INFORME DIARIO - 21 de Febrero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bonos y dólar fuertes pero la bolsa se toma un descanso"

El banco central chino recortó los tipos de financiación (Loan Prime Rate) a 1 y 5 años hasta 4,05% (desde 4,15%) y 4,75% (vs 4,80% anterior) y animó la sesión asiática, pero Europa recibió la noticia con frialdad.

Los resultados europeos arrojaron un saldo mixto. Bien Schneider Electric (+5,6%) y Fresenius (+2,3%) pero mal Telefónica (-3,8%) y AXA (-3,5%). Las Actas del BCE y la Confianza del Consumidor en la UEM pasaron inadvertidas. La macro en EEUU salió bien pero Wall Street también se vino abajo a pesar de que su economía depende menos del exterior.
Los bonos registraron subidas generalizadas (bajadas de TIR) en una sesión intensa en el primario (emitieron bonos a largo plazo Francia y España). La TIR del Treasury americano a 10 A cerró por debajo de 1,50% por primera vez desde septiembre 2019. En divisas, el dólar (~1,079/€) volvió a dar signos de fortaleza (+3,7% en el año). En definitiva, sesión buena para bonos y dólar y floja para bolsas.

Hoy: "Los PMI¿s en la UEM (10:00h) serán flojos y pueden hacer algo de daño, pero el mercado está fuerte (bonos y bolsas)"

Los PMI¿s de la UEM (10:00h) serán flojos, sobre todo el Manufacturero porque el sector exterior acusa el impacto del coronavirus. La recuperación de la industria se retrasa (¿2T20?), pero el PMI Compuesto continúa en zona de expansión (>50 puntos) gracias a la resiliencia de la Demanda Interna (Empleo y Consumo al alza).

Es normal que la macro afloje, pero irá a mejor cuando se normalice la actividad en China. En EEUU, las cifras son buenas (Viviendas Iniciadas, Ventas Minoristas, …) gracias sobre todo a la solidez del mercado laboral - la Tasa de Paro está en mínimos de 50 años y los Salarios suben +3,1%.

El escenario macro es constructivo - crecimiento sin Inflación y tipos bajos -. El impacto estimado del coronavirus sobre el PIB global en 2020 es limitado - una o dos décimas según el FMI (vs +3,3% esperado pre-virus) -. Además, el PBOC chino (B.C) prepara más estímulos - tipos más bajos, menos exigencias de reservas a la banca y más liquidez -. El fondo del mercado es sólido y las tomas de beneficios no son bruscas. El CSI 300 chino recupera +14,0% desde mínimos y el S&P 500 roza máximos históricos.

1. Entorno económico

JAPÓN (00:30).- (i) El IPC de enero se desacelera ligeramente hasta +0,7% a/a vs. +0,7% estimado y +0,8% anterior. La tasa subyacente, que excluye comida y energía, también se desacelera ligeramente hasta +0,8% frente a +0,8% estimado y +0,9% anterior. OPINIÓN: A pesar de la ligera desaceleración y de estar todavía lejos del objetivo del 2% del BoJ, se mantiene en niveles por encima de la tasa media de 2019 +0,5%. Estos niveles justifican el mantenimiento de una política monetaria acomodaticia por parte del BoJ. (ii) El PMI Manufacturero retrocede y se mantiene en zona de contracción, con una lectura de 47,6 en febrero desde 48,8 anterior. El PMI de Servicios se reduce hasta 46,7 desde 51,0 anterior. Como consecuencia el PMI Compuesto retrocede hasta 47,0 desde 50,1 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero se mantiene en zona de contracción desde febrero de 2019 y se sitúa en niveles mínimos históricos. Nueva evidencia de que Japón podría entrar en recesión técnica, tras contraerse su PIB un -1,6% t/t en 4T19.

EE.UU. (ayer).- (i) Indicador Adelantado: Mejor de lo esperado en Ene. (+0,8% vs +0,4% esp y -0,3% ant.) Es la mayor subida mensual del indicador en más de tres años (desde octubre 2017). El principal contribuidor fue e las Peticiones de Desempleo (+0,32 p.p.) y el principal detractor el ISM Nuevos Pedidos (-0,07 p.p.) que de hecho es el único componente en negativo. Destacan también los Permisos de Construcción (-0,26%) y los precios de las Acciones (+0,12%). Medido en Tasa Interanual (a/a) se observa también una evolución claramente positiva (+0,9%) después de cuatro meses de crecimiento débil entre +0,1% y +0,3%. Link al informe completo. (ii) Fed de Philadelphia mucho mejor de lo esperado (36,7 vs 11,0 esp). Peticiones Semanales de Desempleo en línea (210k vs 210k esp). Expectativas Fed de Philadelphia (febrero) mucho mejores de lo esperado: 36,7 vs 11,0 esp. y vs 17,0 ant. Dato muy positivo porque representa el mejor registro desde marzo de 2017. En 2019 la media del indicador fue de 9,88. (iii) Peticiones de Desempleo Semanal (210K vs 210K esp. vs 206K ant.) y Paro de Larga Duración (1.726K vs 1.717K esp. vs 1.701K ant.): la economía americana continúa en niveles casi de pleno empleo. La tasa de desempleo en enero se situó en 3,6% sólo una décima por encima del mínimo de los últimos 20 años. OPINIÓN: Los datos económicos de EE.UU siguen dando muestras de fortaleza (como ya hemos visto en las últimas semanas en indicadores como el PIB, el ISM y la creación de empleo). Estas cifras, junto con los crecimientos de los beneficios empresariales mejores de lo esperado, sirven para refrendar nuestra visión positiva en la bolsa de EE.UU. para el 2020.

UEM. (ayer).- (i) Las actas del BCE no aportan novedades: Mantuvo los tipos de referencia actuales, el plan de recompra y reinversión de activos y la guía sobre tipos de interés. Las Actas destacan que economía europea seguirá creciendo, aunque de forma moderada, pero hay razones para cierto optimismo: El PMI Manufacturero ha registrado una notable mejoría, el consumo privado aguanta y se producen mejoras en el mercado laboral, con salarios al alza. Siguen débiles la demanda externa y la inversión empresarial. Si bien, sigue viendo riesgos a la baja por factores geopolíticos y proteccionismo. En cuanto a la Inflación, las previsiones siguen apuntando a una inflación baja durante un periodo largo de tiempo. Sin embargo, el crecimiento de los salarios (+2,5% en 3T19) podría tener un impacto positivo gradual sobre la Inflación. Una amplia mayoría decidió que la política monetaria actual es apropiada. OPINIÓN: Se mantiene el consenso entre los miembros del BCE de la necesidad de mantener políticas monetarias acomodaticias el tiempo que sea necesario. Link al informe completo. (ii) Índice de Confianza del Consumidor de febrero en Europa. Mejor de lo esperado: sube a -6,6 puntos cuando se esperaba cayese ligeramente hasta -8,2. El dato está además por encima de la media de los últimos 12 meses (-7,1) y refleja una cierta tendencia lateral en el indicador desde noviembre de 2018 (entre -6,5 y -8,1). OPINIÓN: Mantener los niveles de confianza del consumidor es clave para que el consumo siga siendo el motor del PIB de cara a los próximos trimestres, especialmente en un contexto como el actual donde el sector exterior se ha mantenido lastrado por las incertidumbres de la guerra comercial y el probable parón de la economía China por el coronavirus.

REINO UNIDO (ayer).- Ventas Minoristas rebotaron en enero (+0,8%) vs +0,6% esp y +0,9% ant. Las Ventas Minorista del RU rebotaron en enero hasta +0,8% (a/a) vs +0,6% esp y +0,9% ant. Si miramos el dato ex-autos y energía la cifra es más positiva +1,2% (a/a) vs +0,5% esp. OPINIÓN: Las Ventas Minoristas en RU mejoran pero siguen siendo débiles. Pese a ser datos mejores de lo esperado, si los comparamos con la media de los últimos 12 meses (+3,1% y +2,9% ex autos y energía) se demuestra que el consumo aún tiene que mucho que recuperar una vez reducidas las incertidumbres del brexit.

ESPAÑA (ayer).- Mayor déficit comercial en diciembre (-2.094M€ vs -1.864M€ ant), con exportaciones -10% e importaciones -8,4%. La Balanza Comercial española del mes de diciembre muestra un aumento del déficit hasta -2.094M€ y desde -1.864M€ en noviembre y -3.247M€ de diciembre de 2018. Este comportamiento se debe a la caída de las exportaciones del -10% en el mes, frente a un recorte menor de las importaciones (-8,4%). Por sectores, las principales contribuciones a esta mayor debilidad de la balanza fueron: energía, bienes de capital y productos químicos. OPINIÓN: La debilidad del sector exterior es el reflejo de la debilidad presentada en 2019 por algunas de las principales economías europeas, como es el caso de Alemania. Recordemos que entorno al 70% de las exportaciones de España se realizan en el ámbito de la UE.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

Allianz: Resultados 2019 baten expectativas, eleva su guidance 2020 y lanza un programa de recompra de acciones. Subimos recomendación desde Vender hasta Neutral. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Beneficio Operativo 11.900M€, lo que significa que no sólo cumple con el guidance 2019 que anunció en agosto de 11.000/12.000M€, sino que se sitúa en la parte alta de la banda. BNA 1.858M€ (+9,5%) vs 1.670M€ esperados. Eleva +4,3% su guidance 2020 para el Beneficio Operativo 2020, hasta 12.000M€ (banda 11.500/12.500M€). Y el programa de recompra de acciones es de 1.500M€, que equivale al 1,57% de su capitalización, y se ejecutará entre marzo y diciembre 2020. Al igual que anteriores programas de recompra, las acciones recompradas se amortizarán. Adicionalmente, parece que su negocio de gestión de activos ha conseguido frenar la salida de fondos, con entradas netas de 2.000M€ en Allianz Global Investors más 18.000M€ en PIMCO en el 4T, hasta un total de 1,69Bn€, lo cual es una excelente noticia. Pagará un dividendo (si la junta lo aprueba) de 9,60€ (+6,7%), lo que equivale a una yield del 4,2%. Opinión de Bankinter: Impacto positivo en todos los frentes importantes: generación de negocio, cumplimiento de objetivos y perspectivas 2020. Además, su rentabilidad por dividendo es atractiva en un contexto de tipos cero en Europa y con el Bund a -0,46%. En consecuencia, subimos recomendación desde Vender hasta Neutral.

Fresenius: Los resultados 2019 son buenos, el dividendo aumenta +5%. Las ventas en 2019 alcanzan 35.409 Mn€ (+5,6% y +5% de crecimiento orgánico, consenso 35.434 Mn€). Las ventas por división son: Fresenius Medical Care (17.434 Mn€, +5,6%), Fresenius Kabi (6.865 Mn€, +5,8%), Fresenius Helios (9.217 Mn€, +2,6%) y Fresenius Vamed (1.892 Mn€, +22,8%). Las principales cifras son: EBITDA comparable 6.170 Mn€ (+2,3%), EBITDA 7.083 Mn€ (+5,0%), EBIT comparable 4.599 Mn€ (+1,1%), EBIT 4.631 Mn€ (–11,8%, consenso 4.654 Mn€), beneficio neto grupo 1.883 Mn€ (–7,1%, consenso 1.868 Mn€), cash flow libre 1.830 Mn€ (+9,9%), deuda financiera neta 25.604 Mn€ (+57,3%, crece por adquisiciones y la aplicación de IFRS–16, esta añade +37% de deuda en 2018). El ratio DFN/EBITDA es 3,6x. El dividendo aumenta a 0,84 €/acción (+5%, rentabilidad 1.7%). El margen bruto apenas fluctúa (29,2%), el margen EBITDA comparable retrocede ligeramente a 17,4% (anterior 18,0%) y el margen EBIT comparable a 13,0% (anterior 13,6%). Opinión de Bankinter: Ayer publicamos el informe de resultados 2019, son muy buenos y opinamos que van a apoyar a la evolución de la cotización. En la jornada de ayer, las acciones se revalorizaron +2,26%. Además de mantener el crecimiento orgánico de las ventas en +5% a lo largo de los cuatro trimestres de 2019 (+8% de crecimiento al añadir +1% de efecto adquisiciones y +2% de tipo de cambio), la compañía ha reforzado el escenario para 2020 – 2023 al indicar que espera crecer en ventas a un TAAC de entre +4% y +7% y entre +1% y +5% para el beneficio neto. Espera añadir a estas tasas un +1% de crecimiento adicional mediante adquisiciones. Todo esto manteniendo el endeudamiento dentro de su objetivo de no superar el ratio de 3,5x DFN/EBITDA. neta. El dividendo aumenta +5% (rentabilidad 1,7%). Recientemente elevamos nuestro precio objetivo 55,60 €/acción. Este queda invariado tras la publicación de los buenos resultados de 2019 al igual que nuestra recomendación de Comprar. Link al informe

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +1,2%; Utilities +0,3%; Materiales +0,1%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,0%; Salud -0,6%; Comunicación -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CIMAREX (43,3$; +6,5%) tras presentar resultados que reflejaron un fuerte aumento en términos de producción tanto de petróleo como de gas. Además aumentó el diviendo hasta 0,22$/acc., +10%). (ii) MARATHON PETROLEUM (60,3$; +4,5%) tras un rumor que apunta a que la compañía japonesa Seven & i Holdings está en conversaciones para adquirir Marathon Petroleum. El importe de la transacción podría rondar los 22.000M$ y anunciarse la próxima semana. De confirmarse la transacción, sería la mayor compra de una compañía japonesa a una americana desde que Takeda compró Shire el año pasado por 62.000M$. (iii) NEWMONT (48,10$; +4,2%) tras presentar resultados correspondientes al 4T19 que batieron expectativas: Ventas 2.970M$ (+45%) vs 2.930M$ estimado; BPA 0,50$/acc. vs 0,46$/acc. estimado. Estima una mejora en términos de producción para los próximos años. (iv) HARLEY DAVIDSON (35,9$; +2,9%) tras anunciar un aumento de dividendo hasta 0,38$/acc. en el 1T20, lo que supone un incremento de +1,3% y se abonará en marzo. En paralelo, anuncia un programa de recompra de acciones por 10M/acc. Se unen a los 8,2M/acc. que adquirió en 2019.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) VIACOM (29,3$; -17,9%) tras presentar resultados que se situaron por debajo de expectativas, especialmente en lo que respecta a las Ventas. Estos resultados débiles elevan el temor a que la reciente fusión con MTV y Nickelodeon no vaya a dar los resultados esperados. Las Ventas ascendieron a 6.870M$ vs 7.320M$. (ii) NORWEGIAN CRUISE (48,5$; -6,8%) tras anunciar que el impacto en sus cuentas del Coronavirus será muy relevante. Hace referencia directa a la cancelación de al menos 40 viajes en Asia. El impacto en BPA será de una reducción de -0,75$/acc. Como referencia, la Compañía estima que el BPA será de 5,40$/acc./5,60$/acc. (iii) L BRANDS (23,4$; -4,8%) tras anunciar la venta de un porcentaje de su participación en Victoria¿s Secret a Sycamore Partners. Comprará el 55% y L Brands mantendrá solo un porcentaje minoritario. La adquisición supone valorar Victoria¿s Secret en 1.100M$.

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