En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Merecía y merece la pena no asustarse y continuar largos de bolsa. Ignoremos el virus, no las oportunidades"
Tras una semana tan buena como la pasada - con subidas acumuladas de +3%/+5% según qué bolsa - lo razonable es que el mercado aterrice suavemente a lo largo de los próximos días. Lo más importante es que funciona nuestra estrategia de mantener la sangre fría ante el coronavirus y no cambiar nada para no perder el rebote. Un rebote que no ha tardado en producirse. Ha sido incluso más rápido que en eventos similares previos (SARS en 2003, H1N1 en 2009…) porque ni siquiera ha esperado a que haya una vacuna o se haya controlado el virus. Otros factores también han contribuido positivamente (fin del impeachment, resultados empresariales…), pero el rebote ha sido más rápido que nunca.
Powell (Fed) martes y miércoles y macro concentrada el viernes.- Tras una semana tan buena, lo lógico es que esta sea más bien de trámite o incluso de modestas tomas de beneficios en bolsas (no en bonos) como contrareacción inercial. Podría ser algo mejor si algún factor relevante actuara a favor, pero no parece que vaya a ser así. Powell (Fed) comparece martes y miércoles ante Congreso y Senado. Parece probable un mensaje constructivo sobre la economía americana una vez firmado el acuerdo Fase 1 con China, pero también cierta precaución por el Coronavirus. La macro será de calidad media y estará concentrada en el viernes (PIBs Alemania y UEM, Ventas Por Menor y Producción Industrial en EE.UU.). Los beneficios empresariales son aceptables o casi buenos, incluso con mejoras de guidances (Arcelor, Honda, Toyota…), y probablemente mantengan idéntica tónica esta semana, pero está descontado y no moverán el mercado. Los movimientos corporativos también respaldan las bolsas (entrada de Capital en DB, Slim en el inmobiliario español (más aún), Siemens Gamesa/Iberdrola, OHL…) pero, aunque continúen, también parecen descontados. Y los bonos siguen excelentemente soportados: en enero se emitieron 45.000M€ en soberanos europeos con una demanda de 270.000M€. Nada de esto, generalmente positivo, cambiará esta semana… pero ya se conoce. Por eso arrancamos una semana casi lateral, de trámite e incluso con alguna toma de beneficios … hasta conocer algún desenlace más positivo sobre el Coronavirus. Eso sí,cuando éste llegue, las bolsas seguirán rebotando, más seguras aún de sí mismas.
Bonos: “Las tomas de beneficios son pasajeras”
El impacto del coronavirus en la economía global es limitado y las cotizaciones se toman un respiro. Lo más importante es que las tomas de beneficios no son bruscas y la TIR de los bonos sigue en niveles bajos. Los fundamentales son sólidos: (1) La demanda de bonos soberanos europeos (270.000 M€ en enero) supera ampliamente la oferta (45.000 M€), (ii) la caída del petróleo-Brent ayuda a mantener las perspectivas de Inflación bajas y (3) los bancos centrales abogan por una política laxa. El PBOC (B.C chino) prepara más estímulos, el RBI (India) inyecta en el sistema bancario hasta 14.000 M$ a 1 y 3 años y el BC de Brasil sitúa la Tasa Selic en mínimos históricos. Esta semana, la atención se centra en el IPC (jueves) y la Producción Industrial en EEUU (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,33%/-0,46%. Link al video.
Divisas: “Lateralidad tras la fortaleza reciente”.
Eurodólar (€/USD).- La fortaleza de la macro mantiene al dólar soportado. En los próximos días lo razonable sería ver un descanso tras su apreciación reciente. En cualquier caso, el cruce se moverá en un estrecho rango salvo novedades sobre el coronavirus chino. Rango estimado (semana): 1,092/1,104.
Euroyen (€/JPY).- El Yen seguirá apreciándose por cuarta semana consecutiva, en torno a 119,6 JPY. El Coronavirus seguirá marcando el apetito por los valores refugio. A pesar de una macro previsiblemente decente y la estabilización del plano comercial. Rango estimado (semana): 119,450/120,870.
Eurolibra(€/GBP).- La libra vendrá marcada por el dato del PIB del 4T19 el martes que se espera flojo (+0,8% vs 1,1% ant.). Si se confirma esta debilidad dará argumentos para futuras bajadas de tipos por parte del BoE. Rango estimado (semana): 0,844/0,853.
Eurosuizo (€/CHF).- La menor tensión procedente del Coronavirus y una semana carente de referencias relevantes en Suiza harán que la divisa experimente pocos movimientos. Por ello esperamos un rango lateral para el Eurosuizo. Rango estimado (semana): 1,066/1,074.
1. Entorno económico
PETRÓLEO.- No está claro que la OPEP+ adopte el recorte de 600.000b/d que pretende Arabia Saudí. En las últimas horas el barril WTI ha retrocedido aprox. -0,3%, hasta 50,19$/b., después de haber caído -1,2% el viernes, mientras que el barril Brent se ha abaratado -0,2%, hasta 54,35$/b. (-0,8% el viernes). Se estima que el Coronavirus ha reducido la demanda por parte de China en aprox. -3,2M b/d en enero y que, aunque la situación mejorase, su demanda sería aprox. -2,5M b/d inferior a la habitual a lo largo de febrero. Además, existe la posibilidad de que salga más producción al mercado que presione el precio del petróleo a la baja si tienen éxito las conversaciones de paz sobre Libia. OPINIÓN: Es probable que el WTI pierda el nivel psicológico de los 50$/b. en las próximas horas, lo que debilitará las expectativas de inflación y eso reforzará un poco más los bonos de forma genérica.
CHINA (02:30h).- (i) IPC (a/a; enero): +5,4% vs +4,9% esperado vs +4,5% Dic. (ii) Precios Industriales (a/a; enero): +0,1% vs 0,0% esperado vs -0,5% Dic. OPINIÓN: Fuertes presiones inflacionistas que ponen las cosas más difíciles para que el PBOC (b.c.) introduzca más medidas de estímulo (bajadas de tipos, inyecciones de liquidez, etc) pero que, sin embargo, empezarán a remitir enseguida debido al impacto del coronavirus sobre la demanda final. Por eso pensamos que este repunte de la inflación, que sería muy relevante en circunstancias normales, casi no tiene importancia en las circunstancias actuales.
JAPÓN (00:50h).- (i) Balanza Comercial (Dic.): +120.700M JPY vs +28.000M JPY esperados vs -2.500M JPY Nov. (ii) Préstamos Vivienda (a/a; 4T’19): +2,8% vs +2,9% en 3T’19. OPINIÓN: Cifras buenas, especialmente las comerciales, que han apreciado ligeramente al yen justo después de su publicación (120,0/€ vs 120,3/€), pero poco después este movimiento apreciatorio ha quedado neutralizado (120,3/€ a primera hora de esta mañana).
EE.UU. (viernes).- (i) La Creación de Empleo no agrícola superó las expectativas en enero (+225k empleos nuevos vs +165k esperado y +147k anterior, revisada en +2k). Asímismo, se situó muy por encima de la media de los últimos 12 meses (de 175,7k). El Sector Privado, que siguió siendo el principal motor del mercado laboral, aceleró la creación de empleo hasta 206k empleos nuevos respecto al mes anterior (142K, revisado desde 139k) y superó las expectativas que apuntaban a 155k. La Tasa de Paro repuntó ligeramente al 3,6%, desde el 3,5% de los últimos dos meses, mientras que la Tasa de Participación lo hizo en dos décimas al 63,4% anterior. Las Ganancias Medias por hora trabajada ascendieron al 3,1% (a/a), acelerando desde +3,0% anterior (que además había sido revisado al alza desde 2,9%). OPINIÓN: La Creación de Empleo en enero fue superior a la esperada y a la media de los últimos meses. Era de esperar tras el buen dato de creación de empleo privado, ADP de enero, que se aceleró por segundo mes consecutivo (+291k empleos vs +157k esperados y una media mensual en 2019 de 162k). La aceleración en las Ganancias Medias por hora trabajada aunque puede mostrar cierta presión en precios al alza (+3,1% nominal y +3% ant. revisado una décima al alza), sigue siendo cercana al 1% términos reales. A pesar del ligero repunte de la Tasa de Paro al 3,6%, ésta sigue estando muy próxima a los mínimos de los últimos 50 años y no representa un cambio de tendencia ante el aumento de la Tasa de Participación. En resumen, los datos confirmaron la solidez del mercado laboral y siguen en línea con las expectativas de la Fed (último Cuadro Macro 11 dic) que apuntaba a una Tasa de Paro esperada del 3,5% en 2020E; 3,6% en 2021E y 3,7% en 2022E (cifras que mostraban una revisión a la baja de dos décimas en el período). Link a la nota. (ii) Los Inventarios Mayoristas se redujeron un -0,2% m/m el pasado mes de diciembre (hasta 674.500M$), una décima más de reducción de la esperada y frente al +0,1% en noviembre (cifra que fue revisada al alza). La cifra de Inventarios/Ventas ajustada se mantuvo en 1,36x (igual que en noviembre) y frente 1,34x de hace un año. OPINIÓN: la cifra de diciembre, supuso una reducción de Inventarios mayoristas de -0,3pp desde la revisada del mes anterior. En cualquier caso, los Inventarios/Ventas se mantuvieron estables.
ESPAÑA (viernes).- La Producción Industrial de diciembre se mantuvo positiva +0,8% a/a, en tasa interanual ajustada estacionalmente, pero se redujo más de lo esperado (desde +2,1% a/a esperado). La tasa interanual del mes anterior se redujo al +1,6% desde +2,1%. En el conjunto del año 2019, la Producción Industrial aumentó un +0,6%. La variación mensual mostró una desaceleración mayor a la esperada (-1,4% m/m vs -0,9% m/m estimado), mientras que la del mes anterior se revisó a la baja, dos décimas (hasta 1%). Por sectores, Energía y Bienes de Equipo registraron los mayores descensos mensuales (-2,5% m/m y -2,4% m/m respectivamente). Únicamente los Bienes de Consumo Duradero mantuvieron tasas de crecimiento positivas (+1,2% m/m), mientras que los Bienes de Consumo No Duradero registraron un ligero descenso (-0,2%). OPINIÓN: Datos más débiles de lo esperado en diciembre y -2,2 puntos por debajo del mes anterior. En esta misma línea, Alemania había decepcionado en la publicación de su Producción Industrial de diciembre (incluso en mayor medida, -6,8% a/a ajustado en diciembre vs -3,7% estimado y -2,5% anterior). A pesar de ello, cabe recordar que los PMIs de Manufacturas de enero fueron positivos, lo que puede anticipar un mejor comportamiento en próximos meses.
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2.- Bolsa europea
CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 40,2€; Cierre: 45,37€; Var. Día: +0,29%). Cellnex compra el negocio de antenas móviles de El Corte Inglés por 70M€. Cellnex ha llegado a un acuerdo con El Corte Inglés, para comprarle los derechos de explotación de más de 400 antenas de telefonía que el grupo de distribución tiene instaladas en las azoteas de más de un centenar de sus centros. El precio final se acerca a los 70M€, cantidad que podría ampliarse si se cumplen determinados objetivos financieros. OPINIÓN: Buena noticia para Cellnex. Tendrá impacto positivo sobre su cotización, aunque moderado dado el reducido tamaño de la operación. El acuerdo permitirá a Cellnex seguir consolidando su posición de liderazgo en Europa, donde ya gestiona más de 58.000 torres de telecomunicaciones. Cellnex seguirá comprando activos en los próximos meses. Tiene una capacidad inversora de más de 2.500M€, y la estrategia pasa por seguir ganando masa crítica para mejorar su capacidad de negociación con los operadores de telecomunicaciones. Podría además diversificar, hacia fibra óptica, para completar su oferta a los operadores. Reiteramos recomendación de Comprar. Potencial de mejora en el precio objetivo (40,2€/acción anterior), tras las últimas operaciones y si no hay sorpresas en los resultados de 2019, previstos para el 26 de febrero. Mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Es una de las compañías que denominamos bond proxy, y que deberían beneficiarse de este entorno de tipos bajos. Además, su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios.
GESTAMP (Neutral; Pr. Objetivo: 4,1€; Cierre: 3,45€): Refinancia su deuda.- Gestamp quiere simplificar la estructura de su deuda y liberar prendas sobre sus filiales. Por eso, fija un plan de tres etapas. La primera ya estaría concluida y consiste en refinanciar su préstamo sindicado. Consigue ampliarlo (en 200M€, hasta 1.390M€) y mejorar sus condiciones. En concreto, lo extiende en dos años, hasta 2025, y se levantan las prendas sobre seis filiales si Gestamp recompra dos bonos de 900M€ que tienen esas mismas garantías y emite nueva deuda sin esa condición. Por tanto, la segunda etapa de esta operación sería la recompra de estas dos bonos y la tercera su remplazo. OPINIÖN: Buenas noticias pero con impacto limitado en la cotización del valor. Mejorar la estructura de la deuda es positivo, especialmente porque en el caso de Gestamp es abultada. En concreto, su ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA se sitúa alrededor de 2,5x. Recordemos que la propia Compañía en el 3T19 recortó su guidance y empeoró su objetivo para el ratio de DFN sobre EBITDA hasta 2,4x desde 2,2x anterior. Mantenemos una recomendación de Neutral sobre el valor, con precio objetivo 4,1€. Link a nuestro informe completo.
IBERPAPEL (Precio 25,50€; Var. Día: +2,00%). Prevé culminar el Proyecto Hernani en 2T2020. La compañía espera terminar esta inversión (unos 180 Mn€ en 2017-2020) en 2T2020 y acoplar la nueva maquinaria después de realizar una parada en la fábrica de Hernani de unos 45-52 días. OPINIÓN: Noticia positiva tras medio año de retraso sobre el proyecto iniciado en 2T2017. Tras la puesta en marcha del Proyecto Hernani (añade la quinta máquina de papel y moderniza la fábrica de celulosa), la capacidad de producción integrada de papel aumenta en 85.000 t/año (+40%). La parte negativa es la longitud de la parada necesaria para acoplar la nueva maquinaria.
VINCI (Neutral; P.Objetivo: 111,1€; Cierre: 103,5€; Var. Día: -0,53%). Mejora su generación de caja. Los resultados de 2019 superan nuestras estimaciones. Revisamos al alza nuestras previsiones de generación de caja y valoración hasta 111,1€/acción (vs. 104,6€/acción anterior). Mantenemos recomendación Neutral. Compañía "bond proxy", que ofrece una rentabilidad atractiva en este entorno de tipos de interés (6,6% por flujo de caja y del 3,3% por dividendo). Sin embargo, tiene un potencial de revalorización limitado (7,3%) y existen riesgos de reinversión en un entorno de TIRes a la baja. Link al informe completo.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Comunicaciones +0,18%; Consumo Básico +0,09%; Inmobiliarias +0,07%.
Los peores: Materiales -1,31%; Salud -0,88%; Tecnología -0,84%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NORTONLIFELOCK (19,73$; +12,04%). La compañía presentó resultados de su 3T fiscal que batieron las estimaciones de los analistas. Los ingresos ascendieron a 618 M$ frente a 615 M$ el año anterior y el BPA a 0,55$/acción frente a -0,03$/acción el año anterior. Asimismo anunció un dividendo extraordinario de 12$/acción por la venta de activos y un programa de recompra de acciones por importe de 1.600 M$ durante el próximo trimestre. (ii) NATIONAL OILWELL VARCO (24,18$; +10,46%). A pesar de presentar resultados del 4T decepcionantes (BPA de -1,01$/acción frente a +0,03$/acción el año anterior), los ingresos superaron las expectativas del consenso (2.280 M$ vs 2.120 M$ esperados) y algunos analistas mejoraron sus recomendaciones sobre el grupo. (iii) FEDEX (155,66$; +4,73%) tras anunciar una reestructuración de sus operaciones para adaptarse mejor a los cambios del comercio online y acortar los plazos de entrega.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) TAKE-TWO INTERACTIVE SOFTWARE (112,60$; -11,85%). Anunció unas guías para el próximo trimestre que defraudaron las estimaciones del consenso. Algunos analistas recortaron significativamente sus precios objetivo. Recientemente el cofundador de la compañía anunció su dimisión, generando dudas acerca de la capacidad del grupo para lanzar nuevos juegos al mismo ritmo que antes. (ii) VERISIGN (205,07$; -5,47%) tras publicar los resultados del 4T que defraudaron las estimaciones del consenso. El BPA ascendió a 1,26$/acción frente a 1,50$/acción esperados. (iii) EBAY (36,20$; -4,74%). Tras haber anunciado unos días antes su interés, Intercontinental Exchange, dueño de NYSE, declaró que ya no está interesada en una adquisición de EBay. Tras días de especulaciones de que podría pagar una prima por obtener el control de EBay, ésta deshizo las ganacias de días anteriores.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): NATIONAL OILWELL VARCO (0,10$ vs 0,166$); HANESBRANDS (0,51$ vs 0,508$); CBOE GLOBAL (1,21$ vs 2,192$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): LOEWS CORP (antes de la apertura; n.d.); ALLERGAN (antes de la apertura; 4,603$); DAVITA (tras el cierre; 1,686$).
RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 227 compañías publicadas el BPA medio retrocede -0,3% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Durante la última semana el descenso esperado en BPA del trimestre ha mejorado desde -1,4% hasta el -0,3% actual. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 70%, en línea el 8,4% y el restante 21,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado. Para 2019 año completo se estima un avance de +1,92%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T20: +2,05%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +3,80%; 3T’20 +8,88%. Para años completos: +8,25% 2020; +10, 94% 2021.
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