INFORME DIARIO - 25 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Economía decente y mejorando. Bonos vulnerables. Macro mejor. China cede. Foco en Holiday Season."

La macro europea mejora. Se encuentra en un punto de inflexión a mejor. La Confianza del Consumidor rebotó el jueves pasado hasta -7,2 desde -7,6 y el PMI Manufacturero hasta 46,6 desde 45,9. Y este último indicador, clave para evaluar el ciclo industrial, mejoró tanto en Francia (51,6 vs 50,7) como en Alemania (43,8 vs 42,1). En paralelo, China bajó tipos para contrarrestar su propia descaleración. Y este fin de semana ha anunciado medidas para combatir el robo de propiedad intelectual y/o su transferencia forzosa por parte de las compañías americanas. Todo esto se une a la recuperación de indicadores alemanes clave (ZEW, IFO…). Esta recuperación de la macro europea permite que las bolsas recuperen tono. Ya dijimos que el patrón sería de menos a más a lo largo de la semana pasada, según evolucionara la macro europea. Las cosas salieron bien.

Ahora, Holiday Season y Black Friday.- Este jueves es Acción de Gracias en EE.UU. y la actividad disminuirá notablemente a partir de ese momento. El jueves NY está cerrado y el viernes abre media sesión. Las bolsas rebotarán a poco bueno que sea el flujo de noticias. China ya ha contribuido al aceptar medidas sobre la propiedad intelectual. Y la macro europea mejorará esta semana. Hoy el IFO hasta 95,0 desde 94,6, seguramente. Y las primeras cifras de ventas de la Holiday Season americana (Acción de Gracias el jueves y Black Friday el viernes) no deberían decepcionar. Se espera +3,8%/+4,2% para toda la campaña. No parece difícil alcanzar ahora que la economía americana se expande aprox. +2% (Consumo Privado +2,5%) con inflación +1,8% y pleno empleo (Paro 3,6%). Eso significa que se expande nominalmente +3,8% (+4,3% Consumo nominal), en línea con ese +3,8%/+4,2% esperado. Si las cifras cumplen (ventas de Navidad y macro), las bolsas deberían rebotar algo más esta semana y la próxima.

Como la actividad se concentra entre lunes y miércoles, es determinante que la macro europea arranque con buen pie. Si mejoran el IFO de hoy (10h) y también la Confianza del Consumidor mañana en Alemania (9,6 esperado vs 9,6 anterior) y EE.UU. (126,8 vs 125,9), entonces la semana estará prácticamente sentenciada en positivo. Porque la revisión del PIB americano del miércoles no debería decepcionar y se espera que repunten los índices europeos de confianza del jueves (empresarial, industrial…).

Si las cosas salen como parece, tendremos 2 semanas más de rebotes de bolsas. A continuación unos días laterales al darse 2019 por cerrado y, a finales de diciembre, de nuevo mejora de tono para descontar un 2020 que no debería ser malo… aunque improbablemente tan bueno como 2019.

Bonos: “Escenario menos favorable para bonos”

El débil registro de PMI en Europa, el tono dovish de Lagarde en sus primeras declaraciones como presidenta del BCE y los retrasos en la “Fase Uno” de las negaciones comerciales EEUU-China soportaron la buena evolución de los bonos la semana pasada. La rentabilidad del Bund retrocedió hasta -0,36%. Sin embargo, para esta semana esperamos un escenario menos favorecedor para los bonos. En el frente macro, en la UEM veremos una ligera mejora en el IFO alemán y un leve repunte en el IPC Subyacente. En EE.UU. tendremos un nuevo avance en la Confianza Consumidor, mejoras en Pedidos Duraderos y repunte en el PCE. En el frente geopolítico, China cede sobre propiedad intelectual favoreciendo nuevos avances en las negociaciones comerciales Rango estimado para la TIR del Bund (semana):-0,38%/-0,30%.

Divisas: “Poca actividad en EE.UU. y macro positiva en Europa.”

Eurodólar (€/USD).- La macro europea confirmará su reciente mejora. El IFO alemán se alejará aún más de terreno contractivo mientras distintos indicadores de confianza de la UEM anticiparán unas mejores perspectivas para próximos meses. Con ello, el euro continuará soportado. Especialmente en una semana marcada por los festivos y la baja actividad en EE.UU. Rango estimado (semana): 1,101/1,112.

Euroyen (€/JPY): El tono más constructivo en el frente comercial permitirá que el yen pierda atractivo como activo refugio. Por el lado macro, lo más relevante será la Producción Industrial en Japón, que se espera débil. Saldo estimado (semana): 119,5/121,1.

Eurolibra (€/GBP).- Los PMIs preliminares de noviembre, todos ellos por debajo del nivel de expansión (50), contribuyeron al ligero debilitamiento de la libra. A lo largo de esta semana pocas serán las referencias macro, por lo que la libra debería mantenerse en un rango lateral a la espera del desenlace electoral del próximo 12 de diciembre. Rango estimado (semana): 0,86/0,85.

Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene estable en la zona de 1,10-1,09 y esperamos que repita la misma tendencia esta semana. Creemos que la mejora del tono comercial está ya en precio y en datos macro, lo más relevante será el PIB del 3T (+0,8% est.) el jueves. Rango estimado (semana): 1,095/1,010.

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- Índice de Precios Industriales de octubre se recuperan dentro de las caídas hasta -2,8% vs -3,3% anterior (+0,5% m/m). Por componentes, los principales descensos están vinculados a los Precios de Energía (-8,2% a/a) y Bienes Intermedios (-1,8% a/a), mientras que los precios de Bienes Consumo subieron un +0,9% a/a y Bienes de Capital también +0,9% a/a. Link a la publicación. OPINIÓN: La evolución interanual de los Precios Industriales mejora respecto al trimestre anterior si bien la tendencia sigue siendo negativa, afectada por el impacto de los precios de la energía. Estas tasas de variación negativas sitúan al indicador en niveles no vistos desde septiembre de 2016.

CHINA.- Acepta elevar las penas contra las violaciones de propiedad intelectual para favorecer un acuerdo parcial con Estados Unidos. China revisa a la baja el importe mínimo que pasa a ser considerado con robo de propiedad intelectual y parece que también elimina la obligación que tienen las compañías americanas de transferir cierto nivel de tecnología como requisito necesario para realizar actividades en el país. OPINIÓN: Imapcto positivo para el mercado desde la apertura, puesto que ya ha influido positivamente en la noche asiática. Significa una concesión muy importante, si se confirma su materialización formal. El mercado descontará hoy que la firma de un acuerdo parcial es ahora mucho más probable.

BRASIL.- El Gobierno pospone a 2020 el plan de reformas para reducir el tamaño del sector público. Las protestas sociales en Chile y otros países de la región han llevado a tomar esta decisión. El objetivo del plan es reducir el gasto público en 85.000M$ durante los próximos 10 años mediante la reducción de salarios, del número de funcionarios y del número de municipios. También pospone la reforma fiscal. OPINIÖN: Impacto negativo, pero moderado puesto que la sesión viene rebotando gracias a la mejora de perspectivas sobre un acuerdo comercial chino-americano.

REINO UNIDO.- Boris Johnson publicó este fin de semana un “manifiesto” según el cual se compromete a mejorar los recursos del sistema público de salud (contratación de más profesionales) y a bajar impuestos. Todo ello dirigido a tratar de ganar las elecciones del 12 Dic

PORTUGAL (viernes).- Fitch mantiene el rating en BBB y la perspectiva en “Positivo”. La agencia de rating ha decidido, el pasado viernes, mantener la deuda portuguesa dos grados por encima del “bono basura” - nivel atribuido desde diciembre 2017. El pasado mayo Fitch mejoró su perspectiva hasta Positiva, basándose en la reducción de la deuda pública sobre el PIB, y en el control del Déficit Fiscal. OPINIÓN: Impacto reducido. A corto plazo, podríamos incluso tener algunas tomas de beneficios e incrementos ligeros en la TIR de los bonos (actualmente en 0,40% en el tramo de 10 años), considerando la expectativa que había de una nueva mejora del rating. Para las próximas revisiones por Fitch, que ocurrirán en 2020, sería posible una revisión al alza, en el caso que veamos evoluciones positivas en los factores en los que Portugal sigue por detrás de otros países con el mismo grado: (i) deuda todavía muy alta vs. comparables y (ii) elevada dependencia del Sector Exterior, en especial de sus socios comerciales en Europa, que ralentizan. Creemos que esta evolución constructiva sigue siendo posible, una vez que el país continúa construyendo un camino de consolidación fiscal y reducción de deuda (ayudado por la estabilidad política) y que la macro en las principales economías europeas aparenta haber tocado fondo y empezaría a mejorar en el corto plazo

EE.UU (viernes).- (i) El PMI Compuesto (Markit) acumula tres meses consecutivos de mejora al subir en noviembre (dato preliminar) hasta 51,9 puntos (vs 50,9 anterior). Destaca el repunte del sector Manufacturero (52,2 puntos vs 51,3 anterior vs 51,4 esperado) – alcanza el nivel más alto en siete meses -. El sector servicios también mejora y sorprende positivamente (51,6 vs 50,6 anterior vs 51,0 esperado). Además, las principales componentes del indicador muestran una evolución positiva. Los Nuevos Pedidos del PMI Manufacturero mejoran hasta 53,0 puntos (vs 52,3 anterior), el Empleo aumenta hasta 50,6 puntos (vs 48,1 anterior) y los Nuevos Pedidos del PMI de Servicios alcanzan 51,2 puntos (vs 49,9 anterior). OPINIÓN: Es una buena noticia, especialmente por la evolución del sector industrial, principal damnificado de la guerra comercial. Además de ser un buen dato, sorprende positivamente porque los últimos datos de actividad manufacturera habían sido flojos (ISM Manufacturero, Pedidos de Fábrica y Utilización de la Capacidad Productiva). La relajación de las condiciones financieras (3 bajadas de tipos en 2019) y el cambio de tono a mejor en las negociaciones comerciales surten efecto, tal y como venimos defendiendo, (ii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan sorprende positivamente al situarse en noviembre (dato final) en 111,6 puntos (vs 110,9 preliminar vs 111,2 esperado). OPINIÓN: El dato es inferior al registro de octubre (113,2 puntos) pero se mantiene en niveles históricamente altos. Como referencia, la media de los últimos cinco años se sitúa en 109,8 puntos. Lo más importante es que la componente que mide las expectativas para los próximos meses mejora hasta 87,3 puntos (vs 85,9 preliminar vs 84,2 anterior vs 85,4 de media en los últimos 5 años).

UEM (viernes).- (i) Nuestra visión sobre la comparecencia de C.Lagarde (Presidenta del BCE) ante el Congreso europeo de banca: defiende cambiar la política económica - en alusión a la política fiscal - para fortalecer la Demanda Interna, depender menos del ciclo global y aumentar el potencial de crecimiento. El BCE revisará su estrategia de política monetaria próximamente, aunque el forward guidance se orienta a soportar la economía y responder a los riesgos cumpliendo el mandato de estabilidad de precios. En definitiva, tono dovish que no hace presagiar un cambio en la política monetaria a corto plazo. Los principales retos de la UEM son: (1) Cambios en el Sector Exterior que se explican por factores coyunturales, como la incertidumbre comercial, y estructurales, como el cambio de modelo en economías emergentes (desde la industria a los servicios y de la inversión al consumo). Este aspecto es crítico por la importancia que los bienes intensivos en capital e intermedios tienen en las exportaciones de la UEM. (2) La desaceleración en el ritmo de crecimiento de las economías desarrolladas por la demografía y la pérdida de productividad. La clave está en fortalecer la Demanda Interna que permita afrontar en mejor posición los vaivenes de la economía global. ¿Qué medidas de política económica pueden implementarse? Además de la política monetaria, es necesario aplicar medidas de estímulo fiscal que no se restringen al gasto público, en alusión a la inversión, de mejora de la confianza empresarial y las bondades de ganar escala (completar la Unión Económica y Monetaria). Link al discurso completo,

(ii) El PMI Compuesto (preliminar) continúa en zona de expansión aunque afloja en noviembre hasta 50,3 puntos vs 50,6 anterior vs 50,9 esperado. OPINIÓN: Lo más importante es que el PMI Manufacturero, principal foco de atención de los mercados mejora hasta 46,6 puntos vs 45,9 anterior vs 46,4 esperado, el máximo de los últimos tres meses. El PMI Servicios afloja, sin embargo, hasta 50,3 puntos vs 50,6 anterior vs 50,9 esperado,.

ALEMANIA (viernes).- El PMI Manufacturero (preliminar) sorprende positivamente al repuntar en noviembre hasta 43,8 puntos (vs 42,1 anterior vs 42,8 esperado). Es el mejor dato de los últimos cinco meses. OPINIÓN: El sector industrial se mantiene en zona de contracción (< 50 puntos) pero mejora por segundo mes consecutivo y bate las expectativas. El PMI del sector Servicios sin embargo empeora un poco hasta 51,3 puntos (vs 51,6 anterior vs 52,0 esperado), probablemente por la pérdida de tracción del mercado laboral. El PMI Compuesto alcanza 49,2 puntos (vs 48,9 anterior), el nivel más alto de los últimos tres meses. La mejora en el PMI Manufacturero confirma el cambio de tendencia a mejor observado en indicadores de sentimiento económico y empresarial (IFO & ZEW) y de actividad como las Exportaciones y los Pedidos de Fábrica.

FRANCIA (viernes).- El PMI Compuesto (preliminar) repunta en noviembre una décima hasta 52,7 puntos (vs 52,8 esperado). OPINIÓN: Lo más importante es que el PMI Manufacturero sorprende positivamente y continúa en zona de expansión (51,6 puntos vs 50,7) mientras que el sector Servicios se mantiene estable. La macro en Francia muestra signos de mejora, tanto en indicadores intermedios (PMI¿s), de sentimiento (Confianza del Consumidor) y actividad (Producción Industrial).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Bancos Europeos: S&P alerta sobre la posibilidad de rebajas de rating en 2020. La agencia de calificación crediticia considera que el entorno de tipos bajos/negativos dificulta las mejoras de solvencia y abre la posibilidad a rebajas de rating. Opinión de Bankinter: No es una buena señal porque se produce en un entorno de desaceleración macro y una regulación exigente (Basilea IV). El coste del riesgo (provisiones/crédito) se sitúa en niveles históricamente bajos y la demanda de crédito pierde inercia. En este entorno, esperamos que la estrategia de las principales se centre en la gestión de costes y en la mejora del consumo de capital (venta de activos no-estratégicos y activos improductivos). Seguimos pensando que la expectativa de tipos de interés bajos mucho tiempo, dificultan la capacidad del sector para alcanzar las exigencias regulatorias y generan dudas sobre la sostenibilidad de la rentabilidad por dividendo del sector - actualmente comprendidas entre el 5,0%/8,0% -. Pensamos también que las medidas de política monetaria del BCE (Tiering & TLTRO-III principalmente) mitigan los impactos de los tipos negativos pero los tipos actuales dificultan sobremanera la generación de ingresos en el negocio típico, así como en la cartera de bonos. Reiteramos nuestra estrategia de evitar bancos europeos, salvo excepciones y reafirmamos nuestra preferencia por la banca en EE.UU.

Sector Bancos: La FSB (“Financial Stability Board”) actualiza la lista de bancos sistémicos globales. Los principales cambios respecto a 2018 son: (i) El número de entidades aumenta hasta 30 (vs 29 anterior) con la incorporación de Toronto Dominion (capitalización bursátil >95.250 M€) y (ii) Deutsche Bank baja un escalón hasta el nivel 2. Santander se mantiene como la única entidad española en la nueva clasificación (nivel 1). Opinión de Bankinter: Cabe recordar que las entidades que forman parte de esta lista tienen mayores exigencias regulatorias de capital (buffers de capital). Deutsche Bank, baja un escalón en las exigencias regulatorias lo que implica un menor consumo de capital en el futuro y probablemente menores costes de financiación mayorista. Las entidades afectadas por esta normativa son las siguientes: (i) Colchón de capital adicional del 3,5% (nivel 5): Ninguna entidad, (i) Colchón de capital del 2,5% (nivel 4): JP Morgan, (ii) Colchón del 2,0% (nivel 3): Citigroup & HSBC, (iii) Colchón del 1,5% (nivel 2): Bank of America, Bank of China, Barclays, BNP Paribas, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Industrial & Commercial Bank of China, Mitsubishi UFJ FJ y Wells Fargo, (iv) Colchón del 1,0% (nivel 1): Agricultural Bank of China, Bank of New York Mellon, China Construction Bank, Credit Suisse, Groupe BPCE, Group Crédit Agricole, ING Bank, Mizuho FG, Morgan Stanley, Royal Bank of Canada, Santander, Société Générale, Standard Chartered, State Street, Sumitomo Mitsui FG, Toronto Dominion, UBS y Unicredit. Link directo al informe del FSB.

Naturgy: Alianza con Amazon para captar nuevos clientes. Los clientes de Naturgy podrán comprar en Amazon con descuentos de hasta el 10%. Es decir si un cliente compra un producto el Amazon, se le aplicará un descuento del 10% en la compra de ese producto. El importe de la oferta será descontado en la factura energética siguiente. Naturgy planta cara así a sus rivales que se están apoyando en grandes marcas como Endesa con Correos, EDP y Mediamark y Repsol y El Corte Inglés. Opinión de Bankinter: Naturgy reacciona tras meses de pérdida de cuota de mercado que se situó en el 12,1% en el libre mercado eléctrico hasta marzo, frente al 13,4% un año antes. En el último año el foco de Naturgy ha estado en poner en el control de coates, la reordenación financiera el ajuste del valor de los activos. Una vez que estos frentes han quedado organizados, Naturgy cambia el foco y se centra en al área comercial, que había estado relegada hasta ahora. Con esta alianza con Amazon pretende ganar cuota de mercado. Este punto es muy importante en un negocio maduro como el eléctrico. Además, Naturgy da un impulso a la digitalización. Para acceder a descuentos, el cliente deberá registrarse online en el área de clientes de la web del grupo. Lo que se persigue es incrementar considerablemente la vía telemática en la forma de relacionarse con el cliente.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Financiero +0,76%%; Consumo Discrecional +0,65%; Industrial +0,54%.

Los peores: Inmobiliairio -0,54%; Energía -0,35%; Consumer Básico -0,14%%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NORDSTROM (37,95$; +10,58%) recuperando las caídas de días anteriores apoyado por las mejores perspectivas de cara al acuerdo comercial. (ii) MACY¿S (15,43$; +5,18%) por el mismo motivo que NORDSTROM y a pesar de la rebaja de recomendación de algunas casas de análisis. (iii) L BRANDS (18,01$; +4,89%) continuando la subida del día anterior (+10,3%) y recuperando tras una semana en la que todo el sector se había visto afectado por recortes en las cotizaciones.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INTUIT INC (259,81$; -4,18%) después de publicar resultados más débiles de lo esperado. (ii) HESS CORP (64,37$; -3,80%) afectado por la caída del petróleo el viernes y el comienzo de las actividades de la compañía en Guyana, país que ha sido calificado como “de riesgo” para las compañías que operan allí. (iii) CONSTELLATION (181,22$; -2,90%) tras anunciar al mercado unas expectativas de pérdidas en su participada Canopy para los próximos resultados trimestrales.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JM SMUC (2,26$ vs 2,126$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HP (después del cierre; 0,457$); Agilent Tech (después del cierre; 0,855$)

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 475 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,1% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76%, el 7% en línea y el 17% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres (con datos actualizados tras los resultados) se espera: -0,66% en 4T19; y a partir de entonces expansión de +3,97% en 1T20; +5,06% en 2T20.

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