INFORME DIARIO - 14 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Aburrimiento en las bolsas. España cae."

Tras 9 sesiones de subidas, las bolsas europeas respiran y toman mínimamente beneficios (EuroStoxx-50 -0,3%). Inflación alemana sin sorpresas (+1,1%), pero la Producción Industrial en la UEM sorprende positivamente (+0,1 vs -0,2% esperado). El Ibex-35 es el único índice europeo con caídas (-1,2%), afectado por la incertidumbre política.

Wall St. se toma un respiro (S&P500 +0,07%, Nasdaq -0,05%) tras la intervención de Powell (Fed) y después de un rally de casi cinco semanas que ha llevado al S&P500 a subir +7% en octubre animado por las perspectivas de un acuerdo EE.UU y China, menores temores a una desaceleración económica, recortes en tipos y resultados empresariales. Recortes suaves en la TIR del Bund (–4 p.b.) y T-Note (–4 p.b.), mientras que el dólar casi sin cambios (1,10/€). En resumen, jornada de ligeras tomas de beneficios en bolsas europeas y ligera apreciación de los bonos “core.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Apertura floja, pero el PIB alemán (bueno) ayudará."

Lo más probable es que la sesión abra floja, pero que gane algo de ánimo enseguida gracias a la influencia positiva del buen PIB alemán publicado a las 8AM (+0,1%). Si el empleo Semanal americano sale aceptable o bueno, es probable que NY vuelva a rebotar milimétricamente

La intervención de Powell en el Congreso apunta a mantener la política monetaria actual y menciona sus temores ante el bajo nivel de inflación y la posibilidad de un eventual endurecimiento de la política fiscal. Hoy vuelve a hablar Powell en el Senado. No esperamos más novedades. También hablan Guindos, Lane y Knot, todos del BCE. Resulta imprevisible lo que puedan decir, pero no creemos que proporcionen ningún susto. No ahora.

Las bolsas asiáticas han reaccionado a la baja (Nikkei -0,8%) ante una macro débil en la región esta madrugada (PIB Japón y Ventas Por Menor en China), pero el PIB 3T alemán rebota (+0,1%) cuando se temía otro retroceso (-0,1% en 2T) y eso ayudará algo en la apertura europea. Eso significa que guardamos cierta esperanza de que hoy las bolsas evolucionen de menos a más. La probabilidad de que este patrón se cumpla aumentaría si el empleo Semanal americano batiese expectativas (+215.000 esperado), que es el único indicador macro americano del día. Ya ayer Wall St. demostró su resistencia a retroceder (S&P500 +0,1%), a pesar de que el contexto fue algo más delicado, sobre todo en Europa. Por eso mantenemos “cierta esperanza constructiva” para las próximas horas

.

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- El IPC (a/a) final de octubre ha confirmado el dato preliminar +0,1% y coincide con el dato de septiembre. En términos intermensuales coincide también con estimaciones y el dato previo, +1,0%, pero aumenta considerablemente con respecto a 0% de septiembre. La inflación subyacente repite el dato preliminar y anterior, +1%, pero es una décima inferior a lo estimado. Finalmente, en términos intermensuales +0,8% vs +0,1% preliminar y anterior. OPINIÓN: No hay presión por el lado de los precios, lo que es positivo porque nos permite continuar ganado competitividad vía precios. Además está en línea con lo que sucede en otros países de nuestro entorno lo que permite al Banco Central Europeo continuar aplicando una política monetaria acomodaticia. El impacto de este indicador, al confirmar el dato preliminar y ser dato final, tendrá un impacto moderado en mercado. Link a la nota.

ALEMANIA (08:00h).- PIB 3T 2019 bate expectativas: +0,1% t/t vs -0,1% esperado vs -0,2% en 2T (revisado a peor desde -0,1% preliminar); +0,5% a/a vs +0,5% esperado vs +0,3% en 2T (revisado a peor desde +0,4% preliminar). No hay detalles por componentes porque se trata de cifras preliminares. OPINIÓN: Impacto positivo porque la economía alemana esquiva la recesión técnica (contracción 2 trimestres consecutivos en términos intertrimestrales o t/t). El mercado mirará en un primer momento las cifras t/t, que son buenas, y eso favorecerá la apertura de las bolsas europeas; las cifras interanuales (a/a) son “decentes”, aunque en línea. La revisión a la baja del 2T quedará relegada a un segundo plano porque lo realmente importante era que el PIB 3T no volviera a contraerse. Desde una perspectiva menos cortoplacista, creemos muy importante que Alemania eluda la recesión técnica de cara al sentimiento sobre la macro europea y el alcance que esto tiene sobre el tono de las bolsas europeas. Este dato mejor de lo esperado (+0,1% t/t vs -0,1%) y que indica que el PIB regresa a terreno positivo es coherente con otros indicadores también de tono positivo recientemente publicados en Alemania que refuerzan nuestra hipótesis de que la economía europea ha tocado ya fondo y empieza a rebotar: IFO Clima Empresarial oct. (publicado 25 Oct.: 94,6 vs 94,5 esperado vs 94,6 anterior; el primer rebote desde marzo), Pedidos a Fábrica de sept. (publicado 6 Nov.: m/m ++1,3% vs +0,1% esperado vs -0,4% anterior), Producción Industrial de sept. (7 Nov.: a/a -4,3% vs -4,4% esperado vs -3,9% anterior), Superávit Comercial sept. (8 Nov.: 21.100M€ vs 19.500M€ esperados vs 16.400M€ anterior; Exportaciones +1,5% vs -0,9% anterior; Importaciones +1,3% vs +0,1% anterior), ZEW Expectativas noviembre (12 Nov.: -2,1 vs -13,0 esperado vs -22,8 anterior). CHINA (03:00h).- Batería de datos macro flojos. (i) Las Ventas Minoristas crecen en octubre al ritmo más bajo desde abril. Hay que remontarse 16 años atrás para ver un dato más flojo. Las Ventas aumentan +7,2% (vs +7,8% esperado vs +7,8% anterior) y confirman la pérdida de tracción de la economía, también en el sector privado, (ii) La Producción Industrial sorprende negativamente al aumentar en octubre +4,7% (vs +5,4%$ esperado vs +5,8% anterior). La Producción Industrial registra así el ritmo de crecimiento más bajo desde agosto en un entorno marcado por la guerra comercial con EE.UU. y la debilidad del comercio internacional, (iii) La Inversión Acumulada en Activos fijos afloja hasta +5,2% en octubre (vs +5,4% esperado vs +5,4% anterior). OPINIÓN: Los datos confirman la pérdida de tracción de la economía cuyo sector exterior acusa la guerra comercial con EE.UU. A nivel doméstico, la desaceleración de la inversión y el aumento de la incertidumbre se reflejan en una menor aportación de la Demanda Interna y en el previsible aumento de los estímulos monetarios por parte del PBOC (Banco Central). El PIB crece +6,0% en 3T19 (vs +6,2% en 2T19), el nivel más bajo desde 1992 y las perspectivas para 4T19 apuntan a un crecimiento de +5,8% (vs 6,0%/6,5% de objetivo para el conjunto del año del Ejecutivo chino). JAPÓN (00:50h).- El PIB afloja en 3T19 (dato Preliminar) hasta +0,2% t/t anualizada vs 0,9% esperado vs 1,8% anterior (revisado desde +1,3%). OPINIÓN: Las cifras reflejan un mejor comportamiento del Consumo Privado en 2T19 que se explica por un adelanto en las compras ante la subida del IVA en octubre. De hecho, el Consumo desacelera en 3T19 hasta +0,4% t/t (vs +0,6% anterior). OPINIÓN: La buena noticia es que la Inversión empresarial se mantiene firme y aumenta +0,9% (vs 0,7% anterior, revisado a mejor desde +0,2%). El sector exterior, sin embargo, acusa la debilidad del comercio internacional con un descenso en las exportaciones de -0,7% t/t y restan dos décimas de crecimiento al PIB en 3T19.

EE.UU/FED (ayer)- Powell compareció ante el Congreso y cree que la economía americana está y se mantendrá en uno de sus mejores momentos. El mensaje más importante fue que no ve necesarias nuevas bajadas de tipos, al menos con la situación económica actual. El Mercado Laboral está en niveles de pleno empleo y cree que podrán mejorar, sobre todo por el lado de la productividad. El IPC se acercará progresivamente al 2% objetivo, sobre todo impulsado por el Consumo Privado. Y los riesgos financieros son moderados, porque el endeudamiento de los hogares está en niveles inferiores a los años precrisis. Por eso no serán necesarias más bajadas de tipos, pero están dispuestos a actuar siempre que sea necesario. También descartó tipos de interés negativos en EE.UU. porque serían malos para la economía. Dijo que sólo se dan en países europeos y pequeños, que tienen como objetivo devaluar su divisa. Insistió en que no toman decisiones en base a la guerra comercial con China, ni otras cuestiones políticas. Sólo en base a criterios económicos. En resumen, un discurso lo más neutro posible pero con un mensaje claro: la economía americana está en uno de sus mejores momentos y no habrá bajadas de tipos en el corto plazo, salvo que sea necesario. Y nunca en base a criterios políticos

UEM (ayer).- La Producción industrial de septiembre mejor de lo esperado (-1,7% vs -2,3% est vs -2,8% agosto): se mantiene en contracción pero supera estimaciones y mejora los últimos 3 meses (llegó a contraerse en -2,8%). OPINIÓN: a pesar de la desaceleración industrial el dato es positivo. Un indicador europeo más que muestra un rebote en la economía (por ejemplo, buen ZEW alemán ayer o buenas Ventas Minoristas la semana pasada).

REINO UNIDO (ayer).- IPC de octubre peor de lo esperado (+1,5% vs +1,6% est vs +1,7% ant.): marca el mínimo desde 2017 (+1,5% vs +1,6% est vs +1,7% ant.). El IPC Subyacente se mantiene en línea con las estimaciones y el dato anterior (+1,7%). OPINIÓN: es un mal dato porque se aleja del objetivo de inflación y se sitúa en mínimos de los últimos dos años. Este dato refuerza el último mensaje del BoE, donde no bajaron tipos pero sí hubo más consejeros dispuestos a bajarlos en los próximos meses.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

MERLÍN (Comprar; Precio Objetivo 13,43€; Cierre 12,85€ Var. Día: +0,08%). Buenos resultados 3T'19 . NAV 15,27€. Rentas brutas +3,5% hasta 132M€ en 3T19 (vs. 132M€ esperados); EBITDA +5,5% hasta 95M€ (vs. 94M€ esperados); Generación de caja (FFO) +11,2% hasta 80M€ (vs. 78M€ esperados). La DFN se redujo ligeramente hasta 5.053Mn€, que implica un LTV (Loan To Value) del 40,6% en septiembre (vs. 41,0% anterior). Link a la presentación de resultados. OPINIÓN: Buenos resultados sobre todo a nivel de generación de caja (FFO), que se incrementa un 11% y supera ligeramente las expectativas. La ocupación media de la cartera se incrementó ligeramente en 27p.b hasta 93,2% en 3T19, por tipologías de activos: Oficinas +31p.b. hasta 90,7%, centros comerciales +25p.b. hasta 92,9% y Logístico -5p.b. hasta 95,7%. El NAV se incrementa ligeramente hasta 15,27€/acción (vs. 15,11€ anterior) debido exclusivamente a la generación de caja del periodo y sin revisión de la valoración de activos en el trimestre. Esperamos que estos resultados sean bien recibidos por el mercado. Reiteramos recomendación de Comprar.

NATURGY (Neutral; Precio Objetivo: 24,80€; Cierre: 23,94€ Var. Día: +0,93%). La CNMC ha consensuado moderar el recorte a la retribución de la distribución de gas. De acuerdo con artículos aparecidos en prensa, el consejo de administración de la CNMC ha consensuado una importante rebaja del recorte que había propuesto para la retribución de las distribuidoras de gas natural en el periodo regulatorio 2021-2026. El acuerdo implica que el descenso acumulado en dicho periodo pasaría del 18% planteado en la circular sometida a audiencia pública el pasado mes de julio al 10%, según fuentes conocedoras del proceso. El recorte pasaría de 1.542M€ iniciales a 850M€. OPINIÓN: Buenas noticias para Naturgy si finalmente se aprueba. El 17% de su EBITDA procede de estas actividades reguladas de distribución de gas

ACCIONA-. (Comprar; Precio Objetivo 105,0€; Cierre 91,00 Var. Día -2,99%). Negocia comprar una línea de metro de Odebrecht en Brasil. La compañía española mantiene negociaciones en exclusiva con las autoridades de Sao Paulo y el grupo concesionario de cara a la adquisición de los derechos de cobro sobre el contrato de la línea 6 del metro de Sao Paulo. Esta línea fue adjudicada en 2013 a un consorcio liderado por Odebrecht y paralizada en 2016 (un año después de arrancar) con un grado de ejecución del 15%. Si Acciona compra la concesión tendrá que gestionar una inversión de más de 2.000M€ en los próximos 4 años. Parte de los fondos serán aportados con la sociedad concesionaria que, a cambio, explotará la concesión durante los siguientes 25 años. Acciona tiene que tomar una decisión una vez termine el proceso de auditoría (due diligence) de activos. OPINIÓN. Acciona se ha convertido en uno de los principales contratistas de metro y tranvías en el mundo. Además en Brasil ya tiene experiencia en este campo, donde ha trabajado previamente en dos líneas de metro con dimensiones más pequeñas. De adjudicarse finalmente esta obra sería un importante impulso para su división de infraestructuras. Seguimos apostando por Acciona. Motivos: (i) La división de renovables seguirá impulsando el crecimiento del grupo. Acciona está acelerando sus inversiones en la división: 500MW instalados en 2019, 1.110 MW asegurados para 2020-21 y 9.000MW adicionales en proyectos bajo análisis, incluyendo la adquisición de Tenaska en EE.UU; (ii) La cartera de Infraestructuras sube un 6%, mejorando la visibilidad de los ingresos futuros de esta división; (ii) Las incertidumbres del contrato de Sidney y de la concesión ATLL han quedado clarificadas; (iv) La venta de la división de servicios permitirá cristalizar el valor en esta unidad y simplificar la estructura corporativa. El principal desafío del grupo en esto momentos es la reestructuración de Nordex. El mercado interpreta esta adquisición como un movimiento defensivo para proteger su inversión en el productor de turbinas. Ahora se abre un periodo de espera para ver si es capaz de recuperar rentabilidad con esta inyección de fondos de Acciona. Esta mayor incertidumbre podría frenar un poco la evolución de la acción.
MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Cierre: 5,7€; Var. Día: -0,9%)/ATRESMEDIA (Neutral; Cierre: 3,69€; Var. Día: -3,3%): Multa de la CNMC.- Se trata de un asunto conocido y un desenlace esperado. La multa alcanza 38,9M€ en el caso de Mediaset y 38,2M€ en el caso de Atresmedia. La autoridad de la competencia considera que han incumplido las normas sobre publicidad “paquetizada” y cuotas mínimas de contratación. La regulación establece que la comercialización de los anuncios debe ser individual en cada canal. OPINIÓN: Malas noticias. La multa supone un 20% del BNA estimado para Mediaset este año y un 31% del de Atresmedia. El entorno es cada vez más complicado para este tipo de compañías. Los grandes anunciantes recortan su gasto en publicidad y la dirigen a Internet. Además, los grandes grupos de media se ven negativamente afectados por esta regulación que implica un incremento del coste comercial y una reestructuración de los precios de publicidad. A su vez esto provoca presión (estrechamiento) de márgenes y debilita el duopolio AtresMedia/Mediaset para favorecer a canales más pequeños. La parte menos negativa de esta noticia es que la multa queda por debajo de lo estimado 43M€ para cada compañía.

GRIFOLS (Neutral; Precio 29,40€; Var. Día: +2,26%; Pr. Obj.: 30,50€). Obtiene las autorizaciones regulatorias para la alianza con Shanghai RAAS Blood Products. Las autoridades chinas han otorgado la autorización para el acuerdo de compraventa de activos y alianza estratégica. Las autoridades de EE.UU. autorización estos acuerdos en septiembre. La compañía estima completar la operación en 2019. Grifols adquiere un 26,2% de Shanghai RAAS Blood Products a cambio de un 45% de Grifols Diagnostics Solutions USA, en la que mantendrá una participación del 55%. OPINION: Buena noticia que posibilita llevar a cabo estos acuerdos anunciados en marzo. Grifols está posicionándose en el mercado de plasma en China donde la única manera de establecerse es a través de alianzas con grupos locales.

BMW (Neutral; Pr. Objetivo: 79,5€; Cierre: 73,7€; Var. Día: -1,6%): Tras los resultados semestrales, mantenemos en Neutral. Precio Objetivo 79,5€.- BMW sigue mostrando crecimientos sólidos teniendo en cuenta la difícil situación del sector. Sus ventas de unidades avanzan +3,6% en un escenario en que la producción global cae alrededor de -6,0%. Esta evolución permitirá cumplir con los objetivos anuales. Sin embargo, el coste de la normativa sobre emisiones seguirá pesando sobre las cuentas de 2020. Por ello, el foco de la Compañía en la electrificación nos parece acertado. Mantenemos en Neutral con precio objetivo 79,5€. Potencial +8,3%. Link a la nota en el Bróker.

EBRO FOODS (Neutral; P. Objetivo: 20,0€; Cierre: 19,43€; Var. Día: +0,67%): Márgenes presionados y ventas desacelerando. Sus atractivos son el dividendo y su perfil defensivo. Actualizamos nota con recomendación y p. objetivo. Los márgenes de Ebro Foods siguen presionados a la baja y estimamos que se mantendrán así hasta 2021 (mayores costes de mm.pp. por malas cosechas). Para mejorarlos Ebro centrará su estrategia en productos premium, como alimentos precocinados o bio. Por este motivo adquirieron Tilda (productora de arroz premium en Reino Unido) a finales del 3T, con la que buscan mejorar márgenes e impulsar sus resultados sobre todo en Europa (48% de las ventas de Ebro en esta área). Con esta compra y la normativa NIIF16 (contabilización de alquileres), la ratio DN/EBITDA ha aumentado desde 2,3x hasta 2,9x (máximo histórico), pero no impediría nuevas adquisiciones en el corto/medio plazo. Las ventas actualmente aumentan en +6,3% (hasta 9M2019) a pesar de la desaceleración económica global. Y las inversiones realizadas en 2016 empezarán a reportar beneficios en 2020. Pero estimamos un menor crecimiento de ventas en los próximos ejercicios (+5,5% est.). Esto no afectará a los dividendos, que podrían aumentar a partir de 2021 en torno a +8% anual. En definitiva, Ebro Foods estará penalizada por márgenes el próximo ejercicio y sus ventas desacelerarán, aunque de forma moderada. El BNA aumentará en torno a +12% de media anual y el dividendo podría aumentar a partir de 2021. Link directo a la nota en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,5%; Inmobiliario +1,1%; Consumo Básico +0,9%.

Los peores: Financiero -0,6%; Energía -0,5%; Materiales -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WALT DISNEY (148,7$; +7,3%) impulsada por los datos de usuarios de su nueva plataforma de contenidos digitales. En concreto, alcanzan los 10M. Esta cifra resulta muy sorprendente. La plataforma está disponible en EE.UU y Canadá desde hace tan sólo unos días. Otros servicios similares, como el de HBO, tardaron alrededor de 4 años en alcanzar dicha cifra de usuarios. (ii) CONAGRA BRANDS (28,3$; +2,6%) impulsada por la expectativa de que la Compañía emprenda una transformación de su estructura que permita reducir costes, mejorar su cartera de productos y centrarse en la innovación. (iii) XCEL ENERGY (61,6$; +2,4%) se estima un crecimiento anual de su BPA en el entorno de +5%/+7%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MOSAIC (19,7$; -6,0%) penalizada por el recorte de recomendación (a Vender desde Neutral) de un banco de inversión por segunda vez esta semana. (ii) HESS (68,9$; -4,0%) también por el recorte de recomendación de un banco de inversión. (iii) PROGRESSIVE (71,7$; -3,7%) ante las dudas sobre la evolución de sus márgenes a futuro dado el entorno de competencia vía precios que sufre el sector de seguros de no vida en EE.UU.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Cisco Systems (0,75$ vs. 0,807$) y NETAPP (0,90$ vs. 0,938$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Viacom (antes de la apertura; 0,762$); Walmart (13:00h; 1,086$); NVIDIA (tras el cierre; 1,573$); Applied Materials (tras el cierre; 0,758$).

SALIDAS A BOLSA. ALIABABA: sacará a bolsa el próximo 26 de noviembre 500M/acc. en la bolsa de Hong Kong. Alibaba ya debutó en Nueva York en 2014 y colocó 25.000M$. Con esta colocación espera obtener 13.400M$. De esta manera reactiva la salida a bolsa, prevista para el verano pasado, pero pospuesta por las manifestaciones en Hong Kong. Alibaba se encuentra inmerso en pleno proceso de fuerte crecimiento y diversificación de su negocio y para ello necesita financiación. Entre las inversiones que realizará se encuentran: servicios en la nube, una filial de comida a domicilio, una agencia de viajes online y una compañía de logística.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 452 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,3% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75%, el 7% en línea y el 18% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres se espera una expansión: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20.

Acceda al informe completo.