En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Patrón típico de risk on . Bolsas al alza y bonos a la baja"
El rebote de los índices asiáticos se trasladó a las bolsas europeas y americanas (Eurostoxx 50 +1,9% y S&P 500 +1,5% y el Nasdaq marcó un nuevo máximo histórico). Aunque el Coronavirus sigue extendiéndose (24.300 afectados y 490 muertos), la OMS insiste en que no se trata de una pandemia. Además, la macro y los resultados empresariales dan soporte a las bolsas: (i) Datos positivos de actividad industrial en EE.UU. Pedidos de Fábrica +1,8% en diciembre frente a -1,2% anterior y +1,2% estimado; (ii) Los Precios de Producción de la UEM siguen sin mostrar presiones inflacionistas (-0,7% a/a en diciembre vs. -1,4% anterior); (iii) Los resultados empresariales son decentes. Destacan positivamente Ralph Lauren y Royal Caribbean en EE.UU., y BP e Intesa Sanpaolo en Europa.
Patrón típico de una sesión de risk-on. Los bonos perdieron terreno, incrementándose la TIRes del T-Note y Bund hasta 1,599% y -0,399%. También retrocedieron materias primas, como el oro (-1,5%). .
Hoy: "Toca corrección, aunque con menor volatilidad"
Tras dos sesiones de fuertes subidas, hoy las bolsas corregirán. Eso sí, la volatilidad debería tender a reducirse. Las declaraciones del asesor económico de Trump vuelven a reavivar la incertidumbre en el frente comercial. Se mostró inflexible de cara a la entrada en vigor del acuerdo comercial. Tomarán medidas si se utiliza el virus como excusa para incumplir sus compromisos.
Por el lado macro, hoy conoceremos las Ventas al Por Menor de la UEM, que podrían acelerarse ligeramente, y tendremos una nueva muestra de la fortaleza del mercado laboral en EE.UU. (Variación de Empleo ADP). Además, el Banco Central de Brasil podría bajar tipos de nuevo (hasta el 4,25% desde el 4,50% actual). En el plano empresarial, noticias de sesgo mixto. En EE.UU. destacan positivamente Walt Disney y Seagate, mientras que Ford decepciona. En Europa, resultados mejor de lo esperado de Vinci, aunque decepcionan las previsiones de BNP, Siemens y ABB.
Por tanto, hoy las bolsas deberían corregir ligeramente. Toca esperar con calma noticias sobre la evolución del virus. En cuanto se estabilice, las bolsas recuperan el tono positivo. Por tanto, como ya dijimos en el Informe de Estrategia Semanal: paciencia, mente fría y posiciones firmes. Seguimos posicionados en renta variable EE.UU. y Europa, y cautela en emergentes.
1. Entorno económico
JAPÓN (01:30h).- El PMI Compuesto (Final) de enero rebaja la lectura preliminar desde 51,1 hasta 50,1. El PMI de Servicios es rebajado desde 52,1 hasta 51,0. OPINIÓN: A pesar de la rebaja, ambos entran en zona de expansión tras 3 meses por debajo del umbral de 50.
CHINA (02:45h).- El PMI Compuesto (Caixin) asciende en enero a 51,9 vs 52,6 anterior. El PMI de Servicios se sitúa en 51,8 vs 52,0 esperado y 52,5 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero publicado el lunes también disminuyó hasta 51,1 desde 51,5 anterior, pero se mantuvo en zona de expansión. El indicador todavía no acusa claros signos del impacto del virus que probablemente se reflejará en la lectura de febrero. La encuesta del Caixin se produjo en el periodo 13-22 de enero. El coronavirus amenaza con seguir lastrando dicho indicador, a pesar de los estímulos anunciados por el PBOC y el acuerdo comercial con EE.UU.
INDIA (06:00h).- El PMI Compuesto enero aumenta con fuerza hasta 56,3 vs 53,7 anterior. El PMI de Servicios se sitúa en 55,5 vs 53,3 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero publicado el lunes se consolidó en zona de expansión con una lectura de 55,3 vs 52,7 en diciembre. Datos esperanzadores para la economía india, que viene perdiendo tracción (PIB 3T’19 +4,5% a/a vs +5,0% 2T vs +5,8% 1T vs +6,6 4T’18 vs +7,0% 3T’18).
EE.UU. (ayer).- Los Pedidos a Fábrica mejoran en diciembre (+1,8% vs +1,2% esp. y -1,2% ant.). Los Pedidos de Fábrica en EE.UU. crecen +1,8% en diciembre (por encima de lo esperado). Resaltamos el giro a positivo tras caer -1,2% en noviembre, si bien es cierto que el dato presenta habitualmente mucha volatilidad. La cifra también compara favorablemente frente al +0,2% de diciembre 2018. OPINIÓN: dato indudablemente positivo que va en consonancia con la mejora del ISM Manufacturero conocido el día anterior y que sorprendió positivamente volviendo a la zona de expansión (>50).
EE.UU. (ayer).- El dato final de Pedidos de Bienes Duraderos de diciembre confirma el dato preliminar de +2,4% (vs -3,1% ant). No ha habido sorpresas y se confirma el dato preliminar (+2,4%). El dato ex-transporte confirma también el -0,1% preliminar. OPINIÓN: Las cifras de diciembre todavía no reflejan la mejora del tono comercial, tras la firma de la Fase I entre China y EE.UU. en enero. A futuro, deberíamos ver tendencia positiva en el indicador (siempre y cuando la actividad comercial no termine por verse afectada por la crisis del coronavirus).
UEM (ayer).- Precios de Producción de diciembre en línea con lo esperado: -0,7% vs -0,7% esp. Segundo mes consecutivo de recuperación de los precios a la producción de la UEM (dentro de las caídas). El indicador llevaba desde octubre de 2018 encadenando caídas hasta el mes pasado donde vimos la primera recuperación. Con este dato de diciembre parece que se confirma la tendencia de mejora. Por países, las caídas más pronunciadas se registran en Italia (-3,1%) y Portugal (-2,6%). En España los precios Industriales caen un -1,8% a/a (la quinta mayor caída de la UE). OPINIÓN: Las presiones inflacionistas por el lado de los costes permanecen inexistentes en la UEM. Nuevos argumentos para que el BCE continúe con su actual política monetaria acomodaticia.
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2.- Bolsa europea
SIEMENS GAMESA.- (Vender, P. Obj: 12,62€; P. Cierre 15,78€ Var: +3,75%). Siemens eleva su participación al 67% tras adquirir el 8,1% de Iberdrola por 20€/acc. Siemens ha anunciado la compra del 8,1% en manos de Iberdrola a 20€/ acción, que supone una prima del 32% sobre el precio medio de los últimos 30 días. Tras la compra la participación de Siemens se elevará al 67%. Según el comunicado de Siemens no está previsto una oferta obligatoria para accionistas externos de SGRE. Link al comunicado de Siemens. OPINIÓN: Reiteramos nuestra recomendación de tomar beneficios en el valor (+46,95% 2019 y +0,9% en el año). Siemens, cuya participación estaba en el 59%, la eleva al 67% y comunica que no tiene previsto una oferta obligatoria para el resto de accionistas externos. Además, consideramos que los múltiplos actuales son elevados (por encima de los de su principal comparable, EV/EBITDA 2020 de 11,21x SGRE vs 9,14x de Vestas, según datos de consenso) en un entorno operativo que se viene debilitando en los últimos trimestres. De hecho, en los dos últimos resultados trimestrales SGRE ha revisado a la baja los objetivos de márgenes para el 2020 en un total de 250pb hasta un rango entre 4,5% / 6% EBIT pre PPAs y R&D (-150pb y -100 pb en el 4T19 y 1T20 respectivamente) vs el objetivo a largo plazo entre 8% / 10%
NATURGY (Neutral; Pº Objetivo: 24,80€; Cierre: 23,750€; Var. Día: +0,68%). Resultados cumplen con las guías del año y baten ligeramente el consenso. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 24.339M€ (-5%); EBITDA 4.562M€ (+13,5%) vs 4.484M€ est., BNA 1.401M€ vs 1.346M€ est.; EBITDA ordinario 4,688M€ (+6%) y BNA ordinario 1.432€ (+15%); Flujo de caja operativo 3.476M€ (+12,5%); Deuda Neta 15.262M€ (vs 15.309M€ en Dic 2018). Link a resultados. OPINIÓN: Naturgy cumple con las exigentes guías que tenía el equipo gestor para 2019 en términos de EBITDA y BNA ordinario. 4.600M€ (+6%) y 1.400M€ (+12%) respectivamente. Los objetivos para el 4T’19 eran ambiciosos ya que suponía subir el EBITDA en más de un 20% en el 4T’19 para cumplir con la guía. El consenso asumía unas cifras más modestas: EBITDA de 4.484M€ vs 4.600M€ de objetivo y BNA de 1.346M€ vs 1.400M€ de objetivo. La subida de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables y mayores eficiencias operativas impulsan el crecimiento en BNA ordinario (+15%) y compensan la caída de los precios del gas en el periodo. En la conferencia de resultados de hoy (12:00h) el mercado estará pendiente de los siguientes puntos: (i) Guías de resultados para para 2020; (ii) Impacto de la reciente adquisición de la participación de Cepsa en el gaseoducto Medgaz (inversión de 445M€); (iii) Actualización sobre los litigios del grupo (Damietta en Egipto) y (iv) Impacto final del proceso de revisión regulatoria de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y la Competencia) para las redes de distribución de gas (21% del EBITDA) y de distribución de electricidad (15% del EBITDA) en España.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 9,50€; Cierre: 9,946 (+0,44%)-. Desinvierte en Siemens Gamesa por 1.100M€. Iberdrola vende su 8,07% en Gamesa a 20€/acción, por lo que recibirá un total de 1.100M€ las partes han resuelto el pacto parasocial firmado el 17 de junio de 2016. Las partes renuncian a cualquier reclamación y se han obligado a que en periodo de 24 meses no adquirirán acciones de la otra empresa. Finalmente, Iberdrola, Siemens y Siemens Gamesa han celebrado un acuerdo separado de colaboración por un período inicial de seis meses para reforzar y expandir sus actuales relaciones comerciales en determinadas áreas de los negocios de energías renovables y redes, con un énfasis especial en generación eólica terrestre y marina, red digital y gestión de capacidad. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola, aunque el impacto es muy limitado. Con este acuerdo con Siemens, Iberdrola pone fin a los litigios que tenía respecto a Gamesa y el precio obtenido es superior al de mercado (20€/acción vs 15,798€/acción en el mercado actualmente). El impacto es poco significativo. Los 1.100M€ obtenidos por Gamesa representa tan solo un 1,75% de la capitalización bursátil de Iberdrola que asciende a 62.063 M€.
BNP PARIBAS: (Neutral; 49,29€; +2,00%): Bate expectativas en 4T19 gracias a la banca de inversión, pero revisa a la baja el guidance para 2020. - Cifras principales del 4T’19 estanco comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto: 11.333 M€ (+11,5%; +2,5% en el conjunto del año); Margen de Explotación: 3.310 M€ (+33,0%; +9,7% en 2019); BNA: 1.849 M€ (+28,2%; +8,6% en 2019 vs 1.710 M€ esperado). El BNA Ordinario (ex – resultados extraordinarios) alcanza 2.091 M€ (+17,3%). OPINIÓN: Las cifras del 4T19 son buenas porque el ritmo de crecimiento de ingresos gana tracción, la morosidad cae hasta 2,2% (vs 2,6% en 2018) y la ratio de capital CET1 sube +40 pb hasta 12,1% pero esperamos una corrección en la cotización por la rebaja en el guidance para 2020.
La cuenta de P&G refleja (i) el repunte en ingresos (+11,6%) en la división de Banca Corporativa y de Inversión (CIB) pero una mayor presión en márgenes en banca comercial – Francia, Italia & Bélgica – y (ii) un repunte en el coste del riesgo (provisiones/inversión) hasta 39 pb 35 pb (vs 35 pb en 2018) aunque se mantiene en niveles históricamente bajos. La ratio de capital CET-I alcanza el objetivo (~12,0%) al situarse en 12,1% (vs 11,8% en 2018) pero el ROTE ordinario apenas mejora hasta 9,8% (vs 9,6% en 2018). Lo más importante es que el equipo gestor revisa a la baja sus perspectivas en banca comercial (leve caída de ingresos) debido al entorno de tipos de interés y centra sus esfuerzos en el objetivo de ahorro de costes. BNP aspira a reducir costes operativos por hasta 1.500 M€ en 2020 – equivalente al 4,8% de la base de costes actual -. Cabe destacar que gran parte del ahorro esperado (~46,6%) se explica por la ausencia de costes operativos extraordinarios (esta cifra alcanza ~700 M€ en 2019). En definitiva, esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados del banco. Link a los resultados.
INTESA: (Neutral; Cierre: 2,35€; Pr.Obj: 2,35€; Var.día +2,9%): Bate expectativas en 2019 gracias al trading (+74,0% en 4T19 estanco) y las comisiones (+7,9% en 4T19). Principales cifras 2019 (publicados ayer): El BNA alcanza 4.182 M€ (+3,3%; +24,2% a efectos comparables vs +9,9% en 9M19) - el mejor resultado desde 2007 - y bate ampliamente las expectativas (872 M€ en 4T19 estanco vs 800 M€ esperado). OPINIÓN: Intesa cumple los objetivos marcados para 2019 (mejorar en BNA, payout ~80,0% - equivalente a una rentabilidad por dividendo de 8,3% - y bajar riesgos). El guidance para 2020 vuelve a ser positivo.
La diversificación de ingresos - Banca Privada y Seguros generan el 46,0% de los ingresos - y los avances realizados en eficiencia (-2,1% en costes operativos) explican la resiliencia del BNA en un entorno complicado (tipos de interés bajos y estancamiento de la economía italiana). La ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta el 51,4% (53,3% en 2018 vs ~60,0% de media en Europa), la ratio de capital CETI FL sube 50 pb en el año hasta 14,1% (vs 14,2% en 9 M19) - entre las más altas de la banca europea - y los índices de calidad de crediticia mejoran. La morosidad acumula diecisiete trimestres consecutivos de caídas y baja hasta 2,9% (vs 3,6% en 3T19 vs 4,2% en 2018), el nivel más bajo desde 2008. Las entradas netas en mora descienden a un ritmo de -14,3% y la tasa de cobertura se sitúa en un nivel razonable (54,6% vs 54,8% en 3T19). La rentabilidad por dividendo actual es atractiva (~8,3%) y el exceso de capital nos hace pensar que también es sostenible (exceso de 460 pb sobre las exigencias regulatorias/SREP). El guidance del equipo gestor para 2020 apunta hacia una mejora en BNA gracias a mayores ingresos, menores costes y un descenso en provisiones con un pay-out del 75,0%. Link a los resultados del banco.
FERRARI (Comprar; Cierre: 150,7€; Var. Día: -2,3%): Resultados 4T19 sólidos y con mejora de guidance.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Entregas 2.376 (-1%), ingresos 927M€ (+10% a/a) vs. 917M€ estimado, EBITDA 333M€ (+22%) vs. 331M€ estimado, EBIT 219M€ (+12%), BNA 166M€ (-13%) vs. 181,5M€ estimado y BPA 0,90€ (-11%) vs. 0,98€ estimado. De cara a futuro, la Compañía mejoró guidance. Ahora estima unos ingresos de 4.100M€ vs. 3.800M€ anterior y EBITDA ajustado para este ejercicio de 1.380M€/1.430M€ vs. 1.300M€ anterior. OPINIÓN: Cifras sólidas que baten en todas las partidas salvo en BNA. Sin embargo, el impacto en mercado fue negativo. El consenso barajaba una mejora de objetivos más elevada a la que anunció la Compañía. En concreto, las estimaciones apuntaban a un EBITDA ajustado de 1.450M€. Por ello, el valor retrocedió ayer en mercado. Sin embargo, en nuestra opinión se trata de un guidance sólido y probablemente prudente en un momento en que calcular el impacto de factores como el coronavirus es prácticamente imposible. De cara a futuro pensamos que los sólidos niveles de demanda impulsarán los ingresos y la capacidad de fijación de precios apoyará una buena dinámica a nivel de márgenes. Sin olvidar un balance muy saneado (DFN/EBITDA'20e 0,4x). Recordamos que mantenemos el valor en nuestras Carteras Modelo Europeas. Link a la nota publicada por la Compañía.
BRITISH PETROLEUM.- Resultados 4T19 débiles, afectados por un entorno complicado.- Cifras principales 4T19.- Ingresos 71.109M$ (-6%); Ebit 1.152M$ (-63%); BNA 18M$ vs 771M$ anterior. En el conjunto del año los Ingresos ascienden a 282.616M$ (-6,9%); Ebit 8.154M$ (-52%) y BNA 4.190M$ (-56%). Por lo tanto, resultados débiles afectados por la caída en el precio del petróleo. Los Ingresos por desinversiones alcanzaron los 2.200M$ y mantiene su estimación de 15.000M$ a mediados de 2021. La deuda neta cerró en línea con el año previo: 45.400M$. Estima que el Coronavirus implicará una reducción de la demanda mundial entre 300.000/500.000Mbrr/día. Antes del brote, sus estimaciones eran de un aumento de la demanda de 1,2Mbrr./día. Por otro lado, a pesar del impacto negativo del Coronavirus, BP eleva el dividendo +2,4% hasta 0,105$/acc. En cuanto a los pagos que debe realizar por el vertido en el Golfo de México, expone que en 2019 ascendieron a 2.400M$ y este año estima que serán en torno a 1.000M$. OPINIÓN: Resultados débiles que reflejan una caída en términos de actividad. Sin embargo, se producen en un entorno de debilidad en el precio del crudo que ha lastrado los resultados de varias petroleras en el trimestre como Chevron o Exxon. Por ello, estos resultados, unidos a la mejora del dividendo, ha permitido que el mercado haga una buena lectura de ellos. El crudo lleva un fuerte retroceso en el año afectado, en parte, por el Coronavirus y por la expectativa de que se reduzca la demanda de uno de los principales consumidores de crudo del mundo, China. Por ello, hoy se reúne de manera extraordinaria el Panel del Comité Técnico (Opep + Non Opep) para valorar el impacto del Coronavirus y las posibles medidas a introducir. Por otra parte, posiblemente la Opep + Rusia se reúnan de manera extraordinaria del 14/15 de febrero y propongan una reducción adicional de la producción de petróleo. En esta reunión podrían reducir la producción en 500.000 Brr./día. Recordemos que los recortes actuales de la OPEP ascienden a 1,7M/brr. /día, equivalentes al 1,7% de la oferta global. Link a resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Tecnología +2,60%; Industriales +1,84%; Consumo discrecional +1,76%.
Los peores: Utilities -1,03%; Energía +0,20%; Consumo Básico +0,55%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) RALPH LAUREN (123,68$; +9,20%). La compañía publicó la cifra de ventas de su 3T fiscal y batió las expectativas del mercado. Las ventas comparables aumentaron +2,0% frente a +0,8% esperado. En EE.UU. las ventas crecieron +4% vs +0,9% esperado. En Asia (16% de las ventas del grupo) disminuyeron -1% en el trimestre. (ii) EBAY (37,41$; +8,78%). Intercontinental Exchange, dueño de NYSE, publicó un comunicado indicando que está buscando un posible acuerdo con Ebay. La operación podría ascender a un EV (Deuda + capital) de 30.000 M$, con una prima considerable. (iii) L BRANDS (23,80$; +6,06%) tras las acusaciones publicadas por el NY Times contra su filial Victoria¿s Secret. (iv) APPLIED MATERIALS (63,01$; +5,51%), LAM RESEARCH (325,40$; +5,50%), KLA CORP (178,80$; +5,22%). Los fabricantes de chips subieron con fuerza tras el informe de un bróker augurando una recuperación del mercado en 2020 por la implementación del 5G y la creciente demanda de tarjetas de memoria NAND.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INTERCONTINENTAL EXCHANGE (92,59$; -7,45%) tras publicar su posible interés por adquirir Ebay. El mercado estima que deberá pagar una prima considerable. (ii) CONOCOPHILLIPS (56,49$; -4,55%). La petrolera rebajó sus perspectivas de producción de crudo en 2020 -4% hasta 1,25 millones de barriles pero sin recorte de inversiones, que estima en 6.500/6.700 M$ frente a 6.600 M$ en 2019. (iii) ALPHABET (1.447,07$; -2,62). Publicó resultados que no gustaron al mercado por los ingresos menores de lo esperado y por la moderación del ritmo de crecimiento.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WALT DISNEY (1,53$ vs 1,459$); KLA CORP (2,66$ vs 2,588$); GILEAD SCIENCES (0,91$ vs 1,670$); FORD MOTOR (0,12$ vs 0,167$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): FOX CORP (al cierre de mercado; -0,014$); GENERAL MOTORS (antes de la apertura del mercado; 0,240$); MERCK (antes de la apertura; 1,149$); CAPRI HOLDINGS (antes de la apertura; 1,588$). METLIFE (tras cierre de mercado; 1,381$)
RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 227 compañías publicadas el BPA medio retrocede -0,3% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Durante la última semana el descenso esperado en BPA del trimestre ha mejorado desde -1,4% hasta el -0,3% actual. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 70%, en línea el 8,4% y el restante 21,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado. Para 2019 año completo se estima un avance de +1,92%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T20: +2,05%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +3,80%; 3T’20 +8,88%. Para años completos: +8,25% 2020; +10, 94% 2021.
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