y recurrirán. OPINIÓN: Mala noticia para el sector. La RPA de las radiales, que se estimaba en unos 3.300M€, podría ser finalmente próxima a cero. La noticia genera mayor incertidumbre acerca de la financiación de nuevos proyectos de infraestructuras en España, lo que dificulta la reactivación del sector. Si bien, la noticia debería tener impacto neutro en la cotización de los principales accionistas de las radiales (Sacyr, OHL, Ferrovial y ACS, entre otros). Ya está descontado desde hace tiempo que los accionistas perderán toda su inversión y, de hecho, estos lo tienen totalmente provisionado desde hace años.
TALGO: Actualización de estimaciones. La reciente mejora en adjudicaciones eleva la visibilidad de los ingresos, lo que valoramos positivamente. En cambio, somos cautos en márgenes, ante la evolución de los últimos ejercicios, donde proyectamos un descenso (reflejo seguramente de la presencia en mercados más maduros y la elevada competencia). El aumento de la actividad de fabricación en los próximos años supondrá un mayor esfuerzo en gestión de circulante, aunque parten de una sólida posición de caja neta en 2019. En este sentido, la compañía espera realizar la primera amortización del programa de recompra de autocartera en el 1T20 (cuando alcance en torno al 9,5%, desde c8% al cierre de 2019). Nuestra valoración por descuento de flujos de caja apunta un P. Objetivo de 5,70€/acc., lo que supone un potencial del 14% y un ratio implícito de 9,6x EV/EBITDA 2020E (vs 8,6x actual). Neutral. Link a la nota completa.
ENI: Resultados 4T19 débiles. Situamos nuestra recomendación en Vender y Precio Objetivo en 11,8€/acc., por un entorno especialmente complicado y debilidad de los resultados. OPINIÓN: Reducimos recomendación hasta Vender desde Neutral y reducimos Precio Objetivo hasta 11,8€/acc. desde 15,8€/acc. (potencial +7%). Consideramos que los precios actuales ya recogen las principales fortalezas de la compañía: está diversificada geográficamente y por producto, está incrementando su presencia en el área de las renovables, continúa elevando la producción y la rentabilidad por dividendo es atractiva (supera el 7% tras la fuerte corrección del año). Sin embargo, la debilidad de los resultados y el entorno tan complicado que enfrentan las compañías de Petróleo&Gas nos exigen mantener una actitud de cautela. Link a la nota.
L'OREAL: Modelo de negocio superior, pero valoración ajustada. L¿Oreal sigue ganando cuota de mercado y creciendo por encima de la media. La estrategia de focalizarse en marcas premium y de parafarmacia está resultando acertada, permitiendo además una expansión de márgenes. Una fuerte capacidad de generación de caja y una posición de caja neta permiten sostener el crecimiento de dividendos, el programa de recompra de acciones y la inversión en innovación y en la adquisición de nuevas marcas que alimentan el crecimiento inorgánico. El grupo tiene la mayor capacidad de investigación en el mundo de la belleza: 4.100 expertos y 1.000 M€ en I+D anualmente. Esto le permitirá seguir liderando tecnologías que revolucionarán el mercado de la cosmética y continuar ganando cuota de mercado. La optimización de un amplísimo portfolio de marcas con más de 36 nombres y 505 patentes registradas también augura márgenes sostenidos. Tras un 2019 estelar y a pesar de que los fundamentales a medio plazo permanecen intactos, en el corto plazo las ventas provenientes de Asia Pacífico (32% de total) y otras geografías y las relacionadas con el turismo se verán impactadas en los próximos meses por el COVID19. Tras este episodio temporal seguimos confiando en la capacidad del grupo de seguir batiendo al mercado global de cosméticos. Un activo programa de lanzamiento de nuevos productos y la consolidación de marcas recién adquiridas como Mugler, Azzaro sustentan las perspectivas de crecimiento. Con todo, L¿Oreal cotiza a un PER20 de 30x, por encima de la media de 21x del sector del lujo europeo, lo que representa una prima de 2,1x, en máximos históricos. El potencial de revalorización hasta nuestro P. Objetivo de 263€ es limitado, lo que resulta en una recomendación de Neutral. Link a la nota en el Broker
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Consumo Básico -0,2%; Salud -0,4%; Inmobiliario -0,7%.
Los peores: Energía -3,9%; Materiales -2,6%; Financiero -2,3%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CABOT OIL & GAS (16,4$; +9,7%) la cáida del precio del crudo hace prever que las petroleras tendrán que reducir inversiones relacionadas con el gas en la cuenca Permian en Tejas. Esta previsible caída de oferta impulsaba a las compañías que ya están extrayendo gas de dicha zona. (ii) GILEAD SCIENCES (80,2$; +5,4%) anunció que ha iniciado la fase 3 de estudio de su medicamento contra el coronavirus en China. (iii) INGERSOLL RAND (27,8$; +3,6%) gracias a la recomendación de Compra lanzada por un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran los relacionados con la energía y en concreto con el petróleo. El WTI (referencia en EE.UU.) cayó -10% el viernes y eso hundió a las petroleras. Hoy el día será también muy complicado para el sector. El anuncio de recortes de precio y aumento de producción por parte de Arabia Saudí provoca una caída cercana al -30% en los futuros del WTI. Entre las compañías que más cayeron el viernes destacan: (i) DIAMONDBACK ENERGY (48,6$; -16,6%), (ii) DEVON ENERGY (13,4$; -16,2%), (iii) APACHE (20,7$; --15,0%), (iv) OCCIDENTAL PETROLEUM (26,9$; -15,7%) y (v) NATIONAL OILWELL VARCO (15,7$; -13,2%).
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