INFORME DIARIO - 28 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Continúan las subidas: continuado optimismo ante la cercanía del acuerdo comercial"

Sesión de subidas ayer en las principales bolsas, con el S&P-500 marcando nuevos máximos históricos (+0,41% hasta 3.153) y el EuroStoxx-50 +0,2%. En el mercado de bonos hubo recortes generalizados (subida de TIRes) con la única excepción del Bund, que aguantó estable en aprox. -0,376%. Se repite, por tanto, el patrón de días anteriores. El optimismo en el frente comercial y unos sólidos datos macro de PIB (+2,1% vs +1,9% est) y de Pedidos de Bienes Duraderos (+0,6% vs -0,9% esperado) sirvieron otra vez de excusa para continuar con las compras en Wall St.

En divisas, el dólar se apreció ligeramente (hasta 1,1007$/€) y la libra volvió a recuperarse (EURGBP 0,8505) al conocerse nuevas encuestas que otorgan una victoria más amplia al Partido Conservador para las elecciones del 12 de diciembre. En definitiva, tono continuadamente constructivo.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Sesión a medio gas con Wall Street cerrado"

Hoy esperamos jornada a medio gas, sin la referencia de la bolsa americana (hoy cerrada y mañana media sesión). China anunció anoche que tomará "contramedidas firmes" después de que Trump aprobara la Ley de apoyo a las protestas de Hong Kong, lo cual ha provocado ligeros retrocesos en las bolsas asiáticas y podría tener su reflejo en la apertura europea.

Ayer tras el cierre conocimos el Libro Beige de la Fed. Presentó mensajes algo más positivos que en su última publicación, señalando que ven el outlook “generalmente positivo” y que hay signos de una “modesta recuperación” del sector manufacturero. Con esto, el escenario de nuevas bajadas de tipos en EE.UU sigue alejado y no se esperan hasta 2S2020 (probabilidad >50% de -25pbs sólo a partir de julio). En Europa, conoceremos hoy varios Índices de Confianza (Confianza del Consumidor, Confianza Económica y Clima Empresarial) a las 11:00h que serán las principales referencias del día. Se espera marquen un punto de inflexión a mejor, similar a lo sucedido con ZEW, IFO y PMIs europeos. Si así sucede, confirmarán que lo peor de la macro europea ha pasado.

Por el lado micro, Telefónica cotizará hoy positivamente la revisión de su estrategia (especialmente en LatAm) que anunció ayer con Europa ya cerrada. Los ADRs rebotaron anoche más de +1% en NY.

Con la temporada de resultados ya terminada el mercado parece empezar a descontar ya unas buenas perspectivas para 2020. Habrá que esperar a las primeras cifras de ventas de la Holiday Season americana (Acción de Gracias el jueves y Black Friday el viernes) en la que se espera +3,8%/+4,2% para el total de la campaña. Si se cumplen estas perspectivas, el mercado tendrá una nueva excusa para continuar con la “fiesta” la semana que viene.

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC preliminar de noviembre (a/a) es +0,4% en línea con estimaciones y +0,1% anterior. En términos intermensuales +0,2%, también coincide con estimaciones y +1% anterior. Por lo tanto, la inflación se mantiene en un nivel muy reducido y refleja que no existe ninguna presión por el lado de los precios. (ii) Las Ventas Minoristas en octubre (a/a) ralentizaron su avance +2,4% vs +3,6% anterior. En términos ajustados +2,6% +3,4% anterior. Por lo tanto, las Ventas Minoristas crecen a un menor ritmo, en un contexto de pérdida de impulso de la economía española. Las ventas de la temporada de Navidad serán muy relevantes por ser un buen reflejo de la evolución del sector.

SUIZA (07:50h).- El PIB en el tercer trimestre crece +1,1% a/a, acelera el crecimiento desde +0,2% en 2T y supera ampliamente la estimación de +0,8%. El crecimiento en el trimestre es +0,2%. OPINIÓN: Sorpresa muy positiva, donde la fortaleza en las exportaciones de productos farmacéuticos y químicos (esto lo estamos viendo en los resultados de compañías cotizadas como Novartis o Roche) es el principal impulsor de este crecimiento. La Inversión en Bienes de Equipo y el Consumo Público también crecieron por encima de lo esperado. Por el lado negativo está la debilidad en las Exportaciones de Bienes de Equipo, reflejo de la caída mundial de la industria manufacturera.

JAPÓN (00:50h).- Las Ventas Minoristas de octubre sorprenden a la baja: -7,1% (a/a) vs -3,8% est y vs +9,1% anterior. En términos intermensuales (m/m),la caída es de -14,4% vs -10,4% est vs +7,1% anterior. OPINIÓN: Cifras muy débiles que en todo caso se encuentran distorsionadas negativamente por: (i) el “efecto anticipación” a la subida del IVA del 8% al 10% que se produjo el 1 de octubre y (ii) los Tifones vividos en este mes. Por eso no deben extraerse conclusiones sobre ellas.

EE.UU. (ayer).-(i) EE.UU. (ayer).- La economía americana se expande suavemente entre octubre y mediados de noviembre a un ritmo parecido al de septiembre - octubre, según el Libro Beige de la Fed de noviembre. (a) El Consumo Privado mantiene una senda de crecimiento entre moderado y estable, dependiendo de los estados, y hay un claro repunte en las ventas de automóviles y en el gasto en turismo. Esto es importante ya que el PIB de EE.UU. está soportado por el Consumo Privado (hoy se conoció la primera revisión del PIB preliminar 3T, el consumo privado aumenta +2,9% a/a y supone el 95% de la contribución al crecimiento del PIB). (b) La Producción Manufacturera está lastrada por las recientes tensiones comerciales, pero se ven síntomas de mejoría en unos pocos estados. La Producción Agrícola sigue deteriorada por la climatología y los precios bajos del trigo, ambos factores son coyunturales. (c) Las ventas de viviendas están estancadas pero la Construcción Residencial y No Residencial han empezado a recuperarse. La concesión de préstamos sigue desacelerándose, tendencia que se debería invertir si la economía se recupera. (d) El empleo mejora, con una mayor demanda de los Sectores Tecnológico y Sanitario. Los Indicadores de Empleo en la Industria Manufacturera son muy variados y aunque posiblemente sea pronto para extraer conclusionesm la realidad es que sigue siendo difícil encontrar mano de obra cualificada, lo que sigue apoyando las subidas salariales. (e) Los precios siguen aumentando moderadamente por mucho que las compañías declaran dificultades para trasladar los aumentos de costes a los precios de venta. (f) Los precios de la energía y del acero han caído ligeramente, las encuestas realizadas sugieren que los precios de las materias primas van a subir (f) Por Estados, destaca el optimismo económico de la Fed de Boston, Filadelfia y San Luis, donde mejoran las condiciones y perspectivas económicas. En Estados como Kansas o Richmond, el deterioro en el Sector Agrícola y varias subidas recientes de tributos tienen un impacto negativo para las empresas. En San Francisco el tono es más optimista que en Nueva York. En este entorno, las expectativas mantienen el ciclo expansivo, pero en un ambiente de prudencia. OPINIÓN:El tono de las expectativas de las 12 Fed’s es más positivo que negativo. El Consumo se mantiene en terreno expansivo, el Mercado Laboral mejora su nivel de pleno empleo y las recientes bajadas de tipos han renovado las expectativas. Aunque el deterioro manufacturero y agrícola se mantiene, la situación de casi pleno empleo infude confianza en EE.UU. Hasta hace poco se veían las tensiones comerciales con China como un punto defavorable. Con el ritmo de las negociaciones actuales, este escollo ha dejado de considerarse como una amenaza. Hay diferencias entre los estados que apuntan a una recuperación frente a los que siguen estancados, pero esto es algo lógico en la situación macro actual. Las expectativas son de mejorar en los próximos 6/12 meses y el tono cada vez se torna más positivo. Link al informe completo. (ii) Crecimiento del PIB del 3T (1ª revisión). Se revisa el crecimiento al alza hasta el +2,1% (ant. +1,9%), bate la estimación de +1,9% y supera el +2,0% de 2T. El Consumo Privado se mantiene invariado en +2,9% pero empeora desde +2,9% en 2T y +4,6% en 1T. Además, reduce su aportación al crecimiento a 2,0pp desde +3,0pp en 2T. La sorpresa positiva es la inversión en Bienes Duraderos que se revisa al alza a +8.3% desde +7,6% ant. La inversión ex vivienda ralentiza su caída a -2,7% (-3,0% ant.) aunque su tendencia es negativa, -1,0% en 2T. En el lado negativo resaltamos la revisión del Consumo Público a +1,6% desde +2,0% ant. Las exportaciones se revisan a +0,9% desde +0,7% ant. y las Importaciones a +1,5% desde +1,2% ant. El Sector Exterior resta -0,1% al crecimiento del PIB. La evolución del PIB está soportada por el Consumo Privado, contribuye +2,0pp al crecimiento, y el Consumo Público, que aporta +0,3%. el Sector Exterior resta -0,1pp y Otras Partidas -0,1pp. El Deflactor del PIB se revisa a +1,8% vs. +1,7% ant. (ii) Peticiones Semanales por Desempleo, mejores de lo esperado (213 k vs 221 k esperado vs 228 k ant.). (iii) Paro de Larga Duración. Mejora a 1640k (1691k esperado) frente a la semana anterior de 1697k (revisado desde 1695k). OPINIÓN: A nuestro juicio, estos datos deberían ser tomados positivamente y suponen un espaldarazo a las recientes bajadas de tipos de interés aplicadas por la Fed. Link a la nota. (iv) Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprenden al alza en octubre: El crecimiento de octubre es +0,6% m/m vs -0,9% esperado y -1,4% anterior (revisado desde -1,2%). El indicador excluyendo la partida más volátil de Transporte también sorprende al alza, con un incremento del +0,6% m/m frente a +0,1% esperado y -0,4% anterior. Por componentes, se observa mejora en prácticamente todos los segmentos. Destaca los Bienes de Capital +5,4% (desde -2,8%), Transporte +0,7% (vs -3,2%) y Metal Elaborado +1,8% (desde -1,7%). Por el contrario, bajan los pedidos de Metales Básicos aceleraron el descenso -1,4% (desde -0,5%) y Equipos Eléctricos -1,7% (desde +1%). A pesar de su mayor volatilidad, destaca la mejora en nuevos pedidos de aviones/componentes civiles +10,7% tras dos meses de descensos elevados. OPINIÓN: Lectura positiva para Bolsa y Dólar. La mejora de los indicadores macro se une al tono más constructivo en torno a las negociaciones comerciales y las declaraciones esta misma semana del Presidente de la Fed, J. Powell sobre "el vaso más que medio lleno”. Todo ello, debe reducir aún más las expectativas de nuevos recortes por parte de la Fed. Link a la nota. (v) El Deflactor del Consumo Personal se mantiene, confirmando la ausencia de presiones inflacionistas aunque defrauda ligeramente las expectativas con una lectura de +1,3% a/a en octubre frente a +1,4% estimado y +1,3% anterior. El indicador se mantiene en su nivel más bajo desde septiembre 2016. La tasa intermensual se sitúa en +0,2%, frente al +0,3% estimado y 0,0% anterior. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, desacelera hasta +1,6% a/a desde +1,7% anterior y esperado. OPINIÓN: Los datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas y se mantienen cerca de las medias del año: tasa general +1,4% y subyacente +1,6%. Consideramos altamente probable algún recorte adicional de tipos de interés por parte de la Fed en 2020. Si bien, podría demorarse más de lo previsto, teniendo en cuenta: (i) un posible acuerdo comercial entre EEUU y China, aunque sea parcial; y (ii) las declaraciones de Powell de ayer, optimista con respecto al ciclo económico. Los Ingresos y Gastos Personales también avalan una postura flexible por parte de la Fed. Los Ingresos Personales crecen 0,0% a/a, peor de lo esperado (+0,3%) y desacelerando desde +0,3% de septiembre. De esta forma, continúa la senda descendente desde diciembre 2018 (con la excepción de algunos repuntes en meses puntuales). Los Gastos Personales se aceleran ligeramente hasta +0,3%, en línea con lo esperado, desde +0,2% anterior. Link a la nota..

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2.- Bolsa europea

Telefónica: Reorganiza su estructura. Impacto Positivo. La Compañía anuncia un plan de acción centrado en cinco puntos: (i) focalizar inversiones y crecimiento en España, Brasil, Reino Unido y Alemania; (ii) creación de Telefónica Tech; (iii) creación de Telefónica Infra; (iv) spin-off operativo de Hispanoamérica (Latam ex Brasil) y (v) redefinición del centro corporativo. Esto a su vez lleva a una reorganización del actual Comité Ejecutivo. Opinión de Bankinter: Valoramos positivamente este anuncio. La Compañía centra sus esfuerzos en sus principales geografías. Aquellas que representan un mayor porcentaje de sus ingresos (80% del total), tienen márgenes más elevados y la cuota de Telefónica también es mayor. En un sector con grandes necesidades de inversión, alta competencia vía precios, elevado apalancamiento y regulación exigente parece lógico centrarse en los mercados más rentables. Además, la Compañía crea dos nuevos segmentos dirigidos a dos de las áreas con mejores perspectivas actualmente en el sector. En concreto, Telefónica Tech se destinará a captar oportunidades en el negocio digital, que crece a tasas elevadas y presenta un potencial creciente. Se focalizará en tres negocios: ciberseguridad, IoT/Big Data y cloud. La Compañía estima una generación de 2.000M€ adicionales de ingresos en 2022 gracias a esta actividad. En segundo lugar, Telefónica Infra aglutinará los activos de infraestructuras de comunicaciones. Entre sus participaciones estará Telxius. Con ello, la operadora reactiva la monetización de estos activos, tras la suspensión de la OPV de Telxius hace unos años, en un entorno en el que este tipo de activos presentan un alto atractivo. Finalmente, la segregación operativa de su negocio en Hispanoamérica permitirá analizar la exposición de la Compañía a Latam y modularla de ser necesario. Estrategia interesante a la luz de la floja evolución de la operadora en algunos de los países de la región. De hecho, la Compañía no descarta desinversiones en mercados poco eficientes. En definitiva, noticias positivas con sentido estratégico en el entorno actual del sector.

Merlín Properties: Emite bonos a 15 años por 500M€. Merlin Properties ha emitidos bonos a 15 años por valor de 500M€. Se han emitido al 99,174% de su valor nominal, con un cupón del 1,875%. Opinión de Bankinter: Noticia positiva para Merlin Properties, que refuerza su cómoda situación financiera. Estos 500M€ representan el 10% de su deuda bruta total y le permitirá extender el plazo de vencimiento medio de su deuda (6 años) y reducir su coste medio (2,04%). Es la primera inmobiliaria española que invierte a plazo tan largo y lo ha hecho con un diferencial de 165 puntos básicos frente a Midswap. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 14,10€/acción.

Talgo: Adif adjudicó ayer tres paquetes de nueva capacidad ferroviaria a Renfe, Ilsa y SNFC. Adif pre-adjudicó ayer los tres paquetes (en función de las circulaciones por día) de capacidad marco para la prestación de servicios ferroviarios de viajeros a partir del 14 de diciembre de 2020, dentro del proceso de liberalización del tráfico de la red ferroviaria. La adjudicación en firme se espera hacia marzo de 2020. El paquete A se adjudicó a Renfe, el B a Ilsa (Air Nostrum y Trenitalia) y el C a la operadora francesa SNFC. Según fuentes de prensa, Ilsa operará con trenes de Bombardier y SNFC con los Euroduplex de Alstom, en fase de homologación. Entre los otros grupos que se presentaban se encontraban, Talgo y Globalvia y Eco Rail. Opinión de Bankinter: El grupo de Talgo no resultó adjudicatario de los paquetes de operadores ferroviarios. Adif había comunicado que priorizaría la asignación a las propuestas que presentaran un mayor uso de la capacidad de los corredores durante el período de hasta 10 años. A pesar de ello, cabe recordar que el año 2019 está siendo un buen año en adjudicaciones de contratos de fabricación y mantenimiento tras un débil 2018. Tras una nueva contratación de 827M€ hasta los 9M19, la compañía se encuentra en línea con el objetivo de alcanzar un book-to-bill medio de 2018-2019 de >1,3x. Entre los principales proyectos de fabricación en curso se encuentra uno de 30 trenes “AVRIL” de Alta Velocidad para Renfe que se espera se entregue entre 2020 y 2021.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional +0,83%, Comunicaciones+ 0,63%, Tecnología +0,57%

Los peores: Industriales -0,18%, Utilities +0,09%, Consumo Básico +0,12%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DEERE & CO (169,06$; 4,30%) Las acciones del fabricante de maquinaria agrícola sufrieron retrocesos ayer al publicar unas guías muy débiles. El equipo gestor espera que las ventas caigan entre un 5 y un 10% en 2020. En cuanto al BNA espera un rango de entre 2.700M$ y 3.200M$, frente a una estimación de consenso de 3.460M$.Las disputas comerciales y la desaceleración económica son las razones de estas débiles estimaciones.; (ii) PVH Corp (97,45$; -2,60%). Las acciones reaccionaron negativamente ante el anuncio de una potencial gran adquisición. PVH podría comprar Tapestry o Capri Holdings para diversificar en la gama de accesorios. El mercado teme que destruya valor utilizando el cash flow del grupo en una adquisición de tamaño relevante a precios altos y que pueda incrementar el perfil del riesgo de la compañía.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Deere &Co (2,14X$ vs 2,131$);

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ninguna. Festivo por Acción de Gracias.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 487 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,3% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76%, el 7% en línea y el 17% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres (con datos actualizados tras los resultados) se espera: -0,66% en 4T19; y a partir de entonces expansión de +3,90% en 1T20; +5,03% en 2T20.

SALIDAS A BOLSA/SAUDÍ ARAMCO.- Anuncia que el libro de órdenes ya se ha cubierto en su totalidad. Venderá el 1,5% de la compañía por 25,6Bn$, lo que supone una valoración de 1.600B$/1.700B$. Un tercio será retail (8,7Bn$). OPINIÓN.- A partir del 5 de diciembre se espera que sea fijado el precio de salida a bolsa y a partir del 11 de diciembre comenzará a cotizar. En cuanto a la valoración, parece que la horquilla recoge el impacto en sus cuentas del ataque a las refinerías saudíes. Recordemos que en un inicio la cifra planteada era 2.000B$ y se ha reducido considerablemente. En cuanto al porcentaje de colocación, se sitúa en el rango medio de lo estimado inicialmente (1%/2%), afectado también por el impacto del ataque a las refinerías. Finalmente, la venta de acciones se realizará solamente entre inversores saudíes.

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