En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Sigue la incertidumbre y arrastra al Mercado”. "
La sesión de ayer fue la peor de los últimos 2 años (EuroStoxx-50: -3,4% y S&P500: -4,4%) porque la incertidumbre en torno al Covid-19 aumenta tras la llegada del virus a EE.UU. Sin embargo, la macro fue buena y respaldó nuestra opinión sobre la temporalidad del virus. En concreto, (i) la Confianza Económica en la UEM aceleró por cuarta vez consecutiva; (ii) los Pedidos de B. Duraderos en EE.UU. anticiparon cierta recuperación en la inversión y (iii) la 1ª revisión del PIB americano repitió el +2,1% (preliminar) aunque algunas componentes se
debilitaron (ver Entorno Económico). Esto fue lo más importante. También continuaron los resultados empresariales aunque algo flojos (p.ej. el profit warning de AB Inbev) y algunos comentarios de compañías americanas sobre el posible estancamiento de los BPAs durante 2020.
2.- Bolsa europea
Ayer: "Sigue la incertidumbre y arrastra al Mercado”. "
La sesión de ayer fue la peor de los últimos 2 años (EuroStoxx-50: -3,4% y S&P500: -4,4%) porque la incertidumbre en torno al Covid-19 aumenta tras la llegada del virus a EE.UU. Sin embargo, la macro fue buena y respaldó nuestra opinión sobre la temporalidad del virus. En concreto, (i) la Confianza Económica en la UEM aceleró por cuarta vez consecutiva; (ii) los Pedidos de B. Duraderos en EE.UU. anticiparon cierta recuperación en la inversión y (iii) la 1ª revisión del PIB americano repitió el +2,1% (preliminar) aunque algunas componentes se
debilitaron (ver Entorno Económico). Esto fue lo más importante. También continuaron los resultados empresariales aunque algo flojos (p.ej. el profit warning de AB Inbev) y algunos comentarios de compañías americanas sobre el posible estancamiento de los BPAs durante 2020.
En resumen, fue una sesión marcada por el miedo racional (o irracional) del mercado pero con fondo positivo porque la confianza y perspectivas de inversión mejoran. La sensatez siempre termina dominando.
Hoy: "El Covid-19 ha sido la excusa para el respiro esperado en bolsas. Necesario para el rebote durante 2020 "
La sesión de hoy continuará con las caídas de los últimos 6 días. No habrá ningún motivo de optimismo en el mercado: (i) la macro será escasa e irrelevante (IPC alemán sin cambios o Conf. U. Michigan revisado a la baja), (ii) los resultados empresariales van perdiendo peso (ya han presentado 452 empresas del S&P500). (iii) El Covid-19 seguirá extendiéndose hasta en EE.UU. (como era inevitable) y la incertidumbre será exponencial.
El protagonismo seguirá en torno al virus y ningún estímulo será suficiente para que las bolsas remonten. Por eso, es muy posible que esta semana sea la peor de los últimos 10 años (-11,2% en mayo de 2010). Un respiro que, en parte, era necesario.
Será mejor poner un pie en la semana que viene. Tendremos muchos datos macro y previsiblemente positivos: Tasa de Paro americana aún mejor, ISM Manufacturero americano en expansión y Pedidos de Fábrica alemanes mejorando. Una pequeña luz al final del túnel.
En definitiva, un cierre de semana influido por el miedo a lo desconocido, donde lo importante ha sido saber mantener la calma y seguir en renta variable. El fondo no ha cambiado, la macro sigue dando signos de fortaleza y el impacto del Covid-19 será sólo en el corto plazo.
1. Entorno económico
FRANCIA (8:45).- (i) El PIB (a/a) del 4T19 sitúa en +0,9% vs +0,8% estimado y anterior. OPINIÓN: El PIB francés se ha situado por encima de lo esperado, pese a estar afectado parcialmente por las huelgas en contra de la reforma de pensiones y en determinadas refinerías. En definitiva, crecimiento moderado pero que recupera cierta inercia. (ii) El IPC(a/a) en Febrero(Preliminar) se sitúa en +1,4% vs +1,5% estimado y anterior. OPINIÓN: La inflación ralentiza ligeramente y se mantiene lejos del objetivo del 2% perseguido por el BCE. Esta evolución se explica por la caída de los precios de la energía.
REINO UNIDO (01:00h).- (i) La Confianza del Consumidor GfK en febrero se sitúa en -7 vs -8 estimado y -9 anterior, por lo tanto bate las expectativas OPINIÓN: Tras hacerse efectiva la salida del Reino Unido de Europa, después de las elecciones de diciembre y habiéndose descartado el Brexit duro, la Confianza del Consumidor mejora, aunque ligeramente todavía. Lo que es razonable. Es una noticia positiva, aunque el impacto en mercado será moderado hoy. (ii) El Índice de Precios de Vivienda (a/a) en febrero mejora y se sitúa en el 2,3% según lo esperado vs 1,9% anterior. OPINIÓN: El Precio de la Vivienda en Reino Unido aumenta notablemente gracias a un Brexit suave, apoyado en la mejora de la Confianza de los Consumidores. Además, ha contado con el impulso de una acumulación en las compras que se hubieran producido anteriormente sin la amenaza de un Brexit duro y por un incremento de las transacciones de viviendas de lujo en Londres.
JAPÓN (00.30h).- Se ha publicado una batería de datos macro. (i) La Tasa de Paro aumenta hasta 2,4% en enero vs 2,2% anterior y estimado. (ii) El IPC de Tokyo (subyacente) en febrero se revisa a la baja hasta +0,7% vs +0,8% estimado y +0,9% anterior. Por lo tanto, sigue sin existir presión por el lado de los precios. (iii) La Producción Industrial (a/a) en enero (preliminar) se sitúa en -2,5% vs -3,1% estimado y anterior. (iv) Ventas Minoristas (a/a) en enero mejoran respecto al dato anterior y baten expectativas -0,4% vs -1,3% estimado vs -2,6% anterior. OPINIÓN: Mejor tono de los indicadores macro publicados, sin embargo, el impacto en mercado ha sido nulo, puesto que las bolsas están focalizadas en el Covid-19 (el Nikkei esta madrugada retrocede -3,7%). Por este mismo motivo, el yen actúa como activo refugio y contra el euro se ha fortalecido (119,82JPY, +1%). La Producción Industrial se ralentiza algo menos, mientras que las Ventas Minoristas reflejan algo más de dinamismo. Todo ello en un entorno de prácticamente pleno empleo (Tasa de Paro 2,4%) y de debilidad en los precios. Recordemos que la Inflación en Japón es muy reducida y se encuentra muy lejos del objetivo del Banco Central (2%). A medio plazo la clave está en el impacto que puede tener el Covid-19 en el crecimiento de Japón, puesto que es uno de los principales socios comerciales y estas cifras podrían no reflejar todavía el impacto real.
EE.UU. (ayer)- (i) La primera revisión del PIB 4T'19 en línea, pero muestra debilidad por componentes: La 1ª revisión del 4T’19 se sitúa en +2,1% (igual que esperado y preliminar). Pero se revisan a la baja componentes importantes. Lo más importante es (i) el Consumo Personal se revisa a la baja (+1,7% vs +1,8% preliminar) sobre todo por los Bienes no Duraderos; (ii) la Inversión en Equipos también se revisa a la baja (-4,4% vs -2,9% preliminar) y (iii) las Exportaciones mejoran sobre todo por el lado de Servicios (+2,0% vs +1,4% preliminar). OPINIÓN: En conjunto, la revisión muestra una corrección dentro del Consumo Privado y Empresarial. La inversión se ralentiza parcialmente, y esto significa unas perspectivas (sobre todo por el lado empresarial) ligeramente más débiles. Pero esta lectura corresponde con el periodo más duro de la Guerra Comercial con China. Por eso hay que relativizar las revisiones a la baja, dentro de un contexto con más incertidumbre de lo normal. A la misma hora hemos conocido datos semanales de Empleo americano. Han sido ligeramente peores de lo estimado. Peticiones Iniciales de Desempleo: 219K vs 212K est. vs 212K ant. (revisado desde 210K). (ii) EE.UU (ayer).- Los Pedidos de Bienes Duraderos baten estimaciones por segundo mes consecutivo. Buenas noticias para la inversión. La tasa general retrocede menos de lo esperado en enero: -0,2% vs. -1,4% estimado. Además, el dato anterior se revisa al alza, hasta +2,9% desde +2,4%. Excluyendo Transporte, que es la partida más volátil del indicador, el dato también resulta positivo. Rebota hasta +0,9% vs. +0,2% estimado y +0,1% anterior, revisado desde -0,1%. Excluyendo también defensa, el rebote es incluso mayor, +1,1% vs. +0,1% estimado y -0,5% anterior (revisado desde -0,8%). Es el mayor repunte desde enero de 2019. OPINIÓN: muy buenas noticias que anticipan cierta recuperación de la inversión en próximos meses después su reciente debilidad (-2,3 en el 4T, ídem en el 3T y -1,0% en el 2T). La mejora del clima comercial entre EE.UU. y China ha contribuido a mejorar la confianza del sector empresarial americano, que ha reactivado sus pedidos. En próximos meses la irrupción del coronavirus y su impacto en las cadenas de suministro pesará negativamente en este indicador. Sin embargo, será un efecto pasajero. La demanda final y la actividad no desaparecerán, simplemente se retrasarán.
UEM (ayer).- La Confianza Económica (febrero) mejora por cuarta vez consecutiva y demuestra que el Covid-19 es un protagonista con impacto temporal: acelera más de lo esperado y por cuarta vez consecutiva: 103,5 vs 102,8 esp. vs 102,6 ant. Por componentes, destaca mucho la Confianza Industrial porque rebota hasta -6,1 desde -7,0. OPINIÓN: son datos muy positivos porque demuestran que, a pesar de la incertidumbre del Covid-19, las expectativas en Europa mejoran y refuerza nuestro mensaje sobre el impacto temporal y de corto plazo del virus. Incluso en el Sector Industrial. También hemos conocido el dato final de Confianza del Consumidor. Sin sorpresas porque está en línea con el preliminar (-6,6). Dato con menor impacto porque es una revisión. En conjunto, datos positivos que reducen parcialmente el ruido de corto plazo en el Mercado. El fondo sigue siendo positivo.
REINO UNIDO (01:00h).- (i) La Confianza del Consumidor GfK en febrero se sitúa en -7 vs -8 estimado y -9 anterior, por lo tanto bate las expectativas OPINIÓN: Tras hacerse efectiva la salida del Reino Unido de Europa, después de las elecciones de diciembre y habiéndose descartado el Brexit duro, la Confianza del Consumidor mejora, aunque ligeramente todavía. Lo que es razonable. Es una noticia positiva, aunque el impacto en mercado será moderado hoy. (ii) El Índice de Precios de Vivienda (a/a) en febrero mejora y se sitúa en el 2,3% según lo esperado vs 1,9% anterior. OPINIÓN: El Precio de la Vivienda en Reino Unido aumenta notablemente gracias a un Brexit suave, apoyado en la mejora de la Confianza de los Consumidores. Además, ha contado con el impulso de una acumulación en las compras que se hubieran producido anteriormente sin la amenaza de un Brexit duro y por un incremento de las transacciones de viviendas de lujo en Londres.
JAPÓN (00.30h).- Se ha publicado una batería de datos macro. (i) La Tasa de Paro aumenta hasta 2,4% en enero vs 2,2% anterior y estimado. (ii) El IPC de Tokyo (subyacente) en febrero se revisa a la baja hasta +0,7% vs +0,8% estimado y +0,9% anterior. Por lo tanto, sigue sin existir presión por el lado de los precios. (iii) La Producción Industrial (a/a) en enero (preliminar) se sitúa en -2,5% vs -3,1% estimado y anterior. (iv) Ventas Minoristas (a/a) en enero mejoran respecto al dato anterior y baten expectativas -0,4% vs -1,3% estimado vs -2,6% anterior. OPINIÓN: Mejor tono de los indicadores macro publicados, sin embargo, el impacto en mercado ha sido nulo, puesto que las bolsas están focalizadas en el Covid-19 (el Nikkei esta madrugada retrocede -3,7%). Por este mismo motivo, el yen actúa como activo refugio y contra el euro se ha fortalecido (119,82JPY, +1%). La Producción Industrial se ralentiza algo menos, mientras que las Ventas Minoristas reflejan algo más de dinamismo. Todo ello en un entorno de prácticamente pleno empleo (Tasa de Paro 2,4%) y de debilidad en los precios. Recordemos que la Inflación en Japón es muy reducida y se encuentra muy lejos del objetivo del Banco Central (2%). A medio plazo la clave está en el impacto que puede tener el Covid-19 en el crecimiento de Japón, puesto que es uno de los principales socios comerciales y estas cifras podrían no reflejar todavía el impacto real.
EE.UU. (ayer)- (i) La primera revisión del PIB 4T'19 en línea, pero muestra debilidad por componentes: La 1ª revisión del 4T’19 se sitúa en +2,1% (igual que esperado y preliminar). Pero se revisan a la baja componentes importantes. Lo más importante es (i) el Consumo Personal se revisa a la baja (+1,7% vs +1,8% preliminar) sobre todo por los Bienes no Duraderos; (ii) la Inversión en Equipos también se revisa a la baja (-4,4% vs -2,9% preliminar) y (iii) las Exportaciones mejoran sobre todo por el lado de Servicios (+2,0% vs +1,4% preliminar). OPINIÓN: En conjunto, la revisión muestra una corrección dentro del Consumo Privado y Empresarial. La inversión se ralentiza parcialmente, y esto significa unas perspectivas (sobre todo por el lado empresarial) ligeramente más débiles. Pero esta lectura corresponde con el periodo más duro de la Guerra Comercial con China. Por eso hay que relativizar las revisiones a la baja, dentro de un contexto con más incertidumbre de lo normal. A la misma hora hemos conocido datos semanales de Empleo americano. Han sido ligeramente peores de lo estimado. Peticiones Iniciales de Desempleo: 219K vs 212K est. vs 212K ant. (revisado desde 210K). (ii) EE.UU (ayer).- Los Pedidos de Bienes Duraderos baten estimaciones por segundo mes consecutivo. Buenas noticias para la inversión. La tasa general retrocede menos de lo esperado en enero: -0,2% vs. -1,4% estimado. Además, el dato anterior se revisa al alza, hasta +2,9% desde +2,4%. Excluyendo Transporte, que es la partida más volátil del indicador, el dato también resulta positivo. Rebota hasta +0,9% vs. +0,2% estimado y +0,1% anterior, revisado desde -0,1%. Excluyendo también defensa, el rebote es incluso mayor, +1,1% vs. +0,1% estimado y -0,5% anterior (revisado desde -0,8%). Es el mayor repunte desde enero de 2019. OPINIÓN: muy buenas noticias que anticipan cierta recuperación de la inversión en próximos meses después su reciente debilidad (-2,3 en el 4T, ídem en el 3T y -1,0% en el 2T). La mejora del clima comercial entre EE.UU. y China ha contribuido a mejorar la confianza del sector empresarial americano, que ha reactivado sus pedidos. En próximos meses la irrupción del coronavirus y su impacto en las cadenas de suministro pesará negativamente en este indicador. Sin embargo, será un efecto pasajero. La demanda final y la actividad no desaparecerán, simplemente se retrasarán.
UEM (ayer).- La Confianza Económica (febrero) mejora por cuarta vez consecutiva y demuestra que el Covid-19 es un protagonista con impacto temporal: acelera más de lo esperado y por cuarta vez consecutiva: 103,5 vs 102,8 esp. vs 102,6 ant. Por componentes, destaca mucho la Confianza Industrial porque rebota hasta -6,1 desde -7,0. OPINIÓN: son datos muy positivos porque demuestran que, a pesar de la incertidumbre del Covid-19, las expectativas en Europa mejoran y refuerza nuestro mensaje sobre el impacto temporal y de corto plazo del virus. Incluso en el Sector Industrial. También hemos conocido el dato final de Confianza del Consumidor. Sin sorpresas porque está en línea con el preliminar (-6,6). Dato con menor impacto porque es una revisión. En conjunto, datos positivos que reducen parcialmente el ruido de corto plazo en el Mercado. El fondo sigue siendo positivo.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
Amadeus: Resultados 12M19: mejores de lo esperado y guías 2020 en línea con el consenso. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.578M€ (+12,8% a/a) vs. 5.578M€ estimado; Ebitda 2.245M€ (+10% a/a) vs. 2.244M€ estimado; BNA 1.270M€ (+13,4% a/a) vs. 1.123M€ estimado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se sitúa en 44,8% el 4T19 frente a 43,5% al cierre del trimestre anterior. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +4,2% hasta 3.130M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas aumentan +26% hasta 2.447M€ (apoyado por el cambio de perímetro tras la incorporación de TravelClick). El número de pasajeros embarcados asciende a 1.993M (+7,5%) vs +8,1% en el trimestre anterior. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 2.758€ (vs 2.940€ a cierre del trimestre anterior), equivalente a una ratio Deuda Neta / EBITDA de 1,23x. Por otro lado, la compañía ha presentado unas guías para 2020 en las que espera crecimiento de ingresos y de EBITDA de un dígito alto (Mid to High single-digit), que se encuentra en línea con el consenso de mercado (+5,7% y +6,4% en Ingresos y EBITDA respectivamente. Opinión de Bankinter: Los resultados son buenos y las guías para 2020 se encuentran en línea con el consenso. El valor se encuentra enormemente castigado con la crisis del Coronavirus dada su exposición al tráfico aéreo (-16% en el año). Pese a las cifras publicadas no descartamos que el valor pueda seguir penalizado en el futuro cercano mientras continúe el actual contexto de mercado.
Ferrovial: Resultados 4T19 sorprenden positivamente en generación de caja.
Ventas +17% hasta 1.761M€ (vs. 1.406M€ BKTe); EBITDA -39% hasta 88M€ (vs. 103M€ BKTe); Beneficio neto de 371M€ en 4Q19 ayudado por extraordinarios derivados de la venta de Ausol y un 12% de Rutas del Cacao; y DFN 2.957M€ en diciembre 2019 vs. 3.894M€ en septiembre y 3.091M€ estimado. Excluyendo proyectos de infraestructuras, Ferrovial cerró el año con una posición de caja neta de 1.631M€ frente a 662M€ en septiembre de 2019 y 1.059M€ estimado. Mejora que se explica en gran medida por la buena evolución del capital circulante en 4T19 (562M€). En el conference call posterior a la publicación de resultados, la compañía dijo: i) distribuirá un dividendo total de 0,75€/acción en 2020 (vs. 0,72€/acción estimado); ii) recurrirá la decisión judicial de paralizar la extensión del aeropuerto de Heathow; y iii) continúan con el proceso de venta de servicios y esperan anunciar algo pronto. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo esperado en términos de generación de caja, que debería tener impacto positivo en cotización. Aunque los resultados operativos fueron peores de lo esperado, cabe destacar que: i) Autopistas, que representa el 66% de la valoración de Ferrovial, sigue creciendo con fuerza en 4T19 (12,2% a nivel EBITDA, en línea con lo estimado); y ii) la generación de caja y, por tanto, la DFN mostraron mejor evolución de la estimada, tanto a nivel de grupo como en la matriz (excluyendo infraestructuras). Mantenemos recomendación de Comprar.
Ventas +17% hasta 1.761M€ (vs. 1.406M€ BKTe); EBITDA -39% hasta 88M€ (vs. 103M€ BKTe); Beneficio neto de 371M€ en 4Q19 ayudado por extraordinarios derivados de la venta de Ausol y un 12% de Rutas del Cacao; y DFN 2.957M€ en diciembre 2019 vs. 3.894M€ en septiembre y 3.091M€ estimado. Excluyendo proyectos de infraestructuras, Ferrovial cerró el año con una posición de caja neta de 1.631M€ frente a 662M€ en septiembre de 2019 y 1.059M€ estimado. Mejora que se explica en gran medida por la buena evolución del capital circulante en 4T19 (562M€). En el conference call posterior a la publicación de resultados, la compañía dijo: i) distribuirá un dividendo total de 0,75€/acción en 2020 (vs. 0,72€/acción estimado); ii) recurrirá la decisión judicial de paralizar la extensión del aeropuerto de Heathow; y iii) continúan con el proceso de venta de servicios y esperan anunciar algo pronto. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo esperado en términos de generación de caja, que debería tener impacto positivo en cotización. Aunque los resultados operativos fueron peores de lo esperado, cabe destacar que: i) Autopistas, que representa el 66% de la valoración de Ferrovial, sigue creciendo con fuerza en 4T19 (12,2% a nivel EBITDA, en línea con lo estimado); y ii) la generación de caja y, por tanto, la DFN mostraron mejor evolución de la estimada, tanto a nivel de grupo como en la matriz (excluyendo infraestructuras). Mantenemos recomendación de Comprar.
Acciona: Resultados mejor de lo esperado impulsados por la división de energía
Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos: 7,191M€ (-4,2% vs 7.337M€ est). EBITDA 1.357M€ (+9,0% vs 1.266M€est), BNA 352M€ (+7,2% vs 303M€ est); Cash Flow Operativo 899M€ (+35%); Inversiones 1.031M€; Deuda Neta 5.317M€vs 4.333M€ en diciembre 2018. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Resultados mejor de lo esperado a nivel operativo y con buena generación de caja. El EBITDA total avanza un +9,0% y el principal motor ha sido la división de Energía que sube +13,7%. Esta división se ha visto impulsada por la entrada en funcionamiento de nuevos activos renovables fuera de España que han compensado una menor pluviosidad en España y la venta de los activos solares. La nueva capacidad sube en 469MW en el periodo hasta un total de 8.053MW (+6,2%). El EBITDA de la división de Infraestructuras avanza un 2,9% favorecida por el cobro de la indemnización por los sobrecostes del tren ligero de Sydney. Esta compensación permite mitigar el impacto de unos menores márgenes en los proyectos de la división. En el cuarto trimestre estanco se produce una aceleración en EBITDA (+16% en 4T’19 vs +5,6% en 9M). El Cash Flow Operativo tiene un muy buen comportamiento (+35%) gracias al control del capital circulante. Las inversiones del grupo se concentran en renovables, concesiones y desarrollos inmobiliarios. La atención en la conferencia de resultados de hoy (11:00h) estará en los comentarios del equipo gestor sobre las guías para 2020 y en la posibilidad de futuras operaciones corporativas.
Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos: 7,191M€ (-4,2% vs 7.337M€ est). EBITDA 1.357M€ (+9,0% vs 1.266M€est), BNA 352M€ (+7,2% vs 303M€ est); Cash Flow Operativo 899M€ (+35%); Inversiones 1.031M€; Deuda Neta 5.317M€vs 4.333M€ en diciembre 2018. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Resultados mejor de lo esperado a nivel operativo y con buena generación de caja. El EBITDA total avanza un +9,0% y el principal motor ha sido la división de Energía que sube +13,7%. Esta división se ha visto impulsada por la entrada en funcionamiento de nuevos activos renovables fuera de España que han compensado una menor pluviosidad en España y la venta de los activos solares. La nueva capacidad sube en 469MW en el periodo hasta un total de 8.053MW (+6,2%). El EBITDA de la división de Infraestructuras avanza un 2,9% favorecida por el cobro de la indemnización por los sobrecostes del tren ligero de Sydney. Esta compensación permite mitigar el impacto de unos menores márgenes en los proyectos de la división. En el cuarto trimestre estanco se produce una aceleración en EBITDA (+16% en 4T’19 vs +5,6% en 9M). El Cash Flow Operativo tiene un muy buen comportamiento (+35%) gracias al control del capital circulante. Las inversiones del grupo se concentran en renovables, concesiones y desarrollos inmobiliarios. La atención en la conferencia de resultados de hoy (11:00h) estará en los comentarios del equipo gestor sobre las guías para 2020 y en la posibilidad de futuras operaciones corporativas.
SACYR: Resultados 12M19: BNA peor de lo esperado por provisiones asociadas a la participación de Repsol. Principales cifras 12M19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.169M€ (+10% a/a) frente a 4.128€ estimados; Ebitda 680M€ (+25% a/a) frente a 655,7M€ estimados; BNA -297M€ frente a 145M€ estimados por provisiones relacionadas a la participación de Repsol (Repsol ha contribuido al beneficio neto de Sacyr en 2019 con -354M€). La deuda neta se situó en 4.315M€ (+6,6% vs 4T18) como consecuencia fundamentalmente de inversiones (1.254M€) y de la devolución de anticipos de Panamá (125M€), si bien la Deuda Neta con recurso se reduce hasta 848M€ (-25%). Opinión de Bankinter: Los resultados presentados hoy afectados por las provisiones de Repsol deberían ser acogidos negativamente por el mercado en el corto plazo, especialmente en el actual contexto de mercado. Link a los resultados.
INM. Colonial: Resultados 4T19 en línea con las estimaciones. NAV +8,9% hasta 11,46€/acción. Ventas +1,1% hasta 90M€ en 4Q19 (vs. 88M€ BKTe); EBITDA -3,8% hasta 75M€ en 4Q19 (vs. 74M€ BKTe); FFO (generación de caja) +40,0% hasta 35Mn€ en 4Q19 (vs. 36M€ BKTe). El endeudamiento neto de la compañía se incrementó ligeramente hasta 4.609M€ (desde 4.522M€ en septiembre), situando el LTV en el 38%. El NAV de la compañía se incrementó un +8,9% hasta 11,46€/acción. Opinión de Bankinter: Buenos resultados 4T19. Crecen un 40% en términos de generación de caja (FFO), en línea con nuestras estimaciones. Además, el NAV/acción continúa incrementándose, impulsado por las últimas operaciones corporativas y la mayor valoración de activos. Aunque su cotización debería continuar soportada por el entorno de tipos bajos, cotiza a unos niveles exigentes, con una prima del 3% sobre NAV y sobre nuestra valoración, y con una rentabilidad por flujo de caja (FFO) inferior al 2,5% 2020e. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación Neutral.
Merlin Properties Resultados 4T19 en línea. NAV +3,2% hasta 15,60€/acción. Rentas brutas +1,7% hasta 131M€ (vs. 131M€ BKTe); EBITDA +1,6% hasta 95M€ (vs. 95M€ BKTe); FFO 72M€ (vs. 72M€ esperados); y DFN 5.182M€ (en línea), situando el LTV en el 40,6%. La compañía confirmó el dividendo a distribuir en 2019 (0,52€/acción, que implica una rentabilidad por dividendo del 4,2%).. Opinión de Bankinter: Resultados 4T19 en línea con lo estimado. Si bien, sorprende positivamente la evolución del negocio. La ocupación media de la cartera incrementa en 160p.b hasta 94,8% en 4T19, gracias sobre todo a oficinas y centros comerciales. La mejora del NAV se debe en parte a que la valoración bruta de los activos (GAV) se elevó un +1,7% LfL en 2S19. Reiteramos recomendación de Comprar. La compañía cotiza con un descuento del 21% sobre NAV, con una rentabilidad por flujo de caja (FFO) superior al 5,5% 2020e
Bayer Resultados 2019
Las principales cifras de 2019 son: ventas 43.545 Mn€ (+18,5% y +3,5% ajustado a tipo de cambio y perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 11.503 Mn€ (+0%), EBITDA 9.554 mn€ (-1,5%), EBIT 4.189 Mn€ (+21,3%), BAI 1.886 Mn€ (+52,7%), beneficio neto 1.695 Mn€ (+141%), cash flow libre 4.214 Mn€ (-9,4%), deuda financiera neta 35.679 Mn€ (-4,5%), DFN/EBITDA 3,7x. Opinión de Bankinter: Los resultados son buenos, con crecimientos fuertes en ventas y beneficios y apoyados por mejoras de eficiencia. Las desinversiones de 2019 (Currenta, Coppertone, Dr. Scholl y Derma Rx) posibilitan aligerar el balance y centrarse en las áreas prioritarias (salud, farma y agricultura). En 2020 se espera cerrar la venta de la división de salud animal. Link a los resultados
Las principales cifras de 2019 son: ventas 43.545 Mn€ (+18,5% y +3,5% ajustado a tipo de cambio y perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 11.503 Mn€ (+0%), EBITDA 9.554 mn€ (-1,5%), EBIT 4.189 Mn€ (+21,3%), BAI 1.886 Mn€ (+52,7%), beneficio neto 1.695 Mn€ (+141%), cash flow libre 4.214 Mn€ (-9,4%), deuda financiera neta 35.679 Mn€ (-4,5%), DFN/EBITDA 3,7x. Opinión de Bankinter: Los resultados son buenos, con crecimientos fuertes en ventas y beneficios y apoyados por mejoras de eficiencia. Las desinversiones de 2019 (Currenta, Coppertone, Dr. Scholl y Derma Rx) posibilitan aligerar el balance y centrarse en las áreas prioritarias (salud, farma y agricultura). En 2020 se espera cerrar la venta de la división de salud animal. Link a los resultados
Indra: Resultados 12M19: cifras por debajo de lo esperado, aunque la compañía cumple con el guidance del ejercicio. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.204M€ (+3,2% a/a) vs. 3.236M€ esp.; EBIT 221M€ (+10,9% a/a) vs 226,8M€ esp.; BNA 121M€ (+1,3% a/a) vs. 128M€ esp. La cartera de pedidos crece en 12M19 un 11% (tanto en Transporte y Defensa como en IT). La deuda de la compañía se sitúa en 552M€ (vs 730M€ el trimestre anterior) y la ratio Deuda Neta/Ebitda se reduce a 1,59x (vs 2,4x en el trimestre anterior). Por otro lado, La compañía ha cumplido con los tres objetivos que se marcó para el 2019 (Ingresos creciendo a digito simple bajo en divisa constante, EBIT creciendo por encima de +10% y Cash Flow Libre antes de WC >100M€). De cara a 2020 ha presentado los siguientes: (i) Ingresos creciendo a un dígito medio en divisa constante (ii) EBIT creciendo por encima del 15% y (iii) Cash Flow Libre superior a 150M€). Estas cifras se encuentran bastante en línea con el consenso. Opinión de Bankinter: Resultados peores de lo esperado que por tanto no deberían ser bien acogidos por el mercado, aunque las guías 2020 (en línea con el consenso) podrían mitigar algo el impacto. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral en el valor. Link a los resultados.
MasMovil: Resultados 2019 muestran crecimientos sólidos y mejores de lo estimado
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1.681M€ (+16% a/a) vs. 1.696M€; EBITDA ajustado 468M€ (+42%) vs. 459M€; margen EBITDA 28% (+5%); BNA ajustado 154M€ (+14%) vs. 126M€ estimado. Opinión de Bankinter: Resultados que muestran avances más que significativos en un sector caracterizado por el bajo crecimiento y la presión en márgenes. La Compañía cumple con el guidance que revisó al alza el pasado mes de octubre y bate las estimaciones de consenso. El aumento de líneas es significativo: +51% a/a la banda ancha y +18% a/a el móvil post pago. El punto débil es la deuda, que aumenta hasta 1.655M€ (+80% a/a). Aunque esto no es novedoso, la recompra del bono convertible de Providence en mayo implicó un importante repunte del endeudamiento. En cualquier caso, el ratio DFN/EBITDA ajustado queda en 3,5x, por debajo del objetivo de 3,7x. Tras estas cifras, la Compañía reitera sus guías para próximos ejercicios: en 2020 EBITDA de 570M€/600M€, margen EBITDA 30%/32% y capex neto 295M€; en 2021 EBITDA 670M€/700M€, margen EBITDA 32%/34% y capex neto 255M€. En definitiva, cifras positivas que reflejan el buen momento operativo que atraviesa la Compañía. Link a la nota publicada por la Compañía.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1.681M€ (+16% a/a) vs. 1.696M€; EBITDA ajustado 468M€ (+42%) vs. 459M€; margen EBITDA 28% (+5%); BNA ajustado 154M€ (+14%) vs. 126M€ estimado. Opinión de Bankinter: Resultados que muestran avances más que significativos en un sector caracterizado por el bajo crecimiento y la presión en márgenes. La Compañía cumple con el guidance que revisó al alza el pasado mes de octubre y bate las estimaciones de consenso. El aumento de líneas es significativo: +51% a/a la banda ancha y +18% a/a el móvil post pago. El punto débil es la deuda, que aumenta hasta 1.655M€ (+80% a/a). Aunque esto no es novedoso, la recompra del bono convertible de Providence en mayo implicó un importante repunte del endeudamiento. En cualquier caso, el ratio DFN/EBITDA ajustado queda en 3,5x, por debajo del objetivo de 3,7x. Tras estas cifras, la Compañía reitera sus guías para próximos ejercicios: en 2020 EBITDA de 570M€/600M€, margen EBITDA 30%/32% y capex neto 295M€; en 2021 EBITDA 670M€/700M€, margen EBITDA 32%/34% y capex neto 255M€. En definitiva, cifras positivas que reflejan el buen momento operativo que atraviesa la Compañía. Link a la nota publicada por la Compañía.
Gestamp Resultados 2019 confirman la debilidad de la parte baja de la cuenta de resultados: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 9.065M€ (+6,1%) vs. 9.040M€ estimado; EBITDA 1.072M€ (+11,6%) vs. 1.054M€ estimado; EBIT 504M€ (-4,4%) vs. 505,6M€ estimado; BNA 212M€ (-17,8%) vs. 220,7M€ estimado. La deuda neta avanza +22% hasta 2.722M€ (ratio DFN/EBITDA 2,4x vs. 2,3x a cierre 2018). Opinión de Bankinter: Cifras que cumplen con el guidance que la Compañía revisó a la baja en el 3T pero que defraudan estimaciones en la parte baja de la cuenta de resultados. Los ingresos avanzan +6,1% y el EBITDA +11,6% pero el EBIT cae -4,4% y el BNA casi -18%. Tras esta evolución está el aumento de la amortización y los minoritarios. Valoramos positivamente las medidas de eficiencia implementadas por la Compañía: flexibilización de plantilla, menor capex (8,8% sobre ventas vs. 10,8% en 2018) y dinamización del flujo de caja. Sin embargo, nos preocupa la exposición a China (9% del total de ventas). Gestamp tiene 11 plantas en el país. 10 de ellas están retomando sus actividades, pero la situada en Wuhan, epicentro del coronavirus, sigue cerrada. Finalmente, el guidance para 2020 nos parece prudente: ingresos superiores a los del mercado en un nivel medio de un dígito, EBITDA superior al de 2019, capex 7,5% de los ingresos, generación positiva de flujos de caja libre y pay-out del 30%. Link a la nota publicada por la Compañía.
Iberdrola
PwC exculpa a Iberdrola en el “caso Villarejo”. El consejo apoya al equipo directivo.
El 21 de febrero PwC remitió al juez el informe 'forensic', en el que declara que no detecta "conductas ilegales", ni "hechos jurídicamente relevantes" y exculpa al grupo de cualquier comportamiento ilegal en el “caso Villarejo”. El consejo de administración de Iberdrola ha cerrado filas en defensa de la compañía y de su presidente, Ignacio Sánchez Galán tras el exhaustivo informe (forensic) realizado por PwC y otros análisis internos. El consejo de Iberdrola celebrado el pasado 24 de febrero aprobó por unanimidad la elaboración de una extensa nota explicativa de apoyo al equipo gestor ante la Junta General de Accionistas. Iberdrola ha reconocido que contrató varias veces a Villarejo para distintos servicios, todos ellos legales y reflejados en 17 facturas que suman 1,13M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Iberdrola en el frente reputacional. PwC exculpa a Iberdrola en el 'caso Villarejo' y el consejo respalda a Galán por unanimidad. Estas noticias son favorables para Iberdrola. El sentimiento hacia la acción seguirá siendo positivo en un contexto de mercado favorable para aquellos valores con un perfil más defensivo y ante una posible próxima revisión al alza de los objetivos 2022.
El 21 de febrero PwC remitió al juez el informe 'forensic', en el que declara que no detecta "conductas ilegales", ni "hechos jurídicamente relevantes" y exculpa al grupo de cualquier comportamiento ilegal en el “caso Villarejo”. El consejo de administración de Iberdrola ha cerrado filas en defensa de la compañía y de su presidente, Ignacio Sánchez Galán tras el exhaustivo informe (forensic) realizado por PwC y otros análisis internos. El consejo de Iberdrola celebrado el pasado 24 de febrero aprobó por unanimidad la elaboración de una extensa nota explicativa de apoyo al equipo gestor ante la Junta General de Accionistas. Iberdrola ha reconocido que contrató varias veces a Villarejo para distintos servicios, todos ellos legales y reflejados en 17 facturas que suman 1,13M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Iberdrola en el frente reputacional. PwC exculpa a Iberdrola en el 'caso Villarejo' y el consejo respalda a Galán por unanimidad. Estas noticias son favorables para Iberdrola. El sentimiento hacia la acción seguirá siendo positivo en un contexto de mercado favorable para aquellos valores con un perfil más defensivo y ante una posible próxima revisión al alza de los objetivos 2022.
CAF: 2019 en línea con lo esperado, cartera de pedidos en máximos
Principales cifras de los 2019 que cumplieron con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.598M€ (+27% a/a) vs. 2.575M€ estimado; EBITDA ajustado 244M€ (+21% a/a) vs. 238M€ estimado; BNA ajustado 63M€ (+47%) vs 68,1M€ estimado. La deuda financiera neta se sitúa en 434M€ 1,8x DFN/EBITDA ajustado (vs 1,6x en 2018), tras la adquisición de Solaris a finales de 2018 y de EuroMaint en 2019. La contratación en los 2019 asciende a 4.066M€, lo que supone un Book-to-bill de 1,6x en el año, frente a los 2.902M€ del ejercicio 2018 con un Book-to-bill de 1,4x. Estos niveles de contratación han elevado la cartera de pedidos a máximos +22% desde dic-18, hasta 9.446M€ incluyendo Solaris (8.722M€ ex Solaris +23,75% desde dic18). Los objetivos para 2020 se centran en tres aspectos: (1) mantener el nivel de Cartera elevado; (2) Incremento de Ventas; y (3) Incremento del Beneficio neto. Opinión de Bankinter: Los resultados de 2019 cumplieron con las expectativas y con los objetivos del Grupo al registrar una Cartera en máximos, que además no crece sólo por la incorporación de nuevas sociedades (Solaris y EurMaint) sino también en términos de Book-to-bill. Así como la mejora del beneficio (ajustado por la provisión de 38M€ en Brasil).
Principales cifras de los 2019 que cumplieron con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.598M€ (+27% a/a) vs. 2.575M€ estimado; EBITDA ajustado 244M€ (+21% a/a) vs. 238M€ estimado; BNA ajustado 63M€ (+47%) vs 68,1M€ estimado. La deuda financiera neta se sitúa en 434M€ 1,8x DFN/EBITDA ajustado (vs 1,6x en 2018), tras la adquisición de Solaris a finales de 2018 y de EuroMaint en 2019. La contratación en los 2019 asciende a 4.066M€, lo que supone un Book-to-bill de 1,6x en el año, frente a los 2.902M€ del ejercicio 2018 con un Book-to-bill de 1,4x. Estos niveles de contratación han elevado la cartera de pedidos a máximos +22% desde dic-18, hasta 9.446M€ incluyendo Solaris (8.722M€ ex Solaris +23,75% desde dic18). Los objetivos para 2020 se centran en tres aspectos: (1) mantener el nivel de Cartera elevado; (2) Incremento de Ventas; y (3) Incremento del Beneficio neto. Opinión de Bankinter: Los resultados de 2019 cumplieron con las expectativas y con los objetivos del Grupo al registrar una Cartera en máximos, que además no crece sólo por la incorporación de nuevas sociedades (Solaris y EurMaint) sino también en términos de Book-to-bill. Así como la mejora del beneficio (ajustado por la provisión de 38M€ en Brasil).
El margen EBITDA ajustado del ejercicio se sitúa en un 9,4% vs 9,8% de 2018, pero por encima del 9,2% esperado por el consenso. Por áreas el margen de Solaris habría alcanzado un 6,2%, algo menos de lo esperado por algunos efectos puntuales en su primer año de integración, si bien el resto de los negocios habría contribuido con un 10,5%, más que compensando las expectativas agregadas.
Lo menos positivo es que el nivel de apalancamiento ha superado nuestras proyecciones que apuntaban a 1,6x frente a las 1,8x de final de año, que se explica por mayor consumo de circulante, en un año de elevado crecimiento.
La actividad comercial sigue siendo muy positiva, con el nuevo máximo de la cartera de pedidos se encuentra en nuevos máximos 9.446M€, lo que supone 3,5x ventas (vs 3,3x del año anterior), lo que debe dar visibilidad a las ventas de próximos ejercicios.
Talgo: Destaca la actividad comercial en 2019, aunque objetivo de margen EBITDA ajustado 2020 baja al 16,5% (vs 18% 2019). Principales cifras del 2019 frente consenso Bloomberg: Ingresos 401,7M€ (+23,8% a/a) vs 420,3M€ estimados; EBITDA 72,9M€ (+11,2% a/a) vs 74,65M estimado y BNA ajustado de 40,1M€ (+52,7) vs 40,4M€ estimado. La nueva contratación ascendió a 1.134M€ (desde 827 M€ en el 9M19), lo que supone un book-to bill de 2,8x y eleva la cartera de pedidos a 3.347M€ (8,3x ventas). La compañía cumplió con el objetivo de mantener un Book-to-bill promedio a 2 años superior a 1,3x (que se situó finalmente en 1,8x tras la elevada contratación en 2019) y de alcanzar un margen EBITDA ajustado del 18% (finalmente 18,2%). Sin embargo, la evolución de la caja fue algo inferior a la esperada (de ligero incremento), ante la decisión de iniciar la financiación internamente del proyecto de Alemania y los cobros pendientes de Arabia Saudí, trasladados al 1T20. La compañía mantiene una posición de Caja neta de 59,3M€ (vs 104,4M€ a dic18).
Los objetivos para el año 2020 de forma resumida contemplan: (1) Ventas en torno al 35% de la Cartera durante el período 2020-2021. (2) nueva contratación >1,2x Book-to-Bill en media de 2020 y 2021; (3) Margen EBITDA ajustado en torno al 16,5%. (3) aumento del Capex (unos 40M€ para 2020) y (4) uso eficiente de la caja (5) continuación del programa de recompra de acciones (ejecutado al 63%). La primera amortización de la autocartera prevista para el 1T20. Link a los resultados:Opinión de Bankinter: El aumento en adjudicaciones y la cartera de pedidos en 2019 es lo más positivo, ya que se reflejará en los Ingresos de próximos ejercicios, tal y como plantean las guías para 2020-21 de Ventas. Por el contrario, la evolución de la caja neta ha sido algo menor a la esperada y lo menos positivo es la reducción del objetivo del margen EBITDA 2020 que pasa al entorno del 16,5% desde 18,0% objetivo para 2019. Revisaremos nuestras estimaciones y valoración.
Los objetivos para el año 2020 de forma resumida contemplan: (1) Ventas en torno al 35% de la Cartera durante el período 2020-2021. (2) nueva contratación >1,2x Book-to-Bill en media de 2020 y 2021; (3) Margen EBITDA ajustado en torno al 16,5%. (3) aumento del Capex (unos 40M€ para 2020) y (4) uso eficiente de la caja (5) continuación del programa de recompra de acciones (ejecutado al 63%). La primera amortización de la autocartera prevista para el 1T20. Link a los resultados:Opinión de Bankinter: El aumento en adjudicaciones y la cartera de pedidos en 2019 es lo más positivo, ya que se reflejará en los Ingresos de próximos ejercicios, tal y como plantean las guías para 2020-21 de Ventas. Por el contrario, la evolución de la caja neta ha sido algo menor a la esperada y lo menos positivo es la reducción del objetivo del margen EBITDA 2020 que pasa al entorno del 16,5% desde 18,0% objetivo para 2019. Revisaremos nuestras estimaciones y valoración.
Acerinox: Los resultados 2019 afectados por varios ajustes: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg en 2019: Ingresos 4.754M€ (-5% a/a) vs. 4.834M€ estimado; EBITDA 364M€ (-24% a/a) vs. 379,6M€ estimado, aunque ajustado 402M€ (-16% a/a); BNA -60M€ (vs 237M€ en 2018) vs 143,5M€ estimado. La deuda neta se situó en 495M€, lo que supone una reducción del -10% (-57M€) respecto a diciembre 2019 y -88M€ vs septiembre 2019.
Las expectativas de la compañía para el 1T20 apuntan a un comportamiento similar al del 4T19. Link a los resultados. Opinión de Bankinter. Los resultados estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, aunque en línea en términos de EBITDA ajustado. Las cifras del 2019 incluyen muchos ajustes 38M€ del ERE de Acerinox Europa y un ajuste negativo del valor de realización de los inventarios de -20M€. El EBITDA ajustado del 4T19 hubiera supuesto un margen del 10% vs 8,4% del 3T19 y frente a los dos primeros trimestres por debajo del 8%. Además, se han efectuado deterioros del valor de varios activos (-98M€ por Bahru Stainless, de 68M€ del fondo de comercio de Columbus t de 61M€ de créditos fiscales en España).
Las expectativas de la compañía para el 1T20 apuntan a un comportamiento similar al del 4T19. Link a los resultados. Opinión de Bankinter. Los resultados estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, aunque en línea en términos de EBITDA ajustado. Las cifras del 2019 incluyen muchos ajustes 38M€ del ERE de Acerinox Europa y un ajuste negativo del valor de realización de los inventarios de -20M€. El EBITDA ajustado del 4T19 hubiera supuesto un margen del 10% vs 8,4% del 3T19 y frente a los dos primeros trimestres por debajo del 8%. Además, se han efectuado deterioros del valor de varios activos (-98M€ por Bahru Stainless, de 68M€ del fondo de comercio de Columbus t de 61M€ de créditos fiscales en España).
Las perspectivas de la compañía para el 1T20 son optimistas respecto al mercado americano y mantienen la incertidumbre en el europeo, aunque con ligera mejora de actividad. No pueden valorar el efecto del coronavirus. Esperan un 1T20 en línea con el 4T19.
La Comisión Europea ha aprobado esta semana, la adquisición de la alemana VDM Metals Holding anunciada el pasado mes de noviembre, que esperamos sea acreativa desde el primer año. La adquisición de la compañía de aleaciones especiales ascendió a 532M€ (310M€ de equity, 57M€ de deuda neta y 165M€ en compromisos de pensiones o provisiones equivalentes a deuda) supuso un múltiplo de 5,5x EV/EBITDA vs 6,8x de Acerinox 2020E.
Ebro Foods: Los resultados de 2019 mixtos: mejora la actividad, pero se produce un deterioro de su solidez financiera. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Las Ventas alcanzan los 2.813M€ (+7,6%) vs 2.774M€ estimado; EBITDA 342,7M€ (+11,5%) vs 340M€ esperado; BNA 142M€ (+0,1%); BPA 0,92€ vs 1,05€ esperado. Por lo tanto, los resultados baten expectativas en términos de Ventas, pero decepcionan en términos de beneficios. Ebro ha tenido que llevar a cabo una subida de precios por la escasa cosecha en EE.UU., la sequía en Tailandia, la salinidad en España y mayores aranceles en las regiones de Vietnam y Camboya. Por Áreas Geográficas, destacan positivamente EE.UU., Alemania, Bélgica, Reino Unido e Italia. Por Áreas de Negocio: (i) Arroz: las Ventas aumentan +11% hasta 1.566M€. Destaca la aportación de Tilda (ventas 55,6M€), adquirida en septiembre por 310M€. Mejoran además los márgenes Ebitda de la división 12,3% vs 11,5%. (ii) Pasta: también evoluciona positivamente. Ventas +3,6% hasta 1.311M€ y además se produce una ligera mejora de margen Ebitda hasta 12,4% desde 12,1%. Por el lado negativo destaca el fuerte aumento de la deuda. Se eleva hasta 999,8M€ (+295,2M€) tras elevar considerablemente las inversiones (aumenta hasta 149M€) y por la adquisición de Tilda. Finalmente, anuncia que pone a la venta su negocio de pasta en EE.UU. Opinión de Bankinter: Resultados mixtos, que tendrán reducido impacto a lo largo de la sesión de hoy. Se aprecia un aumento de los niveles de actividad y de ventas y consiguen elevar márgenes a pesar de haber afrontado varios problemas durante el año. Ebro está implementando una estrategia que combina crecimiento orgánico con compras y ello le permite mejorar su posicionamiento en productos de mayor valor. Sin embargo, este mayor valor le ha obligado a elevar considerablemente sus niveles de endeudamiento (hasta 2,9x EBITDA en 2019 desde 2,4x EBITDA en 2018). El empeoramiento de su solidez financiera continuará lastrando al valor a corto plazo, sin embargo, considerando un horizonte temporal más amplio, está sentando las bases para un negocio más grande y diversificado. Además, si finalmente se confirma la operación y decide desprenderse de su negocio de pasta en EE.UU., podría reducir su endeudamiento, lo que sería acogido positivamente por el mercado. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Link a los resultados.
Viscofan: Los resultados de 2019 baten expectativas, aunque empeoran sus márgenes.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 849,7M€ (+8,1% a/a comparable) vs 834,5M€ esperado; EBITDA 200,9M€ (-3,7% a/a comparable) vs 197M€ esperado; BPA 2,27€ (-14,7% a/a comparable) vs 2,18€/acc. esperado. Opinión de Bankinter: Los resultados son buenos porque sus ventas aumentan respecto a 2018 y la situación financiera mejora (Deuda Neta -47% en 2019). Además, consideramos que están bien diversificados geográficamente y por producto tras una serie de compras corporativas (la última en EE.UU.). Pero empeora su Margen EBITDA hasta 25,8% desde 26,3% sobre todo por el encarecimiento de la energía y el coste de las materias primas (el precio del plástico principalmente). Pensamos que es algo coyuntural y no estructural. También es destacable, y además positivo, el dividendo. Han propuesto aumentarlo hasta 1,62€/acc. (+1,3%) y esto implica una rentabilidad de 3,4%. En cuanto al guidance, Viscofan mantiene el objetivo de de +6%/+8% en ventas y BNA de +6%/+9%. Pero bajo nuestro punto de vista es demasiado ambicioso porque parte de sus clientes están en Asia y el Coronavirus tendrá impacto negativo, al menos en la primera parte de 2020. En resumen, son resultados positivos en términos generales y que sólo pierden atractivo de forma coyuntural en márgenes. Estos resultados se publicaron ayer después del cierre, y esperamos que hoy tengan impacto positivo en su cotización.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 849,7M€ (+8,1% a/a comparable) vs 834,5M€ esperado; EBITDA 200,9M€ (-3,7% a/a comparable) vs 197M€ esperado; BPA 2,27€ (-14,7% a/a comparable) vs 2,18€/acc. esperado. Opinión de Bankinter: Los resultados son buenos porque sus ventas aumentan respecto a 2018 y la situación financiera mejora (Deuda Neta -47% en 2019). Además, consideramos que están bien diversificados geográficamente y por producto tras una serie de compras corporativas (la última en EE.UU.). Pero empeora su Margen EBITDA hasta 25,8% desde 26,3% sobre todo por el encarecimiento de la energía y el coste de las materias primas (el precio del plástico principalmente). Pensamos que es algo coyuntural y no estructural. También es destacable, y además positivo, el dividendo. Han propuesto aumentarlo hasta 1,62€/acc. (+1,3%) y esto implica una rentabilidad de 3,4%. En cuanto al guidance, Viscofan mantiene el objetivo de de +6%/+8% en ventas y BNA de +6%/+9%. Pero bajo nuestro punto de vista es demasiado ambicioso porque parte de sus clientes están en Asia y el Coronavirus tendrá impacto negativo, al menos en la primera parte de 2020. En resumen, son resultados positivos en términos generales y que sólo pierden atractivo de forma coyuntural en márgenes. Estos resultados se publicaron ayer después del cierre, y esperamos que hoy tengan impacto positivo en su cotización.
BME. Los resultados 4T19 mantienen la senda de recuperación del crecimiento de ingresos y márgenes, pero el precio seguirá condicionado por la oferta de SIX. En el 4T19 los Ingresos ascienden a 77,6 M€ (-6,2%) vs 74,0 M€ esperados por el consenso de Bloomberg, mientras que los Costes Operativos aumentan +2,5% hasta 30,5 M€. El EBITDA alcanza 47,1 M€ (-11,9%) vs 44,0 M€ esperados. El BNA disminuye -13,2% hasta 29,5 M€ (vs 32,6 M€ estimados). En términos acumulados, en el año los ingresos alcanzan 285,4 M€ (-6,2%) vs 287 M€e, el EBITDA 169,9 M€ (-8,7%) vs 173 M€e y el BNA 122,8 M€ (-9,9%) vs 126 M€e. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con las estimaciones del consenso. Mantienen la ralentización en la desaceleración de ingresos y mejora de márgenes iniciada en el 3T. Estos resultados reflejan la recuperación en los volúmenes de contratación en el trimestre. El volumen negociado en Renta Variable, que es el más relevante porque representa el 41,1% de los ingresos totales, disminuye -3,9% en el 4T vs -24,9% hasta septiembre. El margen EBITDA mejora desde 58,4% en 4T18 hasta 59,5% en 4T19. Resultados positivos pero que son irrelevantes por dos motivos: (i) La próxima aprobación del impuesto sobre transacciones financieras impactará sobre los volúmenes de contratación y podría quebrar la senda de recuperación vista en los últimos meses. Este impuesto, que fue introducido en Francia en 2012, tuvo un impacto en los volúmenes de cotización de los valores afectados en Euronext del -10%/-15%. Un efecto similar en España tendría un impacto permanente de -4,5%/-6,8% en los ingresos y de -6,2%/-9,2% en el BNA de BME. (ii) El precio de BME sigue condicionado por la oferta de SIX a 34€ (33,40€ tras descontar el dividendo pagado por BME en diciembre). Mantenemos la recomendación de vender parcialmente en el mercado: 1/3 – 1/2 de las posiciones ahora y esperar con el resto de las posiciones a que se autorice y formalice la oferta de SIX. Entonces esperaríamos al final del periodo de aceptación por si Euronext u otro operador lanza una oferta a un precio superior.
ENI: Presenta Resultados 2019 débiles y Plan Estratégico a 2050 y Plan de Acción 2020-2023.- Cifras Principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 69.881€ (-8%) vs 72.963; BNA 4.583M€ (-37%) vs 3.092M€ estimado. La Deuda Financiera asciende a 17.130M€. La Producción aumenta hasta 1.921Brr./día (+2,6%). En paralelo, publica Plan Estratégico a 2050 y Plan de Acción 2020-2023. El Plan Estratégico recoge una mayor inversión en energías renovables y una fuerte reducción de las emisiones de CO2 (-80%). En el Plan de Acción 2020-2023 estima inversiones por 4.000M€ en renovables, un Ebit en Downstream de 2.000M€ y un crecimiento del área de Upstream que aumentará +3,5% a 2025. En 2019 la Producción alcanza un máximo de 1.871M Barr./día. En cuanto al dividendo propone 0,89€/acc. y un programa de recompra de acciones por 400M€ (1% de la capitalización bursátil), siempre que el Brent se sitúe en 60$/65$. Opinión de Bankinter: Resultados débiles que tendrán impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Sin embargo, el Plan Estratégico parece positivo y además sigue los pasos de otras petroleras como Royal Dutch Shell o Repsol. Las compañías petroleras se están viendo muy afectadas por un entorno de petróleo y gas especialmente adverso y además no existe visibilidad en su recuperación. Además el Covid-19 les impacta directamente porque afecta al crecimiento económico global y porque China es el principal consumidor global de petróleo. Por ello, pensamos que no es momento de tomar posiciones en el sector. Link a resultados; Link a Plan Estratégico.
Faes
Pedro Echeguren
Pedro Echeguren
Resultados 2019
Las principales cifras de 2019 son: ventas 357 Mn€ (+10,2%), total ingresos 383 Mn€ (+12,7%, consenso 367 Mn€), beneficio bruto 253 Mn€ (+15,2%), margen bruto 70,8% (67,8% en 2018), EBITDA 92 Mn€ (+26,6%, 94 Mn€), EBIT 75 Mn€ (+20,8%), margen EBIT 20,9% (20,8% en 2018), BAI 74 Mn€ (+20,2%), beneficio neto 64 Mn€ (+24,0%, consenso 67 Mn€), tesorería neta 34 Mn€ (8 Mn€ en 2018).
Las principales cifras de 2019 son: ventas 357 Mn€ (+10,2%), total ingresos 383 Mn€ (+12,7%, consenso 367 Mn€), beneficio bruto 253 Mn€ (+15,2%), margen bruto 70,8% (67,8% en 2018), EBITDA 92 Mn€ (+26,6%, 94 Mn€), EBIT 75 Mn€ (+20,8%), margen EBIT 20,9% (20,8% en 2018), BAI 74 Mn€ (+20,2%), beneficio neto 64 Mn€ (+24,0%, consenso 67 Mn€), tesorería neta 34 Mn€ (8 Mn€ en 2018).
Opinión de Bankinter
Muy buenos resultados que superan las expectativas del consenso. Resaltamos el crecimiento superior al 10% de los ingresos y la mejoría del margen bruto. Revisamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral y elevamos nuestro precio objetivo a 5,00 €/acción (ant.4,50 €/acción). En el último mes, las acciones de Faes han caído -15%, a estos precios vemos buen valor y recomendamos aprovechar esta oportunidad para comprar.
Muy buenos resultados que superan las expectativas del consenso. Resaltamos el crecimiento superior al 10% de los ingresos y la mejoría del margen bruto. Revisamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral y elevamos nuestro precio objetivo a 5,00 €/acción (ant.4,50 €/acción). En el último mes, las acciones de Faes han caído -15%, a estos precios vemos buen valor y recomendamos aprovechar esta oportunidad para comprar.
Prosegur Cash: Los Resultados 2019 baten las expectativas y muestran recuperación de márgenes: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.799 M€ (+3,9%) vs1.804 M€ esperados; EBITDA 408 M€ (+19,8%) vs 381,5 M€ esperados; EBIT 305 M€ (+13,7%) vs 289 M€ esperado; BNA 169 M€ (-3,0%) vs 174 M€ esperados. Opinión de Bankinter: Destacamos las siguientes tendencias: (i) Crecimiento de ingresos en moneda local de +17,0; el crecimiento orgánico asciende a +12% y el inorgánico a +5%; la divisa detrae -13% (ii) Tras una reducción del margen EBIT en 310 pbs en 2018, el margen recupera 150 pb en 2019 hasta 16,9% afectado por la mejora de mix de servicios y la desinversión en Francia y Sudáfrica donde generaban pérdidas; (iii) Mayor peso de los nuevos productos (16,2% de las ventas vs 11,8% en 2018) tras un crecimiento de +42%; (iv) Generación de Flujo de caja libre de 213M€ (vs 153 M€ en 2018) que permite reducir el apalancamiento desde 2x DFN/EBITDA hasta 1,6x. En resumen, resultados positivos, aunque siguen penalizados por la depreciación de las divisas latinoamericanas donde el grupo obtiene el 66% de los ingresos, que se compensa por un mix de negocio con creciente peso de negocios de mayor valor añadido y la desinversión en países donde no eran rentables.
Solarpack: Resultados 2019. Ventas 83 Mn€ (+207%), EBITDA 36 Mn€ (+147%), EBIT 21 Mn€ (+94%), BAI 12 Mn€ (+110%), beneficio neto 12 Mn€ (+137%), deuda financiera neta 410 Mn€ (65 Mn€ en 2018), DFN/EBITDA 11,4x. Opinión de Bankinter
Buena evolución de los resultados. Lo negativo es que las inversiones en plantas de generación renovables hacen que el endeudamiento crece con fuerza a 11,4x EBITDA.
Buena evolución de los resultados. Lo negativo es que las inversiones en plantas de generación renovables hacen que el endeudamiento crece con fuerza a 11,4x EBITDA.
Solaria: Resultados 2019. Ventas 35 Mn€ (+2,2%), EBITDA 31 Mn€ (-1,5%), EBIT 16 Mn€ (-12,4%), BAI 6 Mn€ (-21,6%), beneficio neto 24 Mn€ (+11,8%), cash flow libre -86 Mn€ (-12 Mn€ en 2018), deuda financiera neta 234 Mn€ (+90,8%), DFN/EBITDA 7,6x. Opinión de Bankinter: Caída de resultados que se enmascaran contabilizando un ingreso por impuestos (a pesar de tener BAI positivo). Las inversiones en plantas de generación renovables hacen que el endeudamiento crece con fuerza a 7,5x EBITDA.
Cellnex: Infraestructuras en crecimiento y sin riesgo regulatorio.
Cellnex es una de las compañías que denominamos bond proxy, y que deberían beneficiarse de este entorno de tipos bajos. Además, su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. La compañía ofrece una rentabilidad (flujo de caja) superior al 5% a partir de 2021e (tras el cierre de las adquisiciones) y un potencial de revalorización del 7% con respecto a nuestro precio objetivo (49,16€/acción). Su principal catalizador seguirá siendo el cierre de nuevas adquisiciones, para lo cual dispone de más de 2.000M€. Recomendamos Comprar. Link a la nota completa.
Cellnex es una de las compañías que denominamos bond proxy, y que deberían beneficiarse de este entorno de tipos bajos. Además, su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. La compañía ofrece una rentabilidad (flujo de caja) superior al 5% a partir de 2021e (tras el cierre de las adquisiciones) y un potencial de revalorización del 7% con respecto a nuestro precio objetivo (49,16€/acción). Su principal catalizador seguirá siendo el cierre de nuevas adquisiciones, para lo cual dispone de más de 2.000M€. Recomendamos Comprar. Link a la nota completa.
Repsol: Afectada por un entorno complicado: actualizamos recomendación y Precio Objetivo. Afronta un escenario de crudo especialmente complejo, por lo que extremamos la cautela. Por ello rebajamos Precio Objetivo hasta 13,7€ desde 17,7€ y recomendación hasta Neutral desde Comprar. Opinión de Bankinter: Repsol ha presentado resultados 4T19 débiles afectados por un entorno complicado para el gas y petróleo. Además, ha realizado un fuerte ajuste del valor de sus activos que ha tenido un impacto en sus resultados de -5.823M€. Todo ello nos lleva a revisar el Precio Objetivo a la baja hasta 13,7€/acc. desde 17,7€/acc. y situamos nuestra recomendación en Neutral desde Comprar, a pesar de que el potencial es elevado sobre la cotización actual (+26%). Consideramos que Repsol es una de las petroleras que presenta mejores perspectivas: compañía saneada, muy atractiva por valoración, bien posicionada y diversificada, y con elevada rentabilidad por dividendo (+8,5%). Dicho esto, el contexto es realmente complicado, con desequilibrio entre oferta y demanda y reducida visibilidad de recuperación del crudo. Esto, inevitablemente, continuará lastrando al valor en el corto plazo. Por otra parte, la acción ha corregido -17% en las últimas sesiones, por lo que, en condiciones normales, el precio de 13,7€/acc. respondería a una recomendación de Neutral. Link a la nota.
Grifols Resultados 2019 empañados por las NOF. Grifols publicó ayer sus resultados 2019. Las ventas en 2019 alcanzan 5.099 Mn€ (+13,6% y +9,2% a tipo de cambio constante, consenso 5.070 Mn€). Las ventas por divisiones son: biociencia 3.993 Mn€ (+13,6%), diagnóstico 794 Mn€ (+4,5%), suministros 267 Mn€ (+59,6%), hospital 134 Mn€ (+12,5%), otros y eliminaciones -15 Mn€. Las principales cifras de 2019 son: beneficio bruto 2.341 Mn€ (+14,2%), margen bruto 45,9% (46,5% en 2018), EBITDA 1.434 Mn€ (+17,3%, consenso 1.423 Mn€), margen EBITDA 28,1% (vs. 27,3%), EBIT 1.331 Mn€ (+13,8%, consenso 1.334 Mn€), BAI 817 Mn€ (+12,6%), beneficio neto 625 Mn€ (+4,8%, consenso 616 Mn€), cash flow libre 20 Mn€ (vs -44 Mn€ en 2018). Las necesidades operativas de fondos (NOF) se multiplican por 3x y el ratio NOF/Ventas aumenta a 71% desde 33% en 2018 y 38% en 3T19, algo que consideramos preocupante y que se produce en 4T19. La deuda financiera neta es 6.465 Mn€ (+21,0%, consenso 5.890 Mn€) ó 4,5x EBITDA, ratio que seguimos considerando excesivo. La evolución en el 4T19 estanco es favorable: ventas +11,3%, margen bruto +17,5%, EBITDA +29,8%, EBIT +30,9% y beneficio neto grupo +57,2%. Opinión de Bankinter: Ayer publicamos un informe de resultados (link al informe). La evolución de la cuenta de resultados del año 2019 es favorable, con un crecimiento orgánico cercano al 10%, expansión de márgenes y un endeudamiento que aunque seguimos opinando que es excesivo, se mantiene estable en 4,5x ventas. La evolución en 4T19 refuerza el crecimiento de los nueve primeros meses. El problema está en las necesidades operativas de fondos (NOF) que se disparan en 4T19 al 71% de las ventas desde 38% en 3T19. La explicación apunta a un incremento de las compras de esta materia prima. Uno de los principales suministradores es una sociedad controlada por la familia Grifols. La reacción en bolsa es desfavorable, las acciones caen -5% tras anunciarse los resultados y creemos que la evolución de las NOF es el principal motivo. Ajustamos nuestro precio objetivo al alza a 32,80 €/acción desde 30,50 €/acción y mantenemos nuestra recomendación en Neutral.
Ence: Los resultados 2019 reflejan el ciclo bajista en la celulosa.
Las principales cifras de 2019 son: ventas 735 Mn€ (-11,6%, consenso 746 Mn€), precio de venta 523 €/t (-32,9%), tonelaje vendido 910.499 t (-3,9%), coste de producción 397 €/t (+5,2%), EBITDA 127 Mn€ (-56,3%, consenso 141 Mn€), EBIT 33 Mn€ (-84,5%), BAI 11 Mn€ (--91,3%), beneficio neto 9 Mn€ (--92,9%), cash flow libre 137 Mn€ (-33,2%), cash flow después de inversión de expansión -117 Mn€ (-45 Mn€ en 2018). Inversiones 284 Mn€ (-8,1%), deuda financiera neta 513 Mn€ (+68,2%), ratio DFN/EBITDA 4,0x desde 2,5x en 3T19 (1,0x en 4T18) superando el techo de 3,5x fijado por la compañía. Opinión de Bankinter: Ayer publicamos un informe de resultados 2019 (link al informe de resultados). Ence ha registrado pérdidas en 4T19, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa y de la parada para añadir capacidad en la fábrica de Navia. Los resultados 2019 caen debido a menores ventas en toneladas, una caída del precio y una subida en el coste de producción por tonelada. La división de biomasa crece en beneficios y amortigua la ciclicidad de la actividad de celulosa. Todo esto sucede durante un año de fuertes inversiones, creemos que otras inversiones previstas serán retrasadas. Como consecuencia del cash flow libre negativo, la deuda neta se eleva a 4,0x EBITDA, rebasando el límite máximo del objetivo interno de 3,5x. Aunque esperamos una suave recuperación de resultados en 2020, mantenemos invariados nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo de 4,05 €/acción. Vemos oportuno esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación
Las principales cifras de 2019 son: ventas 735 Mn€ (-11,6%, consenso 746 Mn€), precio de venta 523 €/t (-32,9%), tonelaje vendido 910.499 t (-3,9%), coste de producción 397 €/t (+5,2%), EBITDA 127 Mn€ (-56,3%, consenso 141 Mn€), EBIT 33 Mn€ (-84,5%), BAI 11 Mn€ (--91,3%), beneficio neto 9 Mn€ (--92,9%), cash flow libre 137 Mn€ (-33,2%), cash flow después de inversión de expansión -117 Mn€ (-45 Mn€ en 2018). Inversiones 284 Mn€ (-8,1%), deuda financiera neta 513 Mn€ (+68,2%), ratio DFN/EBITDA 4,0x desde 2,5x en 3T19 (1,0x en 4T18) superando el techo de 3,5x fijado por la compañía. Opinión de Bankinter: Ayer publicamos un informe de resultados 2019 (link al informe de resultados). Ence ha registrado pérdidas en 4T19, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa y de la parada para añadir capacidad en la fábrica de Navia. Los resultados 2019 caen debido a menores ventas en toneladas, una caída del precio y una subida en el coste de producción por tonelada. La división de biomasa crece en beneficios y amortigua la ciclicidad de la actividad de celulosa. Todo esto sucede durante un año de fuertes inversiones, creemos que otras inversiones previstas serán retrasadas. Como consecuencia del cash flow libre negativo, la deuda neta se eleva a 4,0x EBITDA, rebasando el límite máximo del objetivo interno de 3,5x. Aunque esperamos una suave recuperación de resultados en 2020, mantenemos invariados nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo de 4,05 €/acción. Vemos oportuno esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: IT +0,40%; Salud -0,10%; Comunicaciones -0,21%.
Los peores: Energía -2,97%; Utilities -0,97%; Inmobiliario -0,87%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TJX CO (63,99$; +7,15%) tras la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (ii) GILEAD SCI (74,70$; +6,56%) continúa el rally de los últimos días tras anuciar la puesta en marcha de la fase 3 en dos estudios de medicamentos contra el Coronavirus. (iii) CME GROUP (210,18$; +5,69%). tras la mejora de recomendación de uan casa de análisis.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ROYAL CARIBBEAN (82,34$; -8,05%) la compañía de cruceros cayó afectada por el impacto en el turismo del Coronavirus y tras anunciar que cancelaba 30 cruceros por el sudeste asiático. (ii) NORWEGIAN CRUISES (36,21$; -7,89%) cayó por los mismos motivos que Royal Caribbean. (iii) CARNIVAL CORP (33,14$; -7,53%) la operadora de cruceros cayó por los mismos motivos que las dos anteriores.
MICROSOFT (Comprar; 170,17$, +1,25%).- La compañía anunció anoche que incumplirá su previsión de Ingresos para este trimestre por el impacto del coronavirus sobre su división de ordenadores personales (More Personal Computing). Esta división representa un tercio de los ingresos del grupo. Microsoft señala en su comunicado que no ha detectado problemas de demanda y que la razón de la revisión de sus cifras se debe a una recuperación más lenta de lo esperado en su cadena de suministros. La compañía reitera el resto de sus guidance en sus otras dos divisiones (Productivity and Business Processes e Intelligent Cloud).
Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Marriot (1,57$ vs 1,462$ esp.) y Universal Health (2,79$ vs 2,589$ esp.)
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Best Buy (antes de la apertura; 2,728$ esp.) CBRE Group (12:55h; 1,346$ esp.) y Occidental Petroleum (tras el cierre; -1,174$)
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