INFORME DIARIO - 13 de Febrero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "El Coronavirus solo es de c/p. Tiempo de renta variable"
Los nuevos afectados por Coronavirus remiten y lo peor parece haber quedado atrás. El mercado interpreta que el impacto que tendrá en la economía será inferior a lo estimado y será solo de corto plazo. La Producción Industrial en la Eurozona ha resultado débil en diciembre (-4,1% vs -1,7% anterior), pero pasa desapercibida, puesto que otros indicadores europeos, como el PMI Manufacturero, también salieron débiles en diciembre y recuperaron inercia en enero. El petróleo gana impulso. La OPEP ha reducido su
estimación de demanda global (ver Entorno), pero el mercado interpreta que recortará su producción tras la reunión del 5/6 de marzo hasta ¿2,6%? de la demanda global. En un contexto de máximos en bolsas en EE.UU. la renta fija europea core pierde atractivo. Mientras el dólar se fortalece por la mejora de la economía americana, situando al euro en mínimos de mayo de 2017 (1,087$). Las bolsas quieren rebotar y el escenario para ello es propicio. .

Hoy: "Corrección puntual. La tendencia en bolsas es alcista"

Las bolsas asiáticas vuelven a moverse al son de noticias relacionadas con el Coronavirus. Las autoridades chinas han alertado de que el número de infectados ha aumentado en Hubei. Esto ha lastrado a las bolsas asiáticas e impactará también en las europeas. Es un buen día para tomar beneficios.

En otro orden de cosas, hoy la CE publica su cuadro macro y confirmará que la economía global se reactiva. En las últimas ocasiones los principales organismos internacionales revisaron a la baja sus estimaciones de crecimiento. La CE en noviembre redujo su estimación global hasta +1,1% en 2019 (vs +1,2% anterior) (link). Hoy no revisará a la baja, lo que es positivo.

Por otra parte, el nivel de precios está contenido, como ha reflejado el IPC alemán publicado a primera hora (+1,7%) y sucederá con el americano (+2,4% estimado). Esto fomenta que las políticas monetarias sigan siendo acomodaticias y darán respaldo al ciclo económico. Por lo tanto, desde el punto de vista de la macro, mejora de la economía y contamos con el apoyo de los bancos centrales. En un contexto en el que los riesgos se moderan. Especialmente en lo que respecta al proteccionismo: mañana entra en vigor la fase I del acuerdo comercial entre EE.UU. y China. Por el lado micro, estamos inmersos en plena temporada de resultados y en general están batiendo expectativas. Hoy es el turno de Vivendi, Orange, Nestlé o Airbus.

A pesar de la CE y de los resultados empresariales, hoy es el día propicio para tomar beneficios. Es solo un parón puntual, la tendencia en bolsas es alcista.

1. Entorno económico

JAPÓN (00.50h).- El Índice de Precios Industriales acelera hasta +1,7% (a/a) en enero vs +1,5% esperado y +0,9% anterior. En términos inter mensuales aumenta +0,2% vs +0,0% esperado y +0,1% anterior. OPINIÓN: Es el nivel más alto desde noviembre 2018. El aumento se debe principalmente a la subida de los precios de importación, +0,7% en el mes.

ALEMANIA (08.00h).- El IPC final de enero confirma la lectura preliminar de +1,7% (a/a), -0,6% (m/m). OPINIÓN: Se confirma el repunte en enero desde +1,5% el mes anterior. Las partidas más alcistas son Alimentación (+2,4%) y Gasolina (+5,2%). Son las partidas más volátiles con lo que la inflación subyacente (que no las incluye) se mantendrá deprimida.

UEM (ayer).- Producción Industrial –4,1% a/a en diciembre frente a -2,5% estimado y -1,7% en noviembre (revisado desde -1,5%). Por países: (i) Alemania -7,2% a/a en diciembre vs -3,8% anterior; (ii) Francia -3,2% a/a en diciembre vs +0,9% anterior; (iii) Italia -4,3% a/a en diciembre vs -0,8%; (iv) España +0,1% a/a en diciembre vs +1,7% anterior. OPINIÓN: La producción industrial retrocede en diciembre más de lo esperado, aunque esperamos que tenga un impacto muy limitado en bolsas. Se trata de un indicador retardado. Prevemos una mejora en enero, al igual que lo han hecho el PMI Manufacturero de la Eurozona (47,9 en enero desde 46,3 anterior) y la Confianza Industrial (-7,3 en enero desde -9,3 anterior).

ESPAÑA (ayer).- Las Transacciones de Vivienda crecieron un +1,8% a/a en diciembre desde -9,3% en noviembre. Es el primer mes en el que las transacciones crecen desde julio de 2019. En 2019, el número total de transacciones de vivienda fue de 501.085 unidades, que supone un -3,3% con respecto a 2018: vivienda nueva +1,2% hasta 92.844 unidades y usada -4,2% hasta 408.241 unidades. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector inmobiliario. La actividad da síntomas de mejora, tras verse afectada en los últimos meses por la entrada en vigor de la nueva Ley Hipotecaria y una menor creación de empleo. Estimamos que la actividad se mantenga en torno a las 500.000 transacciones durante los próximos años, aunque deberían ir ganando peso la vivienda nueva sobre la usada (en 2020 deberían alcanzarse las 100.000 viviendas terminadas). En cuanto a los precios de vivienda, prevemos un estancamiento, con crecimientos del +1%/+2% en 2020 y 2021.

INDIA (ayer).- El IPC se incrementa en enero hasta +7,59% a/a frente a +7,40% estimado y +7,35% anterior. Se mantiene por encima de la parte alta del rango objetivo de inflación del RBI (2%-6%) por segundo mes consecutivo. El fuerte incremento viene explicado sobre todo por los alimentos (+13,63% a/a) y energía (+3,66%). Excluyendo los componentes más volátiles, la tasa subyacente se incrementó +4,2% en enero desde +3,79% anterior. OPINIÓN: Este dato de inflación llevará previsiblemente al RBI a mantener su tipo de interés de referencia en el 5,15%, al menos hasta su reunión de abril. Nosotros estimamos una desaceleración de la inflación en los próximos meses hasta estabilizarse en niveles próximos al 4% tanto en 2020 como en 2021.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Orange .- Cifras 2019 en conjunto positivas. Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 42.238M€ (+2,1) vs. 41.964M€ estimado, EBITDA ajustado 12.860M€ (+7,3%) vs. 12.935M€, EBIT 5.927M€ (+22,7%) vs. 5.674M€, BNA 3.006M€ (+39%) vs. 2.678M€. Opinión de Bankinter: Cifras que muestran buenas tendencias. Los ingresos aceleran. En términos comparables avanzan +1,1% en el 4T (por encima de +0,8% en el 3T, +0,5% en el 2T y -0,1% en el 1T) facilitando un aumento de +0,6% en el conjunto del año. Sin embargo, nos preocupa cómo se consigue ese crecimiento: África y Oriente Medio son los responsables de esta buena evolución mientras que Francia y España sufren caídas de -0,3% y -1,5% respectivamente. Estos dos países son los principales mercados de Orange. Francia representa más del 40% de los ingresos totales y España alrededor del 15%. El empuje del segmento de bajo coste en estos mercados penaliza las cuentas de la teleco. El único aspecto positivo es que el 4T ha mostrado cierta mejora en Francia, que consigue un aumento de ventas de +1,1% (vs. -0,5% en el 3T), y podría anticipar una tendencia de estabilización. No sucede lo mismo en España, los ingresos caen en el 4T -2,3% (vs. -2,2% en el 3T). Por el lado positivo, destaca un mayor dinamismo en el crecimiento del EBITDA ajustado (+1,3% en el 4T vs. +0,2% en el 3T) gracias al avance de las ventas y a la contención de costes. En cuanto a los objetivos para 2020, la compañía estima que el EBITDA ajustado permanecerá plano, el CAPEX aumentará en 200M€ respecto a 2019, mejora su estimación para el flujo de caja orgánico hasta 2.300M€ (desde 2.000M€) y mantiene su objetivo para el ratio de endeudamiento en 2x. Finalmente, pagará un dividendo de 0,70€ en 2020 más un dividendo a cuenta de 0,30€ en diciembre (rentabilidad por dividendo de 7,8% a precios actuales). En 2021/2023 lo mantendrá en un mínimo de 0,70€ (sin cambios respecto a su política actual). En definitiva, en conjunto se trata de buenas cifras que deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. Link a la nota publicada por la Compañía.

Nestlé.- Los resultados de 2019 decepcionan por debilidad en márgenes y ventas. El BPA sólo mejora por la venta de filiales y la apreciación del Franco Suizo. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 92.568M CHF (+1,3% a/a comparable) vs 93.318M CHF estimado; EBITDA 17.387M CHF (-1,6% a/a comparable) vs 20.033M CHF estimado; BPA 4,30 CHF (+28% a/a) vs 4,42 CHF estimado. Opinión de Bankinter: Resultados negativos porque las ventas son débiles, los márgenes empeoran respecto a 2018 y no supera expectativas. Estimamos un impacto negativo en la cotización de hoy. Lo más importante de los resultados es: (i) La única zona que mejora es EE.UU. (ventas +7% a/a) mientras que Europa se contrae (ventas -0,5%) y Asia crece ligeramente (+1,2%). Esto es malo porque Europa y Asia suponen el 60% de las ventas totales y la evolución conjunta es débil. (ii) El negocio de Agua sigue deteriorándose (-0,8%) y es probable que lo reestructuren a lo largo de 2020. (iii) La apreciación del Franco Suizo ha impulsado parte de los resultados. Esto, junto con las operaciones corporativas, ha mejorado “artificialmente” el BPA y debemos tenerlo en cuenta. (iv) Proponen incrementar el dividendo en +10% hasta 2,7 CHF. Es la segunda vez consecutiva, pero pensamos que no es sostenible salvo que no haya una mejora de resultados o continúen las operaciones corporativas. (v) La Compañía mantiene su guidance para 2020 y 2021 en torno a +2%+5%. Poco realista teniendo en cuenta estos resultados.

AIRBUS.- Resultados del 2019 cumplen en términos ajustados, pero muy afectados por cargos extraordinarios. Las principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg) son: Ingresos 70.478M€ (11% a/a) vs 70.480M€ estimados, EBIT ajustado hubiera ascendido a 6.946 (+19% a/a) vs estimado de 6.829M€, mientras que el EBIT reportado fue de 1.339M€ y Pérdidas Netas de -1.362€. Los resultados incluyen dos ajustes extraordinarios uno de -3.598M€ de multas y -.1415M€ de ajustes en la división de Defensa y Espacial (principalmente por el A400M). Se entregaron 863 aviones comerciales, en línea con los 860 del objetivo revisado. Los objetivos para 2020 son: (1) estiman entregas de 880 vs el revisado de 2019 de 860 (inicialmente era 880-890); y (2) EBIT ajustado de 7.500M€ y (3) generación esperada de flujo de caja libre (antes de M&A y financiación de clientes), aproximadamente de 4.000M€, antes de unos -3.600M€ de pagos de multas y provisiones de tres dígitos, medio-alto, en millones de Euros por disputas legales. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados están muy afectados por los cargos extraordinarios en las divisiones de Aviones y Helicópteros, aunque bastante en línea en términos de EBIT ajustado. Las guías parecen similares a las de 2019 antes de la última revisión realizada en el 3T19. El objetivo de EBIT ajustado supondría un +8% vs el ajustado de este ejercicio. Mantenemos la recomendación Neutral.

Unibail-Rodamco-Westfield.- URW reportó unos resultados 2019 mejores de lo esperado, aunque previsiones más débiles. El BPA cayó -4,3% hasta 12,37€/acción vs. 12,16€/acción estimado por el consenso. Supera el rango previsto por la propia compañía (12,1-12,3€/acción). El NAV se redujo un -1,2% hasta 213,3€/acción desde 216,1€/acción en junio, aunque supera las estimaciones del consenso (198,8€/acción). Además, URW confirmó un dividendo mínimo de 10,80€/acción al año, que implica una rentabilidad por dividendo próxima al 8,6%. En cuanto a las previsiones para 2020, URW dio un rango de BPA 11,90/12,10€/acción, que es ligeramente inferior a los 12,18€/acción que prevé el consenso. Por otra parte, la compañía anunció la venta de un 54,2% de sus centros comerciales en Francia a Credit Agricole y La Facaise por 1.500M€. URW seguirá gestionando los centros comerciales. Opinión de Bankinter: Esperamos que los resultados sean bien recibidos por el mercado, debido a: (i) BPA, generación de caja (FFO) y NAV superan las expectativas en 2019; (ii) la venta de activos en Francia permitirá reducir el endeudamiento de la compañía por debajo de un 40% de LTV; y (iii) los activos en Francia se han vendido a un precio en línea con la última valoración de activos y una yield del 4,8%, lo cual da mayor credibilidad al NAV, que es un 70% superior a la cotización actual de la compañía. El único aspecto negativo es que las previsiones 2020 son inferiores a las estimaciones del consenso. Si bien, se debe en gran parte a la venta de los activos en Francia, que no era esperada por el consenso.

ArcelorMittal.- Actualizamos nuestras estimaciones. Actualizamos nuestras estimaciones en ArcelorMittal, con recomendación de Comprar (P. Obj: 18,8 €/acc. desde 17,27€/acc.). Cabe recordar que la elevada ciclicidad del negocio lo hacen recomendable para perfiles dinámico/agresivos. Tras un débil 2019, nuestra visión se vuelve más positiva por dos aspectos: (1) la compañía mejoró las expectativas de demanda aparente de acero global y en particular para sus principales mercados (Europa, EE.UU. y Brasil), gracias a un entorno de menores inventarios; y (2) el objetivo de reducción de deuda (hasta 7.000M$) en 2020E, lo que supondría cerca del 25%. Nuestra valoración supondría un EV/EBITDA 2020 de 5,9x. Link a la nota.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,36%; Tecnología +1,06%; Consumo Discrecional +0,99%.

Los peores: Consumo Básico -0,04%; Utilities +0,02%; Financieras +0,07%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ANTHEM (296,00$; +5,75%). En 2019 obtuvo el mayor crecimiento orgánico de la última década (+13%) y el BPA aumentó +59% en el 4T. Las guías para 2020 son positivas (aumento de ingresos de +13% y un BPA de 22,3$ que representa un aumento de +40% desde 2018). (ii) GAP (18,46$; +4,71%). Anunció que mantendrá la asociación con Banana Republic y lanzara la segunda colección conjunta en la primavera de 2020. (iii) PVH CORP (89,89$; +4,33%). Mantuvo las guías para su 4T a pesar de que la mayoría de sus tiendas en China permanecen cerradas por el brote del coronavirus. Prevé para el trimestre un BPS de 1,79$/acción, que dice que hubiera superado de no ser por la epidemia china. A pesar del impacto negativo a corto plazo, el grupo mantiene buenas perspectivas de crecimiento en la región a medimo plazo. China representa solo el 7% de sus ventas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WESTERN UNION (26,13$; -7,47%) que continuó las caídas del día anterior tras publicar cifras trimestrales peores de lo esperado. (ii) ABIOMED (166,94$; -5,05%) tras la rebaja de recomendación de una casa de análisis. (iii) AMCOR (10,47$; -4,56%) tras publicar resultados y decepcionar en la cifra de ingresos (3.400M$ vs 3.190M$ esp.).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): APPLIED MATERIALS (0,98$ vs 0,926$); CISCO SYSTEMS (0,77$ vs 0,76$); MOODY¿S (2,00$ vs 1,91$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PEPSICO (12:00h; 1,436$); KRAFT HEINZ (antes apertura; 0,682$); AIG (13:00h; 0,988$); NVIDIA (22:20h; 1,662$)

RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 337 compañías publicadas el BPA medio crece +0,9% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Durante las últimas dos semanas el descenso esperado en BPA del trimestre ha mejorado desde -1,9% hasta el +0,9% actual. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 71,8%, en línea el 8,6% y el restante 19,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado.

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