INFORME DIARIO - 27 de Febrero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Jornada de respiro, ante ligeros descensos de la volatilidad”. "

Jornada de respiro en los mercados, apoyados por un ligero descenso de la volatilidad. Las principales bolsas europeas repuntaron (+0,14% en el EuroStoxx50), tras cuatro sesiones de descensos (que acumulaban –7,6%). EE.UU., con un dencenso acumulado similar al europeo, la sesión fue se mantuvo relativamente estable (-0,38% en el S&P500 y +0,4% en Nasdaq). El índice brasileño, que llevaba dos jornadas cerrado, recogió las caídas de los últimos días (-7%). En Europa la principal subida vino de la mano de las Utilities (+1,7%), liderado por Iberdrola (+5,1%) tras unos buenos resultados tras los que anunciaba una mejora del dividendo.

En el mercado de bonos, los europeos también registraban ligeros repuntes de rentabilidad +0,7pb el Bund (al -0,507% niveles de oct19). Sin embargo, el T-Note vuelve a marcar mínimos históricos -1,5pb (al 1,339%) y el dólar sigue debilitándose frente al Euro (1,0915 EUR/USD esta mañana), ante el aumento de probabilidad de un recorte en junio y sept. (hasta 1%-1,25%).

Hoy: "Resultados empresariales en fase final. Perdedores y ganadores del COVID-19: Cartera Táctica Antivirus."

Entramos en la recta final de la publicación de resultados empresariales, con permiso del COVID-19. En estas situaciones siempre surgen “perdedores” y “ganadores” desde un punto de vista táctico… pero no estratégico, puesto que consideramos pasajero el impacto del COVID-19. Afectará a las cifras del 1T y parcialmente a las del 2T. Por eso proponemos una “cartera oportunista” o “Cartera Táctica Antivirus” que creemos puede ofrecer resultados especialmente buenos hasta que el virus se controle: Microsoft, Alphabet, Activision, Sanofi, Fresenius, Netflix, Vivendi, Iberdrola, Cellnex, Endesa y Lar España. Lo explicamos mejor en la pág.2 de este informe.

En EE.UU. anoche Trump dio un mensaje de tranquilidad en el que junto a funcionarios de salud, dijo que aunque es posible que el brote se amplíe, el riesgo es bajo. En el lado macro, destaca hoy en EE.UU. el PIB final del 4T19, donde no se esperan sorpresas. En Europa, la publicación de índices de Confianza de la UEM, en los que se espera cierta estabilidad. Aunque el coronavirus ya era un tema de actualidad en China, las encuestas se realizan en las primeras dos o tres semanas del mes, probablemente previo al incremento de casos en Europa, por lo que habrá que esperar al próximo mes para comprobar el efecto sobre este indicador. En resumen, hoy los mercados continuarán presionados a la baja por la incertidumbre y noticias negativas en el lado empresarial como la advertencia de Microsoft en una de sus divisiones y los débiles datos de compañías como AB Inbev.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00h).- El IPC preliminar de febrero cumple las expectativas: +0,8% vs. +1,1% anterior. OPINIÓN: Dato que refleja la ausencia de tensiones inflacionistas y soporta una política monetaria acomodaticia.

EE.UU./FED. (ayer)- El consenso (Bloomberg) se ha vuelto claramente más “dovish” o bajista con respecto a la política monetaria de la Fed en lo que queda de año. La extensión del COVID-19 ha provocado este cambio, sin duda. Ahora estima 2 bajadas de tipos en 2020 (Fed Funds) en lugar de sólo una, como antes: la primera (-25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) tendría lugar más probablemente (probabilidad 100%) en la reunión del 10 de junio (probabilidad 42,7% en la del 18 marzo y 96,5% el 29 mayo) y la segunda en la reunión del 16 sept. (100%; hasta 1,00%/1,25%)… pero, además, descuenta con un 93,5% de probabilidad otra bajada adicional (hasta 0,75%/1,00%) en la reunión del 27 enero 2021. OPINIÓN: Impacto positivo, si se consolida esta expectativa, como mecanismo compensador para dar estabilidad al mercado ante el COVID-19. Venimos defendiendo que los bancos centrales adoptarán medidas tan agresivas como sea preciso para estabilizar las bolsas. Por eso y porque creemos que el impacto del COVID-19 será pasajero y menos grave de lo que parece, al igual que en experiencias similares anteriores (SARS en 2003 y H1N1 en 2009), no hemos modificado nuestra Estrategia de Inversión.

EE.UU (ayer).- Las Ventas de Vivienda Nueva aceleran con fuerza en enero: hasta 764k vs. 718k estimado y 694k anterior. OPINIÓN: Nueva prueba de que el mercado inmobiliario estadounidense sigue en plena forma. Y es que no le faltan factores de apoyo: (i) la tasa de paro se sitúa en niveles mínimos de los últimos 50 años, (ii) los costes de financiación están en niveles aún contenidos, (iii) los salarios avanzan a tasas de +3,1% nominal y (iv) la confianza del consumidor sigue alrededor de niveles máximos históricos.

ALEMANIA (ayer).- Estudiará relajar la ortodoxia fiscal. El Ministro de Finanzas estaría considerando la posibilidad de eliminar o relajar temporalmente el límite constitucional al déficit público. Este cambio requeriría la aprobación de 2/3 de ambas Cámaras del Parlamento alemán. OPINIÓN: Aunque de difícil implementación dada la oposición de algunos partidos, incluido el CDU de Merkel, la medida sería positiva para un país especialmente afectado por las fricciones comerciales y ahora el coronavirus que interrumpe las cadenas de suministros. Con un superávit fiscal de +1,4% del PIB, Alemania tiene margen para relajar su ortodoxia fiscal y estimular su economía con inversiones y aumento de capacidad. Recientemente la CE estableció sus estimaciones de crecimiento para el país en +1,1% para 2020 y 2020.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Enfoque Especial de Inversión: Ganadores y Perdedores del COVID-19 ó “Cartera Táctica Antivirus”.
Ayer las bolsas rebotaron después de 4 días consecutivos de caídas debido al temor a la extensión del COVID-19. Esperábamos, como expresamos en nuestro Informe Diario de ayer, que el primer rebote tuviera lugar entre miércoles y viernes. Por tanto, la reacción ha sido algo más rápida de lo esperado pero pensamos que aún es pronto para afirmar si este primer rebote se consolidará o no. Probablemente tengamos más días malos en combinación con otros de rebote antes de que las bolsas se estabilicen. En consecuencia, mientras tanto, proponemos las siguiente orientaciones tácticas (no estratégicas) en cuanto a sectores más penalizados frente a otros más protegidos ante el impacto del COVID-19, que consistirá, sobre todo, en una revisión a la baja pero pasajera de ventas y BPAs, pero seguramente limitada al 1T 2020 y tal vez parcialmente y en menor medida al 2T 2020. El impacto existe, pero creemos que será pasajero.

1.- Sectores más afectados (en este mismo orden y de más a menos): Aerolíneas, Hoteles, Ocio, Autos, Infraestructuras de Transporte, Industriales, Petroleras y Lujo (este último probablemente se recuperará antes que los demás cuando se controle la situación).

2.- Sectores menos afectados (ídem), con alusión a algunas compañías que pueden resultar incluso algo favorecidas de esta situación o, al menos, permanecer mejor protegidas: Tecnología – Software (Microsoft, Alphabet, Activision), Farmas (Sanofi), Hospitales (Fresenius), Telecos/Contenidos/Media (Netflix, Vivendi), Eléctricas e Inmobiliarias (en ambos casos indirectamente por caída de los tipos a largo).

En definitiva, a pesar de lo que sucede, recomendamos mantener posiciones según nuestra estrategia ya conocida (EE.UU. y UEM; favorecer Tecnología y Lujo), pero proponemos una “cartera oportunista” o “Cartera Táctica Antivirus” que creemos puede ofrecer resultados especialmente buenos hasta que el COVID-19 se controla y que estaría compuesta por los siguientes valores (aunque no necesariamente sólo por éstos): Microsoft, Alphabet, Activision, Sanofi, Fresenius, Netflix, Vivendi, Iberdrola, Cellnex (achacamos la caída de -2% de ayer al agotamiento tras la publicación de resultados, tras subir +23% hasta anteayer), Endesa y Lar España.

NOTA: Como referencia y para realizar una aproximación objetiva al impacto humano real (no económico) del COVID-19, es preciso tener en cuenta que actualmente se registran unos 80.000 contagiados en todo el mundo y 2.700 fallecidos, mientras que sólo en España la última campaña de gripe tuvo 525.300 contagiados y 6.300 fallecidos. Además, la letalidad (% fallecidos/contagiados) del COVID-19 es de sólo 0,7% fuera de China (entre el 2% y el 4% en Wuhan, China) vs 1,2% de la gripe en España. Es decir, el índice de letalidad de la gripe común en España es aprox. 1,7 veces superior a la del COVID-19 fuera de China. Link a la opinión del CSIC sobre el impacto del COVID-19.

Mediaset: Los resultados 2019 confirman la tendencia de debilitamiento de ingresos por publicidad. Principales cifras 2019 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 946,2M€ (-3,6%) vs. 945,5M€ estimado; EBITDA 284M€ (+3,6%) vs. 266,7M€ estimado; margen EBITDA 30% (vs. 27,9% anterior); EBIT 264,9M€ (+3,1%) vs. 249,4M€ estimado; margen EBIT 28% (vs. 26,2% anterior); BNA 211,7M€ (+5,7%) vs. 201,2M€ estimado y BPA 0,68€ (+11,5%) vs. 0,61€ estimado. Opinión de Bankinter. Los ingresos se debilitan, aunque menos de lo estimado, y confirman la tendencia de ralentización que sufren las compañías de media tradicional. En concreto, los ingresos por publicidad caen -4,9% en el año y -1,4% en el 4T. Por el lado positivo, el apalancamiento operativo y la buena gestión de costes (-6,4%) permite que los márgenes se expandan. Mediaset continúa liderando la audiencia en 2019, su cuota en total individuos/total día alcanza 28,9% (+0,1% a/a), y también en publicidad, su cuota de mercado en TV alcanza 43,4% (+0,1% a/a). Por el lado del balance, se produce cierto deterioro. La Compañía registra una deuda neta de 30,2M€, abandonando su tradicional caja neta positiva (en 2018 fue de +167,8M€). En definitiva, resultados que demuestran el difícil contexto al que se enfrentan las compañías de media tradicional. Los ingresos por publicidad se redirigen cada vez más a los grandes jugadores de Internet. Link a la nota publicada por la Compañía.

Meliá: Resultados 2019 sin sorpresas. Cifras principales comparadas con nuestras estimaciones: Ingresos 1.801M€ (-1,7%) vs 1.798M€ est.; Ebitda 477,9M€ (-4,6%) vs 474M€ estimados; BNA 112,9M€ (-23,2%) vs 113M€ est. La DFN se redujo en 15M€ hasta 592,5M€ en 2019 vs. 559M€ estimados. La caída de los resultados está en línea con la de trimestres anteriores y se debe a la menor ocupación (-1,5pb hasta 65,2%) que lleva al RevPAR a reducirse en un -0,7% en 2019. El deterioro viene sobre todo de su exposición a América, donde México, Punta Cana y Cuba presentan caídas de RevPAR de entre -6,3% y -12,5%. EMEA y España continúan mostrando una tendencia positiva con una mejora de RevPAR del +1,2% y +1,7% respectivamente en 2019. OPINIÓN.- Los resultados de 2019 están en línea con nuestras estimaciones y deberían tener un impacto neutro a lo largo de la sesión de hoy. Si bien, quedarán en un segundo plano. El Corvid-19 sigue generando una gran incertidumbre sobre el negocio de Meliá y lastrará la su cotización durante las próximas sesiones. Mantenemos nuestra recomendación Neutral.

TECNICAS REUNIDAS: Presenta resultados 2019 por debajo de expectativas. Cautela ante un entorno de petróleo complicado: Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.699M€ (+7% vs 4.531M€ estimado; Ebitda 110,2M€ (+80%) vs 112,2M€ estimado; EBIT 68,2M€ (+62%); BNA -10M€ (-169%) vs 42,7M€ estimado. La Cartera de Pedidos aumenta hasta 10.026M€ (+12%). OPINIÓN.- Esta noticia tendrá un impacto negativo, puesto que incurre en pérdidas cuando se estimaba un Beneficio Neto de 43M€. El Beneficio incluye provisiones por ajuste de impuestos para reducir riesgo tributario y plusvalías por la venta de activos no estratégicos, relacionados con el plan de desinversión. De cara a futuro, la Compañía estima que las ventas se situarán en un rango 5.200M€/5.500M€ y margen Ebit superior a 3% (vs 1,5% actual). En paralelo anuncia la firma de un contrato en Canadá para Kuwait Petrochemical Corporation (CKPC) para convertir 550.000 Tn/año de propano en polipropileno. El contrato supondrá más de 700.000 horas de ingeniería. En nuestra opinión, es momento de extremar la cautela en Técnicas Reunidas, puesto que la caída en el precio del crudo le impacta directamente. La clave en el corto plazo sigue estando en los márgenes. En los próximos días, publicaremos una nota con la actualización del Precio Objetivo y Recomendación.

SECTOR INMOBILIARIO: El gobierno español podría controlar el precio de los alquileres. El Ministro de Transportes, Movilidad y Agenda Urbana ha dicho que: “antes del verano traeré a la Cámara Baja una iniciativa para permitir el control de precios del alquiler en aquellas zonas que hayan experimentado subidas desorbitadas”. OPINIÓN.- Malas noticias para vivienda en España, que genera incertidumbre y resta atractivo a la inversión de vivienda en alquiler. Con esta medida, Ayuntamientos y Comunidades Autónomas podrían poner topes temporales en los alquileres en zonas donde consideren que se han encarecido mucho. Impacto negativo para las promotoras (Neinor Homes, Aedas Homes y Metrovacesa) y neutro para las SOCIMIs (Lar España, Merlin Properties y Colonial).

ENCE: Los resultados 2019 reflejan el momento bajista en el ciclo de la celulosa. Las principales cifras de 2019 son: ventas 735 Mn€ (-11,6%, consenso 746 Mn€), precio de venta 523 €/t (-32,9%), tonelaje vendido 910.499 t (-3,9%), coste de producción 397 €/t (+5,2%), EBITDA 127 Mn€ (-56,3%, consenso 141 Mn€), EBIT 33 Mn€ (-84,5%), BAI 11 Mn€ (--91,3%), beneficio neto 9 Mn€ (--92,9%), cash flow libre 137 Mn€ (-33,2%), cash flow después de inversión de expansión -117 Mn€ (-45 Mn€ en 2018). Inversiones 284 Mn€ (-8,1%), deuda financiera neta 513 Mn€ (+68,2%), ratio DFN/EBITDA 4,0x desde 2,5x en 3T19 (1,0x en 4T18) superando el techo de 3,5x fijado por la compañía. OPINIÓN.- Ence ha registrado pérdidas en 4T19, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa y de la parada para añadir capacidad en la fábrica de Navia. Los resultados 2019 caen debido a menores ventas en toneladas, una caída del precio y una subida en el coste de producción por tonelada. La división de biomasa crece en beneficios y amortigua la ciclicidad de la actividad de celulosa. Todo esto sucede durante un año de fuertes inversiones, creemos que otras inversiones previstas serán retrasadas. Como consecuencia del cash flow libre negativo, la deuda neta se eleva a 4,0x EBITDA, rebasando el límite máximo del objetivo interno de 3,5x. Aunque esperamos una suave recuperación de resultados en 2020, mantenemos invariados nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo de 4,05 €/acción. Vemos oportuno esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación.

NEINOR HOMES: Resultados 2019 mejores de lo esperado. NAV -2,8% hasta 16,30€/acción. Neinor Homes ha publicado resultados de 2019. Como ya anunció, ha cumplido con el objetivo de entregar 1.269 vivienda en el año. Sorprende positivamente a nivel de margen bruto promotor, que alcanza el 30% en 2019 frente a su objetivo del 28%. De esta forma, el EBITDA alcanza los 104M€ en 2019 y el beneficio neto se sitúa en 64M€ (+28%) y supera nuestras estimaciones (71M€ y 52M€ respectivamente). El objetivo de EBITDA para 2020 es superar los 100M€, que está en línea con nuestras previsiones. El principal aspecto negativo es la rebaja del NAV, -2,8% en 2S19 hasta 16,30€/acción (vs. 16,77€/acción a junio). Por otro lado, la compañía, ha anunciado el lanzamiento de un nuevo negocio: Neinor Rental. Consistirá en alquiler residencial con un objetivo de 5.000 unidades a medio plazo. OPINIÓN.- A pesar de los mejores resultados de 2019, la caída del NAV (-2,8% en 2S19) pesará en la cotización de Neinor Homes. Además, no creemos que la vivienda en alquiler sea la mejor opción, dada: i) su reducida rentabilidad; ii) la necesidad de masa crítica para obtener eficiencias; iii) supondrá un mayor nivel de apalancamiento para la compañía; y iv) existe la posibilidad de que el gobierno limite el precio de los alquileres.

ROVI: A los crecimientos de resultados en 2019 sigue moderación en 2020. Ayer Rovi publicó sus resultados de 2019. Son positivos y superiores a las estimaciones del consenso. OPINIÓN.- En el día con inversores (noviembre) se resaltó la evolución del negocio y el impulso a las ventas que suponen las heparinas (Becat e Hibor representan el 47% de la facturación), Neparvis y fabricación a terceros. La indicación para ventas en 2020 modera el crecimiento de 2019. Para 2020e, nosotros estimamos ventas +4%, EBITDA +1% y beneficio neto –9%. Vemos incertidumbres sobre el efecto que pueda tener el coronavirus en el suministro y evolución del precio del ingrediente activo utilizado en la fabricación de heparinas que procede principalmente de China y también un ajuste de precios en España. Mantenemos invariada nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo de 24,70 €/acción. Creemos que el potencial de crecimiento de Rovi (Becat y Doria) ya está descontado y no vemos otros catalizadores. Link al informe.

IBERPAPEL: Resultados 2019. Las principales cifras de 2019 son: ventas 213 Mn€ (-3,4%), EBITDA 37 Mn€ (-9,5%), EBIT 26 Mn€ (-12,3%), BAI 26 Mn€ (-10,7%), beneficio neto 22 Mn€ (-14,0%), cash flow libre -5 Mn€ (25 Mn€ en 2018), inversiones 31 Mn€ (+138%), tesorería neta 79 Mn€ (-14%). OPINIÓN.- Al igual que en el caso de Ence, los resultados de Iberpapel se resienten por la caída en el precio de la celulosa (-34% en 2019), pero el impacto más es moderado al ser Iberpapel un productor de papel que tiene integrada su actividad de fabricación de celulosa. La compañía está acometiendo la inversión “Proyecto Hernani” que añade la quinta máquina de papel, moderniza la fábrica de celulosa y aumenta la capacidad de producción integrada de papel en 85.000 t/año (+40%). La parte negativa es la longitud de la parada necesaria para acoplar la nueva maquinaria.

GRENERGY: Resultados 2019. Las principales cifras de 2019 son: ingresos 85 Mn€ (+8,3%), beneficio bruto 19 Mn€ (-24%), EBITDA 18 Mn€ (+0%), EBIT 17 Mn€ (+14%), BAI 14 Mn€ (+29%), beneficio neto 11 Mn€ (+22%), deuda financiera neta 41 Mn€ (vs 4 Mn€ en 2018). OPINIÓN.- El incremento de actividad de construcción impulsa el crecimiento de ventas en 2019. No obstante, el beneficio bruto retrocede y el EBIDA no crece. EBIT, BAI y beneficio neto aumentan debido a una caída en las amortizaciones a 1 Mn€ (vs 3 Mn€ en 2018) y a menores gastos financieros.

AUDAX: Resultados 2019. Las principales cifras de 2019 son: ingresos 1.044 Mn€ (+5,8%), beneficio bruto 127 Mn€ (+22,1%), EBITDA 73 Mn€ (+37,2%), EBIT 47 Mn€ (+66,1%), BAI 31 Mn€ (+233%), beneficio neto 25 Mn€ (+202%), deuda financiera neta 182 Mn€ (-40,5%). OPINIÓN.- Crecimiento de resultados impulsado por la rotación en la cartera de plantas de generación con energías renovables y con la incorporación de nuevas compañías al perímetro.

AB INVEB: Los resultados de 2019 decepcionan y anuncian un profit warning para el 1S’20. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 52.329M$ (-1,3% a/a comparable) vs 53.219M$ esperado; EBITDA 21.078M$ (-3,0% a/a comparable) vs 21.905M$ esperado; BPA 4,08$ (+30% a/a comparable) vs 4,38$ esperado. OPINIÓN.- Los resultados de 2019 han sido peores de lo esperado. Pero lo más importante es el profit warning que han anunciado para el 1S’2020. La Compañía espera una contracción EBITDA de -10% en la primera mitad del año, y +2% en el año completo. Esta última cifra pensamos que será difícil de alcanzar si efectivamente se cumple la contracción en el 1S’20. Provocado, sobre todo, por el Covid-19 y su dependencia al mercado asiático. También avisan que el crecimiento del dividendo se reducirá. Además, en 2019 la30s ventas y márgenes se contraen respecto a 2018 (Ventas -1,3%; Margen EBITDA 40,3% vs 41,0% en 2018). Destaca negativamente EE.UU. y Canadá porque las ventas americanas han sido prácticamente planas y en Canadá se contraen en torno a -2%.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: IT +0,40%; Salud -0,10%; Comunicaciones -0,21%.

Los peores: Energía -2,97%; Utilities -0,97%; Inmobiliario -0,87%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TJX CO (63,99$; +7,15%) tras la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (ii) GILEAD SCI (74,70$; +6,56%) continúa el rally de los últimos días tras anuciar la puesta en marcha de la fase 3 en dos estudios de medicamentos contra el Coronavirus. (iii) CME GROUP (210,18$; +5,69%). tras la mejora de recomendación de uan casa de análisis.

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ROYAL CARIBBEAN (82,34$; -8,05%) la compañía de cruceros cayó afectada por el impacto en el turismo del Coronavirus y tras anunciar que cancelaba 30 cruceros por el sudeste asiático. (ii) NORWEGIAN CRUISES (36,21$; -7,89%) cayó por los mismos motivos que Royal Caribbean. (iii) CARNIVAL CORP (33,14$; -7,53%) la operadora de cruceros cayó por los mismos motivos que las dos anteriores.

MICROSOFT (Comprar; 170,17$, +1,25%).- La compañía anunció anoche que incumplirá su previsión de Ingresos para este trimestre por el impacto del coronavirus sobre su división de ordenadores personales (More Personal Computing). Esta división representa un tercio de los ingresos del grupo. Microsoft señala en su comunicado que no ha detectado problemas de demanda y que la razón de la revisión de sus cifras se debe a una recuperación más lenta de lo esperado en su cadena de suministros. La compañía reitera el resto de sus guidance en sus otras dos divisiones (Productivity and Business Processes e Intelligent Cloud).

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Marriot (1,57$ vs 1,462$ esp.) y Universal Health (2,79$ vs 2,589$ esp.)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Best Buy (antes de la apertura; 2,728$ esp.) CBRE Group (12:55h; 1,346$ esp.) y Occidental Petroleum (tras el cierre; -1,174$)

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