INFORME DIARIO - 20 de Febrero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Jornada de subidas apoyadas por expectativas de recuperación, aunque frágil"

Nueva jornada de subidas apoyada por las expectativas del FMI preparatorias de la reunión del G20, que mantuvo un modesto repunte en el crecimiento económico para 2020 y 2021 (+3,3% y +3,4% respectivamente, desde +2,9% en 2019), aunque la recuperación es frágil y siguen existiendo riesgos a la baja (especialmente el Coronavirus). Además, la fortaleza de los datos del mercado inmobiliario americano (Viviendas iniciadas y Permisos de Construcción) también contribuyeron al buen tono de las bolsas).

El S&P marcaba nuevos máximos históricos (3.386,15 puntos) y el Eurostoxx50 volvía a máximos desde el 2008 (3.865,18 puntos +0,5% en el día), liderado por Bienes de Consumo (+1,9%), Tecnología (+1,71%) y Telecomunicaciones (+1,57%). En EE.UU. Los bonos europeos continuaron las subidas, con recortes de spreads vs el alemán (excepto Italia que lo aumentaba +3,3pb hasta 137,1pb).

Hoy: "Nuevos incentivos en China, previo al G20"

China anunciaba esta madrugada nuevas medidas para estimular la economía. Tal y como esperaba el mercado tras la bajada el pasado lunes de -10pb en el tipo de financiación a 12M a bancos comerciales, el PBOC ha recortado también el tipo de referencia de préstamos a 1 y 5 años (hasta 4,05% y 4,75%). El FMI apuntaba recientemente que si las interrupciones del Coronavirus terminan rápido, la economía china se recuperará pronto, con una fuerte caída en el 1T20, pero una pequeña reducción en el año.

La jornada de hoy transcurre entre Actas, por un lado las de la Fed de anoche y por otro, las de hoy del BCE (correspondiente al 23 de enero). Ninguna debería afectar a los mercados. En el lado americano, la comparecencia de Powell ante el Congreso y Senado la semana pasada ya había reiterado la solidez de su economía. En el lado europeo, el mensaje de su última reunión fue continuista, anticipando una Política Monetaria acomodaticia mucho tiempo. Los indicadores macroeconómicos de hoy podrían confirmar los escenarios planteados por las autoridades monetarias: fortaleza en EE.UU. donde se espera la recuperación del Indicador Adelantado de actividad de enero (+0,4% desde -0,3%); frente a moderación en Europa con una modesta Confianza del Consumidor (-8,2 feb., desde -8,1 ant.).

El protagonismo empresarial está en dos valores que suponen más del 10% del Ibex35; Telefónica y Repsol mostraron debilidad en sus cifras de 2019.

En resumen, tras los máximos de ayer, aunque el fondo de mercado sigue positivo podríamos asistir a una jornada con ligeras tomas de beneficios.

1. Entorno económico

CHINA (2.30h).- El PBOC (banco central) ha recortado sus tipos de referencia a 1 año (4,05% vs 4,15% anterior) y 5 años (4,75% vs 4,80% anterior). OPINIÓN: Impacto positivo, pero esperado tras recortar el lunes pasado desde 3,25% hasta 3,15% el tipo de financiación a 12 meses que proporciona a los bancos comerciales, al cual inyecta unos 200.000M yuanes. Se prevén nuevas medidas por parte del PBOC. Entre ellas, podríamos ver bajadas de tipos adicionales, nuevas inyecciones de liquidez y la inversión en empresas de sectores afectados por el Coronavirus, como la hotelera HNA.

ALEMANIA (8.00h).- (i) Los Precios de Producción se incrementan +0,2% en enero vs. -0,4% esperado y -0,2% anterior. (ii) La Confianza del Consumidor GfK se reduce ligeramente hasta 9,8 desde 9,9 anterior y frente a 9,8 estimado. OPINIÓN: Buen dato de Precios de Producción, que vuelve al terreno positivo tras cuatro meses consecutivos en negativo. Si bien, su impacto debería ser limitado en bolsas y bonos. Siguen próximos al 0% y, por tanto, continúa la ausencia de presiones inflacionistas.

FMI (ayer).- El FMI publica su informe preparatorio para el G-20, que se celebra este fin de semana. Insiste en que el crecimiento ganará inercia. La recuperación es frágil pero el sector manufacturero muestra signos de estabilización y la política monetaria ayuda. Eso sí, los riesgos siguen sesgados a la baja. Entre los principales retos, el proteccionismo, un impacto mayor del estimado del coronavirus o potenciales desastres naturales. OPINIÓN: En definitiva, sin demasiados cambios respecto a la postura del último World Economic Outlook, publicado en enero. La institución mantiene un tono de cautela, pero deja su estimación de crecimiento inalterada. En concreto, estima un crecimiento global de +3,3% este año desde +2,9% en 2019. Link al informe completo.

EE.UU. (ayer).- (i) El número de Viviendas Iniciadas bate estimaciones en enero al alcanzar 1.567k vs. 1.428k estimado. Este dato supone cierta moderación desde los 1.626k alcanzados en diciembre (revisado desde 1.608k). Sin embargo, conviene recordar que éste nivel fue el más alto desde diciembre de 2006, antes del estallido de la crisis sub-prime, y si lo excluimos el más elevado sería el dato recién publicado de enero. Por tanto, la fortaleza del sector residencial está fuera de toda duda. Además, los Permisos de Construcción anticipan que esta solidez continuará en próximos meses. En enero avanzan hasta 1.551k desde 1.450k estimado y 1.420k anterior (revisado desde 1.416k). Es el mayor nivel desde marzo de 2007. La fortaleza del mercado laboral (Tasa de Paro en mínimos de los últimos 50 años), el crecimiento de los salarios (+3,1%) y unas condiciones de financiación atractivas (tipo medio hipotecario por debajo del 4% vs 4,7% en enero de 2019). Link a la nota completa. (ii) Los Precios de Producción aceleran en enero hasta +2,1% a/a desde +1,3% anterior y +1,6% estimado. La tasa subyacente acelera pero se mantiene lejos del +2,0% vigilado por la Fed. En concreto, queda en +1,7% desde +1,1% anterior y vs. +1,3% estimado. Por tanto, el lado precios sigue sin mostrar tensiones y contribuye al mantenimiento de una política monetaria suave.

FED (ayer).- Fed (ayer).- Actas de la Fed dovish y sin sorpresas: esperan mantener los tipos bajos y sin cambios durante varios meses más. Los objetivos principales de la Fed son: (i) mantener la Inflación próxima al 2%; (ii) impulsar el nivel de pleno empleo; (iii) mitigar los efectos del Coronavirus. Este último punto es nuevo porque ven un riesgo real del Coronavirus sobre el Consumo Privado, que provocaría una desaceleración de la Inflación. Aun así, la inflación ya no es una preocupación para la Fed, e incluso algunos miembros proponen flexibilizar el objetivo por encima del 2% actual, en determinados momentos y su fuese necesario. Tampoco ven riesgos financieros en la economía americana: el indicador más importante para la Fed es el endeudamiento de privado y empresarial. Normalmente, en niveles de pleno empleo el endeudamiento aumenta de forma excesiva. Pero no está ocurriendo, ni siquiera con unas condiciones de financiación extraordinariamente bajas. Por eso la Fed cree que los riesgos financieros son relativamente bajos. Por último, mantendrán el Programa de Inyección de Liquidez (compra de repos) al menos hasta abril, y planean diseñar un nuevo programa similar pero que permita no aumentar más sus Reservas. OPINIÓN: el mensaje está dentro de lo esperado. La Fed mantendrá tipos bajos durante varios meses, casi por unanimidad. Y la situación tanto de la Inflación y del Mercado Laboral es inmejorable, tanto que incluso comienza a preocupar un pequeño empeoramiento (cosa poco probable, al menos por ahora). La única novedad es la mención del Coronavirus: es un riesgo para el Consumo global y esperan que impacte parcialmente en la economía americana. En términos generales, el mensaje de la Fed es positivo porque se mantienen dovish y con buenas perspectivas económicas. Tipos bajos y estímulos monetarios durante 2020.

REINO UNIDO (ayer).- El IPC acelera más de lo estimado: hasta +1,8% a/a en enero vs. +1,6% estimado y desde +1,3% anterior. Es la tasa más elevada desde julio del año pasado. OPINIÓN: El avance deriva en gran medida del repunte de los precios de la energía y de un efecto base relacionado con los mismos. Hace un año el regulador británico introdujo un techo a los precios del gas y la electricidad. De hecho, el IPC subyacente avanza, pero menos: hasta +1,6% desde +1,4% anterior y vs. +1,5% estimado. En cualquier caso, este dato modera las estimaciones de un recorte de tipos por parte del Banco de Inglaterra.

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2.- Bolsa europea

Telefónica: Los extraordinarios penalizan los resultados de 2019. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 48.422M€ (-0,6% en términos reportados, +3,2% orgánico) vs. 48.429M€ estimado; OIBDA 15.119M€ (-2,9% reportado, +1,9% orgánico) vs. 15.565M€ estimado; Margen OIBDA 31,2% (-0,8% reportado, -0,4% orgánico) vs. 32,1% estimado, EBIT 4.537M€ (-30,4% reportado, +1,7% orgánico) vs. 5.575M€ estimado, BNA 1.142M€ (-65,7% reportado) vs. 2.751M€ estimado y BPA 0,17€ (-70,6% reportado) vs. 0,57€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras inferiores a lo estimado y que muestran una evolución débil. La parte positiva es la evolución de los ingresos, que orgánicamente crecen +3,2%. Por tanto, superan el objetivo del año que perseguía un avance de alrededor de +2,0%. El OIBDA también cumple al incrementarse +1,9% (en línea con el objetivo de +2,0%). A partir de aquí la cuenta de resultados presenta una peor evolución penalizada por diversos extraordinarios que provocan pérdidas de nuevo en el 4T (-202M€). Entre otros, gastos de reestructuración (-266M€ este trimestre y -1.402M€ en el 3T), impacto de cambio de modelo en México (-239M€) y deterioro del fondo de comercio en Argentina (-206M€). Si excluimos estos efectos, el OIBDA habría avanzado hasta 16.982M€, el BNA hasta 3.574M€ y el BPA a 0,65€. El desglose por países muestra una evolución positiva en España y Brasil, las principales geografías de la teleco, consiguen registrar crecimientos en ingresos (+0,5% y +1,9% respectivamente en términos orgánicos) y también en OIBDA (+0,1% y +3,7%). Por el lado del balance, continúa el desapalancamiento. Y ya van 11 trimestres consecutivos. La deuda neta cae hasta 37.744M€ (-8,1% a/a y -1,4% desde septiembre). Sin embargo, el consenso estimaba una reducción de la deuda mayor: hasta 37.530M€ a cierre del 4T. Eso sí, incluyendo eventos posteriores al cierre, la deuda quedaría en 37.000M€. En cuanto al dividendo, confirma que pagará 0,40€ este año (0,20€ en diciembre 2020 y 0,20€ en junio 2021). Rentabilidad por dividendo 6,2% a precios actuales. Finalmente, sus objetivos para 2020 nos parecen prudentes: ingresos y OIBDA estables. Además, fija unos objetivos 2019/2022 en línea con lo anunciado en el plan estratégico el pasado noviembre. Destacamos: crecimiento de ingresos y generación de más de 2.000M€ de ingresos adicionales con Telefónica Tech (ciberseguridad, IoT/Big Data y Cloud). En definitiva, resultados débiles penalizados un trimestre más por extraordinarios y por debajo de lo estimado. Pese a ello, el mix de ingresos mejora y el endeudamiento cae. Link a la nota publicada por la Compañía.

Repsol: Publica resultados correspondientes al 4T¿19 débiles, afectados por un contexto de mercado adverso y por fuertes impairments. Impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Cifras trimestrales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ebitda 1.815M€ (-16%); y BNA ajustado 405M€ (-36%) vs 422,8M€ estimado, el Beneficio Neto -5.282M€. La Deuda Neta se sitúa en 4.220M€ vs 3.836M€ del cierre del 3T¿19. En el conjunto del año, Ebitda 7.201M€ (-5,5%) vs 7.059M€ estimado; BNA ajustado 2.042M€ (-13,2%) vs 2.071M€ estimado (Bloomberg), BNA -3.816M€. La Producción total aumenta hasta 730Mbep/día vs 711Mbep/día en 3T19. Por áreas de negocio, ambas evolucionan débilmente. El área de Downstream (BNA 369M€ (-24%) se ve afectada por menores resultados en negocios de Refino, Química, Comercialización de Gas y GLP. Esto fue compensado por el mejor comportamiento de los Negocios Comerciales (Movilidad y Lubricantes), Trading y una contribución positiva por parte del negocio de Electricidad y Gas. El área de Upstream (BNA 186M€ (-40%) se ve afectada por menores precios de realización de crudo y gas y por unos mayores costes exploratorios. Esto fue parcialmente compensado con mayor producción en Libia y un impacto positivo de los impuestos sobre beneficios. En cuanto al dividendo, aumenta la remuneración +5%. Finalmente, lleva a cabo un impairment por -5.823M€, principalmente por EE.UU. y Canadá, tras asumir un escenario más bajo de precios de crudo y gas. Opinión de Bankinter: Son resultados débiles que han decepcionado. El entorno es especialmente complicado para el petróleo y el gas, con fuertes caídas en lo que llevamos de año, lo que ha lastrado los resultados de Repsol y del resto de petroleras. Pensamos que Repsol continúa siendo una de las petroleras que presenta mejores perspectivas por: (i) Cuenta con un modelo cada vez más integrado y menos dependiente del precio del crudo. De hecho, está posicionándose cada vez más en el comercio minorista de gas, electricidad y generación eléctrica. Estrategia que potenció con la compra de Viesgo y con la adquisición de proyectos eólicos. (iii) Muy bien posicionado en IMO 2020: nueva normativa que exige a los barcos utilizar un petróleo con contenido máximo de azufre de 0,5% vs 3,5% actual. Este desafío supone una oportunidad para Repsol puesto que potenciará su área de Downstream. Repsol ya realizó las inversiones pertinentes para adaptar sus refinerías a la nueva regulación. (iii) Dividendo muy atractivo (6%). (iv) Balance saneado. (v) Programa de recompra de acciones. Dicho esto, el contexto se ha vuelto mucho más complejo. Finalmente, la Compañía lanzará su nuevo Plan Estratégico en mayo. En los próximos días publicaremos una nota de actualización. Link a los resultados.

ACS: La compañía presenta guías para 2020 idénticas a las de 2019 y revisa el riesgo de la cartera. ACS espera obtener en 2020 un crecimiento del BNA superior al 5%, se compromete a pagar en dividendos un 65% del BNA y mantiene un objetivo de Deuda Neta/EBITDA <0 font="" x="">. Estos objetivos son los mismos que presentó la compañía en 2019. Además, la compañía señaló que se encuentra en un proceso de revisión de los niveles de riesgo de una parte de la cartera (especialmente en sus negocios de construcción) que implicará menores márgenes. De hecho, esta debilidad de márgenes ya se ha visto reflejada en las cifras de Dragados en este trimestre. Opinión de Bankinter: La publicación de los resultados y la posterior presentación por parte de la compañía fue negativamente acogida por la cotización (-4,37%). Lo positivo de mensaje de reducción de riesgo se ve contrarrestado por la incertidumbre de hasta dónde puede alcanzar el impacto sobre los márgenes a futuro y por tanto creemos que la cotización podría seguir lastrada a corto plazo.

Fresenius: Los resultados 2019 son buenos, el dividendo aumenta +5%. Las principales cifras son: ventas 35.409 Mn€ (+6% y crecimiento orgánico +5%, consenso 35.434 Mn€), EBITDA antes de extraordinarios 7.104 Mn€ (+2%), EBIT comparable 4.599 Mn€ (+1%), EBIT 4.632 Mn€ (-12%), beneficio neto grupo 1.883 Mn€ (-7%, consenso 1.868 Mn€), cash flow libre 1.830 Mn€ (+10%), deuda financiera neta 25.604 Mn€ (+20%, crece por el efecto de la adquisición de NxStage) y el ratio DFN/EBITDA es 3,6x. El dividendo aumenta a 0,84 €/acción (+5%). Opinión de Bankinter: Buenos resultados donde destaca el crecimiento orgánico de las ventas en todos los segmentos de actividad con crecimientos. Las guías para 2020 nos parecen favorables: ventas +4% a +7% y beneficio neto +1% a +5% con el ratio de endeudamiento cayendo a 3,0x / 3,5x. Ayer Fresenius anunció la compra de un nuevo hospital en Colombia. El aumento del dividendo refleja la buena evolución de la compañía en 2019. Mantenemos invariado nuestro precio objetivo de 55,60 €/acción y recomendación de comprar. Link a los resultados.

Almirall: Cambiamos nuestra recomendación a Neutral, nuevo P.Obj. 18,90 €/acción. Revisamos a la baja nuestro precio objetivo diciembre 2020 a 18,90 €/acción (desde 20,10 e/acción) y modificamos a la baja nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) al recortar nuestra valoración de la franquicia respiratoria de Almirall. La evolución de las ventas de Duaklir (un medicamento para el tratamiento de EPOC vendido a AstraZeneca en fase de desarrollo el año 2014 y comercializado en EE.UU. desde mes de octubre 2019) y otros productos de la franquicia no están cumpliendo objetivos, lo que reduce significativamente el potencial que tiene la compañía de percibir ingresos por cumplimiento de hitos y royalties asociados a este medicamento. Esta situación nos hace recortar nuestras estimaciones al igual que el precio objetivo y recomendación. Aunque el valor ha perdido –13% en bolsa durante el último mes y tras esta caída puede sugerir potencial, no vemos catalizadores que puedan impulsar la cotización en el corto plazo. Link al informe.

Lar España: Rentabilidad atractiva y sostenible. A pesar de la amenaza que supone el comercio electrónico para los centros comerciales, la estrategia de Lar España está resultando más defensiva, con presencia en zonas de baja densidad comercial. Prueba de ello, es que sus activos se han comportado sistemáticamente mejor que la media en España. Ofrece una rentabilidad por dividendo sostenible del 8,7% y tiene capacidad para continuar comprando activos o autocartera. Mantenemos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 9,39€/acc. Link al informe completo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía+1,32%; IT +1,09%; Financieras +0,75%.

Los peores: Inmobiliario -1,36%; Utlities -1,09%; Consumo no cíclico -0,08%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONCHO RESOURCES (82,45$; +7,58%) tras presentar resultados mejores de lo esperado y anunciar mejoras del dicidendo. (ii) GARMIN (103,67$; +6,74%) tras presentar resultados mejores de lo esperado y recibir la mejora de recomendación de una casa de análisis. (iii) DIAMOND BAK (79,29$; +6,34%) tras batir expectativas de resultados y anunciar que duplica su dividendo respecto al del año anterior (hasta 0,37$/acc).
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) EXTRA SPACE (107,48$; -6,86%) tras presentar resultados peores de lo esperado y recibir la bajada de recomendación de una casa de análisis (ii) PBL STG (218,8$; -5,59%) por el impacto de la oferta realizada por Stapled Securities. (iii) VORNADO (64,38$; -5,02%) tras publicar resultados peores de lo esperado.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PIONEER NATURALS ( 2,06$ vs 2,088$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): The Southern Co. (13:30h, 0,275$ est.), ViacomCBS (0,600$ est.), Newmont (2,024 $ est.), Henry Schein (123,993$ est.), American Electric (s/h, 135,997$ est.), Consolidated Edison (s/h, 0,488$ est.) y Norwegian Cruise (13:00h, --), SBA Communication (11,599$ est.) y Alliant Energy (2,450$ est.).
RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 410 compañías publicadas el BPA medio crece +1,2% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 72%, en línea el 8% y el restante 20% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado.

Acceda al informe completo.