INFORME DIARIO - 06 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Nueva sesión de caídas. Mercado montaña rusa”

El mercado se ha convertido en una montaña rusa en la que ayer tocaba caer. La noticia de que California declaraba el estado de excepción por el COVID-19 provocaba que el mercado europeo abriese con caídas. Durante la sesión, la tendencia negativa fue incrementado fruto de otras noticias como la quiebra de la aerolínea británica Flybe, el cierre de los colegios en Nueva Delhi hasta fin de mes o la recomendación de cada día más empresas a sus trabajadores para que trabajen desde casa (ayer fueron Amazon, Facebook y Microsoft). Con todo esto, finalmente el ES-50 recortó -1,67%, el IBEX-35: -2,55% y el S&P-500: -3,39%.

Por el lado de los bonos, continúa el movimiento de risk-off. La TIR del T-Note recortó hasta 0,92% y el Bund lo hizo hasta -0,69%, mientras España, Italia y Portugal ampliaron. Ni siquiera el petróleo logró subir tras el anuncio de la OPEP+ de un recorte de producción de -1,5MBrr/día (vs -1MBrr/día esp) y terminó -0,81%. El dólar, tras el respiro de la sesión anterior, continuó las caídas y cedió hasta 1,123$/€.

Hoy: "La volatilidad seguirá siendo la nota dominante"

La atención seguirá estando en el COVID-19 y cualquier noticia relacionada con él podrá provocar movimientos bruscos de las bolsas.

La mirada se centrará en los bancos centrales y cualquier mensaje sobre nuevas medidas de política monetaria (los que aún no lo han hecho) que se unan a los estímulos de los gobiernos. El BoE anunció ayer que tomará todas las medidas necesarias para apoyar a la economía británica. En cuanto al BCE, el mercado espera que introduzca nuevos estímulos (TLTROs, aumento del tiering, nuevas compras de activos) en su reunión del jueves 12. Se espera recorte -10pb su tipo de depósito, hasta -0,60%... pero creemos que debería ser más imaginativo si realmente quiere ayudar al mercado.

Hoy la macro importante es americana: Creación de Empleo No Agrícola (+175k esperado) y Tasa de Paro (repetir en 3,6%) en febrero, que recogerá ya algún impacto del COVID-19. Pero el mercado ignorará estos datos. Seguimos pensando que el COVID-19 provocará desaceleración de la economía y de los beneficios empresariales pero también que, a pesar de que la pérdida de actividad económica se agrava, no revertirá el ciclo económico. En pocas semanas los estímulos funcionarán, la situación tenderá a normalizarse y el mercado rebotará. 2020 había arrancado demasiado alegremente, aunque obviamente esto tampoco es deseable. Creemos que la sesión americana - sobre todo al final - tenderá a suavizar o incluso neutralizar los retrocesos que van a sufrir las bolsas europeas.

1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00h).- Producción Industrial de enero -2,1% a/a ajustado, peor de lo esperado, aunque dato anterior revisado al alza +1,1% (desde +0,8%). La Producción Industrial del mes de enero sorprendió a la baja -2,1% a/a, frente al -1,4% a/a esperado. Por el contrario la cifra de diciembre fue revisada al alza, tres décimas, hasta +1,1% a/a. El principal descenso se produce en Energía -5,8% a/a. OPINIÓN: Dato inferior al esperado, pero en cualquier caso previo al incremento de la incertidumbre sobre el coronavirus en Europa. Los datos pasarán desapercibidos por el mercado hasta que no comiencen a servir de referencia para medir el impacto de la situación actual.

ALEMANIA (8:00h).- Pedidos a fábrica sorprenden al alza en enero -1,4% a/a (dato ajustado) frente a -5,2% esperado. El dato del mes anterior fue revisado dos décimas a la baja -8,9%. Este dato implica un repunte del +5,5% intermensual, frente al +1,3% y desde -2,1% anterior. En datos intermensuales los pedidos de la Zona Euro mejoraron un +15,1% desde -14% anterior, los de No Zona Euro +7,8% desde +1,3% anterior y los pedidos domésticos -1,3% desde+2%. OPINIÓN: cifras mejores de lo esperado en enero, que si bien son previas al incremento de la incertidumbre sobre el coronavirus a finales de febrero en Europa, muestran que la actividad industrial en Europa estaba mejorando a comienzos de año.

JAPÓN (6:00h).- El leading Index premilinar de enero descendió más de lo esperado 90,3 desde 91. El dato anterior fue así mismo revisado a la baja seis décimas. En cambio, el indicador coincidente mejoró hasta 94,7 (dos décimas por encima de lo esperado), mientras que el del mes anterior era revisado al alza tres décimas, hasta 94,4. OPINIÓN: el indicador adelantado continúa su tendencia a la baja. El dato del mes de enero es el menor desde noviembre de 2009.

EE.UU (ayer).- (i) El indicador de recortes de empleo Challenger sorprende al caer -26,3% en febrero vs. +27,8% anterior. OPINIÓN: Muy buen dato. Los despidos se reducen con fuerza después de repuntar hasta máximos de los últimos 11 meses en enero. De este modo recuperan la tendencia de reducción vista entre septiembre y diciembre del año pasado. Pese a la incertidumbre por el COVID-19, las compañías no han iniciado rondas de recortes de empleo preventivos. El sector con más despidos es el tecnológico, seguido por los retailers y las infraestructuras de transporte. (ii) El dato final de Productividad No Agrícola del 4T cede terreno hasta +1,2% vs. +1,3% estimado y desde +1,4% preliminar. Pese a ello, el dato sigue comparando positivamente con el -0,2% registrado en el 3T19. A su vez, el dato final de los Costes Laborales Unitarios se modera hasta +0,9% vs. +1,4%, estimado y preliminar y frente a. +2,5% anterior. OPINIÓN: En conjunto se trata de datos positivos: la economía norteamericana mejora su productividad mientras los costes se moderan. (iii) Las Peticiones Iniciales de Desempleo quedan en línea con lo estimado (216k vs. 215k estimado y 219k anterior). El Paro de Larga Duración muestra una foto más positiva: cae hasta 1.729k vs. 1.738k estimado vs. 1.722k anterior (revisado a la baja desde 1.724k). En definitiva, más muestras del buen estado del mercado laboral en EE.UU. (iv) El dato final de enero de Pedidos de Bienes Duraderos queda en línea con lo estimado y el dato preliminar: -0,2% vs.+2,8% anterior. Excluyendo Transportes el dato afloja ligeramente, hasta +0,8% en línea con lo estimado y vs. +0,9% preliminar y +0,1% en diciembre. OPINIÓN: Dato sin sorpresas y, por tanto, sin impacto en mercado. (v) Los Pedidos a Fábrica muestran una evolución más débil. Caen -0,5% vs. -0,1% estimado. OPINIÓN: A primera vista parece un dato muy flojo. Sin embargo, cierta moderación nos parece lógica después del fuerte repunte de diciembre (+1,9%, revisado al alza desde +1,8%). De hecho, dicho avance fue el mayor desde agosto de 2018.

ESPAÑA (ayer).- El Tesoro coloca 4.530M€ (punto medio del rango objetivo de 4.000M€/5.000M€) en tres referencias: (i) 1.470M€ a tres años a un tipo medio de -0,416% (vs. -0,301% de la subasta anterior y -0,42% en secundario) con bid to cover de 2,14x (vs. 2,94x anterior); (ii) 1.350M€ a cinco años a un tipo medio de -0,26% (vs. -0,22% anterior y -0,32% en secundario) con ratio bid-to-cover de 1,82x vs. (1,57x anterior); (iii) 1.711M€ a diez años a un tipo medio de +0,169% (vs. +0,235% anterior y +0,17% en secundario) con ratio bid-to-cover de 1,38x (vs. 2,28x previo). OPINIÓN: la subasta se produce a tipos similares a los del mercado secundario, salvo en el caso del 5 años donde las condiciones empeoran ligeramente.

PETRÓLEO (ayer).- Ayer la OPEP se mostró dispuesta a recortar -1,5MBrr./día este año. De los cuales, -1MBrr./día procederían de los países integrantes del cartel (Arabia Saudí aproximadamente -0,5MBrr./día) y el resto, -0,5MBrr./día, de aliados, fundamentalmente Rusia (-0,3MBrr./día). Realizan este movimiento para tratar de mitigar el impacto en el precio del crudo de la desaceleración económica global, particularmente por Coronavirus (Brent YTD -27%). OPINIÓN.- A pesar de esta propuesta, ayer el precio caía (Brent 49,99$, -2,2% y WT 45,90$, -0,9%) porque existe el temor a que Rusia finalmente no se una a estos recortes y por lo tanto se cierre la reunión hoy sin acuerdo o con un recorte menos ambicioso. Recordemos que un acuerdo similar se propuso hace tres semanas y finalmente Rusia decidió no aceptarlo. Ayer el Ministro de Finanzas ruso, Anton Siluanov, expuso que podría no alcanzarse un acuerdo si el cartel no reduce las expectativas. Reiteramos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector, puesto que atraviesa un momento especialmente complicado, con fuertes reducciones de demanda, temor a desaceleración económica a nivel global y elevados niveles de inventarios. Además, impacta directamente China, principal consumidor global de petróleo.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

FERROVIAL: La quiebra de Flybe penaliza los aeropuertos regionales de Ferrovial. La aerolínea Flybe entró ayer en proceso de administración concursal y suspendió de inmediato sus vuelos. Según datos de Cirium, Flybe acaparó en 2019 el 95% de las salidas de vuelos en Southampton y el 36% de Aberdeen. Su presencia en Glasgow era menos significativa. Desde AGS, filial de Ferrovial que gestiona estos tres aeropuertos, señalaron que están hablando con otras aerolíneas para ocupar las rutas operadas por Flybe, en las que hay una clara demanda. OPINIÓN: Malas noticias para Ferrovial, que verá reducido el volumen de viajeros en estos aeropuertos, al menos en 2020. Si bien, su impacto debería ser muy moderado en cotización. Ferrovial tiene una participación del 50% en estos aeropuertos, que representan de forma conjunta un 1,1% sobre su valoración. Reiteramos recomendación de Comprar. Los principales motivos son: 1) La valoración de sus activos seguirá soportada por el entorno de tipos bajos; 2) tiene capacidad de crecimiento a través de la inversión en nuevos proyectos y, por tanto, de generación de valor adicional; y 3) está bien posicionada para beneficiarse de un posible plan de infraestructuras en EE.UU.

BANCOS ESPAÑOLES: Ibercaja planea salir a bolsa antes del verano. OPINIÓN: El momento de mercado no es el más adecuado –tipos de interés cero/negativo, desaceleración macro y múltiplos de valoración bajos –. En este entorno, lo más probable es que la entidad acabe solicitando una prórroga para aplazar su salida a bolsa más allá de 2020. La Fundación Ibercaja es el principal accionista con el 87,8% del capital y debería reducir su participación por debajo del 50,0% para cumplir con la ley de Cajas. Ibercaja es la octava entidad por volumen de activos en España con un balance de 55.422 M€, un BNA de 84,0 M€ en 2019 y una red comercial de 1.084 oficinas. La ratio de mora se sitúa en 4,0%, tiene una ratio de eficiencia (recurrente) del 63,7% (superior a sus comparables) y una rentabilidad ROE de 3,0% (en el rango bajo del sector). El EuroStoxx Banks acumula una caída en bolsa de -19,6% en 2020. Las entidades españolas domésticas registran caídas aún mayores que oscilan entre -31,6% (Sabadell), - 29,6% (Bankia), -21,8% (Liberbank) y -14,0% (Unicaja). Las entidades de tamaño medio comparables a Ibercaja cotizan con múltiplos de valoración (P/VC) de apenas 0,25x/0,35x. Si aplicamos los múltiplos de mercado a Ibercaja, obtendríamos una valoración (preliminar) comprendida entre 700 M€ y 980 M€. Por último, cabe recordar que los principales objetivos financieros de Ibercaja contemplan alcanzar un RoTE >9,0% en 2020 con una ratio de eficiencia <55 con="" de="" el="" elabor="" en="" expectativa="" font="" inter="" la="" los="" n="" nbsp="" paulatina="" pero="" plan="" recuperaci="" referencia.="" s="" se="" tipos="" una="">Esperamos por tanto una revisión a la baja de los principales objetivos financieros (ROE, BNA, …).

CIE AUTOMOTIVE: Mantenemos en Comprar tras cifras 2019, pero sólo para clientes con alta tolerancia al riesgo. Ajustamos el precio objetivo ligeramente, hasta 29,5€ desde 29,4€ anterior. OPINIÓN: CIE sigue desafiando el entorno. Crece con fuerza, anticipa un efecto contenido del coronavirus y lanza un programa de recompra de acciones. La parte más débil de los resultados de 2019 viene de la mano de los márgenes, que caen ligeramente, y la deuda, que repunta. Sin embargo, se trata de factores conocidos que son consecuencia de las últimas adquisiciones de la Compañía. Seguimos pensando que se trata de efectos puntuales que irán corrigiéndose gradualmente. Por todo ello, mantenemos recomendación en Comprar y ajustamos nuestro precio objetivo sólo ligeramente, hasta 29,5€ desde 29,4€. Sin embargo, el difícil contexto que atraviesa el sector auto hace recomendable el valor sólo para inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte temporal a largo plazo. Link a la nota en el Bróker.

ESSILORLUXOTTICA: Resultados 2019 en línea con las expectativas: crecimiento positivo y márgenes sostenidos Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 17.390 M€ (+7,4%) vs 17.359 M€ esperados; M. Bruto 10.887 M€ (+6,6%) vs 10.873 M€; EBIT 2.812 M€ (+7,4%) vs 2.774 M€; BNA 1.938 M€ (+9,2%) vs 1.911 M€; Free Cash Flow 1.825 M€ (+1,4%) vs 1.193 M€. OPINIÓN: Resultados positivos que muestran crecimiento en todas las áreas de negocio y zonas geográficas. Con un crecimiento de las ventas a tipo constante de +4,4%, el grupo cumple la guía de +3,5%/+5%. Las inversiones en lanzamiento de nuevos productos, digitalización y refuerzo de las ventas online y la reforma de la red física de tiendas están dando frutos. La generación de sinergias tras la fusión de Essilor y Luxottica en 2018 se mantendrá en el periodo 2020-2023 con recortes de costes estimados de 720 M€ / 950 M€. Y la fuerte generación de caja permite mantener el crecimiento inorgánico con la proyectada adquisición de GrandVision, Barberini y Brille24. En relación con el coronavirus, el grupo declara que el impacto de momento es limitado puesto que las ventas en China solo representan el 5% del total y que el nivel de inventarios es suficiente para cubrir la demanda durante varias semanas. Las plantas de producción en China están recobrando la normalidad mientras que las de Italia están a pleno rendimiento. En caso de emergencia, pueden redirigir la producción a otras plantas y laboratorios en otras áreas del mundo. El grupo propondrá un dividendo 2019 de 2,23 €/acción (+9,3%). Las previsiones para 2020 asumen que el bote del coronavirus amainará en los próximos meses. Esperan un crecimiento de ventas a tipo constante de +3%/+5%, y un B. Operativo y BNA de 0,7x/1,2x ventas. El crecimiento en el primer semestre será inferior al potencial por el coronavirus, pero esperan una recuperación en el 2S20. Estos resultados deberían devolver la calma para el valor que en el año acumula una caída de -8%.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities -1,6%; Consumo Básico -2,0%; Inmobiliario -2,4%.

Los peores: Industriales -4,9%; Financiero -4,9%; Consumo Discrecional -3,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KROGER (33,5$; +8,1%) que publicó unas cifras trimestrales que batieron las estimaciones del consenso. En concreto, ingresos 28.893M$ vs. 28.817M$ estimado y BPA 0,57$ vs. 0,553$ estimado. Además, su guidance para el conjunto del año apunta a un BPA de 2,30$/2,40$ vs. 2,20$ estimado por el consenso. (ii) CITRIX SYSTEMS (116,5$; +5,8%) Moody’s mantuvo su rating (Ba1) inalterado y destacó su posición como líder en diferentes segmentos de las infraestructuras de software y su fuerte generación de caja. (iii) AO SMITH (41,6$; +2,6%) un bróker mejoró el precio objetivo sobre el valor (hasta 45,0$), aunque mantuvo recomendación en Neutral.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las compañías vinculadas al transporte. Ayer California declaraba el estado de emergencia por el coronavirus, se producían nuevas restricciones en cruceros, Flybe (aerolínea británica) anunció su quiebra, la IATA calculaba una caída de ingresos en aerolíneas de 113.000M$ y se anunciaban diferentes recortes de recomendación ante la incertidumbre sobre el impacto que el virus tendrá finalmente en la actividad de las compañías relacionadas con el transporte y el ocio. Destacan: (i) ROYAL CARIBBEAN (65,8$; -17,1%), (ii) CARNIVAL (27,9$; -14,1%) y (iii) AMERICAN AIRLINES (16,0$; -13,4%).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Kroger (0,57$ vs. 0,553$); Costco Wholesale (2,10$ vs. 2,062$).

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Baxter International (antes de la apertura; 0,862$)

RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 489 compañías publicadas el BPA medio crece +1,3% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 71%, en línea el 8% y el restante 21% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado.

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