INFORME DIARIO - 18 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Tal vez un aterrizaje poco emocionante hasta el 31 Dic. Ahora, test definitivo a la macro europea. Buen tono."

Identificamos 3 factores directores, ninguno con enfoque preocupante: Comercio, tono macro (en la UEM sobre todo) y beneficios empresariales. El Brexit ha desaparecido de la “lista de inquietudes” y la geoestrategia (Irán, Corea del Norte) parece desactivada. 1.- Comercio. Seguimos creyendo improbable la firma formal de cualquier acuerdo. En la práctica y a estas alturas, afecta sólo a China. No a Japón, México o Europa. Las negociaciones comerciales son una herramienta que utiliza la actual Administración americana para actuar sobre el mercado: mejores mensajes cuando las bolsas flaqueen y/o se intensifiquen el flujo de noticias sobre el
“impeachment”. Lo comprobamos la semana pasada cuando, al flojear las bolsas, Kudlow (asesor de la Casa Blanca) insistió en que está a punto de rubricarse la denominada “fase 1”. Inmediatamente el S&P500 marcó un nuevo máximo en 3.120,46. Es muy improbable que salga adelante el “impeachment” porque el Senado lo bloqueará: tiene 53 republicanos, 45 demócratas y 2 independientes. Es ruido, pero no un problema grave. No por ahora, al menos.
2.- Macro europea. Ya ha superado su punto de inflexión a mejor, a juzgar por los últimos indicadores alemanes: IFO repite en 94,6; ZEW -2,1 vs -22,8; Pedidos a Fábrica +1,3% vs -0,4%; Superávit Comercial 21.100M€ vs 16.400M€ (Exportaciones +1,5% vs -0,9% e Importaciones +1,3% vs +0,1%); … y el PIB ha aludido la recesión técnica (+0,1% 3T vs -0,2% 2T).
3.- Beneficios Empresariales. Los americanos siguen batiendo expectativas (BPA 3T del S&P500 -1,2% vs -3,6% esperado) y de ahora en adelante mejorarán más rápidamente: +0,1% en 4T; +4,0% en 1T’20; +5,0% en 2T’20; +9,2% en 2020 y +10,4% en 2021. Y también en Europa (BPA del EuroStoxx-50): +1,9% esperado para el 2S’19 vs -0,6% en 1S’19; BPA 2020e +11,3% vs -7,2% en 2019e.Esta semana 2 claves europeas.- Se publican 2 indicadores que permitirán comprobar que el ciclo europeo ha tocado fondo y comienza a mejorar: Confianza del Consumidor el jueves (-7,2 esperado vs -7,6) y, sobre todo, el PMI Manufacturero (Markit) el viernes (46,4 vs 45,9). Lo lógico es que empiece a darse por cerrado 2019 y se consoliden las ganancias, lo que llevaría a una pérdida de impulso (bolsas y bonos). Pero si estos 2 indicadores europeos salen buenos, el mercado “se estirará” algo más. Podría volver a sorprender positivamente. Si se nos obligase a elegir entre rebotes y tomas de beneficios, nos inclinaríamos por los rebotes.

Bonos: “Menor riesgo de recesión y estímulos monetarios por mucho tiempo”
Los bonos se mantienen soportados, a pesar de un entorno de mayor volatilidad por tensión comercial. El Bund se encuentra dentro del rango lateral (TIR -0,33%), mientras que el Bono español se vio afectado por incertidumbre política. En las próximas semanas esperamos que los bonos se mantengan soportados porque: (i) la política monetaria seguirá siendo acomodaticia. (ii) Las compras de activos se mantendrán, con foco en corporativos. Los fundamentales (Deuda/Ebitda & Cobertura) de las empresas con grado de inversión son sólidos. (iii) La economía comienza a mejorar en Europa y particularmente en Alemania (PIB, Producción Industrial, IFO y ZEW) y cada vez es menos probable una recesión. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,38%/-0,30%. Link al informe de estrategia en bonos, link al video.

Bivisas: “Semana de escasa volatilidad”
Eurodólar (€/USD).- Prevemos otra semana de escasa volatilidad. Las negociaciones entre EE.UU. y China siguen avanzando en el buen camino y tendremos menos intensidad en lo que a datos macro se refiere. No esperamos novedades de las Actas de la Fed. El Indicador Adelantado de EE.UU. debería mostrar la misma tendencia que en meses anteriores (-0,1% en octubre). El PMI Manufacturero de la UEM, podría mejorar hasta 46,4 vs. 45,9 anterior, al igual que los últimos datos que estamos conociendo en Europa. Rango estimado (semana): 1,100/1,110.
Euroyen (€/JPY): La mejora del tono comercial favoreció cierto debilitamiento del yen. Ésta es la tendencia que anticipamos para próximos días. La macro japonesa presentará un saldo débil (retroceso de Exportaciones e Importaciones) y el IPC mostrará la falta de presiones inflacionistas (+0,3% estimado). Saldo estimado (semana): 119,1/121,0.
Eurolibra (€/GBP).- A pesar de un flujo de datos importantes la semana pasada (destaca PIB 3T +1,0%), la libra sigue a la espera de los resultados electorales, sin movimientos significativos. Esperamos que mantenga la lateralidad en torno a 0,858/€. Rango estimado (semana): 0,855/0,864.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene estable en la zona de 1,10-1,09 y esperamos que se mantenga la misma tendencia esta semana. La mejora del tono comercial está ya en precio y no hay datos macro relevantes. Rango estimado (semana): 1,089/1,098.

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1. Entorno económico

CHINA.- En su Informe de Política Monetaria del 3T 2019 publicado el sábado, el PBOC (b.c.) afirma que “incrementará los ajustes contracíclicos” para contrarrestar las presiones bajistas sobre el crecimiento económico y que se mantendrá especialmente vigilante ante el repunte de la inflación (repuntó hasta +3,8% en Oct. desde +3,0% Sept. debido a un impacto probablemente transitorio sobre los precios de la carne de pollo y cerdo). Advierte sobre un incremento de los riesgos desde su anterior informe de agosto. En paralelo, ha bajado su tipo de refinanciación o “repo” a 7 días desde 2,55% hasta 2,50%, inyectando en el mercado (sistema financiero) 180.000M RMB (aprox. 26.000M$) a ese tipo. OPINIÓN: Impacto positivo para la bolsa china (CSI-300 +0,7%) y depreciatorio para el yuan (7,017/$ vs 7,010/$). El PBOC llevaba 2 semanas sin inyectar liquidez a 7 días, a pesar de lo cual no se habían registrado tensiones de liquidez. Esta bajada del tipo repo ha tenido un impacto moderado sobre la TIR del B10A chino: -4 p.b., hasta 3,20%.

REINO UNIDO (01:00AM).- Precios Vivienda según Rightmove (Nov.; a/a): +0,3% vs -0,2% Oct.. En Tasa Intermensual (m/m) la cifra es peor: -1,3% vs +0,6% oct. OPINIÓN: Impacto neutral o ligeramente negativo sobre la libra (0,857/€). En términos m/m es el peor registro desde Dic.’18 (-1,5%).

ESPAÑA.- Moody’s mantuvo su rating el viernes en Baa1 con Perspectiva Estable, como esperado. OPINIÓN: Impacto neutral. Es la primera agencia de rating en revisar a España tras las elecciones y antes de que se haya formado gobierno. Desde abril 2018 no ha introducido ningún cambio.

IRLANDA.- Fitch mantuvo su rating el viernes en A+ con Perspectiva Estable, como esperado.

EE.UU. (viernes): (1) Las Ventas Minoristas volvieron a crecer en octubre (+0,3% vs -0,3% ant.) apoyadas por Gasolineras, Autos y Alimentación. Superaron las estimaciones y volvierón a la senda del crecimiento (+0,3% oct. vs +0,2% est. y vs -0,3% sep.). En términos interanuales la cifra desaceleró levemente (+3,7% oct. vs +3,8% ant.). La reactivación de las Ventas Minoristas es consecuencia de: (i) la fortaleza del mercado laboral con Tasa de Paro en mínimos de 50 años (3,6%); (ii) subidas salariales en el entorno del 3% y (iii) condiciones de financiación atractivas (recorte de tipos y subida en bolsas). Las disputas comerciales no parecen que estén pasando factura, de momento, en el ánimo de los consumidores americanos. Por otro lado, destacó el retroceso en Mat. de Construcción (-0,5%) por segundo mes consecutivo, lo que podría adelantar una pérdida de tracción en el Mercado Inmobiliario americano. OPINIÓN: Buen dato que permite que los inversores tengan una nueva excusa para seguir comprando a pesar de los máximos históricos. Link a la nota. (2) La Producción Industrial bajó más de lo esperado (-0,8% m/m vs -0,4% esp.) en octubre, pero incluyó el impacto negativo de una huelga. La Producción Industrial cayó un -0,8% (m/m) en octubre, por debajo de las estimaciones del consenso que apuntaban a una caída más moderada (-0,4%). El descenso del mes anterior fue revisado, una décima al alza, al -0,3% m/m desde -0,4%. En tasa interanual el descenso se situó en el -1,1%, tras haber entrado en terreno negativo en septiembre. Por Industrias, Minería -0,7% m/m (+2,7% a/a), Utilities -2,6% m/m (-4,1% a/a) y Manufacturas -0,6% m/m (-0,5% a/a). El descenso en Manufacturas se debió en parte a la huelga de General Motors (que finalizó a finales de octubre), que ha afectado al componente de bienes duraderos. Excluyendo el impacto del descenso en vehículos, el descenso en Manufacturas habría sido un -0,1% (vs -0,6%). La Utilización de la Capacidad Productiva retrocedió por segundo mes consecutivo hasta 76,7% vs 77,7% anterior y esperado. Esta cifra se encuentra por debajo de la media a largo plazo del 79,8%.OPINIÓN: En resumen, dato menos negativo de la impresión inicial por contar con el impacto puntual de la huelga de GM. Link a la nota. (3) Empire Manufacturing de noviembre desciendió hasta 2,9 desde 4 anterior y 6 esperado. Destacó la mejora en expectativas de Inversiones. La actividad manufacturera perdió gran parte de lo mejorado el mes anterior (cuando pasó a 4 desde 2 en septiembre). En contra de la mejora esperada (hasta 6), se situó en 2,9 en octubre. En cualquier caso, destacó positivamente que los Nuevos Pedidos aumentaron en noviembre a 5,5 (desde 3,5); y entre los indicadores de Expectativas, se mantuvo la mejora general para los próximos 6 meses (hasta 19,4 desde 17,1) y sobre todo la subida de las expectativas de Inversiones (19,2 noviembre vs 8,8 en octubre) y de gasto tecnológico (a 15,1 nov, desde 8,8). OPINIÓN: Dato mixto, ya que la actividad manufacturera de Nueva York se encuentra todavía por encima del nivel de septiembre y el descenso se ve limitado por la mejora en expectativas general y de inversiones. (4) Precios de Importación octubre -3% a/a (vs -2,1% revisado anterior y -2,2% esperado). El descenso de los precios de Importación del pasado mes de septiembre se revisó a -2,1% desde -1,6%. El descenso en los precios se debió fundamentalmente a los precios de importaciones de fuel (-13,7% a/a). Los precios de exportaciones se redujeron también en un -2,2% a/a en octubre (por las exportaciones no agrícolas, -2,7% a/a). Fue el mayor descenso desde agosto de 2016. OPINIÓN: De nuevo, indicadores de ausencia de presiones inflacionistas en la economía americana. La tendencia a la baja de los precios se ha acentuado en el último mes, tanto en precios de Importación (por el fuel), como en los precios de exportación (por exportaciones no agrícolas). (5) Inventarios sobre Ventas (1,4x) se mantuvieron estables en septiembre. Los Inventarios Empresariales de septiembre se mantuvieron estables (+0% vs -0,1% en agosto y +0,1% esperado). Las ventas -0,2% m/m en septiembre (desde +0,1% anterior).

UEM.- (viernes): (1) IPC (final) confirmó el +0,7% a/a en octubre (+1,1% a/a tasa subyacente). El dato final de Inflación de la Zona Euro confirmó el descenso al +0,7% a/a, anunciado preliminarmente (desde +0,8% a/a en septiembre) en la tasa general y el incremento de una décima en la Subyacente, hasta +1,1% a/a anunciado previamente. El desglose por componentes puso de manifiesto que Energía siguió siendo el motor del ajuste en precios (-3,1% a/a). Por el contrario, los principales incrementos procedieron de Alimentos, Alcohol y Tabaco +1,5% a/a y Servicios +1,5% a/a. OPINIÓN: La tasa subyacente mantiene su tercer mes consecutivo de ligeros repuntes (hasta +1,1% desde +0,9%). En cualquier caso, tanto la tasa subyacente, como la general siguen muy alejadas de los objetivos de inflación del BCE. De hecho, el IPC general viene de +2,3% a/a en octubre 2018 y se encuentra en el nivel más bajo desde noviembre de 2016. (2) Balanza Comercial ajustada de septiembre, superávit de 18.300M€ desde 19.700M€ anterior. La Balanza Comercial ajustada estacionalmente mostró un superávit de 18.300M€. Las Exportaciones aumentaron un +0,6% y las Importaciones +1,5%. El superávit del mes anterior (agosto) fue revisado a la baja hasta los 19.700M€ desde 20.300M€ publicados anteriormente. OPINIÓN: A pesar del ligero descenso en el superávit, la Balanza Comercial siguió mostrando buenas noticias, que se unen al PIB preliminar del 3T19 publicado el pasado jueves (+1,2% a/a vs expectativas de +1,1% y mantuvo el +1,2% del 2T19).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

BME. Recomendamos aceptar la oferta de Swiss Stock Exchange por BME, de ser aprobada
SIX (Swiss Stock Exchanhe) ha lanzado una oferta por el 100% de BME en efectivo por 2.800 M€ (34€/acción, una prima de +34% sobre el último cierre). BME ha sido suspendida de cotización. La oferta está condicionada a superar una aceptación del 50% del capital y a la aprobación de los supervisores. Opinión de Bankinter: En caso de confirmarse y aprobarse por los reguladores, recomendamos Aceptar la Oferta, si bien se podría abrir un periodo en el cual no descartamos ofertas de otros competidores como Euronext. El precio ofrecio es superior a nuestro precio objetivo de 25€/acción. BME ha publicado esta mañana un Hecho Relevante en la CNMV confirmando que ha mantenido conversaciones preliminares con Euronext en relación con una potencial operación de adquisición de la totalidad del capital social de BME, sin que en relación con la citada operación BME haya adoptado ninguna decisión. Link al HR.MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 14,10€; Cierre: 13,29€; Var. Día: +3,34%): Revisamos al alza nuestra valoración. Reiteramos recomendación de Comprar. Mantenemos nuestras estimaciones para los próximos años, que implican un incremento de la rentabilidad por dividendo hasta el 4,5% en 2021e desde el 4,0% en 2019e. Revisamos al alza nuestro precio objetivo +5,0% hasta 14,10€/acc, como consecuencia de llevarla a diciembre de 2020 (frente a 2019). Merlin Properties cotiza con un 10% de potencial con respecto a nuestra valoración y un descuento del 15% sobre NAV (15,27€/acc). Además, la posible venta de activos no estratégicos actuará como catalizador del valor. Reiteramos recomendación de Comprar. Link al informe completo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +2,2%; Tecnología +0,8%; Comunicaciones +0,7%.
Los peores: Materiales -0,1%; Consumo Básico +0,1%; Consumo Discrecional +0,1%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) APPLIED MATERIALS (62,1$; +8,9%) tras sus resultados, distintos bancos de inversión mejoraban recomendación sobre el valor y anticipaban una aceleración de sus ingresos el próximo año gracias a una mejora de la demanda de chips. El sector salud fue el de mejor comportamiento el viernes pasado. Elizabeth Warren, candidata en las primarias demócratas para las elecciones de 2020, lanzó una propuesta menos agresiva para la regulación del sector. Contempla menos recortes y un periodo de transición prolongado. Entre los nombres con mayores subidas: (ii) ANTHEM (297,8$; +5,6%), (iii) HUMA