INFORME DIARIO - 15 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El optimismo se volvió vulnerable, pero nada grave."

Arrancamos con macro china débil (Producción Industrial +4,7% vs +5,4% esperado; Ventas Por Menor +7,2% vs +7,8% esperado; Inversión en Activos Fijos +5,2%, mínimo desde 1998) y eso pesó durante toda la sesión. El PIB 3T alemán eludió la recesión técnica (+0,1% vs -0,1% esperado vs -0,2% en 2T) y el de la UEM fue mejor de lo esperado (+1,2% vs +1,1% esperado). Eso ayudó a las bolsas europeas, pero no fue suficiente porque la tarde americana fue floja al marcar el Paro Semanal un máximo de 5 meses (225.000 vs 215.000 esperado) y
publicar Cisco unos resultados decepcionantes, contagiando a las tecnológicas. Eso sentenció las bolsas a la baja, pero sin dramatismo. Los retrocesos fueron suaves considerando todo esto y que, además, el acuerdo comercial parcial denominado “Fase 1” no se materializa. Esto último es lo que más inquietó al mercado. El optimismo se volvió vulnerable, pero nada más grave

Fuente: Bankinter

Hoy: "Reacción contraria: rebote suave, probablemente."

Toca revertir suavemente el sentimiento bajista de ayer: probable rebote sincronizado de bolsas y bonos, en combinación con un debilitamiento del yen (119,7/€ vs 119,5/€), al comentar anoche Kudlow (asesor de la Casa Blanca) que prosiguen los avances con China. Precisamente ayer las bolsas se desinflaron un poco al no materializarse nada de este asunto, tras semanas de expectativas. Como hoy los comentarios que se filtran son en contrario, entonces tocará rebotar un poco. Además, es viernes y la inercia sigue siendo alcista, de manera que lo más razonable es un rebote. Éste consolidará o no dependiendo de cómo salgan las Ventas Por Menor americanas de las 14:30h, que se esperan razonablemente buenas (+0,2% vs -0,3% anterior; m/m). Si cumplen, el cierre semanal alcista es un hecho. De lo contrario, Wall St. tenderá a aplanar por la tarde, pero sin mayores daños. El S&P500 marcó ayer un nuevo máximo en 3.096,63 puntos… no lo olvidemos. Europa flojea, pero Estados Unidos continúa muy sólido… y el mercado americano sigue siendo la locomotora global. Reafirmamos nuestra recomendación desde al menos Dic.’18: seguir expuestos a bolsas, sobre todo americana. España floja ante la incertidumbre política. Normal

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1. Entorno económico

JAPÓN (05:30h).- (i) Grado de Utilización de la Capacidad Productiva (sept.; a/a): +1,0% vs -2,9% agosto. (ii) Producción Industrial (sept.; a/a; dato final): +1,3% vs +1,1% preliminar vs -4,7% agosto. OPINIÓN: Impacto positivo. Es el mejor registro de la Producción Industrial desde Nov.’18 (+1,9%). Nikkei-225 +0,7% en el momento de cerrar este informe.

CHINA (02:30h).- Precios Casas Nuevas (oct.; m/m): +0,50% vs +0,53% sept. OPINIÓN: Dato algo flojo. Es el avance menos dinámico desde marzo 2018 (+0,42%). Probablemente sin impaacto relevante. CSI-300 -0,5% en el momento de cerrar este informe.

EE.UU/FED (ayer).- Powell reitera el buen momento por el que atraviesa la economía ante el Comité Bancario del Senado. El discurso ha sido similar al realizado ante el Congreso 24 h antes. Powell resalta la solidez del mercado laboral, la evolución del Consumo y la recuperación de la inversión residencial. La Inflación (PCE Subyacente ~1,7%) se mantiene por debajo del objetivo (~2,0%) y las perspectivas de IPC a largo plazo son bajas. OPINIÓN: Lo más importante es que el riesgo de recesión es bajo – la Fed prevé un crecimiento sostenido a medio plazo– y las bajadas de tipos en 2019 tendrán un impacto positivo en el gasto de los hogares y la inversión. Los principales riesgos para el crecimiento son la desaceleración del crecimiento global y la guerra comercial. En definitiva, no hay que esperar cambios en la política monetaria, al menos de momento. Las bajadas de tipos han sido preventivas y orientadas a mitigar el impacto generado por las incertidumbres globales (Guerra comercial, Brexit & geopolítica) pero el flujo de noticias en ambos frentes ha mejorado. Otros temas de interés tratados en la comparecencia: (i) El Déficit Presupuestario parece insostenible en un escenario de menor crecimiento y la política fiscal pierde capacidad de actuación tras los recortes de impuestos en 2018, (ii) La Fed monitoriza muy de cerca la debilidad del sector industrial, aunque no aprecia síntomas de contagio al conjunto de la economía, (iii) Powell reconoce que un plan de infraestructuras & transporte tendría un impacto positivo en el crecimiento, pero recuerda que no es competencia de la Fed

BCE (ayer) - El Vicepresidente del BCE (Guindos) considera que el BCE debería ampliar las herramientas de política monetaria que tiene a su alcance (toolkit). El riesgo de recesión en la UEM es reducido, pero las perspectivas de crecimiento son bajas e inferiores al potencial. Al igual que otros consejeros del BCE, Guindos insiste en la capacidad de la política fiscal para impulsar el crecimiento. OPINIÓN: Mensaje claramente dosvish o suave. Ampliar las herramientas de política monetaria podría ser sinónimo de (i) mantener el programa de compra de activos (bonos soberanos & corporativos) durante un tiempo prolongado de tiempo (bueno para bonos & bolsas), (ii) relajar los límites en la implementación de dicho programa (vencimientos, volúmenes, diferenciales… (bueno para bonos) y/o (iii) mayor flexibilidad en los activos elegibles, es decir aquellos que se consideran susceptibles de inversión por parte del BCE. Adjuntamos link a nuestro informe de estrategia de inversión en bonos.

MÉXICO (ayer).- El b.c. reduce su Tipo Director -25 p.b., como se esperaba (7,50% vs 7,75% ant.) y revisan a la baja las perspectivas de crecimiento para 2020. El B.C. destaca: (i) la desaceleración económica mundial, (ii) baja inflación de las principales economías mundiales, (iii) incertidumbre comercial entre EE.UU. y México, (iv) incertidumbre sobre la calificación crediticia del Gobierno y Pemex (principal empresa, petrolera, de México). Además, se ha mantenido el estancamiento económico en México y esperan un crecimiento de PIB inferior al estimado para 2020. La Inflación general mantiene la desaceleración desde abril (3,02% actual vs 4,41% abril). Y prevén que esta tendencia se mantenga en el corto plazo, pudiendo alejarse del 3% objetivo. También está afectando la apreciación del Peso Mexicano. En este contexto el BC ha aprobado por mayoría la bajada de -25 p.b. (2 de los 5 consejeros votaron una bajada de -50 p.b.). Tratarán de mantener la inflación en +3%, estimular el crecimiento económico y mantener un tipo de cambio estable.

UEM (ayer).- PIB del 3T19 (Preliminar) supera las expectativas. El PIB de la UEM crece un +1,2% a/a en 3T19 (dato preliminar), superando ligeramente las expectativas (+1,1%) y en línea con el dato anterior +1,2%. Por otra parte, la creación de empleo se desacelera hasta +1,0% en 3T19 frente a +1,2% anterior. OPINIÓN: De nuevo, buenas noticias de la macro Europea, que parece estabilizarse tras la brusca desaceleración experimentada en los últimos trimestres. Destaca la mejora de las economías de Alemania (+0,5% en 3T19 vs. +0,3% anterior) e Italia (+0,3% en 3T19 vs. +0,1% anterior), mientras continúa desacelerándose la de Reino Unido +1,0% en 3T19 vs. +1,3% anterior.

EE.UU. (ayer).- (i) Las Peticiones Semanales por Desempleo repuntan hasta 225 k (vs 215 k esperado vs 211k anterior) y alcanzan máximos de 5 meses -. OPINIÓN: Es probable que las cifras se revisen a la baja próximamente ya que los datos de varios Estados (California, Kansas, Pennsylvania, Virginia…) no son definitivos. La media móvil de 4 semanas (menos volátil) se sitúa en 217 k (vs 215,2 K anterior), y continúa en niveles históricamente bajos (similar a los años 70). El mercado laboral muestra síntomas de fortaleza con una Tasa de Paro (3,6%) en mínimos de 50 años, un nivel de Infra-empleo del 7,0% y una Tasa de Participación alta (63,3% en oct. vs 63,2% anterior). Valoramos positivamente la resiliencia del mercado laboral en un entorno marcado por la guerra comercial con China y la debilidad de la industria. En este sentido, apreciamos síntomas de mejora en las componentes de Empleo de indicadores importantes como el ISM Manufacturero (47,7 en oct. vs 46,3 anterior), o el Indicador de la Fed de Filadelfia 32,9 en oct. Vs 15,8 anterior), (ii) Los Precios de Producción repuntan en octubre +0,4% m/m (vs +0,3% esperado vs -0,3% anterior). OPINIÓN: El aumento se explica por la subida de precios relacionados con la salud. Lo más importante es que la Tasa interanual afloja hasta +1,1% (vs +1,4% anterior), el menor ritmo de crecimiento desde octubre 2016. La Tasa Subyacente (excluyendo energía, alimentos y Transporte) desciende hasta +1,5% (vs +1,7% anterior). En definitiva, los principales indicadores de precios (Precios de Producción, IPC Subyacente en +1,8% & PCE en +1,7%) se mantienen por debajo del objetivo de la Fed (~2,0%).

REINO UNIDO (ayer). - Las Ventas Minoristas registran el menor ritmo de crecimiento en año y medio y defraudan las expectativas. Las Ventas aumentan +3,1% en octubre (vs +3,7% esperado vs +3,1% anterior). Las Ventas ex -Fuel (dato menos volátil) aflojan hasta +2,7% vs +2,9% anterior (revisado desde +3,0%). OPINIÓN: Es una mala noticia porque el Consumo Privado ha sido el principal motor del crecimiento desde que tuvo lugar el referéndum sobre el Brexit (junio 2016). Las expectativas eran altas porque el dato de septiembre había sigo flojo y además es habitual que las campañas promocionales impulsen las ventas en octubre. El parón de las ventas (-0,1% m/m vs 0,0% m/m anterior) se produce en un entorno propicio para el Consumo porque (i) la Tasa de Paro (3,8%) se sitúa en mínimos de 45 años y los Salarios Medios suben +3,6% (oct.), (ii) El IPC general afloja en octubre hasta +1,5% (vs +1,7% en sept.) y los Precios Minoristas (Retail Price Index) hasta +2,1% (vs +3,0% en mayo cuando alcanzó máximos anuales). En definitiva, el descenso en el riesgo a un Brexit caótico representa un balón de oxígeno para la Libra, pero la Confianza de los Consumidores se mantiene en niveles históricamente bajos (-10,6 puntos en octubre vs -7,0 en julio 2019 vs -2,2 en mayo 2016) en un entorno marcado por las elecciones, el Brexit y la desaceleración económica.

HOLANDA (ayer).- El PIB 3T19 mantiene el ritmo de crecimiento en +0,4% t/t (+0,3% t/t esperado). En tasa interanual, el crecimiento acelera una décima hasta +1,9% (vs +1,7% esperado) y se mantiene por encima de la media europea (+1,2% en 3T19). OPINIÓN: Las cifras sorprenden positivamente pero el desglose de las componentes pone de manifiesto la pérdida de tracción del Consumo (+1,6% vs +1,8% anterior) y del Sector Exterior (+2,2% en Exportaciones vs 2,8% anterior). En definitiva, la mejora en el ritmo de crecimiento se explica por el aumento del Gasto Público que aumenta +1,5% (vs +1,0% anterior).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

CELLNEX (Neutral; Pr. Objetivo: 39,5€; Cierre: 36,36€; Var. Día: -1,28%). Resultados ligeramente mejores de lo esperado. Cellnex ha publicado resultados del 3T19 con ingresos +17% hasta 264M€ (vs. 261M€ esperados); EBITDA ajustado +20% hasta 177M€ (vs. 176M€ esperados) y Flujo de caja recurrente +17% hasta 84M€ (vs. 82M€ esperados). Además, actualiza sus previsiones para 2019, situando el EBITDA Ajustado entre 680M€ y 685M€ y un crecimiento del Flujo de caja recurrente claramente superior al 10%. OPINIÓN: Resultados del 3T19 ligeramente por encima de expectativas. Además, las nuevas guías de la compañía superan nuestras expectativas para final de año a nivel de ingresos (655M€ BKTe) y no descartamos un ligero incremento de nuestras estimaciones también a nivel de flujo de caja recurrente. Esperamos que los resultados tengan impacto positivo en la cotización. Reiteramos recomendación Neutral a pesar del buen comportamiento que presenta en lo que va de año (+84,5%).

TALGO (Neutral; P. Obj: en revisión, Cierre: 5,93€, Var.:+2,42%): Resultados del 3T19, por encima de lo esperado . Principales cifras del 3T19 frente consenso Bloomberg: Ingresos 107,7M€ (+46,1% a/a) vs 94M€; EBITDA 19M€ (31,9% a/a) vs 17M estimado y BNA de 10,9M€ (vs 4,8 3T18) vs 9,03M€ estimado. La nueva contratación ascendió a 827M€ (desde 804 M€ en el 2T19), lo que supone un book-to billl en los últimos 12M de 2,2x y eleva la cartera de pedidos a 3.166 M€, lo que supone 8,7x ventas de los últimos 12M. Los objetivos para el año 2019: la posición de caja neta para 2019 se espera en línea con la de 2018, frente a un ligero incremento esperado anteriormente. Se mantuvieron los objetivos de: (1) la nueva contratación >1,3x Book-to-Bill en media de 2018 y 2019; (2) margen EBITDA ajustado para final de año en el 18% (18,9% ajustado en 9M19); y (3) continuar con el programa de recompra de acciones (ejecutado al 50% hasta octubre). OPINIÓN: Los resultados del 3T19 fueron algo mejores a lo esperado por el consenso del mercado y comparan con un trimestre bastante débil en 2018. Las adjudicaciones se mantienen bastante en línea con las del 2T19 (827M€ desde 804M€). Éstas suponen 2,3x ventas de los últimos 12M, tras la débil contratación en 2018 (de 176M€ 0,5x ventas), los niveles de 2019 deberían permitir alcanzar el objetivo de >1,3x ventas en promedio de dos años. El aumento en adjudicaciones y la cartera de pedidos, debería reflejarse en los próximos ejercicios. Mantenemos la recomendación Neutral, el valor acumula una revalorización del 10,6% en el año y cotiza a 18,5x PER. Esperamos revisar nuestras estimaciones.

OHL (Vender; Cierre: 1,00€; Var Día: -0,69%): Resultados 3T19 mejorando respecto al trimestre anterior pero aún con pérdidas a nivel BNA (-10,4M€). Cifras principales de 9M19: Ingresos 2.120M€ (+3,5%); Ebitda +40M€ frente a -467M€ el 9M18; BNA -10,4M€ frente a -1.3356M€ en 9M18. La mejora del EBITDA viene apoyada por el mayor control de costes y riesgos. La cartera asciende a 4.631M€ en el 9M19 (un 46% de ella en EE.UU.), con una contratación en el periodo de 1.650M€. Respecto a la posible entrada de la familia Amodio (grupo Caabsa) en el accionariado, la compañía ha indicado que las negociaciones siguen adelante y que podrían culminar antes de final de año. OPINIÓN: Con estas cifras la compañía se encuentra bien posicionada para cumplir con sus guías del año (EBITDA>45M€ e Ingresos en el rango 2.500/3.000M€). En todo caso, seguimos manteniendo una visión cauta en el valor a la espera de que se vayan materializando los objetivos de medio-largo plazo, la compañía vuelva a entrar en beneficios y tengamos por tanto una mayor visibilidad de la evolución del negocio a futuro. Link a los resultados

AUDAX (Precio 2,19€; Var. Día: +2,72%). Resultados 9M19. Las principales cifras son: generación 303 GWh (+4,4%), energía suministrada 7.260 GWh (-2,2%), ingresos 783 Mn€ (+10,1%), margen bruto 98 Mn€ (+33,1%), EBITDA 58 Mn€ (+71,5%), EBIT 38 Mn€ (+143%), beneficio neto 19 Mn€ (+843%), deuda financiera neta 53 Mn€ (-24,9% desde diciembre 2018). OPINION: Los resultados están distorsionados por las ventas de los parques eólico Mudéfer (58 MW) y FV Castellón (1 MW) al igual que por la adquisición de UniEléctrica. No hay datos ajustados a estas transacciones. Los resultados se publicaron ayer por la mañana y la cotización reaccionó al alza.

REIG JOFRE (Precio 2,38€; Var. Día: +0,85%). Resultados 9M19. Las principales cifras son: ventas 147 Mn€ (+10,3%), margen bruto 91 Mn€ (+9,1%), EBITDA 12 Mn€ (+12,6%), EBITDA ajustado 13 Mn€ (+17%), EBIT 3 Mn€ (-37,8%), beneficio neto 2 Mn€ (-45,9%), deuda financiera neta 47 Mn€, (+91% desde diciembre 2018), DFN/EBITDA 2,8x (1,5x a 12M18). OPINION: Buenos resultados, aunque el crecimiento de ventas y la mejora del margen EBITDA a 8,5% desde 8,3% quedan empañados por mayores amortizaciones (+63%) debidas a la entrada en servicio de una nueva línea de fabricación de antibióticos, la compra de Bioibérica (salud y dolor articular) en julio y la aplicación de IFRS-16. El incremento de la deuda refleja el esfuerzo inversor (nueva línea y Bioibérica).

SOLARIA (Precio 6,88€; Var. Día: +0,51%). Resultados 9M19. Las principales cifras son: generación 86 GWh (+7%), ventas 26 Mn€ (+2%), EBITDA 23 Mn€ (+2%), EBIT 14 Mn€ (+1%), BAI 7 Mn€ (-23%) beneficio neto 14 Mn€ (-24%), deuda financiera neta 53 Mn€ (-24,9% desde diciembre 2018). OPINION: Calificamos estos resultados de poco atractivos y deslucidos por la caída de -10% en el precio de la electricidad que se refleja en crecimientos de ventas y EBITDA inferiores al crecimiento de la generación. La ausencia de extraordinarios positivos (31% del BAI en 9M18) fuerza la caída del BAI. El ratio deuda financiera neta / EBITDA año móvil es 6,3x. Calificamos estos resultados de poco atractivos y deslucidos por la caída en el precio de la electricidad.

DAIMLER (Vender; Precio Objetivo: 53,1; Cierre: 51,1€; Var. Día: -4,5%): Anuncia un programa de recorte de costes.- El programa se centra en recortar gastos de personal para amortiguar el impacto que las nuevas normas sobre emisiones tendrán en los resultados de 2020 y 2021. En concreto, reducirá un 10% de puestos directivos y otras posiciones administrativas. Ahorrará unos 1.300M€. Además, controlará su nivel de inversión para mantener unos adecuados niveles de liquidez (por encima de 10.000M€). OPINIÓN: Reacción negativa en mercado, que esperaba anuncios de mayor calado. Los recortes de personal eran algo esperado. Para esta cita se barajaban posibles anuncios respecto a la estructura corporativa de la Compañía, su remuneración al accionista o redefinición de los objetivos de medio plazo. En definitiva, los anuncios decepcionaron al mercado y la acción retrocedió -4,5% a cierre (vs. -0,3% el Eurostoxx 50).

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +0,8%; Materiales +0,5%; Consumo Discrecional +0,3%.

Los peores: Energía -0,3%; Tecnología -0,1%; Consumo Básico -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DXC TECHNOLOGY (35,8$; +3,6%) el mercado valoraba positivamente la compra de Virtual Clarity. Pese a que no se conocen los detalles financieros de la operación, esta adquisición reforzará su servicio de outsourcing de IT, un segmento que presenta fuertes expectativas de crecimiento futuro. (ii) NETAPP (61,9$; +3,2%) impulsado por sus resultados trimestrales. Sus ingresos quedaban en línea con lo estimado (1.371M$ vs. 1.379M$ estimado) pero el BPA las batía claramente (1,09$ vs. 0,938$). (iii) MOSAIC (20,3$; +3,1%) que recuperaba terreno después de caer casi un -6,0% en la joranda anterior tras un recorte de recomendación por parte de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CISCO SYSTEMS (44,9$; -7,3%) sus resultados trimestrales batían las estimaciones del consenso (ingresos 13.159M€ vs. 13.093M€ y BPA 0,84€ vs. 0,807€) pero sus objetivos de ventas las defraudaban. En concreto, anticipó una caída de ventas trimestral de -3%/-5% hasta 11.900M$. Las estimaciones del consenso apuntaban a unos ingresos claramente superiores, 12.800M$. Además, su guidance para el BPA (0,75$/0,77$) también quedó por debajo de lo esperado. (ii) KRAFT HEINZ (30,9$; -7,0%) un banco de inversión recortaba su recomendación a Vender y mostraba sus dudas sobre la sostenibilidad de la política de remuneración al accionista de la Compañía. (iii) CENTERPOINT ENERGY (26,7$; -5,0%) después de que la autoridad de la competencia anunciara una revisión de las métricas de la utility.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Viacom (0,79$ vs. 0,762$); Walmart (1,16$ vs. 1,086$); NVIDIA (1,78$ vs. 1,55$); Applied Materials (0,80$ vs. 0,758$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): No publica ninguna compañía.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 457 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,2% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76%, el 7% en línea y el 17% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres se espera una expansión: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20.

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